医药板块整体投资机会 - 医药板块自2021年见顶后多数公司目前处在较低水位当前投资机会值得关注 [1][1] - 医药公司基本面修复且有业绩配合时机构投资者可能会重新进行配置 [1] 2026年医药产业投资方向 - 创新医疗器械是值得关注的方向但需要业绩配合 [1] - 创新药回调后可关注部分优质标的 [1] - 高景气度的CXO和生命科学上游公司若能持续实现业务高增长也是值得关注的方向 [1] 选股策略与资产配置 - 从产业和公司发展的生命周期规律中发掘和预判重大拐点机会通过先于市场布局赚取业绩与估值双升的超额收益 [1] - 倾向以有业绩支持的创新药产业链作为拉高胜率的进攻底仓将创新药作为博高弹性的进攻品种将医疗器械作为防御性配置 [1]

创新药板块近期回调原因 - 前期市场预期过高，部分临床早期项目被给予全球数十亿美元的市场估值 [1] - 数个大型业务拓展项目拉高了市场对潜在项目的预期，预期下半年可能有多个50亿美元以上的项目落地 [1] - 三季度开始创新药催化事件减少，超预期数据发布较少，预期中的大型业务拓展项目出现推迟或不及预期情况 [1] 医药板块未来展望 - 创新药仍是值得关注的重要细分赛道，但需精挑细选标的，估值将趋于理性 [1] - 除创新药及产业链外，医药板块其他赛道估值相对较低 [1] - 随着基本面逐步好转，医药板块有望涌现更多投资机会 [1]

核心观点 - 报告核心观点为关注医疗器械及药房板块的低估值反转标的，同时认为创新药及产业链长期趋势向好 [1][5] - 投资策略建议关注器械及流通板块的低估值反转标的，并看好创新药产业链的长期发展 [5] - 2025年11月投资组合涵盖A股和H股共20家公司，包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等 [5][6] 医药行业数据跟踪 - 2025年1-9月医药制造业工业增加值累计同比增长2.1%，营业收入18211亿元（-2.0%），利润总额2535亿元（-0.7%） [8] - 2025年1-9月社零总额36.59万亿元（+4.5%），限额以上中西药品类零售总额5351亿元（+1.3%） [8] - 2025年1-9月基本医疗保险基金总收入21086亿元（+4.6%），职工医保支出增长2.3%，居民医保支出下降6.6% [8] - 2025年10月医药行业整体下跌1.83%，跑输沪深300指数1.83个百分点 [9] - 医药生物（申万）当前PE（TTM）为38.80，处于近5年历史分位点81.52% [17] 细分板块表现与观点 - 2025年10月子板块表现分化，医药商业上涨2.81%，中药Ⅱ上涨1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌1.34%、1.89%、3.59%、4.14% [14] - 医疗器械板块中，设备拐点明确，耗材分化明显，IVD继续承压；医疗设备25Q3收入和净利同比改善明显，是表现最好的细分领域 [48][51] - 医疗服务板块处于筑底阶段，9月份样本城市诊疗量稳健增长，期待消费复苏的潜在弹性 [33][52] - 创新药领域关注在海外的临床进展及数据读出，2025年10月共有6款创新药或生物类似药获批上市（国产5款/进口1款） [23][45][47] - 生命科学上游板块静待行业景气度拐点，海外企业Danaher和ThermoFisher在2025Q3业绩表现稳健 [55] - 中药板块建议关注中医优势病种按病种付费试点工作及基药目录调整 [58] 医疗器械进出口及集采跟踪 - 2025年9月医疗器械出口金额18.28亿美元（+8.80%），进口金额10.98亿美元（-6.30%） [31][32] - 2025年9月主要器械子品类出口情况：内窥镜（+15.37%）、其他健身及康复器械（+24.21%）、人造关节（+26.30%）、注射器（+27.93%）出口金额同比增长 [31][32] - 2025年10月全国及多地开展医用耗材集采，涉及人工关节、药物涂层球囊、泌尿介入类、人工晶体等多个品种 [29] 血制品及创新医疗器械获批情况 - 2025年10月血制品批签发情况：人血白蛋白批签发393批（+49%），静注人免疫球蛋白批签发94批（+27%），人凝血因子Ⅷ批签发39批（+26%） [42][43] - 2025年10月新增批准5款创新医疗器械，截至10月末国家药监局已批准的创新医疗器械数量提升至378款 [39][40]

