报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2018年以来医药生物行业经历三次行情，当前创新药行情有望持续，因政策扶持、企业基本面向好且行业估值和资金流入处于历史低位 [2] - 医药主题基金和全市场基金配置医药细分赛道紧随市场主线，2024年以来大幅重仓创新药并减配中药，部分医药主题基金重点配置创新药赛道 [2] - 对周思聪、江琦、姚艺、赵伟等医药基金经理进行案例分析，各有投资风格和超额收益来源 [2] 根据相关目录分别进行总结 医药板块行情回顾 - **行情阶段**：2019 - 2021年CXO板块带动行情，2021 - 2023年中药板块带动行情，2024年至今创新药板块驱动行情 [2][5] - **各阶段复盘** - **2019 - 2021年CXO板块**：集采政策落地使板块回调，后因投融资、研发、审评审批等端利好，企业扩张，业绩超预期推动行情上涨，后期因投融资波动和地缘政策回调 [8] - **2021 - 2023年中药板块**：政策扶持使市场情绪改善，新药增加、需求增长推动业绩预期提升，后因去库存担忧、集采政策和合规政策回调 [11] - **2024年至今创新药板块**：政策扶持清晰明确，企业临床数据优异、盈利提升、License - out项目增加，行情有望持续 [25] - **行业发展展望** - **CXO与中药板块**：CXO在2019 - 2021年涨幅大因基本面向好获市场认可，中药板块在2021 - 2023年涨幅大因政策驱动和业绩改善 [22] - **创新药**：行情有望持续，政策扶持推动可及性，企业基本面向好 [25] - **估值与资金流入**：当前医药行业估值和全市场基金重仓配置医药行业个股的市值占比均处于历史低位 [29] 医药基金持仓动向 - **基金规模与配置情况**：医药主题主动权益基金规模2024年以来下降，2025年一季度小幅提升；全市场基金重仓配置医药股市值和占比2024年以来大幅下降，均处于历史低位 [35] - **细分赛道配置特征**：医药主题基金和全市场基金配置细分赛道紧随市场主线，2019年前配仿制药，2019 - 2021年切至CXO，2022 - 2023年转中药，2024年以来重仓创新药并减配中药；医药主题基金重仓创新药占比大、赛道切换极致，全市场基金相对重仓医疗器械、赛道分布均衡 [38] - **重点配置创新药赛道基金**：截至2025年一季末，195只医药主题基金中有24只配置创新药赛道重仓占比超30%，郑宁、夏宜冰重点配港股创新药，金笑非等重点配双创板创新药 [50] - **基金经理风格箱**：列出均衡灵活风格、近2年下跌市场抗跌、近2年上涨市场弹性强的医药基金TOP名单 [53][54][55] 医药基金经理案例分析 - **周思聪（平安医疗健康）** - **基本信息**：有丰富从业经历，采用景气度投资风格，中长期、高集中度配置看好方向 [60] - **业绩归因**：选股与交易是主要超额收益来源，创新药是主要收益贡献来源 [73] - **行业配置**：管理平安医疗健康后重仓集中度提高，持续高仓位重仓创新药，阶段性参与其他赛道 [76] - **选股偏好**：持仓股票低估值、高成长性特征显著，部分重仓股有超额弹性 [96] - **选股及交易能力**：交易频率低，持股集中度高 [96] - **江琦（东方红医疗升级）** - **基本信息**：有丰富从业经历，投资框架结合自上而下与自下而上，兼顾成长性、生命周期位置和估值性价比 [99] - **业绩归因**：行业配置、选股与交易都是主要超额收益来源，创新药是主要收益贡献来源 [110] - **行业配置**：2022年重仓赛道分散，后逐步提升创新药和中药消费赛道集中度，2024年增持创新药 [112] - **选股偏好**：持仓股票大市值、低估值、高成长性特征显著，部分重仓股有超额弹性 [124] - **选股及交易能力**：交易频率高，持股集中度高 [124] - **姚艺（宝盈医疗健康沪港深）** - **基本信息**：有相关从业经历，兼顾短期弹性与长期收益，均衡配置、适度分散选股 [127] - **业绩归因**：选股与交易是主要超额收益来源，创新药是主要收益贡献来源 [141] - **行业配置**：未详细提及 [142] - **选股偏好**：未详细提及 - **选股及交易能力**：未详细提及

