投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司流水同比下降中单位数，其中线下渠道流水下降高单位数，电商流水同比增长高单位数 [1] - 童装业务（李宁 YOUNG）预计期内有双位数增长，截至2025年第三季度末门店为1480家，对比年初净增12家 [2] - 预计2025年公司营收同比持平左右，归母净利润下降22% [2] - 公司已签约奥委会，将以奥运为重点进行主题活动，随着2026年米兰冬奥会临近，预计2025年第四季度及2026年第一季度将推出多样化营销活动及产品系列 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为23.66亿元、25.40亿元、27.59亿元，对应2025年市盈率为18倍 [3] 经营情况分析 - 2025年第三季度批发渠道流水同比下降高单位数，截至季度末批发门店数量为4881家，对比年初净增61家 [9] - 2025年第三季度直营渠道流水同比下降中单位数，截至季度末直营门店数量为1251家，对比年初净减少46家，奥莱等门店业态表现较好 [9] - 2025年第三季度电商业务流水同比增长高单位数，增速较第二季度的中单位数有所提升 [9] - 预计2025年第三季度末库销比在5-6之间，环比有所增加，主要因备货需求；预计经过第四季度促销活动后，年底库销比有望回到4-5之间 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入为289.19亿元，同比增长0.8%；2026年预计为308.08亿元，同比增长6.5%；2027年预计为326.11亿元，同比增长5.9% [4][10] - 预计2025年归母净利润为23.66亿元，同比下降21.5%；2026年预计为25.40亿元，同比增长7.4%；2027年预计为27.59亿元，同比增长8.6% [4][10] - 预计2025年每股收益为0.92元，2026年为0.98元，2027年为1.07元 [4][10] - 预计2025年净资产收益率为8.7%，2026年为8.9%，2027年为9.2% [4][12] 估值指标 - 基于2025年10月24日收盘价18.16港元，总市值为469.40亿港元 [5] - 对应2025年预测市盈率为18.1倍，2026年为16.9倍，2027年为15.5倍 [4][12] - 对应2025年预测市净率为1.6倍，2026年为1.5倍，2027年为1.4倍 [4][12]

公司股权变动 - 董事长杨振鑫于10月22日增持公司8万股，每股作价1.31港元，总金额约为10.48万港元 [1] - 增持后董事长最新持股数目约为9.55亿股，持股比例升至63.64% [1] 公司市场表现 - 截至10月24日收盘，公司股价报收于1.35港元，当日上涨1.5% [1] - 当日成交量为44.0万股，成交额为58.52万港元 [1] - 公司港股市值为19.96亿港元，在服装家纺行业中排名第19位 [1] - 投行对该股关注度不高，90天内无投行对其给出评级 [1] 公司财务指标 - 公司ROE为2.53%，高于行业平均的-2.96%，在70家公司中排名第31位 [1] - 公司营业收入为8.7亿港元，低于行业平均的38.56亿港元，在行业中排名第33位 [1] - 公司净利率为6.82%，显著高于行业平均的-14.23%，在行业中排名第22位 [1] - 公司毛利率为23.24%，低于行业平均的36.81%，在行业中排名第43位 [1] - 公司负债率为20.67%，显著低于行业平均的47.56%，在行业中排名第13位 [1]

板块整体表现 - 10月24日服装家纺板块整体下跌0.68%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 直要美家领涨板块，涨幅为5.67%，收盘价28.53元，成交额1.63亿元 [1] - 扬州金泉上涨3.65%，收盘价44.90元，成交额7052.19万元 [1] - 恒辉安防上涨2.94%，收盘价32.86元，成交额2.57亿元 [1] 领跌个股表现 - *ST金比领跌板块，跌幅为4.55%，收盘价7.76元，成交额9085.10万元 [2] - 龙头股份下跌4.05%，收盘价9.72元，成交额3.70亿元 [2] - 浪莎股份下跌2.88%，收盘价19.87元，成交额1.03亿元 [2] 板块资金流向 - 服装家纺板块整体主力资金净流出2.71亿元 [2] - 游资资金净流入9848.42万元，散户资金净流入1.72亿元 [2] - 恒辉安防主力净流入1752.70万元，主力净占比6.81% [3] - 美邦服饰主力净流入1345.07万元，主力净占比3.69% [3]

