报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注十五五规划，国务院总理李强主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，要谋划重大工程、项目、载体，为未来发展积聚新动能、培育竞争力，为当前扩大内需、稳定经济运行提供支撑；海外美联储理事米兰表示若明年不继续降息可能引发经济衰退，预计短期内不会经济下行，但失业率上升应促使美联储继续降息 [1] - 海外风险事件落地后，权益市场迎来反弹行情，国内多数股指呈现走强态势，但个股表现分化显著，操作难度明显提升，建议投资者择机参与吃贴水交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 关注国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作，谋划重大工程等带动全局 [1] - 海外美联储理事米兰称若明年不继续降息可能引发经济衰退，预计短期内无经济下行，但失业率上升应促使继续降息 [1] 现货市场 - A股三大指数高开高走，沪指涨0.69%收于3917.36点，创业板指涨2.23%；行业板块指数涨多跌少，通信、电子等行业涨幅居前，传媒、银行等行业跌幅居前，当日沪深两市成交额超1.8万亿元；美国三大股指全线收涨，纳指涨0.52%报23428.83点 [1] - 国内主要股票指数日度表现：上证综指3917.36（+0.69%）、深证成指13332.73（+1.47%）、创业板指3191.98（+2.23%）、沪深300指数4611.62（+0.95%）、上证50指数3020.23（+0.53%）、中证500指数7255.66（+1.20%）、中证1000指数7408.35（+1.07%） [13] 股指期货 - 基差方面，股指期货均为贴水；成交持仓方面，四大期指成交量和持仓量同步下降 [1] - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量92818（-45786）、持仓量263391（-4811）；IH成交量36995（-25864）、持仓量83589（-1324）；IC成交量103188（-43294）、持仓量256784（+3675）；IM成交量146625（-72764）、持仓量349926（-5032） [15] - 股指期货基差（期货 - 现货）：IF当月合约基差 -20.42（-24.24）等；IH当月合约基差 -1.43（-1.09）等；IC当月合约基差 -43.06（-44.11）等；IM当月合约基差 -58.35（-63.74）等 [37] - 股指期货跨期价差：IF次月 - 当月当日值 -15.60（+4.40）等多种跨期情况 [41][42][43]

上周A股市场表现 - 上周A股市场在震荡中整体上行 [1][6] - 商贸零售、美容护理、非银金融等周期及消费板块表现强势，其中商贸零售受“犒赏经济”概念推动 [1][6] - 新零售、氨纶、乳业等细分领域表现较好 [1][6] - 前期热门题材如核聚变、海南自贸区出现回调，科技成长板块出现调整 [1][6] 国内经济与政策环境 - 11月经济数据显示外需呈现修复迹象，价格水平有所回升，但内需动能仍显不足 [1][6] - 总量政策基调为“稳”，针对性、结构性的政策仍需加快落地 [1][6] - 后续需重点关注三个方面：一是地方两会对明年政策方向的预示；二是政策性金融工具及存量限额对应的实物工作量可能更多体现在明年，且存在进一步加码预期；三是房地产、服务消费补贴等潜在政策的推出节奏 [1][6] - 四季度的政策蓄力既是为明年储备“弹药”，也可能旨在为明年四季度创造更有利的基数，以维持经济平稳增长 [1][6] 海外经济与通胀 - 美国11月通胀数据显著低于预期，CPI与核心CPI同比增幅分别为2.74%和2.63%，均大幅低于市场预测及前值 [2][7] - 10-11月超核心CPI同比增速降至2021年4月以来新低 [2][7] - 从结构看，医保、交通、休闲服务等价格增速明显放缓，可能源于“政府停摆→财政收紧→需求减弱→通胀回落”的短期冲击链条 [2][7] - 本次通胀回落受多重因素影响，包括政府停摆导致的财政紧缩冲击、感恩节促销季对数据采集的临时扰动，以及不可持续的居住通胀负增长等 [2][7] - 这些暂时性因素或难以持续，可能使未来一个季度的美国通胀面临数据修正或反弹的风险 [2][7] - 展望未来，预计在宽财政、宽货币以及季节性因素的三重推动下，美国经济可能在明年一季度走向阶段性过热 [2][7] 市场展望与投资策略 - 考虑到近期经济活动转淡，市场对政策的预期有望上修，跨年行情或正徐徐展开 [2][7] - 在人民币汇率稳定的前提下，2026年中国央行实施宽松政策的预期有望升温 [2][7] - 交易层面，岁末年初的再配置行为与资金回流有望改善市场流动性，提振交投活跃度，跨年攻势的条件或正在酝酿 [2][7] - 回顾历史规律，春季行情多发生在上年12月至次年4月之间，风格上常呈现“大盘搭台、小盘唱戏”的特征，优质主线板块通常率先启动 [3][8] - 结合前期市场的深度调整、总量政策加码的预期以及增量资金入市的环境，当前或是布局来年春季行情的重要窗口 [3][8] - 春节前，符合产业趋势的大盘成长风格及受益于险资“开门红”配置需求的大盘价值风格均有望占优 [3][8] - 在投资思路上，可相对关注科技、券商与消费等方向 [3][8]

核心观点 - 市场三大指数高开高走，创业板指涨超2%，沪指收复3900点关口，两市成交额放量至1.86万亿元 [1][2][4] - 内外因素对A股的扰动可能已接近尾声，市场中期政策方向与流动性预期趋于明朗，当前至明年一季度流动性环境预计保持宽松 [4] - 前期市场回调提供了较好的布局窗口，建议积极把握即将到来的春季行情机会，板块选择上重点关注红利、TMT、消费等板块 [4] 市场表现 - **指数表现**：上证指数收盘3917.36点，涨0.69%；深证成指收盘13332.73点，涨1.47%；创业板指收盘3191.98点，涨2.23%；科创50指数收盘1335.25点，涨2.04% [1] - **板块表现**：申万一级行业中，通信涨4.28%、综合涨2.63%、电子涨2.62%、有色金属涨2.38%、商贸零售涨1.37%涨幅居前；传媒跌0.61%、银行跌0.52%、美容护理跌0.45%、轻工制造跌0.45%、纺织服饰跌0.40%跌幅居前 [1] - **概念热点**：海南自贸区概念涨9.45%、赛马概念涨4.55%、自由贸易港涨3.91%、中芯国际概念涨3.73%、铜缆高速连接涨3.39%表现强势 [1][2] 资金与技术分析 - **资金面**：沪深两市成交额1.86万亿元，较上一交易日放量1360亿元 [4] - **技术面**：沪指收复3900点整数关口，但尚未有效突破压力位，后续需关注压力位突破情况以确认反转有效性 [4] 政策与宏观动态 - **信用修复政策**：中国人民银行发布一次性信用修复政策，对2020年年初至2025年年底期间，已还清且单笔金额在1万元以下的个人信贷逾期记录，在征信系统中不再展示，且无需个人申请操作 [3] - **利率政策**：2025年12月贷款市场报价利率（LPR）连续第7个月保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50% [3] - **外部环境**：美联储12月延续降息，国内中央经济工作会议政策陆续落地 [4]

市场表现综述 - 大类资产方面，本周黄金价格上涨，国内权益市场指数震荡下行，创业板指明显回调 [4] - 行业表现分化，商贸零售、非银金融、美容护理行业涨幅居前，电子、电力设备、机械设备行业跌幅居前 [4] - 基金市场方面，本周股混基金净值回撤，债券型基金维持正收益 [4] 基金产品发行与成立 - 本周国内市场新成立基金40只，合计发行份额为183.21亿份，其中债券型8只、股票型14只、混合型11只、FOF基金3只、货币市场型4只 [5] - 全市场新发行基金22只，其中股票型9只、混合型9只、债券型3只、FOF基金1只 [5] 基金产品表现跟踪 - 长期行业主题基金指数表现分化，金融地产主题基金表现占优，TMT主题基金净值回调 [6] - 截至2025年12月19日，金融地产、国防军工、周期、消费主题基金本周净值分别上涨2.17%、1.75%、1.68%、0.92% [6] - 行业轮动、行业均衡、新能源、医药、TMT主题基金本周净值分别下跌0.32%、0.65%、1.66%、1.85%、2.02% [6] ETF市场跟踪 - 股票型ETF本周收益中位数为-0.33%，但资金逆势大幅净流入552.32亿元 [7] - 港股ETF本周收益中位数为-2.06%，资金净流入123.73亿元 [7] - 跨境ETF本周收益中位数为-0.91%，资金净流入8.68亿元 [7] - 商品型ETF本周收益中位数为0.98%，资金净流入3.21亿元 [7] - 宽基ETF方面，大盘主题ETF资金净流入明显，合计流入337.39亿元 [8] - 行业ETF方面，TMT主题ETF资金净流入明显，合计流入66.52亿元 [8] ESG金融产品跟踪 - 本周新发行绿色债券31只，已发行规模合计185.30亿元 [9] - 截至2025年12月19日，绿色债券市场累计发行规模达5.15万亿元，发行数量合计4427只 [9] - 截至2025年12月19日，国内基金市场存量ESG基金共211只，规模合计1496.77亿元 [9] - 主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金本周净值涨跌幅中位数分别为-1.35%、-0.54%、0.06% [9] - 优质治理、一带一路、社会责任等主题ESG基金表现占优 [9]

