担保情况概述 - 公司下属公司盛屯锌锗为公司在中国银行厦门会展中心支行申请的授信提供连带责任保证担保，担保债权本金最高余额为人民币2亿元 [1][2] - 公司为下属公司盛屯能源金属在中国农业银行福泉支行申请的授信提供连带责任保证担保，担保债权最高余额为人民币27,000万元 [1] - 公司为下属公司盛屯能源金属在贵州银行福泉支行申请的授信提供连带责任保证担保，担保债权最高余额为人民币32,400万元 [2] - 公司为下属公司科立鑫（阳江）在广发银行阳江分行申请的授信提供连带责任保证担保，担保债权最高余额为人民币7,500万元 [2] 被担保人基本情况 - 盛屯矿业集团股份有限公司成立于1997年1月14日，注册资本309,061.1551万人民币，经营范围包括矿山投资与管理、矿产品批发零售等 [5] - 盛屯能源金属化学（贵州）有限公司成立于2021年4月20日，注册资本146,250万人民币，主要从事有色金属冶炼、贵金属冶炼等业务 [7] - 科立鑫（阳江）新能源有限公司成立于2005年6月23日，注册资本8,000万人民币，主要从事电子专用材料制造、化工产品生产等业务 [8] 财务数据 - 盛屯矿业最近一期未经审计资产总额为393.98亿元，负债总额为220.38亿元，资产净额为173.60亿元 [3] - 盛屯能源金属最近一期未经审计资产总额为49.03亿元，负债总额为37.26亿元，资产净额为11.77亿元 [8] - 科立鑫（阳江）最近一期未经审计资产总额为2.86亿元，负债总额为2.04亿元，资产净额为0.82亿元 [8] 担保协议主要内容 - 所有担保均为连带责任保证方式，保证期间为主合同约定的债务履行期限届满之日起三年 [6][7][9] - 担保范围包括本金、利息、违约金、赔偿金及实现债权的费用等 [6][9] - 公司为盛屯能源金属提供的担保余额为278,103.06万元，为科立鑫（阳江）提供的担保余额为5,000.00万元 [7] 累计对外担保情况 - 截至公告披露日，公司及其控股子公司对外担保累计总余额为705,336.19万元，占公司最近一期经审计净资产的45.58% [10] - 其中对控股子公司提供的担保累计总余额为688,132.19万元，占公司最近一期经审计净资产的44.47% [10]

