文章核心观点 - 射频、直流及RPS电源维修是高科技产业的“动力核心”服务市场，其增长受到下游半导体、光伏、面板等行业产能扩张、存量设备老化及成本合规约束的强劲驱动，市场前景广阔[2][6][13] - 射频电源维修是市场的绝对核心，技术门槛最高且体量最大，而RPS电源维修则是高价值细分市场，增速显著[6] - 行业竞争格局由原厂制造商和第三方服务商构成，市场集中度较高，同时行业正朝着智能化、服务产品化及区域化网络布局的方向演进[8][12] 市场概况与规模 - 2024年中国射频、直流和RPS电源维修市场规模达到2.96亿美元，预计到2031年将增长至7.0亿美元，期间年复合增长率预计为14.24%[5] - 从维修类型看，射频电源维修是绝对核心，2024年其收入占比超过60%；RPS电源维修虽然量不大，但平均售价高且对工艺安全影响大，预测期内增速达到10.37%，高于全球增速均值[6] - 全球市场集中度较高，2024年前五大供应商占据了约60%的收入份额[8] 行业驱动因素 - **下游行业扩张**：电源维修需求与半导体、面板、光伏等重资产行业的产能扩张直接相关，这些行业设备安装基数持续扩大，大量设备进入“中后期使用寿命”，推动了维保、翻新和升级需求[13] - **存量设备老化与二手市场发展**：电源核心部件通常在5-8年后进入故障高发期，维修需求随设备保有量同步增长，设备翻新与升级成为市场重要增量来源[13] - **成本与合规约束**：维修成本通常仅为新机采购价的20%–40%，且交付周期可缩短60%，在國際品牌新机交付周期延长至12–18个月的背景下，维修成为保障产能的“生命线”；同时，欧盟WEEE指令等环保政策推动设备“维修再利用”，维修企业可获得环保补贴与税收优惠[13] 竞争格局与主要参与者 - 市场主要竞争者包括射频电源原厂制造商和第三方服务提供商，原厂通常提供完整的售后服务体系，而第三方公司在保修期后提供更灵活和个性化的服务[8] - 全球主要参与者包括Advanced Energy、MKS Instruments、Comet PCT、DAIHEN Corporation、神州半导体、Adtec Plasma Technology、XP Power、TRUMPF和PSI Semicon Services等[8] - 头部OEM和一线第三方服务商正在推动服务模式从“被动维修”向“生命周期服务+翻新升级”演进[12] 行业发展趋势 - **智能化和自动化维修技术**：行业正集成人工智能和机器学习技术，使故障诊断和分析更准确高效，有助于预测故障并降低人工成本和维修时间[12] - **原厂支持和售后服务加强**：随着技术日益复杂，设备制造商通过提供培训、技术支持和远程诊断等方式加强售后服务[12] - **区域化维修中心与全球网络布局加速**：为贴近半导体、光伏、面板产业在东亚等地的集中产能，OEM和第三方服务商正在北美、欧洲、韩国及中国等地新设或扩建维修中心和实验室，建立本地备件库以缩短交付时间[12] - **服务模式演进**：领先企业正将维修产品化，推行固定价格维修、翻新、延寿计划，并增加预防性维护，从“被动修”转向全生命周期服务[12] 下游客户需求与痛点 - **快速响应和维修时间**：依赖电源设备的关键行业客户期望在最短时间内解决故障，快速响应成为主要市场需求[11] - **定期维护和升级**：客户需要维修服务商提供长期支持，包括定期维护和软件升级，以满足技术更新和功能扩展的需求[11] 行业政策环境 - 中国出台了一系列支持集成电路、智能制造和电子信息制造业发展的政策，为相关产业链（包括电源维修服务）提供了税收优惠和研发支持，例如《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》规定相关企业可享受所得税减免[15][16] - 《“十四五”智能制造发展规划》等政策强调突破“卡脖子”基础零部件和装置，提升高端供给水平，这间接支持了保障关键设备稳定运行的维修服务行业[15]

