中泰期货烧碱周报 2025年4月28日 --------氯强碱弱综合利润上涨 期货仓单数量稀少 姓名： 郭庆 从业资格号： F3049926 交易咨询证书号：Z0016007 联系电话： 15628875631 公司地址：济南市经七路86号证券大厦 客服电话：0531-81916257 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 目 录 CONTENTS 02 氯碱价格 03 烧碱供应 04 氯碱需求 01 氯碱综述 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 氯碱综述 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 | | | 烧碱产业链简述 | | --- | --- | --- | | 供应 | 产量 | 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为82.1%，较上周环比-0.2。西北、华中、华南新增检修装置 | | | | 影响负荷下滑，周内华北、西南装置检修结束负荷提升。山东复产与减产企业并存，复产产能大于减产产能，山 | | | | 东产能利用率+4.0%至91%。本周来看，西北、华北、华中、华东、华南、西南均有装置复产，复产涉及企业较多， | | | | 因 ...

烧碱：趋势偏弱 PVC：偏弱震荡 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年4月27日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 观点综述 01 烧碱价格及价差 02 烧碱供应 03 烧碱需求 04 PVC价格及价差 05 PVC供需 06 Special report on Guotai Junan Futures 2 观点综述 1 烧碱：趋势偏弱 ◆ 主要观点： Special report on Guotai Junan Futures PVC：偏弱震荡 ◆ 主要观点： Special report on Guotai Junan Futures 5 资料来源：国泰君安期货研究 ◆ 宏观层面，贸易战短期难以结束。从基本面看，当前西北氯碱一体化仍有利润，上半年PVC高产量，高库存的结构 难以缓解。 ◆ 高产量的结构短期难以改变：PVC一季度检修量偏低，高产量格局持续。主要因2025年烧碱需求支撑强，维持较高 利润，氯碱产业链以碱补氯，这也加大了PVC自身因亏损导致 ...

报告基本信息 - 撰写品种为烧碱，撰写时间是2025年4月14日，回顾周期为周度，研究员为何宁，咨询证号为Z0001219 [1] 报告核心观点 - 受整体宏观情绪影响，上周一国内商品跳空低开，能化板块受冲击，烧碱小幅反弹后继续走弱，主力合约周三盘中跌至2267元/吨创年内新低，当前烧碱在高开工率和高库存局面下，预计未来走势仍将偏弱，后市需关注下游采购进度及宏观政策变化带来的扰动 [3] 行情回顾 - 清明节后受宏观环境拖累烧碱期货低开，SH主力合约继续寻底，周三盘中创年度新低2267元/吨，截至4月11日，烧碱主力合约收盘价为2361元/吨，较上周下跌140元/吨，跌幅5.60% [4] - 供应方面，烧碱周度产量环比减少0.32万吨至83.26万吨，片碱周度产量环比减少0.88万吨至10.61万吨，烧碱周度损失量6.16万吨，环比增加0.83万吨，预计下周上游检修损失量将增加 [4] 库存情况 - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存47.13万吨（湿吨），环比下跌0.65%，同比下调5.51%，本周全国液碱样本企业库容比27.82%，环比上涨0.34% [5] 成本端 - 原盐价格再度下调，山东地区海盐245元/吨，下跌15元/吨，华中井矿盐环比维持270元/吨，环比下调20元/吨，西北湖盐价格环比维持240元/吨 [5] 利润方面 - 山东氯碱企业周平均毛利在533元/吨，较上周环比下调11.61%，周内山东液碱价格连续下调，液氯价格上行，整体氯碱利润下行 [5] 需求方面 - 氧化铝产能利用率为78.88%，环比下调4.49%，本周氧化铝价格持续走低，截至4月11日山西氧化铝均价2870元/吨 [5] - 非铝下游黏胶开工率83.61%，环比下调4.46%；江浙印染开工率64.35%，环比下调4.13% [5] - 出口方面液碱报价大稳小动，本周华东地区50%碱出口报价为FOB440 - 450美元/吨 [5]

