公司绿色制造体系建设 - 公司全资子公司日照华泰纸业有限公司成功入选2025年度国家级绿色工厂名单 [1] - 这是继公司本部于2024年获评国家级绿色工厂后，公司旗下再次获得此项国家级认定 [1] - 该认定标志着公司在绿色生产、节能减排、资源循环利用及低碳发展等方面的工作达到行业先进水平 [2] 入选的意义与影响 - 入选是对公司绿色制造体系建设与实践成果的充分认可 [2] - 有利于提升公司品牌形象与行业影响力，并巩固其在绿色供应链方面的优势 [2] - 有利于公司更好地享受绿色制造相关政策支持，持续优化资源配置与环保管理水平 [2] - 将助力公司加快推进绿色低碳转型和高质量可持续发展 [2]

公司战略调整与核心业务聚焦 - 实控人近期无转让实际控制权意愿，公司将持续深耕主业，加强内控治理，积极回报股东[1] - 公司启动多笔资产处置以优化业务结构，聚焦主业发展，增强可持续发展内生动力，降低运营成本[1] - 2025年11月，公司拟挂牌转让全资子公司汕头市松炀新材料特种纸有限公司100%股权，并对其实施停产以避免继续亏损[1] - 随后公司以1元对价转让控股子公司松炀乐彩（北京）运营管理有限公司51%股权（对应认缴出资额10,200,000元，实缴0元），该子公司为跨界彩票业务的载体[2] - 市场分析认为，剥离亏损特种纸资产及退出跨界彩票业务，反映公司经营思路从多元化尝试转向审慎的专业化经营[2] - 公司通过“战略瘦身”剥离非核心资产，清晰传递出聚焦高强瓦楞原纸主业的坚定信号[3] 主业运营能力强化举措 - 2025年10月，公司与湖北长江汇丰纸业签署合同，由后者为年产18万吨高强瓦楞原纸生产线提供生产管理及技术支持服务[3] - 2025年1-6月报告期内，高强瓦楞原纸营收占公司总营收66.70%，为公司第一大产品[3] - 引入的外部合作方长江汇丰所属集团总注册资本达3.5亿元，年产值30亿元，年总产能70万吨，其专业团队将助力公司提升产能利用率、稳定质量并降低成本[3] - 行业观察人士认为，在周期低谷时引入外部管理团队以提升效率是制造业的务实选择[3] 公司基本情况 - 公司成立于2008年，是一家集废纸回收、环保造纸及涂布成型于一体的高新技术企业[1] - 公司已通过ISO9001质量体系和ISO14001环境体系认证，拥有“广东省工程技术研究中心”等多项资质[1] - 公司拥有年产18万吨的高强瓦楞原纸生产线[3]

报告投资评级 - 给予博汇纸业“买入”评级 [4][122] 报告核心观点 - 白卡纸行业供给增长放缓，供需格局有望边际改善，吨盈利或迎来触底回升 [4] - 需求端，高端白卡及白卡出口需求亮眼，咖啡茶饮等增量需求支撑下，预计需求端将保持平稳增长 [4] - 博汇纸业作为国内白卡纸龙头，背靠金光集团，同业竞争资产整合完成后，供应链实力增强，有望充分释放盈利弹性 [4] 公司概况 - 博汇纸业成立于1994年，2004年上市，为国内白卡纸龙头企业，2020年被金光集团收购，成为其国内浆纸资产唯一A股上市平台 [10] - 公司主营白纸板、文化纸、箱板纸和石膏护面纸等，其中白纸板为核心产品，细分为烟卡、食品卡、社会卡和铜版卡等类型 [10] - 公司在山东和江苏拥有两大生产基地，截至2025年底，造纸总产能约410万吨（白卡纸约265万吨），配套浆产能约149.5万吨 [72][74] - 2024年公司实现营收189.3亿元，同比+1.27% [23]；2025年Q1-Q3营收144.5亿元，同比+3.46% [23] - 2024年归母净利润1.8亿元，同比-3.3% [25]；2025年Q1-Q3归母净利润1.2亿元，同比-18.6% [25] - 2024年白卡纸/文化纸/牛皮箱板纸/石膏护面纸营收分别为115.4/47.4/16.3/6.0亿元，占总营收比例分别为61%/25%/8.6%/3.1% [27] - 2024年公司境内/境外收入分别为159.7/29.6亿元，分别同比-6.0%/+73.2% [32]；2025H1外销收入占比提升至20.6% [32] 行业分析 - **行业格局与趋势**：白卡纸受益于“以纸代塑”政策红利，向食品级、绿色可回收的高端市场发展 [36][39]；2025年白卡纸产量占比提升至62.8% [36] - **需求分析**：2025年国内白卡纸消费量为837.2万吨，同比+2.2% [42]；下游结构中，食品餐饮类占比27%，为第一大品类 [44]；2025年白卡纸出口量为157万吨，同比+17.2%，出口依赖度为13.2% [46] - **供给与价格**：2025年我国白卡纸总产能为2225万吨，同比+12.2% [55]；行业集中度高，产能CR6为75.3%，其中APP（中国）和博汇合计产能占比近30% [59]；2025年下半年“反内卷”倡议下龙头停机供给收缩，纸价触底反弹 [49]；截至2026年1月30日，白卡纸价格达4360元/吨，较25年10月上涨250元/吨，多家龙头宣布2月底3月初再提价200元/吨 [53] - **盈利与库存**：2026年1月30日白卡纸毛利率为7.2%，较10月低点提升4.5个百分点 [53]；2025年12月白卡纸企业库存天数为14.22天，处于近年低位，但社会库存较高为183万吨 [66] 公司分析 - **产能与产量**：公司已形成“山东+江苏”双基地格局，2024年机制纸总产量达452.9万吨 [77]；2024年机制纸销量达456.2万吨，产销比长期维持在100%左右 [80] - **成本与盈利**：2024年白卡纸吨单价为3986.9元，为近年来底部 [84]；2024年机制纸整体吨毛利383.6元、吨净利38.5元，处于周期底部 [86]；公司凭借浆纸一体化布局，成本优势明显，2024年单吨白卡纸成本为3613元 [101] - **金光集团赋能**：金光纸业（APP中国）为实际控制方，合计持有公司48.84%股份 [18]；金光承诺在2026年9月底前解决与博汇的同业竞争问题，若其旗下约385万吨白卡纸产能顺利注入，博汇白卡产能有望达约600万吨 [89]；金光工业用纸吨毛利长期领先博汇，整合后有望带动博汇盈利上行 [94] - **财务表现**：2025Q1-Q3期间费用率为8.6%，同比-0.9个百分点 [108]；2025Q3资产负债率为69%，同比小幅回落2.1个百分点 [109]；2025年Q1-Q3经营活动现金流净额达22.8亿元，同比+1537.1% [112] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为192.49、206.75、220.25亿元 [119] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为1.86、4.08、5.51亿元，对应PE分别为54倍、25倍、18倍 [122] - 关键假设包括：白纸板吨均价2025-2027年分别为3950、4200、4300元，销量增速分别为3%、3%、5%；白纸板毛利率分别为11%、13%、14% [119][120]

股价与交易表现 - 截至2026年2月24日收盘，山鹰国际股价报收于1.65元，上涨1.23% [1] - 当日换手率为1.27%，成交量为80.23万手，成交额为1.32亿元 [1] - 当日资金流向显示，主力资金净流出195.61万元，占总成交额1.48%；游资资金净流出253.6万元，占总成交额1.92%；散户资金净流入449.21万元，占总成交额3.39% [1] 财务业绩 - 2025年前三季度，公司主营收入为211.33亿元，同比下降2.17% [2] - 2025年前三季度，归母净利润为-2.9亿元，同比下降522.74%；扣非净利润为-4.12亿元，同比上升6.32% [2] - 2025年第三季度单季度，主营收入为72.91亿元，同比下降0.77%；单季度归母净利润为-3.31亿元，同比下降636.03%；单季度扣非净利润为-3.47亿元，同比下降4.37% [2] - 2025年三季报显示，公司负债率为67.69%，投资收益为3795.2万元，财务费用为6.24亿元，毛利率为7.91% [2] 业务构成与机构关注 - 公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售，以及国内外回收纤维贸易业务 [2] - 最近90天内，共有2家机构给出评级，其中买入评级1家，增持评级1家 [3]