大盘与市场表现 - 过去一周大盘高位盘整，主要指数普遍收跌，上证指数收跌1.73%，深证成指大跌3.57%，创业板指跌2.80%，科创50指数跌幅5.69% [1] - 尽管指数下跌，但个股表现活跃，黄金、有色、科技等题材牛股辈出 [1] 本周十大牛股名单及涨幅 - 本周十大牛股按涨幅排名依次为：C恒运昌(688785)涨352.75%、C振石(601112)涨93.92%、通源石油(300164)涨63.04%、湖南黄金(002155)涨61.08%、斯迪克(300806)涨60.03%、中国黄金(600916)涨59.22%、晓程科技(300139)涨53.13%、天地在线(002995)涨51.23%、*ST立方(300344)涨47.33%、网宿科技(300017)涨44.25% [2] 牛股上涨驱动因素分析：新股与次新股 - C恒运昌为国内半导体设备核心零部件供应商与射频电源龙头企业，股价受益于技术突破和上市进程双重推动，公司成功支撑半导体先进制程技术，打破海外垄断实现国产替代 [2] - C振石作为全球风电叶片材料制造龙头，其股价走势与风电行业景气度密切相关，公司核心产品风电叶片材料收入占比超七成，前期借助风电行业回暖实现业绩增长，同时作为今年募资金额最高的新股，募集资金将用于扩建国内外生产基地 [2][3] 牛股上涨驱动因素分析：资源与能源 - 国际金价、银价、油价异动批量造牛股 [3] - 通源石油大涨超60%，股价表现受到多重因素共同驱动，外部地缘冲突升级和国际能源机构上调需求预期提升了油气服务板块整体景气度，公司作为射孔技术领先企业，深度服务国际石油巨头，同时CCUS业务快速发展 [3] - 湖南黄金除金价因素外，主要得益于公司重大资产重组进展和业绩预增的双重利好，公司凭借自身独特的基本面改善获得资金青睐 [3] - 中国黄金受到市场关注主要因为国际黄金市场关注度的整体提升，以及中国黄金国际发布的金属产量规划对市场情绪产生影响，当前市场短线追逐热点的风格与黄金相关标的的炒作偏好形成共振 [3] - 晓程科技的股价波动与国际金价突破新高以及公司自身业务结构密切相关，公司黄金业务占比超86%，在金价上涨和地缘避险情绪推动下获得市场关注，同时公司还涉及半导体、国产芯片等多个热门概念 [3] 牛股上涨驱动因素分析：科技与材料 - 斯迪克的股价上涨源于其在功能性涂层复合材料领域的技术突破和业务拓展，公司在折叠屏多层柔性光学材料、AR眼镜光路控制核心材料等前沿领域实现量产，同时与华为在磁电存储领域的合作为其带来新的增长点 [4] - 天地在线的股价表现主要围绕其收购佳投集团的重组事项展开，历经13个月推进后最终终止重组，控股股东提供先行补偿承诺，公司在AI营销、虚拟数字人等新兴领域的业务布局也为市场所关注 [4] - 网宿科技受益于AI算力需求爆发和云服务涨价预期的行业趋势，公司从传统CDN业务向边缘计算、云安全等新兴业务转型，IDC、算力云、液冷等业务也在行业景气度提升中获得发展机遇 [5] 牛股上涨驱动因素分析：特殊事件驱动 - *ST立方作为面临退市风险的公司，其股价波动主要受债务重组预期和摘帽炒作推动，公司此前因债务问题陷入困境 [5]

晨晖公司经营状况 - 2025年前三季度晨晖公司有新产品研制并已有销售 但销量小且前期研发成本分摊 短期内不能转化为大规模销售收入 [1] - 晨晖公司整体费用同比增长 尤其是研发费用增长较大 对报告期内该公司毛利率有较大影响 [1] - 晨晖公司在手订单因客户结算方式影响存在统计口径问题 暂无准确的财务数据 [1] 晨晖公司客户与产品 - 目前晨晖公司形成的销售收入主要来自中微公司和拓荆公司两家 [1] - 除主要两家客户外 还有其他几十家客户 但目前形成销售收入的金额还较小 [1] - 供应的射频电源型号在原有数量上有所增长 [1]

