投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著增长 归母净利润同比增长93.35% 主要受益于船舶行业景气度提升 柴油机板块销售规模快速增长及毛利率提升 [1] - 新签合同339.19亿元 同比增长25.42% 手持订单627.94亿元 较上年同期增长8% 显示强劲订单获取能力 [1] - 船舶后市场维保业务和AIDC（人工智能数据中心）驱动的燃气轮机需求将为公司打开新的成长空间 [10][11] 财务业绩表现 - 2025H1营业收入276.51亿元 同比增长11.22% 归母净利润9.19亿元 同比增长93.35% 扣非归母净利润8.65亿元 同比增长106.39% [1] - 2025Q2营业收入153.39亿元 同比增长13.97% 归母净利润5.24亿元 同比增长35.20% 扣非归母净利润4.90亿元 同比增长34.13% [2] - 2025H1销售毛利率16.49% 同比增长4.65个百分点 销售净利率6.35% 同比增长3.21个百分点 [3] - 2025Q2销售毛利率16.74% 同比提升3.90个百分点 环比增长0.56个百分点 销售净利率6.43% 同比提升1.99个百分点 环比上升0.17个百分点 [3] 分业务业绩 - 柴油动力营收139.68亿元 同比增长27.25% 营收占比50.52% 毛利率22.38% 同比增长7.16个百分点 [2][3] - 化学动力营收39.98亿元 同比增长3.92% 营收占比14.46% 毛利率11.54% 同比下降0.63个百分点 [2][3] - 海工平台及港机设备营收35.35亿元 同比增长10.48% 营收占比12.79% 毛利率10.97% 同比增长4.13个百分点 [2][3] - 热气机动力营收1.81亿元 同比增长40.58% 营收占比0.65% 毛利率21.31% 同比下降6.46个百分点 [2][3] - 燃气蒸汽动力营收4.96亿元 同比减少32.73% 营收占比1.80% 毛利率11.02% 同比增长2.39个百分点 [2][3] 费用控制 - 2025H1期间费用率9.18% 同比上升0.29个百分点 其中销售费用率0.69% 同比下降0.16个百分点 管理费用率4.15% 同比下降0.41个百分点 研发费用率4.99% 同比上升1.07个百分点 财务费用率-0.64% 同比下降0.22个百分点 [4] - 2025Q2期间费用率9.31% 同比增长0.39个百分点 [4] 行业景气度与公司前景 - 船舶行业周期景气上行 船用发动机供不应求 公司作为龙头企业优先受益 [5][10] - 新船价格指数处于历史峰值97%分位 船价有望持续上行 [5][19] - 柴油机后市场业务空间广阔 2024年售后服务营收近15亿元 同比增长近25% 全球服务网络布局完善 [10] - AIDC发展带动燃气轮机需求 公司聚焦中小型燃气轮机市场 2024年新接燃气轮机11台 同比增长22.22% [11] - 集团船舶总装资产整合推进 竞争格局优化 内部协同和效率提升可期 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入600亿元、681亿元、757亿元 同比增长16%、13%、11% 三年CAGR=14% [12][13] - 预计2025-2027年归母净利润21.4亿元、30.1亿元、37.7亿元 同比增长54%、41%、25% 三年CAGR=39% [12][13] - 对应PE约23倍、16倍、13倍 PB约1.2倍、1.1倍、1.0倍 [12][13] - 公司估值低于行业平均 2025E PE为23.23倍 低于行业平均的36.01倍 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司短期业绩承压但加大投入布局AI领域 2025年上半年营收46.7亿元同比增长16.5% 归母净利润1.7亿元同比下降44.8% 主要受家电主业下游需求疲弱及战略投入增加影响 [8] - AI服务器电源产品布局全面 已推出5.5kW服务器电源并获得小批量订单 全面对接国内外CSP、OEM客户 多数客户需求处于研发调试阶段 批量订单可期 [8] - 新能源车业务快速增长 2025年上半年收入5.08亿元同比增长151% 产品从PEU拓展至车载压缩机、热管理等 单车ASP有望提升至万元 在手定点项目超80个 [8] - 盈利预测调整 下修2025-2026年归母净利润至3.93亿元和9.38亿元 预计2027年达16.44亿元 对应PE分别为102倍、43倍和24倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率22.1%同比下降3.8个百分点 