格隆汇10月15日｜信达证券研报指出，依依股份拟筹划发行股份&支付现金购买资产并募集配套资金， 搭建第二成长曲线。公司为优质国产宠物品牌，食品/用品双轮成长。深化外延扩张，强化品牌布局。 2021年8月，依依与北京方圆金鼎签订协议，计划通过参与成立宿迁拓博，完善在宠物行业的投资布 局。目前宿迁拓博已成为高爷家第四大股东，依依间接持股2.4%。根据我们判断，此次公司筹资增持 高爷家后，仍以原团队管理为主，有望对公司26年贡献重要利润增量。公司海外客户结构优质，柬埔寨 产能加速爬坡。我们预计2025-2027年公司归母净利润有望实现2.4、2.9、3.6亿元（未考虑新增品牌贡 献），对应PE估值分别为27.4X、22.1X、18.2X。 ...

依依股份收购事件 - 依依股份计划通过发行股份及支付现金方式收购杭州高爷家，并募集配套资金，公司股票自10月14日起停牌 [2] - 依依股份主营业务为宠物卫生护理用品，2021年上市，2024年上半年实现营业收入8.88亿元，同比增长9.34%，归母净利润1.02亿元，同比增长7.37% [2] - 收购标的杭州高爷家成立于2020年，旗下猫砂品牌许翠花在电商平台拥有较高知名度 [2] 交易背景与关联方 - 在收购前，依依股份已通过其参与的产业基金——宿迁拓博资产管理合伙企业（有限合伙）间接持有杭州高爷家8.125%的股权 [3][4] - 杭州高爷家之前的融资中，中宠食品也曾参与投资 [3] - 栈道资本创始人指出，杭州高爷家营收在三四亿元时遭遇增长瓶颈，自身盈利水准较为普通 [3] - 金鼎资本作为依依股份的基金合作方，可能是撮合此笔收购的关键因素 [3] 宠物行业横向并购趋势 - 宠物类上市公司进行横向并购布局已成常态，多家龙头企业通过设立产业基金实现全品类布局 [5][6] - 自2022年以来，包括中宠股份、生物股份、天元宠物、源飞宠物等公司均参与设立相关宠物产业基金，投资标的覆盖宠物食品、宠物医疗、宠物智能用品等 [6] - 头部企业设立产业基金能加速资源整合与创新升级，降低并购风险，推动行业资本化进程 [6] 宠物市场规模与结构 - 中国宠物市场规模从2015年的978亿元增长至2023年的5928亿元，年复合增长率高达25.4%，预计2025年将达到8114亿元 [5] - 宠物食品作为刚需品类，占行业市场份额超过50%，之后为宠物医疗、宠物用品、宠物服务等 [5] - 宠物行业融资事件数量在2014年至2018年快速增长，2019年至2021年资本活跃度较高，2022年起融资事件数量开始减少 [10] - 近两年千万元及以上融资事件占绝大比例，亿元级别融资事件数量稳定在每年5起左右 [11] 传统食品企业跨界布局 - 传统食品企业正加速布局宠物经济，例如双汇发展投资中誉宠物食品，煌上煌收购福建立兴食品51%股权，得利斯与相关企业合作研发冻干宠物食品，三只松鼠设立宠物食品子公司 [8] - 伊利股份、贝因美、巴比食品等消费品上市公司均有类似跨界动作 [9] - 快消类企业拥有丰富的供应链及渠道管理经验和成熟品牌运营体系，可快速构建竞争优势，其跨界核心逻辑是依托自身优势挖掘新增长曲线 [9]

投资评级 - 报告未对依依股份(001206)给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司拟筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 标的资产为杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司 预计在10个交易日内披露交易方案 [1] - 此次收购旨在增持宠物食品及用品品牌高爷家 搭建公司第二成长曲线 [1] - 收购完成后预计仍以原团队管理为主 有望对公司2026年贡献重要利润增量 [2] 收购标的分析 - 标的公司高爷家成立于2018年 旗下拥有宠物食品品牌高爷家 宠物用品品牌许翠花以及功能性宠物食品品牌GLAB [2] - 公司已成为国内宠物食品/用品头部品牌 2025年上半年高爷家为国产猫粮品类第一梯队 许翠花为天猫猫砂品类销量第一 [2] - 根据杭州市创业投资协会数据 公司2024年GMV超6亿元 其中猫砂品牌许翠花为2.6亿元 