恒润股份风电齿轮箱零部件项目投资 - 公司全资子公司恒润传动拟投资12亿元建设年产2000套风电齿轮箱零部件项目 [1] - 项目分期建设，一期计划投资5亿元人民币 [1] - 投资资金为公司自有或自筹资金，全周期总投资金额较大 [1] 项目建设细节 - 项目建设期间资金采用按进度分期投入方式 [1] - 资金筹措情况存在不确定性 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][95] 报告的核心观点 - 25年1 - 5月公司连续中标2个约20亿元欧洲海风单桩订单，后续欧洲单桩中标规模或驱动股价向上，预计今年欧洲基础市场落地订单规模同比翻倍，公司今年欧洲单桩中标规模可达29 - 44万吨，提升27年后业绩增长持续性与确定性 [2] - 欧洲海风景气复苏，25 - 30年装机并网规模约52GW，基础需求放量，25 - 27年有望招标9.7GW/9.6GW/13.4GW，分别同比+111%/-1%/39% [2] - 公司先进产能释放、绿色制造领先，海外市占率有望提升，自建船下水扩展订单附加值，电站业务贡献额外弹性 [3] - 预计25 - 27年公司营业收入分别为58/73/95亿元，同比+54%/+26%/+29%，归母净利润9.6亿/13.0亿/18.3亿元，同比+102%/+36%/+41%，给予26年20xPE，目标价40.85元 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、欧洲海风景气上行，看好基础需求放量 1.1 收益率回暖叠加并网节点限制，欧洲海风景气上行 - 2021年以来欧洲海风项目因成本、利率上涨和政策转变滞后致收益率走低，现利率下行、政策转向，收益率逐步回暖，2025年典型英国海风项目IRR约8% [13] - 上网电价方面，英国AR6上调投标上限，丹麦、立陶宛等计划修改招投标规则为差价合约模式 [15] - 利率方面，2024年以来欧洲央行多次降息，截至6月12日，三大基准利率较2023年最高点回落，带动项目贷款利率下降 [21] - 资本开支方面，受原材料上涨和供应链压力影响，2022年以来海风项目资本开支承压，2025年英国Inch Cape项目单位资本支出仍处较高水平 [24] - 2025 - 2030年并网的欧洲海风项目主要集中在英、德、荷、波、法五国，且均有并网节点限制和惩罚措施 [27][30] - 2025年1 - 5月欧洲海风项目FID规模较24年全年提升107%，验证需求景气回升 [32] 1.2 项目并网节点临近，基础需求有望放量 - 欧洲海风项目基础供应商签约需提前并网时点3 - 4年，2025 - 2030年未确认基础供应商的项目规模约21GW [36][37] - 预计2025 - 2027年欧洲海风项目单桩招标规模分别为9.7GW（其中1.9GW已于25年1 - 5月确认供应商）/9.6GW/13.4GW，分别同比+111%/-1%/39% [40] 二、供应地位不断提升，公司欧洲基础市占率有望持续向上 - 公司是国内唯一实现多个欧洲海风项目单桩交付的企业，2022 - 2024年在欧洲单桩市场市占率约20%，仅次于Sif [42] - 扩产逐步落地，2H25唐山曹妃甸基地投产后，最大年产能提升至80万吨/年，可满足欧洲项目规模化需求 [48] - 前瞻布局绿色制造，2023年公司单桩生产碳足迹不足Sif的十分之一，2024年与2家钢厂签绿钢协议，2025年子公司获SBTi认证，有望在英国AR7中标项目中扩张份额 [51][54][55] - 欧洲本土企业受劳动力供给和风机大型化影响，产能利用率和接单能力承压，尾部企业或出清，预计2025年公司新签单桩订单规模约29 - 44万吨，乐观情形下25 - 27年海工订单获取规模达44/43/60万吨 [61][63] 