核心摘要 - 2025年中国汽车总销量达3440万辆，同比+9.4%，其中乘用车3010万辆（+9.2%），商用车430万辆（+10.9%）[9] - 2025年申万汽车板块整体涨幅+24.3%，跑赢沪深300指数（+17.7%）[9] - 展望2026年，行业增长逻辑由销量扩张转向深挖结构性机遇与提升全球产业链地位，预计汽车总销量微增+1%，其中新能源车增速+15.2%，出口增速+4.3%[9] - 2026年是汽车高阶智驾技术成熟度、政策法规、用户接受度与商业模式共同突破的窗口，建议重视汽车智能化[9] - 投资主线围绕智能化与全球化，关注具备全栈自研能力的头部整车企业、向系统集成方案商转变的零部件企业以及Robotaxi商业化受益的营运服务商[9] 复盘展望：总量承压，结构突围 - **行情回顾**：2025年申万汽车指数累计涨幅约25%，较沪深300指数实现约7个百分点的超额收益，其中摩托车及其他（约43%）与汽车零部件（约40%）板块表现最为强劲[12] - **销量复盘**：2025年汽车累计销量3435万辆，同比+9.3%，新能源乘用车1-11月销1391万辆（+29.3%），累计渗透率达51.1%[16] - **车企分化**：根据2025年1-11月数据，16家主流车企平均目标完成率约80%，零跑、小米、小鹏提前达标，而部分车企完成率明显不足[20] - **出口表现**：2025年国产车出口总量达710万辆，同比增长21%，继续保持全球汽车出口第一大国地位，乘用车为出口增长核心引擎[30] - **出口格局**：出口头部集中度提升，自主车企出口占比从2024年的22%提升至2025年的24%，成为增长主力[30] - **出口目的地**：区域结构重塑，墨西哥（17%）、俄罗斯（15%）、阿联酋（14%）构成第一梯队，三者合计占比达46%[30] - **车企出口排名**：奇瑞（134万辆）、比亚迪（105万辆）与上汽（95万辆）稳居出口第一梯队[31] - **海外产能布局**：中国车企正从“产品出海”向“产业出海”跨越，2026–2027年或为海外产能集中投产与爬坡期，新增产能主要投向东南亚、拉美、中东非及欧洲市场[34] - **零部件出海**：受国内竞争加剧及供应链成本效率优势驱动，中国汽车零部件企业加快出海步伐，2024年汽车零部件出口额已突破1000亿美元[36] - **政策展望**：2026年新能源购置税从全额免征转为减半征收（上限1.5万元），以旧换新政策延续但管理更加精细化，地方激励向“使用端”后移[40] - **2026年销量预测**：预计2026年汽车总销量3490万辆（+1%），其中乘用车3025万辆（+0.5%），商用车450万辆（+4.7%），新能源车1900万辆（+15.2%），出口740万辆（+4.3%）[44] 行业趋势：智能化+全球化驱动增长 - **智能化趋势**：2025年1-10月新能源乘用车L2+渗透率达25.9%（2024年同期仅11.9%），技术下沉趋势显著，预计2026年高阶智能化将从导入期迈入成长期[49] - **L3准入进展**：2025年12月，长安汽车、北汽蓝谷率先获L3产品准入许可，标志着高阶智驾正式进入商业化试点阶段[49] - **算力需求**：智能化带动智能汽车算力配置升级，高算力成为智驾及座舱用户体验的基础保证，车载SoC正向高算力、低功耗、舱驾融合演进[58] - **舱驾融合**：使用一颗SoC同时实现智驾和座舱的功能是技术发展方向，是电子电气架构向中央计算演进的关键步骤[59] - **智能底盘市场**：2023年中国乘用车市场智能底盘规模达392亿元，预计2030年超过1800亿元，2025-2030年复合增速约20%[67] - **线控制动发展**：当前主流方案为EHB（电子液压制动），未来发展趋势是EMB（电子机械制动），EMB系统可减重10%，制动响应时间由430ms减少至80ms[74] - **空气悬架普及**：空气悬架正加速从百万级豪华车下探至30万元级别国产新能源车型，国内供应商如保隆科技、拓普集团等发展迅猛[78] - **线控转向应用**：线控转向（SBW）凭借其响应速度和控制精度优势，将成为实现L3级以上高阶自动驾驶功能的核心执行部件[83] - **Robotaxi商业化**：技术、法规与商业模式协同演进，竞争重心从技术可能性转向限定区域的运营竞争[87] - **Robotaxi市场格局**：全球形成中美双极清晰格局，中东因高客单价、监管开放度与高人力成本替代需求，或成为国内企业短期盈利与全球复制的优选市场[91] - **Robotaxi市场规模**：预计2030年中国Robotaxi保有量有望达40万辆，市场规模超1500亿元，其中打车服务841亿元、整车销售680亿元[92] - **Robotaxi成本优势**：测算纯无人Robotaxi单公里成本有望降至0.55元，较传统燃油网约车下降72%[94] 