行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 英伟达2026财年第四季度和全年业绩继续超市场预期，数据中心业务是核心增长动力，建议关注3月GTC大会可能发布的新品 [5] - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期，建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [5] - 行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，自主可控力度不断加大，市场资金热度较高，建议逢低布局 [5] 行业新闻总结 - **英伟达业绩超预期**：2026财年第四财季营收681.27亿美元，同比增长73.21%，净利润429.60亿美元，同比增长94.47%，数据中心第四季度营收623亿美元，同比增长75%，2027财年第一财季营收指引为780亿美元，上下浮动2% [5][10] - **英伟达新品发布计划**：计划在3月16日-19日的GTC 2026大会上发布一款整合Groq LPU技术的全新推理芯片，并可能首次公开下一代GPU架构Feynman平台 [5][10] - **存储芯片市场动态**：SK海力士表示2026年存储器产业已转向卖方市场，价格涨势将贯穿全年，DRAM及NAND库存仅剩约4周，HBM产能已提前售罄 [12]；TrendForce数据显示2025年第四季DRAM产业营收为535.8亿美元，季增29.4%，预计2026年第一季Conventional DRAM合约价将上涨90-95% [13] - **功率半导体涨价**：新洁能等功率半导体厂商宣布对MOSFET产品涨价10%起，主要因上游原材料及关键贵金属价格大幅攀升 [13] - **其他行业新闻**：三星发布Galaxy S26系列，其中Ultra机型首次引入硬件级防窥显示屏 [11]；魅族宣布暂停国内手机自研生产，聚焦Flyme生态与AI智能终端 [11]；Meta与AMD签署为期5年的战略合作协议，Meta将采购高达6吉瓦算力的AMD数据中心设备，交易金额可能超过600亿美元 [14]；盛合晶微科创板IPO过会 [14]；日本政府向芯片制造商Rapidus投资2500亿日元（16亿美元）以支持其2纳米逻辑芯片生产 [15] 行情回顾总结 - **指数表现**：本周（2026/2/23-2026/3/1）沪深300指数上涨1.08%，申万电子指数上涨4.07%，跑赢大盘2.99个百分点，在申万一级行业中排第13位，PE(TTM)为75.19倍 [5][18] - **子板块涨跌**：截至2月27日，申万电子二级子板块周涨跌幅分别为：电子元器件(+12.34%)、电子化学品(+6.56%)、光学光电子(+5.37%)、其他电子(+4.56%)、半导体(+2.19%)、消费电子(+2.00%) [5][20] - **细分板块涨跌**：本周半导体细分板块中，印制电路板(+12.78%)、被动元件(+10.48%)、半导体材料(+7.47%)涨幅居前 [24] - **海外市场**：本周台湾电子指数上涨4.77%，费城半导体指数下跌1.96% [20] 投资建议与关注标的 - **受益AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微 [5] - **AI创新驱动板块**： - 算力芯片：寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技 [5] - 光器件：源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [5][6] - PCB：胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密 [6] - 存储：江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正 [6] - 服务器与液冷：英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联 [6] - **上游供应链国产替代**：半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [6] - **价格触底复苏的龙头标的**： - 功率板块：新洁能、扬杰科技、东微半导 [6] - CIS：豪威集团、思特威、格科微 [6] - 模拟芯片：圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微 [6]