归母净利率3.7%同比下降4.1个百分点 [8] - 期间费用8.3亿元同比增长11.9% 研发费用5.14亿元同比增长15% 产品认证费同比增长38% [8] - 期末存货25.4亿元同比增长33% 固定资产19.03亿元同比增长39% 主要因新建产能转固 [8] - 预测2025年营业收入96.83亿元同比增长18.48% 2026年130.02亿元同比增长34.28% [1][8] 业务板块分析 - 智能家电业务收入21.46亿元同比增长7% 毛利率22.57%同比下降3.47个百分点 受国内外需求波动影响但智能卫浴市场保持稳固 [8] - 工业自动化、智能装备、精密连接业务分别同比增长28%、23%、13% 在细分领域保持领先地位 [8] - 电源产品收入11.57亿元同比增长5% 毛利率22.20%同比下降2.57个百分点 因交付产品均为非AI服务器电源且传统服务器价格竞争激烈 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润3.93亿元同比下降9.85% 2026年9.38亿元同比增长138.58% 2027年16.44亿元同比增长75.29% [1][8] - 当前股价73.38元对应2025-2027年PE分别为102倍、43倍、24倍 PB为6.46倍 [1][6] - 总市值401.90亿元 流通市值334.22亿元 每股净资产11.36元 [6][7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025H1营业收入0.90亿元同比-3.38% 归母净利润2029.61万元同比+12.13% 扣非归母净利润1943.24万元同比+22.59% [7] - 2025Q2营收0.48亿元同比-5.00%环比+16.23% 归母净利润971.27万元同比-6.58%环比-8.22% [7] - 毛利率提升至49.58%同比+5.55个百分点 主要因持续降本增效 [7] - 智能家居业务营收同比+77.76% 销售物料及其他业务同比+121.67% [7] - 研发创新成果包括开发防水电源产品 推出40路输出LED控制器 开发"星际技术"解决智能家居方案落地问题 [7] - 产品建设实现三大板块融合 全面打通四大调光接口协议 完成与小米/百度/亚马逊/Google等物联网平台云云对接 融入苹果智能家居系统 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入216.71/242.26/271.25百万元 同比+8.31%/+11.79%/+11.97% [1] - 预计2025-2027年归母净利润50.93/58.02/65.63百万元 同比+13.73%/+13.92%/+13.12% [1] - 预计2025-2027年EPS 1.31/1.49/1.68元/股 [1] - 预计2025-2027年毛利率50.08%/49.50%/48.93% [8] - 预计2025-2027年归母净利率23.50%/23.95%/24.20% [8] 市场数据 - 当前股价40.35元 市净率4.56倍 [5] - 总市值1573.65百万元 流通市值671.30百万元 [5] - 每股净资产8.86元 资产负债率9.32% [6] 业务表现 - 2025H1分产品营收：智能电源0.59亿元同比-8.38% LED控制器0.18亿元同比-1.53% 智能家居0.13亿元同比+77.76% 销售物料及其他0.01亿元同比+121.67% [7] - 2025H1分产品毛利率：智能电源69.54%同比+5.81个百分点 LED控制器44.87%同比+5.77个百分点 智能家居43.74%同比+0.80个百分点 销售物料及其他54.89%同比+54.31个百分点 [7] - 2025Q2期间费用率27.9% 主要因加大市场推广及研发支出 [7] - 2025Q2末存货0.93亿元较Q1末+18.0% 合同负债0.06亿元 [7] - 2025Q2经营性净现金流-0.01亿元 同比增加0.04亿元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对中恒电气（002364.SZ）未给出明确投资评级，但指出其在AI算力浪潮下的长期机遇[1][5] - 核心观点认为公司作为数据中心HVDC供电方案先驱，将受益于AI算力需求爆发和HVDC渗透率提升[1][2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于1996年，专注电源领域，形成电力电子制造和能源互联网两大业务板块[1] - 