核心财务表现 - 2025年上半年营收22.61亿元同比下降19.57% 归母净利润2.21亿元同比下降35.38% 扣非净利润1.73亿元同比下降45% [1] - 营收及净利润增长均处于六年来最低水平 [2] 业务板块表现 - 皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元同比下降33.97% 占主营业务收入40.36% 该业务2024年已同比下滑31.62% [2] - 原料业务收入6.26亿元同比微降0.58% [4] - 医疗终端业务收入6.73亿元同比下降9.44% 占主营业务收入29.77% [4] 战略调整与改革 - 公司将2024年定义为变革元年 董事长兼总经理赵燕直接接手皮肤科学创新转化业务及相关品牌管理中心 [1] - 业务转型从流量驱动转向基于科学论证的品牌传播逻辑 注重小红书等平台的内容种草-品牌建设-销售转化闭环 [3] - 组织架构升级产生2900万元管理费用 影响短期损益但夯实长期发展基础 [4] 研发与产品动态 - 研发项目较2024年减少88个 投入聚焦原料与医疗终端业务 [4] - 发布合规水光产品"润百颜 玻玻"及合规动能素"润致 缇透" 但新品暂未对医美业务带来新增量 [4] 管理层变动 - 报告期内董监高11人离任 2025年6月选举产生第三届董事会并聘任新一届高级管理人员 [4] 法律纠纷 - 香港子公司钜朗就合作协议纠纷对韩国Medytox提起国际仲裁 初步索赔金额7.5亿港元 [5] - 指控Medytox未按约提供A型肉毒毒素产品 导致合作项目无法实现 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确提及[1][11] 核心观点 - 董事长亲赴一线管理 Q2利润显著改善 归母净利润同比+20.9%[1][4] - 品牌营销向"效益导向"转型 销售费用率大幅下降[8][9] - 原料业务相对稳健 医美产品体系持续完善 护肤品业务处于调整阶段[5][6][7] - 二季度利润拐点已现 看好未来业绩弹性释放[10][11] 财务表现 - 1H2025营收22.6亿元(-19.6%) 归母净利润2.2亿元(-35.4%)[4] - 2Q2025营收11.8亿元(-18.4%) 归母净利润1.2亿元(+20.9%)[4] - 1H2025毛利率71.0%(-3.5pcts) 归母净利率9.8%(-2.4pcts)[8] - 2Q2025期间费用率56.6%(-6.8pcts) 销售费用率35.0%(-12.5pcts)[9] 分业务表现 - 原料业务营收6.3亿元(-0.6%) 毛利率62.0%(-4.3pcts)[5][8] - 医疗终端产品营收6.7亿元(-9.4%) 毛利率81.6%(-2.9pcts)[5][8] - 皮肤科学创新转化业务营收9.1亿元(-34.0%) 毛利率69.7%(-3.4pcts)[5][8] - 营养科学创新转化业务营收0.4亿元(+32.4%)[5] 业务亮点 - 原料出口业务营收3.3亿元(+0.9%) 占原料业务52.9%[5] - 欧洲/东南亚/韩国收入增速近10% 日本市场增速超20%[5] - 弗思特品牌收入0.6亿元(+61.3%) 销量80吨(+23%)[5] - 新增8个国际医疗器械注册证 涉及巴西/泰国/俄罗斯市场[6] - 润百颜屏障修护系列收入占比超50%[7] - BM肌活/米蓓尔品牌营销变革见效 人效提升/库存周转改善[7] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至48.25/56.31/67.35亿元(下调14%/15%/14%)[11] - 维持2025年归母净利润预测 下调2026-2027年至5.9/8.0亿元(下调11%/12%)[11] - 预计2025-2027年EPS为0.98/1.23/1.66元 对应PE 60/47/35倍[11][12] - 董事长拟增持2-3亿元公司股份 显示发展信心[11]

财务表现 - 2025年上半年公司收入22.61亿元，同比下滑19.57% [1] - 归母净利润2.21亿元，同比下滑35.38% [1] - 第二季度收入11.83亿元，同比下滑近20% [2] - 销售费用8.08亿元，同比下滑31.44%，费用占比降至35.74% [3] 业务板块分析 - 护肤品业务收入9.12亿元，同比下滑超30% [2] - 医美业务收入4.67亿元，同比下滑1.8% [3] - 三类医疗器械销售支数同比增长20% [3] 行业竞争态势 - 2025年上半年化妆品零售额2291亿元，同比增长2.9% [3] - 同业企业如珀莱雅、水羊股份收入均同比增长近10% [3] - 医美注射器械获批加速，8月22日药监局批复6张三类医疗器械证 [4] 战略调整 - 停止价格促销投流，重新梳理品牌功效技术基础 [3] - 医美品牌"润百颜"和"润致"上线美团医美平台拓展渠道 [6] - 董事长年初重回业务一线推动改革 [6] - 通过"以价换量"策略推动医美产品销售 [3] 管理层表态 - 投放重启时间取决于业务调整进度和沟通模式优化 [3] - 医美收入下滑系行业竞争加剧和市场扩容放缓所致 [4] - 公司将优化产品结构和渠道布局应对市场变化 [4]

