公募基金2025年四季度非银金融板块持仓分析 - 公募基金对非银金融板块的仓位提升超1个百分点，行业配置比例跃升至基金第四大增持领域，仅次于有色金属、通信和基础化工 [1] - 非银金融此轮增持主要由价值型基金主导，与受成长型基金驱动的有色金属、通信等板块不同 [3] - 尽管四季度获得加仓，非银金融整体仍处于低配状态，当前仓位较2006年以来平均水平仍有较大差距，位于30%的历史分位 [3] 保险板块持仓与表现 - 保险股表现尤为亮眼，中国平安、中国太保等龙头获基金超配 [1] - 2025年四季度，保险指数累计上涨23.42%，显著跑赢银行股和券商股 [3] - 保险行业兼具稳定分红与长期成长性，在权益市场回暖和定存资金转移背景下配置价值凸显 [3] - 中国平安、中国太保等龙头因资产负债表优化、新业务价值回升，成为基金超配的核心标的 [3] - 具备渠道优势和产品创新能力的头部保险公司，有望持续受益于居民财富配置转型 [3] 券商板块持仓与表现 - 券商板块呈现头部集中趋势，结构性机会受到市场关注 [1] - 券商板块的加仓呈现“强者恒强”特征，对头部券商增持显著 [3] - 公募基金对中信证券的持仓市值比例从0.1687%提升至0.3132% [3] - 公募基金对华泰证券的持仓市值比例从0.1579%增至0.1989% [3] - 中小券商的增持幅度相对有限 [3] - 全面注册制深化、衍生品业务扩容等政策预期，叠加权益市场活跃度提升，利好头部券商 [3] - 头部券商凭借资本实力和综合服务能力，更易获得超额收益 [3] 后市展望与配置逻辑 - 非银金融的配置逻辑将延续“业绩为王”主线 [4] - 保险板块需关注新单保费增速和投资端收益持续性 [4] - 券商板块需跟踪政策落地节奏及市场成交量变化 [4] - 在低利率环境下，非银金融作为高股息与成长性的结合体，或成为中长期资金的重要配置方向 [4]

报告投资评级 - 对指南针（300803）维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩实现稳健增长，主要得益于市场活跃度提升及软件与券商业务的协同效应释放 [1] - 尽管因先锋基金前期投入及持续营销投入而下调了未来净利润预测，但报告仍看好麦高证券的发展及公司的长期成长性 [6] 财务业绩与预测总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营业总收入21.46亿元，同比增长40.39%；归母净利润2.28亿元，同比增长118.74%；归母净资产28亿元，较2024年末增长24% [1][18] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业总收入7.45亿元，同比微降1.04%；归母净利润1.12亿元，同比下降48% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为28.98亿元、40.83亿元、56.02亿元，同比增长率分别为35.02%、40.89%、37.22% [1][18] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.64亿元、3.47亿元、4.52亿元，同比增长率分别为15.95%、31.32%、30.32% [1][6][18] - **估值指标**：基于最新摊薄EPS，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为285.39倍、217.32倍、166.76倍 [1] 业务分项总结 - **软件端（金融信息服务）**：2025年金融信息服务收入15.09亿元，同比增长27.5% [6][18] 增长动力来自市场活跃（2025年A股日均成交额同比+64%至1.73万亿元）以及公司加大品牌推广和客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比大幅增长，带动新增注册及付费用户数量大幅增长 [6] - **券商端（麦高证券）**： - 经纪业务：手续费净收入4.87亿元，同比增长110%；代理买卖证券款规模达101亿元，较2024年末增长53% [6] - 利息净收入：1.01亿元，同比增长33% [6] - 自营投资：麦高证券投资收益1.60亿元，同比增长12%；指南针（合并口径）投资收益2.29亿元，同比增长54%，其中包含先锋基金公允价值重估收益6554万元 [6] - 其他业务：证券承销、财务顾问、投研及资管业务均有序展业或推进 [6] - **成本与费用端**： - 