市场动态 - 美国股指期货略微走高 标普500指数期货上涨0.3% 纳斯达克100指数期货涨0.5% 道指期货走高0.1% [1] - 美元指数升至逾五周高位 因市场猜测经济数据将显示关税影响暂且得到控制 [1] 经济数据与政策 - 投资者关注点转向就业 通胀及更广泛经济活动的关键指标 而非近期美国与欧盟 日本的关税协议 [1] - 美联储料于周三维持利率不变 投资者将密切关注本周四家科技巨头发布的财报 [1] 贸易谈判影响 - 近期与日本和欧盟等重要伙伴在贸易谈判中取得的进展 为企业提供了些许明确性 [1] - 贸易谈判进展使投资者有机会转向其他议题 如企业盈利和市场基本面 [1]

贵金属市场 - 国际金价周一震荡收跌，开盘报3317.11美元/盎司，最高3345.35美元/盎司，最低3301.47美元/盎司，最终报收3314.18美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货报3314.00美元/盎司，国内上金所AU99.99收盘价771.80元/克，上期所黄金主力合约774.78元/克 [9] - SPDR黄金ETF持仓量减少至956.23吨 [9] 汇率市场 - 在岸人民币对美元收盘报7.1729，较上一交易日下跌50个基点，中间价报7.1467，调贬48个基点 [1] - 美元指数大幅上涨1.02%至98.6694，受欧元下跌及美欧贸易协议影响 [2][15] 央行操作与利率 - 央行单日净投放3251亿元，开展4958亿元7天逆回购操作，到期1707亿元 [2][10] - Shibor隔夜利率报1.467%，7天期1.596%，1个月期1.549%，3个月期1.56% [12] - 10年期美债收益率报4.42%，中债收益率报1.71% [14] 贸易政策与宏观事件 - 美国计划对药品征收15-20%关税，美欧贸易协议框架已定但酒类细节待商榷 [2][17] - 欧盟7500亿美元能源采购和6000亿美元投资承诺可能推高欧洲能源成本并加速资本外流 [2][17] 权益市场 - 美股三大指数分化，道指跌0.14%，标普500涨0.02%，纳指涨0.33% [16] - A股上证综指涨0.12%，深证成指涨0.44% [16]