同比增长247% [2] - 截至2025年6月 根据浪潮新消费数据 许翠花GMV已达2-3亿元 其产能可支撑9亿元 预计2025年公司整体收入有望维持高增长 [2] - 依依股份此前已通过参与成立的宿迁拓博间接持有高爷家2.4%的股权 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.35亿元 2.91亿元 3.55亿元 此预测未考虑新增品牌贡献 [3] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为27.42倍 22.11倍 18.15倍 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.09亿元 24.15亿元 28.28亿元 同比增长率分别为11.8% 20.2% 17.1% [3] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为19.7% 20.6% 20.9% [3] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为12.4% 14.8% 17.3% [3] 公司现有业务 - 公司海外客户结构优质 柬埔寨产能加速爬坡 [3]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3865点，单日下跌0.62%，近一月下跌0.45% [1] - 深证综指收盘2440点，单日下跌1.91%，近一月下跌3.16% [1] - 大盘指数单日下跌1.18%，但近六个月累计上涨20.87% [1] - 中盘指数近六个月表现最佳，累计上涨29.44% [1] - 农商行行业单日涨幅居前达3.39%，近六个月上涨9.8% [1] - 通信设备行业单日跌幅最大达6.05%，但近六个月涨幅高达109.56% [1] - 能源金属行业近一月上涨17.27%，近六个月上涨81.07% [1] 债券市场四季度展望 - 2025年债券市场运行逻辑经历多重切换：从流动性悲观预期到经济改善预期，再到"对等关税"冲击下的风险偏好变化 [12] - 四季度债市策略建议把握短端确定性，控制久期风险 [12] - 10年期国债收益率预计运行区间为1.75%-1.90%（不含税） [12] - 债券性价比排序为：转债>短端信用债>存单>短端利率债>长端及超长端利率>长端信用债 [12] 潮玩行业发展趋势 - 中国潮玩行业零售额从2019年207亿元增长至2024年587亿元，复合年增长率达23.2% [13] - 预计到2030年行业规模将达到2133亿元，年复合增长率20.9% [13] - 手办和搪胶毛绒是核心品类，2024年市场份额分别为45.1%和9.4% [13] - TOP TOY作为名创优品旗下品牌，2025年上半年实现营收13.6亿元，同比增长58.5% [13] - TOP TOY已构建多元化IP矩阵，包括17个自有IP、43个授权IP和600+他牌IP [13] - 公司自研产品占比提升至47.2%，25H1销售费用率控制在11.8% [13] 煤炭行业三季度业绩 - 2025年1-8月全国原煤产量31.65亿吨，同比增长2.8% [16] - 1-9月煤炭进口量3.5亿吨，同比下降11.1% [16] - 25Q3港口5500大卡动力煤现货均价673元/吨，环比上涨6.75% [16] - 山西产主焦煤25Q3均价1564元/吨，环比上涨19.09% [16] - 业绩超预期公司包括中国神华（25Q1-3 EPS 1.97元）、陕西煤业（EPS 1.29元）等 [16] 航空行业供需分析 - 2025年冬航季国内客运时刻同比24年下降1.8%，国际时刻恢复至19年同期的81% [21] - 国庆假期国内民航旅客运输量日均215万人次，同比19年增长31% [24] - 国内平均票价（含油）同比19年上涨7%，同比24年上涨3% [24] - 行业进入黄金发展期，预计供应链问题将导致飞机短缺持续5-10年 [24] 公用事业三季度表现 - 25Q3秦皇岛5500大卡动力煤现货均价672元/吨，同比下跌176元/吨 [25] - 7-8月火电发电量同比增速分别为4.3%和1.7% [25] - 