量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率市场结构指标（水平、期限、凸性结构）**[1][7] * **模型构建思路**：将1至10年期国债的到期收益率（YTM）数据通过数学变换，分解为三个独立的维度：水平、期限和凸性结构，用以从均值回归视角评估当前利率市场的相对位置[1][7]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的数学变换公式，但描述了构建逻辑。将1-10年期国债YTM曲线分解为三个正交的成分： 1. **水平结构**：代表整体利率水平的高低。 2. **期限结构**：代表长短期利差（期限利差）。 3. **凸性结构**：代表收益率曲线弯曲程度（凸性）。 通过计算当前各结构指标值在历史滚动窗口（如3年、5年、10年）内的分位数，来判断其处于“中性偏高”、“中性偏低”等状态[7]。 2. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[2][6][10] * **模型构建思路**：采用核回归算法识别利率（国债YTM）历史走势的形态，刻画支撑线和阻力线，并根据长、中、短三种不同投资周期下价格对形态的突破情况，进行多周期信号复合，生成最终的择时观点（看空、看多、中性震荡）[10]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据输入**：分别输入5年期、10年期、30年期国债的到期收益率（YTM）时间序列数据[6][10][13][16]。 2. **趋势形态刻画**：使用核回归算法对利率历史数据进行平滑拟合，生成代表趋势的支撑线和阻力线。具体算法细节引用自报告《形态识别算法在利率择时中的应用》[10]。 3. **多周期信号生成**：在长周期（平均切换频率为月度）、中周期（双周度）、短周期（周度）三个时间维度上，分别判断当前利率是否向上突破阻力线或向下突破支撑线[10][19]。 4. **信号综合评分**：统计三个周期中“上行突破”和“下行突破”的票数。若某一方向的突破总票数达到或超过2/3（即至少2票），则生成对应的看多或看空信号；否则，信号为中性震荡[6][10][19]。 3. **模型名称：利率价量多周期交易策略**[4][22][27] * **模型构建思路**：将上述多周期择时信号转化为可交易的久期轮动策略。根据看空、看多等信号，在不同久期的债券指数基金间进行切换，以获取超额收益[22]。 * **模型具体构建过程**： 1. **投资标的**： * 短久期：综合债1-3指数（CBA00121） * 中久期：综合债3-5指数（CBA00131） * 长久期：根据择时信号来源的YTM期限，对应不同的指数（5Y对应CBA00141，10Y对应CBA00151，30Y对应CBA00161）[22]。 2. **交易规则**： * **看多信号（利率向下突破）**：当短、中、长周期中至少有2个周期出现利率向下突破支撑线，且利率趋势非向上时，满配长久期；若利率趋势向上，则配置1/2中久期+1/2长久期[22]。 * **看空信号（利率向上突破）**：当短、中、长周期中至少有2个周期出现利率向上突破阻力线，且利率趋势非向下时，满配短久期；若利率趋势向下，则配置1/2中久期+1/2短久期[27]。 * **其他情况**：三种久期等权配置[27]。 3. **业绩基准**：构建久期等权组合，即1/3短久期+1/3中久期+1/3长久期[27]。 4. **止损规则**：当单日组合超额收益小于-0.5%时，将持仓调整为等权配置[27]。 模型的回测效果 1. **基于5年期国债YTM的多周期交易策略**[4][23] * **长期表现（2007.12.31以来）**：年化收益率5.46%，最大回撤2.88%，收益回撤比1.9，相对业绩基准的超额年化收益率1.06%，超额收益回撤比0.61[23]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.04%，最大回撤0.59%，收益回撤比3.47，相对业绩基准的超额年化收益率0.74%，超额收益回撤比2.2[4][23]。 * **胜率**：逐年绝对收益大于0的概率为100%，逐年超额收益大于0的概率为100%[23]。 