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业，细分领域包括创新药、CXO、医疗器械、消费医疗、上游产业链 - **公司**：康德生物、联拓生物、凯莱英、爱尔眼科、京东健康、百普赛斯、纳微科技、奥普迈、药明生物、三元生物、惠泰医疗、恒瑞医药、贝达药业、新力泰、科伦药业、百利天恒、荣昌生物、华东医药、石药集团、科伦博泰、信达生物、一品红、永安药业、科兴制药、普利制药、南华生物、江苏吴中、信立泰、药明康德 纪要提到的核心观点和论据 - **医药股市场热情回升**：需求端内需外需强劲，创新药业绩略超预期，医保政策回暖，中美贸易关税战影响有限；供给侧中国医药行业竞争程度低，有产业升级趋势，头部公司全球竞争力提升；机构持仓在4月前后明显增配 [1][4][5] - **2025年4月医药板块表现**：整体低迷，上证综指下跌1.7%，申万医药指数下跌2.1%，化学制剂、药商业和原料药表现较好，涨幅前三为一品红（56%）、永安药业（56%）、科兴制药（55%），跌幅前三为普利制药、南华生物和江苏吴中 [3] - **医疗器械领域**：大部分公司因反腐及招标推迟渠道库存多表现一般，电生理和骨科耗材领域突出，骨科耗材因低基数和国产替代增长显著，电生理保持稳定增长 [6] - **CXO板块**：近期表现强劲，康德生物等公司业绩亮眼，凯莱英等有好转，是不错选择 [7] - **消费医疗板块**：整体温吞，爱尔眼科、京东健康等头部公司业绩超预期，在消费下行趋势中份额增加 [8] - **上游产业链公司**：总体业绩不如创新药亮眼，百普赛斯、纳微科技、奥普迈在行业下行周期有显著优势，提升市场份额 [9] - **投资策略**：超配创新药，逐步增配CXO板块中性价比高、估值合理的公司，基于个股选择消费和上游产业链标的，如爱尔眼科、时代天使等 [1][10][12] - **2025年5月月度组合变化**：大股票纳入增多，包括恒瑞医药、贝达药业等创新药公司及港股石药集团、科伦博泰、信达生物等大市值医药股 [2][13] - **选择大公司原因**：前期小公司涨幅明显，大公司基本面有积极变化，如恒瑞医药研发能力强，华东医药估值便宜且转型升级顺利 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **药明生物纳入港股组合原因**：今年预计收入接近200亿，市值约700亿，相比三元生物收入约220亿但市值达3300亿，估值进入合理区间 [11] - **各公司被推荐原因**：恒瑞医药研发领先，一季度交易优，有100多个在研项目；华东医药估值16倍，工业微生物及仿制集采结束，创新销售额将增长；贝达一季报略超预期，未来或对外合作研发；信立泰创新收入预计增长，集采风险出清，转型前景好；科伦博泰在全球临床试验表现突出，双抗和ADC领域有优势；信达一季报收入40亿超预期，预计全年200亿且盈利好，363项目BD授权潜力待认知；荣昌生物海外卡位好 [15][16][17][18][19][20][21] - **CXO领域受关注公司**：A股药明康德、港股药明生物，基本面情况良好 [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 405家医药上市公司2024年销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为 -0.46%、 -6.73%、 -11.97%；2025Q1收入增长最快的细分领域为CXO、药店、医药流通 [2] - 62家中药上市公司2024年及2025Q1增速放缓，建议关注东阿阿胶、佐力药业等 [2] - 96家化学制剂公司2024年及2025Q1盈利增长，建议关注恒瑞医药、科伦药业等 [2] - 16家科研服务公司2025Q1环比改善，长期前景乐观，建议关注百普赛斯、奥浦迈等 [2] - 11家医疗服务上市公司2024年业绩承压，2025Q1增长提速，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科等 [2] - 97家医疗器械上市公司2024年及2025Q1业绩有降，建议关注惠泰医疗、联影医疗等 [2] - 54家生物药公司2024年及2025Q1部分板块净利润下滑，生物药业绩稳健增长 [3] - 22家CXO上市公司2025Q1开始修复，长期需求向上，看好相关平台型、龙头和创新企业 [3] - 50家原料药上市公司2025Q1需求企稳，盈利提升，GLP - 1多肽原料药企业有望受益 [3] - 7家药房上市公司2024年及2025Q1业绩有降，建议关注大参林、益丰药房等 [3] - 22家医药流通上市公司2024年及2025Q1业绩有降，建议关注九州通、上海医药 [3] 根据相关目录分别进行总结 医药行业 - 2023年受反腐影响，2024年见底回升保持平稳；2024年上市公司收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为 -0.46%、 -6.73%、 -11.97%；2025Q1同比下降，后续反腐力度减弱恢复力度将增加 [6][13][14] - 2025Q1净利率小幅上涨，研发费用同比小幅度减小，研发费用率24Q4达高位后25Q1回落 [18] - 2024Q4收入增长快的细分领域为CXO、医疗器械、医疗服务；利润下降小的为CXO、原料药、医疗器械；2025Q1收入增长快的为医疗服务、CXO、药店；利润增长快的为医疗服务、CXO、原料药 [22] 中药 - 62家上市公司2024年及2025Q1业绩承压，增速放缓，受经济、疾病、政策等因素影响 [24] - 东吴证券认为24年到25Q1消化高基数，二季度有望改善；上游中药材降价，成本减轻；消费回暖与政策利好；板块估值有性价比且分红居前；建议关注低估值高分红、强品牌力、中药创新药、改革效果值得期待的标的 [32] - 2024年毛利率、净利率下滑，2025Q1上升；24年销售费用率下滑，管理费用率下降，25Q1管理费用率回落；研发、财务费用率平稳 [34] 化学制剂 - 96家公司2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.2%、15.7%、27.4%；2025Q1增速分别为0.3%、5.8%、4.5%；建议关注恒瑞医药、科伦药业等 [37] - 2024年毛利率和归母净利率分别提升到51.3%和6.9%，2025Q1提升到53.3%和10.0%；2024年和2025Q1销售费用率持续下降，研发费用率2024年略有提升，2025Q1下降；管理、财务费用率平稳 [39][40][42] - 集采政策有望优化，创新药迎来收获期，带动盈利结构变化，创新药研发企业是业绩增长核心催化剂 [40] 科研服务 - 16家公司2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为6.56%、 -20.07%、 -16.19%；2025Q1增速分别为4.72%、9.09%、13.33%，环比改善，2025年投融资形势企稳复苏 [46] - 2024年毛利率与净利率处于低点，受新冠业务、投融资、宏观环境、地缘政治等影响；销售费用率有所控制；管理费用率大多股权激励费用同比出清；研发费用率保持增长 [52] - 高校科研经费稳定，医药投融资将回暖，2025Q1部分企业度过业绩拐点；长期来看市场扩容叠加国产替代，赛道成长逻辑不变，部分个股估值有吸引力 [52] 医疗服务 - 11家上市公司（剔除三方检测）2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.4%、 -12.8%、 -22.8%，受宏观、竞争、医保、高基数等影响增长放缓；2025Q1增速分别为6.51%、21.90%、12.19%，宏观等环境稳定，收入和利润增长提升 [65] - 2024年毛利率和净利率下降，2025Q1净利率回升；2025Q1销售费用率下降，管理费用率稳定且体现管控效率，财务费用率基本稳定，研发费用率稳中缓升 [66][70] - 看好医疗服务赛道，社会老龄化和健康意识提升使需求增长，政策和竞争催化下头部民营医院有望胜出 [66]