销售费用：11亿元，同比增长38%，费用率同比下降0.86个百分点至51.8% [6] - 管理费用：6.5亿元，同比增长44%，费用率同比上升0.7个百分点至30.3%，增长主要源于麦高证券经营投入增加及股权激励费用 [6] - 研发费用：1.6亿元，同比增长1.2%，费用率同比下降3个百分点至7.7% [6] 资本运作与融资总结 - 公司于2025年10月31日终止了2022年启动的向特定对象发行A股股票计划 [6] - 麦高证券于2025年12月26日非公开发行次级债券，募集资金总额4.8亿元，其中指南针认购0.6亿元，合并口径债券余额4.2亿元；该债券期限5年，票面利率5%，资金用于补充麦高证券流动资金 [6]

公募基金加仓非银金融行业 - 2025年第四季度，公募基金增持非银金融（保险、券商等）行业，剔除股价上涨影响后，仓位提升超过1个百分点，使其成为继有色金属、通信、基础化工之后基金第四大获增持的一级行业 [2][3] - 此次加仓主要由价值型基金驱动，保险行业因兼具分红与成长性，股价表现一度优于红利银行股和弹性更大的券商股，2025年四季度保险指数上涨23.42% [3] - 尽管获得增持，但非银金融行业总体仍处于低配状态，当前仓位处于2006年以来约30%的分位水平，与历史平均仓位有较大差距 [4] 保险行业投资逻辑 - 保险行业受益于权益市场行情和定期存款到期资金向资本市场转移，同时利率环境开始企稳，行业负债端转型持续深化 [2][6] - 从股息率和成长性角度看，保险行业属于攻守兼备的投资品种，在经历估值调整后，其结构性投资机会可能大于行业整体的贝塔机会 [2][6] 券商行业业绩与持仓变化 - 多家上市券商发布2025年年度业绩预增公告，预计净利润同比增幅大多超过50%，部分公司增幅显著，例如中金公司预计净利润85.42亿元至105.35亿元，同比增长50%至85%；东吴证券预计归母净利润34.31亿元到36.68亿元，同比增加45%至55%；方正证券预计归母净利润38.6亿到40.8亿元，同比增长75%到85% [3][4] - 已公布业绩预告的上市券商中，超半数预计2025年净利润同比增幅超过50%，最高增幅超过400% [4] - 公募基金加仓集中于头部券商，例如持有中信证券的市值比例从0.1687%提升至0.3132%，持有华泰证券的市值比例从0.1579%提升至0.1989% [3] - 市场对交投活跃带来的券商业绩预增已有预期，但其是否已被股价充分消化仍需观察 [3] 券商行业未来机会展望 - 2026年1月，沪深两市成交量持续放大，市场行情有望延续，为券商股的业绩弹性提供空间 [5] - 随着居民资产配置向权益市场转移的趋势增强，建议关注零售业务份额有望提升、或参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商 [5] - 即使行业整体贝塔行情不突出，个股结构性机会依然存在，尤其值得关注国际化战略成效显现、境外收入增长较快并已成为利润新增长极的头部券商 [5]

市场整体表现 - A股市场全天探底回升 但分化显著 上证指数收于4117.95点 跌破5日及10日均线支撑[6][14] - 市场技术指标显示空头力量增强 MACD红柱转绿 KDJ指标低位钝化 短期调整趋势确立[6] - 两市成交额显著缩量至0.84万亿元 较前期下降12.21% 显示市场观望情绪显现[9] 市场资金与情绪 - 主力资金全天净流出48.68亿元 资金从前期强势板块大规模撤离[8][9] - 机构资金呈现调仓布局特征 从短期获利的防御板块有序撤离 集中加仓CPO 半导体 粮食等高景气与政策催化成长赛道[11] - 散户资金呈现理性避险特征 规避节前短期波动风险 少量资金择机布局优质标的[11] - 节前资金兑现压力明显 与节后布局预期并存 板块轮动速度加快[6][9] 板块与个股表现 - 个股表现跌多涨少 全市场2449家上涨 涨跌停比59:61 赚钱效应局部修复[7] - 黄金 基本金属概念股出现跌停潮 白酒 地产 券商 油气板块跌幅靠前[7] - 商业航天 金融科技 光伏 AI应用题材出现调整[7] - CPO 宇树机器人概念股表现活跃 农业股走强[7]

