投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著增长 归母净利润同比增长93.35% 主要受益于船舶行业景气度提升 柴油机板块销售规模快速增长及毛利率提升 [1] - 新签合同339.19亿元 同比增长25.42% 手持订单627.94亿元 较上年同期增长8% 显示强劲订单获取能力 [1] - 船舶后市场维保业务和AIDC（人工智能数据中心）驱动的燃气轮机需求将为公司打开新的成长空间 [10][11] 财务业绩表现 - 2025H1营业收入276.51亿元 同比增长11.22% 归母净利润9.19亿元 同比增长93.35% 扣非归母净利润8.65亿元 同比增长106.39% [1] - 2025Q2营业收入153.39亿元 同比增长13.97% 归母净利润5.24亿元 同比增长35.20% 扣非归母净利润4.90亿元 同比增长34.13% [2] - 2025H1销售毛利率16.49% 同比增长4.65个百分点 销售净利率6.35% 同比增长3.21个百分点 [3] - 2025Q2销售毛利率16.74% 同比提升3.90个百分点 环比增长0.56个百分点 销售净利率6.43% 同比提升1.99个百分点 环比上升0.17个百分点 [3] 分业务业绩 - 柴油动力营收139.68亿元 同比增长27.25% 营收占比50.52% 毛利率22.38% 同比增长7.16个百分点 [2][3] - 化学动力营收39.98亿元 同比增长3.92% 营收占比14.46% 毛利率11.54% 同比下降0.63个百分点 [2][3] - 海工平台及港机设备营收35.35亿元 同比增长10.48% 营收占比12.79% 毛利率10.97% 同比增长4.13个百分点 [2][3] - 热气机动力营收1.81亿元 同比增长40.58% 营收占比0.65% 毛利率21.31% 同比下降6.46个百分点 [2][3] - 燃气蒸汽动力营收4.96亿元 同比减少32.73% 营收占比1.80% 毛利率11.02% 同比增长2.39个百分点 [2][3] 费用控制 - 2025H1期间费用率9.18% 同比上升0.29个百分点 其中销售费用率0.69% 同比下降0.16个百分点 管理费用率4.15% 同比下降0.41个百分点 研发费用率4.99% 同比上升1.07个百分点 财务费用率-0.64% 同比下降0.22个百分点 [4] - 2025Q2期间费用率9.31% 同比增长0.39个百分点 [4] 行业景气度与公司前景 - 船舶行业周期景气上行 船用发动机供不应求 公司作为龙头企业优先受益 [5][10] - 新船价格指数处于历史峰值97%分位 船价有望持续上行 [5][19] - 柴油机后市场业务空间广阔 2024年售后服务营收近15亿元 同比增长近25% 全球服务网络布局完善 [10] - AIDC发展带动燃气轮机需求 公司聚焦中小型燃气轮机市场 2024年新接燃气轮机11台 同比增长22.22% [11] - 集团船舶总装资产整合推进 竞争格局优化 内部协同和效率提升可期 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入600亿元、681亿元、757亿元 同比增长16%、13%、11% 三年CAGR=14% [12][13] - 预计2025-2027年归母净利润21.4亿元、30.1亿元、37.7亿元 同比增长54%、41%、25% 三年CAGR=39% [12][13] - 对应PE约23倍、16倍、13倍 PB约1.2倍、1.1倍、1.0倍 [12][13] - 公司估值低于行业平均 2025E PE为23.23倍 低于行业平均的36.01倍 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司短期业绩承压但加大投入布局AI领域 2025年上半年营收46.7亿元同比增长16.5% 归母净利润1.7亿元同比下降44.8% 主要受家电主业下游需求疲弱及战略投入增加影响 [8] - AI服务器电源产品布局全面 已推出5.5kW服务器电源并获得小批量订单 全面对接国内外CSP、OEM客户 多数客户需求处于研发调试阶段 批量订单可期 [8] - 新能源车业务快速增长 2025年上半年收入5.08亿元同比增长151% 产品从PEU拓展至车载压缩机、热管理等 单车ASP有望提升至万元 在手定点项目超80个 [8] - 盈利预测调整 下修2025-2026年归母净利润至3.93亿元和9.38亿元 预计2027年达16.44亿元 对应PE分别为102倍、43倍和24倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率22.1%同比下降3.8个百分点 归母净利率3.7%同比下降4.1个百分点 [8] - 期间费用8.3亿元同比增长11.9% 研发费用5.14亿元同比增长15% 产品认证费同比增长38% [8] - 期末存货25.4亿元同比增长33% 