产品定义与行业现状 - 文章统计范围聚焦于半导体行业使用的射频电源和直流电源，射频电源是能产生射频范围（约3KHz～300GHz）正弦波电压的电源，功率一般为0.3～15kW，频率包括2MHz、13.56MHz等，主要由直流电源模块、振荡电路模块、功率放大模块等五部分组成 [1][2] - 中国半导体设备电源行业在政策与需求驱动下高速增长，国产企业在射频电源、高压直流电源等领域实现突破，但高端产品仍依赖进口，核心器件自给率低 [3] - 全球市场由美欧日企业主导，美国MKS、AE等企业占据大量射频电源份额，国际巨头凭借SiC/GaN宽禁带器件等技术领先，其电源功率密度为国产产品的1.5倍，国产替代正在加速推进 [3] 行业技术趋势与瓶颈 - 行业技术向高频化、集成化及智能化演进，SiC/GaN器件渗透率提高推动能效提升，但国内企业面临高端射频功率放大器依赖进口、阻抗匹配精度存在差距、微秒级响应稳定性不足三大技术瓶颈 [4] - SiC和GaN等宽禁带半导体材料加速替代传统硅基器件，使电源转换效率突破，功率密度达国际水平的1.5倍，主要应用于AI服务器、新能源汽车及射频电源领域 [6] - 电源管理系统深度集成AI算法与物联网技术，实现动态能效优化与远程智能控制，全球碳中和目标倒逼电源能效标准升级，中国"双碳"政策要求设备电源转换效率从原90%提升至≥95% [6] 市场规模与竞争格局 - 2024年全球半导体设备用电源市场规模达1208.9百万美元，预计2031年将达到3364.3百万美元，期间年复合增长率（CAGR）为16.52% [7] - 2024年中国市场规模为343.8百万美元，约占全球的28.4%，预计2031年将达到1036.1百万美元，届时全球占比将提升至30.8% [8] - 从产品类型看，射频电源是主要类别，2024年规模达1013.2百万美元，占据半导体设备用电源市场的83.81%，主要应用于刻蚀和CVD/PVD工艺，2024年两者分别占市场应用的38.54%和44.05% [8] - 全球主要厂商包括Advanced Energy、万机仪器等，2024年前五大厂商份额占比超过44.38%，行业竞争预计将更加激烈 [8] 产业政策环境 - 国际政策方面，美国限制14nm以下设备电源对华出口并将中企列入实体清单，日本通过"半导体复兴计划"补贴2nm产线，韩国"K-半导体战略"提供税收抵免推动本土电源设备需求增长48% [12][13] - 国内政策将半导体设备电源纳入"中国制造2025"等重点领域，通过专项基金、研发补贴和税收减免推动国产替代，目标到2025年提高SiC/GaN电源模块国产化率，地方政府如上海市投入50亿元支持技术研发 [14] - 中国作为主要消费市场，其关税反制措施会影响美国相关企业销售，为欧洲和中国本土企业带来市场扩张契机，在技术压制背景下国产替代趋势将持续增强 [11]

成都高新区生产基地建设进展 - 成都高新区生产基地前期建设已开始 目前具备一定生产能力 [1] - 子公司成都晨晖公司射频电源车间已承接生产任务 [1]

