公司表现 - 浪潮数字企业(00596)早盘涨近6%，最高达11.12港元创历史新高，截至发稿涨3.24%报10.82港元，成交额4338.24万港元 [1] - 公司预期上半年归属于母公司所有者的净利润约1.8亿至1.9亿人民币，主要因云服务业务大幅增长并取得盈利 [1] - 中泰证券指出公司作为国内综合类规模化ERP厂商，背靠浪潮集团，深耕行业多年积累丰富经验，加快云转型提升经营与盈利质量 [1] 行业动态 - 国家网信办就H20算力芯片漏洞后门安全风险约谈英伟达公司 [1] - 上海证券认为在外部环境不确定和科技制裁背景下，内部政策或将加速科技自主和供应链自主可控 [1] - 国资委79号文要求2027年底前实现所有中央企业的信息化系统安可信创替代 [1]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 北美头部云服务商AI业务快速增长，普遍上调资本开支计划以加大AI基础设施投入[1][3][4] - 维谛财报表现亮眼，反映出海外AI数据中心液冷及电源设备需求旺盛[1][6] - 国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调大力推进人工智能规模化商业化应用，强化算力、算法和数据供给[1][7] 北美云服务商AI投入 - Alphabet 2025年第二季度营业收入964.28亿美元（同比+14%），净利润236.19亿美元（同比+19%），谷歌云服务收入136亿美元（同比+32%），资本开支从750亿美元上调至850亿美元[3] - Meta 2025年第二季度营业收入475.2亿美元（同比+22%），净利润183.4亿美元（同比+36%），广告业务收入465亿美元（同比+21.5%），全年资本开支上调至660-720亿美元[3] - 微软2025年第四季度营业收入764亿美元（同比+18%），净利润272亿美元（同比+24%），智能云服务收入299亿美元（同比+26%），AI功能月活跃用户超8亿，资本开支242亿美元（同比+27%），预计2026财年第一财季资本开支超300亿美元（同比+50%）[4] 海外AI基础设施供应商 - 维谛2025年第二季度营业收入26.38亿美元（同比+35%），调整后营业利润4.89亿美元（同比+28%），上调全年销售收入指引至100亿美元（同比+25%），上调全年调整后营业利润指引至19.9亿美元（同比+28%）[6] 国内政策动态 - 国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，优化创新生态，强化算力、算法和数据供给[7] 投资建议 - 建议关注金盘科技、伊戈尔、新特电气、四方股份、禾望电气、盛弘股份、麦格米特[2] 相关公司盈利预测 - 金盘科技：2025E归母净利润8.3亿元（PE 21.0x），2026E 10.9亿元（PE 16.0x）[10] - 伊戈尔：2025E归母净利润3.8亿元（PE 16.7x），2026E 4.9亿元（PE 13.0x）[10] - 新特电气：2025E归母净利润0.5亿元（PE 85.9x），2026E 1.0亿元（PE 43.8x）[10] - 四方股份：2025E归母净利润8.5亿元（PE 16.6x），2026E 9.9亿元（PE 14.3x）[10] - 禾望电气：2025E归母净利润5.8亿元（PE 29.7x），2026E 7.0亿元（PE 24.6x）[10] - 盛弘股份：2025E归母净利润5.5亿元（PE 18.3x），2026E 6.5亿元（PE 15.5x）[10] - 麦格米特：2025E归母净利润6.2亿元（PE 52.5x），2026E 8.0亿元（PE 40.7x）[10]