报告行业投资评级 - PVC中性，烧碱谨慎偏空 [4] 报告的核心观点 - 美国关税政策影响持续，PVC期货价格震荡下跌，高产量高库存格局难缓解，下游需求弱致现货价格承压，后续检修增加或缓解供应压力，出口向好但库存仍高，需关注政策和需求修复 [3] - 烧碱供应端检修或使压力缓解，但液氯影响需关注，需求端氧化铝价格下行、开工下滑，耗碱需求减少拖累价格，非铝需求备货刚需，厂库或回升，需关注检修、采购和出口情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 PVC 市场要闻与重要数据 - 期货价格及基差：主力收盘价4861元/吨（-46），华东基差-91元/吨（-4），华南基差-21元/吨（-24） [1] - 现货价格：华东电石法报价4770元/吨（-50），华南电石法报价4840元/吨（-70） [1] - 上游生产利润：兰炭价格605元/吨（+0），电石价格3080元/吨（-5），电石利润306元/吨（-5），PVC电石法生产毛利-727元/吨（-18），PVC乙烯法生产毛利-634元/吨（-36），PVC出口利润21.6美元/吨（+2.2） [1] - 库存与开工：厂内库存45.4万吨（+1.3），社会库存45.4万吨（-1.5），电石法开工率82.4%（+0.5%），乙烯法开工率73.8%（-0.6%），开工率80.0%（+0.2%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量62.1万吨（+0.3） [1] 市场分析 - 美国关税政策影响持续，PVC期货价格震荡下跌，高产量高库存格局难缓解，下游需求弱致现货价格承压，后续检修增加或缓解供应压力，出口向好但库存仍高，需关注政策和需求修复 [3] 策略 - PVC中性，价格或延续偏弱震荡格局，关注政策利好和下游需求修复 [4] 烧碱 市场要闻与重要数据 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2355元/吨（-17），山东32%液碱基差161元/吨（+1） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价805元/吨（-5），山东50%液碱报价1390元/吨（-20） [2] - 上游生产利润：山东烧碱利润1491元/吨（-7），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）883.4元/吨（-1.1），山东氯碱综合利润（1吨PVC）11.42元/吨（-4.13），西北氯碱综合利润（1吨PVC）1622.96元/吨（-30.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存47.40万吨（-1.50），片碱工厂库存2.41万吨（+0.08），开工率82.90%（-0.40%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.32%（-0.10%），印染华东开工率68.51%（+0.00%），粘胶短浅开工率88.07%（-0.29%） [2] 市场分析 - 供应端检修或使压力缓解，但液氯影响需关注，需求端氧化铝价格下行、开工下滑，耗碱需求减少拖累价格，非铝需求备货刚需，厂库或回升，需关注检修、采购和出口情况 [3] 策略 - 烧碱谨慎偏空，价格走势预期延续偏弱运行，关注检修兑现、下游采购和出口表现 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱春季检修不及预期，产能依然较高，短期下游震荡偏弱、纸浆，短纤，印染需求走弱，拖累整体表现，短期震荡偏弱，中期偏弱运行，警惕库存压力传导，关注氧化铝投产与出口 [8] 根据相关目录分别进行总结 价格与价差 - 4月8日，烧碱主力合约（SH2505）收盘报2477元/吨，较前一交易日下跌1.39% [5] - 山东32%液碱出厂价降至3109元/吨，50%离子膜液碱送到价2840 - 2940元/吨，江苏地区32%液碱折百价为2687.5元/吨 [5] - 江苏 - 山东32碱折百价差收窄至218.75元/吨，山东50碱与32碱折百价差为71.25元/吨 [5] 供给与需求 供给 - 2025年国内烧碱新增产能480万吨，其中110万吨计划于6月投放，370万吨集中于12月 [5] - 国内烧碱装置产能利用率为83.3%，较前一周下滑1.2个百分点，前期检修装置逐步恢复，实际供应减量有限 [5] 需求 - 氧化铝开工率83.6%，3月国内氧化铝产量约722万吨，同比增长11.6%，4月预计新增产能160万吨 [6] - 2025年粘胶行业暂无新增产能，3月开工率88.36%（环比 + 2.43%） [6] - 纸浆新增产能18万吨，3月开工率85% [6] - 华东印染3月印染厂开工率75%（环比 - 5%） [6] - 整体下游加权平均开工率82.36%（环比下降1.82个百分点），非铝行业（如纸浆）需求拖累整体表现 [6] 库存 - 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存为47.77万吨（湿吨），环比前一周（3月27日）下跌2.99%，同比上涨12.07% [7] 利润 山东地区 - 液氯亏损拖累综合利润，液氯出厂价 - 500元/吨（环比下跌166.67%） [7] - PVC + 0.86碱综合利润：96.74元/吨（环比下降60.79%），PVC亏损收窄 [7] 西北地区 - 液氯利润支撑，西北液氯出厂价 + 100元/吨（环比 + 12.5%） [7] - PVC + 0.87碱综合利润：1255.50元/吨（环比下降10.69%），维持高利润 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美互相加征关税对烧碱影响不大，但对烧碱下游影响较大，叠加当前液碱现货价格疲软，对烧碱期货形成偏空影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 氯碱综述 - 供应方面，上周液碱产量79.48万吨环比略增，全国负荷或先增后降周均负荷或小幅增至85%左右，预计本周产量提升至81.6万吨；山东氧化铝液碱采购价下跌94元/吨至2438元/吨，价格有望持续下行；粘胶短纤产量8.11万吨环比略下滑 [7] - 需求方面，上周开机率68.51%环比稳定，中大型染厂订单稳定，小型染厂新单稀缺，清明假期存短停预期；2月份液碱出口量31.9万吨，片碱出口量2.7万吨 [7] - 库存方面，上周液碱库存47.4万吨环比小幅下滑，华北山东低度碱降库，高度碱库存累库 [7] - 利润方面，上周山东液碱价格下行，液氯价格上行，整体氯碱利润下行，上周四山东氯碱利润在557元/吨 [7] - 估值方面，SH5 - 9价差维持在 - 168— - 96区间，期货SH05价格下行，SH5 - 9价差偏弱，SH09合约跌幅更大；当前烧碱期货出现仓单，现货价格下行，基差有望走强 [7] 氯碱价格 - 展示山东氯碱现货价格、片碱价格、出口碱价格、液碱期货价格、价差、基差、原盐和煤炭价格的历史数据 [10][13][16][19] 烧碱供应 - 展示烧碱产量、库存、利润的历史数据 [24] - 列出上周检修和后市计划检修的氯碱装置情况，涉及多个地区和企业 [27] 氯碱需求 - 氧化铝方面，展示山东氧化铝价格、产量、利润的历史数据 [31] - 粘胶短纤和印染方面，展示粘胶短纤周度产量、工厂库存、华东印染开机率、粘胶短纤价格的历史数据 [34] - 纸浆造纸方面，展示纸制品产量和上游工厂纸制品库存可用天数的历史数据 [37] - 出口方面，展示中国液碱、片碱出口量及烧碱出口量累计值和当月值的历史数据 [40] - 液氯下游环氧丙烷方面，展示山东环氧丙烷价格、利润、产量、开工率的历史数据 [43]

