报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1业绩平稳增长，2024年毛利率同比有所下滑，受新能源相关业务影响2024年业绩增速放缓，看好2025年工业配套电源业务受益AIDC建设加速、储能和充电桩产品出海带动业务加速并提升毛利率，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收30.36亿元，yoy+14.53%；归母净利润4.29亿元，yoy+6.49%；扣非净利润4.17亿元，yoy+9.48%；毛利率39.20%，yoy - 1.81pcts；净利率13.98%，yoy - 1.15pcts [1] - 2025Q1营收6.04亿元，yoy+0.87%；归母净利润0.73亿元，yoy+9.87%；扣非净利润0.68亿元，yoy+14.26%；毛利率39.61%，yoy+0.07pcts，qoq+2.55pcts；净利率11.80%，yoy+0.83pcts，qoq - 4.89pcts [1] 业务拆分 - 新能源电能变换设备2024年收入8.57亿元，yoy - 5.80%，毛利率29.64%，同比下降3.49pcts [2] - 电动汽车充电设备2024年收入12.16亿元，yoy+43.04%，毛利率38.15%，同比下降1.46pcts [2] - 工业配套电源2024年收入6.03亿元，yoy+13.11%，毛利率54.23%，同比上升0.58pcts，因人工智能和高端制造业发展实现正增长 [2] - 电池检测及化成设备2024年收入2.96亿元，yoy - 0.93%，毛利率39.35%，同比下降5.55pcts [2] 公司展望 - 储能产品研发适用于电网侧的产品和技术，市场注重海外，拓展海外本土客户 [3] - 充电桩拓展商用车等场景覆盖，提升快充渗透率，加快海外充换电产品布局 [3] - 工业配套电源参与AIDC建设，未来成数据中心综合用电解决方案供应商 [3] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年营业收入预测至39.9、51.9、64.9亿元，归母净利润5.6、7.6、9.8亿元，对应当前估值16、12、9X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,650.97 | 3,036.17 | 3,985.76 | 5,193.29 | 6,491.62 | | 增长率(%) | 76.37 | 14.53 | 31.28 | 30.30 | 25.00 | | EBITDA(百万元) | 699.25 | 771.02 | 728.61 | 949.89 | 1,198.82 | | 归属母公司净利润(百万元) | 402.83 | 428.98 | 564.56 | 760.03 | 982.04 | | 增长率(%) | 80.20 | 6.49 | 31.61 | 34.62 | 29.21 | | EPS(元/股) | 1.29 | 1.37 | 1.80 | 2.43 | 3.14 | | 市盈率(P/E) | 23.05 | 21.65 | 16.45 | 12.22 | 9.46 | | 市净率(P/B) | 6.39 | 5.11 | 4.18 | 3.38 | 2.70 | | 市销率(P/S) | 3.50 | 3.06 | 2.33 | 1.79 | 1.43 | | EV/EBITDA | 12.10 | 9.68 | 11.73 | 8.01 | 6.58 | [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E的情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [11][12]

报告公司投资评级 - 预计2025、2026、2027年归母净利润8.05、9.41、10.96亿元，对应PE11、10、8倍，维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入91.13亿元，同比减少13.31%，归母净利润7.04亿元，同比减少4.98%，主要因光伏电站工程业务受光伏组件价格波动等影响，分布式光伏电站业务承压 [1] - 2024年装备制造业务收入显著增长20.21%，得益于拓展国内外市场，抓住设备更新和节能减排机遇，当前在手订单30.44亿元，同比+43% [1] - 2024年公司启动两次分红，累计现金分红4.30亿元回报股东，占2024年归属于上市公司股东净利润比例为61.08% [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润91.1/7.0/3.9亿元，同比-13%/-5%/-24%；2024Q4实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润18.8/2.2/1.6亿元，同比-33%/-1%/+511%，环比+28%/+166%/+521% [2] - 2025Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润19.7/1.3/1.2亿元，同比-32%/-31%/-35%，环比+4%/-42%/-26% [2] 简评 设备端 - 2024年收入17.42亿元，同比+20.18%，因高端环保锅炉市场开发和燃机余热炉收入增长较快，预计环保/余热锅炉毛利率分别6.8%，15.7%，同比下滑5 - 7pct，因市场竞争激烈价格端承压 [3] - 锅炉装备在手订单总量30.44亿元，同比+43%，其中环保锅炉装备在手订单11.1亿元，传统节能高效锅炉在手订单15.29亿元，另有设备更新改造及备件等订单4.05亿元 [3] 环保运营 - 2024年新增725吨/天的餐厨废弃物处置扩建项目投入运营，全年环保运营服务实现营业收入6.38亿元，同比上升5.50%，毛利率约30% [4] 电站工程 - 2024年收入6.75亿元，同比-70.08%，受光伏组件价格波动等影响分布式光伏电站业务下滑 [10] - 