报告投资评级 - 给予博汇纸业“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 白卡纸行业供给增长放缓，供需格局有望边际改善，吨盈利或迎来触底回升 [4] - 需求端，高端白卡及白卡出口需求亮眼，咖啡茶饮等增量需求支撑下，预计需求端将保持平稳增长 [4] - 博汇纸业作为国内白卡纸龙头，背靠金光集团，在同业竞争资产整合完成后，供应链实力增强，有望充分释放盈利弹性 [4] 公司概况 - 博汇纸业成立于1994年，2004年上市，为国内白卡纸龙头企业，2020年被金光集团收购，成为其国内浆纸资产唯一A股上市平台 [10] - 公司主营白纸板、文化纸、箱板纸和石膏护面纸等，其中白纸板为核心产品，细分为烟卡、食品卡、社会卡和铜版卡等类型 [10] - 公司在山东和江苏拥有两大生产基地，截至2025年底，合计造纸产能约410万吨，配套浆产能约149.5万吨 [72][74] - 2024年公司实现营收189.3亿元，同比+1.27%；2025年Q1-Q3实现营收144.5亿元，同比+3.46% [23] - 2024年公司实现归母净利润1.8亿元，同比-3.3%；2025年Q1-Q3实现归母净利润1.2亿元，同比-18.6% [25] - 2024年白卡纸/文化纸/牛皮箱板纸/石膏护面纸营收占比分别为61%/25%/8.6%/3.1% [27] - 2024年公司境内/境外收入分别为159.7亿元/29.6亿元，境外收入同比大幅增长+73.2% [32] 行业分析 - 白卡纸受益于“以纸代塑”政策红利，向食品级、绿色可回收的高端市场扩容 [36][39] - 2025年我国白卡纸消费量为837.2万吨，同比+2.2%；白板纸消费量为630.0万吨，同比-7.5% [42] - 2025年我国白卡纸出口量为157万吨，同比+17.2%，出口依赖度(出口量/产量)为13.2% [46] - 白卡纸价格处于历史底部，2025年下半年起行业自律反内卷，龙头纸企多轮提价，截至2026年1月30日白卡纸价格达4360元/吨，较25年10月上涨250元/吨 [53] - 2026年1月，APP(中国)、博汇纸业等多家龙头宣布将在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨 [53] - 2025年我国白卡纸总产能为2225万吨，同比+12.2%，新增产能为联盛浆纸120万吨+玖龙（湖北）120万吨 [55] - 白卡纸行业集中度高，产能CR6为75.3%，其中APP（中国）和博汇总计产能占比近30% [59] - 2025年白卡纸产量为1190.8万吨，同比+8%，12月开工率回升至约67.5% [65] 公司分析 - 公司已形成“山东+江苏”双基地，以白卡纸为核心的产能格局，白卡纸产能约265万吨 [72] - 2024年公司机制纸产量达452.9万吨，2025年上半年产量为243.2万吨，同比+12.4% [77] - 2024年机制纸销量达456.2万吨，产销比长期维持在100%左右 [80] - 2024年白卡纸吨单价为3986.9元，为近年来底部 [84] - 2025年上半年白纸板毛利率为11.1%，同比+0.5个百分点 [84] - 2024年机制纸整体吨毛利383.6元、吨净利38.5元，其中白纸板吨毛利373.6元 [86] - 金光纸业解决同业竞争承诺期限预计于2026年9月到期，若金光白卡纸产能顺利注入，博汇白卡产能有望达到约600万吨 [89] - 金光纸业工业用纸吨毛利长期领先博汇纸业，整合后有望带动博汇盈利上行 [94] - 博汇白卡纸毛利率优于行业平均，2024年单吨白卡纸成本为3613元 [101] - 2025Q1-Q3公司期间费用率为8.6%，同比-0.9个百分点 [108] - 2025Q3公司资产负债率为69%，同比小幅回落2.1个百分点 [109] - 2025年Q1-Q3经营活动现金流净额达22.8亿元，同比+1537.1% [112] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为1.86亿元、4.08亿元、5.51亿元，对应PE分别为54倍、25倍、18倍 [4][122] - 预计2025-2027年营业收入分别为192.49亿元、206.75亿元、220.25亿元 [119] - 预计2025-2027年白纸板吨均价分别为3950元、4200元、4300元，销量增速分别为3%、3%、5% [119][120] - 预计2025-2027年白纸板毛利率分别为11%、13%、14% [119][120]