公司业绩表现 - 英伟达2026财年第四季度收入达681亿美元，高于公司此前650亿美元的中位数指引及市场预期 [1] - 2026财年第四季度Non-GAAP毛利率为75.2%，高于公司此前75%的中位数指引 [1] - 公司网络芯片业务收入达110亿美元，同比增长超过3.5倍，成为业绩最大亮点 [1] 公司未来指引 - 管理层指引2027财年第一季度收入为780亿美元，上下浮动2% [1] - 管理层指引2027财年第一季度Non-GAAP毛利率为75%，上下浮动50个基点 [1] 行业与供应链状况 - 台积电和存储器供应商正在积极扩产 [1] - 供应链紧张对英伟达的影响小于行业其他竞争对手 [1] 机构分析与预期 - 交银国际上调英伟达2027财年收入预测至3545亿美元，上调2028财年收入预测至4557亿美元 [1] - 交银国际上调英伟达2027财年Non-GAAP每股盈利预测至8.06美元，上调2028财年预测至10.52美元 [1] - 交银国际将英伟达目标价上调至260美元，对应28倍2027及2028财年预测市盈率，认为股价具有吸引力 [1]

全球浪潮信号与市场影响 - “全球浪潮”信号已转为正面，表明全球周期正在增强，对股市和周期性行业为积极信号[2] - 在“全球浪潮”发出低谷信号后，MSCI AC世界指数在未来12个月内的历史中值回报率为16.5%[3][45] - 在“全球浪潮”低谷信号后，历史表现最佳的地区是新兴市场和欧洲，最佳行业是半导体、媒体和多元化金融[3] 指标构成与近期动态 - “全球浪潮”是由代表全球经济七个方面的指标融合而成，包括工业信心、消费者信心、产能利用率、失业率、生产者价格、信贷利差和盈利修正比率[4][19] - 上个月对“全球浪潮”产生积极影响的五个因素是：全球工业信心、全球消费者信心、全球失业率、全球信贷利差和全球生产者价格的改善[4][9] 历史表现与相关性 - 自历史数据以来，在“全球浪潮”低谷信号后，MSCI AC世界指数未来12个月的平均命中率（正回报概率）为92%[45] - 全球股市（MSCI AC世界指数）的同比表现与“全球浪潮”指标有强烈的正相关性，相关系数为0.52[59][60] - 全球盈利周期（预期每股收益同比增长）与“全球浪潮”有极强的关联，相关系数高达0.76[83] 行业与风格轮动 - 在全球周期上升期间（“全球浪潮”增强），周期性行业的表现平均优于防御性行业[2][80] - 历史数据显示，在“全球浪潮”低谷后，平均表现最佳的投资风格是风险（高贝塔）和动量[3][57] 区域市场关联性 - 美国股市（MSCI美国指数）与“全球浪潮”呈正相关，过去10年的相关系数为0.42[69] - 欧洲股市（MSCI欧洲指数）与“全球浪潮”的相关系数为0.49，日本股市（MSCI日本指数）的相关系数为0.41[65][67][68] 大宗商品与货币关联 - 大宗商品价格（以CRB指数衡量）与“全球浪潮”有0.42的相关性，铜的相关性为0.41[96] - 新兴市场货币指数与“全球浪潮”呈正相关（相关系数0.44），而美元指数（DXY）与之相关性微弱为负（-0.07）[99] 助推器与掩体策略表现 - 基于历史回测的“助推器”策略（倾向于在经济上行期表现良好的因子）在全球周期上升时表现优于“掩体”策略（倾向于在衰退期表现良好）[77][101] - 在过去12个月，所有地区的“助推器”股票组合表现均优于对应的“掩体”组合[112][113] - 上个月，全球“助推器”组合的表现优于全球“掩体”组合7.6个百分点[110]

中国宏观景气 - 综合景气指数小幅回落至99.91，仍处于荣枯线下方[1] - 投资景气指数明显回调至99.39，是拖累综合指数的主要因素[1] - 出口景气指数回升至100.04，重新运行在荣枯线上方[1] - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，同比多增1662亿元[2] - 1月社融存量同比增长8.2%，M2同比增长9%[2] - 1月人民币贷款增加4.71万亿元，但同比少增[2] - 1月政府债券净融资同比明显多增，是社融改善的重要来源[2] 全球宏观动态 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA对超100个国家征收关税的行为超权[7] - 特朗普政府转而援引《1974年贸易法》，临时加征10%全球关税，部分国家上调至15%[7] - 欧元区消费者2026年2月下调了未来12个月的通胀预期中值[8] 国际市场聚焦 - 韩国KOSPI指数突破6000点，2026年初以来涨幅达44%[9] - 韩国1月出口额同比增长34%，其中半导体出口同比翻倍[9] - 2026年2月东京核心CPI同比上涨1.8%，为16个月来首次跌破日本央行2%的目标[9]