文章核心观点 - 上证指数突破4000点标志着市场从“结构性牛市”向“全面牛市”过渡的关键阶段，市场呈现极致的分化行情，这反映了新旧经济动能的转换[3] - 投资策略应“立足景气，均衡配置，动态调整”，未来的超额收益将主要来源于“新质生产力”的产业化落地和“传统经济的周期性修复与价值重估”[5][6][7] 市场分化现象与本质 - 市场呈现“冰火两重天”：以有色金属、商业航天为代表的板块持续暴涨领跑，而部分消费、传统制造等“老登股”走势疲软[3] - 分化的本质是“新旧动能转换”，有色金属和商业航天的暴涨有坚实的宏观与产业逻辑支撑，并非简单的资金炒作[3] - 有色金属板块成为链接传统周期与新兴产业的桥梁，年内涨幅领跑全市场[4] - 商业航天的崛起代表“新质生产力”从政策概念迈向产业化落地，我国卫星互联网进入加速组网阶段，发射需求激增但运力瓶颈突出，为火箭制造、卫星研发等核心环节带来巨大的业绩弹性预期和国产替代空间[4] - “老登股”的疲软反映了市场在等待传统经济领域的业绩拐点与政策催化，当前经济复苏态势明确但强度与结构仍需数据验证[4] 有色金属板块驱动因素 - 全球能源转型与AI发展拉长了铜、铝等基本金属的需求周期[3] - 地缘政治不确定性推升了黄金的避险属性[3] - 部分品种的供给端约束（如铜矿扰动）为价格提供了刚性支撑[3] 后市投资策略 - 核心策略是“立足景气，均衡配置，动态调整”[5] - 紧跟产业趋势，坚守景气主线：2026年的投资主线依然清晰，应对有色金属、商业航天等强势板块保持核心配置[5] - 对于有色板块，可关注覆盖铜、铝、黄金、银等多元品种的ETF，以分散单一品种波动风险，把握板块整体贝塔行情[5] - 对于商业航天，这是一个从主题投资迈向业绩兑现的“超级赛道”，可通过布局覆盖卫星制造、发射、应用全产业链的ETF来参与[5] - 布局板块轮动，关注“中登”与“老登”的修复信号：为市场风格从“结构牛”向“全面牛”扩散做准备[5] - “中登股”机会包括调整充分、行业格局优化后的新能源龙头（储能、锂电）以及受益于PPI回升的部分化工品种[5] - “老登股”机会包括消费龙头和金融板块，消费股的启动信号需观察其营收与利润增速的切实回升，券商板块作为“牛市旗手”目前估值与业绩显著背离且补涨需求强烈，银行等高股息板块能在市场震荡期提供稳健的防御价值[5] - 把握市场节奏，重视“N字形”全年预判：2026年市场可能呈现“N字形”走势，一季度有望冲高，二三季度可能震荡整固，下半年再创新高，这与“年内高点大概率位于下半年”的宏观观点相互印证[6] - 操作上在一季度攻势中不宜过分追高，可趁震荡期对看好的主线进行逢低布局，同时需密切关注美联储政策路径、国内经济数据等可能引发二三季度震荡的外部变量[6] 未来超额收益来源 - 主要来源于两个方向：一是“新质生产力”的产业化落地，如商业航天、人工智能、人形机器人等，这些领域将从概念炒作进入订单和业绩验证期[6] - 二是“传统经济的周期性修复与价值重估”，这需要耐心等待业绩拐点与资金扩散的信号[7] - 投资者应摒弃单一押注思维，构建一个“科技成长+周期复苏+高股息防御”的均衡组合[7]

法案与项目概述 - 美国政府拟将金融科技券商Robinhood列为“特朗普账户”项目受托人[1] - “特朗普账户”是2025年通过的“大而美”法案设立的延税投资项目 预计2026年7月正式启用[1] - 法案规定2025年至2028年出生的美国儿童可获得1000美元初始投资资金 所有18岁以下儿童均可开户并接收赠款[1] - 国会拨付的资金需直接投向低费率美股基金 投资资金将在受益人年满18岁前保持锁定状态[1] 项目潜在收益测算 - 以标普500指数1975年以来的18年滚动回报为基准进行测算[1] - 仅存入政府拨付的1000美元时 在年化5.4%回报情境下 受益人18岁时账户余额将达2577美元[1] - 仅存入政府拨付的1000美元时 在年化10.3%回报情境下 受益人18岁时账户余额将达5839美元[1] - 仅存入政府拨付的1000美元时 在年化18.5%回报情境下 受益人18岁时账户余额将达21229美元[1] - 按政策上限进行储蓄的账户 在三种回报情境下 余额将分别达到18万美元 30万美元和73万美元[1] 金融机构参与动态 - Robinhood已启动内部筹备 以成为该项目受托人[2] - 富达投资 先锋领航等大型基金管理公司暂未进入候选名单 也未收到相关征询函[2] - 美国财政部即将公布入选券商名单 初始阶段最多将有三家机构担任受托人[2] - 对于成立仅十余年的Robinhood而言 该项目有望为其带来数百万新增客户[2] - 相关竞争自2025年夏天启动 Robinhood首席执行官曾公开表示公司正“非常积极地参与这一进程”[2] - 摩根大通等华尔街大行计划优先承接续转账户管理业务 而非竞争初始账户受托人资格[2] 账户资金来源扩展 - 除政府初始注资外 已有多位富豪及企业参与账户资金补充[3] - 戴尔公司创始人迈克尔·戴尔与妻子出资62.5亿美元 为2500万名10岁以下儿童各注入250美元[3] - 美国财政部发起“50州挑战”企划 