市场表现与资金动向 - 创新药板块可能仍在寻底阶段，港股通创新药ETF（520880）在11月以来多次反抽但行情缺乏持续性，单周内表现涨跌互现，例如周一（11月10日）反弹1.28%，周二又回调0.54% [1] - 资金动向与行情走势相反，自9月以来的2个多月时间里，港股通创新药ETF份额高频正增长，区间仅有4个交易日份额减少，显示资金持续净流入 [1] - 受益于资金增仓，港股通创新药ETF规模逆市增长，11月3日基金规模首次突破20亿元，自7月7日上市以来猛增392%，11月10日基金份额升至37.84亿份，续创上市新高 [3] 行业调整与市场观点 - 从二级市场看，本轮创新药指数调整在时间和空间维度都较为充分，历史上回调平均时长在30-40天，幅度在20%附近，而本轮调整时长已近一个季度，指数跌幅已超过20% [5] - 产业趋势确定的背景下，近期创新药龙头百济神州公布亮眼业绩，康方生物公布HARMONi-A的最终总生存期分析显著性结果，显示出产业趋势的持续催化 [5] - 港股创新药公司股价表现正逐渐和“动量”脱敏，股价趋向和市场共振，下跌主要受流动性边际影响而非基本面因素 [5] - 近期越来越多的港股创新药公司重新开始回购或管理层增持，此举可视为底部震荡的重要信号 [5] 后市展望与催化因素 - 每年年底是美国生物医药收并购最活跃的季节，且明年年初有JPM大会（摩根大通医疗健康年会）催化 [6] - 综合今年医保谈判继续对创新药“暖风劲吹”，以及美联储降息的宏观背景，认为创新药向上风险已经大于向下风险，龙头公司已经跌出绝对收益价值 [6] - 建议在高胜率区间积极积累底部筹码，因行情可能随时开启 [5][6] 投资工具分析 - 港股通创新药ETF（520880）是全市场首只跟踪恒生港股通创新药精选指数的ETF，截至11月3日基金规模首次突破20亿元，上市以来日均成交4.74亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优 [6][8] - 该指数具备三大独特优势：纯粹不含CXO，全面覆盖创新药研发类公司；前十大创新药龙头权重超71%，表征创新药硬核力量；对流动性较差的成份股强制降权，有力管控尾部风险 [6][7] - 指数前十大成份股权重高达71.65%，龙头优势显著，包括百济神州（权重11.44%）、中国生物制药（权重9.73%）、信达生物（权重9.53%）等公司 [8]