2024年数据中心电源收入6.7亿元，占比34%，客户包括移动运营商、互联网企业和大型央国企[1] - 公司是国内最早推动数据中心HVDC供电方案应用的企业之一，牵头制定多项国家和行业标准[1] - 2019年联合阿里巴巴发布巴拿马电源，持续引领HVDC方案升级[1] 行业前景与市场空间 - 预计2025-2030年全球新增AI算力负载CAGR达20%，2030年AIDC资本开支超2000亿美元[2] - 与传统服务器相比，AIDC服务器功率将达MW级，推动供电方案升级需求[2] - HVDC相比传统UPS具有占地小、效率高的优势，渗透率有望持续提升[2] - 预计2030年全球AI数据中心HVDC+固态变压器市场空间达620亿元[3] 技术发展与产品布局 - 公司近期推出800V大功率整流模块，采用全SiC器件，单个模块效率超98%[3][37] - 固态变压器可实现800V甚至更高电压等级直流输出，公司有望在升级中受益[3][85] - 公司已深度合作阿里、腾讯等头部客户，2024年HVDC产品全国发货总容量约1.7GW[94][96] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.59/2.59/3.66亿元，同比增长45.4%/62.4%/41.2%[3] - 当前股价对应PE分别为68/42/30倍[3] - 预计2025-2027年营业收入24.06/30.47/39.33亿元，增速22.6%/26.6%/29.1%[123] - 数据中心业务预计2025-2027年收入增速45%/50%/50%[117]

报告公司投资评级 - 无评级 [1][2][3][7] 报告的核心观点 - 中国新能源RWA资产或将作为海外主权基金重要的配置方向，协鑫能科作为国内领先的新能源RWA运营服务商有望受益 [3] 各部分内容总结 景顺报告情况 - 美国资产管理巨头景顺发布2025全球主权资产管理研究报告，调研受访机构总资产规模达27万亿美元，约60%的中东主权基金计划未来五年增加对中国资产配置，亚太、非洲、北美地区分别有88%、80%、73%的主权基金表示增加对中国市场投资或对投资中国持积极态度，中国最具吸引力的投资领域包括数字科技与软件、先进制造与自动化、清洁能源与绿色科技以及医疗健康与生物科技等，近50%的基金表示将投资稳定币等数字资产 [2][4] 香港政策及RWA情况 - 香港2025年5月21日正式通过《稳定币条例》，为全球主权基金加码中国数字资产提供法律保障，为合规机构开辟入场路径，通过合规储备监管+沙盒场景试点为RWA与稳定币融合提供信任底座与流通通道，新能源RWA具有底层资产收益率稳定优势，通过合规渠道境外发行将吸引国际绿色资金，国内协鑫能科、朗新集团、元隆雅图已完成RWA项目实践，截至7月6日链上总RWA价值约248亿美元，稳定币总价值约2417.2亿美元 [5] 协鑫能科情况 - 协鑫能科是协鑫集团旗下核心企业，专注清洁能源资产运营与综合能源服务，业务涵盖多个板块，2024年12月与蚂蚁数科合作完成国内首单光伏实体资产RWA，融资金额超2亿元，底层资产为82MW户用分布式光伏电站 [5] - 2025年6月与蚂蚁数科成立合资公司蚂蚁鑫能，定位为国内分布式能源资产提供RWA发行服务，可开拓虚拟电厂聚合业务、能源交易业务等，截至去年底在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占省内20%，需求响应规模约500MW，能源服务业务收入2024年达11亿，同比增长超337% [6] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测9.0/9.8/10.5亿元，同比增长84%/9%/7%，43.4/55.2/60.9亿元，当前股价对应PE分别为22.3/20.4/19.0倍 [3][7] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及关键财务与估值指标，如营业收入、净利润、每股收益、ROE、毛利率等数据及变化情况 [8][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中恒电气“增持”评级 [3][70] 报告的核心观点 - 中恒电气是电源行业龙头，业务含电力电子制造和电力数字化两大板块，电源系统业务为营收主线，未来有望受益智算中心算力提升 [1][17] - 全球及中国算力规模高速增长，数据中心用电量增速显著，HVDC 优势明显，公司作为 HVDC 技术先行者，有望受益数据中心电源发展 [1][31][39] - 国内 5G 基站建设稳步推进，5G 基站功耗提升驱动电源升级，公司为通信运营商提供全系列供电产品，业务有望受益 [2][43][47] - 2024 年我国新能源装机规模创新高，新能源汽车高增长拉动充电桩需求，公司在电力电源和充电桩领域有先发优势 [3][51][56] - 预计 2025 - 2027 年公司总营收分别为 28.47/38.91/47.96 亿元，同比 +45.1%/+36.7%/+23.3%；归母净利润分别为 1.57/2.13/2.76 亿元，同比 +43.2%/+36.0%/+29.5% [3][70] 报告的核心内容总结 通信电源行业龙头 - 公司深耕电源领域 29 年，为电源行业龙头，主要从事高频开关电源系统业务，产品应用广泛 [15] - 公司业务包含电力电子制造和电力数字化两大板块，电源系统业务为营收主线，2024 年数据中心电源等三大业务占营收比重达 74% [17] - 公司股权结构稳定，2025 年 4 月回购股票彰显管理层信心 [20] - 公司营收整体维持增长，2024 年数据中心电源业务带动业绩高增；盈利能力有所改善，费用率整体维持稳定 [23][25][26] 数据中心电源&站点能源 数据中心电源 - 全球及中国算力规模高速增长，2020 - 2023 年全球算力规模 CAGR 达 46.5%，2024 年中国智能算力增幅远超通用算力，预计 2025 年中国智能算力占比达 35% [31][32] - 伴随算力规模攀升，2024 - 2030 年全国数据中心用电量年均增速预计约 20%，数据中心低碳节能趋势明显 [35] - 相较于传统 UPS 供电系统，HVDC 在能效、供电可靠性等方面优势显著，是智算中心供配电系统发展趋势 [36][37] - 公司是数据中心 HVDC 绿色供电技术方案先行者，产品技术优势明显，已对数据中心产品线全面升级 [39] 站点能源 - 国内 5G 基站建设稳步推进，截至 2024 年底总数达 425.1 万个，CAGR 达 53.24%，运营商持续加码投资 5G - A [43] - 5G 基站功耗相较 4G 基站明显提升，驱动电源系统全面升级，公司为通信运营商提供全系列供电产品，受下游客户认可 [47][48] 电力电源&充电桩 电力电源 - 2024 年我国新能源装机规模再创新高，新增风电、光伏装机容量合计 3.58 亿千瓦，带动新型电力系统需求上升 [51] - 公司为国内新型电力系统中稳健可靠的电源解决方案提供商，2015 年开始布局能源互联网产业，产品应用广泛 [54] 充电桩 - 2024 年我国新能源汽车新注册登记数量同比增长 51.49%，渗透率超 40%，拉动充电桩需求，私桩未来主导增长 [56] - 公司是国内最早从事新能源汽车充电桩研发、生产的企业之一，产品线全面，为国家标准起草单位之一，技术优势显著 [58][59] 电力数字化 - 2024 年电力数字化建设投资规模预计超 5000 亿元，2025 年中国智慧电力市场规模预计达 2602.2 亿元，全球智能电网市场将保持强劲增长 [63] - 公司深耕电网数字化及新型电力系统，业务覆盖国内外市场，承接多个前端技术科研项目 [64] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年数据中心电源实现营收 13.4/21.4/27.8 亿元，同比 +100%/+60%/+30%，毛利率为 25%/25%/25% [68] - 预计 2025 - 2027 年通信电源实现营收 3.51/4.11/4.93 亿元，同比 +15%/+17%/+20%，毛利率为 27%/27%/28% [68]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格28.59元，目标价格38.81元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局，电力设备需求增长乐观，数据中心为柴油发动机业务带来增长机遇，公司发挥供应链与品牌优势把握市场机遇 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比 +689%/+36%/+26%，给予公司2025年45X PE，对应目标价38.81元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局 - 公司2002年成立，以电力设备业务为核心，向节能环保和新能源领域布局，主要产品包括环保低噪声柴油发电机组等，2002 - 2010年坚持技术创新，2010至今向多领域投资布局 [13] - 公司核心业务电力设备业务贡献主要收益，环保低噪声柴油发电机组营收占比上升，其他业务营收占比下降 [16] - 受益于行业需求扩大，公司19 - 