青海绿色算力产业发展 - 青海首个三江源绿电智算融合示范微电网项目实现绿电100%直接服务算力 年均提供约1000万千瓦时零碳电力 创新点在于运用微电网实时平衡绿电和算力中心用电负荷 [1] - 青海年均气温3.9摄氏度的"天然冷源"可降低数据中心制冷能耗40% 算力投资成本降低20% 运营成本降低30% [1] - 青海发布5项绿色算力地方标准 出台《青海省绿色算力基地建设方案》《青海省促进绿色算力产业发展若干措施》等政策 [2] 企业合作与项目落地 - 青海与百度、阿里巴巴等互联网企业达成合作 百度标注中心、金山智算中心、京东智算私有云、新华三图灵小镇等项目相继落地 [2] - 西宁绿电智算融合示范园、海东零碳算力产业园等建设加快推进 预计年内实现标准机架和算力规模双翻番 [2] - 海东市、海南藏族自治州等地建立百度人工智能数据标注基地 西宁市建成全国首个省级"双碳"大数据中心 [2] 技术创新与模式探索 - 青海建成投运国内首个清洁能源和绿色算力调度中心 启动"自发、自储、自用、自保"的全清洁能源微电网算力中心 [2] - 覆盖全省的能源区块链平台将清洁能源电站、数据中心作为节点接入网络 实时追踪每兆瓦绿电的来源构成、环境效益及流转路径 [2] - "智能盐湖"、"智游青海"、高原"智慧农牧"等应用场景展现绿色算电协同的广阔发展前景 [2] 清洁能源与算力规模 - 青海清洁能源装机占全省装机总量的94.6% [3] - 全省算力规模较2024年初增长30多倍 [3] - 国家超级计算无锡中心青海大学分中心运用"青藏高原河湖水情历史演化趋势"计算模型处理遥感卫星和地面观测数据 成果应用于三江源地区保护 [3]

报告核心观点 国家发展改革委推荐的2个数据中心基础设施REITs获批复注册，其成功发行上市将深化投融资机制创新、推动产业发展、拓宽民企融资渠道、提振民间投资信心，后续将加大常态化推荐发行力度推动市场扩围扩容；本周REITs市场上行、成交活跃度上升 [1][2][3] 行业动态 - 国家发展改革委推荐的润泽科技数据中心项目、万国数据中心项目等2个基础设施REITs获中国证监会批复注册，这是数据中心资产类型首批项目和民间投资项目，成功发行上市有利于深化新型基础设施领域投融资机制创新、推动数字经济和人工智能产业发展、拓宽民营企业融资渠道、提振民间投资信心，后续将加大常态化推荐发行工作力度推动基础设施REITs市场扩围扩容助力扩大有效投资 [1][7] 一级市场 - 截至2025年6月20日，上市REITs发行规模达1744亿元，共发行66只 [8] 市场表现 - 本周（2025.6.16 - 2025.6.20），中证REITs全收益指数上涨0.88%，REITs总指数上涨2.08%，产权REITs指数上涨2.95%，经营权REITs指数上涨0.54%；REITs总指数跑赢沪深300指数2.54个百分点，跑赢中证全债指数1.80个百分点，跑输南华商品指数0.21个百分点；个券层面，国泰君安济南能源供热REIT、华夏基金华润有巢REIT、中金厦门安居REIT领涨，涨跌幅分别为8.10%、7.77%、7.72% [2][17] - 报告还给出各大类资产本周、20日、60日、250日、YTD涨跌幅数据以及REIT细分类别历史表现对比数据 [24][28] 相关性 - 报告给出REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关性数据，以及REITs内部近20日、60日、250日相关性数据 [29][30] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升；成交额方面，本周REITs总成交额(MA5)为5.69亿元，环比上周上升3.8%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.17和2.52亿元，环比上周分别变化5.6%和1.6%，细分来看，园区基础设施等7类REITs本周MA5成交额及环比上周变化情况不同，其中交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比26.2%；成交量方面，本周REITs总成交量(MA5)为1.18亿份，环比上周下降0.8%，产权和经营权成交量(MA5)分别为0.85和0.34亿份，环比上周分别变化 -0.3%和 -1.9%，细分来看，园区基础设施等7类REITs本周MA5成交量及环比上周变化情况不同，其中园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大，占比25.2% [3][37] 估值 - 报告给出REITs中债估值收益率及P/NAV数据，包含各资产类型REITs的中债估值收益率、历史分位数、P/NAV、历史分位数 [43]