建材行业2025年三季报总结 - 行业整体呈现全面符合预期和结构性略超预期的良好趋势，维持“增持”评级 [3] - 水泥板块海外盈利超预期，尤其在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥优势较大，国内需求量和价格环比Q2走弱，但2024年作为年度底部的概率增大 [3] - 消费建材子行业营收增速分化明显加大，出海、下沉、旧改成为新营收拓展路径，涂料和防水行业价格修复及结构升级走在最前 [4] - 玻纤行业呈现产销和盈利结构双重分化，大厂在价格战背景下维持显著好于行业的产销率，风电纱、电子布等结构性景气带动大厂盈利领跑 [5] - 浮法玻璃供需僵持价格磨底，预计年底冷修信号逐步出现，光伏玻璃在行业自律性减产下头部企业快速扭亏为盈 [5] 医药行业2026年年度策略 - 创新药全球创新活跃，中国产业升级持续，肿瘤领域下一代IO+ADC将陆续读出POC数据，代谢领域MNC布局下一代减重资产，自免领域B细胞清除赛道突出 [8] - 内需方面政策周期边际向上，全链条鼓励创新政策改善医保支付，商保创新药目录即将落地，外需方面MNC的BD交易活跃，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，2026年BD有望再创新高 [8] - CXO全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响 [9] - 医疗器械内需有望逐步复苏，出海逻辑持续兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块 [9] - 消费医疗、血液制品、中药、药店以内需市场为主，需跟踪行业需求复苏的边际变化，新品类和并购整合能力决定收入增速 [9] 金融工程与资产配置 - 基于宏观因子的资产配置策略2025年以来收益达到4.23%，10月收益为0.78%，最大回撤为0.65%，年化波动为1.54% [14] - 2025年10月SHFE黄金涨幅为5.43%，中债-国债总财富指数和中债-企业债总财富指数涨幅分别为0.82%和0.52%，恒生指数跌幅为3.61% [13] - 沪深300与中债-国债总财富指数近一年走势相关性为-32.95%，中债-国债总财富指数与南华商品指数相关性为42.99% [13] - 2025年10月制造业PMI回落至49，新订单指数连续四个月位于收缩区间，服务业PMI小幅回升至50.6% [15] - 9月CPI同比为-0.3%，核心CPI微升至1.0%，中美10年期国债利差倒挂扩大至-2.3%左右 [15]

投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2] 核心观点 - 2025年第三季度医药行业收入与利润表现出现边际改善，创新药及产业链持续高景气 [6][7] - 关注医疗器械和药房板块的低估值反转标的，其估值已较充分体现政策风险，业绩显现企稳回升的边际变化 [6] - 创新药板块营收高速增长，利润端扭亏为盈；CXO板块整体表现亮眼但内部分化 [6][10][15] 行业整体业绩 - 2025年前三季度A股医药行业上市公司实现营业收入17,480.2亿元，同比下降1.22%；实现归母净利润1,355.8亿元，同比下降1.00% [6][7] - 2025年单三季度行业实现营收5,831.8亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润404.4亿元，同比增长3.13%，收入与利润端出现边际改善 [6][7] 子板块业绩与观点总结 创新药板块 - 2025年前三季度实现营业收入485.6亿元，同比增长21.41%；归母净利润-4.6亿元，同比大幅减亏85.14% [6][7][9] - 2025年单三季度实现营业收入191.7亿元，同比增长50.66%；归母净利润13.1亿元，同比增长155.49% [7][9][10] - 增长驱动力来自创新药产品商业化销售的快速增长、授权费用收入及里程碑付款 [10] - 推荐关注：康方生物、三生制药、科伦博泰生物 [6] CXO板块 - 2025年前三季度实现营业收入698.7亿元，同比增长11.66%；归母净利润163.9亿元，同比增长56.78% [6][7][14] - 2025年单三季度实现营业收入247.5亿元，同比增长10.03%；归母净利润51.1亿元，同比增长47.69% [7][14][15] - 内部分化：CDMO业务新签订单及在手订单同比较高增长，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速亮眼；临床前及临床CRO财报端承压但新签订单价格回暖、数量恢复增长；仿制药CXO受投融资环境影响 [6][15] - 推荐关注：药明康德、药明合联、普洛药业、昭衍新药、康龙化成、阳光诺和 [6] 医疗器械板块 - 2025年前三季度实现营业收入1,776.8亿元，同比下降2.26%；归母净利润265.9亿元，同比下降14.05% [7][19] - 2025年单三季度实现营业收入599.6亿元，同比增长2.28%；归母净利润79.9亿元，同比下降5.07% [7][19][20] - 医疗设备子板块25Q3收入同比增长10.6%，业绩拐点显现；医用耗材子板块处于触底回升阶段；IVD子板块继续承压 [20] - 推荐关注：威高股份、迈瑞医疗、英科医疗、鱼跃医疗、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗等 [6][20] 药房板块 - 2025年前三季度实现营业收入858.5亿元，同比增长0.74%；归母净利润35.2亿元，同比增长8.92% [7][27] - 2025年单三季度实现营业收入280.8亿元，同比增长2.09%；归母净利润9.7亿元，同比增长37.76% [7][27][28] - 行业竞争格局优化，中小连锁和个体药房逐步出清，利润端改善显著 [28] - 推荐关注：益丰药房 [6] 中药板块 - 2025年前三季度实现营业收入2,548.7亿元，同比下降3.58%；归母净利润302.6亿元，同比下降0.85% [7][17] - 2025年单三季度营收同比略有减少，基本企稳 [18] - 建议关注基药目录调整、国企改革、“中药品牌OTC+中药创新药”主线及高股息标的 [18] 生命科学上游板块 - 2025年前三季度实现营业收入96.6亿元，同比增长7.96%；归母净利润8.6亿元，同比增长32.08% [7][23] - 2025年单三季度实现营业收入34.5亿元，同比增长12.54%；归母净利润3.3亿元，同比增长59.93% [23][24][25] - 行业景气度处于底部反转初期，下游客户库存去化阶段性结束，需求预计逐季度改善 [25] - 推荐关注：药康生物、百普赛斯、奥浦迈 [25] 其他子板块业绩摘要 - **仿创结合板块**：2025年前三季度营业收入2,480.9亿元（-1.44%），归母净利润312.6亿元（+0.50%）[7][12] - **疫苗板块**：2025年前三季度营业收入255.1亿元（-39.99%），归母净利润5.0亿元（-89.37%）[7][29] - **血制品板块**：2025年前三季度营业收入184.5亿元（-0.36%），归母净利润39.0亿元（-21.64%）[7][31] - **原料药板块**：2025年前三季度营业收入608.3亿元（-7.92%），归母净利润61.3亿元（-8.42%）[7][33] - **ICL板块**：2025年前三季度营业收入181.5亿元（-15.07%），归母净利润0.2亿元（-92.50%）[7][35] - **医药流通板块**：2025年前三季度营业收入6,864.6亿元（+0.54%），归母净利润125.7亿元（+3.88%）[7][36] - **医疗服务板块**：2025年前三季度营业收入440.6亿元（+0.41%），归母净利润40.4亿元（-9.37%）[7][21][22]