对话头部医美机构专家 - 探索行业需求新方向 20250827 摘要 4 毫克提纯胶原蛋白仍是使用量最大的品类，但增速放缓，预计 2025 年增速约为 15%，低于去年的 61%，而 10 毫克、17 型等胶原蛋白品 类增长较快。 Q&A 最近医美行业的营收和客流情况如何？ 7 月份的营收增速有所放缓，客流量增速保持在 8%左右，但客单价持续下降。 8 月份的具体业绩尚未统计完全，但从目前数据来看，客流量增速也有所放缓， 预计营收与去年相比基本持平或略有下降。整体来看，8 月份的表现不太理想。 手术类和非手术类项目的表现如何？ 手术类整形外科项目，包括手术量和客流量，都出现了明显下滑，占比也有所 下降。非手术类项目，如光电治疗等，虽然影响较小，但客流量增速仅在 2-3 个百分点左右，与去年同比基本持平甚至略有下降。今年 1-7 月，不论是客流、 营收还是单价，都受到了较大影响。 医美行业整体市场表现如何？是否存在竞争压力？ 2025 年 8 月医美市场整体表现不佳，手术类项目下滑明显，非手术类 项目增速放缓，行业营收增长面临挑战，预计与去年同期持平，难以实 现 5%以上增长。 机构通过 8 月底至 9 月中旬 ...

榜单发布与评选机制 - 美团发布2025北极星医美榜 涵盖39个城市152家医美机构和26个城市240位医生 通过927项专业考察点进行综合评估 [1] - 榜单采用机构与医生合一的评估体系 包含140项机构维度和33项医生标准 实现用户需求精准匹配 [1] - 首次纳入12座新城市和香港医美机构 香港YM逸苗医疗医美部及DR REBORN成为首批上榜机构 [1] 平台战略与行业影响 - 北极星医美榜建立医疗专业性与用户口碑双轨评估体系 旨在构建以专业为核心的医美消费决策体系 [1] - 美团医美已汇聚港澳地区460家优质机构 覆盖主要商业区 通过本地化运营提供信息查询 在线咨询预约及成交服务 [1] - 平台将推出AI导购助手和AI咨询师技术工具 同时开放上游采销模式 帮助机构实现经营数字化和服务专业化 [1] 市场拓展与跨境服务 - 香港机构通过上榜获得品牌认可 期待通过美团平台接触更广泛客户群体 [1] - 美团医美构建连接香港优质资源与内地消费市场的桥梁 平台将优化跨境预约和医疗保险等配套服务 [2] - 通过整合香港服务与内地经验 为亚太医美市场树立新标杆 [2]

中日韩自贸协定的战略意义 - 推进区域经济一体化是全球地缘政治和经济格局变化的战略选择[1] - 形成中日韩经贸合作新格局是应对共同挑战的最大选项[1] - 促进RCEP向更高水平自贸区升级并为全球经济注入确定性[1] 中日韩经贸合作现状与挑战 - 三国区域内贸易规模从2021年8500亿美元降至2024年7370亿美元 下降13.5%[2] - 区域内贸易依存度从19.4%下滑至16.5% 低于欧盟65.7%和北美40.1%的水平[2] - 美国单边主义和贸易保护主义政策对中日韩经贸合作造成重大干扰[2] 自贸协定的经济影响 - 2023年三国GDP之和占全球24% 贸易额占全球20%[3] - 贡献亚洲经济增量70%和全球经济增量36%[3] - 协定达成将为三国GDP带来0.3%-1.1%的增量[4] 服务贸易合作机遇 - 2023年三国服务贸易总额超1.63万亿美元[5] - 中国服务进出口总额9331.2亿美元 同比增长4.9%[5] - 中日、中韩服务贸易额占比不足8% 低于全球24%水平[5] 数字服务发展潜力 - 2023年中国数字服务进出口总额3666亿美元 同比增长3.5%[6] - 中国数字服务出口占全球4.9% 较2019年上升1.6个百分点[6] - 三国在数字医疗、金融科技等领域互补性显著[6] 服务贸易开放需求 - 韩国服务贸易外资准入限制指数高于OECD平均水平80%[7] - 日本服务贸易限制性指数是主要发达国家的两倍[7] - 中国到2035年服务型消费占比提升至55%将新增40万亿元消费需求[7] 服务贸易互补性 - 中国服务型消费升级带来巨大增长空间[8] - 日韩在演艺、医美等领域具有优势[8] - 三国服务贸易潜在互补性可转变为现实增长动力[8] RCEP升级需求 - 2025年RCEP框架下三国商品"零关税"覆盖率仅40%[9] - 中日、日韩需20年以上实现83%-88%"零关税"覆盖率[9] - 全球区域贸易协定从2000年99个增长至2025年619个[9] RCEP发展现状 - 2011-2023年区域服务贸易进口从8700亿美元增长至超1.5万亿美元[10] - 服务贸易出口从7600亿美元增长至超1.3万亿美元[10] - 三国贸易额占RCEP区域55% 高技术产品市场占有率约70%[10] 区域统一大市场前景 - 2024年三国经济规模24.64万亿美元 相当于美国84.43%[11] - 占全球22.13% 占RCEP区域80.43%[11] - 过去10年东盟与中日韩贸易规模从7270亿美元增长至1.13万亿美元 增长56%[11]