投资建议 - **核心观点**：2026年是汽车高阶智驾技术成熟度、政策法规、用户接受度与商业模式共同突破的窗口，建议重视汽车智能化[98] - **产业影响**：智能化将重构产业逻辑、颠覆商业模式、分化竞争格局并革新产品定义，从“交通工具”转向“AI移动终端”[98] - **整车领域**：具备大模型、算法、芯片及数据闭环等全栈自研能力的头部车企，将率先实现技术落地与体验领先，并受益于智能化带来的产品溢价与估值提升，关注小鹏汽车、小米集团、理想汽车、零跑汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团[98] - **零部件领域**：看好具备Tier 0.5能力的自主零部件企业从单一模块供应向全栈系统集成方案供应转变，关注保隆科技、地平线机器人[98] - **营运服务领域**：Robotaxi有望随高阶自动驾驶技术成熟加速商业化，看好具备领先高阶智驾方案的车企及系统级解决方案商率先受益，关注曹操出行、小马智行、文远知行[98]

公司股价与交易表现 - 2025年1月28日盘中，公司股价上涨2.04%，报122.14元/股，总市值348.93亿元，当日成交额2.37亿元，换手率0.69% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入1491.64万元，其中特大单净买入1398.08万元（买入2739.03万元，卖出1340.95万元），大单净买入93.56万元（买入4135.69万元，卖出4042.13万元） [1] - 年初至1月28日股价下跌1.00%，近5个交易日上涨0.54%，近20日下跌1.44%，近60日下跌4.43% [1] 公司基本业务与行业 - 公司全称为常州星宇车灯股份有限公司，成立于2000年5月18日，于2011年2月1日上市 [1] - 主营业务是为整车制造企业提供配套车灯产品，专注于汽车（主要是乘用车）车灯的研发、设计、制造和销售 [1] - 主营业务收入构成为：汽车零部件占比95.71%，其他占比4.29% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件，所属概念板块包括华为汽车、陆股通活跃、智能汽车、顺周期、MSCI概念等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.38万户，较上期增加19.06%，人均流通股为20,772股，较上期减少16.01% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3686.18万股，较上期增加1271.73万股 [3] - 前十大流通股东中，富国天惠成长混合(LOF)A/B持股300.00万股，较上期减少50.04万股；华泰柏瑞沪深300ETF持股256.26万股，较上期减少5.13万股；华夏能源革新股票A持股179.53万股，为新进股东；易方达沪深300ETF持股175.71万股，较上期减少7.30万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入107.10亿元，同比增长16.09% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [2] 公司分红历史 - 自A股上市后，公司累计派发现金红利37.08亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利11.36亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月28日盘中，公司股价上涨2.01%，报15.71元/股，总市值125.68亿元，成交额1.01亿元，换手率0.81% [1] - 当日主力资金净流入210.72万元，其中特大单净买入179.83万元（占比1.79%），大单净买入30.88万元 [1] - 