呼吁各州富豪为本地“特朗普账户”捐款[3] - 知名投资人瑞·达利欧夫妇承诺捐赠7500万美元 为康涅狄格州30多万名儿童各提供250美元[3] - 摩根大通 美国银行 Coinbase等上市公司也宣布跟进政策 为员工子女的账户注资[3] - 根据白宫规则 儿童父母的雇主每年最多可向对应账户投入2500美元[3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 公募基金在2025年第四季度对非银金融行业持仓占比显著提升，其中保险行业获配增加尤为显著，但整体仍处于低配状态[4] - 保险行业受益于新业务价值增长预期、长端国债收益率企稳回升带来的资产端压力缓解以及权益市场向好下的利润弹性，基本面持续改善[7] - 券商行业处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，经纪与资管业务有望增长，但业绩与估值不匹配的情况依然存在[7] 行业持仓分析总结 - **A股持仓整体情况**：2025年第四季度，主动偏股公募基金对非银金融行业总持仓占比为1.97%，环比2025年第三季度提升0.96个百分点，但相比沪深300非银金融行业流通市值占比仍低配7.63个百分点[4][5] - **A股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为1.32%、0.58%、0.06%，环比分别增加0.78、0.15、0.03个百分点，保险加仓最显著[5] - **港股持仓整体情况**：非银金融行业总持仓占比为4.47%，环比提升1.26个百分点[5] - **港股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为3.26%、0.40%、0.81%，环比分别变化+1.64、+0.10、-0.49个百分点，保险加仓显著[5] 重点个股持仓总结 - **A股市值前五大个股**：中国平安（158.14亿元，持仓占比0.84%）、中国太保（47.88亿元，0.25%）、中信证券（37.26亿元，0.20%）、华泰证券（25.21亿元，0.13%）、新华保险（20.37亿元，0.11%）[6] - **A股持仓环比增加前五大个股**：中国平安（持仓比例环比+0.50个百分点至0.84%）、中国太保（+0.12个百分点至0.25%）、中信证券（+0.07个百分点至0.20%）、新华保险（+0.07个百分点至0.11%）、中国人寿（+0.07个百分点至0.09%）[6] - **港股市值前五大个股**：中国人寿（36.80亿元，持仓占比0.85%）、中国太保（36.79亿元，0.85%）、香港交易所（24.72亿元，0.57%）、中国平安（22.86亿元，0.53%）、中国太平（11.67亿元，0.27%）[6] 保险行业投资逻辑 - **新业务价值增长**：基于银保渠道网点渗透与个险渠道差异化，主要上市公司新业务价值有望在2026年继续实现较好增长[7] - **利率环境改善**：2025年下半年以来10年期国债收益率底部走稳，30年期国债收益率从2025年7月初的1.85%上升至近期的2.28%，超长债收益率抬升将缓解保险公司资产端配置压力，降低“利差损”风险[7] - **权益投资弹性**：2025年以来部分险企的核心二级权益（股票+权益基金）配置比例有所提升，在权益市场“慢牛”情景下，险企的利差边际有望走稳，利润弹性增强[7] - **推荐标的**：中国人寿（个险队伍质态较好，利润弹性或较大）、中国平安（银保渠道新业务价值或将继续高增，减值风险可能减少）、中国财险（车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多）[7] 券商行业投资逻辑 - **业务增长动力**：经纪业务收入在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长；资管业务收入在新发基金规模带动下有望实现较好增长[7] - **估值与业绩匹配度**：2025年行业整体业绩高增，但证券Ⅱ（申万）指数涨幅明显跑输沪深300，业绩估值不匹配情况依旧存在[7] - **板块判断**：券商板块仍处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段[7] - **推荐标的**：中信证券（2025年业绩快报验证强劲增长动能，作为行业龙头有望受益于集中度提升和监管支持杠杆提升ROE）、华泰证券（科技+国际布局双轮驱动，经营层保持稳定）、兴业证券（控股兴全基金、持股南方基金，大资管业务有特色，有望受益于权益市场向好）[7]