核心财务表现 - 第二季度总营收1677亿美元 同比增长12% 营业利润192亿美元 同比增长31% 自由现金流182亿美元 [9] - AWS业务销售额309亿美元 同比增长17.5% 年化收入运行率超过1230亿美元 [17][25] - 广告业务收入157亿美元 同比增长22% [15][25] AWS业务表现 - AWS营业利润率从第一季度39.5%骤降至32.9% 主要因AI相关资本投入导致折旧费用上升 [1][26] - 公司需求超过供应能力 最大制约因素为电力供应 芯片和组件也存在间歇性限制 [1][17][37] - 自研AI芯片Trainium2性价比比市面其他GPU供应商高30%-40% 已成为Anthropic Claude模型核心支柱 [2][17][49] 零售与广告业务 - Prime Day创历史最佳成绩 销售额、商品数量和会员注册数均破纪录 [11] - 美国当日或次日达商品数量同比增加30% 平均运输距离减少12% 每件商品处理次数降低近15% [13][14] - 广告业务全漏斗产品组合表现强劲 与Roku合作覆盖8000万联网电视家庭 [16] AI产品布局 - 推出AI编程助手Kiro 预览版前五天吸引10万开发者 支持自然语言"氛围编程" [7][20] - Bedrock平台新增Anthropic Claude 4模型 成为增长最快模型 Amazon Nova为第二受欢迎基础模型 [18] - 发布开源代理构建工具Strands GitHub获2500星 下载量超30万次 [19] 基础设施与投资 - 第二季度资本支出314亿美元 主要投入AI芯片、数据中心和电力设施 [26][27] - 全球履约网络部署第100万台机器人 AI系统DeepFleet提升机器人行驶效率10% [14][15] - Project Kuiper已签署大量企业和政府协议 计划今年底或明年初进入商业测试阶段 [7][21][45] 国际业务表现 - 国际部门营收368亿美元 同比增长11% 营业利润率4.1% 同比上升320基点 [22][23][41] - 成熟市场（英国、德国、日本）利润率接近美国水平 新兴市场处于不同增长阶段 [41][42] 关税影响评估 - 上半年未出现需求减弱或价格大幅上涨 但下半年成本分担机制仍存在不确定性 [12][31] - 平台拥有超200万卖家 定价策略多样性有助于维持价格竞争力 [12] 未来展望 - 第三季度营收指引1740-1795亿美元 营业利润指引155-205亿美元 [27][58] - Alexa+已向美国数百万用户推出 非Prime会员月费19.99美元 [38] - 全球85%-90% IT支出仍在本地部署 云端迁移空间巨大 [21][50]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 北美头部云服务商发布2025年第二季度财报，AI业务快速增长，上调资本开支计划以加大AI基础设施投入；维谛财报亮眼，反映海外AI数据中心液冷及电源设备需求旺盛；国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，要推进人工智能规模化商业化应用，强化算力、算法和数据供给 [1] 报告具体内容总结 投资建议 - 海外头部云服务商保持资本开支强度，国内政策端发力推动AI商业化应用，数据中心建设需求旺盛，利好AIDC电力设备产业链，建议关注金盘科技、伊戈尔、新特电气、四方股份、禾望电气、盛弘股份、麦格米特 [2] 北美云服务商持续加大AI投入 - 7月23日，谷歌母公司Alphabet公布2025年第二季度财务数据，单季度营收964.28亿美元，同比增长14%，净利润236.19亿美元，同比增长19%，谷歌云服务业务收入同比增长32%至136亿美元；将2025年资本支出从750亿美元上调至850亿美元，用于扩展AI与云业务基础设施 [3] - 7月30日，Meta公司公布2025财年第二季度财报，单季度营收475.2亿美元，同比增长22%，净利润183.4亿美元，同比增长36%，AI驱动广告业务收入同比增长21.5%至465亿美元；上调全年资本开支至660 - 720亿美元，预测2026年资本开支仍将显著增长 [3] - 7月30日，微软发布2025财年第四季度财报，单季度营收764亿美元，同比增长18%，净利润272亿美元，同比增长24%，智能云服务业务收入299亿美元，同比增长26%，AI功能月活跃用户超8亿，Copilot应用商业和消费用户月活跃用户突破1亿；本季度总资本开支242亿美元，同比增长27%，环比增长13%，预计2026财年第一财季资本开支超300亿美元，同比增长近50% [4] 海外AI基础设施供应商业绩亮眼 - 7月30日，维谛发布2025年第二季度财报，单季度营收26.38亿美元，同比增长35%，调整后营业利润4.89亿美元，同比增长28%；上调全年销售收入指引中值至100亿美元，同比增长25%，上调全年调整后营业利润指引中值至19.9亿美元，同比增长28%；为AI数据中心提供风冷、液冷和电力调配服务，是英伟达GB200服务器的液冷供应商 [6] 国务院常务会议审议通过相关意见 - 7月31日，国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，要推进人工智能规模化商业化应用，推动其在各领域普及融合，形成良性循环；优化创新生态，强化算力、算法和数据供给，加大政策支持，加强人才队伍建设，构建开源开放生态体系 [7] 相关公司盈利预测 | 代码 | 公司简称 | 市值（亿元人民币） | 归母净利润（亿元人民币）2024A | 归母净利润（亿元人民币）2025E | 归母净利润（亿元人民币）2026E | PE2024A | PE2025E | PE2026E | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688676.SH | 金盘科技 | 174 | 5.7 | 8.3 | 10.9 | 30.3x | 21.0x | 16.0x | 3.8 | | 002922.SZ | 伊戈尔 | 64 | 2.9 | 3.8 | 4.9 | 21.8x | 16.7x | 13.0x | 2.0 | | 301120.SZ | 新特电气 | 44 | -0.5 | 0.5 | 1.0 | -90.3x | 85.9x | 43.8x | 2.9 | | 601126.SH | 四方股份 | 141 | 7.2 | 8.5 | 9.9 | 19.8x | 16.6x | 14.3x | 2.9 | | 603063.SH | 禾望电气 | 172 | 4.4 | 5.8 | 7.0 | 39.1x | 29.7x | 24.6x | 3.7 | | 300693.SZ | 盛弘股份 | 101 | 4.3 | 5.5 | 6.5 | 23.5x | 18.3x | 15.5x | 5.3 | | 002851.SZ | 麦格米特 | 325 | 4.4 | 6.2 | 8.0 | 74.6x | 52.5x | 40.7x | 5.3 | [10]

美股市场表现 - 美股冲高回落收跌，芯片股和制药股下跌 [1] - 特朗普威胁动用一切工具迫使药企在60天内降价，制药股全线下挫超4% [1][3] - 美联储最爱的通胀指标核心PCE物价指数6月同比上涨2.8%，创4个月新高 [5] - 科技IPO热潮：设计软件公司Figma上市首日开盘涨157%，收盘涨幅达250%，估值约500亿美元 [1][11] 关税与贸易政策 - 特朗普将最低对等关税税率维持在10%，并将加拿大关税从25%提高至35% [2] - 特朗普称美墨关税协议将延长90天 [2] - 美国上诉法院开启关键审判庭辩，法官对特朗普授权征收对等关税提出质疑 [4] 主要公司动态 - 苹果公司上季度营收创三年半最高增速，盘后股价一度涨超3% [1][9] - 关税刺激提前消费，苹果在华收入两年来首次转正，部分得益于中国补贴政策 [9] - 亚马逊发布疲软业绩指引，盘后股价重挫7%，其云业务增长不及微软和谷歌，且利润率下滑 [1][10] 宏观经济与央行政策 - 日本央行维持利率不变，上调今明两年通胀预期 [6] - 日本央行行长植田和男表示加息取决于通胀达标可能性，并认为当前日元汇率未大幅偏离预期 [6] - 世界黄金协会数据显示全球央行第二季度购金量创三年最低，但黄金ETF需求支撑了整体黄金需求 [7] 中国政策与监管 - 中国国务院常务会议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 [8] - 中国实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策 [8] - 国家互联网信息办公室就H20算力芯片漏洞后门安全风险约谈英伟达公司 [8]