长江电力1-9月发电量同比下降0.29%，但10月初发电量同比翻倍 [25] - 中国核电前三季度核电发电量同比增长11.33% [25] 重点公司业绩表现 - 依依股份宠物尿垫出口额占国内海关同类产品出口额30%以上，柬埔寨产能接近3亿片 [27] - 361度主品牌25Q3线下流水同比增长约10%，电商业务增速约20% [30] - 中宠股份25年前三季度营收38.6亿元，同比增长21.1% [31] - 中宠自有品牌25Q3线上GMV同比增长29%，顽皮品牌增长30% [31] 宏观经济展望 - 三季度GDP实际同比预计4.6%，四季度预计4.8% [18] - 出口驱动逻辑从"抢出口"向"新兴国家工业化提速+市场份额替代"切换 [18] - 8月工企利润同比回升21个百分点至19.8%，但成本率仍处85.6%的高位 [18] - 新型政策性金融工具规模5000亿元，全部用于补充项目资本金 [18]

政策支持与改革 - 深化“放管服”改革，优化“个转企”审批服务，推行准入准营、异地迁移等便利化举措[1] - 创新开设“入市第一课”，发放“开业大礼包”，实施禁限区内餐饮项目柔性审批，提升准入友好度[1] - 制定“大企帮小店”三年行动计划，整合企业、平台、金融、媒体、法律五类资源[1] 资源整合与精准帮扶 - 建立分型分类帮扶机制，已组织申报“浙个好”品牌10家，推动22家大企帮扶700余家个体户[1] - 深入开展赋能工作，组织线下选品会、银企对接会，推出知识产权质押贷款等优惠金融产品[2] - 创新组建“消费维权智囊团”，聘请人大代表、政协委员及法律、金融专家15名，强化职业索赔行为治理[2] 产业聚焦与转型升级 - 聚焦宠物、女装、布艺、蜜饯等十大行业，发布个体工商户发展分析报告，量身定制赋能路径[2] - 在杭派女装领域推出“平台赋能·衣通四海”行动，出台《临平区服装产业质量提升行动方案》[2] - 搭建家纺和服装产业质量基础“一站式”服务平台，联合服装科创研究院等机构，加速数字技术与实体经济融合[2]

并购交易概述 - 依依股份正在筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，交易标的为杭州高爷家宠物食品有限责任公司，预计在不超过10个交易日内披露交易方案，目前交易尚处于筹划阶段，具体方案仍在商讨论证中[1] - 此次并购被视为依依股份基于业务拓展、产业协同和规模效应的考量，双方销售渠道几乎一致，有望在供应链管理、渠道共享、市场营销上产生协同效应，提高效率[1] - 依依股份早在2021年便通过参与成立的产业基金（宿迁拓博资产管理合伙企业）投资了高爷家，宿迁拓博持有高爷家8.125%的股份，依依股份是宿迁拓博的第一大股东[3][5] 依依股份公司情况 - 依依股份是宠物卫生护理用品龙头，主要产品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等，公司于2021年5月18日登陆深交所主板[5] - 公司收入从2021年的13.1亿元增长至2023年的17.98亿元，归母净利润从1.14亿元增长至2.15亿元，2025年上半年营业收入同比增长9.34%至8.88亿元，归母净利润同比增长7.37%至1.02亿元[6] - 公司股价今年以来累计上涨118.9%，截至10月13日收盘报34.85元，总市值约64亿元[2] - 公司通过产业基金对宠物赛道进行战略布局，投资了猫砂、宠物食品、宠物智能用品、医药疫苗等项目，为未来外延式发展储备项目[7] 标的公司高爷家情况 - 高爷家成立于2020年，注册资本120万元，2024年参保人数52人，是国内稀缺的新锐宠物主粮品牌，产品以益生菌粮为主[3] - 公司实际控制人为彭瀚，持股36.2708%，第二大股东闻光凯持股18.6042%，第三大股东董小松持股8.3333%[3][4] - 高爷家在2021年9月完成5000万元A轮融资，由金鼎资本领投，众晖资本跟投，融资主要用于新品研发、渠道拓展与工厂建设[5] 宠物行业与食品赛道 - 2024年中国城镇犬猫数量为1.24亿只，较上年增长2.1%，城镇宠物（犬猫）消费市场规模为3002亿元，较上年增长7.5%[9] - 宠物食品是宠物经济中最大的细分市场，2024年市场规模达1668亿元，同比增长7.54%，预计2025年将突破1755亿元[10] - 宠物食品市场集中度低，头部品牌以乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等上市公司为主，乖宝宠物"麦富迪"品牌国内市占率从2015年的2.4%提升至2024年的6.2%，位列国产品牌第一[10] - 宠物食品赛道火热，吸引永利股份、东方生物、汇隆新材、远望谷等多家上市公司跨界布局，被视为企业寻找第二增长曲线或转型的途径[10]