当前11亿元订单主要为传统电站工程，支撑2025年营收端同比增长 [10] 热电运营 - 2024年收入46亿元，同比+15.6%，因2024年开始协鑫电站全年并表，毛利率21%，同比基本持平 [10] 氢能 - 2024年公司签订上海联风2×100Nm³/h订单，中标中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现大标方制氢设备及系统订单落地，且持续入围中能建2025年制氢项目短名单，碱性电解槽方面有望持续获能建订单 [10] 高额现金分红 - 公司实施2024年前三季度权益分派，派发现金红利0.96亿元，2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.35元，合计拟派发现金红利3.35亿元，加上前三季度已派发红利，2024年度共计实施现金分红4.30亿元，占2024年归属于上市公司股东净利润比例为61.08% [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,512.90|9,113.32|10,202.98|11,224.14|12,276.75| |YoY(%)|18.93|-13.31|11.96|10.01|9.38| |归母净利润(百万元)|741.24|704.30|804.51|940.52|1,096.43| |YoY(%)|1.65|-4.98|14.23|16.91|16.58| |毛利率(%)|18.32|19.18|19.35|18.52|18.23| |净利率(%)|7.05|7.73|7.89|8.38|8.93| |ROE(%)|8.90|7.99|8.36|8.90|9.40| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.74|0.84|0.98|1.15| |P/E(倍)|12.32|12.96|11.35|9.71|8.33| |P/B(倍)|1.10|1.04|0.95|0.86|0.78| [12] 报表预测 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10,534.71|9,999.18|11,683.79|13,184.63|14,814.94| |现金|2,787.16|2,511.36|3,060.89|3,367.22|3,682.45| |应收票据及应收账款合计|5,460.48|5,168.12|6,066.12|6,997.24|8,026.07| |其他应收款|158.45|152.20|178.92|206.66|237.35| |预付账款|234.30|288.98|339.71|392.39|450.65| |存货|996.59|916.45|1,075.06|1,254.58|1,446.05| |其他流动资产|897.72|962.07|963.10|966.53|972.38| |非流动资产|15,610.17|16,339.99|16,081.55|15,807.54|16,031.87| |长期投资|2,038.82|2,149.65|1,996.01|1,857.01|1,732.61| |固定资产|5,452.25|5,875.17|5,941.36|6,190.88|6,222.16| |无形资产|3,249.42|3,171.11|2,983.04|2,818.97|2,656.29| |其他非流动资产|4,869.67|5,144.06|5,161.14|4,940.69|5,420.81| |资产总计|26,144.88|26,339.18|27,765.34|28,992.17|30,846.81| |流动负债|10,234.08|10,793.00|12,050.68|12,955.31|14,132.56| |短期借款|1,417.63|1,474.27|1,601.71|1,263.96|1,129.08| |应付票据及应付账款合计|5,506.27|4,962.15|5,700.61|6,525.46|7,388.84| |其他流动负债|3,310.18|4,356.57|4,748.36|5,165.89|5,614.64| |非流动负债|5,651.71|4,717.54|3,860.32|3,009.10|2,347.48| |长期借款|4,661.95|3,935.60|3,057.89|2,184.22|1,498.16| |其他非流动负债|989.76|781.94|802.43|824.88|849.33| |负债合计|15,885.79|15,510.55|15,911.00|15,964.41|16,480.04| |少数股东权益|1,933.17|2,010.67|2,231.86|2,464.77|2,707.98| |股本|943.66|955.97|955.97|955.97|955.97| |资本公积|190.89|266.13|266.13|266.13|266.13| |留存收益|7,191.36|7,595.86|8,400.38|9,340.91|10,437.84| |归属母公司股东权益|8,325.91|8,817.96|9,622.47|10,563.01|11,659.93| |负债和股东权益|26,144.88|26,339.18|27,765.34|28,992.18|30,847.95| [14] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10,512.90|9,113.32|10,202.98|11,224.14|12,276.75| |营业成本|8,586.69|7,365.18|8,228.46|9,145.24|10,039.01| |营业税金及附加|60.52|58.13|61.22|67.34|73.66| |销售费用|91.18|96.49|98.67|101.63|104.68| |管理费用|622.10|656.31|669.15|689.23|709.90| |研发费用|258.12|221.78|225.97|232.75|239.73| |财务费用|187.20