文章核心观点 - 目前液碱期货大幅贴水现货，市场延续空头格局，但基本面显示主要地区液碱折百、50度液碱及片碱价格均高于期货盘面，下游开工率处于常态，氧化铝对液碱估值打压驱动不完全成立，现货价格维持高位体现消费强度，期货和现货分歧依赖终端需求带动供需去库，液碱库存向下拐头及消费刺激政策是期货修复基差的重要变数，5月合约低估值含悲观预期，后市基差修复行情是看点 [17] 烧碱行情回顾 - 2 - 3月国内烧碱期货价格大幅下挫，基本面波动大，去年12月至1月液碱供需好，下游备货推动期货价格大幅走强于现货，春节后市场回归现货供需，2月第一波下跌消化年前预期，3月开始第二波下跌 [1] - 春节烧碱累库及节后二次累库在预期内，库存回升后市场信心随下游品种期货价格松动跟跌，盘面价格跌至2550元，期货贴水现货明显，下游氧化铝和纸浆开工率高，粘胶1 - 2月产量同比增加，液碱库存逐步消化，多地现货升水期货，氯碱产业链维持以碱补氯格局，烧碱期货深跌后基差变化成市场焦点 [2] 烧碱供给 - 烧碱行业产能利用率84.5%，环比下降0.9%，装置检修数量增加，3月7套装置已检修或陆续检修，4月8家企业检修涉及停产产能264万吨，5月6家有检修计划，行业开工稳步调整，检修利于调节供需平衡修复速度 [5] 烧碱需求 - 2 - 3月烧碱下游氧化铝行业有运行波动，新增产能兑现使现货价格走低、生产利润承压，对烧碱价格构成压力，但1 - 2月产能同比增加、3月开工率维持，在量上对烧碱有支撑 [7] - 3月中旬纸浆行业开机率明显回升，对烧碱需求形成正面反馈，1 - 2月粘胶产量同比增加，对烧碱需求构成小增量支撑，3月中下旬下游主要消费领域开工进入常态，对烧碱需求支撑逐步体现 [7] 烧碱出口 - 2024年12月中国出口液碱30.23万吨，同比增加19.29万吨，出口片碱3.77万吨，环比下降0.41万吨，同比下降0.57万吨，12月烧碱总体出口数据同环比维持增加，在国内下游消费淡季消化供给压力 [11] 国内烧碱库存 - 3月以来国内烧碱生产企业库存自春节后见顶回落，最高点约48万吨，目前为45.97万吨，同比2024年春节后基本持平，终端开工逐步恢复，3月下旬上游液碱库存或延续去库趋势 [12] 国内氯碱企业加工利润 - 2 - 3月国内氯碱企业生产利润较去年4季度总体下行，3月小幅反弹，估值端收缩因液碱价格环比小幅走弱，今年氯碱行业碱端承担盈利需求，液碱和片碱现货价格总体高位，氯元素端下游PVC供需弱势，3月企业利润估值提升依赖碱端 [14]

能源行业 - 珠海弘润实业有限公司专注于能源供给和电力行业，授权范围覆盖广东省内多家电力公司包括中海油珠海天然气发电有限公司、中海油深圳电力有限公司等 [2] - 湖南徳邻工程设备有限公司业务覆盖湖南湖北两省，提供多种阀门备件服务，但不包括湖北国能随州电厂和湖北能源宜城电厂 [12][13] - 济南康鸿自动化设备有限公司服务区域包括安徽省及山东多家发电厂，提供NORI截止阀、ZTS闸阀等多种备件 [14] - 江苏艾普特成套设备有限公司业务集中在江苏省，提供多种阀门替换及备件服务 [15] - 深圳市安瑞昕电力科技有限公司和深圳福瑞凯泵阀科技有限公司共同服务福建省及深圳多家电力公司 [15] - 阜新宝亚机电设备有限公司覆盖陕西宁夏及内蒙古部分电厂，提供多种阀门备件 [16] - 广州市锐鼎机电设备有限公司业务涵盖广东广西，但不包括深圳东莞等地多家电力公司 [18] - 普利拓新机械设备（宁夏）有限公司专注于内蒙古蒙西区域电力市场，不包括部分指定电厂 [19] - 大连乐成亿经贸有限公司服务范围包括辽宁吉林黑龙江及内蒙古蒙东区域 [20] 水和污水行业 - 杭州康诺水务有限公司专注于浙江省市政水/污水和管网业务 [4] - 南京令琅机电商贸有限公司服务南京和如东水务集团，业务涵盖市政水/污水、管网和泵站等 [5] - 四川睿纳洁环境工程有限公司业务范围包括四川省绵阳市的市政水/污水和工业水处理 [6] - 重庆三权阀门有限公司业务覆盖浙江省市政水/污水和管网 [6] 通用工业 - 