近年来，宠物经济在杭州呈现蓬勃发展态势，不断重塑这座数字之城的消费生态。从线上电商延伸至线 下多元体验，从基础喂养升级为情感陪伴，从单一服务拓展为复合业态，宠物消费的"场景革命"正在这 里悄然上演。 从喂养到陪伴 情感需求驱动消费升级 在杭州万融城的whoohoo宠物餐厅，一只1岁大的比熊犬围着特制宠物蛋糕兴奋摇尾，主人林女士和朋 友们纷纷举着手机，记录下这一温馨时刻。不远处的哒克兰岛，广阔草坪上数十只狗狗在主人的陪伴下 参加了"宠物障碍赛"，欢快的犬吠声在自然湿地间回荡。 除了数字化，哒克兰岛的"稀缺性"还体现在三方面：一是规模罕见，450亩占地中首开区就有89亩草 坪；二是区位便利，距市中心40分钟车程，实现"出则自然，入则繁华"；三是美学设计精良，设置宠物 秋千、打卡点，将宠物元素与自然景观融合，满足宠物主与宠物的双重审美需求。 这些画面看似独立，却共同勾勒出杭州宠物经济的新图景。《2025年中国宠物行业白皮书》显示，2024 年我国城镇宠物消费市场规模已达3002亿元，在这条数千亿级赛道上，杭州正以独特创新姿态领跑新消 费浪潮。 宠物消费升级的核心动力，正来自人们日益增长的情感需求。如今，"90后"" ...

双11大促节奏与平台策略 - 各大电商平台双11启动时间普遍早于往年，快手于10月7日率先开启预售，京东与抖音于10月9日跟进，小红书于10月11日上线活动，淘天于10月15日启动预售并将活动延伸至11月14日 [1] - 大促周期拉长，消费者决策日趋理性，平台APP已更换双11专属图标 [1] 爆品选品策略与趋势 - 头部直播间选品策略显著变化为非常看重新品，致力于挖掘全新品牌或经典品牌的迭代产品 [1] - 爆品底层逻辑是多维公式：精准捕捉消费者最新需求、洞察行业成分与剂型创新趋势、产品与品牌本身品牌力与技术壁垒，三者同等重要，再配合有吸引力价格机制 [4] - 美妆仍是爆品主阵地，消费者需求集中于普适性护肤品类如清洁、滋润修护、防晒，抗初老是核心趋势，以油养肤、情绪护肤等新兴概念受关注 [5] - 除美妆外，母婴与宠物品类展现出强劲增长势头，本季《所有女生的OFFER》参与宠物品牌数量为历年之最 [5] 内容营销与品牌价值塑造 - 《所有女生的OFFER》节目是重要观察窗口，今年首次引入“擂台战”模式，品牌按品类PK，用户投票决定直播间的“黄金席位”，被视为从价格战迈向价值战的重要信号 [2] - 该节目是品牌直接对话消费者、建立品牌心智的重要舞台，国际品牌可借此建立情感链接，国货品牌可展示技术扎实产品力强的实力 [3] - 节目筛选品牌时综合考量品牌背景故事、创始人理念、品牌调性与科技实力等基本面，并从内容传播角度评估品牌“故事力” [3] 国货品牌崛起与直播间表现 - 国货品牌成为直播间爆品阵营不可忽视力量，李佳琦直播间国货品牌比例已接近一半 [5] - 本季《所有女生的OFFER》87个品牌中国货占比达66.7%，远超第一季15个品牌中40%的占比 [5] - 首次参与直播间大促的新品牌能收获可观增量，例如巨子生物旗下函得士发膜通过联合内容打造初显爆款潜质 [2] 关键人物角色与产品共创 - 李佳琦作为超级产品经理在选品与产品共创中扮演核心角色，对美妆产品有极强敏锐度，品牌在产品上市前寄送样品，其创意直接启发产品形态与设计，如蜜丝汀次抛防晒、听研黄油次抛 [4]