24年营收/归母净利复合增速达4.0%/60.3%，近年来毛利率与净利率回升但受市场竞争有下滑风险，成本管控水平提高，研发投入趋于稳定 [19][22][27] - 公司实际控制权相对集中，前十大股东合计持股比例为48.77%，通过投资和成立合资公司布局多领域 [29] 电力设备与数据中心带来增量，公司发挥供应链与品牌优势 - 全球电力设备市场规模2022年约5000亿美元，预计2025年超7000亿美元，电力设备出口迎来新机遇，全球电网投资预计2025年突破4500亿美元，发展中国家存在电力供应缺口 [32][33][34] - 中国是全球最大电力设备市场之一，预计2025年市场规模超2000亿美元，政策利好，电网投资和特高压项目加速，行业迎来新高潮 [35][38][41] - 中国数据中心市场规模高速增长，2024年达3048亿元，CAGR达28.3%，海内外主要CSP厂商加快AIDC军备竞赛，对高功率柴油发电机需求上升 [42][43][44] - 高端柴油发电机市场存在缺口，公司与MTU建立战略合作关系，整合技术及供应链优势，驱动高端产品市占率增长 [45][48][49] - 公司深耕发电设备制造领域逾20年，可满足数据中心后备电源定制需求，构建优质客户矩阵，将拓展数据中心备用电源业务 [50][51][52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年环保低噪声柴油发电机组实现营收20.0/26.5/34.4亿元，同比 +71%/+32%/+30%，毛利率为25%/25%/25% [53] - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比 +689%/+36%/+26% [54]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予科泰电源“买入”评级，6个月目标价为38.81元 [4][6] 报告的核心观点 - 科泰电源以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局，受益于行业需求扩大，业绩稳步增长 [1][19] - 全球电力设备市场规模扩大、中国政策环境利好、数据中心快速发展，为公司带来增长机遇，公司发挥供应链与品牌优势把握机遇 [2][3][10] - 预计2025 - 2027年公司总营收和归母净利润将实现大幅增长，考虑公司在高端柴油发电机行业的龙头地位，给予买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局 - 公司2002年成立，以电力设备业务为核心，向节能环保和新能源领域布局，主要产品包括发电机组、输配电产品等 [13] - 受益于行业需求扩大，公司19 - 24年营收/归母净利复合增速达4.0%/60.3%，近年来毛利率与净利率回升，但受市场竞争影响有下滑风险 [19][22] - 公司成本管控水平提高，研发投入趋于稳定，实际控制权相对集中，通过参控股公司布局多领域 [27][29] 电力设备与数据中心带来增量，公司发挥供应链与品牌优势 - 全球电力设备市场规模预计到2025年超7000亿美元，出口迎来新机遇，发展中国家存在电力供应缺口提供市场需求 [32][34] - 中国电力设备市场规模预计2025年超2000亿美元，政策利好，电网投资与特高压项目加速带来行业新高潮 [35][39] - 中国数据中心市场规模高速增长，海内外CSP厂商加大投入，柴油发电机作为后备电源需求同步上升 [42][44] - 高端柴油发电机市场存在缺口，公司与MTU合作，整合优势驱动高端产品市占率增长 [45][49] - 公司深耕发电设备制造20多年，可满足数据中心定制需求，构建优质客户矩阵 [50][52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比+689%/+36%/+26% [4][54]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1业绩平稳增长，2024年毛利率同比有所下滑，受新能源相关业务影响2024年业绩增速放缓，看好2025年工业配套电源业务受益AIDC建设加速、储能和充电桩产品出海带动业务加速并提升毛利率，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收30.36亿元，yoy+14.53%；归母净利润4.29亿元，yoy+6.49%；扣非净利润4.17亿元，yoy+9.48%；毛利率39.20%，yoy - 1.81pcts；净利率13.98%，yoy - 1.15pcts [1] - 