行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 美国12月成屋销售超预期，关注美国地产链相关消费品需求改善[2][3] - META寻求到2026年将AI RAY-BAN产能提高一倍达到2000万副，智能眼镜迎来催化[2][3] - 家居、文具等内需消费虽仍偏弱，但龙头公司股价已处历史低位，建议关注边际改善带来的估值修复[3] 出口链 - 美国12月成屋销售总数年化435万户，同比+1.4%、环比+5.1%，超预期422万户，为2023年以来最高水平[6] - 特朗普政府提议禁止机构投资者购买独栋出租住宅，并要求房利美和房地美购买2000亿美元的按揭债券以降低借贷利率[6] - 截至2026年1月16日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+1.3%、-4.4%[6] - 建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然及拥有美国产能的梦百合[6] 家居 - 1月15日，央行宣布将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%[6] - 2025年12月全国规模以上建材家居卖场销售额为1179.60亿元，同比下降4.4%；全年累计销售额14411.45亿元，同比下降3.33%[6] - 目前家居行业和地产景气持续磨底，板块估值处于历史低位，建议关注政策预期升温带来的估值修复[6] - 建议关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及悍高集团[6] 造纸 - 截至2026年1月16日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4680元/吨（-20元/吨），白卡纸价格4274元/吨（持平），箱板纸价格3572元/吨（-73.6元/吨），瓦楞纸价格2725元/吨（-95.63元/吨）[6] - 节前原纸需求有限，文化纸仍处周期底部，外盘浆价上涨形成成本支撑，纸价后续有望逐步企稳回暖[6] - 木浆系持续推荐太阳纸业，关注华旺科技、仙鹤股份；废纸系建议关注玖龙纸业、山鹰国际[6][8] 包装 - 2025年四季度全球智能手机出货量同比+2.28%，增速环比三季度+0.19个百分点[8] - 《再生材料应用推广行动方案》明确，到2030年，废纸年回收利用量超过8000万吨，再生塑料年产量超过1950万吨[8] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装持续推荐奥瑞金、昇兴股份[8] 轻工消费 - 稳健医疗集团医疗板块2025年逆势增长，消费品板块全棉时代线下门店突破500家[8] - 个护推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份[8] - 文具板块持续推荐晨光股份，科力普2025年第三季度营收恢复双位数增长[8] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可、创源股份、广博股份[8] - META寻求到2026年将AI RAY-BAN产能提高一倍达到2000万副[3][8] - 康耐特光学预期2025年度股东应占净利润同比增加不少于30%[8] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等[3][8] 新型烟草 - 1月16日，英美烟草子公司雷诺烟草正推动美国国际贸易委员会对爱奇迹国际等涉嫌规避电子烟限制的行为立案调查[8] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换[10] - 全球特别是美国电子烟执法力度加强，合规产品份额恢复空间显著[10] - 建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期[10] 纺织服装 - 1月15日，联发股份发布业绩预告，预计2025年归母净利润2.8亿元~3.2亿元，同比增长38.92%~58.77%，主因交易性金融资产产生的非经常性损益约1亿元及原材料价格下降[11] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升[11] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等[11] 板块行情与数据跟踪 - 截至2026年1月16日过去一周，轻工制造行业指数-1.11%，跑输沪深300指数（-0.57%），细分板块中，文娱用品指数+1.24%，家居用品指数+0.7%，造纸指数-2.13%，包装印刷指数-3.47%[17] - 同期，纺织服饰行业指数-0.55%，跑赢沪深300指数（-0.57%），细分板块中，饰品指数+0.22%，服装家纺指数-0.6%，纺织制造指数-0.92%[26] - 地产数据：11月住宅竣工面积同比-28.0%；1-11月商品住宅销售面积累计同比-8.1%；1-11月住宅新开工面积累计同比-19.9%；12月样本城市二手房成交面积同比-28.94%[32][37] - 家具行业数据：11月限额以上企业家具类零售额同比-3.8%；12月建材家居卖场销售额同比-4.4%；1-11月家具制造业收入累计同比-9.1%；12月家具出口金额（美元计）同比-8.67%[41][43] - 造纸行业数据：1-11月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.7%，累计销售利润率2.9%，同比-0.29个百分点；1-11月造纸行业固定资产投资累计同比-3.8%[63][68] - 包装印刷数据：1-11月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比-3.8%，累计销售利润率4.8%，同比-0.13个百分点；11月规模以上快递业务量同比+5.0%[86][88] - 文娱用品数据：1-11月文教体育娱乐用品业营业收入累计同比+4.2%，累计销售利润率3.7%，同比-1.1个百分点；11月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+0.4%[111][113]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 核心观点 - 2026年下半年有望开启以新消费为主导的长期牛市，四大主线（AI+消费、品牌出海、情绪价值、银发经济）将引领行情[1][8][9] - 当前市场环境与2016-2019年周期有相似传导路径，但存在科技周期、城镇化率、人均GDP及人口结构四大核心差异，催生新的投资机遇[1][8] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 - 龙头泡泡玛特马年新春系列限定商品（如“马力全开”毛绒挂件盲盒，定价159元）市场反响热烈，开售即售罄，并持续推进IP多元化[2][44] - 行业持续扩容，平价IP玩具企业桑尼森迪拟香港IPO，布鲁可等公司发布多个IP新品计划[2][43] - 