贸易顺差表现与驱动因素 - 2025年中国贸易顺差规模首次突破万亿元，达到1.19万亿元，同比增长19.8%[2] - 2025年EPMI新兴产业进出口差异年均值高达4.81，并在2509月达到历史高点5.6[5][8] - 制造业进出口差异年均值在2024年由负转正至0.97[5][8] 出口结构优化与产业升级 - 以“新三样”为代表的高技术、高附加值产品出口强劲，提升了出口利润率[6][7] - 国内产业升级和国产替代加速，抑制了部分进口需求，例如芯片制造设备进口依赖度从2020年的85%降至2025年的55%[6][10][14] - 研发投入持续增加，为新兴产业技术突破和出口结构优化提供了保障[9][12] 出口市场战略调整 - 出口区域向非洲和拉丁美洲等“南南国家”转移，其占中国出口比重从2020年的4.41%和5.82%分别升至2025年的5.97%和7.89%[18][21] - 对传统发达国家市场，通过高性价比商品和灵活出口政策（如小额包裹）维持份额，尽管对北美出口比重从2020年的19.07%降至2025年的12.41%[20][21] - 对德国贸易实现从逆差到顺差的转变，且顺差趋势仍在扩大[20]

服务模式与设施 - 建外i家是一个位于北京朝阳区建外SOHO西区下沉广场的24小时智能化职工服务驿站 服务面积达2000平方米 [4][5] - 驿站利用数智化技术实现服务 工会会员可通过北京工会12351APP扫码开门并预约 流程便捷 [5] - 驿站内提供按摩椅 充电 热水 会议室 共创空间 运动设施与休闲区等 面向工会会员免费开放 [4][5] 用户覆盖与使用情况 - 该驿站自2024年7月升级改造以来 已接待职工1.3万余人次 服务新就业形态劳动者 户外劳动者以及一线职工5万余人次 [4] - 驿站受到外卖骑手 快递小哥以及CBD商圈职工的欢迎 成为职工的“心头好”和“幸福密码” [4][5] 特色服务与活动 - 驿站利用数字赋能 建成AI智能法律空间站 智慧钢琴屋等主题驿站 形成品牌化服务项目20余项 [5] - 建外街道总工会在午休时间开展午间一小时白领加油站系列活动 并在年节时段开展“新”邻里系列活动 [5] - 截至2025年底 已组织“五一”五福能量包 “双十一”回家吃饭等活动10余场 惠及附近职工 新邻里5000余人 [5] 战略定位与社会功能 - 建外i家地处国贸商圈黄金地段 突出公益性 设施实现共建共享 [5] - 驿站旨在成为建外地区职工群众的活力“微中心” [5]

港股市场前景与驱动因素 - 恒生指数估值修复在去年已基本实现 指数中长期走势取决于企业盈利复苏 而非估值扩张提供的短期动能[1] - 恒生综合指数中 2026年盈利增长预测排名前三的行业为可选消费 原材料以及信息科技 其增长预期高于市场平均水平[1] - 流动性是支撑港股表现的重要因素 充足的资金流入可提升市场深度和投资者信心[1] - 去年北水持续流入港股 净流入总额超过1万亿港元[1] - 受政策鼓励内地龙头企业两地上市影响 港股去年IPO集资额超过2858亿港元 位居全球交易所首位[1] - 尽管港股去年已录得显著升幅 但鉴于AI应用扩张 北水及IPO提升流动性 港股在2026年仍存在结构性投资机会 投资价值吸引[2] - 以11倍目标市盈率计算 恒生指数2026年目标价为30000点水平[2] - 以12倍目标市盈率计算 MSCI中国指数2026年目标价为98点[2] 美股与宏观经济展望 - AI发展将继续成为美股主要推手 当地半导体销售持续强劲 科技企业资本支出预期维持高位[2] - AI相关投资将继续支撑美国整体经济增长 并有助抵消消费放缓带来的压力[2] - 近月美国劳动力市场出现疲态 美联储官员将继续换马 来自特朗普政府的政治压力将促使当局进一步减息[2] - 考虑到服务通胀黏性较高 工资增长持续高企等结构性因素 未来核心通胀或会反弹 未必能顺利回落至2%的政策目标[2] - 通胀忧虑重燃将限制货币政策进一步放宽的空间 预计美联储于2026年将会减息两次[2]

