活动背景与目的 - 活动旨在推动金融服务天然橡胶产业、助力乡村产业振兴，并保障上海期货交易所2025年天然橡胶支农专项工作"稳产行动"项目的高效实施 [1] - 活动主题为"党建引领照边疆 金融助农强产业"，由中信期货云南分公司党支部与云南天然橡胶产业集团本部二党支部联合开展 [1] 活动主要内容 - 双方共同学习了"党建引领乡村振兴"主题党课，系统化研读了习近平总书记关于乡村振兴战略的重要论述精神 [1] - 回顾了云南天然橡胶产业高质量发展的实践与探索 [1] - 中信中证资本管理有限公司的讲师进行了"橡胶风险管理应用介绍"专题培训，聚焦期权工具在橡胶价格风险管理中的应用策略、实际操作流程、案例分析以及风险控制要点 [1] 项目合作历史与成效 - 自2021年以来，在上海期货交易所支持下，中信期货与云胶集团已连续五年开展天然橡胶"期权稳产行动"项目 [2] - 活动介绍了自2021年以来项目的运行情况、主要成效和受益农户案例 [2] 未来合作与展望 - 双方党支部签署了《"至信同行"党建共建协议》，旨在进一步推动双方党组织间的交流与合作，实现优势互补、共同发展 [2] - 未来，中信期货将积极发挥金融衍生工具作用，进一步提高胶农收入水平，助推橡胶产业高质量发展 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶基本面变动不大，上游成本端支撑尚存，下游抵触高价原料，01合约区间参考15000 - 16500，后续关注主产区旺产期原料产出及拉尼娜现象影响，原料上量顺利则择机高空，不畅则胶价延续高位运行 [1] - 纯碱基本面过剩问题仍存，虽近期库存未累库但实质转移至中下游，贸易库存走高，中期下游需求延续刚需格局，供需大格局偏空，可择机反弹逢高入场短空 [3] - 玻璃对宏观氛围波动敏感盘面大幅反弹，上周现货成交好库存去库，但沙河地区厂家库存高企，中游库存未明显去化，深加工订单季节性好转但仍偏弱，中长期需产能出清解决过剩困境，短线上暂观望，中线关注旺季需求实际情况 [3] - 原木市场呈现“供需双弱，价格持稳，库存微降”震荡格局，核心矛盾是疲软需求与波动供应博弈，价格在成本支撑下暂时稳定，后续关注旺季出货量，目前09合约买方接货意愿差，现货市场压力大，策略建议择机逢低做多 [4] - 工业硅成本端支撑较强，虽产量环比增加但有产能出清消息，叠加下周多晶硅企业自律会议及节前下游补库需求预期，可能带动价格小幅向上，建议策略上以逢低试多为主，但需注意产量增加带来的库存和仓单压力，主要价格波动区间在8000 - 9500元/吨 [5] - 多晶硅短期内市场交易9月政策落地预期，盘面易涨难跌，9月供需或小幅累库，下游补库使现货传导机制顺畅，盘面对基本面交易权重低，价格波动风险大，谨慎为宜，关注下周多晶硅企业自律会议情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶产业 - 现货价格：云南国营全乳胶等部分品种价格有涨跌，如泰标混合胶报价涨200元/吨至15150元/吨，杯胶国际市场FOB中间价跌0.35泰铢/公斤至52.20泰铢/公斤 [1] - 月间价差：9 - 1价差等有不同变化，如9 - 1价差跌45至 - 1055 [1] - 基本面数据：7月泰国、印尼产量增加，中国、印度产量减少，汽车轮胎开工率上升，国内轮胎产量减少、出口数量增加，天然橡胶进口数量增加 [1] - 库存变化：保税区库存等部分库存减少，干胶部分入库率、出库率有增减变化 [1] 玻璃纯碱 - 玻璃相关价格及价差：华北、华东等地区报价无变化，玻璃2505合约涨2元/吨等 [3] - 纯碱相关价格及价差：华北、华东等地区报价无变化，纯碱2505合约涨9元/吨等 [3] - 供量：纯碱开工率、周产量及浮法日熔量增加，光伏日熔量无变化 [3] - 库存：玻璃厂库、纯碱厂库库存减少，纯碱交割库库存增加，玻璃厂纯碱库存天数无变化 [3] - 地产数据当月同比：新开工面积等数据有不同幅度涨跌 [3] 原木 - 期货和现货价格：原木期货部分合约价格有涨跌，主要基准交割品现货价格暂无变化 [4] - 成本：人民币兑美元汇率及进口理论成本有微小变化 [4] - 供给：港口发运量、离港船数减少，全国针叶原木总库存增加 [4] - 需求：原木日均出库量小幅上涨 [4] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：部分工业硅品种价格有涨跌，基差有不同变化 [5] - 月间价差：合约间价差有较大变化，如2510 - 2511价差涨8705 [5] - 基本面数据：全国及部分地区工业硅产量、开工率增加，有机硅DMC、多晶硅产量增加，再生铝合金产量减少，工业硅出口量增加 [5] - 库存变化：新疆、云南厂库库存增加，四川厂库库存无变化，社会库存、非仓单库存增加，合单库存减少 [5] 多晶硅 - 现货价格与基差：部分品种价格无变化，N型料基差涨65元/吨 [6] - 期货价格与月间价差：主力合约跌65元/吨，合约间价差有大幅变化 [6] - 基本面数据：周度和月度多晶硅、硅片产量增加，多晶硅进口量、硅片出口量增加，硅片进口量减少 [6] - 库存变化：多晶硅库存增加，硅片库存减少，多晶硅合单增加 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶多头信心受挫，节前或以震荡为主 海外原料回调，成本支撑显弱，虽下游节前备货使库存去库，但市场上冲受阻后多头情绪回落，看空情绪增加，带动胶价震荡走弱 [92] - 给出投资策略 单边方面RU观望或逢高偏空思路；跨期方面20号胶偏反套思路，多01、03空11；跨品种方面观察 [93] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 马来西亚7月天胶产量同比四连降 出口量同比降22.8%至37,198吨，环比增25.2%；进口量为56,874吨，同比降0.2%，环比增0.8%；总产量为35,884吨，同比降5.5%，环比增36.7%；库存为171,061吨，环比增1.6%，同比增15.5%；国内消费总量同比增6.7%至22,446吨，环比增15.8% [5] - 柬埔寨前8个月乳胶出口量同比下降12%至183,910吨 出口收入3.283亿美元，与去年同期持平；出口平均成本为1786美元/吨，比去年同期高约220美元；国内乳胶消费量大幅增长89%，达到75,523吨，国内销售收入近1.37亿美元 [6] - 我国前8个月汽车产销量首次双超2000万辆 产销量分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%；新能源汽车产销量分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新车销量占汽车新车总销量的45.5%；汽车出口429.2万辆，同比增长13.7%，其中新能源汽车出口153.2万辆，同比增长87.3% [7] - 我国8月乘用车市场零售量同比增4.6%至199.5万辆 1 - 8月累计零售量达到1,474.1万辆，较去年同期增长9.5%；8月新能源乘用车市场零售量达到110.1万辆，同比增长7.5%，环比增长11.6%；1 - 8月累计零售量高达755.6万辆，同比增长25.8% [8] 行情走势 - 本周内外盘同步下跌，标胶下跌最多 RU2601收盘价15820元/吨，本周涨幅 - 3.09%；NR2601收盘价12645元/吨，本周涨幅 - 4.20%；新加坡TSR20:2601收盘价174.9美分/千克，本周涨幅 - 3.48%；东京RSS3:2601收盘价315.9日元/千克，本周涨幅 - 2.23% [10][12] 基差与月差 - 全乳 - RU01基差为 - 820元/吨，环比上期（2025/9/5）增长11.35%，同比增长46.93%；01 - 05月差为 - 20元/吨，环比上期增长50.00%，同比增长87.10% [16] 其他价差 - 跨品种/跨市场方面 RU - NR、RU - BR价差增大，NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差缩小 [19] - 非标基差方面 本周进口胶市场报盘涨后回落，整体价格重心环比上周期上移；国产天然橡胶下游采购积极性显著提升，市场整体交投氛围回暖 [22] - 深浅色价差方面 全乳 - 泰混的价差减小、3L - 泰混的价差增大 [25] 替代品价格 - 原料丁二烯端买盘转弱后价格松动 顺丁橡胶成本面支撑转弱，下游维持逢低采购导致现货端交投僵持，两油供价承压走低，市场交投僵持局面难改，且周期末需求面利空消息影响业者心态，期现货市场价格再度快速走低 [30] 资金动向 - RU虚实盘比回落，沉淀资金回落；NR虚实盘比回落，沉淀资金回落 截至2025/9/12，RU虚实盘比为11.58，环比上期（2025/9/5）下降4.71%，同比增长17.75%；沉淀资金为56.3亿元，环比上期下降12.99%，同比下降15.49%；NR虚实盘比为30.06，环比上期下降5.99%，同比增长366.18%；沉淀资金为34.97亿元，环比上期下降10.89%，同比增长74.71% [34][37] 基本面数据 供给 - 天气方面 泰国南部降雨缓解，东北部降雨上升；海南降雨周尾好转，云南降雨小幅增加 [40][44] - 原料价格方面 原料价格分化，泰国杯胶价格下跌，泰国、云南胶水价格上涨 [45] - 原料价差方面 泰国水杯价差增大，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差减小 [53] - 上游加工利润方面 加工利润普遍下降 [54] - 出口方面 - 7月泰国天胶出口环比增加，标胶出口数量同比下降较多，乳胶出口数量同比低位；出口中国数量环比小幅增加，烟片出口中国数量同环比大增 [57][60] - 8月印尼天胶出口中国数量继续保持高增长，标胶、混合胶出口中国数量同环比大增 [63] - 7月越南天胶出口数量季节性增长，同比偏高位，出口中国标胶、乳胶数量大幅增长 [67] - 8月科特迪瓦天胶出口同比高位，出口中国数量同比高位 [71] - 橡胶进口方面 7月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口47.48万吨，环比 + 2.47%，同比 - 1.91%；越南混合胶进口量环比季节性大增，越南标胶进口量环比大幅下降 [74] 需求 - 轮胎产能利用率与库存方面 周内样本企业产能利用率明显提升，全钢胎库存继续去化，半钢胎库存轻微反弹 截至2025/9/12，全钢胎产能利用率为66.31%，环比上周增长9.17%，同比增长6.81%；半钢胎产能利用率为72.61%，环比上周增长8.50%，同比下降9.15%；全钢胎库存天数为38.83天，环比上周下降0.13%，同比下降10.55%；半钢胎库存天数为45.94天，环比上周增长0.20%，同比增长26.80% [80][79] - 轮胎出口与重卡销售方面 7月全钢胎、半钢胎出口表现亮眼；7月重卡销量同环比继续修复；8月乘用车销量同环比增长 