三、看好海外盈利向上，发电业务贡献额外弹性 3.1 欧洲大型化及工艺复杂化趋势凸显，看好海外单桩盈利维持较高水平 - 25Q1公司营业收入同比+146%，归母净利润同比+336%，受益于海外高附加值订单交付和汇兑收益增加 [65] - 2024年公司海外收入占比约46%且以欧洲为主，海外业务毛利率在2023年高盈利海风订单交付后大幅提升至38% [70] - 欧洲海风单桩大型化和工艺复杂化趋势明显，推动订单单价上涨，Sif产品单价连续两年上涨，单吨利润贡献提升 [73][76] - 公司打造自有海工装备运输船，交付模式从FOB升级至DAP，一期两条甲板驳船预计2025年交付，有望提高订单附加价值 [78] 3.2 国内业务：陆塔业务逐步收缩，电站项目推进有望贡献额外业绩弹性 - 公司在手4个新能源项目，阜新彰武西六家子风电场2023年并网，唐山曹妃甸十里海250MW光伏项目2025年并网，唐山曹妃甸和丰南风电项目约950MW预计2026年下半年并网 [80] - 2024年公司新能源发电收入同比+64%，阜新彰武风电场项目公司净利润同比+47%，预计唐山曹妃甸十里海项目盈利水平较好 [81] - 国内塔桩市场竞争激烈，塔筒招标价格下降，头部企业盈利能力下降，公司自2023年起降低陆上产品规模，2024年国内制造业务收入同比下降26% [84] 四、盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测 - 预计25 - 27年公司营业收入分别为58/73/95亿元，同比+54%/+26%/+29%，归母净利润9.6亿/13.0亿/18.3亿元，同比+102%/+36%/+41%，对应EPS为1.50/2.04/2.87元 [4][87] - 风电装备 - 海外：预计25 - 27年营业收入41.4/57.0/72.6亿元，同比增长138.9%/37.7%/27.4%，毛利率为35.5%/34.7%/33.8% [94] - 风电装备 - 国内：预计25 - 27年营业收入下降，毛利率维持在17.0% [92] - 新能源发电业务：预计25 - 27年营业收入2.9/3.9/9.8亿元，同比增长33.5%/35.1%/151.7%，毛利率为78.5%/74.2%/71.4% [94] 4.2 投资建议及估值 - 选取海力风电、天顺风能、东方电缆为可比公司，可比公司26年PE估值为14x，给予公司26年20xPE，目标价40.85元，首次覆盖，给予“买入”评级 [95]

纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为电子材料、风电、玻纤、隔膜行业 涉及公司为中材科技、大金重工、时代新材、巨石、光峰科技、泰博公司、日东纺 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **电子材料板块**：受益于低介电产品和第二代 JDC 产品渗透率提升以及低膨胀材料发展，形成以特种玻纤为核心的增长平台推动业绩增长 去年底扩产第一代特种玻纤，今年 2 月中下旬低介电一代产品显著贡献利润，一、二季度出货量和净利润环比增长 [2][3][11] - **风电板块**：市场景气度显著提升 风电产业链处于抢装年，二季度利润改善明显，风电叶片环节涨价落地，海上风电项目招标和开工积极 [2][4][5] - **中材科技风电领域表现**：风电叶片规模和利润为行业龙头 收入约 30%来自风电业务，70 - 80 亿元/年来自风电叶片，玻璃纤维业务约 30%收入与风电相关 一季度出货 5GW，净利率 5%，二季度出货 9GW，归母净利率有望提高，叶片核心原材料玻璃纤维价格 3 月中下旬上涨 10 - 15%致叶片涨幅约 5%，二季度中材叶片子公司净利润预计 1.5 - 1.6 亿元 [6] - **玻纤业务**：2025 