报告公司投资评级 - 维持增持 - A 的投资评级，6 个月目标价为 68.33 元 [3][4] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季度经营业绩承压，营业收入 4.01 亿元，同比下滑 46.76%，归母净利润亏损 0.53 亿元，主要因疫苗板块受市场调整、政府集采及九价 HPV 疫苗扩龄等影响，销售不及预期 [1] - 九价 HPV 疫苗已进入上市申报阶段，各项创新疫苗管线进展有序，随着九价 HPV 疫苗等产品陆续获批上市，公司经营业绩有望持续恢复 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 31.7 亿元、114.0 亿元、286.3 亿元，净利润分别为 3.5 亿元、21.3 亿元、60.1 亿元；预计九价 HPV 疫苗可达到 228 亿元的销售峰值，对应估值为 865 亿元 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 55.11 亿元、22.45 亿元、31.66 亿元、113.96 亿元、286.35 亿元；净利润分别为 12.48 亿元、1.06 亿元、3.46 亿元、21.27 亿元、60.13 亿元 [11] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 41.0%、259.9%、151.3%；净利润增长率分别为 225.5%、515.0%、182.7% [11] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 157.15 亿元、146.89 亿元、160.34 亿元、358.83 亿元、409.16 亿元；负债总额分别为 28.31 亿元、22.41 亿元、32.63 亿元、214.05 亿元、215.21 亿元 [11] - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 20.3%、59.5%、52.4%；负债权益比分别为 25.4%、146.8%、110.1% [11] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 15.38 亿元、3.55 亿元、14.44 亿元、9.31 亿元、104.79 亿元 [11] - 2025 - 2027 年投资活动产生现金流量分别为 - 2.18 亿元、 - 2.46 亿元、 - 2.23 亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 1.20 亿元、43.69 亿元、 - 58.77 亿元 [11] 业绩和估值指标 - 2023 - 2027 年预计 EPS 分别为 0.99 元、0.08 元、0.27 元、1.68 元、4.75 元；PE 分别为 66.2 倍、777.6 倍、238.9 倍、38.8 倍、13.7 倍 [11] - 2025 - 2027 年 P/S 分别为 26.1 倍、7.2 倍、2.9 倍；EV/EBITDA 分别为 202.6 倍、27.5 倍、8.8 倍 [11]

智通财经APP获悉，周四，疫苗板块逆市走低，截至发稿，葛兰素史克(GSK.US)跌超1.9%，赛诺菲 (SNY.US)跌近1%，默沙东(MRK.US)跌超1.2%，阿斯利康(AZN.US)跌1.7%，辉瑞(PFE.US)跌超1.5%， BioNTech(BNTX.US)跌超2.5%，Moderna(MRNA.US)跌超3.7%，诺瓦瓦克斯医药(NVAX.US)跌超3%。 消息面上，据多家美国媒体周三晚间援引卫生与公众服务部(HHS)消息报道，美国食品药品监督管理局 (FDA)正计划要求所有新疫苗在获批前必须进行安慰剂对照临床试验。这项新政策标志着美国疫苗审批 机制的一次重大转变。 目前对于"新疫苗"的定义仍存在不确定性。根据报道，这项政策预计不会适用于流感疫苗。HHS指出， 流感疫苗已被使用和验证超过80年，其成分每年调整以应对变异的病毒株，具有成熟的安全记录，因此 可能不在本次政策覆盖范围内。 在被问及是否会对已完成安全性研究的疫苗重新审查时，HHS的回应主要集中在新冠疫苗上，对其他类 型疫苗则未予置评。 根据外媒最早披露的消息，该新规意味着未来新疫苗在进行安全性测试并申请上市许可前，必须在临床 试验中引入 ...

股票代码：002141 股票简称：*ST 贤丰 贤丰控股股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-001 | 投资者关系活 | □特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 动类别 | □媒体采访 ☑业绩说明会 | | | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 □其他 （） | | 参与单位名称 | 线上参与贤丰控股 2024 年度网上业绩说明会的投资者 | | 及人员姓名 | | | 时间 | 2025 年 04 月 30 日（星期三）15:00-17:00 | | 地点 | "约调研"小程序 | | 上市公司接待 | 董事长：韩桃子女士 | | 人员姓名 | 董事、总经理：丁晨先生 | | | 独立董事：肖世练、邓延昌、梁融 | | | 董事会秘书、副总经理：梁丹妮女士 | | | 董事、财务总监：谢文彬先生 | | | 公司于 2025 年 4 月 30 日 15:00-17:00 在"约调研"小程序 | | | 举行 2024 年度业绩说明会。本次业绩说明会采用网络远程的 | | | 方式举行，公司与会高管在问答环节对投资者提出的共计 18 | | | 条问题均 ...