报告公司投资评级 - 华福证券对锡业股份维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 锡业股份2024年产量持续攀升，2025年第一季度盈利能力提升，上调锡价预期和锡自有产量，预计25 - 27年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6亿元，对应EPS分别为1.35/1.47/1.55元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年实现营收420亿元，同比-0.91%；归母净利润14.4亿元，同比+2.55%；扣非归母净利19.4亿元，同比+40.5%；2025年第一季度实现营收97.3亿元，同比+15.8%；归母净利润5.0亿元，同比+53.1%；扣非归母净利4.9亿元，同比+62.4% [4] 2024年锡量价齐升 - 量：2024年公司完成锡锭产量8.48万吨，同比+6%，其中自产锡矿2.56万吨，同比+3.5%；铜产量13.03万吨，同比+0.8%，自产铜矿2.1万吨，同比-12.5%；锌产品产量14.4万吨，同比+6.9%，自产锌矿10.5万吨，同比+2.2%；铟产量127吨，同比+24.5% [5] - 价：2024年锡锭均价24.8万元/吨，同比+16.9%；锌锭均价2.33万元/吨，同比+8.6% [5] - 利：2024年公司实现毛利40.26亿元，同比+3.83%，实现毛利率9.59% [5] 2025Q1量降价升，毛利率提升 - 量：2025年第一季度锡锭产量2.42万吨，同比+8.0%；铜2.44万吨，同比-29.7%；锌产品3.33万吨，同比+0.6% [6] - 价：2025年第一季度锡均价26.08万元/吨，同比+20%；铜均价7.74万元/吨，同比+11.4%；锌锭均价2.39万元/吨，同比+14.1% [6] - 利：2025年第一季度公司实现毛利6.17亿元，同比+56.2%，实现毛利率11.5% [6] 2025年规划 - 规划营业总收入465亿元；规划有色金属产量：产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3吨 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6亿元（25 - 26年前值为23.7/24.1亿元），对应EPS分别为1.35/1.47/1.55元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42,359|41,973|42,200|41,523|41,536| |增长率|-19%|-1%|1%|-2%|0%| |净利润（百万元）|1,408|1,444|2,225|2,420|2,559| |增长率|5%|3%|54%|9%|6%| |EPS（元/股）|0.86|0.88|1.35|1.47|1.55| |市盈率（P/E）|16.9|16.5|10.7|9.8|9.3| |市净率（P/B）|1.3|1.1|1.0|1.0|0.9| [8] 资产负债表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,544|8,910|12,180|14,827| |应收票据及账款|704|630|630|649| |预付账款|18|170|139|107| |存货|7,546|6,155|6,494|6,595| |流动资产合计|12,279|17,326|20,890|23,624| |长期股权投资|881|788|945|871| |固定资产|16,450|15,499|14,596|13,732| |在建工程|542|532|507|487| |无形资产|3,168|2,917|2,682|2,453| |非流动资产合计|24,364|22,930|22,059|20,889| |资产合计|36,643|40,255|42,949|44,514| |短期借款|1,200|1,931|1,746|1,626| |应付票据及账款|1,400|1,374|1,401|1,364| |合同负债|109|108|96|103| |流动负债合计|7,513|8,147|7,741|7,763| |非流动负债合计|7,213|8,104|8,951|8,089| |负债合计|14,726|16,251|16,691|15,853| |归属母公司所有者权益|20,848|22,741|24,782|26,963| |少数股东权益|1,069|1,264|1,475|1,698| |所有者权益合计|21,917|24,004|26,257|28,661| |负债和股东权益|36,643|40,255|42,949|44,514| [13] 利润表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41,973|42,200|41,523|41,536| |营业成本|37,947|37,411|36,640|36,586| |税金及附加|452|464|457|457| |销售费用|61|42|42|42| |管理费用|811|794|777|773| |研发费用|397|400|393|393| |财务费用|292|287|213|148| |信用减值损失|-54|-73|-67|-65| |资产减值损失|-167|-100|-60|-40| |公允价值变动收益|-4|0|1|-1| |投资收益|192|140|151|161| |其他收益|118|80|150|180| |营业利润|2,098|2,849|3,177|3,373| |营业外收入|26|27|26|26| |营业外支出|289|155|189|211| |利润总额|1,835|2,721|3,014|3,188| |所得税|265|302|382|406| |净利润|1,570|2,419|2,632|2,782| |少数股东损益|126|194|211|223| |归属母公司净利润|1,444|2,225|2,421|2,559| [13] 现金流量表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,405|5,444|4,129|4,269| |投资活动现金流|-300|-262|-644|-250| |融资活动现金流|-2,774|1,184|-215|-1,372| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-0.9%|0.5%|-1.6%|0.0%| |增长率EBIT|-2.6%|41.4%|7.3%|3.4%| |归母公司净利润增长率|2.5%|54.0%|8.8%|5.7%| |毛利率|9.6%|11.3%|11.8%|11.9%| |净利率|3.7%|5.7%|6.3%|6.7%| |ROE|6.6%|9.3%|9.2%|8.9%| |ROIC|7.6%|8.8%|8.9%|8.9%| |资产负债率|40.2%|40.4%|38.9%|35.6%| |流动比率|1.6|2.1|2.7|3.0| |速动比率|0.6|1.4|1.9|2.2| |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转天数|5|5|5|5| |存货周转天数|66|66|62|64| |每股收益|0.88|1.35|1.47|1.55| |每股经营现金流|2.07|3.31|2.51|2.59| |每股净资产|12.67|13.82|15.06|16.38| |P/E|17|11|10|9| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|149|114|111|110| [13]