固定资产19.03亿元同比增长39% 主要因新建产能转固 [8] - 预测2025年营业收入96.83亿元同比增长18.48% 2026年130.02亿元同比增长34.28% [1][8] 业务板块分析 - 智能家电业务收入21.46亿元同比增长7% 毛利率22.57%同比下降3.47个百分点 受国内外需求波动影响但智能卫浴市场保持稳固 [8] - 工业自动化、智能装备、精密连接业务分别同比增长28%、23%、13% 在细分领域保持领先地位 [8] - 电源产品收入11.57亿元同比增长5% 毛利率22.20%同比下降2.57个百分点 因交付产品均为非AI服务器电源且传统服务器价格竞争激烈 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润3.93亿元同比下降9.85% 2026年9.38亿元同比增长138.58% 2027年16.44亿元同比增长75.29% [1][8] - 当前股价73.38元对应2025-2027年PE分别为102倍、43倍、24倍 PB为6.46倍 [1][6] - 总市值401.90亿元 流通市值334.22亿元 每股净资产11.36元 [6][7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025H1营业收入0.90亿元同比-3.38% 归母净利润2029.61万元同比+12.13% 扣非归母净利润1943.24万元同比+22.59% [7] - 2025Q2营收0.48亿元同比-5.00%环比+16.23% 归母净利润971.27万元同比-6.58%环比-8.22% [7] - 毛利率提升至49.58%同比+5.55个百分点 主要因持续降本增效 [7] - 智能家居业务营收同比+77.76% 销售物料及其他业务同比+121.67% [7] - 研发创新成果包括开发防水电源产品 推出40路输出LED控制器 开发"星际技术"解决智能家居方案落地问题 [7] - 产品建设实现三大板块融合 全面打通四大调光接口协议 完成与小米/百度/亚马逊/Google等物联网平台云云对接 融入苹果智能家居系统 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入216.71/242.26/271.25百万元 同比+8.31%/+11.79%/+11.97% [1] - 预计2025-2027年归母净利润50.93/58.02/65.63百万元 同比+13.73%/+13.92%/+13.12% [1] - 预计2025-2027年EPS 1.31/1.49/1.68元/股 [1] - 预计2025-2027年毛利率50.08%/49.50%/48.93% [8] - 预计2025-2027年归母净利率23.50%/23.95%/24.20% [8] 市场数据 - 当前股价40.35元 市净率4.56倍 [5] - 总市值1573.65百万元 流通市值671.30百万元 [5] - 每股净资产8.86元 资产负债率9.32% [6] 业务表现 - 2025H1分产品营收：智能电源0.59亿元同比-8.38% LED控制器0.18亿元同比-1.53% 智能家居0.13亿元同比+77.76% 销售物料及其他0.01亿元同比+121.67% [7] - 2025H1分产品毛利率：智能电源69.54%同比+5.81个百分点 LED控制器44.87%同比+5.77个百分点 智能家居43.74%同比+0.80个百分点 销售物料及其他54.89%同比+54.31个百分点 [7] - 2025Q2期间费用率27.9% 主要因加大市场推广及研发支出 [7] - 2025Q2末存货0.93亿元较Q1末+18.0% 合同负债0.06亿元 [7] - 2025Q2经营性净现金流-0.01亿元 同比增加0.04亿元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对中恒电气（002364.SZ）未给出明确投资评级，但指出其在AI算力浪潮下的长期机遇[1][5] - 核心观点认为公司作为数据中心HVDC供电方案先驱，将受益于AI算力需求爆发和HVDC渗透率提升[1][2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于1996年，专注电源领域，形成电力电子制造和能源互联网两大业务板块[1] - 2024年数据中心电源收入6.7亿元，占比34%，客户包括移动运营商、互联网企业和大型央国企[1] - 公司是国内最早推动数据中心HVDC供电方案应用的企业之一，牵头制定多项国家和行业标准[1] - 2019年联合阿里巴巴发布巴拿马电源，持续引领HVDC方案升级[1] 行业前景与市场空间 - 预计2025-2030年全球新增AI算力负载CAGR达20%，2030年AIDC资本开支超2000亿美元[2] - 与传统服务器相比，AIDC服务器功率将达MW级，推动供电方案升级需求[2] - HVDC相比传统UPS具有占地小、效率高的优势，渗透率有望持续提升[2] - 