深港通医疗(港币)指数市场表现 - 指数于12月22日报收4409.51点，下跌0.42% [1] - 当日成交额为120.74亿元，换手率为1.59% [1] - 指数成份股中22家上涨，35家下跌 [1] 指数成份股价格变动 - 楚天科技以8.04%的涨幅领涨成份股 [1] - 美年健康以6.75%的跌幅领跌成份股 [1] - 十大权重股中，迈瑞医疗上涨0.76%，英科医疗上涨1.65%，平安好医生上涨0.84% [1] - 十大权重股中，爱美客下跌0.96%，国药控股下跌1.11%，福瑞医科下跌1.21% [1] 指数十大权重股详情 - 迈瑞医疗权重最高，为15.23%，最新价199.70元，总市值2421.25亿元 [1] - 爱尔眼科权重11.39%，最新价11.34元，总市值1057.50亿元 [1] - 鱼跃医疗权重4.82%，最新价37.76元，总市值378.54亿元 [1] - 爱美客权重4.55%，最新价144.40元，总市值436.94亿元 [1] - 乐普医疗权重4.30%，最新价15.82元，总市值291.63亿元 [1] - 英科医疗权重4.14%，最新价44.38元，总市值290.76亿元 [1] - 国药控股权重3.59%，最新价17.80元，总市值555.61亿元 [1] - 美年健康权重3.55%，最新价5.66元，总市值221.55亿元 [1] - 福瑞医科权重3.47%，最新价73.24元，总市值194.07亿元 [1] - 平安好医生权重2.92%，最新价13.10元，总市值283.08亿元 [1] 指数整体资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计4.68亿元 [1] - 游资资金净流入合计7872.44万元 [1] - 散户资金净流入合计3.9亿元 [1] 部分成份股资金流向详情 - 楚天科技主力净流入4666.35万元，占比7.50% [2] - 创新医疗主力净流入3369.90万元，占比4.89% [2] - 英科医疗主力净流入1220.54万元，占比4.37% [2] - 三博脑科主力净流入1012.34万元，占比2.65% [2] - 美好医疗主力净流入833.19万元，占比6.83% [2] - 可孚医疗主力净流入801.88万元，占比8.98% [2] - 康泰医学主力净流入313.50万元，占比8.53% [2] - 理邦仪器主力净流入239.96万元，占比4.08% [2] - 迪安诊断主力净流入86.24万元，占比0.25% [2] - 暦康生命主力净流出36.14万元，占比-0.83% [2] 指数成份股近期调整 - 近10日内指数新纳入了2只股票 [2] - 华兰股份于2025年12月22日被纳入，股票代码301093，总市值81.38亿元 [3] - 创新医疗于2025年12月22日被纳入，股票代码002173，总市值93.20亿元 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 社会消费品零售总额增速放缓背景下 扩内需政策有望成为托底力量 建议关注估值处于相对低位的顺周期板块 [1][3] - 海南全岛封关运作正式启动 通过零关税扩容等政策为免税行业带来中长期扩容机遇 [3] - 上周（12月15日至12月19日）大消费板块全线收跌 各子板块均录得负收益 [3] 市场周度回顾 - 上周申万一级行业中 商贸零售板块周涨跌幅为-6.66% 社会服务板块为-2.66% 食品饮料板块为-1.05% 美容护理板块为-2.87% 家用电器板块为-0.16% 纺织服饰板块为-2.18% [3] - 消费各子行业中 一般零售板块领跌 酒店餐饮 休闲食品 调味发酵品等板块亦表现不佳 [11] - 食品饮料板块周度领涨个股为欢乐家（+44.42%） 领跌个股为岩石股份（-16.92%） [3][13][14] - 家用电器板块周度领涨个股为立达信（+30.38%） 