政策发布与实施 - 江苏省水利厅与省市场监督管理局联合发布《江苏省农业、工业、服务业和生活用水定额（2025年修订）》，将于7月1日起实施 [1] - 江苏作为全国唯一最严格水资源管理"十连优"省份，此次修订完善了水资源管理的定额"标尺" [1] 修订内容与覆盖范围 - 《定额》在2019年修订版基础上全面修订，吸收2024年试行的农业用水定额，覆盖工业、建筑业、服务业、生活和农业 [1] - 实现江苏省国民经济行业门类全覆盖，涵盖290个行业中类、423个行业小类、731项产品、2914个用水定额值 [1] - 非农产品数692项，较2019年翻了一番 [1] 标准衔接与行业分类 - 《定额》与国家、水利部最新定额编制导则相衔接，参考国家取水定额、清洁生产、节水型企业等相关标准 [2] - 对重点监控用水单位中需要提升水效的企业产品（如乳制品）及技术先进、用水水平优于全国的工业产品和服务行业（如机制纸、高速公路服务区），进一步收紧标准 [2] - 对170项产品补充制定先进值或领跑值 [2] 新兴行业与精细化管理 - 针对热电联产、九年一贯制学校、互联网和相关服务（数据中心）等新兴行业，深入研究并分类提出用水定额 [2] - 提升水资源和节水精细化管理水平，助力行业转型升级和经济社会高质量发展 [2]

基础设施REITs的意义 - 基础设施REITs是盘活存量资产、促进投融资良性循环的重要方式，也是吸引社会资本参与、提高项目运营效率的有效手段 [1] - 首批数据中心REITs获批具有里程碑意义，为数据中心行业开辟全新融资渠道，缓解资金压力，加速建设升级，推动数字经济和人工智能产业发展 [1] - 基础设施REITs将基础设施资产与资本市场有机结合，为投资者提供除股票、债券等传统金融产品之外的新型投资选择 [2] 首批数据中心REITs项目 - 润泽科技（300442）数据中心项目和万国数据中心项目获批注册，是数据中心资产类型的首批项目，也是民间投资项目 [1] - 两个项目的底层资产均为优质项目，市场前景良好，有望成为推动数字经济发展的新引擎之一 [2] - 项目成功发行上市将深化新型基础设施领域投融资机制创新，拓宽民营企业融资渠道，提振民间投资信心 [1] 民间资本参与 - 首批数据中心REITs项目均为民间投资项目，反映政府积极鼓励和引导民间资本参与基础设施建设 [2] - 有助于民营企业盘活存量资产，实现资金快速回笼和再投资，增强民间投资者信心，吸引更多资本投入新型基础设施建设 [2] - 基础设施REITs降低社会资本投资门槛，引导社会资本向基础设施领域流动，提升项目运营效率和管理水平 [3] 市场发展现状与前景 - 国家发展改革委已累计推荐92个基础设施REITs项目，其中70个已发行上市，发售基金总额达1794亿元，预计可带动新项目投资超1万亿元 [2] - 下一步将加大常态化推荐发行工作力度，积极推动基础设施REITs市场扩围扩容，助力扩大有效投资 [2] - 数据中心REITs发展壮大将吸引更多资金投入数据中心建设及相关技术研发，推动数据中心向绿色化、智能化方向发展 [3]