项目核准批复 - 西藏玉龙铜业股份有限公司玉龙铜矿三期工程项目获西藏自治区发展和改革委员会核准批复 [1] - 项目总投资47.93亿元 [1] - 铜矿生产规模将从1989万吨/年提升至3000万吨/年 [1] 项目建设内容 - 新建1100万吨/年选矿厂 [1] - 湿法冶炼规模从30万吨/年扩大至100万吨/年 [1] 产能提升预期 - 项目建成后预计铜金属年产量将达到18-20万吨 [1] - 公司整体矿产铜规模将显著增加 [1]

国内经济信息 - 30年特别国债(二期)续发中标利率1.8477%，较票面利率1.88%低，略高于同期限债券市场收益率1.837%，显示市场对超长债前景看淡，大行和保险资金对长端配置热情下降 [2] - 柠檬主产区因极端天气减产，叠加关税调整和冷链成本上升，四川安岳柠檬价格同比上涨3-5倍，部分饮品店考虑暂时下架柠檬水 [2] 公司动态 - 浙江东日澄清6天5板行情与"脑机接口"业务无关 [1][5] - 阳煤化工及原控股股东因涉嫌违规被证监会立案调查 [1][5] - 海南橡胶预计台风"蝴蝶"导致全年干胶减产0.26万吨 [5][7] - 金橙子声明其产品仅用于工业级3D打印设备，未与拓竹科技直接合作 [5][7] 股东减持与解禁 - 23家公司披露股东减持计划，减持比例最高为高凌信息(5.66%)，最低为华翔股份(0.1844%) [5][7] - 5家公司面临大比例限售股解禁，爱迪特解禁规模最大(42.58%股本/17.55亿元)，永臻股份次之(37.41%股本/19.61亿元) [7] 海外市场 - 国际原油期货暴跌超6%，WTI 8月合约报64.37美元/桶，布伦特8月合约报67.14美元/桶 [3][7] - COMEX黄金期货跌1.71%至3336.9美元/盎司，白银期货跌0.9%至35.86美元/盎司 [4] - 刚果(金)钴出口禁令延长至7个月，钴价从16万元/吨涨至25万元/吨，但行业认为供给收缩仅为阶段性 [4][5] - 欧盟拟对950亿欧元美国商品加征关税，并考虑对美国科技公司征税及限制公共采购合同 [4] 商品市场异动 - 钴价因刚果(金)出口禁令出现"过山车"行情，反映政策预期透支与高库存压力释放 [5]

货币资金与有息负债 - 截至2024年末公司货币资金余额2.98亿元，同比增长70.29% [2] - 有息负债余额5.06亿元，利息费用6928.04万元远高于利息收入202.39万元 [2] - 有息负债平均利率9%显著高于货币资金平均收益率1.2% [2] 关联方借款情况 - 2024年对子公司塔铝金业非控股股东塔吉克铝业形成其他应收款1040.93万元，累计发生额938.82万元 [2] - 2023年借款135万美元（约合人民币978万元），年利率13%，用于塔吉克斯坦政府专项项目 [4][5] - 2024年借款1364.25万索莫尼（约合人民币1040万元），年利率13%，期限2年，后通过分红款抵销本息1578.66万索莫尼 [7][9] 决策程序与信息披露 - 2023年借款经塔铝金业董事会及华钰矿业董事会审议，独立董事发表同意意见，并公告披露 [5][6] - 2024年借款因信息传递延迟未及时履行审议程序，但已在年报中披露并通过分红抵销清偿 [9][10] - 两次借款金额均未达净资产10%阈值，无需股东大会审议 [6][8] 内部控制与合规性 - 2024年内控审计报告显示公司财务报告内部控制有效 [10] - 塔吉克铝业借款用途受政府监督，2024年借款已全额偿还 [7][10]