公司业务进展 - 公司生产的磁控管产品已应用于人造钻石业务领域 满足客户需求并获得认可 已实现批量推广 [1] 行业应用前景 - 人造钻石（培育钻石）因其优异的热导率 在半导体散热领域具有广阔应用前景 [1] - 关于英伟达芯片采用的钻石散热方案 公司暂无直接产品应用 [1]

投资哲学与决策框架 - 认为“逆向思维”被高估，真正的投资重点不在于是否逆向，而在于对趋势的判断和执行的勇气 [5][9] - 投资优势不在于高智商，而在于果断“扣扳机”的决策与执行能力 [6][31] - 投资应着眼于未来可能发生的变化，以及变化后市场将如何重新定价，而非仅关注现状 [6][23] - 交易是否拥挤不是决定做不做交易的关键，拥挤度主要影响进场时点的选择 [6][54] - 投资者需要学会利用市场波动，而非成为波动的受害者 [6][48] - 面对巨大的结构性变化，市场反应通常会滞后，投资者需要有能力识别并提前行动 [6][70] - 强调从错误中学习后应快速向前看，避免反复咀嚼过去的失误 [6][108] 当前市场观点与投资组合 - 对未来三到四年的宏观环境感到兴奋，认为宏观投资在沉寂十到十五年后可能重新变得重要 [6][41] - 在当前背景下，倾向于做多“一篮子比较杂的股票”，构建多元化组合 [6][13][41] - 最新13F显示其家族办公室持仓62只股票，总市值约44.94亿美元，组合涵盖生物科技、医疗健康、金融及宽基指数，体现“既押变化、也押底盘”的思路 [12] - 看空美元，认为美元估值偏高且外国投资者持仓过重，资金流入放缓将导致美元走弱 [41] - 做多铜，基于未来八年供给紧张以及AI与数据中心带来的额外需求逻辑 [41] - 做空债券，作为对经济强增长和潜在通胀风险的对冲 [41] - 在日本和韩国市场仍有较大仓位 [41] 行业与具体投资案例 - 高度看好人工智能在生物科技领域的应用，认为药物发现、诊断、监测等全链条都将受益 [6][26] - 投资生物科技领域时，依赖内部专家团队提供深度见解，自身则专注于判断市场将如何接受这些变化 [24][25][29] - 以梯瓦制药为例，阐释其投资逻辑：公司从仿制药向生物类似药转型，但市场不信，估值仅6倍市盈率；随着转型逐步验证，股价从16美元涨至32美元，市盈率重估至约11.5-12倍 [20][21][22][23] - 曾重仓英伟达以捕捉AI趋势，在ChatGPT发布后多次加仓，股价从约150美元开始上涨，但在800美元时因心理压力卖出，错失后续涨至1400美元的行情 [55][56][64][66][70][74][75] 投资方法与能力构建 - 投资时间框架通常设定为18个月至3年，但会根据市场情况灵活调整 [44][45][46] - 技术分析的有效性已大不如前，认为其当前有效性只有过去的20%，因使用过于普遍 [85][86] - “价格对新闻的反应”这一过去有效的市场行为模式，也因被广泛认知而效力减弱 [86][87][88] - 强调天赋与导师同样重要，伟大的投资者往往受益于优秀的导师指导 [34][35][36] - 依赖长期积累的“伤疤”和经验进行模式识别，而非依赖单一的“一招鲜”策略 [80][92] - 承认随着年龄增长，投资风格可能变得更为谨慎，下注的胆量不如年轻时期 [92][94]

全球半导体解决方案供应商瑞萨电子（ TSE：6723）今日宣布数项高层人事任命，旨在加速推进公司在全球最具活力、增长最为迅速的印度与中 国两大市场的战略布局。 刘芳 履历 背景 · 行业经验 ： 26 年 半导体行业资深经验 · 职业履历 ：加入瑞萨前，曾任 恩智浦半导体集团副总裁兼大中华区汽车业务总经理 · 专业领域 ：覆盖半导体全价值链，在 汽车、消费电子、工业、物联网、网络安全 领域积累深厚。 Malini Narayanamoorthi——曾任India Country Manager & Vice President of MID Engineering，隶属于Analog & Mixed Signal Product Group，现出任Vice President & President of Renesas Electronics India，任命自2026年3月1日起生效。过去数年间，Malini通过构建稳固的 客户合作关系、推进关键项目实施、加强全球团队协同，为拓展瑞萨在印度的业务布局发挥了关键作用。在其职责范围扩大后，她将进一步加速公 司在印度的发展，充分利用该国快速增长的技术生态系统推动 ...