公司股价年初至今上涨9.94%，近5个交易日上涨0.13%，近20日上涨9.48%，近60日上涨5.79% [1] 公司基本概况 - 公司全称为三角轮胎股份有限公司，位于山东省威海市，成立于2001年2月22日，于2016年9月9日上市 [1] - 公司主营业务为各种轮胎的研发、制造和销售，轮胎业务收入占总收入的99.37% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-轮胎轮毂，涉及概念板块包括轮胎、汽车零部件、中盘、中盘价值、融资融券等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.94万户，较上期减少3.05%，人均流通股为20,294股，较上期增加3.14% [2] - 截至同一报告期，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股1231.88万股，较上期减少3.79万股 [3] - 公司A股上市后累计派发现金红利26.64亿元，近三年累计派现11.84亿元 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入73.20亿元，同比减少3.83% [2] - 同期，公司实现归母净利润6.82亿元，同比减少22.77% [2]

公司股价与市场表现 - 1月28日，山子高科股价上涨5.17%，报收4.88元/股，成交额28.94亿元，换手率6.49%，总市值487.88亿元 [1] - 格林基金旗下格林研究优选混合A（011977）在四季度将山子高科列为第六大重仓股，持有21.01万股，占基金净值比例0.99% [2] - 基于当日股价涨幅测算，格林研究优选混合A（011977）因持有山子高科获得约5.04万元浮盈 [2] 公司基本情况 - 山子高科技股份有限公司成立于1998年8月31日，于2000年6月22日上市，注册地位于浙江省杭州市 [1] - 公司主营业务包括无级变速器（汽车动力总成）和汽车安全气囊气体发生器的研发、生产和销售，以及房地产开发和销售 [1] - 公司主营业务收入构成：汽车安全气囊气体发生器占51.89%，汽车动力总成占18.69%，物业管理占14.64%，整车销售占7.23%，其他业务占4.79%，酒店经营占2.46%，房产销售占0.30% [1] 相关基金与基金经理 - 重仓持有山子高科的格林研究优选混合A（011977）基金成立于2021年8月19日，最新规模为6912.69万元 [2] - 该基金今年以来收益率为5.27%，近一年收益率为54.43%，成立以来收益率为32.35% [2] - 该基金的基金经理为郑中华，其累计任职时间为6年323天，现任基金资产总规模为12.78亿元，任职期间最佳基金回报为83.07%，最差基金回报为22.59% [3]

投资评级与核心观点 - 报告对经纬恒润维持“买入”评级，并上调目标价至184.61元人民币，较前值145.23元有显著提升 [1][4][6] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩预告实现扭亏为盈，预计归母净利润为0.75亿元到1.1亿元，下限超过报告此前预测的0.66亿元，看好2026年规模化效应驱动下的盈利增长及海外业务落地放量 [1] 2025年业绩回顾与驱动因素 - 2025年公司收入规模扩大，主要受益于前期研发投入释放，以域控制器等为代表的核心电子产品实现快速放量，同时原有产品持续迭代获得更多客户与项目机会 [2] - 盈利能力改善得益于降本增效措施，包括通过AI工具优化开发流程、推动国产替代和提升智能制造水平，有效控制成本费用，使毛利率提升、期间费用率显著下降 [2] - 产品与客户层面，公司的电子产品（如区域控制器、5G TBOX、电动尾门）为多个客户配套，中央计算平台与ADAS产品已进入主流车型供应体系 [2] 2026年展望与增长动力 - 展望2026年，公司有望在现有基础上继续扩大规模化优势，推动营收与盈利能力同步提升，前期研发成果将加速转化 [3] - 智能驾驶业务是核心增长点，吉利、小鹏、小米、一汽等核心客户的量产项目预计进入更稳定的放量阶段，中央计算平台、域控制器及ADAS等智能驾驶电子产品将持续贡献收入增量 [3] - 在高阶智能驾驶领域，公司与辉羲智能在高算力芯片及解决方案上合作，采用其芯片的平台方案有望加速高阶智驾产品量产落地，双方合作的无人物流车项目具备在2026年实现放量的基础 [3] - 