预计2030年全球AI数据中心HVDC+固态变压器市场空间达620亿元[3] 技术发展与产品布局 - 公司近期推出800V大功率整流模块，采用全SiC器件，单个模块效率超98%[3][37] - 固态变压器可实现800V甚至更高电压等级直流输出，公司有望在升级中受益[3][85] - 公司已深度合作阿里、腾讯等头部客户，2024年HVDC产品全国发货总容量约1.7GW[94][96] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.59/2.59/3.66亿元，同比增长45.4%/62.4%/41.2%[3] - 当前股价对应PE分别为68/42/30倍[3] - 预计2025-2027年营业收入24.06/30.47/39.33亿元，增速22.6%/26.6%/29.1%[123] - 数据中心业务预计2025-2027年收入增速45%/50%/50%[117]

报告公司投资评级 - 无评级 [1][2][3][7] 报告的核心观点 - 中国新能源RWA资产或将作为海外主权基金重要的配置方向，协鑫能科作为国内领先的新能源RWA运营服务商有望受益 [3] 各部分内容总结 景顺报告情况 - 美国资产管理巨头景顺发布2025全球主权资产管理研究报告，调研受访机构总资产规模达27万亿美元，约60%的中东主权基金计划未来五年增加对中国资产配置，亚太、非洲、北美地区分别有88%、80%、73%的主权基金表示增加对中国市场投资或对投资中国持积极态度，中国最具吸引力的投资领域包括数字科技与软件、先进制造与自动化、清洁能源与绿色科技以及医疗健康与生物科技等，近50%的基金表示将投资稳定币等数字资产 [2][4] 香港政策及RWA情况 - 香港2025年5月21日正式通过《稳定币条例》，为全球主权基金加码中国数字资产提供法律保障，为合规机构开辟入场路径，通过合规储备监管+沙盒场景试点为RWA与稳定币融合提供信任底座与流通通道，新能源RWA具有底层资产收益率稳定优势，通过合规渠道境外发行将吸引国际绿色资金，国内协鑫能科、朗新集团、元隆雅图已完成RWA项目实践，截至7月6日链上总RWA价值约248亿美元，稳定币总价值约2417.2亿美元 [5] 协鑫能科情况 - 协鑫能科是协鑫集团旗下核心企业，专注清洁能源资产运营与综合能源服务，业务涵盖多个板块，2024年12月与蚂蚁数科合作完成国内首单光伏实体资产RWA，融资金额超2亿元，底层资产为82MW户用分布式光伏电站 [5] - 2025年6月与蚂蚁数科成立合资公司蚂蚁鑫能，定位为国内分布式能源资产提供RWA发行服务，可开拓虚拟电厂聚合业务、能源交易业务等，截至去年底在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占省内20%，需求响应规模约500MW，能源服务业务收入2024年达11亿，同比增长超337% [6] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测9.0/9.8/10.5亿元，同比增长84%/9%/7%，43.4/55.2/60.9亿元，当前股价对应PE分别为22.3/20.4/19.0倍 [3][7] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及关键财务与估值指标，如营业收入、净利润、每股收益、ROE、毛利率等数据及变化情况 [8][11]

报告公司投资评级 - 预计2025、2026、2027年归母净利润8.05、9.41、10.96亿元，对应PE11、10、8倍，维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入91.13亿元，同比减少13.31%，归母净利润7.04亿元，同比减少4.98%，主要因光伏电站工程业务受光伏组件价格波动等影响，分布式光伏电站业务承压 [1] - 2024年装备制造业务收入显著增长20.21%，得益于拓展国内外市场，抓住设备更新和节能减排机遇，当前在手订单30.44亿元，同比+43% [1] - 2024年公司启动两次分红，累计现金分红4.30亿元回报股东，占2024年归属于上市公司股东净利润比例为61.08% [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润91.1/7.0/3.9亿元，同比-13%/-5%/-24%；2024Q4实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润18.8/2.2/1.6亿元，同比-33%/-1%/+511%，环比+28%/+166%/+521% [2] - 2025Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润19.7/1.3/1.2亿元，同比-32%/-31%/-35%，环比+4%/-42%/-26% [2] 