2025Q1营收6.04亿元，yoy+0.87%；归母净利润0.73亿元，yoy+9.87%；扣非净利润0.68亿元，yoy+14.26%；毛利率39.61%，yoy+0.07pcts，qoq+2.55pcts；净利率11.80%，yoy+0.83pcts，qoq - 4.89pcts [1] 业务拆分 - 新能源电能变换设备2024年收入8.57亿元，yoy - 5.80%，毛利率29.64%，同比下降3.49pcts [2] - 电动汽车充电设备2024年收入12.16亿元，yoy+43.04%，毛利率38.15%，同比下降1.46pcts [2] - 工业配套电源2024年收入6.03亿元，yoy+13.11%，毛利率54.23%，同比上升0.58pcts，因人工智能和高端制造业发展实现正增长 [2] - 电池检测及化成设备2024年收入2.96亿元，yoy - 0.93%，毛利率39.35%，同比下降5.55pcts [2] 公司展望 - 储能产品研发适用于电网侧的产品和技术，市场注重海外，拓展海外本土客户 [3] - 充电桩拓展商用车等场景覆盖，提升快充渗透率，加快海外充换电产品布局 [3] - 工业配套电源参与AIDC建设，未来成数据中心综合用电解决方案供应商 [3] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年营业收入预测至39.9、51.9、64.9亿元，归母净利润5.6、7.6、9.8亿元，对应当前估值16、12、9X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,650.97 | 3,036.17 | 3,985.76 | 5,193.29 | 6,491.62 | | 增长率(%) | 76.37 | 14.53 | 31.28 | 30.30 | 25.00 | | EBITDA(百万元) | 699.25 | 771.02 | 728.61 | 949.89 | 1,198.82 | | 归属母公司净利润(百万元) | 402.83 | 428.98 | 564.56 | 760.03 | 982.04 | | 增长率(%) | 80.20 | 6.49 | 31.61 | 34.62 | 29.21 | | EPS(元/股) | 1.29 | 1.37 | 1.80 | 2.43 | 3.14 | | 市盈率(P/E) | 23.05 | 21.65 | 16.45 | 12.22 | 9.46 | | 市净率(P/B) | 6.39 | 5.11 | 4.18 | 3.38 | 2.70 | | 市销率(P/S) | 3.50 | 3.06 | 2.33 | 1.79 | 1.43 | | EV/EBITDA | 12.10 | 9.68 | 11.73 | 8.01 | 6.58 | [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E的情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [11][12]

报告公司投资评级 - 预计2025、2026、2027年归母净利润8.05、9.41、10.96亿元，对应PE11、10、8倍，维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入91.13亿元，同比减少13.31%，归母净利润7.04亿元，同比减少4.98%，主要因光伏电站工程业务受光伏组件价格波动等影响，分布式光伏电站业务承压 [1] - 2024年装备制造业务收入显著增长20.21%，得益于拓展国内外市场，抓住设备更新和节能减排机遇，当前在手订单30.44亿元，同比+43% [1] - 2024年公司启动两次分红，累计现金分红4.30亿元回报股东，占2024年归属于上市公司股东净利润比例为61.08% [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润91.1/7.0/3.9亿元，同比-13%/-5%/-24%；2024Q4实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润18.8/2.2/1.6亿元，同比-33%/-1%/+511%，环比+28%/+166%/+521% [2] - 2025Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润19.7/1.3/1.2亿元，同比-32%/-31%/-35%，环比+4%/-42%/-26% [2] 简评 设备端 - 