微软和Meta业绩表现 - 微软二季度营业收入764.4亿美元，同比增长18%，超出分析师预期738.9亿美元 [1] - 微软二季度稀释后每股收益（EPS）为3.65美元，同比增长24%，超出分析师预期3.37美元 [1] - 微软二季度营业利润343亿美元，同比增长23%，净利润272亿美元，同比增长24% [1] - Azure云业务收入同比增长34%，达到750亿美元，AI相关业务年化收入运转率超过130亿美元，同比增长175% [2] - Meta二季度营收475.16亿美元，高于分析师预期的448.3亿美元，每股收益为7.14美元，远超分析师预期的5.89美元 [2] - Meta广告营收达475亿美元，同比增长22%，主要动力是AI驱动的广告推荐系统 [3] AI基础设施投资 - 微软计划继续加大AI基础设施投资，包括数据中心和AI芯片 [4] - Meta计划2025年资本开支达660-720亿美元，主要用于AI数据中心建设，包括部署NVIDIA H100/H200 GPU集群 [4] - Alphabet将2025年全年的资本支出指引上调至850亿美元，比此前预期高出100亿美元 [4] - 微软用利润增长证明算力的高投入可以带来匹配的利润增长，"高算力资本开支--高AI业务增长"商业环路实现闭环 [5] 国内CPO厂商表现 - 新易盛2025年上半年净利润达到37-42亿元，同比大幅增长327%-385% [7] - 中际旭创上半年净利润36-44亿元，同比增长53%-87% [7] - 中国光模块厂商占全球市场份额超50%，中际旭创、光迅科技、新易盛等企业位列全球前十 [7] - 中际旭创800G模块从设计到量产仅用18个月，国产CPO的光器件封装成本比海外低40% [8] AI云服务和应用 - 微软成功证明AI云服务在产业链中具有很高地位，这种模式大概率会复制到国内 [11] - 国内AI云服务领域竞争格局相对稳定，服务商及配套厂商均能受益 [12] - AI在广告、医疗、办公、制造等应用场景有成功案例，商业空间可能比算力更大 [13] 人工智能长期成长 - 人工智能已成为全球科技竞争的战略制高点，国内自研大模型实现技术自主可控 [14] - 云计算与大数据是实现"数字中国"战略的核心基础设施，将持续受益于AI技术迭代 [15][16] - 人工智能ETF(159819)年内资金净流入额67.81亿元，最新规模171.47亿元 [18] - 云计算ETF(516510)年内资金净流入额20.18亿元，最新规模31.03亿元 [18] AI技术革命特征 - AI技术革命具备不可逆性、强渗透性和指数级增长三大特征 [23] - 全球算力需求每3个月翻倍，基础设施级别的变革不会因短期估值波动而逆转 [23] - 微软Copilot已渗透72%的财富500强，年化ARR达100亿美元 [24] - AI助理将取代50%的搜索引擎请求，AI PC、AI手机将带动万亿级换机潮 [24]

美国科技巨头市值增长 - 2023年初至2024年末美国最大八家科技公司总市值增长超10万亿美元 超过2024年德国GDP 4.66万亿美元和日本GDP 4.03万亿美元之和 [1][2] - 八家公司总市值达18.7万亿美元 占标普500总市值比例35% 市值增幅贡献标普500总市值增幅的62% [2] - 英伟达市值增幅最高达820% 博通增幅330% 特斯拉增幅228% 脸书增幅388% 亚马逊增幅161% 谷歌增幅115% 微软增幅79% [2] 美国AI产业链价值分布 - AI产业链上游半导体公司表现最强 英伟达和博通市值增幅显著 [3][17] - 产业链中游云服务与大模型和下游AI终端公司表现相对偏低 [3][17] - 美国AI产业价值增量主要体现在算力和算法基础 [3][17] 中国AI产业核心优势 - 数据优势：中国公共数据占全社会数据资源超80% 大部分未开发 规模更大质量更高 [5][17] - 场景优势：AI应用行业进入快速成长期 中国在AI医疗 AI教育 AI能源 AI金融等领域取得突破性进展 [8][17] - 市场优势：中国拥有14亿多人口和4亿多中等收入群体的超大规模内需市场 [11][18] - 制造业优势：中国制造业增加值占全球比重28.9% 在具身智能 低空经济 无人物流车等领域拥有绝对产业链优势 [13][19] 中美AI竞争动态 - 2025年国产AI大模型DeepSeek爆火 引发中国科技重估叙事 [4][17] - 中国科技重估导致美国科技巨头英伟达股价损失数千亿美元 [17] - 中美在AI核心关键领域进行正面交锋 [4][17] 行业分析与课程推广 - 东吴证券计算机行业首席王紫敬分析中美产业链价值与战略选择差异 [5][17] - 课程《中美AI投资范式：价值链差异与战略选择》深度剖析中美AI产业链格局核心差异 [22] - 课程揭示中国科技发展四大核心优势并探索中国科技投资核心方向 [22][24]