公司工商变更与资本情况 - 地平线征程（上海）科技有限公司注册资本由40亿人民币增至60亿人民币，增幅达50% [1] - 该公司由北京地平线机器人技术研发有限公司全资持股 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2018年3月，法定代表人为余凯 [1] - 经营范围包括信息系统集成服务、计算机软硬件及辅助设备批发零售、电子产品销售、货物及技术进出口等 [1]

南向资金总体规模与市场影响力 - 自沪深港通开通以来，南向资金累计净流入规模超过5万亿港元，截至2025年11月末，持股市值升至6.27万亿港元，占港股总市值比例达13.05%，创历史新高[4] - 2025年前三季度净买入规模已超越2024年全年水平，配置节奏显著加快[4] - 南向资金成交额占港股市场总成交额的比例快速跃升至50%以上，市场定价力量显著增强[4] - 截至2025年11月30日，2025年以来南向资金累计净买入超过1.38万亿港元，已成为港股流动性和定价的重要支撑[6] 南向资金行为与定价角色演变 - 南向资金正从博弈交易者转变为港股市场的定价锚，其增配行为与AH溢价指数呈逆向校准[4] - 在行业轮动、板块配置及市场估值形成中发挥核心作用[4] - 净流入结构与持仓变化高度一致，表明南向资金已由套利型跨境资金成长为具备前瞻性与稳定性的长期配置力量[5] 南向资金行业配置的长期趋势 - 一级行业配置由早期的“金融与地产主导型”向以“金融+科技+消费”为核心、医疗与公用事业等为补充的多元化结构演进[5] - 二级行业层面，资金风格由价值取向向科技与新消费主导的成长风格演进，并在近年叠加防御与资源因子，形成多因子并存格局[5] 2025年以来南向资金配置特征 - 行业层面：金融与非必需消费构成全年最稳定的净流入主线，信息科技、医疗保健等行业在阶段内承担弹性与再平衡功能，形成“核心行业长期配置 + 边际行业战术调整”的模式[6] - 个股层面：增量资金持续向高流动性、基本面稳健的行业龙头集中，前十大与前五十大持仓占比小幅回落，显示资金在核心资产内部再平衡明显，组合集中度趋于合理[7] - 节奏特征：年度净流入体现对核心资产的长期偏好，月度层面围绕估值、事件及情绪进行阶段性轮动，兼具配置稳定性和战术灵活性[7] 近期南向资金动向 - 2025年11月，南向资金单月净买入1218.95亿港元，加仓力度维持在历史高位，非必需消费和金融业为主要加仓行业[7] - 2025年11月，南向资金在成交端出现温和回落，但整体加仓节奏未见放缓[7] - 12月以来，南向资金交易情绪较上月底小幅回升，但资金流向上阶段性波动明显、增仓动力有限，科技龙头仍为资金交易重心[7]

文章核心观点 - 2025年港股市场呈现结构性上涨与阶段性调整并存的复杂图景 关键词为“修复”与“分化” 市场驱动力从流动性宽松主导的估值修复 转向盈利改善与产业政策共振 港股作为连接中国内地与国际市场的重要枢纽 其价值正在被重新理解与衡量 [2][5][9][10] IPO与制度创新 - 2025年港股IPO市场融资额位居全球第一 共有106家公司上市 融资总额达2746亿港元 其中四家公司跻身全球十大新股之列 [3] - 现货市场前11个月平均每日成交金额达2307亿港元 较去年同期上升43% 上市公司通过再融资筹集了660亿美元 [3] - 自《上市规则》第十八A章和第十八C章实施以来 共有88家生物科技和特专科技公司在香港交易所上市 [4] - 港交所推出“科企专线”便利特专科技及生物科技公司上市 并推出恒生生物科技指数期货及香港交易所科技100指数 [4] 市场表现与估值修复 - 2025年恒生指数涨幅约30% 恒生指数市盈率从年初的9倍大幅上升至当前的11.8倍 [5] - 恒生沪深港通AH股溢价指数从多年来130-150区间大幅下滑至当前120左右的水平 [5] - 港股实现了从“离岸市场”的估值洼地向“核心资产定价中心”的转变 [5] 南向资金影响力 - 截至2025年12月22日 南向资金年内净买入额达1.4万亿港元 超过2024年全年的8078亿港元 互联互通开通以来累计净流入5.1万亿港元 [5] - 南向资金日均成交占港股主板成交的比例 从2024年底的约25%一度攀升至最高接近40% 目前稳定在30%左右 [6] - 南向资金改变了港股市场的资金结构和参与者构成 中长期机构投资者成为主要力量 倾向于配置高分红、基本面稳定的优质蓝筹股 [6] 行业与板块分化 - 2025年港股呈现“新旧动能切换、行业与个股极致分化”特征 原材料、医疗保健、信息科技等新经济及高景气板块领涨 传统周期与地产板块持续承压 [7] - 科技、新经济、平台型龙头板块受益于人工智能应用深化、数字经济扩展及自身盈利模式成熟 成为资金配置的核心标的 [7] - 传统周期行业与高负债板块在全球需求复苏不均的背景下表现相对平淡 更多体现防御属性 [8] - 龙头与中小盘股出现流动性分化 科技、新经济板块上涨兼具趋势性与阶段性 趋势性在于AI及算力产业受南向资金持续流入支撑 阶段性在于估值周期较盈利周期提前 需业绩验证 [8] 未来展望与驱动因素 - 未来一年港股将延续结构性牛市行情 市场驱动力将从流动性宽松主导下的估值修复 转向盈利改善与产业政策共振 [10] - 随着全球流动性环境趋于宽松 港元流动性压力有望缓解 同时内地宏观政策加力、经济修复加快、企业盈利回升和市场情绪改善 为港股提供基本面支撑 [8][10] - 港股估值修复仍有空间 部分行业和板块在政策支持、盈利改善和资金推动下具备良好的中长期潜力 [10]