简评 设备端 - 2024年收入17.42亿元，同比+20.18%，因高端环保锅炉市场开发和燃机余热炉收入增长较快，预计环保/余热锅炉毛利率分别6.8%，15.7%，同比下滑5 - 7pct，因市场竞争激烈价格端承压 [3] - 锅炉装备在手订单总量30.44亿元，同比+43%，其中环保锅炉装备在手订单11.1亿元，传统节能高效锅炉在手订单15.29亿元，另有设备更新改造及备件等订单4.05亿元 [3] 环保运营 - 2024年新增725吨/天的餐厨废弃物处置扩建项目投入运营，全年环保运营服务实现营业收入6.38亿元，同比上升5.50%，毛利率约30% [4] 电站工程 - 2024年收入6.75亿元，同比-70.08%，受光伏组件价格波动等影响分布式光伏电站业务下滑 [10] - 当前11亿元订单主要为传统电站工程，支撑2025年营收端同比增长 [10] 热电运营 - 2024年收入46亿元，同比+15.6%，因2024年开始协鑫电站全年并表，毛利率21%，同比基本持平 [10] 氢能 - 2024年公司签订上海联风2×100Nm³/h订单，中标中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现大标方制氢设备及系统订单落地，且持续入围中能建2025年制氢项目短名单，碱性电解槽方面有望持续获能建订单 [10] 高额现金分红 - 公司实施2024年前三季度权益分派，派发现金红利0.96亿元，2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.35元，合计拟派发现金红利3.35亿元，加上前三季度已派发红利，2024年度共计实施现金分红4.30亿元，占2024年归属于上市公司股东净利润比例为61.08% [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,512.90|9,113.32|10,202.98|11,224.14|12,276.75| |YoY(%)|18.93|-13.31|11.96|10.01|9.38| |归母净利润(百万元)|741.24|704.30|804.51|940.52|1,096.43| |YoY(%)|1.65|-4.98|14.23|16.91|16.58| |毛利率(%)|18.32|19.18|19.35|18.52|18.23| |净利率(%)|7.05|7.73|7.89|8.38|8.93| |ROE(%)|8.90|7.99|8.36|8.90|9.40| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.74|0.84|0.98|1.15| |P/E(倍)|12.32|12.96|11.35|9.71|8.33| |P/B(倍)|1.10|1.04|0.95|0.86|0.78| [12] 报表预测 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10,534.71|9,999.18|11,683.79|13,184.63|14,814.94| |现金|2,787.16|2,511.36|3,060.89|3,367.22|3,682.45| |应收票据及应收账款合计|5,460.48|5,168.12|6,066.12|6,997.24|8,026.07| |其他应收款|158.45|152.20|178.92|206.66|237.35| |预付账款|234.30|288.98|339.71|392.39|450.65| |存货|996.59|916.45|1,075.06|1,254.58|1,446.05| |其他流动资产|897.72|962.07|963.10|966.53|972.38| |非流动资产|15,610.17|16,339.99|16,081.55|15,807.54|16,031.87| |长期投资|2,038.82|2,149.65|1,996.01|1,857.01|1,732.61| |固定资产|5,452.25|5,875.17|5,941.36|6,190.88|6,222.16| |无形资产|3,249.42|3,171.11|2,983.04|2,818.97|2,656.29| |其他非流动资产|4,869.67|5,144.06|5,161.14|4,940.69|5,420.81| |资产总计|26,144.88|26,339.18|27,765.34|28,992.17|30,846.81| |流动负债|10,234.08|10,793.00|12,050.68|12,955.31|14,132.56| |短期借款|1,417.63|1,474.27|1,601.71|1,263.96|1,129.08| |应付票据及应付账款合计|5,506.27|4,962.15|5,700.61|6,525.46|7,388.84| |其他流动负债|3,310.18|4