公司财务表现 - 2024年实现营收88.56万元，同比减少50.24% [1] - 归母净利润为-3.57亿元，同比下降18.51% [1] - 研发费用2.54亿元，同比增加7.46% [1] - 2024年一季度营收下滑90.51%，归母净利润同比增长18.12% [4] - 经营活动现金流净额为-1.25亿元 [3] 研发管线进展 - 合计拥有9个在研候选疫苗产品，包括8个重组蛋白疫苗和1个mRNA疫苗 [2] - 三价HPV疫苗、九价HPV疫苗（女性适应症）和九价HPV疫苗（男性适应症）均已进入Ⅲ期临床 [2] - 九价HPV疫苗在印尼开展女性Ⅲ期临床试验 [2] - 三价HPV疫苗上市许可申请获CDE受理并纳入优先审评 [2] - 九价HPV疫苗（男性适应症）Ⅲ期临床进入18-24个月访视 [2] - 十五价HPV疫苗（与成大生物联合开发）进入Ⅱ期临床 [2] 商业化准备 - 昆明HPV疫苗生产基地符合中/欧/世卫GMP标准，年产能1000万剂三价+3000万剂九价 [2] - 已取得药品生产许可证 [2] 资金与运营挑战 - 营运资金不足，高度依赖外部融资 [3] - 系统性应对方案包括加速产品上市、优化流动资产效率、积极融资、降本增效 [3] 行业定位与技术 - 公司为生物医药企业，核心技术为基于结构的抗原设计 [1] - 专注人用疫苗研发，重点布局HPV疫苗及未满足需求的疾病领域 [1]

文章核心观点 - 天康生物2024年业绩反转，归母净利润扭亏为盈，生猪养殖产业链稳定增长，公司持续推进全产业链发展，未来将围绕养殖业关键环节提供全面解决方案 [2] 2024年业绩情况 - 营业收入171.76亿元，较上一年略有下降，但为过去20年次高水平 [3] - 归母净利润6.05亿元，成功扭亏为盈；扣非归母净利润较去年同期亏损13.8亿元扭亏，达到5.59亿元 [3] 业绩扭亏原因 - 食品养殖业务生产指标优化，受生猪销售价格上涨和饲料原料价格下降影响，养殖成本同比显著降低，生猪养殖业务利润同比大幅提升 [3] - 饲料业务销量与上年同期基本持平；兽用生物制品市场竞争激烈，营收增长受影响，虽采取降本控费措施，业绩仍略有下滑 [3] 业务板块情况 生猪养殖产业链 - 2024年营收61.57亿元，占公司总营收比重35.84%，营收、占比均创历史新高 [5] - 2024年生猪出栏量302.85万头，较上年同比增长7.55%，2025年出栏目标350万头至400万头 [5] 其他业务 - 饲料业务销量与上年基本持平；兽用生物制品市场竞争激烈，营收增长受影响 [3] 毛利率情况 - 2024年毛利率创近4年新高，达到12.14%，较上一年增加9个百分点以上 [7] - 兽药行业毛利率63.07%，较上一年增加0.5个百分点；生猪养殖产业毛利率14.61%，较上一年大幅增加；饲料行业毛利率10.85%，较上一年增加0.69个百分点 [7] 分红情况 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税），共计派发现金红利3亿元（含税），占公司可分配利润11.86亿元的25.32%，分红率接近50% [10] - 按期末收盘价计算，2024年股息率3.36%，暂居申万二级饲料行业首位 [10] 未来展望 - 2025年公司将依据自身专业和核心竞争力，围绕养殖业关键环节为养殖户提供全面解决方案，提升养殖效益，实现共赢，打造中国一流的“健康养殖服务商”和“安全食品供应商” [2] - 机构预测2025年净利润增幅接近18%，有望持续增长 [3]