报告核心观点 - 2024年报和2025一季报验证收官，总结出4个业绩验证关键点，维持二季度震荡市判断，认为现阶段科技布局机会更佳，继续推荐国内AI算力，机器人是短期主题弹性更高方向，科技结构性行情下港股好于A股 [1] 业绩验证关键点 全A两非盈利情况 - 全A两非盈利24Q4偏弱、25Q1偏强，25Q1盈利额外恢复程度处历史高值，24Q4归母净利润同比增速为 -55%低于预期，25Q1为6.3%高于预期，25Q1盈利额外修复程度上升但逻辑不明、持续性存疑，24Q4其他费用率上行致利润增速低于预期 [1][5] 供需格局与盈利能力 - 供需格局偏弱，固定资产周转率下行拖累盈利能力，中游制造“历史级别”供给出清确立，资本开支和在建工程同比创历史新低，固定资产增速加速下行，上游周期固定资产增速短期反弹主要来自煤炭和化工 [1][10] 出口链与出海链业绩 - 24Q4和25Q1出口链业绩总体稳定，特朗普关税影响或从25Q2显现、25Q3压力加大，出海链盈利好于出口链格局确立，后续分化可能加深 [1][18] 景气行业分布 - 景气行业集中在消费、医药和AI算力，消费集中在耐用消费品和部分新消费，医药典型是CXO、创新药、血制品，AI算力营收增速触底回升且订单回升指向后续营收改善 [1][22] 盈利预期上修行业 - 2025一季报披露后，电子、计算机、商贸零售、钢铁和传媒盈利预期上修 [1][25] 市场走势判断 短期市场走势 - 业绩验证期结束，压制小盘成长表现因素消失，科技景气线索强化，五一假期海外交易美国谈判意愿提升，短期科技引领市场脉冲式反弹概率大 [1][35] 中期市场走势 - 维持二季度震荡市判断，后续关税带来的基本面下行压力25Q2 - Q3逐步增加，市场反映“幅度到位，时间不足”驱动A股磨底，特朗普贸易政策应调整但预期摇摆、调整偏慢，美股定价美国政府犯错，A股风险偏好向上有顶 [1][35] 投资机会推荐 行业布局机会 - 消费和科技都是景气方向，4月消费结构性机会集中演绎、科技调整，目前消费赚钱效应高、科技低，现阶段更看好科技布局机会 [1][39] 具体投资方向 - 中期看好国内AI算力和具身智能投资机会，机器人相对AI持股更集中，是主题弹性更高方向，AI行情重启需更重磅催化，启动则偏中期行情，科技结构性行情下港股好于A股 [1][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前医药板块估值和公募基金（剔除医药基金）配置均处于低位，考虑宏观环境因素积极恢复和大领域大品种拉动效应，对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [9] - 创新药看好从数量逻辑向质量逻辑转换，关注国内差异化和海外国际化管线及能兑现利润的产品和公司 [9] - 医疗器械关注影像类设备招投标回暖、家用器械补贴与出海、发光集采后国产替代、骨科与神经外科集采后增长、海外去库存后新订单等机会 [9] - 创新链海外投融资有望回暖，国内有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏、供给端出清、国产替代是大趋势 [9] - 医药工业特色原料药行业成本端有望改善，关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂兑现期企业 [9] - 中药关注基药目录、国企改革、新版医保目录解限品种、OTC企业及潜力大单品等机会 [11] - 药房看好处方外流提速和竞争格局优化带来的投资机会 [11] - 医疗服务反腐和集采净化环境，民营医疗综合竞争力有望提升，关注中医、眼科等细分赛道龙头 [11] - 血制品行业中长期成长路径清晰，供给和需求端有弹性，关注相关企业 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第8位 [6] - 本周涨幅前十名股票为艾迪药业、倍益康等，跌幅前十名股票为普利退、江苏吴中 [6] 整体医药行业 - 2024年医药板块可比公司收入同比 -0.9%，归母净利润同比 -8.5%，扣非净利润同比 -8.3%；2025年一季度收入同比 -4.5%，归母净利润同比 -11.4%，扣非净利润同比 -17.1% [16] - 2024年医疗器械板块收入增速最快，中药板块收入下滑最多；2025年一季度创新链收入增速最快，制药工业收入下滑最多 [16] 制药工业 创新药企 - 2024年A股创新药板块收入565.3亿元，同比增加34.1%；归母净利润51.5亿元，扣非净利润38.1亿元；2025年第一季度收入134.4亿元，同比 -18.4%；归母净利润8.4亿元，扣非净利润7.0亿元 [18] - A股多家创新药企扭亏，从中期看国产创新药在国际市场表现良好，建议关注产品管线研发进展和产品落地投资机会 [18] 制剂板块 - 2024年制剂板块收入同比 -0.7%，归母净利润增速5.2%，扣非净利润增速15.7%；2025Q1收入同比 -5.4%，归母净利润同比 -7.2%，扣非净利润同比 -5.9% [21][22] - 2024年院内刚需属性较好，部分创新转型公司迎来创新收获；2025Q1收入端受季节性需求和集采、价格治理影响承压，利润端剔除科伦后表现相对平稳 [22] 血制品 - 2024年血制品板块收入同比 -1.4%，归母净利润增速14.5%，扣非净利润增速13.8%；2025Q1收入同比2.9%，归母净利润同比 -15.7%，扣非净利润同比 -5.4% [26] - 2024年供给端采浆加速，需求端静丙景气且新品销售增加，利润表现亮眼；2025Q1主要品种库存高、价格承压，但行业长期有配置价值 [26] 原料药 - 2024年原料药板块收入增速7.1%，归母净利润增速42.8%，扣非净利润增速48.4%；2025年一季度收入同比 -0.9%，归母净利润同比28.4%，扣非净利润同比30.3% [29] - 25年以来主业需求有韧性，新品种法规市场放量，集采内药品拉动制剂一体化企业收入，建议关注相关主线和企业 [29] 中药 - 2024中药板块收入同比下降4.2%，归母净利润同比下降14.1%，扣非净利润同比下降20.5%；25年1季度收入同比下降8.5%，归母净利润同比下降9.3%，扣非净利同比下降9.4% [33] - OTC中药四类药降速、高值消费中药承压、刚性品种稳健增长；处方中药口服品种分化，创新中药延续放量 [33] - 中药板块长期成长逻辑未变，短期影响消化进入尾声，后续有望企稳恢复，看好相关方向 [33] 医疗器械 - 2024年医疗器械板块可比公司收入增速 +1.0%，归母净利润同比 -14.7%，扣非净利润同比 -12.1%；2025年一季度收入同比 -5.7%，归母净利润同比 -11.8%，扣非净利润同比 -16.4% [37] - 2024年受反腐和设备更新延迟影响，2025年一季度受清库存、检测需求下滑、医保控费和税率调整影响 [37] - 医疗设备25Q1招投标量恢复但企业去库存，家用器械有增长；体外诊断发光企业国内收入承压但出海高增长；高值耗材骨科和神经外科业绩增长，电生理稳健；低值耗材海外业务恢复增长，国内情况好转 [38]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第8位 [5] - 本周涨幅前十名股票为艾迪药业、倍益康、伟思医疗等，跌幅前十名股票为普利退、江苏昊中、立方制药等 [5] - 医药板块本周表现分化明显，涨幅最高达19.49%（艾迪药业），跌幅最大达-71.89%（普利调）[4] 板块观点和投资主线 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金对医药板块配置也处于低位，对2025年行业增长保持乐观 [8] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，看好国内差异化和国际化管线 [8] - 医疗器械领域设备招投标量回暖明显，家用医疗器械市场有补贴政策推进 [8] - 创新链（CXO+生命科学服务）海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升 [8] - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位 [8] 行业财务表现 - 