|203.20|225.87|177.54|128.51| |资产减值损失|-97.87|-15.88|-17.47|-18.35|-19.26| |信用减值损失|-30.39|-12.90|-14.18|-14.89|-15.64| |其他收益|49.20|83.47|91.81|101.00|111.10| |公允价值变动收益|2.59|1.55|1.70|1.79|1.88| |投资净收益|252.26|159.92|175.91|210.00|210.00| |资产处置收益|223.30|354.39|245.69|257.98|270.88| |营业利润|1,106.19|1,082.79|1,177.10|1,347.93|1,540.21| |营业外收入|23.41|28.33|31.50|34.65|38.11| |营业外支出|7.02|1.72|1.88|2.07|2.28| |利润总额|1,122.58|1,109.41|1,206.71|1,380.50|1,576.04| |所得税|185.90|182.66|181.01|207.08|236.41| |净利润|936.68|926.75|1,025.71|1,173.43|1,339.63| |少数股东损益|195.44|222.45|221.19|232.91|243.21| |归属母公司净利润|741.24|704.30|804.51|940.52|1,096.43| |EBITDA|1,840.47|1,929.53|2,286.61|2,507.24|2,735.97| [14] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|393.71|1,028.45|1,735.99|1,946.78|2,087.44| |净利润|936.68|926.75|1,025.71|1,173.43|1,339.63| |折旧摊销|530.69|616.92|854.03|949.19|1,031.42| |财务费用|187.20|203.20|225.87|177.54|128.51| |投资损失|-252.26|-159.92|-175.91|-210.00|-210.00| |营运资金变动|-919.68|-241.11|-28.38|25.51|-24.20| |其他经营现金流|-88.92|-317.39|-165.33|-168.90|-177.92| |投资活动现金流|-1,423.54

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长约78%，2025Q1同比增长约349%，盈利能力持续提升，船舶周期景气上行，船用发动机供不应求，船舶后市场和AIDC有望打开公司成长空间，预计2025 - 2027年公司业绩良好，维持“买入”评级[1][3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入516.97亿元，同比增长14.62%；归母净利润13.91亿元，同比增长78.43%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长120.60%；新签合同543.52亿元，同比下降11.06%；完成工业总产值513.61亿元，同比增长13.88%；手持合同585.55亿元，较2023年底下降3.31亿元[1] - 2025年一季度公司实现营业收入123.11亿元，同比增长7.98%；归母净利润3.96亿元，同比增长348.96%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长600.41%[3] 公司业务拆分情况 - 船海产业2024年营收231.47亿元，年度计划完成率127.1%，新签合同250.3亿元，年度计划完成率约141.56%，其中船用低速机和中、高速柴油机有不同表现[2] - 应用产业2024年实现营业收入220.60亿元，新签合同217.55亿元，基本完成年度计划[2] - 新兴产业中节能减排装备风电运维新接订单同比增长60.92%，风电主齿轮箱等新接订单下滑，绿色船舶双燃料主机产销再创新高[2] 公司盈利能力和费用情况 - 2024年销售毛利率、净利率分别约14.81%、4.94%，同比增长1.53、2.59pct，各业务毛利率有不同变化；2025Q1销售毛利率16.18%，同比提升5.53pct，环比下降3.47pct；销售净利率6.26%，同比提升4.66pct，环比下降2.10pct[3] - 2024年期间费用率9.88%，同比下降1.23pct；2025Q1期间费用率9.03%，同比增长0.16pct[3] 船舶行业情况 - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，不同船型新接订单有不同变化；截至2025年4月，克拉克森新船造价指数报收187.11点，2025年以来下降1.08%，2021年以来增长47%，位于历史峰值98%分位，不同船型新船价格指数有不同表现[4] - 截止2025年4月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；新增订单增速或将放缓，但船价有望持续上行[4][9] 公司优势情况 - 公司作为船用发动机龙头企业，有望优先受益于船舶周期上行[9] - 公司柴油机后市场业务空间广阔，售后服务能力持续提升，已初步搭建全球服务体系，2024年柴油机售后服务营业收入近15亿元，同比增长近25%[9] - 公司作为国内为数不多的燃气轮机生产企业，聚焦中小型燃气轮机市场，有望受益于AIDC发展带来的燃气轮机需求上行，2024年公司新接燃气轮机11台，同比增长22.22%[10] 盈利预测与估值情况 - 预计2025 - 2027年营业收入约600、681、757亿元，同比增长16%、13%、11%，CAGR = 14%；归母净利润约21.4、30.1、37.7亿元，同比增长54%、41%、25%，CAGR = 39%；对应PE约23、16、13X，PB约1.2、1.1、1.0X[11] 船舶行业核心标的估值情况 - 