特朗普关税政策与市场反应 - 特朗普于4月宣布新一轮关税战后，市场出现短期波动但未引发重大危机 [1] - 标普500指数在4月1日至4月8日期间下跌11.5%，但截至7月18日较4月1日水平上涨11.8%并创历史新高 [3][4] - 美国10年期国债收益率从4月1日的4.16%急剧攀升至4月11日的4.49%，后从5月21日的峰值4.61%降至7月18日的4.42% [3][4] 美元汇率走势分析 - 特朗普政府上台后美元指数出现自1973年以来最快跌幅，2025年上半年下跌超过10% [6][10] - 美元指数从2025年1月13日的高点至截稿时已下跌10.3% [10] - 美元贬值与关税措施叠加效应使美国进口商品价格在六个月内上涨逾25% [11] 美国贸易政策变革 - 特朗普政策旨在颠覆美国延续80年的贸易自由化政策，扭转自里根执政以来四十余年的政治经济格局 [1][5] - 政策成功关键取决于政治因素，即能否在不破坏美国政治稳定情况下改变美国与世界经济关系 [2][5] - 美元贬值与15%全面关税相结合可能导致美国贸易地理格局发生重大变化 [11][13] 对中美经济竞争的影响 - 美国经济仅经历正常周期减速，未因关税政策引发重大危机，这意味着中美竞争结果将取决于长期经济增长因素 [4] - 美元作为全球主导货币，其汇率波动对世界经济具有广泛影响，并间接影响中国 [5]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比0.36%、环比4.31%，国内执行航班数平均值环比13.0%、同比2.2%，7月前20日全国乘用车市场零售同比上涨9.0%，较上月同期下降15.2%[2] - 7月波罗的海干散货指数均值环比5.3%，同比下降7.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升2.2%，同比下降38.1%[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.27pct至83.38%，焦炉开工率环比下降0.77pct至73.11%，电炉产能利用率环比下降1.45pct至51.59%[3] - 7月23日石油沥青装置开工率大幅下滑4pct至28.8%，螺纹钢开工率下滑0.7pct至42.93%[3] - 7月至今半钢胎开工率环比降3.25pct至73.8%，同比降5.42pct，纯碱开工率平均环比降1.36pct至82.25%，PTA开工率降0.43pct至80.08%[3] - 7月焦煤库存上涨6.46%至841.27万吨，上海保税区铜库存上涨15.67%至7.16万吨[3] 物价表现 - 截止7月25日，猪肉平均批发价周度环比上升0.35%，生猪期货结算价格上升0.19%，28种重点监测蔬菜平均批发价格上升0.27%，6种重点监测水果平均批发价下降2.31%，苹果期货结算价格上升1.38%，鸡蛋价格周环比上升5.56%[4] - 截止7月25日，WTI和布伦特原油分别下跌1.74%和0.38%，焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石价格分别上涨21.21%、10.26%、4.21%和2.48%，水泥价格下跌1.79%，铜、玻璃和铝价格分别上涨4.09%、13.20%和1.05%[7] 海外宏观 - 美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，对日本关税为15%，对菲律宾和印尼的关税为19%，美国8月后可能将综合关税税率升至15%-20%之间[7] - 欧盟通过对美贸易反制清单，总计930亿欧元，包括对美国农产品和商品征收25%和10%的关税，对汽车和零部件等征收关税[7] 财政和投资 - 本周新增特别国债830亿，普通国债进度56.6%，新增地方一般债213亿，发行进度达63.4%，新增专项债(不含化债)2597亿，发行进度58.9%[8] - 上半年共发行国债7.88万亿元，同比增长35.28%，下半年将完成1.3万亿元超长期特别国债发行任务[8] 货币和流动性 - 本月MLF净投放1000亿元，本周公开市场逆回购操作净回笼705亿元，SHIBOR007和DR007分别收于1.6200%（+13BP）、1.6523%（+15BP）[8] - 银行间质押式回购成交量从7.2万亿元上升至7.7万亿元，30年期国债收益率收于1.9725%（+8BP），10年期收于1.7324%（+7BP），1年期收于1.3835%（+3BP），1年期国有银行同业存单发行利率收于1.62%（+1BP）[8] 美国经济 - 7月标普制造业PMI为49.5低于预期，服务业PMI为55.2好于预期[8][9] - 6月新房销售年化为62.7万户、略低于预期，成屋销售年化393万户，也略低于400万户的预期[9] - 7月19日当周失业金初请人数降至21.7万人，GDPNow预测Q2环比折年增速为2.4%，仅考虑实际消费和投资则增速仅1%左右[9] 欧元区经济 - 7月制造业PMI为49.8，服务业51.2，均稍好于预期，欧央行认为欧元区经济在恢复，全年增长0.9%左右[9] 风险提示 - 政策落地不及预期的风险，消费者信心恢复不及预期的风险，海外贸易摩擦风险加剧[9]

关税交易模式 - 日本花费5500亿美元购买美国关税并换取市场开放 美国将关税作为商品出售 仅降低15%关税 [3] - 交易模式引发川普推广意图 考虑让其他国家以支票簿方式购买关税 潜在金额可达1-2万亿美元 [3] - 该操作类似1985年广场协议后日元升值换取美国市场优惠 但本次交易金额和内容更为惊人 [3] 经济学视角 - 全球关税调整通常依赖谈判技巧 日本选择直接现金交易打破传统模式 [5] - 美国单边推广买关税模式可能改变世界贸易规则 冲击多边合作体系 [5] - 现金交易替代外交博弈 反映美国贸易霸权地位 其他国家需评估经济承受力 [6][7] 国家经济实力影响 - 日本凭借制造业实力和国际金融话语权 能承受5500亿美元支出 多数国家难以复制 [6] - 交易模式涉及国家经济结构 日本权宜之计未必适合其他经济体长期战略 [7] - 美国市场依赖度高的国家面临颠覆性挑战 需权衡资金支出与收益 [6][7] 全球贸易趋势 - 买关税行为可能形成新趋势 但长期经济影响尚不明确 [7] - 若模式主流化 全球经济运转规则或将重构 目前结果有待观察 [7]