7月全钢胎出口45.44万吨，环比上月增长11.60%，同比增长12.99%；半钢胎出口32.59万吨，环比上月增长16.78%，同比增长7.21%；7月重卡销量8.49万辆，环比上月下降13.26%，同比增长45.62%；8月乘用车销量254.00万辆，环比上月增长11.04%，同比增长16.44% [84][83] 库存 - 现货库存方面 本期天然橡胶库存延续降库 青岛库存降库扩大，入库量较上期下降6个百分点，出货量增加8个百分点，越南胶整体变化不大，云南库存继续累库 截至2025/9/5，深色胶库存79.26万吨，同比增长12.96%；浅色胶库存46.51万吨，同比下降5.17%；中国天然橡胶社会库存125.77万吨，同比增长5.50% [85] - 期货库存方面 天然橡胶期货库存和期现库存、20号胶期货库存和期现库存均环比下降 截至2025/9/12，天然橡胶期货库存为15.17万吨，环比上周下降6.47%，同比下降36.74%；期现库存为19.19万吨，环比上周下降6.53%，同比下降27.14%；20号胶期货库存为4.60万吨，环比上周下降1.30%，同比下降67.03%；期现库存为4.97万吨，环比上周下降1.40%，同比下降65.88% [89]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 地缘溢价消散且宏观偏空下 当前油价相对低估 自身基本面良好 迎来左侧布局良机 若地缘溢价重新打开 油价将有上涨空间；短期甲醇过剩格局未改 建议观望；尿素低估值下价格预计区间运行 建议逢低关注多单；橡胶中期多头思路 短期偏强 建议回调短多；PVC基本面较差 关注逢高空配机会；苯乙烯长期BZN或将修复 库存去库拐点出现后价格或将反弹；聚乙烯价格或将震荡上行；聚丙烯建议逢低做多LL - PP2601合约；PX后续关注旺季来临后跟随原油逢低做多机会；PTA关注旺季下游表现好转后跟随PX逢低做多机会；乙二醇中期估值存在下行压力[2][4][6][9][12][14][18][20][21][23][24][25][26] 各行业总结 原油 - INE主力原油期货收跌10.80元/桶 跌幅2.20% 报481.00元/桶；新加坡油品周度数据显示 汽油、柴油、燃料油及总成品油均累库[1] 甲醇 - 9月4日01合约跌4元/吨 报2378元/吨 现货跌8元/吨 基差 - 133；国内开工回升 煤炭价格回落 企业利润较好 海外开工处同比高位 进口压力仍存；需求端港口MTO负荷提升 传统需求偏弱；短期过剩格局未改 港口库存累至高位 但后续下方空间有限 单边参与难度大 建议观望[4] 尿素 - 9月4日01合约维稳 报1714元/吨 现货持平 基差 - 14；企业利润走低 供应端开工回落 需求端表现较弱 港口库存持续走高；国内企业库存处同期高位 基差与月间价差弱 价格预计区间运行 建议逢低关注多单[6] 橡胶 - NR和RU震荡偏强 因泰国未来2 - 10天有大雨 洪水风险上升；多头认为东南亚天气和橡胶林现状使增产有限、季节性通常下半年转涨、中国需求预期转好 空头认为宏观预期不确定、需求处于季节性淡季、供应利好幅度可能不及预期；山东轮胎企业全钢胎和半钢胎开工负荷较上周和去年同期均走低 全钢轮胎企业出货正常 半钢轮胎出口放缓；中国天然橡胶社会库存环比下降；操作建议中期多头思路 短期偏多思路 回调短多 多RU2601空RU2509可部分平仓[9][10][11][12] PVC - PVC01合约上涨5元 报4883元 常州SG - 5现货价4660（ - 20）元/吨 基差 - 223（ - 25）元/吨 1 - 5价差 - 302（ - 8）元/吨；成本端持稳 整体开工率76% 环比下降1.6% 需求端下游开工42.6% 环比下降0.1% 厂内和社会库存均增加；基本面企业综合利润高 估值压力大 产量高 下游开工低 出口预期转弱 关注逢高空配机会[14] 苯乙烯 - 现货价格上涨 期货价格下跌 基差走强；BZN价差处同期较低水平 向上修复空间大 成本端纯苯开工中性震荡 供应量宽 供应端开工率下降 港口库存大幅累库 需求端三S整体开工率震荡上涨；长期BZN或将修复 库存去库拐点出现后价格或将反弹[16][18] 聚乙烯 - 期货价格下跌 市场期待中国财政部三季度利好政策 成本端有支撑 现货价格下跌 PE估值向下空间有限；供应端仅剩40万吨计划产能 库存高位去化 需求端农膜原料开始备库 开工率低位震荡企稳；价格或将震荡上行[20] 聚丙烯 - 期货价格下跌 供应端剩145万吨计划产能 压力大 需求端下游开工率季节性低位反弹 整体库存压力高；建议逢低做多LL - PP2601合约[21] PX - PX11合约下跌130元 报6680元 PX CFR下跌15美元 报828美元 基差101元（ + 2） 11 - 1价差32元（ - 16）；中国负荷83.3% 环比下降1.3% 亚洲负荷75.6% 环比下降0.7%；PTA负荷72.8% 环比上升2.4%；8月韩国PX出口中国37.6万吨 同比上升0.2万吨；7月底库存389.9万吨 月环比下降24万吨；PXN为238美元（ - 8） 石脑油裂差111美元（ + 17）；负荷维持高位 下游PTA短期意外检修多 负荷中枢低 但新装置投产有望维持低库存 终端和聚酯数据好转 估值下方有支撑 但缺乏驱动 PXN难有强上行动力 后续关注旺季跟随原油逢低做多机会[23][24] PTA - PTA01合约下跌76元 报4656元 华东现货下跌85元/吨 报4620元 基差 - 57元（ - 6） 1 - 5价差 - 36元（ + 4）；PTA负荷72.8% 环比上升2.4% 下游负荷91% 环比上升0.7%；8月29日社会库存（除信用仓单）212万吨 