领跌个股为莱克电气（-10.90%） [3][13][14] - 纺织服饰板块周度领涨个股为华茂股份（+17.74%） 领跌个股为哈森股份（-13.03%） [3][13][14] - 商贸零售板块周度领涨个股为百大集团（+51.60%） 领跌个股为ST沪科（-11.02%） [3][13][14] - 社会服务板块周度领涨个股为华天酒店（+13.40%） 领跌个股为电科院（-11.68%） [3][13][14] - 美容护理板块周度领涨个股为嘉亨家化（+11.44%） 领跌个股为锦盛新材（-3.81%） [3][13][14] 行业要闻及重点公司公告 - **海南封关与免税动态**：自2025年12月18日起 海南自由贸易港正式启动全岛封关 零关税商品税目比例从封关前约21%（1900项）大幅提升至74%（6600余项） [3][18] - 2025年1-11月海南离岛免税购物金额为270亿元 同比下滑3.7% 但自9月起销售回暖 9月 10月 11月购物金额分别同比增长3.4% 13.1%和27.1% [3] - 11月1日起执行的离岛免税新政将免税额度提升至10万元/年 覆盖品类扩至47类 推动11月销售增速显著加速 [3] - 9月 10月 11月海南离岛免税购物实际人次分别同比下滑7.3% 13.3%和9.8% [3] - 中国中免全资子公司中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目 [19] - **消费数据与政策**：11月社会消费品零售总额同比增长1.3% 增速环比下降1.6个百分点 除汽车外社零同比增长2.5% [3] - 11月商品零售额同比增长1.0% 餐饮收入同比增长3.2% [3] - 必选消费稳健 11月粮油食品 饮料零售额分别同比增长6.1% 2.9% [3] - 可选消费增速回落 11月化妆品 金银珠宝 纺织服装类零售额分别同比增长6.1% 8.5% 3.5% 但环比分别下滑3.5 29.1 2.8个百分点 [3] - 耐用品消费中 11月家用电器和音像器材类 家具类零售额分别同比下降19.4%和3.8% [3] - 2025年中央经济工作会议将扩大内需列为明年首要重点任务 [3][18] - 江西省“十五五”规划建议提出全面提振汽车 家电等大宗消费 [15][16] - **其他行业要闻**：化妆品公司林清轩通过港交所聆讯 2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元 复合增速32.7% 2025年上半年净利率达17.3% [15] - 铂金价格大幅上涨 12月18日广期所铂期货主力合约收盘涨幅达5.32% 六福珠宝足铂999价格达每克815元 [18] - 2026年春节假期出境游预订进入高峰 热门目的地酒店预订量增长1倍以上 挪威 新西兰等地酒店预订增长1.5至2倍 [18] - **重点公司公告**：怡园酒业控股权变更 1919创始人杨陵江获得其73.63%股份 [18] - 奥瑞金控股子公司拟出售贝纳比利时公司80%股权 标的整体企业价值1.38亿欧元 预计调整后交易金额为5000万至6000万欧元 [18][19] - 蒙牛乳业近期回购股份 近30日累计回购460万股 金额6780.52万港元 [19] - 海天味业公告拟实施特别分红 向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） 总计拟派发约17.54亿元 [19]

上周市场回顾 - 权益市场整体呈波动盘整态势，主要宽基指数涨跌互现，上证指数微涨0.02%，深证指数下跌0.9%，沪深300指数下跌0.3%，创业板指下跌2.3%，科创50指数下跌3% [1][11] - 债券市场普遍上涨，10年期国债收益率收于约1.83%，下行约1.8个基点，7年期国债收益率下行约3个基点，1年期国债收益率下行约3.3个基点，3年期中债企业债收益率下行约4.6个基点 [1][11] - 申万一级行业中，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务板块涨幅居前，区间涨幅分别为6.6572%、2.8961%、2.8666%、2.6559% [2][3][12][13] - 申万一级行业中，电子、电力设备、机械设备、综合板块跌幅居前，区间跌幅分别为-3.2786%、-3.1216%、-1.5605%、-1.5296% [3][13] - 市场活跃度有所回落，A股日均成交额下降至1.8万亿元 [8][19] 11月中国经济数据动态 - 