恒生创新药指数调整 - 恒生创新药指数及恒生港股通创新药指数成分股调整于8月11日生效，新编算方法明确剔除主营业务在CXO行业（包括CRO、CMO、CDMO）的公司 [1] - 指数新增南向互联互通交易资格要求，仅符合港股通条件的恒生综合指数成分股可纳入选股范畴，提升投资便利性 [1] - 恒生创新药指数维持40只成分股固定数量，合资格证券按创新药业务关联性评分，得分最高的40只入选 [1] 行业影响 - 调整反映港股创新药板块最新发展态势，为投资者提供更精准的市场参考基准 [1] - 指数调整体现两地资本市场深度融合趋势，与互联互通机制完善相关 [1]

市场表现 - 8月11日早盘创业板医药ETF国泰（159377）涨超1% [1] - 创医药指数（399275）单日涨跌幅可达20% [1] 政策动态 - 近期出台《支持创新药高质量发展的若干措施》及《关于开展第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》 [1] - 创新药支持政策和商保创新药目录从全链条支持创新药发展 [1] - 第十一批集采坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则，优化价差控制规则 [1] 行业趋势 - 医药生物板块近期大幅上涨，创新药和CXO行情延续 [1] - 已披露业绩的CXO头部企业表现较好，呈现恢复态势，板块业绩拐点有望到来 [1] - 创医药指数覆盖创新药研发、生物技术、医疗服务等行业，具有较高成长性和创新能力特征 [1] 投资建议 - 建议关注受益于集采规则优化的制药和医疗器械板块 [1]

投资评级 - 医药行业投资评级为"推荐"（维持）[1] 核心观点 创新药出海趋势 - 2025年上半年全球医药交易数量达456笔（同比+32%），首付款总额118亿美元（同比+136%），总金额1304亿美元（同比+58%），中国贡献近50%交易金额和超30%交易数量[3] - 中国研发效率优势显现，预计未来十年中国企业参与的创新药交易将超全球50%[3] - 医药生物行业近1月涨幅10.89%，跑赢沪深300指数8.23个百分点，当期PE 38.77倍（高于5年均值31.9倍）[3] 减重领域机遇 - 礼来口服GLP-1小分子Orforglipron III期数据显示72周平均减重11%（低于注射用司美格鲁肽），国内歌礼制药ASC30在I期临床中4周减重6.5%[4] - 恒瑞医药HRS9531取得Ⅲ期积极结果，众生药业RAY1225完成Ⅲ期入组[4] - 司美格鲁肽上半年销售额166.83亿美元（1127.56亿丹麦克朗），超越K药成为全球销售额最高药物[4] CAR-T技术突破 - 传奇生物与强生合作的BCMA CAR-T产品Carvykti上半年销售额8.08亿美元，全年有望突破20亿美元[5] - 博生吉医药CD7 CAR-T疗法PA3-17在Ⅰ期临床中客观缓解率84.6%，全球尚无同类获批药物[5] - 科济药业靶向Claudin18.2的CAR-T产品CT041提交NDA，II期数据显示末线胃癌患者疗效突破性提升[5] CXO行业复苏 - 2025H1 License-out交易72笔（超2024全年半数），总金额同比+16%，单笔超10亿美元交易达16笔[6] - 药明康德上半年收入同比+24.2%，在手订单同比+37.2%[6] - 国家药监局试点30日内完成创新药临床试验审批，2025Q1共186款1类新药获临床批件[6] TCE技术进展 - 强生BCMA/GPRC5D/CD3三抗JNJ-5322在初治患者中ORR达100%，三药耐药患者ORR 86%[7] - 艾伯维以7亿美元首付款引进先声药业GPRC5D/BCMA/CD3三抗SIM0500[7] - 泽璟制药CD3/DLL3三抗ZG006治疗小细胞肺癌II期ORR达62.5%（10mg组）[7] 重点公司推荐 减重领域 - 推荐众生药业（002317.SZ 2025E PE 53.85倍）、关注歌礼制药-B[8][10] CAR-T领域 - 推荐安科生物、关注科济药业[8] CXO领域 - 推荐凯莱英、普蕊斯、百诚医药，关注昭衍新药[8] TCE技术 - 关注先声药业、维立志博、德琪医药[8] 行业数据跟踪 - 近一周医药生物指数跌0.84%（跑输沪深300指数2.07个百分点），子行业中医疗器械涨2.7%表现最佳[19][31] - 近一月医药生物指数涨10.89%（跑赢沪深300指数8.23个百分点），医疗服务子板块涨16.72%领涨[23][31] - 医疗服务板块近1年涨幅52.36%（PE 37.54倍），中药板块涨幅7.77%（PE 29.03倍）[39]