展示了中国船舶、中国重工、中国动力等公司的市值、归母净利润、EPS、PE、PB等估值数据及行业平均数据[16] 三大报表预测值情况 - 给出了公司2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表的预测值及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据[25]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 新行业、新市场加速开拓，看好公司迎来业绩拐点，但欧洲户储需求增速放缓，对光伏电站计提减值增加，影响24年业绩增速 [1] - 预计公司数据中心业务有望伴随行业加速发展，受益互联网行业国产替代；新能源业务看好公司布局新市场、抵消户储产品下游客户库存影响 [4] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收41.59亿元，yoy - 23.54%；归母净利润3.94亿元，yoy - 53.38%；扣非净利润3.44亿元，yoy - 57.90%；毛利率29.43%，yoy - 3.46pcts；净利率9.49%，yoy - 6.53pcts [1] - 2025Q1营收9.43亿元，yoy + 13.51%；归母净利润1.11亿元，yoy - 10.44%；扣非净利润1.03亿元，yoy - 10.88% [1] 24年业务分拆情况 - 智慧电源、数据中心产品实现收入25.97亿元，yoy + 3.51%，毛利率35.29%，同比下降2.44pcts [2] - 光储充产品及系统实现收入13.61亿元，yoy - 49.43%，毛利率16.63%，同比下降8.07pcts [2] - 新能源能源收入实现收入0.18亿元，yoy - 53.78%，毛利率21.95%，同比下降40.45pcts [2] - 配套产品实现收入1.45亿元，yoy - 10.50%，毛利率32.27%，同比上升0.22pcts [2] 公司布局情况 - 数据中心持续深耕金融、通信等优势行业，加大对互联网行业的突破，2024年成功交付实施核心互联网头部云计算企业数据中心项目 [3] - 新能源在手订单与客户A签订的14.15亿元储能合同，受客户库存消化影响，截至24年底合计履行金额12.49亿元、24年内履行合同1.33亿元；积极拓展布局海外渠道建设，包括中东、东南亚、非洲等市场 [3] 盈利预测情况 - 调整公司25 - 27年营业收入至57.8、74.0、93.2（原值为25 - 26年77.0、90.9亿元），归母净利润5.5、7.6、9.8亿元（原值为25 - 26年11.4、14.0亿元），yoy + 40.1%/+37.9%/28.4%，对应当前估值24、17、14X PE [4] 财务数据情况 - 包含2023 - 2027E年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [5] - 包含2023 - 2027E年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][28] 报告的核心观点 - 2025年一季度盈利改善显著，新签订单稳步提升，上调2025 - 2027年盈利预测 [1][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年度归母净利润同比下降17.7%，2025Q1同比增长27%；2024年营收697亿元，同比+14.9%，2025Q1营收165.5亿元，同比+10% [1][9] - 2024Q4营收218.5亿，同比+37%，环比+52%，归母净利润3亿元，同比 - 53%，环比 - 68%；2025Q1归母净利润11.5亿元，同比+27%，环比+288% [1][9] 毛利率与减值情况 - 2024年毛利率14.2%，同比下滑3.1pcts，2025Q1毛利率16.6%，同比 - 2.1pct，环比+5.9pct [2][15] - 2024全年计提减值损失12.94亿元，较2023年增加6.2亿元，2024Q4计提10.24亿元 [2][15] - 2024年期间费用率10.6%，同比缩减2.1pcts；2025Q1期间费用率9.5%，同比缩减1.7pct，环比缩减1.0pct [2][16] 产业发展与订单情况 - 2024年抽水蓄能、常规水电市场占有率分别为41.6%、45%，获核蒸汽供应系统设备成套供货制造许可证等多项突破 [3][24] - 2024年新签订单1011.4亿元，同比增长17%，2025Q1新签订单358.8亿元，同比+36%，环比+80% [3][23] - 2024年清洁高效能源装备新签订单392亿元，同比+15%，2025Q1新签订单160亿元，同比+44%，环比+150% [3][23] - 2024年发电设备产量58.1GW，2025Q1产量17.9GW，同比+75.6% [23] 投资建议 - 上调2025 - 2027年盈利预测至43.4/55.2/60.9亿元，同比+48.5%/+27.2%/+10.3% [4][28] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,677|69,695|76,323|72,393|71,123| |净利润(百万元)|3550|2922|4340|5522|6092| |每股收益（元）|1.14|0.94|1.28|1.63|1.80| |EBIT Margin|5.6%|4.4%|6.6%|8.7%|9.5%| |净资产收益率（ROE）|9.8%|7.7%|10.6%|12.3%|12.6%| |市盈率（PE）|14.3|17.3|12.7|10.0|9.0| |EV/EBITDA|31.5|37.4|25.4|19.1|17.0| |市净率（PB）|1.23|1.17|1.16|1.08|1.02|[5][31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][13] 报告的核心观点 - 受毛利率下滑及减值计提影响，科华数据业绩短期承压，但在建工程投入增加预计助力后续收入增长；数据中心产品快速增长且算力服务有望贡献新弹性；智慧电能聚焦大功率产品，毛利率同比提升；新能源稳健发展，海外市场持续突破；预计25 - 27年归母净利润乐观，维持“买入”评级 [1][4][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收77.57亿元，YOY - 4.71%；归母净利润3.15亿元，YOY - 37.90%；毛利率25.20%，同比 - 2.14pct；计提信用、资产减值损失共计2.58亿元，相比去年同期增加1.16亿元；整体费用率稳中有降，同比 - 0.2pct，研发投入持续加大；在建工程4.19亿元，比24年初增长182% [1] - 25Q1公司实现营收12.16亿元，YOY + 2.73%；归母净利润0.69亿元，YOY - 6.26%；毛利率为30.14%，同比 - 2.12pct [2] 数据中心业务 - 24年数据中心业务营收31.52亿元，YOY + 14.07%，占总营收比重40.63%，同比 + 6.70pct，毛利率28.77%，同比 - 1.25pct；其中IDC服务和数据中心产品收入分别为12.31/19.21亿元，YOY分别 - 4.53%/+30.33%，毛利率分别23.32%/32.25%，同比分别 - 2.91pct/-1.07pct [3] - 数据中心产品及解决方案推陈出新，25年订单快速增长，预计25年下半年完成交付及确收；未来将持续加大智算中心发展力度，有望受益于客户AI投资加大及产品迭代 [4] - 合作国产头部AI芯片厂商，构建异构算力平台；已完成多地算力服务合同签订，25年3月中标1.5亿元金额的算力项目，未来算力服务有望成新业务增长点 [5] 智慧电能业务 - 24年智慧电能业务营收9.22亿元，YOY - 9.01%，占总营收比重11.88%，毛利率41.06%，同比 + 6.82pct，盈利能力显著提升 [6] - 业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA - 1200kVA，涵盖多应用领域，打造AI + 能源管理解决方案；24年在多领域获良好发展，截至25年3月底已累计护航多条轨交、高速、高铁线路稳定运行 [6] 新能源业务 - 24年新能源业务营收36.08亿元，YOY - 15.98%，占总营收比重46.51%，毛利率16.78%，同比 - 3.94pct [7] - 推出创新产品，成功交付多个行业标杆项目；截至24年底，全球光伏产品出货量超56GW，全球储能累计装机规模超过30GW/12GWh，储能PCS出货量位居中国企业全球第一，连续10年入选全球新能源企业500强 [7][12] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润分别为6.54/8.14/9.88亿元，当前市值（2025年5月7日收盘价）对应25 - 27年PE分别为35/28/23倍 [13] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7757|9360|10552|11768| |(+/-) (%)|-4.71%|20.66%|12.74%|11.52%| |归母净利润（百万元）|315|654|814|988| |(+/-) (%)|-37.90%|107.39%|24.47%|21.39%| |每股收益(元)|0.61|1.27|1.58|1.92| |P/E|72.72|35.07|28.17|23.21|[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现收入22.01、26.64、31.77亿元，实现归母净利润4.30、5.46、6.72亿元，现价对应PE分别为21、16、13倍，公司是国内综合性工业电源领跑者，积极发力海外光伏及充电桩业务，半导体射频电源持续签单、未来成长可期，维持“买入”评级 [9] 报告事件总结 - 英杰电气4月28日发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现收入17.80亿元，同比增长0.59%；实现归母净利润3.23亿元，同比减少25.19%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比减少27.87%。2025Q1实现收入3.25亿元，同比减少13.30%；实现归母净利润0.50亿元，同比减少36.84%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比减少37.76% [3] 市场数据总结 - 截至2025/04/30，英杰电气相对沪深300指数1M、3M、12M表现分别为 - 21.4%、 - 21.1%、 - 19.7%，沪深300指数对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [4] - 截至2025/04/30，英杰电气当前价格39.90元，周价格区间34.14 - 73.50元，总市值8,842.60百万，流通市值4,429.29百万，总股本22,161.90万股，流通股本11,100.97万股，日均成交额75.98百万，近一月换手51.00% [4] 业务情况总结 - 光伏业务承压，半导体收入占比提升。2024年公司光伏实现收入8.74亿元，同比减少10.27%；半导体等电子材料实现收入3.51亿元，同比增长6.41%；其他行业领域实现收入5.53亿元，同比增长18.92%；其他业务实现收入0.03亿元，同比增长95.61%。2024年光伏行业收入占比49.08%，同比下降10.27%，半导体及电子材料行业收入占比19.69%，同比增长6.41% [6] - 2024年半导体毛利率显著增长，持续加大研发投入。2024年公司毛利率为38.50%，同比增长1.27pct，净利率为18.84%，同比减少5.53pct。2025Q1公司毛利率为37.78%，同比减少4.18pct，净利率为15.81%，同比减少6.59pct。分行业看，2024年公司光伏毛利率为28.53%，同比减少2.36pct；半导体等电子材料毛利率为53.98%，同比增长11.14pct；其他行业领域毛利率为44.64%，同比减少1.96pct；其他业务毛利率为3.83%，同比减少6.41pct。