,356.57|4,748.36|5,165.89|5,614.64| |非流动负债|5,651.71|4,717.54|3,860.32|3,009.10|2,347.48| |长期借款|4,661.95|3,935.60|3,057.89|2,184.22|1,498.16| |其他非流动负债|989.76|781.94|802.43|824.88|849.33| |负债合计|15,885.79|15,510.55|15,911.00|15,964.41|16,480.04| |少数股东权益|1,933.17|2,010.67|2,231.86|2,464.77|2,707.98| |股本|943.66|955.97|955.97|955.97|955.97| |资本公积|190.89|266.13|266.13|266.13|266.13| |留存收益|7,191.36|7,595.86|8,400.38|9,340.91|10,437.84| |归属母公司股东权益|8,325.91|8,817.96|9,622.47|10,563.01|11,659.93| |负债和股东权益|26,144.88|26,339.18|27,765.34|28,992.18|30,847.95| [14] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10,512.90|9,113.32|10,202.98|11,224.14|12,276.75| |营业成本|8,586.69|7,365.18|8,228.46|9,145.24|10,039.01| |营业税金及附加|60.52|58.13|61.22|67.34|73.66| |销售费用|91.18|96.49|98.67|101.63|104.68| |管理费用|622.10|656.31|669.15|689.23|709.90| |研发费用|258.12|221.78|225.97|232.75|239.73| |财务费用|187.20|203.20|225.87|177.54|128.51| |资产减值损失|-97.87|-15.88|-17.47|-18.35|-19.26| |信用减值损失|-30.39|-12.90|-14.18|-14.89|-15.64| |其他收益|49.20|83.47|91.81|101.00|111.10| |公允价值变动收益|2.59|1.55|1.70|1.79|1.88| |投资净收益|252.26|159.92|175.91|210.00|210.00| |资产处置收益|223.30|354.39|245.69|257.98|270.88| |营业利润|1,106.19|1,082.79|1,177.10|1,347.93|1,540.21| |营业外收入|23.41|28.33|31.50|34.65|38.11| |营业外支出|7.02|1.72|1.88|2.07|2.28| |利润总额|1,122.58|1,109.41|1,206.71|1,380.50|1,576.04| |所得税|185.90|182.66|181.01|207.08|236.41| |净利润|936.68|926.75|1,025.71|1,173.43|1,339.63| |少数股东损益|195.44|222.45|221.19|232.91|243.21| |归属母公司净利润|741.24|704.30|804.51|940.52|1,096.43| |EBITDA|1,840.47|1,929.53|2,286.61|2,507.24|2,735.97| [14] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|393.71|1,028.45|1,735.99|1,946.78|2,087.44| |净利润|936.68|926.75|1,025.71|1,173.43|1,339.63| |折旧摊销|530.69|616.92|854.03|949.19|1,031.42| |财务费用|187.20|203.20|225.87|177.54|128.51| |投资损失|-252.26|-159.92|-175.91|-210.00|-210.00| |营运资金变动|-919.68|-241.11|-28.38|25.51|-24.20| |其他经营现金流|-88.92|-317.39|-165.33|-168.90|-177.92| |投资活动现金流|-1,423.54