投资评级 - 报告未明确提及投资评级 [1][7] 核心观点 - CDMO业务保持高增长：2025年H1实现营业收入22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率41.02%，临床I/II期项目1,086个，临床III期项目90个，商业化项目38个 [2] - 原料药业务承压：2025年H1收入5.23亿元，同比下滑28.48%，毛利率23.26%，推测因呼吸道疾病需求减弱 [3] - 新分子业务布局加速：多肽、偶联及小核酸药物技术平台已搭建完成，2025年H1引入20多家新客户，海外订单增速快 [4] - 行业增长潜力：全球TEDIS CRDMO市场规模预计从2023年55亿美元增至2032年373亿美元（CAGR 23.8%），ADC及偶联药物CRDMO市场规模预计从2022年15亿美元增至2030年110亿美元（CAGR 28.4%） [5] 财务表现 - 2025年H1业绩：营业收入28.71亿元（+3.86%），归母净利润5.26亿元（+10.70%），扣非净利润5.26亿元（+12.40%），经营活动现金流8.45亿元（+164.50%） [1] - 2025年Q2单季度：营业收入13.81亿元（+7.15%），归母净利润2.76亿元（+15.70%），扣非净利润2.75亿元（+17.62%） [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为9.28亿元、10.66亿元、12.07亿元，对应PE估值17.70倍、15.40倍、13.60倍 [7] 业务结构 - CDMO业务占比提升：2025年H1收入占比达79.8%（22.91亿元/28.71亿元） [1][2] - 原料药业务占比下降：2025年H1收入占比18.2%（5.23亿元/28.71亿元） [1][3] 行业数据 - 全球TEDIS CRDMO市场：2023年55亿美元→2032年373亿美元（CAGR 23.8%） [5] - 全球ADC及偶联药物CRDMO市场：2022年15亿美元→2030年110亿美元（CAGR 28.4%） [5] 技术平台建设 - 多肽技术平台：具备从定制肽到商业化生产的一站式服务能力，GMP生产线预计2025年底投产 [4] - 偶联药物技术平台：覆盖ADC/PDC/SMDC等，拥有OEB4/OEB5级高活设施 [4] - 小核酸技术平台：完成中美两地研发平台建设，推进GMP中试及商业化车间 [4][5]

医疗板块市场表现 - 医疗ETF（512170）早盘冲高2%，成交额快速突破4亿元[1] - 医疗器械概念股领涨，福瑞股份一度涨近8%，华大智造涨超6%，英科医疗涨超6%[1] - CXO概念普跌，药明康德、昭衍新药跌逾1%[1] - 医疗ETF盘中价0.372元，涨幅1.09%，成交量9404万份，IOPV净值0.3722元，折价率-0.05%[2] 政策与行业动向 - 第十一批国家组织药品集采启动，涉及55个竞争充分的成熟品种，并优化报量规则[2] - 集采特别强调"反内卷"原则，不再唯低价论[2] - 高层多次明确支持创新药械产业发展，产业政策拐点信号明确[3] - 医疗器械板块估值和业绩有望迎来修复[3] 投资机会与趋势 - 医疗器械板块投资机会来自国际化，多家企业2025年国际业务有望高增长且收入占比提升[3] - 国际业务长期空间大的公司有望迎来估值重塑[3] - 二级市场或呈现"先药后医"趋势，医疗器械板块可能补涨[3] - 医疗ETF聚焦医疗器械+医疗服务，覆盖6只CXO龙头股，与AI医疗高相关[3] - 药ETF（562050）聚焦A股50大龙头药企，重仓创新药并兼顾高壁垒仿制药及中药[3]