中国减持美债情况 - 中国美债持仓量从2022年1万亿美元降至2024年5月的7563亿美元 创2009年以来新低 [3] - 2022年减持1732亿美元 2023年减持508亿美元 2024年再减持573亿美元 [3] - 中国从第二大美债持有国降至第三大持有国 [3] 减持原因与替代策略 - 美元波动性增加且美国将金融工具武器化促使中国减少依赖 [4] - 中国连续20个月增持黄金 2024年5月黄金储备达2296吨 [4] - 推动人民币国际化 跨境人民币结算国家数量持续增加 [4] 美国应对措施与市场反应 - 美国2024年7月通过法案要求稳定币以美债为储备 目标吸引2万亿美元需求 [4] - 日本2024年5月增持5亿美债至1.135万亿美元 但负债率近300%限制进一步购买 [6] - 英国增持17亿美债至超8000亿 加拿大短期增持617亿但无长期增持计划 [6] 全球去美元化趋势 - 沙特美债持仓从2016年1160亿降至2024年800亿 并探讨人民币结算原油 [8] - 德国2024年Q1减持200亿美债 澳大利亚计划两年内将美债占比从60%降至50% [8] - 2024年全球非美元资产配置比例达30% 较五年前翻倍 [12] 地缘经济影响 - 韩国总统表态减少介入台海事务 重新谈判驻韩美军费用 [6] - 印度2024年对华贸易额达千亿美元 同比增长8.7% 无视美国反对购买俄石油 [6] - 沙特计划增加对华原油出口并推进人民币结算 德法意等国重新评估美债配置 [10]

外汇市场运行情况 - 2025年上半年非银行部门跨境收入和支出合计达7 6万亿美元 同比增长10 4% 规模创历史同期新高 [1] - 跨境资金净流入1273亿美元 其中二季度净流入环比增长46% [1] - 外汇储备规模保持稳定 6月末余额为33174亿美元 [1] - 人民币在跨境收支中比重达53% 汇率对美元升值1 9% [1] 外资配置人民币资产 - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元 处于历史较高水平 [3] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 [3] - 5月和6月外资净增持境内股票和基金规模达188亿美元 [3] 外资流入支撑因素 - 经济基本面稳健发展 扩内需政策效果逐步显现 [4] - 国际投行将中国资产评级由中性上调至超配 [4] - 金融市场互联互通机制不断完善 投资渠道拓展 [4] - 债券和股票市场市值位居全球第二 金融产品丰富且流动性强 [4]

外汇市场表现 - 上半年外汇市场表现好于市场预期，展现出较强韧性和活力 [1] - 涉外收支规模稳步增加，跨境资金延续净流入，外汇市场供求基本平衡 [1] - 人民币兑美元汇率升值1.9%，在7.15至7.35之间双向浮动 [1] - 市场交易理性有序，没有"追涨杀跌"的非理性交易行为 [2] 国际收支与外资流动 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年净减持态势 [1] - 1至5月股权性质来华直接投资净流入311亿美元，同比增长16% [2] - 1至5月来华证券投资净流入约330亿美元，逆转去年下半年净流出态势 [2] - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元，处于历史较高水平 [3] 人民币资产吸引力 - 境外投资者持有境内债券、股票市值占比约为3%至4%，仍有增长空间 [3] - 人民币资产在全球范围内具有比较独立的收益表现，成为分散风险的重要资产 [5] - 债券、股票市场市值均位居全球第二，金融产品丰富、流动性强 [4] - 多家国际投行将中国资产评级由中性上调至超配 [3] 外汇市场支撑因素 - 上半年国内生产总值同比增长5.3%，经济结构更加优化 [6] - 二季度内需对国内经济增长的贡献度为77%，环比提高17个百分点 [6] - 人民币汇率市场化形成机制不断完善，汇率弹性增强 [7] - 企业外汇套期保值比率、货物贸易项下人民币跨境收支占比均达30%左右 [7]