文章核心观点 - 半导体行业投资需超越"国产替代"叙事 聚焦企业技术实力、下游需求分化和地缘政治驱动的替代节奏 [2][5][6] - 行业呈现结构性分化 具备"攻守兼备"能力的企业才能持续盈利 需区分先进制程的"梦想"赛道和成熟制程的"粮食"赛道 [6][53] - 国产替代呈现阶梯式跳跃特征 外部制裁升级催生替代窗口 设备与材料领域存在嵌套式投资机会 [6][34][37] 企业能力维度 - 企业需成为"攻守兼备的双栖怪物" 进攻端依赖新技术研发突破高技术环节 防守端通过旧产品迭代降本增效形成稳定现金流 [6][53] - 盈利持续兑现是检验企业价值的终极标准 行业内部将出现惨烈分化 [6] 下游需求维度 - 先进制程（≤28nm）属"科技军备竞赛" 工序步骤、设备复杂度及投资金额呈指数级增长 但短期难以贡献利润 [6] - 成熟制程（>28nm）属"制造业扩张" 受电动车、IoT及工业控制驱动 呈现线性增长 是中国产业链最现实的主粮仓 [6][36] - 投资需区分"梦想"（先进制程）与"粮食"（成熟制程）的付费逻辑 [6] 国产替代维度 - 替代节奏呈阶梯式跳跃 每次制裁升级即对国内厂商暴力催熟 打开新替代窗口 [6][34] - 需判断替代紧迫性：光刻、EDA、设备零部件属"迫在眉睫"环节 刻蚀、清洗等已突破环节属"水到渠成" [6] - 国产替代是生存命题而非可选项 地缘政治风险为首要投资风险 [37] 产业链价值分布 - 设备与材料是数字世界的底层基础设施 具备最强确定性和持续性 [9] - 产业链呈现层次性：越往上游（EDA/IP、设备）技术壁垒和利润率越高 越往下游（设计、制造）规模效应和资本强度越重要 [9] 设备领域深度解析 - 国产化挑战分层：整机集成（如刻蚀机）已有突破 但核心子系统（软件、算法）及关键零部件（射频电源、真空泵、陶瓷件）仍被卡脖子 [11] - 投资机会嵌套：整机厂壮大将培育国产供应链 下一代领军企业可能出自零部件隐形冠军 [11] - 评估设备公司需剖析供应链自主度 影响成本结构及毛利率 [11] - 全球设备市场集中度高 CR3超50% 应用材料、阿斯麦、泛林等巨头垄断 [29] - 国产厂商实现0到1突破 北方华创、中微公司全球份额仅1-3% 但增长空间巨大 [29] 材料领域特性 - 材料属多而不通领域 难产生平台型巨头 更易诞生单项冠军 [11] - 认证壁垒极高 认证周期2-5年 通过后客户粘性极强 [49] - 材料增速波动小于设备 因属耗材需求与产能利用率相关 商业模式更具韧性 [30] - 中国为全球最大材料市场但自供率低 制造材料（429亿美元）技术壁垒高于封装材料 [43][46] 制造工艺复杂性 - 前道工艺占设备投资80% 光刻、刻蚀、薄膜沉积为三大核心设备 检测设备作为良率保障价值提升 [17] - 后道封测因先进封装（2.5D/3D、Chiplet）技术含量提升 不再是低端劳动密集型产业 [17] - 晶圆厂更换设备供应商谨慎 认证周期长风险高 国产设备通过验证后护城河极深 [17] 技术发展第一性原理 - 行业从平面缩放转向三维空间发展 3D NAND、FinFET、GAA架构均体现垂直方向拓展逻辑 [18] - 技术路线转变为后来者提供换道超车机会 在GAA等新架构所需设备材料领域中外差距相对较小 [22] 资本与技术投入 - 技术进步依赖巨量资本堆砌 2021-2024年晶圆设备开支占半导体销售额16-18% 且持续攀升 [23] - 制造步骤从90nm到5nm增加数倍 良率管理难度指数上升 推动检测/量测设备价值量提升 [23][24] - 研发投入暴增 2024年设备板块研发费用超100亿元 增速42.5% 为高份额高利润前提 [42] 市场规模与投资强度 - 中国大陆设备市场增速持续高于全球 受内部需求及政策驱动 与全球周期不同步 [28] - 单条产线投资从28nm的30亿美元飙升至3nm的160亿美元 中国聚焦成熟制程扩产属务实战略 [29] 国产化进展量化 - 清洗设备（盛美、至纯）、CMP（华海清科）、刻蚀（中微、北方华创）国产化率超20% 进入规模化放量阶段 [42] - 薄膜沉积（拓荆、中微）、热处理（北方华创、屹唐）国产化率5%-20% 处于客户验证与产能爬升期 [42] - 光刻机（上海微电子）、量测/检测（精测、中科飞测）、涂胶显影（芯源微）国产化率不足5% 属最难突破领域 [42] - 材料国产化率普遍较低 硅片（尤其12英寸）、高端光刻胶、电子特气、抛光垫等高度依赖进口 [49] 下游应用分化 - 数据中心/服务器为未来5年增长最快驱动力 CAGR达18% 云端计算与AI相关芯片及设备材料更值得关注 [36] - 智能手机/消费电子进入低速增长期 成熟逻辑制程（>28nm）增量最大 聚焦汽车、物联网及工业控制需求 [36]

