根据提供的华福证券金融工程专题报告，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：MVO（均值-方差优化）资产配置模型 **模型构建思路**：通过优化投资组合中不同资产类别的权重，在给定风险水平下最大化预期收益[17][18] **模型具体构建过程**： - 输入变量：港股红利与港股科技资产的历史收益率、波动率及相关系数 - 优化目标：求解最优权重组合使得组合夏普比率最大化 - 约束条件：港股红利权重56%，港股科技权重44%（截至2025年6月）[18] **模型评价**：相比静态配置的沪港深基金，动态优化策略能更好捕捉科技板块弹性 2. **因子名称**：恒生港股通科技主题指数（HSSCITI）成长性因子 **因子构建思路**：通过快速纳入机制捕捉新兴科技企业的成长潜力[38] **因子具体构建过程**： - 筛选标准：对转为主要/双重主要上市且市值排名前10的港股通科技企业实施快速纳入 - 缓冲区设计：排名24-36位的股票作为候选池，避免优质标的因短期波动被误剔除 - 流动性要求：每月换手率≥0.1%[38] 3. **因子名称**：恒生港股通科技主题指数（HSSCITI）科技纯度因子 **因子构建思路**：从105个业务子类中筛选13个核心科技领域提升指数纯度[37] **因子具体构建过程**： - 硬件科技领域：包含半导体（ICB 703010）、电子元件（453010）等 - 数字内容领域：游戏软件（702040）、云计算（751030）等 - 创新服务领域：支付服务（503050）、互动媒体（235050）等[37] 模型的回测效果 1. **MVO模型**： - 年化收益率：较沪港深基金基准提升3.2pp[17] - 波动率：18.5% vs 基准21.3%[17] 2. **买入持有策略（HSSCITI）**： - 3年期正收益概率63.24%，平均收益8.06%[53] - 5年期最佳收益221.28%[53] 3. **定投策略（HSSCITI）**： - 3年期正收益概率52.4%，平均收益10.5%[58] - 较一次性买入策略提升胜率22.7pp[58] 因子的回测效果 1. **科技纯度因子**： - 信息比率（IR）：0.82（2015-2025）[37] - 行业集中度：前三大科技子行业权重58.72%[26] 2. **成长性因子**： - 快速纳入企业平均市值增速：年化34%（2024-2025）[38] - 缓冲区保留标的后续6个月超额收益：+7.2%[38] 注：所有测试结果基于2020年12月31日至2025年6月30日回溯周期[53][58]

报告行业投资评级 - 走势评级为美股震荡 [1] 报告的核心观点 - 美国经济呈现滞胀特征，宏观政策逐渐明朗，企业盈利维持韧性但估值扩张空间有限，三季度美股面临压力，下半年有震荡上行机会，建议以估值为锚逢低配置 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025H1美股走势复盘：宏观政策博弈加大市场波动 - 2025年特朗普上任推行改革，市场围绕其政策路径交易，一季度削减政府支出控制财政赤字，4月以来对等关税影响市场，后关税谈判缓和市场收回跌幅 [14] - 尽管政策实施力度不及预期，但改变市场交易逻辑，美国经济滞胀风险难消，降息 - 软着陆逻辑曲折，美元信用和政府债务可持续性受担忧，美股高估值遭挑战 [19] 2025H2美国宏观展望 美国经济呈现滞胀特征 - 下半年美国经济更可能呈轻微滞胀状态，即经济回落、通胀回升，股票市场对经济下行计价不足，经济数据波动会扰动股市 [20] - 美国硬数据未明显恶化，软数据受贸易政策影响波动大，消费者信心和企业信心不足，抢进口透支未来消费、投资能力，经济预计延续下行趋势 [23] - 居民消费意愿减弱但支出增速保持5%左右，因关税冲击下提前抢购和就业市场有韧性，未来抢进口效应消退消费增速或回落，但就业市场大幅走弱前消费恶化风险可控 [28][34] - 美国就业市场供需缺口基本弥合，企业招聘意愿低，失业金申领人数显示失业率有抬升风险，DOGE裁员影响下半年将在就业数据中进一步体现 [38][39] - 关税压力下企业提前囤货补库透支未来增长空间，库存累积达高位，企业靠自身利润消化成本压力，通胀未向消费者传导，经济下行中通胀有回升压力 [43][48] - 三季度关税政策对实体经济冲击将显现，市场关注经济下行信号，美国出现深度衰退风险可控，衰退回调或为配置机会 [55] 财政和货币政策前景逐渐明朗 - 2025年初宏观政策不确定大，三季度是观察期，7月关税暂缓到期后政策将更明朗，若延期TACO交易巩固，若落地市场观察企业应对和关税冲击 [56] - 美国财政仍处扩张区间，DOGE削减政府支出效果差，参议院版本大美丽法案确认宽松财政倾向，CBO预测未来十年财政赤字率难降低 [58][59] - 大美丽法案中债务上限上调，8月美债到期赎回压力增加，TGA账户有回补需求，三季度政府净融资需求和美债供给压力增加，可能出现股债双杀 [60] - 美联储三季度倾向谨慎观望，评估政策对通胀和增长的冲击，当前金融市场流动性充裕，市场预期美联储继续降息，下半年降息交易更曲折 [64] 2025H2美国股指展望 企业盈利预期转弱、增速维持韧性 - 受宏观环境影响，美股盈利增速一季度回落，市场预期未来盈利增速降至个位数，一季度企业盈利表现尚可 [67] - 科技、通信服务等板块EPS增速高于指数平均，科技板块是净利润最大拉动来源，市场对科技公司预期回归理性，盈利稳定的科技板块跑赢可能性大 [69] - 多数企业难对关税影响给出乐观指引，年初以来市场下调盈利预期，但EPS仍维持增长，对股指构成支撑 [69] 估值空间受限、难以大幅扩张 - 年初以来三大股指估值摆脱历史极端水平，但宏观环境不确定性高，估值难大幅扩张，静态估值在22倍 - 26倍区间运行，缺乏突破动能 [2][70] 投资建议 - 三季度美股面临压力，下行风险高于上行风险，宏观政策落地降低市场不确定性，下半年美股有震荡上行机会，建议以估值为锚逢低配置，悲观情形下标普500在5100附近获支撑，中性预期在6050附近，乐观可达6400 [3][72][73]