11月中国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月的4.9%小幅回落，出口增速回升带动工业生产维持韧性 [4][14] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%显著回落，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡 [4][14] - 11月固定资产投资累计同比下降2.6% [4][14] - 制造业投资增速从10月的-6.7%边际改善至-4.5%，汽车制造、通用设备、专用设备、医药制造等行业同比回升 [4][14] - “反内卷”政策相关行业如发电设备、钢材、新能源汽车等产量增速延续回落态势 [4][14] - 汽车、家电、家具等补贴相关行业零售额同比增速回落，分别从10月的-6.6%、-14.6%、9.6%降至-8.3%、-19.4%、-3.8% [4][15] - 商品网上零售额同比增速较上月回落1.3个百分点至1.5% [4][15] - 服务业消费相对较强，11月餐饮收入、服务业生产指数同比分别增长3.2%和4.2%，高于总体社零增速 [4][15] - 房地产需求走弱，11月新房成交金额同比降幅从10月的24.3%走阔至25.1%，房地产开发投资同比降幅从10月的23%走阔至30.3% [5][15] - 房企现金流承压，11月房地产到位资金同比降幅从10月的21.9%走阔至32.5%，建筑及装潢材料类消费同比降幅亦走阔 [5][15] - 11月基础设施投资同比降幅较10月的12.1%边际收窄至11.9%，但整体仍偏弱 [5][15] - 1-11月全国税务部门组织税费收入超过29万亿元，其中税收收入（未扣除出口退税）超过16万亿元，同比增长3.1%，2024年同期为下降2% [6][16] - 1-11月社保费收入超过8万亿元，同比增长4.9%，国有土地使用权出让收入等非税收入近5万亿元，同比小幅下降 [6][17] - 11月广义财政收入同比下降5.2%，10月为下降0.6%，11月广义财政支出同比下降1.7%，10月为下降19.1% [6][15] 美联储12月议息会议 - 美联储12月货币政策会议决定下调联邦基金利率目标区间25个基点至3.5%-3.75%，符合市场预期 [6][17] - 美联储宣布启动准备金管理购买（RMPs），时点和规模超过此前预期，首次购买规模为400亿美元，旨在将准备金规模维持在充足区间 [6][7][17] - 美联储额外下调准备金利息率（IORB）10个基点，使其与联邦基金利率上限的利差从此前的10个基点扩大至20个基点，以鼓励银行向市场投放流动性 [7][18] - 美联储取消常备回购便利（SRF）每日5000亿美元的交易总额上限，采用全额配售模式，利率固定为联邦基金利率上限 [7][18] - 美联储点阵图维持2026年与2027年各降息一次的利率路径指引，整体表态偏鸽 [6][17] A股市场展望 - 当前A股市场资金在选择明年的主攻方向，市场关注成交能否放量以确认产业趋势回暖的持续性 [8][19] - 具备估值优势的进攻板块投资价值值得关注，在中长期叙事未发生转折前，倾向于认为开春季节性行情仍有望以科技板块为主导 [8][19] 债券市场展望 - 预计债市波动状态将延续，“十五五”开局之年政策靠前发力与地方政府积极性提升，宽信用环境对债市偏不利，但国内有效需求仍需提升，亟待总量政策支持 [9][20] - 内需承压可能使市场对明年CPI和PPI较快回升的预期出现边际变化 [10][20] - 年末流动性充裕，央行将持续使用流动性投放工具平抑资金波动，跨年资金面压力相对可控 [10][20] - 同业存单利率有进一步下行空间，1年期AAA级同业存单利率有望下行至1.5%附近 [10][20] - 市场关于货币宽松的博弈在较快升温，但幅度仍温和，机构行为需关注2026年一季度中下旬的政策信号与配置力量重新入场 [10][20] - 利率波动过程中的高点值得关注 [10][20]