2024年收入17.42亿元，同比+20.18%，因高端环保锅炉市场开发和燃机余热炉收入增长较快，预计环保/余热锅炉毛利率分别6.8%，15.7%，同比下滑5 - 7pct，因市场竞争激烈价格端承压 [3] - 锅炉装备在手订单总量30.44亿元，同比+43%，其中环保锅炉装备在手订单11.1亿元，传统节能高效锅炉在手订单15.29亿元，另有设备更新改造及备件等订单4.05亿元 [3] 环保运营 - 2024年新增725吨/天的餐厨废弃物处置扩建项目投入运营，全年环保运营服务实现营业收入6.38亿元，同比上升5.50%，毛利率约30% [4] 电站工程 - 2024年收入6.75亿元，同比-70.08%，受光伏组件价格波动等影响分布式光伏电站业务下滑 [10] - 当前11亿元订单主要为传统电站工程，支撑2025年营收端同比增长 [10] 热电运营 - 2024年收入46亿元，同比+15.6%，因2024年开始协鑫电站全年并表，毛利率21%，同比基本持平 [10] 氢能 - 2024年公司签订上海联风2×100Nm³/h订单，中标中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现大标方制氢设备及系统订单落地，且持续入围中能建2025年制氢项目短名单，碱性电解槽方面有望持续获能建订单 [10] 高额现金分红 - 公司实施2024年前三季度权益分派，派发现金红利0.96亿元，2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.35元，合计拟派发现金红利3.35亿元，加上前三季度已派发红利，2024年度共计实施现金分红4.30亿元，占2024年归属于上市公司股东净利润比例为61.08% [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,512.90|9,113.32|10,202.98|11,224.14|12,276.75| |YoY(%)|18.93|-13.31|11.96|10.01|9.38| |归母净利润(百万元)|741.24|704.30|804.51|940.52|1,096.43| |YoY(%)|1.65|-4.98|14.23|16.91|16.58| |毛利率(%)|18.32|19.18|19.35|18.52|18.23| |净利率(%)|7.05|7.73|7.89|8.38|8.93| |ROE(%)|8.90|7.99|8.36|8.90|9.40| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.74|0.84|0.98|1.15| |P/E(倍)|12.32|12.96|11.35|9.71|8.33| |P/B(倍)|1.10|1.04|0.95|0.86|0.78| [12] 报表预测 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10,534.71|9,999.18|11,683.79|13,184.63|14,814.94| |现金|2,787.16|2,511.36|3,060.89|3,367.22|3,682.45| |应收票据及应收账款合计|5,460.48|5,168.12|6,066.12|6,997.24|8,026.07| |其他应收款|158.45|152.20|178.92|206.66|237.35| |预付账款|234.30|288.98|339.71|392.39|450.65| |存货|996.59|916.45|1,075.06|1,254.58|1,446.05| |其他流动资产|897.72|962.07|963.10|966.53|972.38| |非流动资产|15,610.17|16,339.99|16,081.55|15,807.54|16,031.87| |长期投资|2,038.82|2,149.65|1,996.01|1,857.01|1,732.61| |固定资产|5,452.25|5,875.17|5,941.36|6,190.88|6,222.16| |无形资产|3,249.42|3,171.11|2,983.04|2,818.97|2,656.29| |其他非流动资产|4,869.67|5,144.06|5,161.14|4,940.69|5,420.81| |资产总计|26,144.88|26,339.18|27,765.34|28,992.17|30,846.81| |流动负债|10,234.08|10,793.00|12,050.68|12,955.31|14,132.56| |短期借款|1,417.63|1,474.27|1,601.71|1,263.96|1,129.08| |应付票据及应