年表现强劲同比利润翻番并稳步提升 去年泰博吨净利 200 多元至接近 300 元，今年一季度吨均价升至约 550 元，二季度风电纱提价每吨涨幅约 500 元，占产品结构 25 - 30%，预计二季度吨净利接近 700 元 [8] - **隔膜业务**：2025 年二季度价格探底 中材整体隔膜业务预计全年打平，靠政府补助缓解经营压力 [9] - **风电叶片板块**：2025 年表现出色同比增速高 去年二季度基数仅规模口径一亿出头，今年二季度预计增速达小几百水平，中材风电叶片净利润水平和利润率高于时代新材 [10] - **特种玻纤业务**：2025 年贡献显著 一、二季度出货量环比增长乐观，净利润预计环比增长可观，高价格、高品种特种玻纤需求增长，受益于 AI 服务器等领域对 DDR5 需求 [2][11] - **低功耗 DDR5 市场**：需求旺盛 应用领域需求不断扩大，AI 服务器领域年增速 20 - 30%，智能驾驶等新兴场景需求易打开，渗透率处于“有多少要多少”阶段，预计持续到今年三四季度 [2][12] - **低膨胀材料市场**：前景好 4 月中下旬关注度上升，供给端受限，泰波公司三季度扩产，四季度或明年贡献利润，价格 100 - 120 元/米，利润率 40 - 50%，产线每月 20 万米一年可贡献 1.2 - 1.3 亿元净利润，2026 年特种玻纤板块利润可能达 7 亿元 [13] - **中材科技二季度业绩**：预计同比亮眼 特种玻纤板块和同行上市公司、风电叶片企业景气度良好，若玻纤价格稳定，趋势将延续到三季度，风电行业三季度环比二季度表现不差 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 风电竞争带动大金重工、时代新材等公司强劲表现，中材科技因优秀业绩成为建材板块好的投资标的 [7]

报告核心观点 - A股市场周一缩量反弹但情绪谨慎，行情大概率维持震荡格局，不过转机在酝酿，若上海重要论坛有超预期政策利好将打破僵局，中期市场向好逻辑未变，调整是布局机会，操作上高抛低吸，关注券商、高股息、消费、成长主线及主题投资等方向 [2][3][10] 总量研究 A股大势研判 周一市场综述 - 上周五市场因中东地缘政治升级下跌，周一沪深三大指数缩量上行，部分科技相关板块活跃带动反弹，个股涨多跌少，市场情绪略有回暖，赚钱效应一般，两市成交额12151亿元，上证指数、深证成指、创业板指上涨，科创50指下跌 [2][4][5] - 行业方面，风电设备、游戏等板块涨幅居前，贵金属、珠宝首饰等板块跌幅居前；概念股方面，数字货币、数字哨兵等涨幅居前，毛发医疗、单抗等跌幅居前 [4] 周一盘面点评 - 风电设备等新能源赛道活跃，菲律宾启动3.3GW海风项目招标，新能源赛道有技术性反弹需求，全球推进“双碳”目标需求持续，光伏供给侧改革力度有望加大，后市值得逢低关注 [6] - 游戏股等文化传媒板块大涨，文化传媒行业细分有广告传媒、游戏娱乐和影视动漫，AI在游戏领域应用落地等因素使产业前景较好，可逢低关注 [7] - 数字经济概念股上涨，香港特区政府财政司司长表示《稳定币条例》生效后金管局将处理牌照申请，未来我国数字经济产业有望高速发展，关注数字产业化与产业数字化领域，后市可能高位震荡、个股分化，绩优个股可逢低关注，伪成长个股可高抛 [8][9] 后市大势研判 - 市场因海外压力、国内经济修复及政策预期等因素，多方力量不足，行情大概率维持震荡格局，但上海重要论坛若有超预期政策利好将打破僵局，中期市场向好逻辑未变，调整是布局机会，操作上高抛低吸，关注券商、高股息、消费、成长主线及主题投资等方向 [2][3][10]