市场整体表现 - 上证指数微涨0.03%收于3890.45点，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%[4] - 价值风格指数表现分化，上证50上涨0.32%，中证100下跌0.82%，沪深300下跌0.28%[4] - 成长风格指数普遍下跌，中小100跌0.80%，中证500持平，中证1000跌0.56%[4] - 两市A股日均成交金额为17,605亿元，较上周减少9.86%[4][17] 行业表现 - 涨幅前五行业：商贸零售涨6.66%，非银金融涨2.90%，美容护理涨2.87%，社会服务涨2.66%，基础化工涨2.58%[4][14] - 跌幅前五行业：电子跌3.28%，电力设备跌3.12%，机械设备跌1.56%，综合跌1.53%，通信跌0.89%[4][14] 融资融券概况 - 截至12月19日，全市场两融余额为25,038.28亿元，较上周微增0.10%，占A股流通市值2.60%[4][19] - 本周全市场两融交易额为8,914.71亿元，较上周减少10.41%，占A股成交额10.13%[4][18] 两融市场结构 - 分市场两融余额：沪市12,687.40亿元（周增0.36%），深市12,273.34亿元（周减0.17%），北交所77.54亿元（周增0.51%）[4][22] - 两融余额增长前五行业：公用事业增18.10亿元，商业贸易增14.89亿元，非银金融增13.25亿元，国防军工增11.25亿元，电子增9.83亿元[4][25] - 两融净买入前五行业：国防军工24.43亿元，商业贸易14.73亿元，非银金融13.50亿元，电子11.52亿元，通信5.59亿元[4][29]

核心观点 - 截至2025年12月19日，市场情绪指标得分为1.1，较上周五的1.35小幅降低，但周五出现回升，整体观点偏中性，且周内情绪指数综合得分出现较明显改善，市场交易活跃度有反转回升迹象 [1][7] - 市场情绪呈现温和修复但结构性分化仍存，价量一致性、融资余额、RSI及主力资金流入等指标出现改善，但全A成交额下滑、科创50成交占比下行及行业间交易波动率下降显示风险偏好修复不足与流动性边际趋弱 [1][11] - 当前量化模型整体提示小盘与成长风格占优信号，其中小盘风格信号未来可能削弱，而成长风格信号强度可能进一步加强 [1][48] 情绪模型观点总结 - **情绪综合得分**：市场情绪指标（20日均线）截至12月19日数值为1.1，较上周五1.35小幅降低，但周五单日得分出现回升，从情绪角度观点偏中性，周内情绪指数综合得分出现较明显改善，市场交易活跃度有反转回升迹象 [1][5][7] - **价量指标**：本周价量一致性指标周内整体上行、周五明显抬升，市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强，情绪端边际回暖 [1][11][12] - **市场活跃度**：本周全A成交额较上周环比下降9.86%，平均日成交额为17604.84亿元，市场成交活跃度较上周下降，其中12月17日成交额最高，达18343.65亿元人民币，日成交量1175.91亿股 [1][15] - **风险偏好**：科创50相对万得全A成交占比继续下滑且整体下降趋势有所放缓，反映当前市场风险偏好继续较低，情绪较低迷 [11][18] - **资金轮动**：行业间交易波动率持续下降，表明资金在不同行业间切换节奏放缓，流动性边际趋弱 [11][22] - **行业趋势**：行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，表明行业观点一致性较高，板块beta效应较强 [11][24] - **杠杆情绪**：融资余额占比持续上行并创下近三年度新高，表明杠杆资金情绪升温，投资者风险偏好上升，融资市场交易活跃度显著提升 [11][27] - **动能指标**：RSI指标周内出现明显改善并突破布林带下界，短期上行动能有所修复，卖盘力量转弱 [11][30] - **主力资金**：主力资金净流入指标突破震荡区间，维持高位震荡，表明主力买入力量较强，机构资金进场意愿提升 [1][34] 其他择时模型观点总结 - **行业均线模型**：截至2025年12月19日，美容护理、医药生物、非银金融、农林牧渔、商贸零售等行业短期得分上升趋势靠前，从短期得分数值看，通信、商贸零售、国防军工、轻工制造、有色金属是短期得分最高的行业，其中通信短期得分为79.66，为最高 [1][39] - **行业拥挤度**：截至12月19日，平均拥挤度最高的行业为商贸零售（0.987）、食品饮料（0.980）、建筑材料（0.953）、国防军工（0.950）、轻工制造（0.940），拥挤度最低的行业为建筑装饰（0.077）、基础化工（0.063）、电力设备（0.060）、煤炭（0.060）、计算机（0.057） [42][43][44] - **拥挤度与表现**：本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.30，存在较强正相关性，商贸零售、轻工制造、国防军工等高拥挤度板块领涨明显，短期仍有上冲惯性，建筑材料、通信等拥挤度高但涨幅较低，或具备上涨潜力，电力设备、计算机、建筑装饰等低拥挤度板块涨幅相对落后 [1][44] - **风格信号**：RSI风格择时模型提示小盘风格占优，但5日RSI相对20日RSI有所下降，未来信号存在削弱可能，同时模型提示成长风格占优，且5日RSI相对20日RSI迅速下降，未来信号强度可能有所下降 [48][49]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告认为，随着年末中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，叠加各部门政策密集出台，跨年消费或将走出“消费旺季+政策驱动预期修复”的上升行情 [1] - 复盘2019年至今的12月行情，消费细分行业中的一般零售（以商超百货为主）和旅游综合等表现较佳，其中一般零售在2025年12月以来相对沪深300取得8.37%的超额收益，旅游综合取得0.53%的超额收益 [1] 周专题：跨年行情 - **历史表现**：纵观2019-2025年，消费大类指数在2020、2022年表现较优，2023年优于沪深300但弱于科技和周期制造 [12]。细分行业中，一般零售、旅游综合在跨年期间表现整体优于其他细分子行业 [12] - **政策驱动**：2025年中央经济工作会议将扩大内需定义为战略之举，实施居民增收计划，是驱动跨年行情的关键因素 [12][16] 商超百货板块 - **旺季驱动**：元旦和春节为传统消费旺季，政策刺激下消费能力恢复最先受益，弹性较大 [1] - **城市表现**：北京、上海、广州、深圳等城市在疫情后的元旦均表现出较强的同比增长 [1]。2025年春节，上海线下消费总额达465亿元，北京达81亿元，广州达364亿元 [1][17] - **调改成效**：胖东来调改推进一年有余，永辉超市、步步高、汇嘉时代、新华百货等公司调改效果明显，看好2026年加速以及调改成果兑现 [25] 旅游出行板块 - **出行规模**：春节为除国庆、五一外的最大旺季，2025年春节日均出行人次达6263万人，为2019年的126% [2][19] - **消费规模**：2025年春节节日日均消费846亿元，仅次于国庆 [2][19] - **消费能力**：2025年春节人均消费1351元，尚未恢复至2019年水平，但恢复势头仍在继续 [2][19] 本周重点公告与新闻 - **重点公司公告**：小商品城聘请总经理、副总经理、董事会秘书等公司高管 [2][23]；致欧科技参与设立的产业基金新增合伙人，变更后公司持股比例降低至1.23% [2][23] - **重点行业新闻**： - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%；1-11月服务零售额同比增长5.4%；11月CPI上涨0.7%，是今年以来最高同比涨幅 [2][24] - 《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，着重强调补充消费短板 [2][24] - 《学习日报》刊登文章《何为“犒赏经济”》，对IP产品、潮玩等进行积极评价 [2][24] - 国家医保局部署力争明年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [2][24] 投资建议与重点公司 - **美容护理**：推荐组织架构、管理能力突出的公司，包括毛戈平、上美股份、若羽臣 [3][25] - **黄金珠宝**：看好精品饰品，推荐老铺黄金、潮宏基 [3][25]。其中，老铺黄金2027年预测EPS为48.00元，对应PE为12.43倍 [3] - **跨境电商**：因贸易冲突缓和、降息周期需求恢复及AI赋能，推荐小商品城、焦点科技 [3][25]。其中，小商品城2027年预测EPS为1.27元，对应PE为13.10倍 [3] - **商超百货**：看好调改成效，建议关注名创优品、永辉超市、汇嘉时代、孩子王 [3][25]。其中，名创优品2027年预测EPS为3.25元，对应PE为10.78倍 [3] 行业数据 - 商贸零售行业成分股数量为97只，总市值为11，398亿元，流通市值为5，008亿元 [6] - 行业市盈率为64.26倍，市净率为2.09倍 [6] - 成分股总营收为12，998亿元，总净利润为185亿元，资产负债率为61.48% [6] - 近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为4%、3%、6%；相对收益分别为5%、2%、-10% [6]