核心观点 - 报告借助“景气释放驱动的产业趋势投资”的季节规律，分析了以通信和电子为代表的AI上游算力板块在2025年至2026年的行情节奏与结构机会[1][3] - 报告认为，本轮牛市自2024年9月开启，核心驱动在于以算力为代表的AI上游基建环节迎来景气释放驱动的产业趋势投资阶段[2] - 根据季节规律，AI上游算力在2025年5月底启动第一波行情，在2025年11月启动第二波行情并延续至2026年2月[3][11] - 展望2026年3月至4月，受估值和拥挤度约束，AI上游算力板块或迎来阶段性高波动[3][11] - 震荡之后，2026年算力行情能否延续取决于高景气是否持续，报告结合美股科技龙头资本开支指引，预计2026年全球算力高景气或将延续[3][11][46] - 但2026年AI上游算力内部的领涨子领域可能较2025年发生切换，具体领涨领域需等待2026年5月附近的财报季验证[3][12][46] 景气驱动的产业趋势投资存在季节规律 - “无产业，不牛市”，复盘过往牛市，核心驱动因素在于具备景气释放驱动的产业趋势投资机会[2][10] - 通过对2013-2015年计算机、2019-2021年半导体、2020-2021年新能源等案例的复盘，发现景气驱动的产业趋势投资存在显著的季节规律[2][13] - 该季节规律具体表现为：第一轮行情通常于年中附近启动（驱动因素为一季报落地后景气趋势明朗）；第二轮行情通常于年底附近启动（驱动因素为年底的估值切换逻辑）；次年3月至4月附近迎来阶段性高波动（源于估值和拥挤度透支）；高波动后行情能否延续取决于产业高景气能否在第二年延续[2][10][11] - 历史案例显示，阶段性高波动的原因一方面在于前期上涨后板块估值和拥挤度处于高位，另一方面美股调整常成为触发因素[21][30][41] 结合季节规律看AI后续投资的节奏和主线 - 当前以通信和电子为代表的AI上游算力行情，完全契合上述季节规律[3][43] - **第一轮行情**：于2025年5月底附近启动，驱动因素是一季报落地后算力景气度明朗[3][11] - **第二轮行情**：于2025年11月附近启动，由估值切换逻辑驱动，并延续至2026年2月[3][11] - **后续展望**：预计2026年3月至4月，AI上游算力板块将受估值和拥挤度约束，出现阶段性高波动[3][11] - **景气延续性判断**：报告认为2026年算力高景气大概率延续，关键依据是主要云厂商给出了2026年资本支出大幅增长的指引[46] - 亚马逊预计2026年资本支出达2000亿美元，较2025年增长50%以上[46] - 谷歌预计2026年资本支出在1750亿至1850亿美元，较2025年的914亿美元接近翻倍[46] - Meta预计2026年资本支出达1150亿至1350亿美元，较2025年的722亿美元接近翻倍[46] - 微软单季资本支出已达创纪录的375亿美元，同比增长66%[46] - **内部结构切换**：报告预计2026年AI上游算力内部的领涨子领域将较2025年发生切换，2025年领涨的CPO和PCB等子领域在2026年可能被其他领域取代，具体需待2026年5月财报季验证景气情况[3][12][27][46]