国际化布局深化，与Stellantis、Scania、Magna、PACCAR等海外整车厂的合作持续推进，相关海外定点项目预计于2026年陆续进入量产交付阶段 [3] 财务预测与估值调整 - 报告上调了公司未来三年的财务预测：将2025/2026/2027年收入预测上调至75.1/97.7/120.2亿元（前值73.9/95.3/116.8亿元）[4] - 同时上调了毛利率预测：2025/2026/2027年分别为24.3%/24.9%/26.9%（前值23.9%/24.8%/25.3%）[4] - 归母净利润预测也大幅上调：2025/2026/2027年分别为0.88/3.76/7.89亿元（前值0.66/3.62/6.08亿元）[4] - 目标价184.61元是基于SOTP估值法得出，预计2026年硬件业务归母净利润2.64亿元，给予37.9倍PE；软件业务归母净利润1.1亿元，给予109.2倍PE，均较可比公司均值有75%的溢价，溢价上调主因无人驾驶物流车项目有望在2026年率先落地 [4][13] 历史与预测财务数据摘要 - 公司2024年营业收入为55.41亿元，同比增长18.46%，报告预测2025E/2026E/2027E营收将分别达到75.08亿元、97.69亿元和120.20亿元，对应同比增长率分别为35.49%、30.12%和23.05% [10] - 公司2024年归母净利润为亏损5.50亿元，报告预测2025年将扭亏为盈，实现0.88亿元，并在2026年、2027年快速增长至3.76亿元和7.89亿元 [10] - 分业务看，电子产品业务是主要收入来源，预计2026年收入将达81.71亿元；高级别智能驾驶整体解决方案业务增长迅猛，预计2025-2027年收入增速分别为80%、55%和35% [12]

轻微卡变速器业务 - 公司轻微卡变速器业务发展形势良好，市场需求旺盛 [1] - 公司同步快速发展轻微卡电动减速器和电驱动系统产品 [1] 重卡变速器业务 - 公司重卡变速器产品线包括MT手动变速器、AMT自动变速器、重卡混动系统、纯电动驱动系统等 [1] - 产品可配套应用于重型物流车、专用车辆、矿山卡车等众多车型 [1] - 重卡变速器系列产品已配套国内主流重卡车企的多款车型批量上市，市场认可度不断提升 [1] - 产品展现出较强的市场竞争力，推动配套车型和产销量持续增长 [1] - 该业务将形成公司未来几年商用车变速器业务非常重要的增长点 [1] 海外市场拓展 - 公司商用车变速器业务正在同步开发海外市场 [1]

公司业务发展现状 - 公司轻微卡变速器业务发展形势良好，市场需求旺盛 [1] - 公司同步快速发展轻微卡电动减速器和电驱动系统产品 [1] - 公司商用车变速器业务正在同步开发海外市场 [1] 重卡变速器产品线 - 公司重卡变速器产品包括MT手动变速器、AMT自动变速器、重卡混动系统、纯电动驱动系统等 [1] - 产品可配套应用于重型物流车、专用车辆、矿山卡车等众多车型 [1] 市场表现与竞争力 - 公司重卡变速器系列产品已配套国内主流重卡车企的多款车型批量上市 [1] - 产品市场认可度不断提升，展现出较强的市场竞争力 [1] - 配套车型和产销量持续增长，将形成公司未来几年商用车变速器业务非常重要的增长点 [1]

半导体与存储芯片制造 - 美光科技计划投资240亿美元在新加坡建设新的存储芯片制造厂 以在全球短缺背景下提高产量 新工厂将生产先进的NAND存储芯片 洁净室面积超过70万平方英尺 预计晶圆产出将于2028年下半年开始 [2] - 美光科技98%的闪存芯片在新加坡生产 同时正在新加坡建设一个价值70亿美元的先进封装厂 用于生产AI芯片使用的高带宽内存 该封装厂预计2027年投产并开始贡献供应 [2] - 微软推出下一代AI芯片Maia 200 采用台积电3纳米制程工艺 该芯片是微软迄今部署的效率最高的推理系统 每美元性能较其现有最新一代硬件提升30% [2] 汽车材料与制造技术 - 首钢股份、吉利汽车与江西豪斯特汽车零部件公司三方合作 成功试制首例新型锌基热成形钢拼焊双门环 突破了锌基材料在热成形领域的应用瓶颈 [2] 储能电池产业出海 - 中国储能企业海外建厂热潮再起 楚能新能源与埃及公司Kemet合作 将在埃及建立一座价值2亿美元的储能电池工厂 年产能为5GWh [2] - 阳光电源与埃及政府签署18亿美元合作协议 规划年产能10GWh 预计于2027年4月投产 目标成为区域产业核心枢纽 [2] - 中创新航已与葡萄牙政府签署投资协议 