付账款合计|5,506.27|4,962.15|5,700.61|6,525.46|7,388.84| |其他流动负债|3,310.18|4,356.57|4,748.36|5,165.89|5,614.64| |非流动负债|5,651.71|4,717.54|3,860.32|3,009.10|2,347.48| |长期借款|4,661.95|3,935.60|3,057.89|2,184.22|1,498.16| |其他非流动负债|989.76|781.94|802.43|824.88|849.33| |负债合计|15,885.79|15,510.55|15,911.00|15,964.41|16,480.04| |少数股东权益|1,933.17|2,010.67|2,231.86|2,464.77|2,707.98| |股本|943.66|955.97|955.97|955.97|955.97| |资本公积|190.89|266.13|266.13|266.13|266.13| |留存收益|7,191.36|7,595.86|8,400.38|9,340.91|10,437.84| |归属母公司股东权益|8,325.91|8,817.96|9,622.47|10,563.01|11,659.93| |负债和股东权益|26,144.88|26,339.18|27,765.34|28,992.18|30,847.95| [14] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10,512.90|9,113.32|10,202.98|11,224.14|12,276.75| |营业成本|8,586.69|7,365.18|8,228.46|9,145.24|10,039.01| |营业税金及附加|60.52|58.13|61.22|67.34|73.66| |销售费用|91.18|96.49|98.67|101.63|104.68| |管理费用|622.10|656.31|669.15|689.23|709.90| |研发费用|258.12|221.78|225.97|232.75|239.73| |财务费用|187.20|203.20|225.87|177.54|128.51| |资产减值损失|-97.87|-15.88|-17.47|-18.35|-19.26| |信用减值损失|-30.39|-12.90|-14.18|-14.89|-15.64| |其他收益|49.20|83.47|91.81|101.00|111.10| |公允价值变动收益|2.59|1.55|1.70|1.79|1.88| |投资净收益|252.26|159.92|175.91|210.00|210.00| |资产处置收益|223.30|354.39|245.69|257.98|270.88| |营业利润|1,106.19|1,082.79|1,177.10|1,347.93|1,540.21| |营业外收入|23.41|28.33|31.50|34.65|38.11| |营业外支出|7.02|1.72|1.88|2.07|2.28| |利润总额|1,122.58|1,109.41|1,206.71|1,380.50|1,576.04| |所得税|185.90|182.66|181.01|207.08|236.41| |净利润|936.68|926.75|1,025.71|1,173.43|1,339.63| |少数股东损益|195.44|222.45|221.19|232.91|243.21| |归属母公司净利润|741.24|704.30|804.51|940.52|1,096.43| |EBITDA|1,840.47|1,929.53|2,286.61|2,507.24|2,735.97| [14] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|393.71|1,028.45|1,735.99|1,946.78|2,087.44| |净利润|936.68|926.75|1,025.71|1,173.43|1,339.63| |折旧摊销|530.69|616.92|854.03|949.19|1,031.42| |财务费用|187.20|203.20|225.87|177.54|128.51| |投资损失|-252.26|-159.92|-175.91|-210.00|-210.00| |营运资金变动|-919.68|-241.11|-28.38|25.51|-24.20| |其他经营现金流|-88.92|-317.39|-165.33|-168.90|-177.92| |投资活动现金流|-1,423.54