2. **基于10年期国债YTM的多周期交易策略**[4][26] * **长期表现（2007.12.31以来）**：年化收益率6.03%，最大回撤2.74%，收益回撤比2.2，相对业绩基准的超额年化收益率1.63%，超额收益回撤比1.15[26]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.3%，最大回撤0.58%，收益回撤比3.98，相对业绩基准的超额年化收益率1.2%，超额收益回撤比3.14[4][26]。 * **胜率**：逐年绝对收益大于0的概率为100%，逐年超额收益大于0的概率为100%[26]。 3. **基于30年期国债YTM的多周期交易策略**[4][31] * **长期表现（2007.12.31以来）**：年化收益率7.28%，最大回撤4.27%，收益回撤比1.7，相对业绩基准的超额年化收益率2.39%，超额收益回撤比0.86[31]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.44%，最大回撤0.92%，收益回撤比2.66，相对业绩基准的超额年化收益率2.29%，超额收益回撤比2.59[4][31]。 * **胜率**：逐年绝对收益大于0的概率为94.44%，逐年超额收益大于0的概率为94.44%[31]。

来源：郁言债市 摘 要 ►高波开局，利空情绪释放 新年第一周，债市经历了大幅的止盈或止损行情，这一现象在年初时点，并不常见。异动背后，或多是情绪作祟，机构卖债的实际诉求可能并非负债端出 现了超预期波动，亦或是其他的短期用款需求。而是在2025年多轮调整行情的疤痕效应下，债市投资者对于眼前的各种不确定性或更加敏感，普遍倾向于 提前卸掉久期风险，年初轻装上阵。波动始于情绪，也容易终于情绪，因而8-9日的债市初步修复，其实也并没有强利多逻辑作为支撑。 观察机构久期变化，以代表性较强的利率债基久期中枢为参考，1月以来稳定版本（40日滚动窗口）的久期中枢测算结果，从3.58年渐进回落至3.37年，位 于2025年以来4.8%的较低分位数，且与低点3.31年相差无几。灵敏版本（15日滚动窗口）的久期中枢测算结果为3.46年，同处于2025年以来的地分位数 14.1%。两组数据均可反映，债市2026年开局，便已经处于低风险状态，机构的担忧情绪已完成宣泄。 ►1月中下旬，关注三条主线 对于1月中下旬的行情，市场可能会围绕三个主线逻辑继续交易，一是基本面变化、二是政府债的供给量及结构、三是资金的稳定性。除此以外，定期存 款的到 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业趋势走弱但或走出最差时段，经济Q1环比反弹预期兑现，通胀预期显著反弹，需关注IEEPA裁决对关税政策的影响 [11][14][17] - 黄金重获动能可增配，白银警惕波动，趋势做多策略可减仓 [24][26] - 美元短期反弹目标已兑现，中长期宽幅区间震荡偏向上行风险；非美汇率方面，日元等货币表现受关注；人民币季节性走强但升值空间短期有限；美债收益率有上行风险 [39] 根据相关目录分别进行总结 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固收周度表现：各期限美债收益率有不同变化，如2年美债收益率周度升5.88bp至3.53%，10年美债收益率降2.54bp至4.17%；主要发达国债收益率也有变动，如10年期英债收益率降16.3bp至4.37% [41][42] - 美债收益率曲线和信用利差追踪：展示美债收益率曲线1月、3月和6月变化及长短利差等情况 [49] - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差：呈现高收益信用债和Aaa级信用债等信用利差情况 [58] - 美国国债发行量及一二级市场供需指标：涉及美国短期国库券发行量、中长期国债等发行量及投标/认购比例等 [67][71] 汇率市场 - 主要汇率周度表现：美元指数周度涨0.72%至99.1330，欧元周度跌0.70%至1.1637等 [76][78] - 主要国家国债收益率与美债利差走势：展示10年期美债与G7国家平均利差等情况 [79] - 中国货币政策框架演进：银行间7天逆回购为“政策利率”，SLF为顶部、超额储蓄金率为底部形成“利率走廊”，传统政策利率工具依赖MLF [88] - 人民币汇率月频指标：包括中国央行黄金与外汇储备、进出口同比等情况 [93] - 人民币汇率高频指标：涉及中美10年期、3个月国债收益率利差等多项指标 [101] 大宗商品 - 主要大宗商品周度表现：沪金周度涨2.96%至1006，沪铜周度涨3.23%至101410等 [119][121] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱：展示金银比与通胀预期、金铜比与美债10 - 2利差等情况 [123][124] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射：涉及大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱等 [131] - 宏观商品高频数据：包括OPEC + 原油产量配额、美国能源部原油总产量等数据 [138][141] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览：标普500指数周度涨1.57%至6966.28，纳斯达克综合指数周度涨1.88%至23671.35等；标普材料指数周度涨4.84%等 [146][150] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪：美国大盘成长周度涨1.11%，标普500指数估值26.13（五年平均21.74），盈利同比16.7%等 [153][156][157] - 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动 [158] - 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前现价PE与EPS坐标变动 [161] - 盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势：展示标普指数、纳斯达克等指数EPS同比趋势 [164] - 波动率与风险情绪指标：展示芝加哥标普波动率VIX指数与ICE债券波动率MOVE指数、CBOE期权PUT/CALL比例等情况 [171] - Tracking Factors：美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 [181] 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产：涉及比特币、以太坊、黄金与美元，主要比特币ETF与其资金流量追踪等 [184][187] BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据追踪：包括日本投资者购买海外债券&股票净额、美元 - 日元Carry回报指数等数据 [192] 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 周度海外宏观要点 - 就业趋势走弱，但或走出最差时段：12月非农月增低于预期，但失业率和工资增速表现好于预期，部分12月就业指标反弹，但调查类指标信心不足 [11][12][13] - Q1预期中的环比反弹正在兑现：美国经济惊喜指数近期反弹，1月14日零售销售数据预期环比增长 [14][16] - 通胀预期显著反弹，关注CPI数据读数：1月13日美国12月CPI数据将释出，通胀预期受油价影响反弹，需关注数据对美债收益率和降息预期的影响 [17][18][19] - 关注IEEPA裁决带来关税政策框架变化：若美国最高法裁决IEEPA违宪，或涉及1500亿美元关税退还，白宫将寻求替代法律框架，如122条款、301条款 [20][22][23] - More Charts of the Week：明尼苏达州事件割裂美国国内政治情绪，市场对民主党当下参议院多数概率上升 [27] FICC贵金属 - 金银比回归——黄金重获动能，白银警惕波动：地缘政治不确定指数抬高，黄金上行驱动增强，建议增配；白银租赁利率下行，趋势做多策略可减仓，但长趋势未结束 [24][26] 周度货币组评分 - 基于波动率调整后风险逆转 + Carry变化：G10货币组中，日元、加元、丹麦克朗综合打分较高等；亚洲货币组中，台币、韩元、菲律宾比索打分较高，CNY与CNH短期评分分化，CNH偏强。