算力时代下的数据中心REITs发展 - 南方万国数据中心REIT和南方润泽科技REIT获批，成为上交所和深交所首单数据中心公募REITs，标志着算力时代的金融里程碑 [2] - 两只REITs以成熟、稳定运营的数据中心项目为底层资产，通过结构化金融工具实现重资产盘活，推动算力关键基础设施产业高质量发展 [2] 南方万国数据REIT项目详情 - 底层资产为江苏省昆山市的国金数据中心，拟募集资金规模19.33亿元，建筑面积35376.70平方米，机柜数量4192个，电力设计容量29,044kW [2] - 项目剩余年限37.69年，采用不包电业务模式，电力成本由客户直接承担，避免电价波动对营业成本的影响 [3] 国金数据中心财务表现 - 2021-2023年及2024年1-9月营业收入分别为1.75亿元、1.73亿元、1.68亿元和1.23亿元，经营性净现金流分别为1.33亿元、1.24亿元、1.36亿元和5436.33万元 [3] - 同期净利润分别为4293.38万元、4570.92万元、4613.71万元和3499.45万元 [3] 客户结构分析 - 主要客户为上海电信（营收占比47.81%）、上海联通（50.57%）和客户A（1.62%），上海电信和上海联通是重要现金流提供方 [3] 行业影响与创新意义 - 首批新型基础设施REITs项目落地，服务新型基础设施高质量发展，重构数据中心发展逻辑 [3] - 为数字基础设施行业资本运作提供创新范例，标志着资产证券化领域取得突破 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予山高控股“增持 - B”评级 [1][6][105] 报告的核心观点 - 山高控股自2021年转型聚焦“新能源 + 新基建”赛道，“能源 + 算力”产业布局成熟，管理提升构筑发展动力，战略转型成效显著，营收与利润双增长 [4][16][18][22][23] - 新能源全面入市，绿电市场将爆发式增长，AI驱动IDC建设加速，算力用能激增，算力电力协同是算力产业低碳转型迫切需求 [3][31][41][56] - 公司投资山高新能源与世纪互联，牵头体系内企业协同，形成电算产业生态圈，协同发展增量空间大 [4][5][65][80][94] - 预计山高控股2025 - 2027年营收与归母净利润增长，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [6][105] 根据相关目录分别总结 高效协同释放乘数效应，成功完成战略转型 - 山高控股是山东高速集团唯一境外产业平台，2021年起从类金融投资向产业投资控股转型，控股山高新能源、拥有世纪互联股份，构建“绿电 + 算力”产业生态体系 [16][18] - 2024年公司推进管理及防控体系优化，基础管理和控股企业投后管理水平提升，被纳入恒生综合指数成分股 [22] - 2024年公司业务布局与资产配置优化，产业投资主导，资产规模约661.7亿元，新兴产业投资资产占78.6%，营收55.8亿元，归母净利润5391万元 [23] - 公司多方面降本增效，2024年毛利润约26.36亿元，毛利率约47%，管理费用率11.67%，财务费用率32.12% [25][26] “绿电 + 算力”的融合正重绘数字经济的能源底色 - 2024年中国可再生能源新增装机3.73亿千瓦，发电量3.46万亿千瓦时，2025年一季度新增装机7675万千瓦，发电量8160亿千瓦时，新能源参与市场机制完善，绿电交易成交电价高于当地中长期市场均价，预计新能源参与市场比例扩大 [31][33][34][35][37] - 2023年全球计算设备算力总规模增速达54%，我国算力中心机架总规模同比增加24.2%，AI驱动IDC建设加速，中国IDC市场回暖，预计未来五年复合增长率14.9%，算力中心用电增速高于全社会用电量增速，应用绿电是算力企业低碳转型关键 [41][46][51][55] - 算力电力协同是以新型电力系统为支撑，包含算力与电力体系关键要素，是绿色算力发展必然选择和进阶路径，正以前所未有的态势发展 [56][60][63] 逐步形成电算产业生态圈，协同发展增量空间可期 - 山高控股2022年认购山高新能源股份成控股股东，2024年增持至56.97%，山高新能源2024年获取新能源开发指标超4GW，光伏发电、风力发电规模有变化，清洁供暖服务增长良好，净利润同比增加31.8% [65][69][77] - 山高控股2023年认购世纪互联股份成第一大股东，世纪互联是科创型数字新基建龙头，2024年营收82.6亿元，同比增加11%，预计2025 - 2027年营收增长，交付总容量增加 [80][85][91] - 山高新能源与世纪互联合作打造乌兰察布项目，公司围绕电算科技产业统筹资产配置，挖掘投资机会，强化产业协同，形成山高控股生态圈 [94][98] 盈利预测与投资建议 - 预计山高新能源2025 - 2027年营收分别为48.56、54.23、61.36亿元，同比增速分别为9.8%、11.7%、13.2% [101][102] - 预计世纪互联2025 - 2027年营收分别为93.57、106.51、120.94亿元，同比增速分别为13.3%、13.8%、13.5%，净利润分别为2.90、3.51、4.23亿元，同比增速分别为16.8%、21.2%、20.4% [103][105] - 预计山高控股2025 - 2027年分别实现营收61.30、68.23、76.77亿元，同比增速分别为9.83%、11.32%、12.51%，归母净利润1.18、2.61、4.92亿元，同比增速分别为118.5%、121.9%、88.2%，对应EPS为0.02、0.04、0.08元，对应2025年6月17日收盘价PB为11.85、11.51、10.93倍，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [105]

项目投资 - SK集团联合亚马逊云服务AWS在韩国蔚山市投资7万亿韩元（51.1亿美元）建设AI数据中心 [1][4] - 亚马逊将投资40亿美元 [1][4] - 数据中心预计9月动工，2029年全面投入运营 [1][4] - 初期容量为100兆瓦，计划未来扩展至1吉瓦 [1][4] 项目意义 - 该项目将成为韩国规模最大的数据中心项目 [1] - 韩国总统李在明认为该项目证明韩国高科技产业发展不局限于首都圈地区 [4] - SK集团董事长崔泰源表示将把数据中心打造成AI全球枢纽 [1][4] 市场反应 - 消息推动韩国AI相关股票上涨，SK海力士上涨超过3%，Kakao飙升11%，LG CNS上涨9% [1] - 带动基准KOSPI指数3年半来首次突破3000点关键里程碑 [1]