利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案以总股本637,749,349股为基数 向全体股东每10股派发现金股利0.80元人民币（含税） 共计派发现金股利51,019,947.92元人民币（含税） 不送红股且不以资本公积金转增股本 [1] - 权益分派方案与股东大会审议通过的分配方案一致 且实施期间公司股本总额未发生变化 距离股东大会审议通过时间未超过两个月 [2] - 香港市场投资者通过深股通持有股份每10股派0.720000元人民币 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收 [2] 分红派息实施安排 - 分红派息股权登记日为2025年6月20日 除权除息日为2025年6月23日 [2] - 分派对象为截至2025年6月20日深交所收市后在中国结算深圳分公司登记在册的全体股东 [3] - 现金红利将于2025年6月23日通过股东托管证券公司直接划入资金账户 [3] 其他事项 - 分红派息业务申请期间为2025年6月13日至登记日2025年6月20日 若自派股东证券账户股份减少导致代派现金红利不足 公司自行承担相关法律责任与后果 [3] - 咨询机构为证券事务部 地址位于北京市东城区永定门外西滨河路8号院7号楼中海地产广场东塔 咨询电话010-57837708 传真电话010-57837705 [3]

市场整体表现 - 个股涨多跌少，上涨股票数量超过3500只，超过70只股票涨停 [2] - 行业板块多数收涨，风电设备、游戏、采掘行业、软件开发、互联网服务、多元金融、文化传媒、非金属材料板块涨幅居前，贵金属板块逆市走弱 [2] - A股三大指数集体收涨，沪指涨0.35%，深证成指涨0.41%，创业板指涨0.66%，沪深两市成交额达到12151亿，较上周五缩量2522亿 [5] 中东局势影响 - 市场意识到中东局势可能没预想的糟糕，以色列总理内塔尼亚胡表示愿意停止行动，条件是伊朗放弃核计划 [2] - 以色列军方确认有新一波导弹从伊朗向以色列发射，防御系统正在拦截 [3] - 光大证券指出，历史上中东冲突对A股、港股市场整体影响不明显，中东地区在我国进出口份额中占比较低 [4] 经济数据与政策预期 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长6.4%，1-5月全国固定资产投资累计同比增长3.7% [7] - 东方金诚认为5月宏观数据表现不一，商品消费增速超预期上行，投资增速有所下滑，工业生产保持基本稳定 [7] - 预计下半年央行有望继续降息，财政政策将出台新的增量措施，房地产支持政策将以下调居民房贷利率为核心 [8] 陆家嘴论坛预期 - 2025陆家嘴论坛将于6月18-19日举办，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策 [8] - 华西证券指出，陆家嘴论坛是金融监管发布重大政策的平台，本届论坛关注金融开放合作、资本市场发展、人工智能赋能金融等议题 [9] - 券商板块所有个股均以红盘报收，证券指数上涨1.33% [10] 行业与个股热点 - 光线传媒20cm涨停，董事长王长田透露《哪吒之魔童闹海》海外票房将超1亿美元，衍生品销售额有望达上千亿元 [11][12][13] - 风电设备股集体走高，运达股份20cm涨停，新强联、明阳智能、金风科技涨逾5% [14] - 菲律宾3.3GW海风项目招标，开发周期短于正常海外项目，国内风机、基础、海缆企业有望获取订单 [14] - 2024年风电招标量达到224.8GW，2025年风电后市场容量或突破650亿元，老旧风机改造需求将超过6000万千瓦 [14] - 华泰证券看好国内风电装机持续增长，产业链盈利持续修复，深远海或贡献需求增量 [15]