核心观点 - 报告覆盖多个行业与公司，重点关注煤炭行业进口数据改善、通信行业前沿技术突破以及部分公司的业绩表现和战略动向 [3][4][6] - 煤炭行业因国内供应受限及需求提振，四季度价格有望获得支撑，板块具备配置价值 [5] - 通信行业正经历由800G/1.6T光模块、CPO及开放以太网协议驱动的技术迭代，国内产业链相关公司有望受益 [6][7][10] - 部分公司如温氏股份、骄成超声、波司登等在各自领域展现出业务改善、技术突破或产品创新等积极因素 [9][11][12][15][17][19][21] 煤炭行业评论 - 2025年9月煤炭进口量收缩趋势放缓，当月进口量同比下降3.34%，但环比增长7.63% [5] - 进口价格同比下降，9月当月全煤种进口均价为68美元/吨，环比增加2.05美元/吨 [5] - 国内原煤产量同比收缩，国内缺口提振进口需求，内贸煤与进口煤价差走扩有望继续带动进口量提升 [5] - 四季度业绩或好于三季度，板块估值较低具备配置价值，建议关注弹性品种如晋控煤业、山煤国际、华阳股份及炼焦煤标的潞安环能、山西焦煤 [5] 通信行业评论 - 博通发布业界首款800G AI以太网网卡Thor Ultra及首款102.4T CPO交换机TH6-Davisson，支持1.6T光模块和更大规模AI集群互联 [6] - CPO技术可降低光互连功耗达70%，预计2026年为CPO规模出货元年，但至少在2027年前1.6T可插拔光模块仍是主流 [6] - ESUN以太网超节点联盟获多家巨头支持，旨在挑战AI集群内部专有互联协议，若成为标准将大幅提升以太网交换芯片市场规模 [6][7] - 国内华为开放灵衢总线协议，移动组织探索OISA标准，以太网有望成为国内超节点主流选择 [7] - 建议关注光模块、CPO、以太交换芯片及国产超节点服务器产业链相关公司 [10] 温氏股份公司评论 - 2025年前三季度公司实现营业收入757.88亿元，归属净利润52.56亿元，同比下降18.29% [11] - 第三季度单季营业收入259.37亿元，归属净利润17.81亿元，同比下降65.02%，资产负债率降至49.41% [9][11] - 前三季度生猪销量2766.77万头，同比增长28.32% [11] - 前三季度销售肉鸡9.48亿只，同比增长8.9%，第三季度肉鸡销售均价显著回升，7、8、9月均价分别为9.89元/公斤、12.15元/公斤、13.53元/公斤 [11][12] 泰凯英公司评论 - 公司是工程子午轮胎领域的国家级专精特新"小巨人"企业，产品面向矿业、建筑业替换及配套市场 [14] - 中国工程轮胎产量从2016年200万条增至2022年279万条，2022年出口量84万条，出口率达30% [14] - 公司核心竞争力在于基于用户场景化需求的产品开发能力和品牌国际影响力，产品覆盖全球100多个国家及地区 [14] 骄成超声公司评论 - 公司是超声波技术平台型企业，2025年上半年收入3.23亿元，同比增长32.50%，归母净利润0.58亿元，同比大幅增长 [17] - 锂电业务受益下游复苏及技术变革，单GWh需求金额超100万元，在复合集流体和固态电池方向有产品储备 [17] - 半导体业务（2024年增长195.66%）和汽车线束业务（2024年增长352.37%）受益于国产化加速，为公司带来新增长点 [17] - 公司部件自制率高，耗材配件业务随设备保有量增加有望提供稳定现金流 [17] 波司登公司快报 - 公司官宣前Dior男装设计师KIM JONES担任高级都市线AREAL系列创意总监，系列产品定价2399-3999元 [19][21] - 产品端持续创新，打造泡芙、户外、极寒三大系列，极寒系列收入规模有望突破35亿元 [21] - 2026年春节较晚，旺季销售时间延长2至3周，近期多地降温有望刺激终端冬装消费需求 [21]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩展望 - 预计FY2026全财年收入增长约10%，净利润增速有望快于收入，维持高质量增长趋势 [3][4] - 预计FY2026H1收入同比持平，利润有望实现稳健增长，毛利率同比略有提升 [2] - 预计FY2026~2028年归母净利润分别为39.01亿元、43.92亿元、49.51亿元，对应FY2026市盈率为13倍 [4] 产品创新与业务动态 - 羽绒服销售旺季启动，公司推出2025秋冬新款产品，包括高级都市线AREAL、三合一冲锋衣鹅绒服等，采用鹅绒填充物以提升品质 [1] - 品牌羽绒服业务方面，预计FY2026H1收入同比增长，其中加盟渠道流水快速增长，直营收入预计基本持平；雪中飞、冰洁品牌增速预计快于波司登主品牌 [2][9] - OEM业务方面，预计FY2026H1收入同比下降双位数，但全财年同比有望实现低个位数增长 [2][9] 渠道运营与门店策略 - 渠道端实施分店态精细化运营，FY2025末直营/经销渠道数量分别净增100家/153家至1236家/2234家，FY2026年末门店数量预计保持平稳，并加强旺季店开设以助力销售 [2] - 线上电商FY2025销售占比超过30%，已成为品牌建设和会员营销的重要渠道，后续有望高质量增长 [2] 营运能力与财务状况 - 公司快反能力领先，经销商首次订货比例不超过40%，后续60%滚动下单，FY2025库存周转天数为118天，期末库存金额为39.5亿元，较年初增加7.5亿元，主要为原材料备货 [4] - 根据财务预测，FY2026E营业收入为28,538百万元人民币，同比增长10.2%，归母净利润为3,901百万元人民币，同比增长11.0% [5][10][11]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力 [7] - 公司作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入筑高竞争壁垒，长期发展空间较大 [7] 公司基本数据 - 截至2025年10月22日，公司收盘价为5.74港元，一年内最高价与最低价分别为6.83港元和4.46港元 [3] - 公司总市值为16,086.31百万港元，流通市值与总市值相同 [3] - 公司资产负债率为42.49% [3] 2025年第三季度运营表现 - 2025年第三季度公司主品牌零售销售额同比录得低单位数增长，零售折扣维持七至七五折区间 [7] - 主品牌渠道存货周转为四至四个半月，库存处于健康水平 [7] - 索康尼品牌2025年第三季度零售销售额同比录得超20%增长，维持快速增长趋势 [7] 渠道策略与拓展 - 公司渠道策略稳步推进，店铺形象升级及海外渠道拓展并进 [7] - 2025年8月2日，公司在徐州杉杉奥莱开出首家紫标跑步系列门店，为旗下最高端的专业跑步门店 [7] - 公司跑步俱乐部登陆新加坡Kallang Wave商场，是公司在海外的首个跑步俱乐部，海外渠道拓展持续推进 [7] 产品与品牌建设 - 大众市场方面，凭借160X 7.0系列旗舰产品及青云、360X 2.0等大众产品，公司打造了丰富的产品矩阵 [7] - 2025年上半年主品牌在多个全国重点马拉松赛事中实现穿着率第一名，夯实跑步第一品牌的地位 [7] - 专业运动品类方面，公司致力于建立精英运动生活心智并打造高端运动形象，通过推行概念店打造索康尼高端品牌形象 [7] - 索康尼品牌发布新产品"胜利23"并拓展羊毛系列服饰等产品，通过拓宽产品类别吸引更广泛客群 [7] 盈利预测与财务表现 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为14,486.83百万元、15,668.76百万元、17,186.96百万元，同比增长率分别为6.70%、8.16%、9.69% [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1,384.97百万元、1,568.61百万元、1,787.65百万元，同比增长率分别为11.84%、13.26%、13.96% [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.49元/股、0.56元/股、0.64元/股 [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年净资产收益率分别为13.73%、13.46%、13.30% [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年市盈率分别为10.75倍、9.50倍、8.33倍 [6]