外汇市场总体情况 - 2025年上半年非银行部门跨境收支规模达7.6万亿美元，同比增长10.4%，创历史同期新高，其中人民币在跨境收支中占比53% [3] - 银行结售汇规模合计2.3万亿美元，同比增长3%，为历史同期次高 [3] - 跨境资金净流入1273亿美元，二季度环比增长46%，延续去年下半年以来的净流入态势 [3] - 外汇储备余额33174亿美元，较2024年末增加1151亿美元，主要受非美货币升值和全球金融资产价格上涨推动 [4] 人民币汇率表现 - 上半年人民币兑美元汇率升值1.9%，在7.15—7.35区间双向浮动，保持基本稳定 [5] - 市场对人民币无单边升值或贬值预期，企业交易行为理性，未出现追涨杀跌现象 [1][5] - 境内人民币外汇市场交易量达21万亿美元，同比增长10.2%，其中即期和衍生品交易占比分别为35%和65% [3] 外资配置人民币资产 - 外资持有境内人民币债券存量超6000亿美元，处于历史较高水平 [8] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，5-6月净增持规模扩大至188亿美元 [8] - 境外投资者持有境内债券、股票市值占比约3%-4%，未来增配空间较大 [8] - 全球75家央行调研显示30%的央行计划增配人民币资产 [9] 支撑外汇市场稳定的因素 - 经济基本面稳健，扩内需政策效果显现，国际投行上调中国资产评级至超配 [8] - 金融市场互联互通机制完善，债券和股票市场规模全球第二，产品丰富且流动性强 [9] - 企业外汇套期保值比率和货物贸易人民币跨境收支占比均达30%，创历史新高 [11] - 外汇市场逆周期调节工具储备充足，监管效能提升，防范外部冲击能力增强 [11] 下半年展望 - 经济高质量发展、对外开放推进和市场韧性增强将支持外汇市场平稳运行 [11] - 人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定，汇率弹性增强可及时释放外部压力 [11] - 国际收支将延续"经常账户顺差、资本和金融账户逆差"的平衡格局 [11]

外资配置人民币资产现状 - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元，处于历史较高水平 [1] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，5-6月净增持规模增至188亿美元 [1] - 境外投资者持有境内债券、股票市值占比约3%-4% [3] 外资增配人民币资产驱动因素 - 上半年GDP同比增长5.3%，二季度内需对经济增长贡献度达77%，环比提高17个百分点 [4] - 国际投行将中国资产评级由中性上调至超配 [5] - 债券、股票市场市值均位居全球第二，金融产品丰富且流动性强 [5] - 全球75家央行调研显示30%表示将增配人民币资产 [5] 跨境资本流动情况 - 前5个月股权性质来华直接投资净流入311亿美元，同比增长16% [6] - 同期股权性质对外直接投资519亿美元，同比基本持平 [6] - 截至2025年3月末对外负债7.1万亿美元，对外资产10.7万亿美元，净资产3.6万亿美元 [6] 政策环境与市场特征 - 金融市场互联互通机制不断完善，投资便利性显著提升 [5] - 人民币资产具有独立收益表现，成为全球分散风险的重要配置标的 [5] - 经济基本面稳健和金融市场高质量发展形成双重支撑 [3][5]