2024年医药行业收入同比-0.9%，归母净利润同比-8.5%，扣非净利润同比-8.3% [11] - 2025Q1医药行业收入同比-4.5%，归母净利润同比-11.4%，扣非净利润同比-17.1% [11] - 医疗器械板块为2024年收入增速最快细分板块（+1.0%），中药板块为收入下滑最多板块（-4.2%）[12] - 创新链为2025Q1收入增速最快细分板块（+8.5%），制药工业为下滑最多板块（-10.4%）[12] 制药工业细分表现 - 创新药企2024年收入565.3亿元（+34.1%），多家企业首次实现扭亏 [15] - 制剂板块2024年收入2865.6亿元（-0.7%），归母净利润208.2亿元（+5.2%）[17] - 血制品板块2024年收入241.8亿元（-1.4%），归母净利润62.3亿元（+14.5%）[23] - 原料药板块2024年收入1504.1亿元（+7.1%），归母净利润154.7亿元（+42.8%）[25] 中药板块表现 - 2024年中药板块收入3338.1亿元（-4.2%），归母净利润297.7亿元（-14.1%）[29] - 2025Q1中药板块收入879.9亿元（-8.5%），归母净利润115.9亿元（-9.3%）[29] - OTC中药受多重因素影响明显降速，处方中药表现分化 [30] 医疗器械板块表现 - 2024年医疗器械板块收入2295.9亿元（+1.0%），归母净利润292.0亿元（-14.7%）[33] - 2025Q1医疗器械板块收入533.3亿元（-5.7%），归母净利润84.8亿元（-11.8%）[33] - 收入和利润下滑主要受反腐持续、设备更新延迟、集采政策等因素影响 [33]

核心观点 - 2025年第一季度公司业绩超预期增长、利润率显著提升，得益于CRDMO服务模式引流、产能爬坡及生产工艺优化 [1] - 25Q1在手订单快速增长，D&M业务稳健，新分子业务高速增长，预计D&M和TIDES业务将保持良好增长趋势 [1] - 公司持续提升经营效率和产能利用率，预计2025年盈利能力进一步提升 [1] 事件 - 4月28日公司发布2025年一季报，25Q1营业收入96.55亿元，同比增20.96%；归母净利润36.72亿元，同比增89.06%；扣非归母净利润23.29亿元，同比增14.50%；经调整Non - IFRS归母净利润26.8亿元，同比增40.0%，业绩超市场预期 [2] 简评 - 25Q1收入端快速增长、业绩超预期，因化学业务在D&M和TIDES业务驱动下增长及去年同期低基数 [3] - 归母净利润大幅增长，因优化生产工艺和经营效率、产能效率提升及投资收益 [3] - 截至2025年3月末，持续经营业务在手订单523.3亿元，同比增47.1%；25Q1美国客户收入63.8亿元，同比增28.4%；欧洲客户收入13.0亿元，同比增26.2%；中国客户收入15.3亿元，同比降1.3%；其他地区客户收入4.5亿元，同比增3.0% [3] 业务情况 化学业务 - 25Q1化学业务收入73.9亿元，同比增32.9%，经调整non - IFRS毛利率47.5%（+4.2pct），由小分子工艺研发和生产（D&M）和新分子（TIDES）业务增长带动 [4] - 小分子药物发现（R）服务过去12个月交付超46万个新化合物，同比增6%，25Q1由R向D转化分子75个 [5] - 工艺研发和生产（D&M）业务25Q1收入38.5亿元，同比增13.8%，新增分子203个，D&M管线数量累计达3393个，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超4000kL [5] - 新分子种类相关业务（TIDES）25Q1收入22.4亿元，同比增187.6%，截至25Q1末在手订单同比增105.5%，服务客户数量同比提升14%，服务分子数量同比提升25%，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积超100000L [5][6] 测试业务 - 25Q1测试业务收入12.9亿元，同比降4.0%，经调整non - IFRS毛利率23.4%，同比降14.1pct，受实验室分析与测试业务和临床CRO业务价格调整影响 [6] - 