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长约78%，2025Q1同比增长约349%，盈利能力持续提升，船舶周期景气上行，船用发动机供不应求，船舶后市场和AIDC有望打开公司成长空间，预计2025 - 2027年公司业绩良好，维持“买入”评级[1][3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入516.97亿元，同比增长14.62%；归母净利润13.91亿元，同比增长78.43%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长120.60%；新签合同543.52亿元，同比下降11.06%；完成工业总产值513.61亿元，同比增长13.88%；手持合同585.55亿元，较2023年底下降3.31亿元[1] - 2025年一季度公司实现营业收入123.11亿元，同比增长7.98%；归母净利润3.96亿元，同比增长348.96%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长600.41%[3] 公司业务拆分情况 - 船海产业2024年营收231.47亿元，年度计划完成率127.1%，新签合同250.3亿元，年度计划完成率约141.56%，其中船用低速机和中、高速柴油机有不同表现[2] - 应用产业2024年实现营业收入220.60亿元，新签合同217.55亿元，基本完成年度计划[2] - 新兴产业中节能减排装备风电运维新接订单同比增长60.92%，风电主齿轮箱等新接订单下滑，绿色船舶双燃料主机产销再创新高[2] 公司盈利能力和费用情况 - 2024年销售毛利率、净利率分别约14.81%、4.94%，同比增长1.53、2.59pct，各业务毛利率有不同变化；2025Q1销售毛利率16.18%，同比提升5.53pct，环比下降3.47pct；销售净利率6.26%，同比提升4.66pct，环比下降2.10pct[3] - 2024年期间费用率9.88%，同比下降1.23pct；2025Q1期间费用率9.03%，同比增长0.16pct[3] 船舶行业情况 - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，不同船型新接订单有不同变化；截至2025年4月，克拉克森新船造价指数报收187.11点，2025年以来下降1.08%，2021年以来增长47%，位于历史峰值98%分位，不同船型新船价格指数有不同表现[4] - 截止2025年4月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；新增订单增速或将放缓，但船价有望持续上行[4][9] 公司优势情况 - 公司作为船用发动机龙头企业，有望优先受益于船舶周期上行[9] - 公司柴油机后市场业务空间广阔，售后服务能力持续提升，已初步搭建全球服务体系，2024年柴油机售后服务营业收入近15亿元，同比增长近25%[9] - 公司作为国内为数不多的燃气轮机生产企业，聚焦中小型燃气轮机市场，有望受益于AIDC发展带来的燃气轮机需求上行，2024年公司新接燃气轮机11台，同比增长22.22%[10] 盈利预测与估值情况 - 预计2025 - 2027年营业收入约600、681、757亿元，同比增长16%、13%、11%，CAGR = 14%；归母净利润约21.4、30.1、37.7亿元，同比增长54%、41%、25%，CAGR = 39%；对应PE约23、16、13X，PB约1.2、1.1、1.0X[11] 船舶行业核心标的估值情况 - 展示了中国船舶、中国重工、中国动力等公司的市值、归母净利润、EPS、PE、PB等估值数据及行业平均数据[16] 三大报表预测值情况 - 给出了公司2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表的预测值及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据[25]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][28] 报告的核心观点 - 2025年一季度盈利改善显著，新签订单稳步提升，上调2025 - 2027年盈利预测 [1][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年度归母净利润同比下降17.7%，2025Q1同比增长27%；2024年营收697亿元，同比+14.9%，2025Q1营收165.5亿元，同比+10% [1][9] - 2024Q4营收218.5亿，同比+37%，环比+52%，归母净利润3亿元，同比 - 53%，环比 - 68%；2025Q1归母净利润11.5亿元，同比+27%，环比+288% [1][9] 毛利率与减值情况 - 2024年毛利率14.2%，同比下滑3.1pcts，2025Q1毛利率16.6%，同比 - 2.1pct，环比+5.9pct [2][15] - 2024全年计提减值损失12.94亿元，较2023年增加6.2亿元，2024Q4计提10.24亿元 [2][15] - 2024年期间费用率10.6%，同比缩减2.1pcts；2025Q1期间费用率9.5%，同比缩减1.7pct，环比缩减1.0pct [2][16] 产业发展与订单情况 - 