公司上市申请 - 上海合合信息科技股份有限公司已向香港联合交易所提交上市申请书 [1] 公司基本信息 - 公司全称为上海合合信息科技股份有限公司 [1]

全球股市表现 - 恒生指数年内累计上涨28.49%，收于25,774点[1] - 美国纳斯达克指数年内累计上涨22.01%，收于23,562点[1] - 深圳创业板指数年内累计上涨49.65%，涨幅领先全球主要股指[1] 港股板块动态 - 恒生金融分类指数年内累计上涨39.65%，表现最佳[2] - 南向资金单日净买入6.11亿港元，阿里巴巴、美团为净买入前列[3] 中国市场与政策 - 中国住建工作会议提出2026年着力稳地产，因城施策控增量、去库存[3] - 预计明年1-2月中国股市可能进入春季行情，科技与消费有望相对跑赢[3] 美国经济与市场 - 美国三季度GDP环比年化增速为4.3%，创两年最高[3] - 美联储青睐的通胀指标核心PCE增速为2.9%[3] - 美资中介调查显示基金经理现金比例降至3.3%的历史新低[3] 商品与外汇市场 - 金银价格继续创历史新高，受美联储降息预期和地缘风险提振[3] - 日元反弹，日本政府官员暗示准备外汇干预[3]