市场整体表现 - A股市场呈现高开低走、震荡分化格局 上证指数相对抗跌守住4000点关口报收4002.76点[5][11] - 深证成指受通信、电子、计算机等科技股回调拖累 创业板指受锂电池、新能源汽车、创新药等细分领域回调拖累[5] - 个股涨跌比接近1:1 显示市场多空力量相对均衡[6] 板块与题材表现 - 消费板块食品饮料、酿酒行业领涨 周期板块光伏设备、非金属材料、化学原料表现强势[6] - 题材板块培育钻石表现突出 科技与金融板块调整明显[6] - 机构资金从消费电子、软件开发、半导体等科技板块撤离 转向低估值蓝筹如银行和消费复苏板块如食品饮料[9] 成交与资金情绪 - 两市成交额缩量调整至万亿元 环比下降8.2% 观望情绪升温[7] - 主力资金撤离科技板块转向防御 散户资金净流入且情绪指数达75.85%[8][10] - 散户资金重点加仓光伏设备、乳业、饮料等短期热点板块 部分散户追逐房地产、电子设备板块涨停个股显示短期投机情绪仍在[9] 投资者行为调查 - 投资者仓位调查显示加仓比例32.25% 减仓比例16.41% 按兵不动比例51.34%[14] - 投资者对后市涨跌预期调查显示看涨比例59.92% 看跌比例40.08%[17] - 投资者当前平均仓位为71.75%[19]