科技创新与企业发展 - 江苏先导微电子科技公司及薄膜材料公司、徐工消防安全装备公司、江苏华辰变压器公司被鼓励将科技创新与产业需求结合，增强研发能力，走"专精特新"之路，推动高端化、智能化、绿色化发展 [2] - 江苏灵匠信息科技公司和徐州视达坦诚文化发展公司作为国家高新技术企业，被视为推动科技创新和产业创新融合发展的主体 [2] - 强调要优化营商环境、人才环境，梯度培育创新型企业，壮大高速成长型科技领军企业，助力新质生产力发展 [2] 城市更新与文化产业发展 - 彭城七里城市更新工程强调保护先行，加强文化遗产保护，促进老旧街区活力提升，推动"增文、聚商、提品" [3] - 户部山历史文化街区需珍视古建筑、老街区，在保护中传承创新，引育新业态新场景，为文化旅游业成为支柱产业注入动力 [3] 体育教育与人才培养 - 徐州市解放路小学作为全国足球特色学校，被鼓励深耕校园足球特色教育，建立科学训练机制，培养足球后备人才 [3]

5月经济：外需修复，内需分化 - 外部冲击减弱，中美暂停部分关税带动出口反弹，积压商品集中出货和抢出口效应显现 [3] - 国内生产前半月受关税冲击，后半月增速小幅回落但仍保持5%以上，工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61% [5] - 以旧换新政策、"618"促销季前置及五一假期效应共同拉动补贴类消费和服务消费改善 [3] 生产：行业分化 - 工业增加值同比增速5.8%，连续第二个月回落但仍高于5%，环比增速0.61%高于4月的0.22% [5] - 出口型行业（运输设备、电气机械、纺织）受贸易政策冲击增速回落，政策利好型行业（汽车、电子设备）增速回升，汽车生产增速改善2.4个百分点 [7] - 电子设备产量增速回升显著，集成电路、微型电子计算机、智能手机等受益于"以旧换新"政策 [7] 消费：政策和促销双重利好 - 社零同比增速6.4%，限额以上社零增速8.0%，环比增速0.93%高于前月及往年同期 [13] - 以旧换新品类表现亮眼，家电音像和通讯器材消费增速分别升至53%和33%，回升幅度达14.2和13.1个百分点 [14] - 非政策相关品类（中西药品、饮料、化妆品）增速平淡，石油制品受油价下行拖累，建材受地产影响回落明显 [14] 投资：有待提振 - 1-5月固定资产投资同比增速3.7%，5月当月同比增速2.9%较4月回落，环比增速0.05%为近年最低 [17] - 制造业、基建、地产投资增速分别回落至7.8%、9.3%、-12.0%，基建实物工作量形成偏慢制约增长 [18] - 地产需求端走弱，商品房销售面积同比跌幅扩大至-3.3%，但高总价新房开售带动销售额跌幅收窄至-6.0% [21] 服务业与就业 - 服务业生产指数同比增速6.2%，信息科技（11.2%）和批零（8.4%）是主要驱动力 [9] - 城镇调查失业率降至5.0%，连续第三个月改善，但需关注毕业季影响 [10]