2024年公司期间费用率为14.95%，同比增长3.04pct，其中销售费用为0.82亿元，同比增长27.87%；管理费用为0.59亿元，同比增长11.61%；研发费用为1.37亿元，同比增长40.18%；财务费用为 - 0.12亿元，上年同期为 - 0.04亿元 [6] - 半导体产品型号及新签订单稳步推进，发力海外光伏及充电桩业务。光伏业务方面，2024年公司国内光伏新增订单大幅下滑，客户验收延缓，公司一方面强化项目验收和应收账款管理，另一方面大力开拓海外光伏市场，并在亚洲地区取得较好订单。半导体业务方面，2024年公司半导体产品研发、新签订单均处于稳步提升状态，覆盖核心客户设备型号不断增长，客户数量明显增多。充电桩业务方面，英杰寰宇国际负责海外业务，2024年发展迅速，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，并获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会 [6][7] 预测指标总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1780|2201|2664|3177| |增长率(%)|1|24|21|19| |归母净利润（百万元）|323|430|546|672| |增长率(%)|-25|33|27|23| |摊薄每股收益（元）|1.46|1.94|2.46|3.03| |ROE(%)|13|16|18|19| |P/E|37.84|20.57|16.20|13.16| |P/B|5.10|3.26|2.84|2.46| |P/S|6.88|4.02|3.32|2.78| |EV/EBITDA|27.44|15.22|11.77|9.29|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2024年营收维持高速增长，非经常性损益减少致归母净利润同比降低，2025年一季度归母净利润亏损幅度略有收窄，充电桩业务高速增长，新增重载无人机业务有望随“低空经济”持续放量，上调盈利预测，维持“买入”评级 [4] 公司经营情况 整体业绩 - 2024年实现营业收入10.15亿元，同比+56.05%，归母净利润0.14亿元，同比-19.28%，扣非归母净利润0.11亿元，同比+93.61%；2025年第一季度实现营业收入2.01亿元，同比+31.33%，归母净利润亏损698万元，亏损幅度略有收窄 [4] 业务板块 - 充电桩业务：2024年销售实现营业收入8.06亿元，同比+59.60%，毛利率30.24%，同比-3.10pcts，营收高速增长，毛利率在竞争加剧下略有下滑但仍处较高水平 [5] - 工程施工业务：2024年实现营收0.8亿元，同比+17.64%，毛利率15.60%，同比+5.37pcts [5] - 储能业务：2024年实现营收0.6亿元，毛利率26.37% [5] - 无人机业务：2024年7月收购中创航空57%股权进入该领域，当年实现营业收入0.17亿元，毛利率36.28%，中创航空专注工业级无人直升机，技术领先，产品应用广泛 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|650|1,015|1,920|2,635|3,395| |YOY(%)|127.1|56.1|89.1|37.3|28.8| |归母净利润(百万元)|17|14|114|189|265| |YOY(%)|118.0|-19.3|713.9|65.6|39.8| |毛利率(%)|26.7|26.9|27.7|27.3|26.8| |净利率(%)|2.5|1.4|6.0|7.2|7.8| |ROE(%)|2.7|2.7|17.6|22.6|24.0| |EPS(摊薄/元)|0.02|0.02|0.16|0.27|0.38| |P/E(倍)|295.3|365.8|44.9|27.1|19.4| |P/B(倍)|8.6|10.1|8.2|6.3|4.8| [8] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1045|1258|2280|2867|3742| |现金|487|333|630|865|1115| |应收票据及应收账款|338|665|1051|1423|1687| |其他应收款|15|21|48|46|75| |预付账款|5|8|17|18|28| |存货|127|174|389|387|619| |其他流动资产|72|57|145|127|219| |非流动资产|248|308|535|666|754| |长期投资|0|1|2|3|4| |固定资产|72|78|311|447|536| |无形资产|27|29|23|21|20| |其他非流动资产|149|200|199|194|195| |资产总计|1293|1566|2815|3532|4496| |流动负债|658|992|2127|2655|3353| |短期借款|10|70|323|711|546| |应付票据及应付账款|438|637|1262|1430|2014| |其他流动负债|210|284|542|513|794| |非流动负债|36|40|40|40|40| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|36|40|40|40|40| |负债合计|694|1032|2167|2695|3393| |少数股东权益|3|25|25|25|25| |股本|697|705|705|705|705| |资本公积|862|915|915|915|915| |留存收益|-831|-817|-703|-513|-248| |归属母公司股东权益|597|509|623|813|1078| |负债和股东权益|1293|1566|2815|3532|4496| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|650|1015|1920|2635|3395