实验室分析及测试服务25Q1收入8.8亿元，同比降4.9%，药物安评业务收入同比降7.8%，仍保持亚太行业领先 [6][7] - 临床CRO及SMO服务25Q1收入4.1亿元，同比降2.2%，SMO业务收入同比增5.5%，保持中国行业领先 [7] 生物学业务 - 25Q1生物学业务收入6.1亿元，同比增8.2%，经调整non - IFRS毛利率36.3%（-2.2pct），为CRDMO业务引流，带来超20%新客户 [7] - 体内、体外服务平台协同效应释放，体外综合筛选平台收入同比增28.9%，体内药理学收入同比增9.4%，新分子类型药物发现服务收入贡献占比超30% [7] 财务情况 - 25Q1毛利率42.26%，同比增4.13pct，得益于新增产能释放和生产经营效率提升 [8] - 25Q1销售费用1.94亿（+8.35%）、管理费用5.63亿（-2.27%）、研发费用2.24亿（-26.76%）、财务费用0.72亿（+116.87%），费用率分别为2.01%、5.83%、2.32%和0.74%，较去年同期分别变化-0.23、-1.39、-1.51和+6.06个百分点 [8] - 经营性净现金流量31.95亿元，同比增41.57%，资本开支7.3亿元，自由现金流23.0亿元，25Q1非经常性损益13.43亿元，去年同期为-1.48亿元 [8] 2025年展望 - 一季度得益于CRDMO服务模式和产能爬坡，业绩超预期增长、利润率提升，公司将聚焦CRDMO模式，追求高效服务和精细化运营 [9] - 预计D&M和TIDES业务保持良好增长趋势，部分业务短期受价格影响，随着一体化服务推进和需求增长，价格影响有望减弱 [9] - 公司持续提升经营效率和产能利用率，预计2025年盈利能力进一步提升 [9] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为426.09亿元、485.18亿元和550.38亿元，表观同比分别增长8.6%、13.9%和13.4%，剔除终止经营业务后同比增速分别为12.4%、13.9%和13.4% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润为120.31亿元、126.82亿元和144.91亿元，分别同比增长27.3%、5.4%和14.3%，折合EPS分别为4.17元/股、4.39元/股和5.02元/股，对应PE为14.5X、13.8X和12.1X，维持买入评级，未来业绩有超预期可能 [10]

港股市场表现 - 5月2日港股三大指数全线上涨，恒生指数涨1.74%至22504.68点，恒生科技指数涨3.08%，国企指数涨1.92% [1] - 科网股集体走强，小米集团涨超6%，阿里巴巴、京东集团涨超3%，快手、联想集团、哔哩哔哩、腾讯控股涨超2% [3] - 新能源车企股表现亮眼，零跑汽车涨超7%，小鹏汽车4月交付量同比增273%，理想汽车增31.6%，小米汽车交付超2.8万辆 [3][4] 行业板块动态 - CXO概念股大幅上涨，药明康德涨超7% [3] - 新茶饮板块集体上行，奈雪的茶涨超8% [3] - 离岸人民币对美元汇率日内涨超370点，一度升至7.24，为4月4日以来最高水平 [4] 市场驱动因素 - 中国正评估与美国的贸易谈判，贸易紧张局势边际缓和推动市场情绪回暖 [6] - 银河证券认为投资者风险偏好回升，财政与货币政策有望带动港股盈利稳中有升 [6] - 国泰君安证券建议加强科技成长风格配置，内需行业或受益于消费政策预期 [6]

金十数据5月2日讯，港股高开高走，截至收盘，恒生指数涨1.74%，恒生科技指数涨3.08%，国企指数 涨1.92%。盘面上，科网股全线上涨，小米集团(01810.HK)涨超6%，阿里巴巴(09988.HK)、京东 (09618.HK)涨超3%，快手(01024.HK)、联想集团(00992.HK)、哔哩哔哩(09626.HK)、腾讯控股 (00700.HK)涨超2%；汽车股集体走高，零跑汽车(09863.HK)涨超7%；CXO概念股整体大涨，药明涨超 7%；新茶饮股集体上行，奈雪的茶(02150.HK)涨超8%。 港股收评：恒生指数涨1.74% 恒生科技指数涨3.08% ...