贵安新区发展现状 - 贵安新区从荒芜之地转变为繁华新城，展现出显著的城市化进程 [1] - 腾讯数据中心作为"超级大脑"隐藏于山腹中，体现科技与自然的融合 [1] - 新区规划展示馆的科技含量与一线城市相当，展示未来宏伟蓝图 [1] 智能电网与新能源 - 贵州电网公司贵安供电局实现无人机自动巡线，通过智能作业中心"一键"下发任务 [1] - 无人机从机巢自动起飞执行220千伏林后Ⅰ回线巡线任务，覆盖从晨曦到夜幕的作业范围 [1] - 贵州长江汽车工厂进行纯电动货车和新能源客车生产，开展包括"关门一万次"耐久性测试在内的严格检测 [1][4] 产业多元化发展 - 中粮可口可乐贵州工厂生产夏日饮品，为当地提供清凉产品 [2] - 月亮湖湿地公园从自然水域转变为海绵城市重要组成部分 [2] - 当地特色美食包括苗家腊肉、凯里酸汤鱼、安顺裹卷、遵义豆花面等 [2] 科技与自然融合 - 贵安新区实现现代科技与传统自然风光的有机结合 [2] - 区域内钢铁玻璃建筑、工厂、小区与繁茂山林交替呈现 [2] - 中国联通贵安云数据中心等科技设施与自然环境和谐共存 [3]

贵安新区发展概况 - 贵安新区从荒芜之地发展为繁华新城，展示出显著的现代化转型 [1] - 新区规划展示馆科技含量媲美一线城市，展现未来宏伟发展蓝图 [1] - 区域内自然景观与现代建筑和谐共存，形成高质量融合发展模式 [2] 科技与基础设施 - 腾讯数据中心作为"超级大脑"隐藏于山腹中，体现高科技布局 [1] - 贵州电网实现无人机自动巡线，220千伏林后Ⅰ回线巡检任务通过智能作业中心"一键"下发 [1][12] - 中国联通贵安云数据中心投入运营，强化区域数字化基础设施 [4] 新能源汽车产业 - 贵州长江汽车工厂生产纯电动货车和新能源客车，代表先进制造工艺 [1][6] - 研究员进行车辆极限性能测试，包括"关门一万次"耐久性实验及底盘坚固度检测 [6][8] 食品与消费品制造 - 中粮可口可乐贵州工厂生产线生产饮料，满足本地消费需求 [2] - 区域特色食品如苗家腊肉、凯里酸汤鱼等形成美食名片 [2] 生态与城市规划 - 月亮湖湿地公园作为海绵城市关键部件，兼具生态与城市功能 [2] - 安巢·青年社区（云澜店）等居住区体现产城融合规划 [10]

热点追踪 - 美国将对所有赴美学生签证申请人进行网络审查，包括F、M、J类非移民签证申请人，要求其社交媒体账户隐私设置为"公开"状态 [2] - 伊朗领空将继续关闭至当地时间20日中午，所有民航班机暂停 [3] - 特朗普将TikTok"不卖就禁用"法案执行宽限期再延长90天 [4] - 菲律宾多艘船只非法在中国南沙群岛海域活动，中国海警依法依规处置并强调主权 [5] 大公司新闻 - 阿里钉钉产研负责人元安离职，万字离职信揭露阿里在人、财、事三方面的问题，并提出修复价值观、重整HR体系等建议 [6][7] - 筑梦岛APP因AI智能体对话存在低俗擦边内容被上海市网信办约谈，要求整改并加强未成年人保护 [11] - 智界产品总监回应HUAWEI SOUND音响标签出现奇瑞标识，解释为汽车行业常见的双标管理要求 [12] - 马斯克旗下X计划打造超级应用，提供投资、交易功能，并探索推出X信用卡或借记卡 [13][14][15] 金融圈 - 国家发改委推动首批数据中心基础设施REITs发行，润泽科技和万国数据中心项目获批注册，预计带动新项目投资超1万亿元 [16] 新政新规 - 北京发布11项举措支持游戏电竞行业发展，旨在提升产业竞争力并优化发展环境 [17] - 市场监管总局发布一批摩托车强制性国家标准，涉及燃油箱、灯光等领域，将于2026年1月1日起实施 [18] 外事儿放送 - 伊朗首都德黑兰传出巨大爆炸声，多个地点遭到轰炸 [19][20] - 白宫表示特朗普将在两周内决定是否攻击伊朗，美伊沟通仍在继续 [21] - 特朗普炮轰美联储主席鲍威尔，称其为"不太聪明的政客"，不满其拒绝降息 [22][23] - 美国参议院推迟审议针对俄罗斯的新制裁方案，俄美关系缓和背景下进行试探性接触 [24]