港股市场强劲复苏与中资券商主导地位 - 2025年港股市场强势复苏，全年119只新股上市，募资总额约2858亿港元，时隔4年IPO募资规模再度突破2000亿港元，问鼎全球IPO募资额榜首 [2] - 2026年开年势头不减，截至1月28日已有13家企业上市，募资额超过330亿港元，排队等候IPO的公司数量超过350家 [1][3] - 中资券商在港股股权承销市场占据主导，2025年承销金额前十中占六席，合计市场份额56.15%，形成以中金国际、中信证券（香港）为核心的竞争梯队 [2] - 领先中资券商业绩显著增长，2025年三季报显示，中金公司营收与归母净利润同比分别增长54.4%与129.8%，广发证券营业收入261.6亿元，同比增长41.0%，归母净利润109.3亿元，同比增长61.6%，投行业务是重要增长引擎 [2] 市场结构优化与中资券商机遇 - 内地企业主导港股IPO，2025年其IPO数量占比超90%，年度前五大IPO项目（宁德时代410亿港元、紫金黄金国际287亿港元、三一重工153亿港元、赛力斯143亿港元等）全部为内地企业，其中四家跻身全球十大IPO [4] - A+H模式成为跨境融资主流，2025年共有19家A股公司通过此模式登陆港股，融资总额约1400亿港元，占港股IPO总融资规模近半，前五大港股IPO中占4家，融资额合计占港股IPO总规模近三成 [4] - 中资券商在A+H项目中优势显著，主导率超过90%，例如华泰金控助力顺丰控股完成物流业迄今最大规模A+H上市，中信证券作为独家保荐人护航三一重工港股上市，广发证券在豪威集团IPO中成功引入十家基石投资者完成48亿港元募资 [5] - 新经济领域成为IPO核心赛道，2025年港股新上市公司中，科技、医疗健康、智能汽车及高端制造等新经济领域占比显著提升，科技行业以26宗IPO领跑，医疗健康行业完成22宗上市，融资规模约296亿港元 [6][7] - 港交所优化18A和18C上市机制，截至2025年末已有近百家相关企业上市，中资券商积极组建行业专精团队，提供定制化服务，例如中金国际助力奇瑞汽车募资约91亿港元，中信里昂助力晶泰科技成为18C机制首单上市企业，广发证券参与精锋医疗等科技医疗企业上市 [7][8] 中资券商多维能力构建与战略布局 - 政策环境持续优化，2024年4月中国证监会推出五项措施支持内地行业龙头企业赴港上市，2025年5月港交所推出“科企专线”服务，提升市场吸引力并降低企业上市成本 [9] - 中资券商强化境内外业务协同，打造综合金融服务链条，例如中金国际、中信证券（国际）构建综合金融平台，广发证券以“一个广发”战略打通A+H业务运作壁垒 [10] - 中资券商提升定价能力，依托专业团队与AI技术双轮驱动，例如中金国际整合全球数据构建模型并上线“中金点睛”大模型，华泰金控引入AI辅助定价工具，广发证券部署DeepSeek并上线“投行AI文曲星”解决方案，有效缩短估值周期 [10][11] - 中资券商加强合规风控体系建设以应对日益严格的监管要求，例如海通国际打造跨境合规管理平台，广发证券建立境内外跨部门合规沟通机制 [12] - 中资券商通过增资强化香港子公司资本实力，自2025年以来至少5家券商披露增资计划，合计拟增资近200亿港元，其中广发证券2025年以来累计向境外子公司增资超80亿港元，2026年1月宣布募集61.1亿港元专项用于香港子公司 [13] - 中资券商立足香港辐射全球，构建多元化业务网络，例如中金国际港股IPO承销规模位列全球投行第一梯队，华泰国际在新兴产业头部项目中影响力提升，广发证券构建“大湾区-香港-全球”三级辐射体系，其子公司广发控股（香港）2025年上半年完成11单港股IPO项目 [14] - 中资券商推进全球多点布局，例如中信证券参与“一带一路”跨境投融资，招商证券、国元国际瞄准东南亚市场，中金国际深耕欧美成熟市场，广发证券拓展欧洲市场并构建覆盖亚、欧、美三大时区的全球服务网络 [14]