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨；多个国产创新药分子将在ASCO年会读出重要临床数据，国产创新药研发进度和临床数据在全球占优势；25Q1公募基金医药持仓环比提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 ASCO摘要标题发布，关注国产创新药临床进展 - 2025 ASCO年会将于5/30 - 6/3在芝加哥举行，会议摘要标题已挂网，国产创新药将展示高质量研究成果 [12] - 信达生物、科伦博泰等公司的多个国产创新药分子将有数据读出 [2][12] - 建议关注信达生物、科伦博泰生物等具备高质量创新能力的公司 [2][12] 25Q1公募基金医药持仓分析 - 25Q1医药基金规模环比提升，达到2970亿元，环比增长6%，规模占比为4.3%，环比提升0.2pp [15] - 25Q1全部基金医药持仓占比为9.05%，环比提升0.47pp；医药基金持仓占比96.20%，环比提升0.27pp；非药基金持仓占比4.05%，环比提升0.17pp [3][20] - 25Q1持仓占比最大子板块为化学制剂、CXO；较24Q4持仓占比增加最多的是化学制剂、其他生物制品、CXO，下降最多的是医疗设备、中药、医疗耗材 [3][22] - 持有基金数最多的TOP3医药股为恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗；持有市值最大的TOP3为恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德 [26] - 加仓TOP5医药股为康为世纪、泽璟制药 - U、百济神州 - U、诺诚健华 - U、热景生物；减仓TOP5为九典制药、微电生理、诺思格、康乐卫士、迈威生物 - U [29] 新股上市跟踪 - 威高血净（603014.SH）于4月25日招股，专注血液净化医用制品研发、生产和销售 [32] 本周行情回顾 - A股市场生物医药板块整体上涨1.16%，强于整体市场；化学制药涨2.71%，生物制品跌0.93%，医疗服务涨3.38%，医疗器械涨0.17%，医药商业跌0.28%，中药跌0.50% [1][33] - A股涨幅居前个股有永安药业、舒泰神等，跌幅居前有*ST吉药、南华生物等 [33] - 港股恒生指数上涨2.74%，医疗保健板块上涨8.37%；制药板块涨6.95%，生物科技涨11.91%，医疗保健设备涨8.13%，医疗服务涨0.65% [34] - 港股表现居前有（市值50亿港币以上）心泰医疗、亚盛医药 - B等，跌幅居前有博安生物、锦欣生殖等 [34] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）30.67x，全部A股（申万A股指数）市盈率17.26x [40] - 化学制药37.07x，生物制品33.40x，医疗服务31.25x，医疗器械28.51x，医药商业18.43x，中药26.38x [40] 投资策略 - 创新药对外授权交易加速，推荐关注科伦博泰生物、康方生物等具备高质量创新能力的公司 [44] - 生育支持和健康消费发力，推荐关注医疗服务板块 [45] - 2025年4月投资组合：A股有迈瑞医疗、药明康德等；H股有康方生物、科伦博泰生物 - B等 [46] 推荐标的 - 迈瑞医疗是国产医疗器械龙头，研发销售强，国际化成果显著 [47] - 联影医疗提供高性能医学影像等设备及解决方案，有望成全球影像设备龙头 [47] - 药明康德是新药研发全产业链服务平台，受益于全球新药研发外包市场 [47] - 新产业是化学发光免疫分析领域龙头，装机基础带动试剂销售，国际化和平台化开启新曲线 [47] - 美好医疗专注医疗器械组件，延伸能力突出 [48] - 开立医疗是“超声 + 软镜”行业领军，新业务成长可期 [48] - 澳华内镜是国产软镜设备龙头，旗舰产品推广顺利 [48] - 艾德生物是肿瘤精准诊断龙头，产品线领先，产品出海空间大 [48] - 振德医疗是医用敷料龙头，盈利能力有望提升 [49] - 药康生物从事实验动物小鼠模型业务，各业务稳健增长 [49] - 金域医学研发强，“医检4.0”转型驱动盈利能力提升 [49] - 康方生物是双抗龙头，管线丰富，产品有望成重磅品种 [49][50] - 科伦博泰生物ADC产品临床数据优，与默沙东合作利于全球商业化 [50] - 和黄医药是创新型生物医药公司，多款产品有望获批上市 [50] - 康诺亚 - B的司普奇拜单抗多个适应症获批，有望进医保 [50] - 三生制药是生物制药领军企业，多领域有研发销售经验 [51] - 爱康医疗是3D打印人工关节龙头，集采提升份额，新业务成增长点 [51]