射频电源市场现状 - 射频电源按型号研发 不同供应商供应型号不同 市占率难以明确划分 [1] - 国产化替代持续推进 部分型号国内尚未完全突破 仍有国外供应 [1] - 未来技术突破后将提升国内市场占比 目前相关电源厂商市场占比不易统计 [1]

射频电源订单情况 - 射频电源订单体量与去年同期基本持平 按以往统计方式含已提货未签合同订单无明显差距 [1] 新产品研发与销售 - 2025年上半年有新的射频电源产品并已有销售 但因销量小和前期研发成本分摊 对报告期内毛利率产生较大影响 [1] - 新产品短期内不能转化为大规模销售收入 [1] - 公司接到客户新的研发任务 若下半年或明年上半年推出产品 有望推动射频电源销售体量增长 [1] 未来增长驱动因素 - 射频电源未来起量需客户加快订单节奏 [1]

射频电源订单情况 - 射频电源订单体量与去年同期基本持平 按以往统计方式含已提货未签合同订单无明显差距 [1] 新产品研发与销售 - 2025年上半年有新的射频电源产品并已有销售 但因销量小和前期研发成本分摊 对报告期内毛利率产生较大影响 [1] - 新产品短期内不能转化为大规模销售收入 [1] 未来增长驱动因素 - 射频电源未来起量需客户加快订单节奏 [1] - 公司接到客户新的研发任务 若下半年或明年上半年推出产品 有望推动射频电源销售体量增长 [1]

财务表现 - 2025年半年度营收7.22亿元（同比下降9.42%），归母净利润1.19亿元（同比下降32.71%），经营活动现金流净流入1.75亿元 [1] - 光伏行业销售收入2.98亿元（占营收41.24%，同比下降25.18%） [1] - 半导体及电力材料行业销售收入1.6亿元（占营收22.20%，同比下降13.45%） [1] - 其他行业（含科研院所、钢铁冶金等）销售收入2.63亿元（占营收36.43%，同比上升23.94%） [1] 分行业订单与收入情况 - 光伏业务上半年确认收入近3亿元，当前发出商品约14亿元（含海外项目5亿元），新增订单仅4000万元（大幅下降） [1][2] - 海外光伏项目已完成发货但收入确认延迟至2026年 [2] - 半导体业务订单扣除结算方式变更影响后实际同比增长，其中半导体材料订单同比增长47.8% [2] - 其他行业订单3.54亿元（同比增长近60%，占比53%），钢铁冶金行业增长近100%（基数低） [2][4] - 核聚变电源订单全年预计约1000万元（与去年持平） [2][3] 毛利率与盈利影响因素 - 半导体毛利率下降原因：新产品前期成本高、子公司英杰晨晖研发及管理费用增加 [2] - 光伏毛利率受应收账款折价及灵活收款政策影响 [3] - 其他业务毛利率较高但新行业拓展可能短期波动 [4] 业务进展与风险 - 充电桩产品验证通过，预计未来四个月有望落地订单（收入贡献在明年） [3] - 光伏行业风险客户减值已通过去年专项计提和灵活收款政策消化 [4] - 射频电源订单体量与去年持平，新产品暂未形成规模收入 [3] - AI及数据中心电源处于技术布局和客户对接阶段 [5] 战略与展望 - 通过多行业电源产品布局对冲单一行业周期性风险 [4] - 2025年业绩受光伏收入延迟确认压力大，2026年有望因海外光伏收入确认、充电桩增量及其他行业起量改善 [5] - 国产化替代持续推进但市占率难以统计 [4]