将推进动力及储能用锂电池制造项目落地 [2] - 隆基绿能联合精控能源 与美国NeoVolta共同成立合资公司NeoVolta Power 并宣布将在美国佐治亚州彭德格拉斯建设电池储能系统生产基地 [2] 量子计算 - 中国第三代自主超导量子计算机“本源悟空”全球访问量正式突破4000万次 服务网络覆盖全球163个国家和地区 [3] - 截至1月27日 “本源悟空”累计完成超76万个全球量子计算任务 [3]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，区间为亏损9000万元至6000万元，与上年同期的盈利4881.99万元相比，业绩由盈转亏 [2] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润亏损区间更大，为亏损10400万元至7400万元 [2] 业绩变动原因分析 - 行业层面，汽车行业竞争加剧，市场需求波动较大，导致公司订单未达预期 [2] - 公司层面，前期资本投入较高，但部分项目产能未充分释放，规模效应尚不明显，综合导致经营业绩下降 [2] 公司应对措施 - 公司将积极实施降本增效措施，持续推进精益化管理 [2] - 公司将以市场发展及客户需求为导向，不断提升核心竞争力，加大市场开发力度 [2] - 公司将致力于提升管理及生产经营效率，努力提升盈利水平 [2]

行业与公司 * 本次电话会议纪要由国信证券汽车团队组织，主题为汽车行业2026年策略汇报及重点公司业绩前瞻 [1] * 会议内容主要围绕中国汽车行业展开，涉及整车、零部件、两轮车等多个细分领域 [1] 核心观点与论据 **1 行业策略与历史复盘** * 报告对2005年至2025年共20年的汽车行情与增速进行了复盘，包含定量与定性分析 [1] * **核心结论一**：销量增速是汽车板块估值提升的充分非必要条件 [3] * 论据：过去20年，但凡销量增速提升的年份，汽车板块估值一定上行；但估值上涨的年份不一定由销量上涨带动（如2012年、2020年后）[3] * **核心结论二**：汽车板块估值会提前于汽车销量增速反应 [3] * 论据：2005~2019年间，估值提前约3个月反应；2020年后，提前时间缩短至约1个月 [3] * **核心结论三**：2026年与2018年有相似之处，均面临政策退出和销量下行压力 [4] * 论据：2018年汽车销量在6月开始下滑，但板块行情在3月已开始下跌，至10月销量下滑幅度扩大至10个点以上时，板块已止跌 [4][5] * 论据：2018年板块估值从平均20倍下杀至15倍以内（约十二三倍）触底，整车企业因亏损转为PB估值，以低于1倍PB为相对低估状态 [5][6] * **核心结论四**：2020年后，汽车销量增速与板块估值出现脱钩，主因是技术周期的影响 [6] * 论据：提出汽车销量表现的“三周期决定论”：宏观经济周期（约20年）、产业技术周期（约5年，如新能源、SUV、智能化）、政策周期（1~2年）[6] * 论据：2020年后最大的周期是新能源技术周期，目前趋于成熟，下一个技术周期可能由AI带来的智能化或机器人驱动，核心观测点在于特斯拉 [6][7] **2 2026年投资策略与标的梳理** * **全年视角**：投资机会在于新的成长领域，特别是**智能驾驶** [7] * 论据：当前很多智能化标的估值不贵（如德赛西威、科博达、伯特利、耐世特等在30倍以内），且能维持两位数增长，性价比较高 [7][8] * 论据：机器人相关零部件因溢价较多，若26年业绩不及预期，存在非对称性风险 [7] * **短期（一季度）视角**：关注**低估值、高增速**标的的估值修复机会 [9] * 论据：近期市场在演绎低估值标的（如潍柴动力、岱美股份、敏实集团）的上涨行情 [9] * 论据：梳理了26年预计增速保持两位数、且估值在20倍PE以内的标的清单，并指出其中PEG大于1（增速超过估值）的公司 [9][10][11][12][13] * **具体推荐方向**： * 低估值的核心资产：宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、星宇股份、中国重汽H [14] * 低估值的两轮车标的：春风动力、9号公司 [14] * 性价比不错的智能化标的：亚太股份、耐世特 [14] * 港股中增速较高的智能化标的：德赛西威、地平线、小鹏汽车 [14] 重点公司业绩前瞻与更新 **1 