货币组打分通过特定计算方式得出 [36][37][38] FICC资产周度观点及策略 - 美元：短期“理论美元”反弹，美元指数与模型美元差进入偏低估位置，短期目标已兑现，中长期宽幅区间震荡偏向上行风险 [39] - 非美汇率：G10和亚洲货币组中部分货币打分情况及中长期汇率表现受关注 [39] - USD/CNH：人民币季节性走强，但升值空间短期有限，关注美元反弹影响 [39] - 10年期美债收益率：挑战4.20%短期压力位，突破则看向4.30 - 4.35%，中长期利率有上行风险 [39] - 2年期美债收益率：近期经济数据改善，短期曲线或反弹，中长期下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%，需关注美联储“政治性压力” [39] - 伦敦金现：委内瑞拉事件利好黄金，继续看多 [39] - 伦敦银现：后续上涨需等待现实紧缺兑现，先降波搭建震荡平台，26年一季度高点看90 - 100美元/盎司 [39] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数：包括美联储名义及实际实时GDP模型、美欧中经济体增长经济惊喜指数等 [202][206] 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数：美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重等 [210] 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标：美国联邦政府财政支出、收入分项，政府各期限债务发行总额等 [218][223] 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪：月度增幅和薪资增速、需求类指标、高频类指标等情况 [227][228] 通胀指标 - 通胀拆分、核心驱动及通胀预期：美国通胀同比数据拆分、核心通胀同比趋势与房价等因素关系、通胀预期情况 [235][237][240] 消费需求 - 美国消费数据周频、月频追踪：零售销售同比及环比、消费者信心调查指数等 [244] - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入：个人收入、可支配收入和时薪同比增速等情况 [252] - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率：美国家庭净资产、资产和负债总量和同比趋势等情况 [259] 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪：LEI领先指标同比、ISM PMI和美国金融条件指标等 [267] - 美国批发、零售和制造业库存及库销比：库存月度环比增速及库销比情况 [276][277] 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪：SLOOS企业信贷调查、标普指数估值和高收益企业信用利差 [280][282] 交通物流 - 中美物流高频追踪：中国 - 美国物流、中国港口货运数据及出口宏观指标 [284] - 亚洲 - 美国线物流高频追踪：亚洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings情况 [287][289] - 欧洲 - 美国线物流高频追踪：欧洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings情况 [290][292] - 航空、供应链指数、卡车和航运：卡车指数需求指数和铁路协会货运指数等情况 [293][295] 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差：美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据等 [302] - 美国商业地产：美国商业地产指数和区域性银行指数、商业地产贷款总额同比及逾期率 [306][308] Eurozone - 宏观概览：欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪、经常账户占GDP比重及欧元情况 [311][313] - 周期定位：泛欧地区制造业及非制造业PMI指标、通胀、零售销售等情况 [319][322] - 相对强弱：欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美2年期利差等情况 [328][331]