港股市场整体表现 - 2025年1月30日，港股主要指数集体低开，恒生指数跌0.65%至27785.98点，恒生科技指数跌0.88%至5789.49点，国企指数跌0.68%至9487.76点，红筹指数跌0.4%至4452.34点 [1] - 盘面上大型科技股普遍下跌，其中阿里巴巴跌1.9%，腾讯控股跌1.13%，京东集团跌0.79%，小米集团跌1.15%，美团跌0.56%，快手跌2.35%，哔哩哔哩跌1.23% [1] - 部分板块表现分化，黄金股普跌（如赤峰黄金跌超8%），AI应用股多数下跌（如小马智行跌超4%），石油股表现活跃（如中石油涨超1%） [1] 公司业绩预告（正面） - **锅圈**：预计2025年收入77.5亿元至78.5亿元，同比上升19.8%至21.3%；净利润4.43亿元至4.63亿元，同比上升83.7%至92.0% [2] - **舜宇光学科技**：预计2025年净利润45.886亿元至47.235亿元，同比增加70.0%至75.0% [3] - **百奥赛图-B**：预计2025年营业收入13.69亿元至13.89亿元，同比增加39.61%至41.65%；净利润1.62亿元至1.82亿元，同比增加384.26%到443.88% [3] - **诺诚健华**：预计2025年营业总收入约23.65亿元，同比增长约134%；预计首次实现年度扭亏为盈，净利润约6.33亿元 [3] - **大众公用**：预计2025年净利润3.5亿元到5亿元，同比增加50.12%到114.46%，主要因透过联营公司持有的金融资产收益增加 [3] - **春立医疗**：预计2025年净利润2.45亿元至2.88亿元，同比上升96.01%至130.41%，主要因各产品线纳入集采后逐步释放增长潜力 [4] - **遇见小面**：预计2025年净利润约1亿元至1.15亿元，同比增加约64.7%至89.5% [5] - **金融街证券**：发盈喜，预期2025年度股东应占溢利同比增加至约3.27亿元 [7] 公司业绩预告（负面/其他） - **彩虹新能源**：预计2025年营业收入约28.85亿元至29.15亿元，同比下降约11.02%至11.94%；净亏损5.42亿元至5.92亿元，同比增加约44.15%至57.45% [3] - **宏信建发**：发盈警，预计2025年度股东应占溢利同比下降70%-90% [6] 公司业务动态 - **中国中铁**：近期中标若干重大工程，中标价合计约432.92亿元 [8] - **新天绿色能源**：2025年累计完成发电量1521.04万兆瓦时，同比增加7.71% [9] - **恒瑞医药**：创新药注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片新适应症的上市许可申请获受理，该联合疗法有望成为不可切除肝细胞癌患者的新治疗选择 [9] - **歌礼制药-B**：同类首创每日一次口服FASN抑制剂地尼法司他治疗痤疮的III期开放标签研究取得积极顶线结果 [9] - **JBB BUILDERS**：拟斥资1.2亿元收购成都市见福便利店管理有限公司100%股权 [10] 机构市场观点 - **中信证券**：认为导致港股2025年四季度下跌的业绩预期调整和资金面扰动已告一段落，展望2026年2月，港股业绩预期已有显著调整，叠加内外部资金面扰动因素结束，判断2025年12月下旬以来的春季行情或将延续，整体呈现春节前大盘股有相对收益、政策支持的成长行业表现更优的态势 [11] - **华安证券**：指出以食品饮料为代表的消费行业已持续下跌5年，市场共识彻底扭转，叙事逻辑由“核心资产”转为“传统资产”，导致当前多数消费细分板块及头部企业估值处在历史5%/10%以下分位水平，预计2026年后续消费头部企业下跌空间有限、向上弹性更大 [12] - **华源证券与银河证券**：中长期看，铜矿资本开支不足、供给端扰动频发，供需格局或由“紧平衡”转向“短缺”，同时铜冶炼利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行；铜金比处于绝对低位增强了铜的金融属性，受供应错配影响，市场从宽松转向紧平衡，预计铜的长期上涨行情延续，重心上移 [12] - **申万宏源与东海证券**：在交投活跃度提升和投行、公募资管业务底部复苏背景下，券商2025年业绩高增态势得到确认；2026年以来银行超50万亿元天量高息定期存款到期，资金流向成市场热议话题；在居民稳健理财需求持续释放、银保渠道产能进一步兑现支撑下，“开门红”期间保险行业整体保费规模将保持高增态势 [12]

核心观点 报告认为A股市场近期呈现小幅震荡上行的运行特征，市场驱动力正转向对业绩增长与盈利改善的验证，建议投资者采取均衡配置策略，在关注科技成长主线的同时，积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[9][13][14] 宏观策略与市场分析 - **市场表现**：近期A股市场先抑后扬，小幅震荡上行，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为17.01倍和53.21倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[9] 