环比去库8.4万吨；现货加工费下跌1元 至172元 盘面加工费下跌1元 至295元；供给端8月意外检修增加 累库转去库 但部分检修未执行 加工费受压制 需求端聚酯化纤库存压力低 下游及终端开工好转 关注旺季下游表现好转后跟随PX逢低做多机会[25] 乙二醇 - EG01合约上涨26元 报4357元 华东现货上涨16元 报4451元 基差108元（ + 19） 1 - 5价差 - 31元（ + 7）；供给端负荷74.1% 环比下降1% 下游负荷91% 环比上升0.7%；进口到港预报9.8万吨 华东出港9月3日1.2万吨 港口库存44.9万吨 去库5.1万吨；石脑油制利润为 - 569元 国内乙烯制利润 - 689元 煤制利润1154元；成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格下跌；海内外检修装置开启 下游开工从淡季恢复 但供给仍过剩 中期预期港口库存转为累库周期 估值同比偏高 中期估值存在下行压力[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天胶 - 当前市场缺乏明显方向性指引，多空交织，价格区间波动为主，01合约区间参考15000 - 16500，后续关注主产区旺产期原料上量情况，若原料上量顺利则择机高空[1] 纯碱 - 前期宏观提振及相关消息面扰动结束后，纯碱回归自身基本面逻辑趋弱运行，基本面偏空，此前建议可尝试逢高入场短空，可跟踪政策落地实施情况及碱厂调控负荷的情况[3] 玻璃 - 中游持续出货打压现货价格，市场负反馈还在持续，近月09弱现实，远月01弱预期，当前盘面持续走弱空头逻辑还未结束，前期高位空单可继续持有，可跟踪各地区政策实际落地实施情况以及临近金九银十中下游备货表现[3] 原木 - 上周原木期货主力09合约交割临近开始向下收基差，减仓弱势运行，后续基本面有边际好转预期，现货市场短期表现偏强，期价或在800 - 850区间震荡运行，策略参考01合约逢低做多为主[4] 工业硅 - 本周工业硅价格宽幅震荡，8月供需双增，维持紧平衡，远期若部分产能出清，则供应压力减弱，建议策略上以逢低试多为主，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨，前期8000 - 8500低位多单继续持有[5] 多晶硅 - 8月多晶硅供需双增，但供应增速较大，依旧面临累库压力，目前以高位震荡为主，价格波动区间下限上移至4.7万元/吨，上限或将在5.8 - 6万元/吨，以逢低试多为主，逢高可以低波动时买入看跌期权试空，也可考虑波动率较低时买入跨式期权[6] 根据相关目录分别进行总结 天胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶(SCRWF)上海报价14650元/吨，较前一日跌150元/吨，跌幅1.01%；全乳基差(切换至2509合约) -975元/吨，较前一日跌55元/吨，跌幅5.98%等[1] 月间价差 - 9 - 1价差 -955元/吨，较前一日涨45元/吨，涨幅4.50%；1 - 5价差 -105元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅5.26%等[1] 基本面数据 - 6月泰国产量392.60千吨，较前一月增120.40千吨，增幅44.23%；6月印尼产量176.20千吨，较前一月减24.10千吨，减幅12.03%等[1] 库存变化 - 保税区库存(保税 + 一般贸易库存)619852吨，较前一日减11918吨，减幅1.89%；天然橡胶厂库期货库存上期所(周)46469吨，较前一周增4234吨，增幅10.02%等[1] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1140元/吨，较前一日持平；华东报价1190元/吨，较前一日持平；玻璃2505合约1269元/吨，较前一日涨17元/吨，涨幅1.36%等[3] 纯碱相关价格及价差 - 华北报价1350元/吨，较前一日持平；华东报价1250元/吨，较前一日持平；纯碱2505合约1379元/吨，较前一日涨17元/吨，涨幅1.25%等[3] 供量 - 纯碱开工率88.48%，较前一日增0.01%，涨幅1.33%；纯碱周产量77.14万吨，较前一日增1.0万吨，涨幅1.33%等[3] 库存 - 玻璃厂库6360.60万重箱，较前一日增18.0万重箱，涨幅0.28%；纯碱厂库191.06万吨，较前一日增1.7万吨，涨幅0.89%等[3] 地产数据当月同比 - 新开工面积 -0.09%，较前一月增0.09%；施工面积0.05%，较前一月减2.43%；竣工面积 -0.22%，较前一月减0.03%等[3] 原木 期货和现货价格 - 原木2509合约801元/立方米，较前一日跌3.5元/立方米，跌幅0.44%；原木2511合约815元/立方米，较前一日跌8.5元/立方米，跌幅1.03%等[4] 外盘报价 - 辐射松4米中A CFR价116美元/JAS立方米，较前一日持平；云杉11.8米CFR价128欧元/JAS立方米，较前一日持平[4] 成本:进口成本测算 - 人民币兑美元汇率7.175元，较前一日跌0.01元；进口理论成本按15%涨尺计算817.89元，较前一日跌1.23元[4] 供给:月度 - 港口发运量173.3万/立方米，较前一月减2.7万/立方米，减幅1.51%；塞港船数新西兰→中日韩47.0艘，较前一月减6.0艘，减幅11.32%[4] 主要港口库存(周度) - 