报告核心观点 - 敷尔佳销售渠道优化与产品价格梳理工作取得阶段性进展，销售渠道逐渐回归健康，业绩逐步回暖，进展符合公司预期 [27] - 2025年上半年公司营业收入、净利润等指标表现明确，各业务板块收入占比清晰，且第二季度业绩环比增长明显 [29][38] - 公司在业务合作、产品布局、股权结构等方面有具体情况，如与京东合作良好、有多个已获批医疗器械注册证、目前董监高和哈三联未减持股份等 [33][24][34] 调研基本情况 - 调研对象为敷尔佳，接待时间是2025年8月26日，上市公司接待人员有董事长张立国、董事邓百娇、独立董事王孝先 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型有投资者网上提问、其它 [20] 主要内容资料 - 截至2025年6月30日，公司累计已获批二类医疗器械注册证3个，产品为医用透明质酸钠修复贴、医用透明质酸钠修复液、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴 [24] - 欢迎投资者来公司参观调研 [25] - 公司募投项目已全部达到预定可使用状态，募集资金专项账户已全部注销完毕 [26] - 2025年上半年度公司实现营业收入8.63亿元，净利润2.30亿元，扣非净利润1.66亿元 [29] - 公司在售医疗器械产品有医用透明质酸钠修复贴等多种产品 [30] - 目前公司暂无回购计划 [31] - 2025年上半年度京东平台销售情况好，同比增长亮眼，得益于与京东加深合作 [33] - 目前哈三联尚未减持公司股份 [34] - 公司无限售条件股份为7752.94万股，占总股本的14.91% [35] - 医疗器械产品毛利率升高是因优化线下销售渠道，线下销售规模缩减致整体销售价格上涨 [36] - 2025年第二季度公司营业收入环比第一季度增长86.68% [38] - 公司上半年化妆品类收入6.25亿元，占比72.39%；医疗器械类收入2.38亿元，占比27.61% [39] - 公司目前有2家全资子公司，分别为哈尔滨敷特佳经贸有限公司和上海敷尔佳科技发展有限公司 [40] - 目前公司董监高尚未减持公司股份 [41] - 在研项目具体情况及进展参见公司《2025年半年度报告》第三节内容 [42] - 公司自有资金储备充足，目前暂无融资计划 [44]

财务表现 - 2025年上半年营业收入22.61亿元，同比下降19.57% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比下降35.38% [1] - 扣非净利润1.74亿元，同比下降45.00%，主因皮肤科学创新转化业务收入下降 [1] 业务板块收入结构 - 原料业务收入6.26亿元（占比27.70%），同比下降0.58% [1] - 医疗终端业务收入6.73亿元（占比29.77%），同比下降9.44% [1] - 皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元（占比40.36%），同比下降33.97% [1] - 营养科学创新转化业务（华熙当康）收入0.38亿元，同比增长32.40% [1] 医美产品体系 - 核心医美品牌包括润百颜和润致，覆盖皮肤护理至分层抗衰多场景 [2] - 润致品牌推出分层抗衰矩阵产品：Natrual系列、2号、3号、5号、斐然针、耀然针 [2] - 基于细胞外基质(ECM)研究推出润百颜·玻玻、润致·缇透、润致·格格及润致娃娃针等合规护肤产品 [2] - 润致臻活(®)采用术后护肤方式推广，通过"械+妆"多产品矩阵满足术后全周期需求 [2]