市场表现 - 沪指涨0 35%至3388 73点 深成指涨0 41%至10163 55点 创业板指涨0 66%至2057 32点 北证50指数表现突出 涨幅达1 84% [1] - 沪深两市全天成交额达1 2万亿元 全市场超3500只个股上涨 上涨个股占比约65% [1][2] - 万得全A指数上涨0 54%至5170 33点 科创50指数微跌0 21% [1] 板块涨跌 - 数字货币板块强势领涨 天阳科技20%涨停 东信和平 海联金汇 恒生电子等多股涨停 [2] - IP经济概念股持续走强 光线传媒20%涨停 地素时尚 珠江钢琴等跟涨 [3] - 房地产板块活跃 合肥城建20%涨停 万通发展涨7% [4] - 贵金属 汽车整车 机场航运等板块跌幅居前 [2] 资金流向 - 主力资金净流入电子 计算机 传媒板块 净流出公用事业 交通运输 煤炭板块 [5] - 个股层面 光线传媒 恒生电子 天阳科技分别获净流入16 82亿元 6 20亿元 5 59亿元 [6] - 通源石油 中曼石油 千红制药遭主力抛售4 47亿元 4 17亿元 3 96亿元 [7] 机构观点 - 中国银河证券提出三大配置主线：低估值高股息资产 科技细分板块 政策提振的大消费领域 [8] - 国泰海通证券建议维持"哑铃策略" 布局科技成长与消费红利稳定品种 [8]

市场整体表现 - A股主要指数小幅走高，沪指涨0.35%报3388点，深证成指涨0.41%，创业板指涨0.66% [1] - 全天成交1.24万亿元，较前一交易日缩量2604亿元，全市场超3500股上涨 [2] - 北证50指数表现突出，涨幅达1.84% [2] 领涨板块及个股 稳定币/数字货币 - 板块爆发，天阳科技、四方精创、朗新集团20CM涨停，华信永道涨超19% [4][5] - 海联金汇、恒生电子、新炬网络等10余只个股涨停 [4] - 拉卡拉涨超15%，飞天诚信涨超11% [5] 风电设备 - 运达股份20CM涨停，金雷股份涨超8%，新强联涨超7% [6] - 明阳智能涨超6%，海力风电、金风科技等涨超5% [6] 游戏 - 星辉娱乐涨超14%，巨人网络涨超7%，电魂网络涨超6% [7] - 盛天网络涨超5%，掌趣科技、冰川网络涨超4% [7] 油气 - 通源石油、科力股份20CM涨停，淮油股份、贝肯能源2连板 [8] - 洲际油气涨9.88%，中曼石油涨超4% [8] 影视 - 光线传媒20CM涨停，博纳影业涨超6%，华谊兄弟涨超5% [9] - 欢瑞世纪涨超4%，万达电影、北京文化涨超3% [9] 领跌板块及个股 贵金属 - 晓程科技、恒邦股份跌超4%，四川黄金、中润资源跌超3% [10] - 赤峰黄金、湖南黄金跌超2% [10] 汽车 - 长城汽车跌超2%，长安汽车、中国重汽跌超1% [11] 中药 - 康惠制药跌停，奇正藏药跌超3%，珍宝岛、恩威医药跌超2% [12] - 东阿阿胶、云南白药跌超1% [12] 机构观点 - 中信证券建议关注算力供应链（AI服务器、光模块等）及AI应用环节（字节生态链公司） [13]

市场整体表现 - A股三大指数低开高走，沪指收涨0.35%，深证成指收涨0.41%，创业板指收涨0.66% [1] - 两市成交额超过1.2万亿元，市场交投活跃 [1] - 超3500只个股上涨，市场呈现普涨格局 [1] 行业与板块表现 - 稳定币概念股后来居上，出现大涨 [1] - 游戏股、风电设备、影视院线板块全天表现活跃 [1] - 油服股延续涨势，但高开后震荡回落 [1] - 贵金属板块领跌市场 [1] - 毛发医疗、兵装重组概念股走弱 [1]

市场交易逻辑转变 - 市场交易逻辑从外围地缘事件转向产业趋势 风电设备、算力产业链、消费电子等板块走强 [1] 关键节点交汇 - 每年6月中下旬市场开始博弈中报业绩 今年对算力产业链中的光模块、PCB等领域预期较高 [1] - 季末阶段机构调仓效应明显 基金重仓股相对超额收益显著 [1] 个股表现 - 东山精密（002384）涨超7% 盘中涨停 成交额58.9亿元居A股第一 [1]