地缘政治与大宗商品市场异动 - 中东紧张局势升级，美军向以色列部署11架F-22隐形战斗机并调动“福特”号航母驶向以色列，美联社称美伊战争风险“迫近” [1] - 受局势影响，国际油价大幅上涨，WTI原油涨4%至67.8美元/桶，布伦特原油涨3.69%至73.451美元/桶 [1] - 避险资产价格飙升，现货白银日内涨幅扩大至5%至92.55美元/盎司，沪银期货主力合约涨6.85%至23905元/千克，沪金期货主力合约涨1.39%至1160元/克 [1] AI算力与半导体行业动态 - AI算力需求持续爆发，带动相关芯片公司业绩高速增长，寒武纪2025年营收64.97亿元，同比增长453.21%，净利润扭亏为盈超20亿元 [2][11] - 多家AI芯片公司业绩亮眼，摩尔线程2025年营收15.05亿元，同比增长243.37%，沐曦股份2025年营收16.44亿元，同比增长121.26%，且其GPU产品出货量显著增长，亏损同比收窄44.53% [2][11] - 东吴证券认为AI驱动先进逻辑与存储扩产，全球半导体设备市场规模持续创新高，资本开支进入新一轮上行周期 [2] - 存储芯片市场供应紧张，SK海力士DDR5产品价格再涨40%，已有内存厂暂停报价 [9] 资本市场政策与监管动向 - 证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，与8家在华外资机构代表交流，研究谋划未来五年推动资本市场高质量发展的重点举措 [3] - 证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行，旨在压实管理人及托管人责任，提高私募基金运作透明度 [4] - 上交所本周对158起证券异常交易行为采取自律监管措施，并对中韩半导体ETF等溢价较高基金进行重点监控 [7] 国际贸易与关税调整 - 我国调整对原产于加拿大部分进口商品的加征关税措施，在2026年3月1日至12月31日期间，不加征对加拿大油渣饼、豌豆的100%关税以及对龙虾、蟹的25%关税 [5] 金融市场与指数调整 - 富时罗素公布全球股票指数系列2026年3月半年度审议初步结果，将于3月20日收盘后生效，本次调整有77只股票新纳入大盘股名单，38只股票被剔除 [6] 科技公司与硬件新品 - 阿里巴巴旗下“千问”正式进军AI硬件市场，计划在2026年世界移动通信大会发布首款AI眼镜，并计划年内推出AI指环、AI耳机等产品 [8] - 三星发布深度绑定AI的“豆包手机”，AI手机市场受关注 [9] - 市场消息称字节跳动旗下懂车帝正考虑在香港IPO，筹资10亿至15亿美元，若完成估值或将达30亿美元，但公司方面“暂时不回应” [7] 其他行业与公司要闻 - 中油工程1月新签合同额109.89亿元，同比增长9.15% [11] - 利民股份与拜耳签订最长6年期供货合同，总金额约16亿元 [11] - 泡泡玛特预热新IP“KeyA”，IP经济受关注 [9] - 7家钢厂上调废钢采购价10-100元，钢铁行业成本端有变化 [9] - 多家公司发布负面公告，包括新安洁董事长被立案调查、西部黄金子公司因天气临时停产、捷荣技术实控人因信披违规被立案、日盈电子及润和软件股东计划减持等 [11]

美股市场整体表现 - 2月27日晚美国股市开盘后加速下跌，道琼斯工业平均指数下跌1.55%或760点，纳斯达克综合指数下跌1.17%，标准普尔500指数下跌0.95% [1] - 市场呈现普跌格局，超过3700只个股下跌 [1] 美国科技巨头表现 - 美国科技七巨头股价全部下跌 [1] - 英伟达继前一日下跌超过5%后，当日再次下跌超过2.43%，导致其市值蒸发约950亿美元（约合人民币6515亿元） [1] - 微软下跌2.62%，脸书下跌2.50%，谷歌下跌0.27%，亚马逊下跌1.10%，苹果下跌1.45%，特斯拉下跌1.52% [1] 中概股及中国金龙指数表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.13%，收于7327.77点 [2] - 世纪互联股价下跌7.81%，爱奇艺股价下跌5.26%，阿里巴巴股价下跌超过2% [1][2] - 其他部分中概股亦普遍走低，如阿特斯太阳能下跌4.46%，奇富科技下跌2.79% [2] 行业板块表现 - 软件服务板块领跌，Wind美国软件服务指数下跌2.93% [3] - 半导体板块表现疲软，Wind美国半导体指数下跌2.33% [3] - 银行板块表现不佳，Wind美国银行指数下跌2.16% [3] - 此外，纺织服装、电气设备、企业服务等板块也出现不同程度下跌 [3] 大宗商品市场表现 - 贵金属价格上涨，现货黄金突破5220美元/盎司，伦敦金现报5226.63美元/盎司，上涨0.88% [3][4] - 白银价格大幅上涨，现货白银上涨4%至91.8美元/盎司，COMEX白银期货上涨4.94% [3][4] - 国际油价显著走高，纽约商品交易所WTI原油期货价格上涨3.10%至67.23美元/桶，ICE布伦特原油期货价格上涨3.02%至72.98美元/桶 [4]