山东黄金股票表现 - 6月24日收盘大跌2 13% [1] - 今年以来收益率0 09% 同类排名2037(总3426) [1] - 近1周涨幅1 00% 近1月涨幅1 02% 近3月跌幅0 09% 近6月跌幅1 12% [2] 华泰柏瑞沪深300ETF持仓变动 - 华泰柏瑞沪深300ETF为山东黄金前十大股东 今年一季度减持 [1] - 该ETF跟踪标的为沪深300指数 近6月跌幅2 00% 今年来跌幅0 78% [2] 基金经理信息 - 华泰柏瑞沪深300ETF基金经理为柳军 累计任职时间16年又24天 [4][5] - 柳军现任华泰柏瑞基金副总经理 在管基金总规模4232 91亿元 任期回报138 01% [5] 公司背景 - 山东黄金矿业成立于2000年 注册资本447342 9525万人民币 法定代表人李航 [1] - 华泰柏瑞基金成立于2004年11月 股东包括PINEBRIDGE INVESTMENT LLC(49%) 华泰证券(49%) 苏州高新(2%) [5]

人工智能资本支出论坛 - 美银证券近期举办了人工智能资本支出论坛 与数据中心专家、铜行业专家、紫金矿业和安徽海螺水泥进行了交流 [1] 人工智能数据中心市场 - 2025年中国人工智能资本支出将超过5000亿元 [2] - 互联网数据中心(IDC)和人工智能数据中心(AIDC)的机房建设成本分别占资本支出的30%和18% [2] - 柴油发电机、IT设备和冷却系统分别占资本支出的15-18%、45%和20% [2] - 受AIDC推动 中国数据中心市场规模同比增长20% 主要增长区域为华东、内蒙古和华北地区 [2] - IDC增长可能放缓 [2] 铜行业供需分析 - 2025年中国铜需求预计同比增长3.5-4% [3] - 第三季度需求可能大幅减弱 因太阳能领域需求快速下降、电动汽车增长放缓及家电需求提前释放 [3] - 第四季度电网和电力设备增长可能带动需求反弹 [3] - 数据中心推动全球1%的铜需求 约30万吨 [3] - 供应增长率为0-1%(此前下调2%) 供应仍然紧张 [3] - 美国232条款若落地 美国以外铜库存可能增加 铜价可能下跌 [3] - 历史低位的TC/RC可能导致精炼供应减少 从而支撑铜价 [3] 紫金矿业运营情况 - 卡库拉矿西区已逐步投产 东区仍在排水 [4] - 2025年铜产量将受4.4万至9.3万吨影响 管理层认为这是暂时影响 [4] - 对实现2028年目标仍有信心 [4] - 海外金矿分拆后贡献40吨黄金产量(不包括阿基姆金矿) 占公司黄金产量50-60% [4] - 海外金矿AISC为1400美元/盎司 公司平均成本为1200美元/盎司 [4] - 锂项目按计划推进 拉果错3月开始运营 一期2万吨产能成本5万元/吨 [4] - 盐湖项目第三季度试运营 成本1万美元/吨 今年贡献0.8-1万吨 [4] - 湘源项目2025年下半年投产 [4] 海螺水泥经营状况 - 4-5月产量75万吨/日 同比下降8% 6月预计70万吨/日 [5] - 2025年中国水泥需求预计同比下降5-7% 因房地产市场疲软和基础设施项目延迟 [5] - 6月ASP降至255-260元/吨 [5] - 煤炭实际价格下降150元/吨 使每吨GP增加15元 [5] - 4月、5月、6月每吨GP分别为84元、72元、60元 [5] - 价格协调效果可能不如从前 [5] - 与华为合作推出人工智能模型 有助于降低成本 [5] - 工业机器人贡献利润 [5] 公司评级与目标价 - 紫金矿业(601899 CH) 买入 目标价19元人民币 [6] - 安徽海螺水泥(600585 CH) 买入 目标价31元人民币 [6] - 安徽海螺水泥(914 HK) 买入 目标价27港元 [6]