作为2025年世界移动通信大会-MWC上海的专场活动之一，由Vπ张江科投、Vπ张江孵化器、模力社区共同举办 的"MWC-模力社区专场投融资对接活动暨Vπ Demo Day"将于6月20日亮相上海新国际博览中心。本次活动聚焦 科技创新与资本赋能，将汇聚7家优质路演企业以及知名投资机构，通过高效路演与深度对接，助力科技企业加 速成长，推动产业与资本的双向奔赴。 活动详情 一、活动时间 2025年6月20日13:00-14:30 关于Vπ张江科投 张江科投成立于2004年10月，是张江集团的全资子公司。2014年底，张江集团整合投资、贷款、孵化、培训等 科创服务功能，将张江科投打造成一个为科技创新提供综合服务的平台。张江科投是张江集团向"卓越的创新策 源和产业发展生态综合服务商"战略转型中，聚焦"科创金融服务"的主要板块，以科创金融服务创新策源和产业 发展，着力构建"科技股权投资+基金投资+科创贷款"多元金融服务矩阵，与张江集团招商、稳商、育商形成招 投联动，共同助力科创企业成长。 关于Vπ张江孵化器 Vπ张江孵化器以"张江创业工坊"为品牌，为企业提供全生命周期空间服务、孵化服务，是经认定的国家级科技 企业孵化器、 ...

中非经贸博览会成果 - 本届博览会签约176个项目，金额达113 9亿美元，项目数量同比增长45 8%，金额增长10 6% [9] - 对接项目293个，金额431 56亿美元，数量增长208%，金额增长410% [9] - 主展馆观展人次突破20万，较上届翻倍，现场成交或意向成交额预计达25亿元人民币 [2] 参会规模与结构 - 53个非洲国家、11个国际组织、27个国内省区市参与，超3万人报名参会 [3] - 156名非洲国家领导人、部级官员等出席，137家世界500强、190家中国500强、119家民企500强参展 [3] - 104个国家和地区的代表参会，4700多家中非企业、商协会、金融机构参与 [3] 展区与产品亮点 - 主展馆面积10万平方米，首次设立中非二手车贸易展区及特色产业展 [4] - 26个非洲国家和23个国内省区市设立形象展位，展出千余款非洲农食产品、手工艺品等 [4] - 智能选矿设备、离网太阳能系统、模块化农业灌溉装置等中国适非产品首次亮相 [4] 重点企业合作案例 - 三顿半咖啡与埃塞俄比亚签订咖啡生豆直采协议，并计划在长沙建设非洲咖啡综合体 [6] - 湖南达言科技"酋长码头"体验店引入南非红酒等产品，计划年内引进200-300个南非品牌 [8] - 长沙签约62个项目金额38亿美元，占博览会总额三分之一，金昂矿业、诺诚光伏等重大项目推进 [10] 产业合作方向 - 举办30余场经贸活动，覆盖产业链合作、绿色矿产、基础设施、文化产贸等领域 [7] - 55家非洲企业与长沙45家企业对接，推动大豆、咖啡等商品进口合作落地 [8] - 长沙计划借助"零关税"政策推动杂交水稻、工程机械、汽车等产业对接非洲市场 [12]

分红方案 - 公司实施差异化分红送转方案 每10股派发现金红利1 83元（含税） 不送红股 不进行资本公积转增股本 [1] - 以总股本89 108 784股扣除回购专用账户693 511股后的88 415 273股为基数 合计拟派发现金红利16 180 000元 [2] - 每股现金红利经摊薄调整后为0 18158元 除权（息）参考价格计算公式为（前收盘价格-0 18158）÷（1+0） [2][3] 实施安排 - 股权登记日 除权（息）日和现金红利发放日等关键日期已确定但具体日期未披露 [1][3] - 现金红利将通过中国结算上海分公司向指定交易股东派发 未办理指定交易的股东红利暂由中登公司保管 [3] - 公司回购专用证券账户中的股份不参与利润分配 部分股东现金红利由公司自行发放 [3][4] 税务处理 - 自然人股东及证券投资基金持股超1年免征个税 持股1年以内暂不扣税 实际税负根据持股期限为20%或10% [5] - 有限售条件流通股自然人股东解禁前按10%税率扣税 税后每股0 1647元 解禁后按持股期限计税 [6] - QFII和沪股通投资者按10%税率代扣所得税 税后每股0 1647元 其他机构投资者自行缴税 [7]