市场整体表现 - 美股三大指数低开低走，道琼斯工业平均指数大跌1.5%，纳斯达克综合指数跌幅扩大至1% [1] - 市场情绪受到美伊延长谈判的负面影响 [1] 半导体行业 - 行业股票普遍下跌 [1] - 英伟达股价下跌超过2% [1] - 博通与阿斯麦股价均下跌超过1% [1] 绩优股表现 - 戴尔科技股价逆势大涨16% [1] - 应用光电股价暴涨38% [1] 媒体与娱乐行业 - 奈飞股价上涨超过9% [1] - 公司放弃竞标华纳兄弟 [1] 金融科技行业 - Block（代号$XYZ）股价飙涨24% [1] - 公司宣布将裁员超过4000人，裁员规模约为员工总数的一半 [1] 航空运输行业 - 航空公司股价集体下挫 [1] - 联合航空公司股价下跌6.7% [1] - 达美航空公司股价下跌5.8% [1] - 美国航空公司股价下跌6.3% [1]

公司业绩预测 - 根据朝阳永续数据，预测公司截至2026年02月27日全年营业收入为751.11至812.80亿元，预测净利润为50.53至74.49亿元 [1] 近期财务与运营表现 - 公司在25Q4季度销售收入达到24.89亿美元，环比增长4.5%，表现出淡季不淡的销售趋势 [2] - 公司产能利用率保持在95.7%，8英寸和12英寸产能接近满载 [2][3] 业务驱动因素与优势 - 公司受益于产业链向本土化切换带来的重组效应，特别是在模拟类电路、显示驱动、摄像头、存储等领域 [2][3] - 公司在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域具有技术储备和领先优势，正在加速验证并扩产上量 [2][3] 资本开支与未来展望 - 公司2025年资本开支为81亿美元，高于预期，旨在应对客户需求和外部环境变化 [2][3] - 公司预计2026年销售收入增幅将高于同业平均值，同时资本开支计划与2025年大致持平 [2][3]

公司业绩快报 - 气派科技发布2025年度业绩快报，营业收入约为7.68亿元人民币，同比增长15.19% [1] - 公司2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损，亏损额约为7515万元人民币 [1] - 公司2025年度基本每股收益为亏损0.7元人民币 [1] 行业动态 - 中国AI调用量首次超过美国 [1] - A股市场相关板块表现活跃，出现多板块涨停潮 [1] - 华尔街知名分析师认为，中国的算力发展路径正在颠覆传统认知 [1]