2024年抽水蓄能、常规水电市场占有率分别为41.6%、45%，获核蒸汽供应系统设备成套供货制造许可证等多项突破 [3][24] - 2024年新签订单1011.4亿元，同比增长17%，2025Q1新签订单358.8亿元，同比+36%，环比+80% [3][23] - 2024年清洁高效能源装备新签订单392亿元，同比+15%，2025Q1新签订单160亿元，同比+44%，环比+150% [3][23] - 2024年发电设备产量58.1GW，2025Q1产量17.9GW，同比+75.6% [23] 投资建议 - 上调2025 - 2027年盈利预测至43.4/55.2/60.9亿元，同比+48.5%/+27.2%/+10.3% [4][28] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,677|69,695|76,323|72,393|71,123| |净利润(百万元)|3550|2922|4340|5522|6092| |每股收益（元）|1.14|0.94|1.28|1.63|1.80| |EBIT Margin|5.6%|4.4%|6.6%|8.7%|9.5%| |净资产收益率（ROE）|9.8%|7.7%|10.6%|12.3%|12.6%| |市盈率（PE）|14.3|17.3|12.7|10.0|9.0| |EV/EBITDA|31.5|37.4|25.4|19.1|17.0| |市净率（PB）|1.23|1.17|1.16|1.08|1.02|[5][31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][13] 报告的核心观点 - 受毛利率下滑及减值计提影响，科华数据业绩短期承压，但在建工程投入增加预计助力后续收入增长；数据中心产品快速增长且算力服务有望贡献新弹性；智慧电能聚焦大功率产品，毛利率同比提升；新能源稳健发展，海外市场持续突破；预计25 - 27年归母净利润乐观，维持“买入”评级 [1][4][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收77.57亿元，YOY - 4.71%；归母净利润3.15亿元，YOY - 37.90%；毛利率25.20%，同比 - 2.14pct；计提信用、资产减值损失共计2.58亿元，相比去年同期增加1.16亿元；整体费用率稳中有降，同比 - 0.2pct，研发投入持续加大；在建工程4.19亿元，比24年初增长182% [1] - 25Q1公司实现营收12.16亿元，YOY + 2.73%；归母净利润0.69亿元，YOY - 6.26%；毛利率为30.14%，同比 - 2.12pct [2] 数据中心业务 - 24年数据中心业务营收31.52亿元，YOY + 14.07%，占总营收比重40.63%，同比 + 6.70pct，毛利率28.77%，同比 - 1.25pct；其中IDC服务和数据中心产品收入分别为12.31/19.21亿元，YOY分别 - 4.53%/+30.33%，毛利率分别23.32%/32.25%，同比分别 - 2.91pct/-1.07pct [3] - 数据中心产品及解决方案推陈出新，25年订单快速增长，预计25年下半年完成交付及确收；未来将持续加大智算中心发展力度，有望受益于客户AI投资加大及产品迭代 [4] - 合作国产头部AI芯片厂商，构建异构算力平台；已完成多地算力服务合同签订，25年3月中标1.5亿元金额的算力项目，未来算力服务有望成新业务增长点 [5] 智慧电能业务 - 24年智慧电能业务营收9.22亿元，YOY - 9.01%，占总营收比重11.88%，毛利率41.06%，同比 + 6.82pct，盈利能力显著提升 [6] - 业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA - 1200kVA，涵盖多应用领域，打造AI + 能源管理解决方案；24年在多领域获良好发展，截至25年3月底已累计护航多条轨交、高速、高铁线路稳定运行 [6] 新能源业务 - 24年新能源业务营收36.08亿元，YOY - 15.98%，占总营收比重46.51%，毛利率16.78%，同比 - 3.94pct [7] - 推出创新产品，成功交付多个行业标杆项目；截至24年底，全球光伏产品出货量超56GW，全球储能累计装机规模超过30GW/12GWh，储能PCS出货量位居中国企业全球第一，连续10年入选全球新能源企业500强 [7][12] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润分别为6.54/8.14/9.88亿元，当前市值（2025年5月7日收盘价）对应25 - 27年PE分别为35/28/23倍 [13] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7757|9360|10552|11768| |(+/-) (%)|-4.71%|20.66%|12.74%|11.52%| |归母净利润（百万元）|315|654|814|988| |(+/-) (%)|-37.90%|107.39%|24.47%|21.39%| |每股收益(元)|0.61|1.27|1.58|1.92| |P/E|72.72|35.07|28.17|23.21|[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现收入22.01、26.64、31.77亿元，实现归母净利润4.30、5.46、6.72亿元，现价对应PE分别为21、16、13倍，公司是国内综合性工业电源领跑者，积极发力海外光伏及充电桩业务，半导体射频电源持续签单、未来成长可期，维持“买入”评级 [9] 报告事件总结 - 英杰电气4月28日发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现收入17.80亿元，同比增长0.59%；实现归母净利润3.23亿元，同比减少25.19%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比减少27.87%。2025Q1实现收入3.25亿元，同比减少13.30%；实现归母净利润0.50亿元，同比减少36.84%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比减少37.76% [3] 市场数据总结 - 截至2025/04/30，英杰电气相对沪深300指数1M、3M、12M表现分别为 - 21.4%、 - 21.1%、 - 19.7%，沪深300指数对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [4] - 截至2025/04/30，英杰电气当前价格39.90元，周价格区间34.14 - 73.50元，总市值8,842.60百万，流通市值4,429.29百万，总股本22,161.90万股，流通股本11,100.97万股，日均成交额75.98百万，近一月换手51.00% [4] 业务情况总结 - 光伏业务承压，半导体收入占比提升。2024年公司光伏实现收入8.74亿元，同比减少10.27%；半导体等电子材料实现收入3.51亿元，同比增长6.41%；其他行业领域实现收入5.53亿元，同比增长18.92%；其他业务实现收入0.03亿元，同比增长95.61%。2024年光伏行业收入占比49.08%，同比下降10.27%，半导体及电子材料行业收入占比19.69%，同比增长6.41% [6] - 2024年半导体毛利率显著增长，持续加大研发投入。2024年公司毛利率为38.50%，同比增长1.27pct，净利率为18.84%，同比减少5.53pct。2025Q1公司毛利率为37.78%，同比减少4.18pct，净利率为15.81%，同比减少6.59pct。分行业看，2024年公司光伏毛利率为28.53%，同比减少2.36pct；半导体等电子材料毛利率为53.98%，同比增长11.14pct；其他行业领域毛利率为44.64%，同比减少1.96pct；其他业务毛利率为3.83%，同比减少6.41pct。2024年公司期间费用率为14.95%，同比增长3.04pct，其中销售费用为0.82亿元，同比增长27.87%；管理费用为0.59亿元，同比增长11.61%；研发费用为1.37亿元，同比增长40.18%；财务费用为 - 0.12亿元，上年同期为 - 0.04亿元 [6] - 半导体产品型号及新签订单稳步推进，发力海外光伏及充电桩业务。光伏业务方面，2024年公司国内光伏新增订单大幅下滑，客户验收延缓，公司一方面强化项目验收和应收账款管理，另一方面大力开拓海外光伏市场，并在亚洲地区取得较好订单。半导体业务方面，2024年公司半导体产品研发、新签订单均处于稳步提升状态，覆盖核心客户设备型号不断增长，客户数量明显增多。充电桩业务方面，英杰寰宇国际负责海外业务，2024年发展迅速，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，并获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会 [6][7] 预测指标总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1780|2201|2664|3177| |增长率(%)|1|24|21|19| |归母净利润（百万元）|323|430|546|672| |增长率(%)|-25|33|27|23| |摊薄每股收益（元）|1.46|1.94|2.46|3.03| |ROE(%)|13|16|18|19| |P/E|37.84|20.57|16.20|13.16| |P/B|5.10|3.26|2.84|2.46| |P/S|6.88|4.02|3.32|2.78| |EV/EBITDA|27.44|15.22|11.77|9.29|[8]