核心观点 - 报告认为国内市场呈现缩量整理、走势分化的格局，主要股指表现不一，行业板块轮动明显，以有色金属、钢铁及煤炭为代表的周期板块领涨[1][8] - 报告指出海外市场受地缘政治事件冲击，美国三大股指全线收跌，科技股表现疲软，中东地区金融市场因伊朗局势动荡而出现显著下跌[2][9][23] - 报告强调国内宏观政策环境保持积极，中共中央政治局会议为“十五五”时期及今年政府工作定调，将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，着力推动高质量发展和新质生产力发展[11][12][13][14] - 报告关注到重要经济数据发布，2025年中国GDP增长5.0%，同时房地产市场价格呈现分化态势，百城二手住宅价格同比下跌8.78%[21][22][25] 市场表现总结 国内市场 - 2026年2月27日，上证综指收于4162.88点，上涨0.39%；深证成指收于14495.09点，下跌0.06%；创业板指下跌1.04%；科创50上涨0.15%[1][4][8] - 市场成交缩量，万得全A成交额共25055亿元，较前一日略有下降[1][8] - 行业板块分化，30个中信一级行业中有22个上涨，其中有色金属、钢铁及煤炭涨幅较大，而通信、建材及电子则跌幅居前[1][8] - 概念板块中，稀土、培育钻石及小金属等指数表现活跃[1][8] - 个股层面，当日3271只个股上涨，2068只下跌，290只个股涨超5%，92只个股涨停[9] - 风格指数方面，中证500指数上涨1.18%，表现优于中证100指数（下跌0.41%）[4] 海外市场 - 2026年2月27日，美国三大股指全线收跌，道琼斯指数下跌1.05%，标普500指数下跌0.43%，纳斯达克指数下跌0.92%[2][4] - 科技股承压，万得美国科技七巨头指数跌1.72%，英伟达跌超4%，苹果跌逾3%[2] - 中概股多数下跌，阿特斯太阳能跌超11%，爱奇艺跌逾6%[2] - 受伊朗最高领袖遇袭身亡事件影响，中东地区金融市场3月1日出现下跌，沙特证交所全股指数收跌2.18%，埃及证交所EGX30价格指数下跌2.5%[23] - 其他主要市场，香港恒生指数上涨0.95%，日经225指数上涨0.16%，德国DAX指数微跌0.02%[4] 大宗商品与外汇 - 大宗商品价格多数上涨，黄金（USD/oz）上涨1.97%至5296.40美元/盎司，布伦特原油上涨3.35%至73.21美元/桶，CBOT小麦上涨2.96%[4] - 基本金属表现相对疲软，LME铜微跌0.06%，LME铝下跌0.51%[4] - 外汇市场，美元指数下跌0.14%至97.6443[4] 政策与宏观要闻总结 国内政策动向 - 中共中央政治局于2月27日召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案稿和《政府工作报告》稿，为未来经济社会发展定调[10][11] - 会议指出“十四五”规划主要目标任务胜利完成，我国经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶[11] - 会议强调“十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，必须推动经济社会高质量发展，为基本实现社会主义现代化奠定基础[11] - 对于2026年政府工作，会议要求实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力[13] - 会议明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同，着力建设强大国内市场，加快高水平科技自立自强[14] 