高管任命 - 选举HAO HONG先生为公司第五届董事会董事长 [1] - 聘任HAO HONG先生为公司首席执行官(CEO) [1] - 聘任杨蕊女士为公司联席首席执行官(Co-CEO) [1] - 聘任张达先生为公司首席运营官(COO)兼首席财务官(CFO) [1] - 聘任CHENGYI CHEN先生为公司首席技术官(CTO) [1] - 聘任XINHUI HU先生为公司首席商务官(CBO) [1] 执行层任命 - 聘任洪亮先生、陈朝勇先生、姜英伟先生为公司执行副总裁(EVP) [2] - 聘任周炎先生、徐向科先生为公司高级副总裁(SVP) [2] - 聘任徐向科先生为公司董事会秘书 [2] 公司治理结构 - 聘任徐向科先生及郑程杰先生为联席公司秘书 [2] - 委任张达先生及徐向科先生为香港联交所规定的授权代表 [2] - 聘任于长亮先生担任公司证券事务代表 [2] 任期安排 - 所有高管任职期限均自董事会审议通过之日起至本届董事会届满止 [1][2]

港股市场表现 - 8月5日港股大盘连续第二日上升，恒生指数上升169点或0.7%，收报24,902点，恒生科指上升0.7%，收报5,521点，大市成交金额2,293亿港元，港股通净流入234.2亿港元 [1] - 市场结构健康，升市股份占多数，细分行业龙头表现突出，腾讯（700 HK）上升1.6%至559港元创今年收市新高，快手（1024 HK）升2.8%创今年新高 [1] - 消费电子板块表现较好，联想（992 HK）、舜宇光学（2382 HK）、比亚迪电子（285 HK）及蓝思科技（6613 HK）均有上涨 [1] - 7月博彩收入创疫后新高，银河娱乐（27 HK）及金沙中国（1928 HK）分别上升3.5%和2.6% [1] - 生物医药和造纸股跑赢大盘，心动公司（2400 HK）因半年盈利同比增长215%股价大涨24.6% [1] 消费板块 - 锅圈（2517 HK）上半年收入同比+21.6%，净利润同比+122.5%，毛利率略降0.7百分点，增长主要来自门店扩张、供应链效率提升及线上渠道拓展 [2] - 公司计划下半年发展火锅调料业务并进入现炒家常菜市场，同时推动产品出海，近三个月股价上涨超40% [2] 医药板块 - 创新药与CXO板块股价飙升，君实生物（1877 HK）涨超30%，信达（1801 HK）、和誉医药（2256 HK）等涨幅6-10% [3] - 政策面支持创新药企融资，科创板受理未盈利药企上市申请，医保局制定新药首发价格机制 [3] - 和誉医药（2256 HK）中期收入增超20%，净利润增50%，其TGCT药物Pimicotinib获中美突破性疗法认定，预计1-2年内在中国上市 [3] 新能源及公用事业 - 核电股表现突出，中广核矿业（1164 HK）及中广核电力（1816 HK）分别上升4.3%和2.7% [4] - 火电股吸引支持，华能国际（902 HK）、大唐发电（991 HK）等涨幅1.3%-2.1%，光伏及香港公用事业板块表现分化 [4] 港股策略观点 - 港股短期面临技术性回调压力，但上行趋势未改，支撑因素包括港股通资金流入、低沽空比例及政策托底 [5] - 政治局会议聚焦扩内需、产业升级等领域，中美贸易谈判延长90天，恒指短期支撑位24,500点，建议关注半导体、AI等政策受益板块 [5] 美股及美债 - 美股进入季节性淡季，标普500预测PE达22倍偏高，建议关注6,050点增配机会，首选银行、半导体等顺周期板块 [6] - 十年期美债收益率降至4.24%，中期下行趋势不变，9月降息概率上升，建议逢回调布局多头 [7] 美元及人民币 - 美元指数受经济数据疲弱影响回落，市场对9月降息预期升至80%，离岸人民币短期或测试7.18政策顶 [8] 药明康德业绩 - 2025年上半年收入同比+20.6%至208.0亿元，Non-IFRS净利润同比+44.4%至63.1亿元，Tides业务收入大增141.6% [10] - 化学业务收入占比近八成，上调2025-27E收入预测至CAGR18.7%，首次派发中期股息，目标价上调至121.00港元 [11][12][13]