2025年公募基金业绩与排名 - 距离2025年收官仅剩6个交易日，公募基金年终排名进入关键冲刺阶段 [1] - 2025年A股市场整体呈现震荡上行的慢牛走势，上证指数一度突破4000点，市场活跃度显著提升 [1] - 贯穿全年的最强主线是科技成长板块，受益于AI技术突破、新能源产业链复苏等多重利好 [1] - 全市场所有基金的收益中位数为9.54% [3] - 主动权益类基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型）年内平均收益超过20% [3] - 超九成主动权益类基金年内实现正收益 [1][3] - 共有97只基金今年以来收益超过100%，其中主动权益基金89只，被动指数型基金7只，QDII基金和商品型基金各1只 [3] 领先基金业绩表现 - 永赢科技智选A以高达231.72%的收益领跑，基本提前锁定2025年冠军宝座 [1][3] - 永赢科技智选A领先第二名中航机遇领航A近50个百分点 [3] - 中航机遇领航A今年以来收益为172.02% [2]（文中另一处数据为170.45% [3]） - 红土创新新兴产业A收益为153.00% [2][3] - 信澳业绩驱动A收益为148.17% [2][3] - 华泰柏瑞质量精选A收益为142.96% [2][3] - 华商均衡成长A、恒越优势精选A、中欧数字经济A、交银优择回报A等基金收益均超过140% [3] - 业绩排名前20的基金中，有超50只基金净值翻倍 [1] 绩优基金持仓与投资方向 - 多数绩优主动权益类产品重仓了科技板块 [4] - 永赢科技智选混合基金三季度末前十大重仓股包括新易盛、中际旭创、天孚通信、深南电路、沪电股份等多只光模块和PCB龙头股 [4] - 中航机遇领航混合基金三季度末前十大重仓股中，除英维克外，其余9只重仓股如新易盛、中际旭创、胜宏科技等均为信息科技行业 [4] - 长城智能产业基金经理认为，2026年科技行情大概率延续，但市场风格将更加均衡 [4] - 当前海内外头部云厂商的资本开支仍在高强度推进，是科技股行情的坚实支撑 [4] 基金行业监管与考核导向 - 监管部门制定并下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》 [5] - 《指引》要求基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不得低于80% [5] - 对主动权益类基金经理，基金产品业绩指标考核权重应当不低于80%，其中业绩比较基准对比指标考核权重不得低于30% [5] - 此次考核体系改革突出长期业绩导向，旨在规范行业“重规模、轻收益”等现象 [5] - 中长期业绩已成为衡量基金表现的重要标尺 [6] 中长期业绩分化情况 - 公募基金最近三年业绩分化 [6] - 部分基金如中信建投智信物联网C、天治新消费、金鹰多元策略A等近三年业绩垫底，净值跌幅均超过40% [6] - 东吴新趋势价值线、华夏北交所创新中小企业精选两年定开、东吴移动互联A、宝盈转型动力等近三年业绩领先 [6] - 过去三年业绩突出的基金主要抓住了科技板块、北交所等投资机会 [6] 2026年市场展望与投资主线 - 永赢基金权益投资部联席总经理预计AI投资机会或将继续向新技术、新趋势、新模式扩散 [1] - 景顺长城基金对市场持乐观判断，尤其是权益市场，认为科技仍将是未来市场主线 [1][8] - 景顺长城基金认为资源品和顺周期领域或有细分机会，而红利在低利率环境下依旧是组合的稳定器 [1][8] - 中信保诚基金认为2026年市场风格将更趋均衡与精细化，不再简单由单一风格主导 [7] - 随着反内卷政策推进，周期、消费等顺周期板块可能迎来估值修复与利润改善的机会 [7] - 具备扎实业绩的成长风格仍可能贯穿全年，AI应用、国产替代、出海等板块中具备真实技术壁垒和商业化能力的公司或继续获得青睐 [7] - 投资主线上，AI应用端有望成为2026年的重要主线 [7] - 从财务视角前瞻，2026年或呈现“盈利接棒”的特征 [7]

公司现状与危机 - 澜码科技自2024年10月开始发生欠薪，至2025年3月出现一系列“实质性违约”事件，最终公司暴雷，团队成员几乎全员离职或被裁员 [5] - 自2025年7月起，公司创始人兼法定代表人周健先后接到五张“限制高消费令”，出行方式受限，公司债务危机至今未解除 [4][10][11] - 2025年年中，先后有两家上市公司（一家物流行业公司和一家香港上市企业）试图通过收并购“解救”澜码，其中一家计划支付约上亿元资金，但交易均未最终完成 [11][12][24] 创始人个人境遇与转变 - 2025年10月，周健遭遇母亲离世、婚姻崩塌、被限制见女儿等多重人生打击，进入“跑路状态”，频繁更换城市 [16][17][18][19] - 同期，谷歌和OpenAI的模型在数学与编程任务上达到甚至超越ACM冠军水平的消息，冲击了周健以“ACM冠军”为核心的价值信仰体系，导致其理想体系坍塌 [20][21] - 在低谷期，周健进入近乎偏执的工作状态，每天仅睡三四个小时，通过高强度写代码并与AI工具协作来重新证明自己，自称现在一天能写出过去一个月的代码量 [6][22] 自救与未来规划 - 周健的自救策略分为短期、中期和后期三个阶段 [25] - 短期策略是效仿罗永浩，将自己推到台前，通过与各地倡导“一人公司”概念的单位合作，通过线下授课、训练营等形式，将自身技术经验转化为现金流以偿还债务 [26] - 中期目标是回归产品，计划开发一个“真正解决人才匹配问题的招聘Agent”，利用AI重构从企业需求到候选人能力验证的整个招聘链条 [27] - 长期愿景是打造一个名为“新澜码”的AI原生基础设施，旨在为AI重建“信息底座”，其核心特征是存储语义、支持AI直接理解需求的查询、以及数据具备“可推理性” [28][29] - 目前，澜码的实际状态被切分为两部分：由另一位关键人物程文渊负责处理背负债务的现有公司实体，而周健本人则负责规划“未来的澜码” [14]