宁波艾夏机电有限公司专注于氯碱行业，中国区代理SISTO隔膜阀 [6] - 安徽德尔曼机电设备有限公司服务安徽铜陵有色集团及其下属企业，专注于矿业 [6] - 南京天中机械设备有限公司业务覆盖江苏上海，涉及汽车和楼宇行业 [7] - 上海贞皓自动化科技有限公司服务无锡南通上海绍兴河南等地，业务包括汽车过滤和钢铁润滑系统 [8] - 上海硕翼机电设备有限公司业务覆盖全国多省市，涉及导热油、汽车涂装、OEM配套和化纤 [9] - 深圳市宏业节能设备有限公司业务集中在广东省，涉及楼宇、数据中心和电子厂房 [10] - 德翼泵机(上海)有限公司服务上海浙江江苏安徽山东，业务涵盖食品饮料、电子和汽车涂装 [11] - 本溪添宥科技有限公司服务辽宁省，客户包括鞍山钢铁集团和本钢集团 [11] - 重庆登福机械设备有限公司业务覆盖四川重庆 [17] 船舶行业 - 上海航续环保科技有限公司与中国船舶集团有限公司第七一一研究所合作，专注于船舶分销业务 [11]

纪要涉及的公司 陕西北原化工集团股份有限公司，2020年10月在上交所主板挂牌上市，主要从事聚氯与锡及烧碱的生产与销售，拥有化工、电力、水泥、电石、新能源五大板块，横跨氯碱、火电、冶金、建材、锦矿盐、新能源六大行业 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心竞争力** - **文化人才优势**：形成以责任为主线的北原聚合文化，引进和储备人才，畅通职业发展通道，报告期末有正式员工3912人，研发人员295人 [2] - **政策资源优势**：政策支持稳定，煤炭资源丰富，产业链原料供给充足，地理位置优越，运输条件便利，与大型企业建立长期合作关系，降低成本，规模效应突出 [3] - **循环产业链优势**：构建以PVC产品为核心的一体化绿色高效循环产业链，改变传统生产模式，促进经济效益、社会效益和环境效益统一 [3][4] - **体制机制优势**：作为大型混合所有制化工企业，国企与民企优势互补，被称为“北源模式”并广泛推广 [4] - **技术创新优势**：加强核心技术攻关，开展科研项目，自主研发能力提升，形成特色产品序列体系，填补国内市场空白 [4] - **2024年业绩亮点** - **盈利创新高**：通过调整经营策略等实现历史盈利，全年营业收入100.78亿元，利润总额3.31亿元，净利润2.31亿元，基本每股收益0.06元 [5] - **安全形势向好**：建成工业互联网加危化生产项目，实现隐患清零，全年未发生二级及以上生产安全事故 [5] - **成本管控有效**：紧盯原料市场变化，强化内部协作，争取陕西区域电池 [5] - **光伏项目进展快**：300兆瓦光伏发电项目133天全容量并网，刷新同等规模光伏项目建设用时最短纪录 [6] - **股东回报率提升**：上市以来累计派发现金红利47.88亿元，转增3.61亿股，2024年拟派发现金红利3.97亿元 [6] - **科技成果转化加速**：未详细说明 [7] - **2024年资产状况**：期末总资产145.21亿元，净资产116.36亿元，未分配利润28.24亿元，经营现金流12.56亿元，负债总额28.85亿元，加权平均净资产收益率1.98%，资产负债率19.87% [7] - **2025年生产经营计划** - **安全环保**：坚定安全发展理念，整治老旧装置安全风险，完善应急管理体系，完成安全生产标准化一级企业达标验收，力争实现“三零”目标 [8] - **生产管理**：提升运行率和复合率，主产品产量再创新高，优化生产组织和物料平衡，降低消耗指标，提升产品质量，扩大产品排号范围，压降用电成本 [8] - **降本增效**：压降非生产性费用支出，以客户需求为导向提升销售增收成效，强化内部协作，推行原辅料竞价采购，加大物资集采力度 [8] - **科技创新**：研发高附加值数值产品，开展绿宇酸下游产品等耗率产业技术研究，切入新兴产业，推动公司高端化、智能化、绿色化发展 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 业绩说明会有两个环节，先由董事会秘书刘娜解读2024年报业绩，后与投资者进行网上互动交流 [1]