A股2025年半年报披露情况 - 截至发稿披露2025年半年报的A股上市公司数量已超过100家 [1][2] - 已披露公司中归属于上市公司股东的净利润同比正增长的公司占比超过六成 [1][2] - 超过10家公司归属于上市公司股东的净利润同比翻倍 [2] 高增长公司业绩表现 - 智明达2025年上半年营业总收入2.95亿元同比增长84.83% 归属于上市公司股东的净利润3829.8万元同比增长2147.93% 在手订单6.08亿元同比增加73.71% [2] - 仕佳光子2025年上半年营业收入9.93亿元同比增长121.12% 归属于上市公司股东的净利润2.17亿元同比增长1712% 扣非净利润2.14亿元同比增长12667.42% [3] - 仕佳光子光芯片和器件产品收入约7亿元同比增长190.92% 境外收入4.52亿元同比增长323.59%占总收入45.50% [3] - 道道全、沃华医药、鼎通科技等多家公司2025年上半年归属于上市公司股东的净利润同比翻倍 [3] - 同洲电子、华康洁净等多家公司2025年上半年归属于上市公司股东的净利润同比扭亏为盈 [3] 行业龙头公司业绩表现 - 宁德时代2025年上半年营业收入1788.86亿元同比增长7.27% 归属于上市公司股东的净利润304.85亿元同比增长33.33% [4] - 宁德时代推出二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等创新产品 [4] - 海康威视2025年上半年营业总收入418.18亿元同比增长1.48% 归属于上市公司股东的净利润56.57亿元同比增长11.71% 创新业务收入117.66亿元同比增长13.92%占总营收28.14% [5] - 药明康德2025年上半年营业收入207.99亿元同比增长20.64% 归属于上市公司股东的净利润85.61亿元同比增长101.92% 来自美国客户收入140.3亿元同比增长38.4% [6]

A股2025年半年报披露情况 - 截至发稿披露2025年半年报的A股公司已超100家 [1][2] - 已披露公司中净利润同比正增长占比超六成 [1][2] - 超10家公司净利润同比翻倍增长 [2] - 多家公司实现扭亏为盈包括同洲电子、华康洁净等 [3] 高增长公司案例 - 智明达2025上半年营收2.95亿元(+84.83%) 净利润3829.8万元(+2147.93%) 在手订单6.08亿元(+73.71%) [2] - 仕佳光子营收9.93亿元(+121.12%) 净利润2.17亿元(+1712%) 扣非净利润2.14亿元(+12667.42%) [3] - 光芯片产品收入7亿元(+190.92%) 境外收入4.52亿元(+323.59%)占比45.5% [3] - 道道全、沃华医药等多家公司净利润同比翻倍 [3] 行业龙头业绩表现 - 宁德时代营收1788.86亿元(+7.27%) 净利润304.85亿元(+33.33%) [5] - 推出二代神行超充电池、骁遥双核电池等创新产品 [5] - 海康威视营收418.18亿元(+1.48%) 净利润56.57亿元(+11.71%) [6] - 创新业务收入117.66亿元(+13.92%)占比28.14% [6] - 药明康德营收207.99亿元(+20.64%) 净利润85.61亿元(+101.92%) [6] - 美国客户收入140.3亿元(+38.4%)占比67.3% [6]