文章核心观点 - 文章基于“十五五”规划等政策背景，推荐了三只适用于网格策略的ETF标的，认为其有望受益于国防军工、医药创新和新经济等领域的行业发展与政策红利 [3][6][10] 军工龙头ETF (512710 SH) - 中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设 [3] - 2025年国防预算为1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高，但占GDP比重低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [3] - 在全球地缘政治复杂和2027年建军百年目标背景下，国防预算占GDP比重有望进一步提高，国防科技工业体系有望发展优化 [3][4] - 该ETF跟踪中证军工龙头指数，主要投资航空装备、导弹、无人机等细分领域龙头，有望受益于新一轮军工采购周期带来的基本面改善 [4] 医药ETF (512010 SH) - 国内政策通过构建“双目录”支付体系、完善“双通道”管理机制、搭建全球交易平台等，空前支持创新药发展 [6] - 截至2025年1月，我国在研管线数量达7041个，全球占比29.5%，稳居全球第二，同比增长15.1%，增速远超全球平均水平 [7] - 2025年上半年我国创新药对外授权总金额突破660亿美元，已超过2024年全年的519亿美元，其中多笔交易金额超10亿美元 [7] - 该ETF一篮子配置医药领域龙头企业，创新药产业链占比高，能受益于国产创新药高速发展与出海加速 [7] 恒生新经济ETF (513320 SH) - “十五五”规划提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，抓住新一轮科技革命和产业变革机遇 [10] - 该ETF跟踪恒生港股通新经济指数，覆盖互联网、半导体、创新药、新能源等新经济领域龙头企业，科技含量高 [10] - 在“新质生产力”政策导向及高质量发展转型机遇下，该ETF有望持续分享产业升级与科技发展红利 [10] - 当前全球主要经济体处于宽松周期，提升全球风险偏好，为港股成长型资产创造有利宏观环境 [10]

科创板指数表现 - 科创综指收盘下跌0.9% [1] - 科创100指数下跌1.1% [1] - 科创成长指数下跌1.2% [1] - 科创板50指数下跌1.4% [1] 行业板块涨跌 - 创新药板块局部走强，金迪克涨停，前沿生物和益诺思涨幅超过10%，南新制药涨幅超过5% [1] - 新能源赛道持续发力，固态电池逆势上涨，芳源股份逼近涨停，五矿新能涨幅超过5%，博力威、信宇人、振华新材涨幅超过3% [1] - 半导体等AI产业链方向陷入调整 [1] 科创板指数构成与特征 - 科创综指ETF易方达跟踪上证科创板综合指数 [6] - 上证科创板综合指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格 [7] - 该指数聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业 [7] - 指数覆盖科创板上市的全部17个一级行业，兼具高成长性与风险分散特征 [7] - 科创成长50ETF跟踪上证科创板成长指数 [7] - 上证科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出 [7] - 小科创企业在电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超过80%，其中电子和医药生物行业占比较高 [5]

基金表现与交易数据 - 11月11日港股创新药ETF收盘下跌0.48% 成交额为8.54亿元 [1] - 基金近20个交易日累计成交金额达249.64亿元 日均成交金额为12.48亿元 [1] - 今年以来207个交易日累计成交金额为2445.56亿元 日均成交金额为11.81亿元 [1] - 基金经理马君自2024年1月3日管理该基金以来 任职期内收益达65.68% [2] 基金规模与增长 - 截至11月10日基金最新份额为96.75亿份 最新规模为80.15亿元 [1] - 相较于2023年12月31日的3.95亿份和3.78亿元规模 今年以来份额增长2347.04% 规模增长2021.31% [1] - 基金成立于2024年1月3日 管理费率为每年0.50% 托管费率为每年0.10% [1] 投资组合与持仓 - 基金业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率 [1] - 前三大重仓股为百济神州持仓占比10.62% 康方生物持仓占比10.55% 信达生物持仓占比10.21% [2] - 其他主要持仓包括中国生物制药9.62% 石药集团7.56% 三生制药7.25% 翰森制药5.39% [2]