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如1月29日成交金额为32,597亿元[9] - **监管意图**：监管层通过提高融资保证金比例、对市场异动进行监管等方式，旨在为市场投机情绪“降温”，引导市场走向更健康、可持续的“慢牛”行情[9][13][14] - **配置建议**：建议投资者采取更加均衡的配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，可积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[9][13][14] 短线建议关注金融、有色金属、文化传媒、游戏、半导体、煤炭、医药、石油等行业的投资机会[9][13][14][15][16] 宏观经济数据 - **全国经济**：2025年我国GDP为1,401,879亿元，比上年增长5.0%[10] 规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降3.8%，货物贸易进出口总值累计同比增长3.8%[10] - **河南经济**：2025年河南省实现地区生产总值66,632.79亿元，同比增长5.6%，增速高于全国0.6个百分点[11] 规模以上工业增加值同比增长8.4%，社会消费品零售总额同比增长5.6%，固定资产投资累计同比增长4.0%，外贸进出口总值同比增长14.1%[11][12] 行业研究要点 新材料行业 - **板块表现**：2026年1月，新材料指数（万得）上涨10.54%，跑赢沪深300指数（上涨1.90%）8.64个百分点，板块成交额28,647.13亿元，环比增量30.69%[17] - **基本金属价格**：截至2026年1月27日，上海期货交易所基本金属价格普遍上涨，其中锡涨幅达34.93%，镍上涨8.96%，锌上涨4.74%，铝上涨2.79%，铜上涨1.23%，铅下跌2.27%[17] - **半导体材料**：2025年11月，全球半导体销售额为752.8亿美元，同比增长29.8%，连续第25个月同比增长；中国半导体销售额为202.3亿美元，同比增长22.9%[18] - **超硬材料**：2025年12月，我国超硬材料及其制品出口1.64万吨，同比上涨3.39%；出口额1.91亿美元，同比下跌0.14%[18] - **投资评级**：维持新材料行业“强于大市”投资评级[19] 光伏行业 - **板块表现**：截至2026年1月27日，光伏行业指数上涨15.65%，大幅跑赢沪深300指数，日均成交金额环比大幅放量[20] - **政策影响**：自2026年4月1日起，取消光伏产品增值税出口退税；自2026年4月1日至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%[21] - **装机与出口**：2025年1-12月，国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%[21] 2025年1-12月，中国光伏组件总出口量约246.2GW，12月单月出口19GW，环比减少约5%[21] - **供需与成本**：多晶硅料、硅片降低开工负荷，供给量环比减少；1月白银价格大幅上涨推动电池片成本显著提高，电池片价格大幅上调[22] - **投资建议**：建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业[22] 传媒行业 - **板块表现**：截至2026年1月26日，1月传媒指数上涨16.19%，跑赢同期上证指数（+4.13%）12.06个百分点，在30个行业中排名第二[23] 子板块中，互联网营销板块受GEO概念影响上涨43.70%[23] - **基金持仓**：2025年Q4末公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值405.69亿元，环比减少188.25亿元，降幅31.70%[35] 游戏板块重仓市值302.06亿元，占传媒重仓市值的74.46%，处于较大力度的超配状态[36] - **投资主线**：建议围绕政策环境改善以及AI应用加速落地两条主线[24] AI流量入口竞争白热化，有望带动AI应用用户规模进一步增长[25] - **细分领域**： - **游戏**：2025年国内游戏产业继续保持稳步增长，AI技术加速渗透带来降本增效，建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界[25][26][38] - **影视**：关注春节档，已有6部影片定档，建议关注光线传媒、万达电影、芒果超媒[26] - **出版**：国有出版公司具有低估值+高分红特点，建议关注中原传媒[26][38] 