重要事件回顾 - 美国总统特朗普宣布美军在委内瑞拉发动突袭并抓走总统马杜罗夫妇 美国将“暂时运行”委内瑞拉 [2] - 2026年中国人民银行工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - 财政部公布2026年第一季度国债发行安排 一季度新增地方专项债和再融资专项债合计计划规模约1.54万亿元 财政适度靠前发力 [2] - 证监会修订并施行《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 调降公募基金认申购费、销售服务费率 机构投资者持有债基的赎回费豁免期限从征求意见稿的6个月缩短至30天 [2] - 美国2025年12月新增非农就业5万个 失业率4.4%环比下降0.2个百分点 10月和11月非农就业数据合计下修7.6万人 12月私营部门平均时薪同比增长3.8% [3] 周度行情回顾 - 债市表现不佳 股市“春季躁动”行情持续对债市资金形成显著分流 指数突破4100点 [5] - 央行购债规模连续低于预期 2025年12月购债量仅为500亿元 明显低于2024年末水平 [5] - 公募赎回费率新规落地 机构持债基赎回费豁免期限缩短至1个月好于预期 但在偏空环境下提振作用有限 [5] - 2026年央行工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策 促进社会综合融资成本低位运行 2026年降准降息依然可期但力度和确定性相对不高 削弱了年初降息预期 [6] - A股大幅上涨 2025年12月制造业PMI回升至50.1%重返扩张区间 加剧市场对经济回暖的预期 [7]

核心观点 - 春季躁动行情开启，可转债市场的核心矛盾从长期的“估值性价比”转向短期的“资金与情绪博弈”，流动性改善成为贯穿当前行情的核心主线 [1] - 流动性驱动下转债交易窗口开启，交易思维下或可重视动量效应下的高波标的 [1] - 春季躁动下淡化择时，以交易思维应对高价高估新环境，投资者应从侧重防御的配置思维转向更具进攻性的交易思维 [3] 市场行情表现 - 过去一周（2026/01/05~2026/01/09）权益市场迎来春季躁动，上证指数录得十六连阳，带动转债市场整体走强，中证转债指数录得5连阳 [1][10] - 转债小盘指数（+5.47%）表现优于大盘指数（+2.01%），高价指数表现强势（+8.76%），低价转债走势较弱（+2.77%） [1][10] - 行业维度，医疗保健（+6.03%）、信息技术（+5.61%）、能源（+4.58%）等板块走强，金融（+1.65%）和日常消费品（+2.60%）板块走势较弱 [1][10] - 权益市场的连续上涨推动风险偏好回升，带动转债市场成交活跃度同步抬升，高价转债及小盘品种对权益走势的放大效应较为明显 [1][10] 流动性主线分析 - 流动性改善是贯穿当前行情的绝对主线，过去一周流动性风格表现最好，该风格下强势转债收益率均值达+4.57%，显著高于其他风格 [2][10] - 流动性风格能提供超额收益的原因包括：1）增量资金入场偏好高流动性标的；2）高流动性个券能形成“流动性溢价到资金流入”的正反馈循环；3）整体成交量能上台阶后，大中盘转债的流动性优势被放大，定价效率提升 [2][10] - 全市场转债换手率（成交量/转债余额）在近期大幅上升 [14] - 不同规模区间的成交额走势显示，规模在1至5亿及5至30亿的转债成交额自2025年9月以来显著增长 [18] 投资策略建议 - 策略核心在于把握市场情绪和资金流动的节奏，对估值的容忍度可适度提升 [3][16] - 组合构建应依据动量因子筛选处于资金主流、趋势明确的板块与个券，再通过波动率因子甄选出价格敏感度高、期权价值凸显的品种，以强化收益弹性 [3][15][16] - 操作上可发挥转债T+0的交易机制优势，在板块轮动中灵活调仓，并于动量趋势强化或波动率极端扩张时积极进行波段操作，及时兑现流动性溢价带来的交易性收益 [3][16] - 在当前流动性驱动、情绪主导的市场中，动量因子与波动率因子的重要性凸显，二者共同构成捕捉趋势性行情的核心指标 [15] 风格与个券表现 - 根据量化模型回测，截至2025/01/09，流动性、价值、波动率风格普遍录得正收益，动量维度分化明显（均值-1.02%），市场整体呈现“风格轮动修复、但动量端波动加大”的特征 [11] - 流动性风格下，“立昂转债”过去一周收益率达+9.87%领跑，“天23转债”（+5.73%）、“闻泰转债”（+3.08%）、“晶澳转债”（+2.33%）、“嘉诚转债”（+1.82%）均贡献正收益 [11] - 过去一周个券涨跌幅前十名中，“塞力转债”涨幅达43.1%，“鼎龙转债”涨幅30.9% [20] - 过去一周个券涨跌幅后十名中，“天创转债”跌幅达-20.7%，“电化转债”跌幅-8.1% [23] 估值与价格分析 - 可转债估值方面，报告展示了债性、平衡性及股性可转债的转股溢价率历史走势 [26][28][32][33][34] - 不同平价区间（如90~100、100~110、110~120）的可转债转股溢价率走势也被呈现 [35] - 转债价格方面，价格高于130元及高于115元的个券数目占比历史走势显示，高价券占比在近期有所上升 [30] - 全市场转债价格中位数在近期呈现上升趋势 [37]