上合组织卫生部长会议 - 第八次卫生部长会议在西安举行，主题为"共促健康可持续发展、共享健康未来" [1] - 各方同意深化应急医学、初级卫生保健、数字健康、传统医药等领域的合作 [1] 科兴疫苗国际合作 - 公司与上合组织成员国建立紧密合作关系，共同构建"免疫长城" [1] - 常规疫苗累计向上合组织国家供应超3300万剂，包括甲肝、流感、水痘疫苗 [1] - 甲肝疫苗是多个上合组织国家免疫规划首选，供应量超1000万剂 [1] - 甲肝疫苗在乌兹别克斯坦私人市场占有率达95%以上 [1] - 2024年在乌兹别克斯坦供应50万剂甲肝疫苗，儿童接种覆盖率超69% [1] - 水痘疫苗获得世卫组织预认证，2023年底首次供应白俄罗斯 [1] 科兴在巴基斯坦表现 - 流感疫苗2024年在巴基斯坦上市后迅速成为主流品牌 [2] - 2022年向巴基斯坦捐赠10万剂甲肝灭活疫苗以应对洪涝灾害 [2] 科兴产业化合作 - 与土耳其合作建立KeyVac疫苗工厂，填补该国国产甲肝疫苗空白 [2] - 在埃及援建2800平方米自动化疫苗冷库，为非洲最大疫苗仓储中心 [2] 公司发展概况 - 公司成立24年，已研制12种疫苗 [2] - 未来将持续为全球疾病防控贡献力量 [2]

财务表现 - 2024年营收12.55亿元（-21.45%），归母净利润1.09亿元（-61.58%），毛利率/净利率分别为53.86%/8.30%（-5.33pct/-9.04pct）[1][2] - 2025Q1营收3.52亿元（+1.06%），归母净利润0.76亿元（-27.57%），毛利率/净利率54.53%/21.96%（-6.27pct/-8.66pct）[1][2] - 2025Q1销售/管理/财务费用率15.00%/11.69%/-3.60%（+2.29pct/+2.84pct/+0.65pct）[2] 行业竞争与市场地位 - 行业竞争加剧导致产品价格下降、毛利下滑，公司短期业绩承压[1][2] - 公司猪圆环疫苗市占率达23%，布病苗市占率达40%，大单品市占率稳固[2] - 预计2025年反刍支原体苗营收超0.3亿元，猫三联疫苗营收超0.1亿元，小反刍兽疫疫苗营收超0.6亿元[2] 研发投入与新品储备 - 2024年研发投入1.79亿元，占营业收入14.25%[3] - 独家取得羊布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）等多个重要单品生产文号，并申报全球第一个猫传腹mRNA疫苗[3] - 非瘟亚单位疫苗安全性及有效性达到农业农村部标准，正有序推进评审[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.51/3.48/4.48亿元（原2025-2026年预测为3.80/4.55亿元），对应EPS分别为0.22/0.31/0.40元[1] - 当前股价对应PE为31.4/22.6/17.5倍[1]

免疫规划实施成效 - 2021至2024年陕西适龄儿童接种国家免疫规划疫苗2855.7万剂次，各疫苗接种率均超95% [1] - 实现连续32年无脊髓灰质炎病例、29年无白喉病例报告 [1] - 麻疹发病率从1978年185.23/10万降至0.048/10万，流脑发病率从28.76/10万降至0.003/10万 [1] - 1至4岁儿童乙肝表面抗原携带率降至0.5%以下，流行性腮腺炎等传染病发病率达历史低点 [1] 接种服务体系建设 - 全省设立2135家常规接种门诊、350家产科接种门诊、370家狂犬病接种门诊及70家成人接种门诊 [1] - 配备接种人员超2万名，含7家特殊健康状态儿童评估门诊和9家专项接种门诊 [1] - 2018年建成疫苗追溯与冷链监测系统，实现最小包装疫苗全流程可追溯及温度实时监控 [1] 信息化与便民措施 - 省疾控中心联合百度地图推出接种门诊在线查询服务 [1] - 省级免疫规划信息管理系统支持异地建卡全省通用，助产机构可同步建档发放接种证 [2] 公众教育创新 - 2017年起实施"家长课堂"项目，通过面对面授课提升监护人接种知识知晓率与服务参与度 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年国产PFA品牌有望进入商业化快车道，PFA将逐步取代传统射频与冷冻消融技术 [6][17] - 本周医药板块上涨1.16%，细分板块分化，医疗研发外包板块涨幅最大，疫苗板块跌幅最大 [7][18] - 各细分板块有不同的表现和投资机会，如医疗设备估值有上涨空间，医疗耗材关注特定方向标的，IVD看好新兴方向等 [25][28][29] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：强生公布PFA研究进展，2025年国产PFA品牌有望进入商业化快车道 - 强生在HRS2025会议公布三项PFA产品研究，展现出优异特性，如Omnypulse急性成功率100%等 [14][15] - 中国PFA市场规模预计2025年达13亿元，2032年突破163亿元，年复合增长率43.73% [17] - 6家国产品牌在国内获批，标志国产技术进入商业化快车道，推荐微电生理，受益标的有惠泰医疗 [6][17] 一周观点：本周医药板块上涨1.16%，细分板块分化 本周医药生物上涨1.16%，医疗研发外包板块涨幅最大 - 本周医药生物上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.77pct，在31个子行业中排名第15位，2025年4月至今下跌3.71%，跑输沪深300指数0.44pct [18] - 医疗研发外包板块涨幅最大，上涨6.34%，疫苗板块跌幅最大，下跌3.78% [7][21] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周下跌0.22%，估值上涨空间大，建议布局，预计25Q2迎来采购高潮，部分厂家兑现红利，集采对头部厂家有利，看好国产替代和AI+影像/手术方向，受益标的有华大智造等 [25][26] - **医疗耗材**：本周下跌0.21%，关注一季报超预期等方向标的，推荐微电生理等，受益标的有惠泰医疗等 [28] - **IVD板块**：本周上涨1.52%，估值上涨空间大，建议布局，看好AI+辅助诊断等方向，受集采影响业绩承压，加关税促使国产替代提速，受益标的有诺唯赞等 [29][30] - **血液制品板块**：本周下跌3.26%，受一季报和关税预期影响，建议关注头部血制品公司，推荐派林生物等，受益标的有天坛生物等 [32] - **药店板块**：本周下滑2.63%，前期上涨后回调，25年龙头药店客流量、利润率有望提升，AI赋能增收降本，门诊统筹带来业绩增量，推荐益丰药房等，受益标的有老百姓等 [33][35][36] - **医疗服务**：本周医院板块下跌0.5%，大部分个股上涨，2025Q1眼科、口腔消费医疗向好，IVF有望受益，推荐新里程等，受益标的有爱尔眼科等 [37][38][39] - **中药板块**：本周下跌0.5%，近50%个股上涨，看好国企龙头整合、需求复苏和创新驱动等方向，推荐康臣药业等，受益标的有方盛制药等 [40] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨6.34%，关税及地缘影响缓和、龙头公司业绩改善推动上涨，行业进入上行周期，建议关注龙头标的，受益标的有药明康德等 [42][43]