交易概述 - 依依股份正在筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，交易标的为杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司（高爷家公司）[2] - 公司股票自10月14日开市起停牌，预计在不超过10个交易日内披露交易方案[4] - 初步确定的交易对方为高爷家公司的全部或部分股东，最终交易价格将以符合证券法规定的评估机构出具的报告结果为定价依据[8][14] 交易标的分析 - 高爷家公司专注于高品质宠物食品与用品的研发生产销售，旗下拥有宠物食品品牌高爷家、宠物用品品牌许翠花以及功能性宠物食品品牌GLAB[17] - 2025年上半年，高爷家为国产猫粮品类第一梯队品牌，许翠花为天猫猫砂品类销量第一品牌，GLAB为2025年新孵化的功能性宠物食品品牌[18] - 高爷家公司实控人为彭瀚，持股36.2708%，第二、第三大股东闻光凯和董小松分别持股18.6042%和8.3333%[8] 交易背景与战略意图 - 依依股份意图通过此次交易加大对高爷家公司的掌控力度，此前已通过参与成立的产业基金宿迁拓博资产管理合伙企业（有限合伙）投资了高爷家公司[4][10][15] - 宿迁拓博是依依股份参与成立的产业基金，用于在宠物行业进行战略布局，当前对外投资了4家企业，包括高爷家公司[16][17] - 公司计划通过资源整合，为外延式发展储备项目，后续将根据行业发展趋势及标的质量适时推进相关进展[18] 依依股份财务表现 - 2025年上半年，依依股份营业收入同比增长9.34%至8.88亿元，归母净利润同比增长7.37%至1.02亿元，扣非后净利润同比增长9.11%至8980.50万元[18][19] - 公司业绩稳健增长主要得益于聚焦宠物一次性卫生护理用品主业，并围绕"海外+国内"双循环、"ODM/OEM+自有品牌"双轮驱动战略[20] - 截至10月13日收盘，依依股份股价报34.85元/股，涨幅1.54%，总市值为64.44亿元[4] 相关上市公司关联 - 高爷家公司的第四大股东宿迁拓博的第一大股东是依依股份，第二大股东是A股公司来伊份的控股子公司[10] - 高爷家公司的第六大股东樟树市众鑫金鼎投资管理中心（有限合伙）的控股股东是A股公司中宠股份[12] - 此次交易涉及多家上市公司间接入股标的公司[7]

交易概述 - 依依股份正在筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，交易标的为杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司[2] - 公司计划自10月14日开市起停牌，预计在不超过10个交易日内披露交易方案[2] - 初步确定的交易对方为高爷家公司的全部或部分股东[4] 交易标的股权结构 - 高爷家公司实控人为彭瀚，持股比例为36.2708%[4] - 第二、第三大股东闻光凯、董小松持股比例分别为18.6042%、8.3333%[4] - 第四大股东宿迁拓博资产管理合伙企业持股比例为8.125%，其第一大股东是依依股份，第二大股东是来伊份的控股子公司[6] - 第六大股东樟树市众鑫金鼎投资管理中心持股比例为4.375%，其控股股东是中宠股份[7] 依依股份战略布局 - 公司意图加大对高爷家公司的掌控力度，此前已通过参与成立产业基金布局宠物赛道并投资了高爷家[2][9] - 宿迁拓博是依依股份参与成立的产业基金，用于持续完善在宠物行业的投资布局[9] - 公司通过产业基金近几年陆续投资了猫砂、宠物食品、宠物智能用品、医药疫苗等项目[9] - 宿迁拓博当前对外投资了4家企业，包括深圳逗爱创新科技、高爷家公司、深圳市豆柴宠物用品、蛋壳宠物用品[10] 交易标的业务情况 - 高爷家公司专注于高品质宠物食品与用品的研发生产销售，旗下有宠物食品品牌高爷家、宠物用品品牌许翠花，以及功能性宠物食品品牌GLAB[11] - 2025年上半年，高爷家为国产猫粮品类第一梯队品牌、许翠花为天猫猫砂品类销量第一品牌、GLAB为2025年新孵化的功能性宠物食品品牌[12] 依依股份财务表现 - 2025年上半年，依依股份营业收入同比增长9.34%至8.88亿元[12][13] - 归母净利润同比增长7.37%至1.02亿元[12][13] - 扣非后净利润同比增长9.11%至8980.50万元[12][13] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长4763.93%至1.90亿元[13]