公司财务表现 - 2022年至2024年收入持续增长 分别实现2.90亿元 3.37亿元和5.20亿元[2] - 同期亏损及全面开支总额分别为2.46亿元 2.18亿元和1.86亿元 尚未实现盈利[2] - 云游戏GPUaaS业务收入占比在2024年达到近九成[2] 成本结构分析 - 2022年至2024年行政开支占收入比例分别为24.5% 26.4%和15.2%[2] - 同期研发开支占收入比例分别为46.1% 33.5%和19.4%[2] - 两项开支高企是亏损重要因素[2] 股权变动情况 - 2024年11月深圳市创东方投资将40.26万股转让给宁波悦然纺织品[3] - 2025年4月宁波悦然纺织品以原购买价转让所持40.26万股[3] - 2025年5月安徽安华创新风险投资基金受让优刻得等6家股东55.67万股[3] 客户集中度风险 - 咪咕文化为2022-2024年第一大客户 销售收入占比分别达42.5% 46.4%和35.7%[1][4] - 咪咕文化直接持有公司13.62%股份[1][4] - 2024年客户J为第四大客户 同时是公司供应商[5] 关联交易情况 - 中国移动自2021年起作为计算资源提供商[4] - 2022-2024年对中国移动采购额占比分别为8.2% 0.2%和0[4] - 同期对中国移动销售收入占比分别为0 0.2%和0.5%[4] 业务合作关系 - 为客户J提供GPU服务器和实时渲染嵌入式软件 同时采购IDC服务[5] - 2024年客户H为第二大客户 供应商C为前五大供应商[5] - 客户H和供应商C受同一实体控制[5]

业绩预期 - 公司预计截至2025年6月30日止6个月录得归属于母公司所有者的净利润介于1.8亿人民币至1.9亿人民币之间 [1] 业务转型成效 - 云服务业务大幅增长并录得盈利 [1] - 业绩增长主要原因为公司持续推进云服务业务转型 [1]

公司IPO进展 - 公司正在冲刺港股IPO 由北京海誉动想科技股份有限公司更名而来 并将注册地由北京迁至安徽 [1][3] - 公司号称中国最大的云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商 平台承载了《黑神话·悟空》等知名游戏 [3] - 公司主要有云游戏GPUaaS 云原生内容服务和其他服务三大业务 其中云游戏GPUaaS业务收入占比在2024年达到近九成 [3] 财务表现 - 2022年至2024年 公司收入分别为2.90亿元 3.37亿元和5.20亿元 呈现持续增长 [1][4] - 同期年内亏损及全面开支总额分别为2.46亿元 2.18亿元和1.86亿元 尚未实现盈利 [1][4] - 2022-2024年毛利率分别为21.2% 26.6%和24.9% [5] - 行政开支占收入比例分别为24.5% 26.4%和15.2% 研发开支占比分别为46.1% 33.5%和19.4% [6] 股权变动与机构入股 - 在IPO申报前夕 多家机构突击入股 包括深圳市创东方投资有限公司 宁波悦然纺织品有限公司 安徽安华创新风险投资基金有限公司等 [2][6] - 2024年11月至2025年5月期间 公司经历了多次股权转让和增资 [6] 客户与供应商关系 - 咪咕文化是公司2022-2024年第一大客户 销售收入占比分别为42.5% 46.4%和35.7% 同时咪咕文化持有公司13.62%股份 [2][7] - 中国移动(咪咕文化母公司)自2021年起被选为公司计算资源提供商 2022-2024年采购金额占比分别为8.2% 0.2%和0 [8] - 公司存在多个客户与供应商重叠的情况 包括客户J 客户H和供应商C等 [8]