活动概况 - 外籍专家西安调研行活动于5月26日在西安碑林环大学硬科技创新街区启动 活动由西安市委宣传部和国际在线主办 国际在线陕西频道承办 [1] - 来自10个国家的10位外籍专家参与调研 包括孟加拉国 加拿大 埃及 埃塞俄比亚 意大利 哈萨克斯坦 韩国 巴基斯坦 突尼斯 英国 [1] - 调研为期三天 将考察西安科技创新 历史文化 文旅融合和社区服务等领域 [1] 调研内容 - 外籍专家将参观西安缔造者机器人有限责任公司 西安猎隼航空科技有限公司 西安六爻飞梦信息科技有限公司等科技企业 [1] - 活动重点考察西安"硬科技之都"的创新发展和"中国式浪漫"的文旅融合 [1] - 调研包括感受西安城墙历史文化 体验大唐不夜城步行街 考察社区嵌入式服务综合体 [1] 西安科技创新 - 碑林区2024年技术合同成交额达497亿元 [2] - 环大学硬科技创新街区是全国首批国家级创新试点街区 [2] - 该区域拥有17个国家级孵化器 "双创"载体和文化科技融合示范园区 586家高新技术企业 [2] 专家观点 - 外籍专家代表西姆表示西安兼具历史文化底蕴和现代科创动能 是传统与现代交织的城市 [1] - 专家团将通过国际视野解读西安的城市发展密码 [1]

全球风投市场趋势 - 2025年Q1全球VC投资总额增长至1263亿美元，资本向头部集中，AI成为投资热门领域[1] CVC与IVC的核心区别 - **投资基础**：IVC依赖投资团队声誉和过往业绩，CVC依托公司商业和技术成功声誉[2] - **投资目标**：IVC追求财务回报，CVC注重业务整合、技术协同及早期竞争优势[2] - **资源优势**：IVC具备专业投资网络，CVC提供产业资源与合作机会[2] - **退出方式**：IVC偏好IPO，CVC可能收购被投企业以实现战略整合[2] CVC投资架构示例 - AB产投聚焦集成电路、智能制造等领域，美团龙珠专注大消费及本地生活服务[4] CVC投资法律合规要点 - **交易文件关键条款**：包括利益冲突、反垄断、商业秘密侵权等风险条款[6][8] - **回购触发条件**：涵盖被投企业重大违约、创始人法律问题、政策风险等情形[8] - **反垄断与国家安全审查**：需关注CFIUS审查及申报必要性判断[9][14] - **税务与会计考量**：涉及税务申报、财务报表影响及关联方转让[10][12] - **投资人特殊权利**：包括优先清算权、转股限制、共同出售权等[11] 投后管理实务 - **交割后义务**：需明确流程表并定期检查，分次交割需关注后续条件[15] - **知情权与股东权利**：定期索要经营信息，积极行使董事委派权[15] - **特殊权利清理**：A股IPO要求终止与市值挂钩的对赌协议，H股允许部分权利延续[16][17][18] CVC课程核心内容 - **课程亮点**：覆盖募投管退全流程，解析反垄断审查、IPO特殊权利清理等难点[24][25] - **案例教学**：结合高端制造、半导体等行业案例，强化实战技巧[25]

市场走势判断 - 二季度市场呈现"退一步进两步"态势 三季度贸易谈判取得实质性进展则港股有望突破当前区间 [1] - 4月初贸易摩擦导致港股大幅回调 随后市场逐步消化利空并反弹 当前处于区间震荡 [1] - MSCI中国指数预期：最低70点(单位数下跌) 中性80点(单位数上涨) 乐观89点(双位数上涨) [1] - 沪深300指数基准预期4150点 乐观4420点 悲观3800点 盈利增长动能弱于港股且估值偏高 [1] 行业配置策略 - 信息科技板块评级从超配下调至中性 因估值和预期已较充分 长期维持25-30倍PS估值难度大 [1] - 创新药板块持续看好 美国医疗改革或倒逼中国药企加速创新 利好已建立良性生态的本土企业 [2] - 建议关注产能过剩行业整合机会(材料 工业) 以及金融行业开放带来的投资标的扩容 [2] - 金融行业估值水平类似日本金融改革前夕 政策推动整合或开启新一轮估值修复 [2] 港股优势分析 - 港股对上市公司业绩敏感度高 盈利增长明确的企业易获资金认可 估值体系较A股更理性 [2] - 中概股回归及内地企业赴港上市使港股成为连接内地与全球资本的桥梁 [2] - 南下资金(港股通)交易量占比达20%-25% 边际定价权显著提升 [2] - 港股红利股对应美元资产收益 相比内地国债利率更具吸引力 [3] 资金流向观察 - 去年30%海外投资者清仓中国股票 今年升至38%-39% 但4月调研显示净买入意向首次超过净卖出 [3] - 中国互联网公司凭借较低算力成本成为全球基金对冲美股科技股高估值的配置选择 [3] - 港股采用"渐进式定价"机制 更适合长期资金布局 [4]