对外关系与贸易 - 商务部宣布自2026年3月1日至2026年12月31日期间，对原产于加拿大的部分进口商品不加征反歧视措施相关关税，此举为落实中加两国领导人共识，回应加方调整对华钢铝产品关税措施[15][16][17] - 中共中央政治局委员、外交部长王毅就伊朗局势与俄罗斯外长拉夫罗夫通电话，中方呼吁立即停止军事行动，尽快重回对话谈判，共同反对单边行径[18][19][20] 重要经济数据总结 国民经济数据 - 2025年国内生产总值（GDP）初步核算为1401879亿元，比上年增长5.0%[21] - 2025年国民总收入为1393700亿元，比上年增长5.1%[21] - 2025年末全国人口为140489万人，比上年末减少339万人[21] - 2025年全年完成92次宇航发射，其中商业航天发射50次[22] - 2025年全年国内出游65.2亿人次，比上年增长16.2%[22] - 2025年通过免签入境外国人3008万人次，增长49.5%[22] 行业与专项数据 - 2026年2月，百城新建住宅销售均价环比下跌0.04%，同比上涨2.37%；百城二手住宅销售均价环比下跌0.54%，同比下跌8.78%[25] - 2026年2月，50城普通住宅租赁均价环比下跌0.11%，同比下跌3.79%[25] - 2025年12月全球经贸摩擦指数为104，继续处于高位，但全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降4.6%[25]

市场表现与资金流向 - 2026年2月27日，沪指收涨0.39%，深成指收跌0.06%，创业板指下跌1.04%，科创50指数上涨0.15%[1] - 2月，沪指累计上涨1.09%，深成指累计上涨2.04%，创业板指累计下跌1.08%[2] - 2月27日，上证主力资金净流入335.29亿元，深证净流入123.74亿元[4] - 主力资金流入前三板块为IT服务、小金属、电力，流出前三为元件、通信设备、半导体[4] 政策与行业动态 - 政治局会议将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[5] - 央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0[6] - 生态环境部计划2026年完成1亿吨水泥熟料、5000万吨焦化产能超低排放改造[9] - 国家药监局2025年收到创新医疗器械特别审批申请457项，104项获准进入程序[9][10] 技术与产业趋势 - 武汉大学钙钛矿太阳能电池技术获27.1%转换效率，高温工作寿命达对照器件25倍[11] - 2026年公募基金新发前两月规模超2100亿元，数量达230只，创近4年同期新高[13][14] - 布伦特原油走高带动A股油气板块，截至2月27日新申报油气主题基金达11只[12]

月度策略与市场观点 - 2026年3月港股交易逻辑正从“预期博弈”转向关注企业实际盈利的“盈利验真”阶段，主要受全国“两会”政策定调与企业年报发布影响[1] - 3月市场需关注三大变量：全国“两会”政策兑现情况、企业年报业绩指引与回购力度、以及美联储3月FOMC会议[1] - 行业配置建议聚焦“盈利确定性”与“政策共振”，采用哑铃策略再平衡，重点关注四个方向：互联网与新经济成长、硬科技与出海制造、全球定价的上游资源品、以及红利低波资产[1] - 三月“金股”组合包括置富产业信托（778 HK）[2] 全球市场与商品数据 - 截至报告日，恒生指数收于26,631点，单日上涨0.96%，年初至今上涨3.39%[5] - 美国主要股指普遍下跌，道指、标普500、纳指分别下跌1.05%、0.43%和0.92%[5] - 