关联交易情况 - 公司预计在2026年1月1日至2025年年度股东会期间，与控股股东华泰集团有限公司及其下属子公司等关联方发生日常关联交易 [1] - 关联交易涉及原材料采购、产品销售、劳务接受等内容，定价将遵循市场价格原则 [1] 业绩经营情况 - 公司预计2025年归属于母公司所有者的净利润亏损5000万元至7000万元 [1] - 2025年业绩同比由盈转亏，主要受行业周期性调整及产品供需变化影响 [1] 公司状况 - 华证指数在2025年10月31日的评级中，将公司的ESG评级定为C级 [1] - 公司在造纸行业35家A股公司中，ESG评级排名第28位 [1] - 此评级结果可能影响市场关注度 [1]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [2][6] - 维持纺织服饰行业“中性”评级 [2][6] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [3][6][9][53] - 维持家居用品、造纸、纺织制造、服装家纺子行业“中性”评级 [2] 报告核心观点 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策违法，导致对华关税出现边际下降，对国内出口链企业的订单与估值改善形成支撑 [1][4][14][52] - 美国政府转而援引《1974年贸易法》第122条，计划征收10%的“临时关税”并随后声称提高至15%，为期150天 [4][14][52] - 自去年2月以来美国对华加征的“芬太尼关税”税率为10%，“对等关税”中目前执行10%税率，余下24%暂缓执行，这些基于IEEPA的关税将“尽快终止征收” [4][52] 行业要闻总结 - 美国最高法院以6比3的投票结果裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权，据估计相关关税金额已超过1,750亿美元 [14] - 裁决后，特朗普签署新行政令，宣布自2026年2月24日起对所有国家和地区商品加征10%进口关税，随后又将税率提升至15%，已有数百家企业提起诉讼要求退还此前额外支付的关税 [14] 行业高频数据总结 - **化工原料**：截至2月13日，国内TDI均价为1.43万元/吨，周环比上涨50.00元/吨；MDI均价为1.75万元/吨，周环比持平 [15] - **纸浆价格**：截至2月12日，国内漂针浆均价为5,427.28元/吨，周环比下跌25.43元/吨；漂阔浆均价为4,531.35元/吨，周环比下跌18.17元/吨；国际漂针浆价格为785.50美元/吨，国际漂阔叶浆价格为630美元/吨，周环比均持平 [16] - **成品纸价格**：截至2月13日，国内瓦楞纸均价为2,950.00元/吨，周环比持平；箱板纸均价为5,565.00元/吨，周环比下跌100.00元/吨；白板纸均价为4,740.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨；白卡纸均价为4,560.00元/吨，铜版纸均价为6,400.00元/吨，胶版纸均价为5,800.00元/吨，周环比均持平 [25] - **纺织原料**：截至2月13日，国内长绒棉均价为2.51万元/吨，周环比上涨156.25元/吨 [39][41] 重要公司公告总结 - **探路者**：公司拟对72名员工进行672.68万股股权激励，占公司总股本的0.76% [2][42] - **裕同科技**：公司拟以自有资金4.49亿元收购东莞华研新材料51%股权，标的公司整体估值8.8亿元 [2][42] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：2月9日至2月13日，SW轻工制造指数上涨0.53%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，其中造纸子板块上涨2.65%，包装印刷上涨1.53%，家居用品下跌0.94%，文娱用品下跌1.00% [3][45] - **轻工制造个股表现**：周涨幅前五名为顶固集创（60.47%）、五洲特纸（18.63%）、*ST松发（16.95%）、嘉美包装（15.62%）和衢州东峰（14.94%）；周跌幅前五名为顺灏股份（-13.14%）、通达创智（-11.34%）、马可波罗（-10.48%）、松霖科技（-9.63%）和好莱客（-7.52%） [45] - **纺织服饰行业**：2月9日至2月13日，SW纺织服饰指数下跌2.77%，跑输沪深300指数3.14个百分点，其中纺织制造下跌1.83%，服装家纺下跌2.82%，饰品下跌4.08% [3][48] - **纺织服饰个股表现**：周涨幅前五名为聚杰微纤（22.63%）、棒杰股份（10.87%）、ST新华锦（7.39%）、天创时尚（4.38%）和宏达高科（4.02%）；周跌幅前五名为萃华珠宝（-18.61%）、康隆达（-15.70%）、哈森股份（-11.17%）、菜百股份（-9.76%）和七匹狼（-8.82%） [48] 本周策略总结 - 综合美国关税政策变化，报告认为美国对华关税迎来边际下降，对国内出口链企业形成支撑 [4][52] - 报告维持对相关行业及重点公司的“中性”与“增持”评级 [6][53]