美股大盘及主要科技股表现 - 2月27日，美股三大指数集体低开，纳斯达克综合指数下跌1.16%，道琼斯工业平均指数下跌0.88%，标普500指数下跌0.91% [4] - 科技股普遍下跌，其中甲骨文股价下跌4.16%至144.060美元，博通股价下跌3.43%至310.655美元，闪迪股价下跌3.04%至632.100美元 [1][2] - 英伟达股价下跌2.50%至180.269美元，超威半导体股价下跌2.55%至198.480美元，微软股价下跌2.38%至392.150美元，美光科技股价下跌2.38%至405.655美元 [1][2] - 英特尔股价下跌1.88%至44.607美元，特斯拉股价下跌1.66%至401.780美元，苹果股价下跌1.29%至269.430美元，脸书股价下跌1.25%至648.780美元 [1][2] - 西部数据股价下跌1.87%至276.970美元，高通股价下跌1.74%至143.060美元，谷歌-A类股股价下跌0.59%至305.580美元，思科股价下跌0.69%至77.560美元 [2] - 奈飞是主要科技股中唯一显著上涨的公司，股价涨幅超过10%，消息面上，公司拒绝提高对华纳兄弟的收购报价 [2] 热门中概股表现 - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌0.8% [3] - 世纪互联股价下跌6.41%至10.660美元，蔚来股价下跌2.43%至4.966美元，富途控股股价下跌2.37%至149.680美元 [3][5] - 阿里巴巴股价下跌1.42%至145.945美元，京东集团股价下跌1.20%至26.655美元，拼多多股价下跌0.98%至104.360美元 [3][5] - 小鹏汽车股价下跌1.58%至17.480美元，理想汽车股价下跌1.56%至17.620美元，腾讯音乐股价下跌1.76%至14.480美元 [5] - 部分中概股逆势上涨，金山云股价上涨超过6%，小马智行股价上涨超过3% [3] - 百度集团股价上涨0.27%至125.485美元，携程集团股价上涨0.92%至52.750美元 [5]

2025年度业绩快报核心观点 - 公司2025年营业总收入达15.06亿元，同比大幅增长243.37%，主要受益于AI产业发展及高性能GPU市场需求 [1] - 公司归属于母公司所有者的净利润为-10.24亿元，亏损幅度较上年同期收窄36.70%，但尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损 [1][1] - 公司总资产与所有者权益因首次公开发行股票而大幅增长，总资产达153.08亿元，较期初增长116.14%，所有者权益为114.35亿元，同比增长154.69% [1] 财务表现与业务驱动 - 公司全年营业总收入实现15.06亿元，同比大幅增长243.37% [1] - 公司归属于母公司所有者的净利润为-10.24亿元，亏损同比收窄36.70% [1] - 业绩增长的核心驱动力是核心产品商业化落地，特别是训推一体全功能GPU智算卡MTTS5000实现规模量产 [1] - 基于MTTS5000搭建的大规模计算集群已上线，能够支持万亿参数级别的大模型训练，产品竞争力提升带动了收入与毛利增长 [1] 资产与资本结构 - 截至2025年末，公司总资产达153.08亿元，较期初增长116.14% [1] - 公司归属母公司所有者权益为114.35亿元，同比增长154.69% [1] - 财务规模显著扩张主要归因于公司在2025年12月完成首次公开发行股票，使得股本和资本公积大幅增加 [1] 行业背景与公司现状 - 公司业绩受益于AI产业发展及高性能GPU市场需求 [1] - 公司目前仍处于高研发投入阶段，与国际行业巨头相比，在综合研发实力、核心技术积累及产品生态建设方面存在客观差距 [1]

公司财务影响 - 奥来德于2025年度计提信用减值损失和资产减值损失共计2408.41万元 [1] - 上述计提将导致公司合并报表税前利润总额减少2408.41万元 [1] 行业与市场动态 - 中国AI调用量首次超过美国 [1] - A股市场因此表现活跃，多个板块出现涨停潮 [1] - 华尔街知名分析师认为，中国的算力发展路径颠覆了传统认知 [1]