通信行业 - **板块表现**：2025年12月，通信行业指数上涨12.82%，跑赢主要市场指数[27] - **运营商数据**：2025年1-11月，电信业务收入累计完成16,096亿元，同比增长0.9%[27] 截至2025年11月，5G移动电话用户占移动电话用户的65.3%，千兆及以上固网宽带用户占总用户数的34.1%[27] - **光模块与光纤**：2025年1-12月，我国光模块出口总额为374.6亿元，同比下降15.6%[29] 光通信产业链上游核心元器件等关键物料供应持续紧张[29] 长飞光纤、亨通光电中标中国联通空芯光纤集采[27] 空芯光纤获得北美云厂商亚马逊、微软以及国内三大运营商部署[31] - **AI手机**：Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[28] 2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势[28] - **投资建议**：维持行业“强于大市”投资评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、光纤光缆、AI手机、电信运营商等细分领域[30][31] 券商行业 - **板块回顾**：2025年12月，中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.73%，跑赢沪深300指数0.45个百分点，板块平均P/B震荡区间下移至1.334-1.476倍[32] - **业绩前瞻**：预计2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位[33] 经纪业务景气度将回升至历史高位，两融业务的业绩贡献将进一步明显提高[33] - **投资建议**：如果券商板块估值再度下探1.3x倍P/B，仍是再度布局的良机[34] 建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商[34] 机械行业 - **板块表现**：2026年1月，中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数8.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第8[39] 子行业中光伏设备、3C设备、激光加工设备涨幅居前[39] - **投资建议**：建议继续关注基本面向好、盈利稳定、分红较高的传统工程机械（如三一重工、徐工机械）、船舶制造龙头（中国船舶）等[40] 主题投资方面建议聚焦人形机器人本体及核心零部件龙头、AIDC配套设备重点标的[40] 农林牧渔行业 - **板块表现**：2025年12月，农林牧渔（中信）指数上涨0.24%，跑输沪深300指数2.04个百分点[41] - **生猪养殖**：2025年12月，全国外三元交易均价11.58元/公斤，环比下跌0.09%，同比下跌26.76%[42] - **宠物食品**：2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%；1-12月累计出口36.13万吨，同比增长7.78%[43] 免税行业 - **行业格局**：中国免税经营领域呈现“一超多强”格局，中国中免作为全国龙头企业，占据绝对份额[45] - **海南发展**：海南已进入全岛封关运作新阶段，封关后将从“购物免税”升级为“贸易自由”[44][45] - **投资建议**：中国免税龙头直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽，关注中国中免[45] 同时关注有望进入免税渠道的头部国货品牌[45] 新型储能行业 - **全球市场**：截至2024年底，全球电力储能市场中抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%，其中锂离子电池在新型储能技术中占比97.5%[46] - **国内发展**：2025年前三季度，我国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%[47] - **河南规划**：预计到2025年底，河南省新型储能装机规模超500万千瓦，产业以磷酸铁锂电池为主导，同时布局钠电池、全钒液流电池等技术[48]