| |营业成本|477|742|1389|1916|2485| |营业税金及附加|5|6|10|13|17| |营业费用|84|111|173|211|255| |管理费用|43|78|134|171|204| |研发费用|28|54|98|132|166| |财务费用|1|-2|2|3|3| |资产减值损失|-2|-4|0|0|0| |其他收益|6|9|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |资产处置收益|0|-0|0|0|0| |营业利润|16|10|114|189|265| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|2|1|0|0|0| |利润总额|14|10|114|189|265| |所得税|-2|-4|0|0|0| |净利润|16|14|114|189|265| |少数股东损益|-1|0|0|0|0| |归属母公司净利润|17|14|114|189|265| |EBITDA|16|29|141|250|337| |EPS(元)|0.02|0.02|0.16|0.27|0.38| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-53|-48|307|31|570| |净利润|16|14|114|189|265| |折旧摊销|16|24|29|51|63| |财务费用|1|-2|2|3|3| |投资损失|-0|-0|0|0|0| |营运资金变动|-91|-132|162|-212|239| |其他经营现金流|5|47|0|0|0| |投资活动现金流|-38|-51|-256|-182|-152| |资本支出|74|22|255|181|151| |长期投资|-1|-3|-1|-1|-1| |其他投资现金流|37|-26|0|0|0| |筹资活动现金流|448|-52|-7|-3|-3| |短期借款|-2|60|253|389|-166| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|185|8|0|0|0| |资本公积增加|394|53|0|0|0| |其他筹资现金流|-129|-173|-259|-391|163| |现金净增加额|357|-152|44|-153|415| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|127.1|56.1|89.1|37.3|28.8| |营业利润(%)|116.0|-34.4|1003.1|65.6|39.8| |归属于母公司净利润(%)|118.0|-19.3|713.9|65.6|39.8| |毛利率(%)|26.7|26.9|27.7|27.3|26.8| |净利率(%)|2.5|1.4|6.0|7.2|7.8| |ROE(%)|2.7|2.7|17.6|22.6|24.0| |ROIC(%)|0.6|3.1|43.0|32.9|60.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|53.7|65.9|77.0|76.3|75.5| |净负债比率(%)|-76.4|-45.9|-45.3|-16.8|-50.4| |流动比率|1.6|1.3|1.1|1.1|1.1| |速动比率|1.4|1.1|0.9|0.9|0.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.8|0.8| |应收账款周转率|2.5|2.0|2.2|2.1|2.2| |应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.02|0.02|0.16|0.27|0.38| |每股经营现金流(最新摊薄)|-0.07|-0.07|0.44|0.04|0.81| |每股净资产(最新摊薄)|0.85|0.72|0.89|1.15|1.53| |估值比率| | | | | | |P/E|295.3|365.8|44.9|27.1|19.4| |P/B|8.6|10.1|8.2|6.3|4.8| |EV/EBITDA|13.7|293.3|171.1|34.5|20.1| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24全年营收稳健增长，25Q1利润环比提升，盈利能力稳定提升，研发投入维持高位，存货和合同负债同比下滑，订单回款节奏放缓，泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极，考虑公司产品结构下调2025 - 2026年归母净利润，但考虑成长性维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,770|1,780|2,119|2,555|3,205| |同比（%）|37.99|0.59|19.03|20.58|25.45| |归母净利润（百万元）|431.42|322.76|401.30|497.76|633.77| |同比（%）|27.23|-25.19|24.34|24.04|27.32| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.95|1.46|1.81|2.25|2.86| |P/E（现价&最新摊薄）|20.66|27.62|22.21|17.91|14.06| [1] 市场数据 - 收盘价39.49元，一年最低/最高价34.14/73.50元，市净率3.57倍，流通A股市值4,383.77百万元，总市值8,751.73百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.07元，资产负债率38.75%，总股本221.62百万股，流通A股111.01百万股 [6] 财务数据 2024年及2025Q1业绩情况 - 2024年营收17.80亿元，同比+0.59%，归母净利润3.23亿元，同比 - 25.19%；2025Q1营收3.25亿元，同比 - 13.30%，归母净利润0.50亿元，同比 - 36.84%，环比+155.93% [7] 盈利能力 - 2024年毛利率38.50%，同比+1.28pct，销售净利率18.84%，同比 - 5.53pct；2025Q1毛利率37.78%，同比 - 4.18pct，环比+9.60pct，销售净利率15.81%，同比 - 6.59pct，环比+11.84pct [7] 费用率 - 2024年期间费用率14.95%，同比+3.05pct，研发费用率7.67%，同比+2.17pct；2024年研发投入1.37亿元，同比+40.18% [7] 存货与合同负债 - 2024Q4末合同负债11.47亿元，同比+1.00%，存货15.56亿元，同比 - 15.35%；2025Q1末存货15.69亿元，同比 - 14.20%，合同负债11.81亿元，同比 - 0.53% [7] 现金流 - 2024Q4经营活动净现金流2.56亿元，同比+38.50%，环比+177.30%；2025Q1经营性现金流0.71亿元，同比+108.52% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|4,015|5,216|5,624|6,662| |负债合计（百万元）|1,559|2,101|2,000|2,388| |归属母公司股东权益（百万元）|2,400|3,051|3,549|4,183| |营业总收入（百万元）|1,780|2,119|2,555|3,205| |归属母公司净利润（百万元）|323|401|498|634| |经营活动现金流（百万元）|602|794|489|1,036| [8] 业务前景 光伏业务 - 产品应用于光伏行业上游材料生产设备电源控制，TOPCON行业中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化 [7] 半导体及电子材料业务 - 重点攻关半导体关键制程电源技术，拓展新兴领域，部分型号射频电源已量产，覆盖先进制程，申请数十项相关专利 [7] 充电桩业务 - 子公司专注研发制造充电桩，推出工商业储能核心产品，完成核心技术攻关，海外业务已在欧洲和亚洲设分、子公司，获欧洲主要能源企业未来五年招投标机会 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司新能源业务加大海外拓展力度，数据中心业务有望带来业绩弹性，预计2025 - 2027年归母净利润为6.9/10.5/14.0亿元，同增118%/52%/34%，对应PE为30/20/15x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收77.6亿元，同比-4.7%，归母净利润3.2亿元，同比-37.9%；24Q4营收23.6亿元，同环比-10.4％/+42.2％，归母净利润0.8亿元，同环比23.7%/519.7％；25Q1营收12.2亿元，同环比2.7％/-48.5％，归母净利润0.7亿元，同环比-6.3%/-10.6％ [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为89.15亿、113.01亿、136.00亿元，同比分别为14.93%、26.76%、20.34%；归母净利润分别为6.88亿、10.46亿、14.02亿元，同比分别为118.31%、52.07%、34.04% [1] 业务情况 - 2024年智算中心业务营收31.52亿，同比+14.70%，占总营收比例首次突破40%，毛利率28.77%，同比-1.25pct；产品端24年营收19.21亿元，毛利率32.25%，24Q4及25Q1互联网大客户业务爆发增长；IDC租赁端24年营收12.31亿元，毛利率23.32%，25Q1营收同增4.6%，25年新增算力合同增长到约2亿，预计全年营收增长15 - 30% [7] - 2024年智慧电能业务营收9.22亿，同比-9.01%，毛利率41.06%，同比+6.82pct [7] - 2024年新能源实现营收36.08亿，同比-15.98%，毛利率16.78%，同比-4pct，正加大海外业务拓展，预计最晚Q3末交付新产品 [7] 费用与现金流 - 2024年期间费用14.5亿元，同比-5.7%，费用率18.7%，同比-0.2pct；24年经营性净现金流15.1亿元，同比+7.8% [7] - 2025Q1期间费用3亿元，同环比+0.3%/-33.2%，费用率24.9%，同环比-0.6/+5.7pct；经营性现金流0.5亿元，同比+121.1% [7] 资产负债表预测 - 2025 - 2027年预计流动资产分别为74.72亿、100.99亿、130.08亿元；非流动资产分别为55.44亿、50.59亿、45.56亿元；资产总计分别为130.16亿、151.59亿、175.64亿元 [8] - 2025 - 2027年预计流动负债分别为51.87亿、64.05亿、75.74亿元；非流动负债分别为25.95亿、25.95亿、25.95亿元；负债合计分别为77.82亿、90.00亿、101.69亿元 [8] 利润表预测 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为89.15亿、113.01亿、136.00亿元；营业成本分别为64.54亿、80.77亿、96.34亿元；营业利润分别为7.51亿、11.42亿、15.31亿元；归属母公司净利润分别为6.88亿、10.46亿、14.02亿元 [8] 现金流量表预测 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为4.97亿、17.09亿、21.03亿元；投资活动现金流分别为-2.56亿、-2.49亿、-2.49亿元；筹资活动现金流分别为-4.16亿、-2.41亿、-2.99亿元 [8] 重要财务与估值指标预测 - 2025 - 2027年预计每股净资产分别为9.81元、11.53元、13.82元；ROIC分别为10.00%、13.62%、15.95%；ROE - 摊薄分别为13.55%、17.54%、19.62%；P/E分别为30.69、20.18、15.06；P/B分别为4.18、3.55、2.96 [8]