核心观点 - 报告核心策略观点为：2026年春季行情是2025年结构性行情的拓展与延伸，当前市场处于第一阶段上涨行情的高位区域，正处于震荡阶段 [6] - 3月全国两会召开、3月底至4月初中美关系观察窗口等关键节点有望在震荡格局中催生反弹波段；2026年中前后有望启动二阶段上涨行情 [6][14] - 配置主要方向为景气科技与周期Alpha，并看好非银金融的重估机会 [6][14] - 未来一个月（2026年3月1日-3月31日），申万宏源首推“铁三角”组合：招商轮船、华正新材、特变电工，并发布了包含上述三只股票在内的十大金股组合 [6][17] 上期组合回顾 - 申万宏源2026年第二期十大金股组合在2月1日-2月27日间下跌，跌幅为2.10% [6] - 其中8只A股平均上涨1.13%，同期上证综指上涨1.09%，沪深300指数上涨0.09%，A股组合分别跑赢上证综指、沪深300指数0.04、1.04个百分点 [6] - 2只港股下跌15.03%，同期恒生指数下跌2.76%，港股组合跑输了恒生指数12.27个百分点 [6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2026年2月27日，金股组合累计上涨474.13% [6] - 其中A股组合累计上涨366.61%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数339.19、331.17个百分点；港股组合累计上涨1152.14%，跑赢了恒生指数1142.07个百分点 [6] 本期策略判断与配置建议 - **策略判断**：当前震荡阶段核心是等待产业趋势再强化、基本面拐点验证更普遍（业绩消化估值）、性价比矛盾缓和、居民资产配置向权益迁移的条件更充分 [6][14] - **配置建议一：景气科技**：关注AI算力链、工业AI应用、半导体等领域 [6][14] - **配置建议二：周期Alpha**：关注航运、电力设备、化工领域供需格局改善的标的 [6][14] - **配置建议三：非银金融**：看好非银金融的重估机会 [6][14] 本期金股组合及推荐逻辑 - **首推“铁三角”**： - **招商轮船**：油运行业高景气，运价仍在上行通道，同时受益干散货市场补涨；在能源链区域价差扩大、贸易套利机会增加的背景下有望获得行业整体贝塔收益 [17][20] - **华正新材**：卡位覆铜板高增长赛道，受益算力国产化需求；半导体封装、铝塑膜、复合材料持续突破，强化第二增长曲线，材料国产替代加速 [17][20] - **特变电工**：电力设备迎订单和政策双重催化，技术突破不断；新增优质动力煤探矿权，煤化工板块加速推进，多业务赋能业绩增长 [17][20] - **其余七只金股**： - **贵州茅台**：动销和批价表现亮眼，业绩有望超预期；市场化改革理顺体系，夯实估值底，打开中长期成长空间 [18][20] - **桐昆股份**：聚酯产业链供需改善，各环节盈利修复；行业联合减产保价，成本传导顺畅，公司充分受益行业景气上行 [18][20] - **重庆银行**：重庆区域发展加持，信贷需求有望高增，息差边际趋稳；估值处于低位，国资市值管理要求下，估值修复空间较大 [18][20] - **中控技术**：政策助力工业AI应用推广，股权激励设置工业AI收入目标；卡位流程工业，掌握DCS数据优势，AI驱动价值重估 [18][20] - **中国巨石**：电子布持续涨价，粗纱也有提价机会；行业资本开支门槛提升，存量产能价值重估，特种布布局打开空间 [18][20] - **源杰科技**：硅光CPO渗透推高光芯片需求，行业供需缺口加剧；公司产品高端突破，近期光通信催化密集，成长确定性高 [18][20] - **中国平安（港股）**：保险板块价值重估趋势不变，公司兼具利差表现稳健、NBV增长alpha、高股息特征 [18][20] 金股组合盈利预测与估值（部分摘要） - 根据报告中的盈利预测表，部分公司2026年归母净利润预测及增速如下 [22]： - **招商轮船**：2026E归母净利润74.5亿元，同比增长14.5% - **华正新材**：2026E归母净利润3.9亿元，同比增长35.6% - **特变电工**：2026E归母净利润78.2亿元，同比增长20.1% - **贵州茅台**：2026E归母净利润950.6亿元，同比增长5.0% - **桐昆股份**：2026E归母净利润36.9亿元，同比增长80.5% - **重庆银行**：2026E归母净利润63.0亿元，同比增长11.4% - **中控技术**：2026E归母净利润7.7亿元，同比增长57.7% - **中国巨石**：2026E归母净利润47.3亿元，同比增长28.8% - **源杰科技**：2026E归母净利润3.5亿元，同比增长110.3% - **中国平安**：2026E归母净利润1612.5亿元，同比增长9.9%