中国306.00万/立方米，较前一周减2.0万/立方米，减幅0.65%；山东185.40万/立方米，较前一周减7.2万/立方米，减幅3.74%等[4] 需求:日均出库量(周度) - 中国6.33万/立方米，较前一周减0.09万/立方米，减幅1%；山东3.59万/立方米，较前一周减0.05万/立方米，减幅1%等[4] 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧SI5530工业硅9250元/吨，较前一日持平；基差(通氧SI5530基准)505元/吨，较前一日跌110元/吨，跌幅17.89%等[5] 月间价差 - 2509 - 2510价差 -20元/吨，较前一日涨5元/吨，涨幅20.00%；2510 - 2511价差 -12元/吨，较前一日持平[5] 基本面数据(月度) - 全国工业硅产量33.83万吨，较前一月增1.06万吨，增幅3.23%；新疆工业硅产量15.03万吨，较前一月减2.70万吨，减幅15.21%等[5] 库存变化 - 新疆厂库库存(周度)12.01万吨，较前一周增0.31万吨，增幅2.65%；云南厂库库存(周度)3.19万吨，较前一周增0.05万吨，增幅1.59%等[5] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料平均价49000.00元/吨，较前一日持平；N型颗粒硅平均价46000.00元/吨，较前一日持平；N型料基差(平均价) -2405.00元/吨，较前一日涨125.00元/吨，涨幅4.94%等[6] 期货价格与月间价差 - 主力合约51405元/吨，较前一日跌125元/吨，跌幅0.24%；当月 - 连一 -150元/吨，较前一日跌45元/吨，跌幅42.86%等[6] 基本面数据(周度) - 硅片产量12.29GW，较前一周增0.19GW，增幅1.57%；多晶硅产量2.91万吨，较前一周减0.02万吨，减幅0.68%[6] 基本面数据(月度) - 多晶硅产量10.10万吨，较前一月增0.49万吨，增幅5.10%；多晶硅进口量0.12万吨，较前一月增0.04万吨，增幅47.48%等[6] 库存变化 - 多晶硅库存24.90万吨，较前一周增0.70万吨，增幅2.89%；硅片库存17.41GW，较前一周减2.39GW，减幅12.07%等[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月25日天然橡胶市场，期货价格上涨，现货价格多数下跌，上游生产利润增加，下游开工率和产量上升，库存天数增加，期权波动率有变化，东南亚主产区降水影响割胶，青岛港口库存去库，国内轮胎产能利用率上周提升本周或小幅走低，ru2601和nr2510合约有波动区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价15905元/吨，环比涨265元/吨；20号胶主力合约收盘价12785元/吨，环比涨270元/吨 [2] - 沪胶1 - 5价差 - 105元/吨，环比降5元/吨；20号胶10 - 11价差 - 30元/吨，环比降5元/吨 [2] - 沪胶与20号胶价差3115元/吨，环比降5元/吨；沪胶主力合约持仓量132930手，环比增1723手 [2] - 20号胶主力合约持仓量57206手，环比增2876手；沪胶前20名净持仓 - 32531手，环比增3267手 [2] - 20号胶前20名净持仓 - 7221手，环比增1111手；沪胶交易所仓单178470吨，环比降40吨 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶14850元/吨，环比降200元/吨；上海市场越南3L 14800元/吨，环比降150元/吨 [2] - 泰标STR20 1805美元/吨，环比降5美元/吨；马标SMR20 1805美元/吨，环比降5美元/吨 [2] - 泰国人民币混合胶14600元/吨，环比降20元/吨；马来西亚人民币混合胶14550元/吨，环比降20元/吨 [2] - 齐鲁石化丁苯1502 12300元/吨，齐鲁石化顺丁BR9000 11900元/吨，价格无环比变化 [2] - 沪胶基差 - 975元/吨，环比降55元/吨；沪胶主力合约非标准品基差 - 1025元/吨，环比增75元/吨 [2] - 青岛市场20号胶12873元/吨，环比涨6元/吨；20号胶主力合约基差357元/吨，环比增108元/吨 [2] 上游情况 - 泰国生胶烟片参考价61.55泰铢/公斤，环比涨1.55泰铢/公斤；胶片参考价57.6泰铢/公斤，环比涨0.37泰铢/公斤 [2] - 胶水参考价55泰铢/公斤，环比涨0.3泰铢/公斤；杯胶参考价49.5泰铢/公斤，环比涨0.3泰铢/公斤 [2] - RSS3理论生产利润235美元/吨，环比增19.2美元/吨；STR20理论生产利润37.8美元/吨，环比增4.6美元/吨 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量12.19万吨，环比增0.1万吨；混合胶月度进口量25.95万吨，环比降2.13万吨 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率64.76%，环比增1.67个百分点；半钢胎开工率73.13%，环比增1.06个百分点 [2] - 全钢胎山东库存天数39.76天，环比增0.25天；半钢胎山东库存天数47.05天，环比增0.32天 [2] - 全钢胎当月产量1275万条，环比增13万条；半钢胎当月产量5697万条，环比增174万条 