**药明康德 2025 年中报电话会议纪要关键要点** **1 公司业绩与财务表现** - 2025 年二季度在太子业务带动下实现超预期增长，全年收入指引从 415-430 亿元上调至 425-435 亿元[2][3] - 首次中期分红并上调 A 股股份回购股价，彰显对股东回馈[2] - 利润增速快于收入增速，体现经营效率提升[4] - 2025 年上半年新签订单保持接近 40%的快速增长，为未来增长奠定基础[2][7] **2 短期与长期增长驱动因素** - **短期**：太子业务驱动快速增长，多肽 CDMO 业务 2024 年增长 70%，预计 2025 年增速超 80%[4][28] - **长期**： - 美元降息预期推动生物医药投融资回暖，带动 CXO 行业需求[5] - 国内创新药 BD 交易火爆（2024 年底以来），提振研发外包需求[5] - 前瞻性技术平台布局（如寡核苷酸、蛋白降解药物）为未来增长奠定基础[5][26] **3 业务模式与竞争优势** - **一体化 CRDMO 模式**： - 实现从药物发现到商业化生产的无缝衔接，缩短项目周期（如多肽 PMO 耦联物合成周期比行业平均缩短 40%）[23][25] - 前端引流至后端，获取高价值订单，提升业务规模[2][23] - **全球化产能布局**： - 中国（常州、泰兴）、新加坡（API 生产）、瑞士/美国（制剂基地）等基地建设，分流贸易限制风险[8][28] - 2025 年底小分子反应釜总产能达 4,000 立方米，多肽产能超 10 万升[28] - **成本与合规优势**： - 人力成本低于欧美企业，人效与合规能力优于印度同行[25] - 小分子 CRDMO 领域的质控、成本优势难以替代[6] **4 行业与市场环境** - **CXO 行业趋势**： - 需求结构性复苏，产能逐步出清，订单增长信心强劲[12] - 全球医药研发外包率上升（新药研发成本高、专利悬崖驱动）[15] - 2025 年全球生物制药交易活跃，补充融资低迷压力[16] - **地缘政治影响**： - 生物安全法案（美国 119 届国会未重启）及制造业回流担忧钝化[6][9] - 中国供应链优势（工程师红利、成本效率）支撑国际竞争力[14][19] **5 细分业务进展** - **多肽及新分子业务**： - 多肽固相合成反应釜体积从 2018 年起步增至 2024 年的 41,000 升[4][26] - GLP-1 管线覆盖率提升，API 和制剂能力持续完善[28] - 寡核苷酸、蛋白降解药物（如 PCSK9 抑制剂）布局完善[26][27] - **小分子 CDMO**： - 合全药业贡献主要收入，增速稳健[27] - 高质量分子向后端转化，推动订单增长[27] - **测试与生物学业务**： - 受低价订单影响，2025 年增速放缓，预计 2026 年恢复[29][31] - DEL（DNA 编码化合物库）等前端服务为长期引流关键[30] **6 风险与挑战应对** - **主要担忧**： - 地缘政治风险（关税、法案）[11] - 增长动力持续性[11] - **应对措施**： - 全球化产能分散风险（如新加坡、欧洲基地）[8] - 前瞻性捕捉新兴需求（如口服 GLP-1 疗法）[27] **7 资本开支与估值** - 2025 年 CAPEX 预计回升至 70-80 亿元，聚焦小分子及海外产能[22] - 当前估值较低，未来成长确定性高，推荐重点关注[31] **8 其他关键数据** - 2024 年多肽业务收入达头部水平，与海外同行相当[27] - 测试业务中 SMO 稳健增长，但 CRO 受低价订单拖累[29] - 员工数量与资本开支下降，产能利用率提升中[13][18]