主要商品价格表现强劲，布伦特原油收于70.75美元/桶，三个月上涨12.00%，年初至今上涨16.29%；期金价格达5,176.50美元/盎司，三个月上涨24.28%[5] - 外汇方面，日元兑美元报156.04，英镑兑美元报1.35，欧元兑美元报1.18[5] - 美国10年期国债收益率为4.01%，较三个月前上升0.50个百分点[5] 科技行业 - 英伟达 (NVDA US) - 英伟达FY4Q26收入达681亿美元，超过之前指引中位数650亿美元及市场预期，Non-GAAP毛利率为75.2%[3] - 其中网络芯片收入达110亿美元，同比增长超过3.5倍，被视为最大亮点[3] - 管理层对FY1Q27的收入指引为780亿美元（+/-2%），并预计Non-GAAP毛利率为75%（+/-50个基点）[3] - 管理层预计CY26全年收入将环比增长，并提到CY25/26两年Blackwell加Rubin架构的总收入可能超过之前交流的5000亿美元[4] - 报告认为供应链紧张对英伟达的影响小于同业，因其行业龙头地位以及台积电和存储器供应商的积极扩产[7] - 基于强劲增长预期，报告将英伟达FY2027E/28E收入预测上调至3545亿美元和4557亿美元，Non-GAAP EPS预测上调至8.06美元和10.52美元[7] - 目标价被上调至260美元，对应28倍FY27E/28E市盈率，较当前收盘价184.89美元有40.6%的潜在上涨空间[3][7] 科技行业 - 超微半导体 (AMD US) - AMD宣布与META达成一项6GW数据中心基础设施的开发协议，META承诺开发第一个GW，并从2H26开始交付[8] - 根据项目推进情况，AMD将向META发行对应1.6亿股（约占其股本10%）的认股权证[8] - 报告预测第一个GW项目将对应150-210亿美元的收入[8] - 报告微调了对AMD 1Q26E的预测，预计收入为98.1亿美元，Non-GAAP毛利率为55.1%，EPS为1.26美元[9] - 报告调整了公司2026-28E的收入预测至468.4亿美元、661.6亿美元和806.2亿美元，调整Non-GAAP EPS预测至6.65美元、10.31美元和12.71美元[9] - 维持“买入”评级和275美元的目标价，对应32倍2026E/27E平均市盈率，较当前股价203.68美元有35.0%的潜在涨幅[8][9] 医药行业 - 百济神州 (6160 HK) - 百济神州4Q25泽布替尼销售额达11亿美元，同比增长38%，环比增长10%，其中美国市场销售额为8.45亿美元，同比增长37%，环比增长14%[10] - 在1L CLL患者中，泽布替尼在BTK抑制剂品类中市场份额约占一半，在所有治疗药物中约占四分之一[10] - 公司4Q25毛利率同比提升4.7个百分点至90.5%，销售、一般及行政费用率同比下降7.7个百分点，Non-GAAP净利润同比大幅增长至2.25亿美元[10] - 公司给出2026年业绩指引：收入62-64亿美元，GAAP经营费用47-49亿美元，毛利率在80%区间的高位，Non-GAAP净利润14-15亿美元[10] - 2026年研发管线将多点开花，聚焦四大领域：慢性淋巴细胞白血病、其他血液瘤、实体瘤、以及炎症/免疫疾病[11] - 报告略微下调了公司2026-27年盈利预测，并将目标价下调至229.2港元，维持“买入”评级，较当前股价194.40港元有17.9%的潜在涨幅[10][12] 近期经济数据预告 - 本周（3月2日至6日）美国将公布多项经济数据，包括2月制造业PMI（市场预期51.2）、ISM制造业PMI、ISM非制造业PMI、1月零售销售环比、以及非农私企职位增长（上次数据13万人）[13] - 中国将于3月3日公布2月制造业PMI，上次数据为49.3[13]