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率19.62%，环比降0.91个百分点；标的历史40日波动率17.34%，环比增0.21个百分点 [2] - 平值看涨期权隐含波动率21.71%，环比增0.22个百分点；平值看跌期权隐含波动率21.7%，环比增0.21个百分点 [2] 行业消息 - 2025年8月24 - 30日天然橡胶东南亚主产区降水有变化，部分区域对割胶影响增强或减弱 [2] - 截至2025年8月24日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存60.62万吨，环比降1.05万吨，降幅1.71% [2] - 截至8月21日，中国全钢胎样本企业产能利用率64.97%，环比增2.35个百分点，同比增7.01个百分点 [2] - 截至8月21日，中国半钢胎样本企业产能利用率71.87%，环比增2.76个百分点，同比降7.81个百分点 [2] 观点总结 - 上周国内轮胎产能利用率环比提升，本周或小幅走低，月底部分企业或调整排产或检修 [2] - ru2601合约短线预计在15650 - 16200区间波动，nr2510合约短线预计在12650 - 13000区间波动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管地缘溢价消散且宏观偏空，但当前油价低估，自身基本面良好，迎来左侧布局良机，若地缘溢价重现，油价有上升空间 [3] - 甲醇估值偏高、下游需求弱，价格面临压力，建议观望或作为板块内空配品种 [5] - 尿素估值偏低，继续回落空间有限，建议逢低关注多单 [7] - 橡胶短期涨幅大，宜中性思路、快进快出，可择机进行多RU2601空RU2509波段操作 [11] - PVC供强需弱且高估值，基本面差，需观察出口能否扭转累库格局，短期或大幅下跌 [11] - 苯乙烯短期BZN或将修复，港口库存高位去化后价格或跟随成本端震荡上行 [14] - 聚乙烯价格短期内由成本端及供应端博弈，建议空单继续持有 [16] - 聚丙烯价格预计跟随原油震荡偏强 [17] - PX有望持续去库，估值下方有支撑但上方空间受限，可关注旺季来临后逢低做多机会 [20] - PTA后续预期持续累库，加工费运行空间有限，可关注旺季下游表现好转后逢低做多机会 [21] - 乙二醇基本面强转弱，短期估值有下降压力 [22] 各行业总结 原油 - 行情：WTI主力原油期货收涨0.65美元，涨幅1.03%，报64美元；布伦特主力原油期货收涨0.39美元，涨幅0.59%，报66.71美元；INE主力原油期货收跌0.40元，跌幅0.08%，报489.4元 [1] - 数据：中国原油周度数据显示，原油到港库存累库1.37百万桶至207.19百万桶，环比累库0.67%；汽油商业库存累库1.10百万桶至91.96百万桶，环比累库1.21%；柴油商业库存累库2.77百万桶至105.56百万桶，环比累库2.70%；总成品油商业库存累库3.87百万桶至197.51百万桶，环比累库2.00% [2] 甲醇 - 行情：8月11日09合涨6元/吨，报2389元/吨，现货跌6元/吨，基差 -15 [5] - 基本面：国内开工回落，企业利润高，后续供应或走高；进口卸货快但港口MTO装置停车，港口累库加快；内地企业库存去化，压力小；估值偏高，下游需求弱，价格受整体商品情绪影响大 [5] 尿素 - 行情：8月11日09合约跌6元/吨，报1722元/吨，现货跌30元/吨，基差 +8 [7] - 基本面：国内开工回落，企业利润低，后续预计回升；供应宽松；需求端国内农业需求扫尾，后续进入淡季，需求集中在复合肥和出口端；国内需求弱，企业库存去化慢，同比仍在中高位 [7] 橡胶 - 行情：NR和RU震荡反弹 [9] - 多空观点：多头因季节性预期、需求预期和减产预期看多；空头因宏观预期不确定、需求处于季节性淡季、供应减产幅度可能不及预期看跌 [9] - 行业情况：全钢轮胎开工率同比走高，截至2025年8月7日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.98%，较上周走低0.08个百分点，较去年同期走高8.72百分点，国内走货慢但出口好；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.53%，较上周走低0.10个百分点，较去年同期走低4.21个百分点，半钢轮胎工厂库存有压力；截至2025年8月3日，中国天然橡胶社会库存128.9万吨，环比下降0.48万吨，降幅0.4%；中国深色胶社会总库存为80.4万吨，环比降0.13%；中国浅色胶社会总库存为48.5万吨，环比降0.8%；截至2025年8月4日，青岛天然橡胶库存50.12（ -0.73）万吨 [10] - 现货：泰标混合胶14550（ +200）元，STR20报1790（ +20）美元，STR20混合1790（ +20）美元，江浙丁二烯9350（ +150）元，华北顺丁11500（ +200）元 [11] PVC - 行情：PVC09合约上涨17元，报5010元，常州SG - 5现货价4890（0）元/吨，基差 -120（ -17）元/吨，9 - 1价差 -148（ -8）元/吨 [11] - 基本面：成本端持稳，整体开工率79.5%，环比上升2.6%；需求端下游开工42.9%，环比上升0.8%；厂内库存33.7万吨（ -0.8），社会库存77.7万吨（ +5.4）；企业综合利润上升至年内高点，估值压力大，检修量减少，产量位于五年期高位，下游开工处于五年期低位，出口受印度反倾销政策影响，成本端难以支撑估值 [11] 苯乙烯 - 行情：现货价格无变动，期货价格上涨，基差走弱 [13] - 基本面：市场宏观情绪好，成本端有支撑，BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工小幅回落，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工持续上行；港口库存持续大幅去库；季节性淡季，需求端三S整体开工率震荡下降 [13][14] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格上涨 [16] - 基本面：市场期待利好政策，成本端有支撑，现货价格无变动，PE估值向下空间有限；贸易商库存高位震荡，需求端农膜订单低位震荡，整体开工率震荡下行；短期矛盾从成本端主导下跌行情转移至高检修助推库存去化，8月产能投放压力大 [16] 聚丙烯 - 行情：期货价格上涨 [17] - 基本面：山东地炼利润止跌反弹，开工率或将回升，丙烯供应边际回归；需求端下游开工率季节性震荡下行；8月计划产能投放少，季节性淡季，供需双弱，成本端或将主导行情，预计价格跟随原油震荡偏强 [17] 聚酯 PX - 行情：PX09合约上涨52元，报6778元，PX CFR上涨4美元，报835美元，按人民币中间价折算基差94元（ -17），9 - 1价差66元（ +16） [19] - 基本面：中国负荷82%，环比上升0.9%；亚洲负荷73.6%，环比上升0.2%；装置方面有负荷调整和重启、停车情况；PTA负荷74.7%，环比上升2.1%；8月上旬韩国PX出口中国11.2万吨，同比下降0.5万吨；6月底库存413.8万吨，月环比下降21万吨；PXN为261美元（ -8），石脑油裂差84美元（0） [19][20] PTA - 行情：PTA09合约上涨22元，报4706元，华东现货上涨30元，报4700元，基差 -12元（ +6），9 - 1价差 -26元（ -6） [21] - 基本面：负荷74.7%，环比上升2.1%，装置有重启、停车、检修、降负荷等情况；下游负荷88.8%，环比上升0.7%；终端加弹负荷持平至70%，织机负荷下降2%至59%；8月1日社会库存（除信用仓单）224万吨，环比累库3.5万吨；现货加工费上涨7元，至192元，盘面加工费下跌11元，至260元 [21] 乙二醇 - 行情：EG09合约上涨30元，报4414元，华东现货上涨19元，报4484元，基差78元（ +3），9 - 1价差 -43元（ -5） [22] - 基本面：供给端负荷68.4%，环比下降0.2%，合成气制和乙烯制负荷有升有降，装置有重启、检修、停车情况；下游负荷88.8%，环比上升0.7%；终端加弹负荷持平至70%，织机负荷下降2%至59%；进口到港预报13.8万吨，华东出港8月8 - 10日均1.2万吨，出库上升；港口库存55.3万吨，累库3.7万吨；石脑油制利润为 -333元，国内乙烯制利润 -577元，煤制利润1051元；成本端乙烯持平至820美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至520元 [22]

债券发行情况 - 全国农垦首单科技创新债券及海南自贸港首单科技创新债券成功发行 [1] - 发行总规模3.5亿元 发行期限3+N年 发行利率2.07%创海南省权益性债券首发利率最低 [1] 公司业务与行业地位 - 公司主要从事天然橡胶种植、加工、研发和销售业务 [3] - 公司是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体 近年推进全球资源整合及产业强链延链 [3] - 行业龙头地位和作用突出 致力于天然橡胶全产业链科技创新 [3] 科技创新与融资支持 - 本期债券为科技创新债券 公司为天然橡胶相关业务开展提供很强技术支撑 [3] - 债券市场"科技板"和多层次债券市场建设持续推动 科技创新企业融资渠道拓宽 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产区原料价格易涨难跌，成本支撑偏强；下游需求表现一般，对高价接受有限，成交清淡；泰柬边境冲突对供应有潜在影响，叠加反内卷持续发酵，上周市场偏强；考虑监管调控措施影响，预计橡胶跟随市场氛围或窄幅回调 [77] - 策略上单边震荡回调，跨期NR反套 [77] 相关目录总结 行业资讯 - 2025年上半年泰国天胶、混合胶合计出口量同比增13.2%，出口中国同比增35% [5] - 2025年上半年欧盟乘用车销量下降1.9%至558万辆，纯电市场份额上升，混动成首选，汽油和柴油车份额下降 [6] - 7月24日泰国与柬埔寨在边境地区发生交火，双方互相指责对方先开火 [7] - 2025年6月全球轻型车销量同比增长2.1%至773万辆，贸易摩擦影响美欧市场，中国市场在有利条件推动下销量强劲 [8] 行情走势 - 本周内外盘延续上涨，RU2509收盘价15585元/吨，涨幅5.23%；NR2509收盘价13320元/吨，涨幅5.09%；新加坡TSR20收盘价178.9美分/千克，涨幅5.30%；东京RSS3收盘价332.7日元/千克，涨幅2.56% [11][12] 价格 基差与月差 - 全乳 - RU基差为 - 35元/吨，环比上期 - 250.00%，同比88.33%；09 - 01月差为 - 765元/吨，环比上期3.16%，同比35.17% [14] 其他价差 - 跨品种/跨市场：RU - NR、RU - BR、NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差增大 [22] - 非标基差：本周进口胶市场报盘上涨，下游接货积极性欠佳，多刚需采购 [25] - 深浅色价差：全乳 - 泰混的价差扩大、3L - 泰混的价差缩小 [31] 替代品价格 - 国家相关政策性消息中长期利好，泰柬边境冲突发酵，合成橡胶价格上涨，RU上涨更多，合成与RU价差拉开 [34] 资金动向 - RU虚实盘比较低位，沉淀资金同比中性；NR虚实盘比迅速升高，沉淀资金迅速增加 [36] 基本面数据 供给 - 天气：泰南气温上升，降雨缓和；海南、云南近期降雨同比高位，海南降雨环比大幅上升 [40][41] - 原料价格：原料采购价格继续上涨，上游成本支撑走强 [44] - 原料价差：泰国水杯价差下降，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差上涨 [53] - 上游加工利润：本周橡胶加工利润都有所回升 [57] - 橡胶进口：6月中国天然橡胶（含混合和复合）进口环比 + 2.21%，同比 + 33.95%；泰混、越混、越标进口环比明显增加，泰标进口环比明显下降 [61] 需求 - 轮胎产能利用率与库存：周内产能利用率小幅提升，库存小幅攀升 [65] - 轮胎出口与重卡销售：6月全钢胎、半钢胎出口同环比下降；6月乘用车销量维持高增，重卡销量同环比明显改善 [67] 库存 - 现货库存：本周中国天然橡胶库存呈现降库，深色胶和浅色胶同降 [71] - 期货库存：各期货库存有不同程度的环比和同比变化 [73][74] 本周观点总结 - 供应：泰国原料价格延续强势，中国天然橡胶社会库存环比下降 [77] - 需求：半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率有不同变化 [77] - 观点：预计橡胶跟随市场或窄幅回调 [77] - 估值：全乳与RU主力基差环比走缩，混合标胶与RU主力价差环比走扩 [77] - 策略：单边震荡回调，跨期NR反套 [77]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周天然橡胶震荡偏强 供应端受天气干扰泰国原料价格走强供应释放预期未兑现中国天然橡胶社会库存呈“浅降深增”态势 需求端半钢胎情况差强人意全钢胎表现良性改善 预期短期围绕天气及供应上量交易宏观面也有作用 建议以偏多思路对待密切关注前期高位区间压力 [81] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年上半年中国轮胎出口量同比增长4.5%出口金额同比增长4.9% 6月中国橡胶轮胎外胎产量同比降1.1% 1 - 6月产量较上年同期增2% [5] - 2025年上半年柬埔寨乳胶出口量同比下降20%收入下降2.3% 国内乳胶消费量大幅增长92% 科特迪瓦橡胶出口量同比增加11.8% 6月出口量同比增加36.9%环比增加13.3% [6] - 2025年上半年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计407.5万吨较去年同期增加24.1% 6月进口量较2024年同期增加27.2% [7] 行情走势 - 本周内外盘继续上涨内盘涨幅更大 RU2509收盘价14810元/吨涨幅3.13% NR2509收盘价12675元/吨涨幅2.30% 新加坡TSR20:2509收盘价169.9美分/千克涨幅2.23% 东京RSS3:2509收盘价324.4日元/千克涨幅2.01% [11][12] - 全乳 - RU环比上期增长83.33%同比增长97.59% 09 - 01月差环比上期增长8.14%同比增长30.70% [15] - RU - NR、RU - BR、NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差增大 非标基差方面泰混 - RU、马混 - RU、3L - RU、非洲10号胶 - RU同比均有增长 全乳 - 泰混的价差扩大、3L - 泰混的价差缩小 [22][26][31] - 合成橡胶价格稳定而RU上涨更多合成与RU价差拉开 [34] - RU虚实盘比较低位沉淀资金同比低位 NR虚实盘比迅速升高沉淀资金迅速增加 [37] 基本面数据 供给 - 泰国产区东北部气温稍低降雨季节性增多南部降雨缓和 国内海南、云南近期降雨同比高位海南降雨环比下降 [42][44] - 国内外产区多雨天气加剧短期供应扰动泰国杯胶价格明显上涨上游成本支撑较强 泰国水杯价差和海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差均下降 [48][56] - 泰国标胶、浓乳加工利润回升海南浓乳加工利润修复泰国烟片利润下降 [59] - 5月中国天然橡胶（含混合和复合）进口环比 - 13.35%同比 + 30.40% 泰标、科标进口量处于高位 [63] 需求 - 周内检修企业排产提升带动样本企业整体产能利用率恢复性提升 全钢胎产能利用率61.98%环比上周增长1.42% 半钢胎产能利用率68.13%环比上周增长3.56% [67][68] - 5月全钢胎、半钢胎出口环比增加同比保持良好表现 6月乘用车销量维持高增5月重卡销量同环比都实现增长 [71] 库存 - 本周中国天然橡胶库存小幅增加延续“浅降深增”趋势 青岛港入库量和出货量双增但入库增幅大于出货量终端拿货仍较谨慎 [74] - 上期所天然橡胶期货库存和期现库存环比上周均有下降 20号胶期货库存环比上周下降期现库存环比上周增长 [78]