星宇股份** * **25年Q4业绩**：预计收入45亿元（同比+7%，环比+9%），净利润4.8亿元以上（同比+9%，环比+8%）[15] * **26年全年展望**：预计收入180亿元（同比+20%），净利润19亿元（同比+20%）[15][16] * **核心逻辑**：车灯主业受益于新能源客户（华为、小鹏、吉利、理想等）全面放量，高单价DLP车灯进入放量期，同时积极开拓机器人业务 [15][16] **2 德赛西威** * **25年Q4业绩**：预计收入90亿元以上（环比+20%，同比+5%+），净利润6-7亿元（同比+17%，环比+6%）[17][18] * **26年全年展望**：预计收入385亿元（同比+23%），净利润30亿元（同比+30%）[18] * **核心逻辑**：智驾平权带动域控制器渗透率提升，全球化订单开拓支撑主业放量；存储芯片涨价影响可控；代工业务占比约10-15%，影响有限；积极布局机器人域控制器、无人车等新业务 [18][19][20] **3 科博达** * **25年Q4业绩**：预计收入21亿元以上（同比+24%，环比+8%），净利润2.1亿元以上（同比+27%，环比+18%）[20][21] * **26年全年展望**：预计收入85-90亿元（同比+20%+），净利润10亿元（同比+20%）[23] * **核心逻辑**：产品从百元级车灯/电机控制器向千元级车身域控、万元级智驾域控升级，带动价值量提升；全球市占率有望提升；智能科技子公司亏损收窄，订单充沛（截至25年9月新项目生命周期销售额超90亿元）[21][22][23] **4 华阳集团** * **25年Q4业绩**：预计收入40亿元以上（同比+20%+），净利润2.4亿元（同比+30%）[24][25] * **26年全年展望**：预计收入160亿元（同比+25%），净利润11亿元（同比+30%+）[25] * **核心逻辑**：座舱产品（HUD、域控、显示屏等）渗透率持续提升；客户从长城拓展至长安、理想、吉利、小米、华为、小鹏等；PA-HD产品已为小米配套并获其他项目定点；长期布局智驾与机器人业务 [25][26] **5 福耀玻璃** * **25年Q4业绩**：预计经营性净利润24-26亿元 [29] * **26年全年展望**：预计经营性利润105-107亿元（同比+15%），对应估值不到15倍PE [29] * **核心逻辑**： * 国内：高附加值产品（天幕、调光玻璃）推动单车玻璃价值量实现12%以上同比增速；新产能释放及积极拿单有望使销量增速跑赢行业3-5个百分点 [30] * 海外：市占率快速提升，出货量维持15%以上高速增长；ASP提升有望加速，预计海外收入增速达20%以上 [30] * 高股息：TTM股息率4.5%以上 [31] **6 爱柯迪** * **25年Q4业绩**：预计利润3.7-3.9亿元 [32] * **26年全年展望**：预计利润16亿元左右（同比+23%），对应估值约13倍PE [32] * **核心逻辑**：主业（精密压铸）量增稳健；卓尔博并表增厚利润；机器人业务（价值量1000-2000元的轻量化壳体）与T客户及宇树科技稳步推进 [32] **7 继峰股份** * **25年业绩**：Q4预计座椅利润大几千万到上亿元（Q3约3000万），全年利润预计4-4.5亿元 [33] * **26年全年展望**：预计利润9-10亿元（相对25年翻倍以上增长），对应估值21倍 [34][36] * **核心逻辑**：座椅业务从25年约50亿元收入跃升至26年70-100亿元；配套理想改款L8/L9、奥迪PPE平台等爆款车型；叠加本部及格拉默亚太区的稳定利润贡献 [34][35] **8 线控底盘与智能化标的** * **行业观点**：2026年是线控底盘落地元年，线控制动（EHB向EMB升级）和线控转向（取消管柱）将出现重大变革，适配高阶智驾需求 [36][37] * **耐世特**： * 26年展望：预计利润1.5-1.7亿美元（同比+30%），对应估值不足14倍PE [38] * 逻辑：全球转向龙二，欧美收入占比70%受国内贝塔干扰小；已拿下理想、特斯拉的线控转向定点，26年量产；在手还有小米、大众订单 [38] * **伯特利**： * 26年展望：预计利润16亿元，对应估值不到21倍 [39] * 逻辑：国内线控制动龙头，唯一全布局玩家；EHB产品持续放量，EMV产品获理想W/L平台、红旗等定点，单车价值量从1200-1300元提升至4000-5000元；布局空悬、机器人等 [39][40] * **亚太股份**： * 25年业绩：归母净利润4.7-5.8亿元（同比+120-170%）[40] * 26年展望：预计收入近70亿元，利润6-7亿元（同比+25%+）[40] * 逻辑：受益于吉利、五菱、长安等客户放量；EHB产品配套长安起源，出货量从25年不到1万套增至26年5-10万套；EMB产品在测试中；布局高价值量小模块产品 [40][41] **9 摩托车与两轮车板块** * **行业观点**：摩托车板块业绩强，近期股价调整主因市场担忧汇率及出口政策变化，估值已调整至20倍以下，具备配置性价比 [45] * **春风动力**： * 25年业绩：预计收入190亿元（同比+20%+），表观净利润16.5亿元（同比+12%），还原一次性税款影响后约18亿元（同比+22%）[46] * 26年展望：预计收入252亿元（同比+32%），净利润24-25亿元（同比+30%+），对应PE约17倍 [46][47][48] * **隆鑫通用**： * 25年业绩：预计收入195亿元（同比+16%），还原一次性费用后净利润约20亿元（同比+78%）[48] * 26年展望：预计收入230亿元（同比+18%），净利润23-24亿元（同比+15-20%），对应PE约14倍 [48][49] * **涛涛车业**： * 25年业绩：预计收入39亿元（同比+30%），净利润8.3亿元（同比+98%）[49] * 26年展望：预计收入57亿元（同比+45%），净利润12.5亿元（同比+40-50%），对应PE约19倍 [49][50][51] * **电动两轮车板块**：当前估值受压制（雅迪26年PE约10倍，爱玛约11倍），若需求好转头部企业有份额提升机会 [54][55] * **9号公司**： * 25年业绩：预计收入213亿元（同比+50%），净利润19-20亿元（同比+70-80%）[55] * 26年展望：预计收入270亿元（同比+25%+），净利润25-26亿元（同比+25-30%），对应PE约16倍 [55][56] **10 热管理板块** * **行业观点**：看好液冷板块催化 [51] * **银轮股份**：从服务器散热器拓展至CPU总成，价值量提升；预计26年收入175亿元（同比+16%），净利润11亿元（同比+20%），对应PE约30倍 [52][53] * **飞龙股份**：液冷泵（CDU内）已配套出货，卡位好；预计26年收入54亿元（同比+15%），净利润4.5亿元（同比+20%），对应PE约36倍 [53][54] **11 其他重点公司** * **中原内配**： * 逻辑：传统业务（缸套、活塞）切入AIDC（空压机）领域，价值量提升10倍以上；收购制动鼓业务；布局智元机器人关节模组供应；收购海外核心子公司（中原吉凯恩）实现全并表，增厚利润 [58][59][60][61][62] * 业绩：25年归母净利润3.7-4.3亿元（同比+81-110%）；26年预计利润5.5亿元以上（增速30%+），对应PE约15倍 [58][62][63] * **海安集团**： * 逻辑：全球矿用巨胎（全钢巨胎）厂商，兼具运营服务与制造优势；成本为海外品牌6-8折；客户紫金矿业（收入占比18%）、江西铜业（收入占比45%）亦为股东，且为独供 [64][65][66] * 产能与空间：24年底产能1.6万条，利用率超90%；IPO及俄罗斯项目投产后总产能有望达4.5-5万条；当前利润约7亿元，远期利润空间可能达20亿元 [67][68] * **宇通客车**： * 逻辑：25年出口新能源客车数据超预期（实际约4000台 vs 年初指引3300台）；碳酸锂涨价对利润影响测算约低于2亿元，实际影响有限；公司指引通常保守 [71][72] * 业绩：26年预计利润56-57亿元（同比+10-15%），对应PE约12倍 [72][73] 其他重要内容 * **政策背景**：2026年新能源汽车开始征收5%购置税，置换补贴政策也有所调整，整体政策面补贴减少，市场担忧需求受影响 [1][2] * **当前市场担忧**：在25年及前几年需求可能透支的背景下，市场担心26年汽车需求下行空间及合理估值水平 [2] * **风险提示**： * 对于“打铁件”（冲压件）公司，需注意26年原材料涨价可能影响业绩兑现的风险 [13] * 电动两轮车行业26年需求存在不确定性 [54] * 摩托车板块面临汇率波动及出口政策变化的风险 [45]