一级市场发行概况 - 本周共发行41笔中资离岸债券，总规模包括1亿元人民币、93.675亿美元、174.75亿港币及25亿欧元 [2] - 发行币种以美元为主，共29笔，港币10笔，人民币及欧元各1笔 [2] - 离岸人民币债单笔最大发行规模为1亿元人民币，最高票息1.7%，由国际金融公司发行 [2] - 中资美元债单笔最大发行规模为35亿美元，由亚洲开发银行发行，最高发行票息为6.25%，由电讯盈科有限公司发行 [2] 二级市场表现 - 中资美元债收益率全线上涨，Markit iBoxx中资美元债综合指数周度上涨0.13%至251.66 [3] - 投资级美元债指数上涨0.1%至244.63，高收益美元债指数上涨0.28%至183.71 [3] - 分板块看，地产美元债指数上涨0.58%至179.72，城投美元债指数下跌0.12%至154.4，金融美元债指数上涨0.15%至291.69 [3] 基准利差变化 - 截至1月9日，中美10年期国债利差为229.73个基点，较2025年末缩小1.58个基点 [4] 信用评级调整 - 1月5日，中诚信亚太因信息不足，撤销无锡市梁溪城市运营服务集团有限公司“BBBg+”长期信用评级 [6] - 1月7日，大公国际将郑州中瑞实业集团有限公司主体及“21中瑞01”信用等级由AA+下调至AA- [6] 国内政策与市场动态 - 上海清算所召开2026年工作会议，要求推进玉兰债与自贸离岸债等提质扩容，优化“互换通+直接清算”路径 [8] - 2026年地方债发行启动，山东省于1月5日发行723.81亿元，为今年首单，一季度已披露计划发行规模超2.1万亿元 [9] - 2026年熊猫债市场开年首周发行额达70亿元，其中汉高集团发行15亿元为年内首只纯境外熊猫债，中国燃气控股有限公司亦发行两只熊猫债 [10][11] 海外宏观经济预测 - 美国国会预算办公室预测美联储今年可能进一步小幅降息以应对劳动力市场风险，预计第四季度利率降至3.4%并维持至2028年 [12] - CBO预测美国失业率今年降至4.6%，2028年降至4.4%；PCE通胀率今年降至2.7%，2028年降至2.1% [12] 重点公司事件 - 华夏幸福控股股东及实控人被平安资管及平安人寿提起仲裁，被请求支付业绩补偿款及违约金约64亿元 [13] - 中金公司拟召开“24中金G1”等存续债持有人会议，审议不要求公司提前清偿债务或提供额外担保的议案 [14] - 五矿地产子公司针对2026年到期票息4.95%的债券完成约2.51亿美元的要约回购，并决定行使提前赎回权赎回全部剩余债券 [15]

文章核心观点 - 2025年天津市非金融企业在银行间债券市场的净融资额达到340[点]15亿元 创下该地区近五年来的最高纪录 并且融资规模在全国排名第八 [1] 区域债券市场表现 - 天津市非金融企业2025年在银行间债券市场的净融资额突破340亿元 具体为340[点]15亿元 [1] - 该融资规模在全国各省市中位列第八 [1] - 这一融资额是天津市近五年（2021-2025年）以来的最高水平 [1]

商品市场与债市资金流向 - 随着商品市场走强，债市增量资金流入正在放缓 [1] - 市场预期更敏感的30年期国债期货主力2603合约价格在过去一周盘中创下2024年10月份以来最低点 [1] 资产配置与市场效应 - 低利率环境下资产配置结构调整，股市跷跷板效应明显 [1] - 多家债券私募机构表示，债市增量资金流入或将进一步放缓 [1]

债市增量资金流入放缓 - 随着商品市场走强和股市向好，债市增量资金流入正在放缓 [1][2] - 30年期国债期货主力2603合约价格在过去一周内，5个交易日有4次下跌，盘中一度下探至110.40元，创下2024年10月以来最低点 [2][3] - 百亿私募洛肯国际指出，30年期超长端国债利率在2025年下半年突破前高，单边上行了超过40个基点 [3] 市场环境与资金偏好转变 - 国内经济转暖，股市不断刷新高点，资金风险偏好明显上升 [3] - 2025年12月CPI环比为0.2%，同比上升0.8%；PPI环比为0.2%，同比下降1.9%，为2024年8月以来高位 [3] - PPI连续第五个月告别环比负增长，通胀预期回升，市场对衰退叙事不再轻易相信 [3] - 经济数据回升与股市向好的正向反馈循环，导致全社会大类资产配置方向正在脱离债市 [3] 机构观点与债市压力 - 洛肯国际认为股债市场资金分流效应显著，利率债供给压力与需求萎缩共振，长端利率上行压力大于短端 [4] - 2026年一季度是定期存款到期高峰，银行负债成本将有所缓释，或是政策利率调降时点 [4] - 经济企稳和通胀温和修复，或推动财政与货币政策从“总量宽松”转向“结构优化”，政策收敛可能压制债市 [4] - 建议在降息降准落地后，转为久期中性策略和波段交易策略以应对箱体震荡市场 [4] 全球利率环境与国内供需 - 美国30年期超长期国债利率仍高达4.8%左右，较2025年中期高点（约5.1%）有所回落，但仍处高位 [6] - 日本30年期国债利率约3.4%，处于20年来高点；40年期国债利率约3.7%，接近历史最高水平 [6] - 东方金诚预计，2026年利率债净供给规模将达到17.4万亿元，比2025年实际净融资额高出约1.4万亿元 [6] - 由于机构扩表难度加大、负债端稳定性下降及资产配置结构调整，预计债市增量资金流入将放缓，资产荒逻辑弱化 [6] - 银行、保险等稳定性资金减少，或导致债市波动增大，长久期债券存在阶段性供需失衡风险 [6] 类固收策略产品的机遇 - 过去一年，金银、铜铝商品实现大幅价格上涨，带来了资本市场对整体大宗商品的涨价预期 [5] - 大宗商品涨价传导通常从黄金开始，延伸至以铜为首的有色品种，再到黑色系、原油，继而向化工和农产品传导 [5] - 商品市场走强推升了市场对于再通胀的重定价和财政持续性的担忧 [5] - 准百亿债券私募禅龙资产认为，低利率环境下债券票息对回撤的保护力度不足 [7] - 资金从低利率存款不断溢出，意味着股票的性价比仍优于债券，而多策略、FOF、固收+、CTA量化等类固收策略产品则存在较大的规模增长机遇 [7]

河南省国有企业境外债券管理办法核心观点 - 河南省政府办公厅出台《河南省国有企业境外债券管理办法》，旨在规范国有企业境外债券发行与资金使用，防范外债风险，促进跨境投融资健康发展 [1] 发行管理 - 明确国有企业是境外债券发行管理的责任主体，需建立涵盖发行原则、流程职责、风险防控等内容的管理制度，并报出资人机构备案 [2] - 发行前企业需配齐责任团队、制定服务机构维护管理制度、完成可行性论证并备好风险应急预案 [2] - 出资人机构根据对国有企业出资形式的不同，对其发行境外债券实行分类决策，股权多元化国有企业需将材料报送全体股东，待出资人机构出具意见后由股东代表在股东会表决 [2] - 国有企业需统筹管控子企业发债资格，明确可以发行境外债券的子企业名单 [2] 资金使用 - 境外债券募集资金应重点投向国家及省市重大项目、经批准的境外投资项目、对外投融资基金注资、国际合作及跨境并购、引入战略投资者及存续债券滚动接续等领域 [4] - 境外债券募集资金原则上应调回境内使用，只有经国家发展改革委审核登记，国有企业按照批准的债券资金用途开展境外投资经营活动时，募集资金方可保留在境外 [4] - 发债企业必须在资金交割后10个工作日内向出资人机构详细报告发行情况，包括托管银行、外国投资者占比等信息 [4] - 若资金投向的固定资产项目严重偏离时序进度，出资人机构将启动专项核查 [4] 风险防控 - 风险防控贯穿债券管理全周期，企业需定期研判债券风险 [5] - 如出现可能影响本息兑付、滚动接续困难等情况时，需在债券到期前30个工作日内或立即书面向出资人机构报告并启动应急预案 [5] - 担任境外债券受托管理人的商业银行需严格履行资金接收、划转、偿付等职责，如实函复出资人机构的相关询证 [5] - 国有企业应当在启动偿债准备、明确本息兑付资金来源、锁定本息兑付资金来源等重要时间节点，向出资人机构报告真实进展情况 [5] - 对未按要求报送信息的国有企业及责任人，相关部门将进行约谈，出资人机构会跟踪评估企业债券管理情况，协同有关部门及时研判处置风险隐患 [5] 激励与约束机制 - 对发行境外绿色债券给予支持，在考核国有企业资产负债率时，可以将绿色债券融资额按一定比例减计 [6] - 国际信用评级投资级（BBB—及以上）或国内信用评级为 AAA 的国有企业及其各级子企业发行境外债券，可以合并向出资人机构或其授权主体提出申请，享受程序便利 [6] - 对2次及以上涉及触发风险应急预案的中介服务机构和违规商业银行，将列入全省统一名单 [6] - 对违规批准发债的出资人机构负责人和违规发债的国企负责人，按照“谁审批谁负责”原则终身追责 [6]