市场指数与行业表现 - 上证指数收于4082点，日跌幅1.37% [1] - 深证综指收于2680点，日跌幅0.16% [1] - 风格指数中，大盘指数、中盘指数、小盘指数近一个月涨幅分别为11.32%、26.74%、19.55% [1] - 涨幅居前的行业包括：影视院线（日涨2.7%，近一个月涨15.61%，近六个月涨28.26%）、综合II（日涨2.06%，近一个月涨11.75%，近六个月涨55.72%）[1] - 跌幅居前的行业包括：玻璃玻纤（日跌4.69%，近一个月涨30.4%，近六个月涨65.53%）、小金属（日跌3.8%，近一个月涨12.85%，近六个月涨73.01%）、光伏设备II（日跌3.59%，近一个月涨5.24%，近六个月涨43.58%）[1] 宏观与关税专题分析 - 美国最高法院判定依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税违法，核心理由是违背清晰授权原则及重大问题原则 [3][10] - 被判违法的关税措施包括：针对中国的芬太尼关税20%（其中10%已在11月暂免）、针对加拿大和墨西哥的芬太尼关税25%，以及全球对等关税（包括10%的基准关税及国别附加关税）[3][10] - 判决实际执行时间可能被延后至3月下旬至4月初，全面退款概率较低，但局部退税概率较高 [10] - 特朗普政府宣布依据《1974年贸易法》第122条对全球加征10%的关税，并在2月21日提高至15% [10] - IEEPA关税失效或使美国联邦财政赤字率抬升0.5-0.6个百分点，该部分关税在2025财年占美国关税总收入的47.8%，截至2026年2月收入约为1750亿美元 [10] - 不考虑替代措施，IEEPA关税失效可使美国有效关税税率下降约7个百分点，从16.0%降至9.1%；对中国税率或从31%降至15.4% [10] - 考虑15%的122关税后，美国有效税率小幅下降至13.7%，中国税率或降至24%，仍然是主要受益经济体 [10] - 未来关税政策不确定性或再次上升，措施可能更定向化，并可能长期存在 [10] 食品饮料行业（白酒） - 2026年春节白酒行业整体动销同比下降10%-20%，略好于节前市场预期 [13] - 行业动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出 [13] - 飞天茅台受益于i茅台全面向C端及批价下降，预计春节动销同比增长30%以上，批价目前在1700元以上，预计节后稳定在1600元以上 [13] - 五粮液受益于批价下降，动销同比增长5%-10%，普五批价维持780元左右 [13] - 低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [13] - 行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [13] - 一线头部品牌（茅、五、泸、汾）基本面已见底，茅台基本面反转；次高端及地产酒品牌仍然承压 [3][13] 美护与健康食品行业 - 西子健康从代运营转型自主品牌，打造运动营养健康食品标杆 [4][13] - 公司旗舰品牌FoYes及fiboo在运动营养及功能性食品细分赛道稳居行业第一梯队 [4][13] - 公司营收稳定增长，由2023年的14.47亿元增长至2025年前三季度的16.09亿元 [13] - 公司净利润实现跨越式提升，2023年、2024年、2025年前三季度分别为0.94亿元、1.49亿元、1.19亿元 [13] - 毛利率稳步攀升，2023年、2024年、2025年前三季度分别为44.4%、58.8%、59.5% [13][14] - 中国营养与健康食品市场规模已达千亿级别，增速显著优于传统食品行业 [16] - 公司坚定推行DTC战略，线上收入占比超98% [16] - 旗舰品牌FoYes与fiboo合计收入贡献占比超过90% [16] 策略观点 - 春节假期全球资产价格受美伊冲突担忧升温、美联储降息分歧增加、美国关税判决及科技亮点等多因素影响 [16] - 