板块整体表现 - 服装家纺板块当日下跌0.09%，表现弱于上证指数（上涨0.22%）和深证成指（上涨0.22%）[1] - 板块内个股表现分化，部分个股如扬州金泉领跌，跌幅达5.15%[1][2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括水星家纺（上涨4.35%至18.96元）、ST尔雅（上涨3.41%至8.79元）和开润股份（上涨2.82%至24.06元）[1] - 跌幅居前的个股包括扬州金泉（下跌5.15%至43.32元）、恒辉安防（下跌4.09%至31.92元）和康隆达（下跌3.88%至25.55元）[2] - 部分ST个股表现活跃，如*ST摩登上涨2.00%，*ST金比下跌3.56%[1][2] 成交情况 - 成交额较高的个股包括际华集团（成交额3.90亿元）、七匹狼（成交额6.61亿元）和安正时尚（成交额1.68亿元）[2] - 成交量较大的个股包括际华集团（成交量104.58万手）和七匹狼（成交量70.97万手）[2] 资金流向 - 服装家纺板块整体呈现主力资金净流出2.96亿元，游资资金净流出3002.24万元，但散户资金净流入3.26亿元[2] - 个股层面，浪莎股份主力净流入2555.66万元（主力净占比13.10%），龙头股份主力净流入1969.56万元（主力净占比4.80%）[3] - 安正时尚同时获得主力净流入1453.18万元和游资净流入1693.27万元，但散户净流出3146.45万元[3]

并购重组 - 哈森股份拟以自有资金2700万元收购控股子公司东台鸿宇45%的少数股权，交易完成后持股比例将增至100% [1] - 法尔胜拟向香港贝卡尔特出售其持有的中国贝卡尔特钢帘线有限公司10%股权，交易预计构成重大资产重组，完成后公司将不再持有该公司股权 [2] 增减持 - 泰凌微第二大股东国家集成电路产业投资基金计划减持不超过481.49万股，占公司总股本比例不超过2% [3] - 兰石重装股东华菱湘钢计划通过集中竞价交易减持不超过1306.29万股，占公司总股本比例不超过1% [4] - 正帆科技董事黄勇拟减持不超过290万股（占总股本0.99%），监事周明峥拟减持不超过260万股（占总股本0.89%），合计减持比例不超过1.88% [5] 业绩披露 - 中国联通2025年前三季度营业收入2929.85亿元，同比增长1%，归母净利润87.72亿元，同比增长5.2% [6] - 石化机械2025年第三季度净亏损2114.3万元，前三季度营业收入48.19亿元，同比减少14.62%，归母净利润688.56万元，同比减少91.85% [7] - 大族激光2025年前三季度归母净利润8.63亿元，同比下降39.46%，但第三季度归母净利润3.75亿元，同比增长86.51% [8] 风险事项 - 中宠股份收到山东证监局行政监管措施决定书，因可转债转股导致控股股东及其一致行动人持股比例变动触及1%的整数倍时未及时公告 [9]

板块整体表现 - 2024年10月22日，服装家纺板块整体上涨0.08%，表现优于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.62%）[1] - 板块内个股表现分化，中胤时尚以5.38%的涨幅领涨，恒辉安防以7.07%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，板块主力资金净流出2.99亿元，游资资金净流出764.69万元，而散户资金净流入3.06亿元[2] 领涨个股详情 - 中胤时尚收盘价为18.42元，涨幅5.38%，成交量为10.91万手，成交额为2.00亿元[1] - 浪莎股份收盘价为20.45元，涨幅3.39%，成交量为6.18万手，成交额为1.25亿元[1] - 并示股份收盘价为19.07元，涨幅3.14%，成交量为8.58万手，成交额为1.62亿元[1] - 