股东大会基本信息 - 公司将于2025年6月30日召开2024年年度股东大会，采取现场投票与网络投票相结合的方式 [1] - 现场会议时间为2025年6月30日下午14:30，互联网投票系统开放时间为当日9:15至15:00 [1] - 交易系统投票时间为2025年6月30日9:15-9:25、9:30-11:30和13:00-15:00 [1] - 股权登记日为2025年6月23日，登记在册的股东有权出席 [2] 会议审议事项 - 议案11为特别决议事项，需获得出席股东大会所持表决权的2/3以上通过 [3] - 部分议案涉及中小投资者利益，将进行单独计票并公开披露结果 [3] - 独立董事将在本次股东大会上进行述职 [3] - 相关议案已经公司第十届董事会第十六次、第十九次会议及监事会会议审议通过 [3] 参会登记方式 - 法人股东需提供营业执照复印件、股东账户卡等材料办理登记 [4] - 社会公众股股东需凭身份证、股东账户卡原件登记，委托代理人需额外提供授权委托书 [4] - 支持异地股东通过信函或传真方式登记 [4] - 会议联系地址为内蒙古赤峰市新城区兴业大厦807室，联系电话0476-8833387 [4] 网络投票安排 - 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统(http://wltp.cninfo.com.cn)参与投票 [5] - 互联网投票需提前办理数字证书或服务密码认证 [6] - 对总议案与具体提案重复投票时，以第一次有效投票为准 [5] - 网络投票操作流程详见公告附件一 [5] 其他事项 - 会议备查文件包括网络投票操作流程和授权委托书模板 [5] - 授权委托书需明确对每项议案的表决意见，未作指示视为允许代理人自主表决 [7] - 现场参会股东的食宿及交通费用自理 [4]

事件背景 - 几内亚政府宣布无偿收回51份矿业许可证，涉及铝土矿、黄金、铁矿等核心资源 [1] 资源主权与生态责任 - 根据联合国《自然资源永久主权宣言》与《巴黎协定》框架，资源主权的行使需履行生态环境保护的国际法义务 [3] - 据《非洲矿业远景规划》，矿山开发需确保生态修复成本占比不低于项目收益的15% [3][9] - 几内亚2013年修订的《矿业法》规定政府可无偿获取15%新矿业项目干股 [3] - 当前被收回的51个矿权中，据称有70%左右的矿区存在河流水体破坏和红树林砍伐问题 [3] - 若征收行为确属生态保护目的，需援引《中几双边投资协定》第6条“环保例外条款”，并提供第三方环境损害鉴定报告 [3][10] 中国矿业投资的实践与应对 - 中国作为全球最大铝土矿加工国，在几内亚的铝土矿项目已全面推行《中国绿色矿山建设范》，单位矿石开采能耗较当地企业低23%，水土保持率达90%以上 [5] - 建议建立“中几绿色矿业联合认证体系”以应对当前调整 [5] - 短期供应链波动将倒逼中国铝企加速“循环经济”转型，例如南山集团在印尼建设的一体化园区可实现资源利用效率提升40%，减少赤泥污染排放60% [5] 合作解决方案 - 提出“技术换权益”方案，即向几内亚提供矿山生态修复技术以换取已收回矿权的联合开发优先权 [7] - 建议推动亚投行设立“西非矿业生态基金”，以环境债券形式补偿企业因环保升级产生的额外成本 [7] - 建议在《中非合作论坛达喀尔行动计划》框架下制定《中非负责任矿产采购指南》，将ESG标准纳入采矿权续期核心条款 [7]

刚果(金)钴出口禁令延长对洛阳钼业的影响 - 刚果(金)战略矿产市场监管控制局宣布将钴出口禁令继续延长三个月 [1] - 洛阳钼业是全球最大钴生产商 [1] - 公司TFM及KFM矿区生产运营活动正常进行 [1] - 预计该临时禁令的延长不会对经营业绩产生重大影响 [1] 洛阳钼业的应对措施 - 自首次禁令发布以来公司始终与刚果(金)政府及行业管理机构保持密切沟通 [1] - 针对新情况公司将继续保持与相关各方的沟通 [1] - 公司密切跟踪政策进展 [1]