对应资产表现：原油大幅上涨，金银反弹；美债收益率上行，美元指数涨幅受限；欧美股市偏向低位反弹 [16][17] - A股马年平稳开局是大概率，短期可能延续调整，中期仍偏向于有机会的震荡市 [16] - 维持中期还有“第二阶段上涨”判断，可能启动的窗口是2026年中前后 [16] - 短期结构性机会关注：机器人产业、AI大模型、存储；美伊冲突担忧升温关注石油、油运 [16] - 基于中期机会做配置，景气科技关注：海外算力链、AI应用、半导体、机器人、商业航天、储能等；周期Alpha关注：有色金属和基础化工 [16] 公司研究：科顺股份 - 公司是建筑防水综合解决方案提供商，正致力于收入结构深度重塑，非房业务及海外收入占比大幅上升 [19] - 行业需求端出现变化：非房场景重要性提升、二手房交易占比上升、存量翻新重要性有望提升 [19] - 2025年上半年公司防水业务毛利率恢复到28.2%，较2024年改善4.1个百分点 [19] - 行业格局改善带来提价预期，公司提价意愿较强，盈利弹性或逐步体现 [19] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为4.95亿元、6.40亿元，对应估值分别为16倍、12倍 [19] 公司研究：华虹公司 - 公司2025年第四季度营收6.599亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%，位于指引上沿 [20] - 25Q4毛利率为13%，符合指引；晶圆交付量1448K片，同比增长19.4% [20] - 25Q4整体产能利用率103.8%，持续满载 [20] - 分工艺平台看，模拟和电源管理收入同比增长41.7%，嵌入式非易失性存储收入同比增长31.3% [20] - 公司拟收购上海华力微电子97.4988%股权，交易对价82.68亿元；华力微2024年营收49.88亿元，净利润5.2亿元，合并后有望增厚上市公司盈利能力 [20] 公司研究：裕同科技 - 公司拟以4.488亿元收购华研新材料科技51%股权，交易完成后将成为控股子公司 [20][23] - 华研科技是国家级“专精特新小巨人”企业，主营金属精密零部件，客户包括谷歌、三星、META等全球知名品牌 [20][23] - 观点投资承诺华研科技2026-2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1亿元、1.55亿元，按三年平均值1.1亿元计算，对应100%股权估值8.8亿元，PE为8倍 [20] - 收购有助于裕同科技深化消费电子大客户绑定，实现一体化包装、零部件解决方案，受益于折叠屏手机、AI眼镜等智能新硬件景气周期 [20][23] - 裕同科技国际化布局领先，海外基地运营经验超15年，持续进行智能工厂改造以提升竞争力 [20] 交运行业 - 春节假期油运市场淡季不淡，VLCC（超大型油轮）即期运价大幅上涨，最新加权平均运价录得149,564美元/天，周环比上涨23% [22] - 中东-远东航线VLCC运价周环比上涨25%，录得164,249美元/天 [22] - VLCC的1年期租租金已快速追涨至92,500美元/天 [22] - 推荐关注船舶长周期逻辑标的：中国船舶、中国动力、ST松发；航运中周期景气标的：招商轮船、中远海能、招商南油 [22] 轻工行业 - 美国关税政策变化，IEEPA关税被撤销，但301、232等关税继续有效，特朗普推出15%全球临时关税替代 [23] - 出口板块推荐Alpha突出、业绩确定性强的公司，如嘉益股份、匠心家居等 [23] - 家居板块受益于地产链情绪升温、行业整合加速，看好顾家家居、索菲亚、欧派家居等头部企业估值修复 [23] - AI眼镜赛道受Meta智能眼镜销量爆发及苹果AI眼镜计划推动，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜 [23] - 造纸板块海外浆厂提价，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、华旺科技、仙鹤股份等 [23] - 内需消费有望边际改善，关注百亚股份、登康口腔、倍加洁等 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 主力合约价格情况 - 2026年2月13日SP主力合约收盘价为5260.00，折美元价664.54，距上一日涨跌0.42001%，山东银星基差50，江浙沪银星基差50 [3] - 回顾2月9 - 12日，主力合约收盘价、折美元价、距上一日涨跌、基差等数据有不同表现 [3] 进口纸浆利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润139.53；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5270，进口利润 - 500.06；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5310，进口利润 - 225.81 [4] 纸浆价格及相关指数情况 - 2月9 - 13日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区对应均价均无变化，文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格及对应利润率估算也无变化 [5] - 2月9 - 13日针叶阔叶价差、针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差均无变化 [5][6]

行业/公司 * 造纸行业、地产链家居行业、金属包装行业、新消费行业（潮玩、烟草、个护、AI+应用、宠物）、出海制造与消费行业 [1][2][3] 核心观点与论据 **造纸行业** * 3月商品浆价格继续强势提涨，主要驱动因素包括：印尼吊销林业许可影响阔叶浆木片供应，以及APP宣布OKI二期项目延迟投产 [1] * 具体提价情况：Suzano宣布对中国市场商品浆报价上调20美金 [1] * 看好小阳春行情下浆价和纸价同步上涨 [1] * 持续推荐太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份，关注博汇纸业、岳阳林纸 [1] **地产链家居行业** * 二手房成交情况向好 [1] * 统计局发布的2026年1月70城房价数据显示，房价环比降幅收窄 [1] * 结合竞争格局、品类属性和零售能力，首选顾家家居、悍高集团 [1] * 期待公牛集团、欧派家居、索菲亚、敏华控股、志邦家居、慕思股份出现修复行情 [1] **金属包装行业** * 近期铝价回调，有利于金属罐企业盈利释放 [1] * 叠加企业出海成长的逻辑，在行业底部推荐奥瑞金，关注宝钢包装、昇兴股份 [1] **新消费行业** * **潮玩**：泡泡玛特Molly系列创新形态AngryMolly首套89元毛绒盲盒系列即将上市，新IP Merodi即将开售，春节期间门店保持高景气；晨光文具传统主业边际拐点已现；布鲁可携新品参加纽约玩具展，初音MJD推新；卡游首次作为春晚独家卡牌伙伴，推出2万套春晚典藏卡牌礼盒 [2] * **烟草**：英美烟草发布年报，其Hilo产品在波兰市占率提升迅速（达3.9%），Hyper产品即将在2026年第二季度迭代新款，推荐核心标的思摩尔国际；中国中免的免税卷烟供应链发生变化，预期毛利率在2025年下半年将显著提升 [2] * **个护**：乐舒适在非洲优势巩固，在拉美市场快速发展；百亚股份新签约代言人赵露思，赋能成长再提速；登康口腔重组蛋白新品势能叠加线上投流修复，看好十五五开门红；倍加洁AKK益生菌产品第二成长曲线持续兑现 [2] * **AI+应用**：康耐特方面，依视路陆逊梯卡与Meta联名的智能眼镜在2025年全年销量突破700万副，需关注康耐特订单进展；裕同科技拟收购华研科技51%股权，业务延伸至精密件领域，在AI眼镜和3C领域的价值量有望再次提升 [2] * **宠物**：宠物行业1月恢复高速增长，综合增速达18%，其中乖宝宠物同比增长10%，中宠股份同比增长66% [2] * 推荐中宠股份（顽皮品牌势能持续释放），关注乖宝宠物、佩蒂股份 [2] **出海制造与消费** * **制造**：全球产业链卡位延续超额收益，维持推荐海外稀缺产能标的裕同科技、英科医疗、众鑫股份 [3] * **消费**：1）欧美地产链优化在进行中，海外龙头均对2026年预期良好，持续推荐永艺股份、英科再生 [3]；2）特朗普关税政策调整，对等+芬太尼关税无效但新增15%临时关税，综合税率降低5%，跨境企业成本下降且存在潜在退税受益，重点关注致欧科技、恒林股份 [3] 其他重要内容 * 研究观点认为顺周期预期积极，行业周期见底 [1] * 新消费领域的核心品种多已进入布局区域 [2] * 出海大势下，关税迎来利好，建议在股价回调时坚定布局 [3]