财务表现 - 2025年第二季度总营收3.79亿元，同比下滑7.0% [4] - 净亏损3600万元，而2024年同期净利润为1890万元 [4] - 总成本1.846亿元，较上年同期的1.551亿元增长19.0% [4] - 2021年至2024年营收分别为16.92亿元、12.58亿元、14.98亿元和14.67亿元，同期净利润分别为-0.08亿元、-0.66亿元、0.21亿元和-5.90亿元 [10] 线上业务萎缩 - 信息及预约服务业务2024年营收9.29亿元，同比下降19.36%，占总营收比重缩至63.37% [10] - 2025年第二季度该业务营收1.35亿元，同比下降35.6% [11] - 平台上订阅信息服务的医疗服务提供商数量持续减少 [11] - 2022年美国存托股票连续30个交易日收盘价低于每股1美元，遭遇退市危机 [5] 线下业务扩张 - 自营轻医美连锁品牌SOYOUNG CLINIC门店数量达33家，预计年底达50家 [5] - 2024年连锁业务营收1.7亿元，同比增长1206% [15] - 2025年第一季度治疗服务收入9883万元，同比增长551.4% [15] - 2025年第二季度治疗服务收入1.444亿元，同比增长426% [15] 竞争环境 - 美团2024年新开机构近3000家，同比增长38.5%，线上医美交易用户超700万 [13] - 抖音通过三感内容矩阵、直播引流和AR/AI技术争夺医美市场 [14] - 小红书通过内容社区种草为医美机构导流 [14] - 新氧与平台医美机构形成直接竞争关系，导致客户流失 [7][13] 运营模式创新 - 通过社群转化和口碑传播获客，自然流量占比10%以内 [16] - 40%客户来自老带新，30%来自私域用户，30%通过公域投流 [16] - 平均获客成本仅为传统医美机构的三分之一 [16] - 采用全托管加盟模式，单店投资约800万元 [21] 业务挑战 - 二线城市日诊疗量约为一线城市一半，毛利率24%难以吸引足够客户 [20] - 线下业务扩张拉高投入，拖累整体盈利能力 [7] - 消费者反映诊疗效果未达预期，售后服务质量不足 [26] - 医美行业客单价同比下降10%，消费降级趋势明显 [27] 股价波动 - 财报披露当日股价暴跌22.73% [4] - 童颜针促销推动股价在15个交易日内从1.32美元飙升至4.27美元，累计涨幅223% [15] - 市值从不足1亿美元跃升至3.1亿美元 [15]

行业监管与宣传环境 - 医美行业宣传边界逐步打开 例如美团医美冠名综艺节目《演员请就位3》和国内首部整形医美都市剧《以美之名》在电视台播出 [1][10] - 医美题材实现破冰 《以美之名》是国家广播电视总局重点扶持项目 为行业提供更广泛宣传操作空间 [10] 美团医美业务战略升级 - 通过北极星医美榜评选优质机构和医生 覆盖39个城市152家机构和26个城市240位医生 为消费者提供第三方参考 [2] - 首次结合机构榜和医生榜 设立927项考察点 并采用神秘访客机制帮助机构发现服务问题 [2][3] - 通过小红书投流、冠名综艺等形式进行外部品牌宣传 这是美团医美首次单独进行外部品宣 [1][9] - 在104座城市近2000家医美机构铺设AioT智能验真硬件设备 满足产品验真需求 [4] 行业增长与消费趋势 - 医美行业年复合增长率从2015-2024年的18.3%预期降至未来5年的13.2% [2] - 医美消费呈现周期性特征 用户复购周期从90天提升至64.3天 [2] - 消费者更注重效果和服务质量 愿意为有限预算寻求更好服务 [2] 供应链与机构挑战 - 上游材料商集中 下游机构高度分散 中小机构采购成本较高 胶原蛋白产品采购成本高出大型机构30%以上 [6] - 美团与上游品牌合作覆盖300多家一线城市中小机构 帮助降低采购成本 [7] 用户渗透策略 - 美团超8亿会员中医美用户集中在消费金额较高的Lv.3黄金、Lv.4铂金和Lv.5黑金等级 [7] - 针对黑金及以上用户设计特殊权益 每半年赠送一次光子嫩肤等服务 [8] - 通过免费体验服务向高阶用户渗透 服务机构经过严格筛选 [8] - 入驻小红书对服务产品笔记投流 吸引用户购买团购服务 [9] 业务规模与成效 - 美团平台上新开医美机构数截至8月达近9500家 [5] - 上榜北极星榜单的医生所在门店订单量同比提升约300% [3]