行业整体表现 - 2024年疫苗行业整体承压，Wind疫苗指数成分股营业收入均值71.31亿元，同比降低21.63%，净利润均值7.87亿元，同比降低35.60% [1] - 智飞生物、万泰生物、华兰疫苗等头部企业营收降幅超50%，沃森生物、百克生物等降幅超30%，仅康希诺因四价流脑结合疫苗驱动营收增长130%以上 [1][2] - HPV疫苗、流感疫苗等同质化产品价格战导致万泰生物、康泰生物等归母净利润同比下滑超90%，康希诺净利润亏损收窄74.45% [2][4] 价格战影响 - 华兰疫苗四价流感疫苗价格下调30%，金迪克成人剂型价格从128元/支降至88元/支，导致两家公司营收分别下降53.21%和39.96%，净利润降幅达76.10%和31.71% [4][5] - 万泰生物二价HPV疫苗价格跌破百元后出现27.5元/支低价，营收同比下降59.25%，净利润下滑91.49% [5][6] - 沃森生物二价HPV疫苗上市后竞争加剧，营收下滑31.41%，净利润降低66.10% [5][6] 研发与产品布局 - 智飞生物2024年研发投入13.91亿元，近五年累计超51亿元，计划未来3-5年提升自主产品营收占比（当前仅4.53%） [7][8] - 康泰生物研发投入占比21.47%，沃森生物达24.82%，重点布局高价次疫苗如万泰生物九价HPV（已申报上市）和康泰生物五联苗（Ⅰ期临床） [8] - 行业转向mRNA、多联多价疫苗技术，智飞生物通过并购切入GLP-1药物领域，沃森生物拓展合成生物制造业务 [8][9] 国际化进展 - 康希诺四价流脑结合疫苗获印尼注册，与马来西亚合作开发mRNA流感疫苗，百克生物带状疱疹疫苗出口哥伦比亚，水痘疫苗进入阿富汗等10国 [10][11] - 沃森生物2024年海外收入5.7亿元（+98%），产品覆盖22国，智飞生物23价肺炎疫苗完成菲律宾审计 [11] - 全球疫苗市场2032年预计达862亿美元（CAGR 5.8%），中国疫苗出口额1.8亿美元，性价比优势突出但头部效应仍显著 [11][12][13] 市场潜力与挑战 - 中国流感疫苗接种率仅3%（欧美50%），人用疫苗市场预计2032年达3431亿元（CAGR 12.3%） [7] - 行业面临同质化竞争、产能过剩及研发高风险问题，需通过技术创新和出海突破，目前出海模式从成品出口向全产业链合作升级 [3][12]