际华集团收盘价为3.86元，涨幅2.93%，成交量为181.79万手，成交额为2666.9万元[1] 领跌个股详情 - 恒辉安防收盘价为33.28元，跌幅7.07%，成交量为13.92万手，成交额为4.70亿元[2] - 万里马收盘价为9.28元，跌幅4.13%，成交量为22.66万手，成交额为2.13亿元[2] - 泰草士收盘价为27.82元，跌幅3.30%，成交量为5.01万手，成交额为1.41亿元[2] 个股资金流向 - 美邦服饰主力资金净流入2042.06万元，主力净占比7.70%，但散户资金净流出2093.98万元[3] - 探路者主力资金净流入1819.85万元，主力净占比7.91%，游资资金净流出757.07万元[3] - 锦泓集团主力资金净流入1001.17万元，主力净占比9.37%，散户资金净流出1692.86万元[3] - 浪莎股份主力资金净流入946.38万元，主力净占比7.56%，散户资金净流出1656.90万元[3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 三季报披露期临近，建议关注强alpha标的投资机会 [3] - 品牌服饰与纺织制造板块延续分化趋势，品牌端关注业绩边际改善的优质龙头及轻奢结构性需求，制造端在关税扰动背景下寻找强alpha龙头 [3] - LVMH 25Q3收入超预期，带动奢侈品板块表现回升，其货币中性收入同比增长1%，高于市场预期的-0.5% [3] 25Q3业绩前瞻 品牌服饰板块 - 收入端预计环比改善，利润端表现分化 [3][5] - 男装：海澜之家、比音勒芬、报喜鸟收入端预计稳健增长，其中海澜之家利润弹性有望优于收入端 [3][5] - 女装：中高端女装歌力思有望持续领跑，锦泓集团利润端增速有望环比改善 [3][5] - 大众服饰：森马服饰收入有望稳健增长，利润增速预计低于收入端 [3][5] - 家纺：利润端增速预计均较Q2改善，水星家纺收入及利润增速有望实现双位数增长 [3][5] - 箱包：新秀丽在汇率中性下预计Q3收入同比低单位数下滑，毛利率有望持平，北美TUMI销售有望明显改善，印度收入增速有望转正 [3][5] 纺织制造板块 - 短期下游需求受美国加征关税因素扰动，下游品牌下单相对谨慎 [3][6] - 上游纱线龙头百隆东方及箱包龙头开润股份alpha相对较优，预计百隆东方收入及利润有望实现双位数增长，开润股份收入增双位数、利润弹性显著优于收入端 [3][6] - 华利集团预计仍受新工厂爬坡及核心客户订单影响，利润率短期承压；伟星股份受国内需求不佳影响，短期业绩承压 [3][6] 行情回顾 A股市场 - 上周（20251013-20251017）申万纺织服饰板块下跌0.31%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，在31个申万一级行业中位列第5位 [8] - 纺织制造板块下跌2.73%，服装家纺板块上涨0.41% [8] - 板块PE估值19.96倍（TTM），低于历史均值24.83倍，其中纺织制造板块18.43倍，服装家纺板块20.08倍 [8] 港股市场 - 上周（20251013-20251017）恒生指数下跌3.97% [16] - 奢侈品个股普拉达上涨6.55% [16][17] 行业数据跟踪 零售数据 - 2025年8月，我国服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加3.10%，较上年同期增速增加4.70个百分点 [20] 出口情况 - 2025年9月我国出口纺织品服装约244.20亿美元，同比下降1.45% [23] - 1-9月累计出口2216.86亿美元，同比下降0.55% [23] 原材料价格 - 中国3128B棉花价格指数上周下跌0.74%，报收14679元/吨 [24] - 涤纶POY指数上周下跌0.76%，报收6500元/吨 [24] 重点公司运营数据 - 361度主品牌线下渠道零售额同比增长10%，童装品牌同比增长10%，电子商务平台整体流水同比增长20% [40] - 特步国际2025Q3主品牌零售销售同比增长低单位数，索康尼零售销售增长同比超过20% [40] - 九兴控股2025Q3集团综合收入同比增长3.7%至4.04亿美元 [42]