2025年11月潮玩动漫线上销售额达17.89亿元，同比增长11%，其中盲盒娃娃品类销售额同比增长33%[75][76] 新型烟草 - 雾化电子烟监管趋严，中小产能加速出清，预计利好思摩尔国际等头部合规厂商[2][45] - HNB（加热不燃烧）产品创新持续，日本烟草推出新口味烟弹，行业竞争加剧[2][45] - 2025年11月中国电子烟出口额达11亿美元，同比增长17.9%，其中对美国出口额达5.49亿美元，同比增长68%[71] 家居 - 内销地产端景气偏弱，截至1月2日当周，30大中城市商品房成交面积同比-21.1%，14城二手房成交面积同比-20.7%[2][47] - 外销呈现分化，2025年11月中国家具出口金额同比-8.8%，而12月越南家具出口金额同比+20.5%[2][47] - 行业处于底部企稳阶段，建议关注具备渠道与成本优势的龙头[5][48] 造纸包装 - 截至1月8日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周-10/+31元/吨，主要成品纸价格涨跌互现[3][49] - 下游包装需求稳步恢复，2025年前11月粮油食品、家电等社零增速分别为9.9%、14.8%，为包装企业业绩恢复奠定基础[3][50] - 金属包装行业集中度提升，奥瑞金收购中粮包装后议价能力增强，期待2026年初提价落地[50] 个护与AI眼镜 - 轻工个护出口承压，2025年11月卫生巾出口数量同比-1.02%，出口金额同比-4.15%[3][51] - AI眼镜迎来关键变化，中国新一轮补贴政策将其纳入支持品类，Meta因需求旺盛暂停向部分市场推出新品[3][51] - 2025年11月XR设备线上销售额达1.33亿元，同比大幅增长128%[76] 小米集团 - 小米17 Ultra系列上市，持续高端化战略，搭载全新影像技术，售价6999元起[4][52][53] - 自研3nm芯片玄戒O1获奖，计划2026年实现终端自研芯片、软件OS与AI交互“大会师”[4][54] - 汽车业务2025年交付超41万台，2026年目标55万台；国际业务加入阿里速卖通超级品牌出海计划[4][54][55] 宠物食品与用品 - 2025年中国城镇宠物消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%，宠物食品市场份额为53.7%[4][56] - 宠物数量增速放缓，犬、猫数量分别同比增长1.6%、1.9%，行业竞争加剧[4][56] - 贸易战扰动出口节奏，2025年1-11月包装宠物零食出口额累计-6.6%，但零食罐头出口额累计同比+24.34%[31][33] AI+3D打印 - 2026年有望成为消费级3D打印的“iPhone时刻”，2024年全球消费级市场规模41亿美元，CAGR达28%[17] - 中国供应链核心地位凸显，2025年11月3D打印机出口52万台，同比+89.1%，出口金额12.91亿元，同比+136.2%[17] - 设备端技术迭代加速，创想三维发布新机型，先临三维已报送北交所上市申报材料[4][20][62] 两轮车 - 2026年电动自行车被移除出国补目录，2025年第四季度的“以旧换新”成为最后政策红利，预计2026年第一季度行业销量面临高基数回落压力[5][63] - 市场份额加速向龙头集中，雅迪控股预计2025年净利润不少于29亿元，同比增长不低于128%[63] - 2025年12月国内电动两轮车总销量269万辆，同比增长5%，其中内销256万辆，同比增长9%[66] 银发经济 - 2023年中国银发经济市场规模达7.1万亿元，预计到2035年有望达到30万亿元[8][28] - 政策支持提升养老金收入，第二代婴儿潮人群集中退休带来多元化消费需求[40] - “AI问诊”赛道火热，蚂蚁阿福新版本月活用户达3000万，单日提问量超1000万[61]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 1月外盘浆价上涨，形成成本支撑，纸价有望企稳回升 [3] - 出口链需关注美国将于下周三公布的特朗普关税裁决结果，若关税议案被驳回，则2025年美国对全球加征的对等关税可能被取消 [3][5] - 12月个护电商在天猫平台表现总体较弱，抖音平台卫生巾品牌表现分化，部分新兴品牌保持较快增长 [3] 出口链 - 美国拟于下周三公布特朗普关税裁决结果，华尔街见闻援引预测市场网站Kalshi数据显示，法院支持现行关税的概率仅为28% [5] - 美国将原定于1月1日执行的软垫家具、柜类关税推迟至2027年，目前越南等国该类产品对美出口软体家具关税仍保持25% [5] - 梦百合与Fashion Bed Group达成战略合作，进军加拿大市场 [5] - 众鑫股份近期公告拟美国建厂 [5] - 截至2026年1月9日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+4.2%、-0.5% [5] - 出口链公司建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合 [5] 家居 - 2025年1-11月规模以上工业企业家具制造业营业收入累计同比-9.1%，降幅环比扩大0.7个百分点 [5] - 宜家中国将于2026年2月2日起停止运营上海宝山、广州番禺、天津中北等7家线下门店，调整后在中国仍拥有34个线下顾客触点 [5] - 宜家正加速向小型门店与社区化触点转型，未来两年将以北京、深圳为重点市场，新开超过10家小型门店 [5] - 目前家居行业和地产虽仍处调整期，但板块估值处于历史低位，建议关注低位配置机会 [5] - 公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团 [5] 造纸 - 截至2026年1月9日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4700元/吨（持平），白卡纸价格4274元/吨（+20元/吨），箱板纸价格3645.6元/吨（-56元/吨），瓦楞纸价格2820.63元/吨（-95.62元/吨）[5] - 1月外盘浆价上涨，Arauco针叶浆环比+10美金至710美金/吨，阔叶浆+20美金至590美金/吨 [3][5] - 木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份 [5] - 废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际 [5] 包装 - 1月6日众鑫股份发布对外投资公告，拟通过泰国众鑫在美国设立全资投资公司，并在美国宾夕法尼亚州投资年产2万吨纸浆模塑餐具项目，投资总金额预计不超过3600万美元 [6] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技 [6] - 包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份 [6] - 金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，持续推荐奥瑞金、昇兴股份 [6] 轻工消费 - 12月卫生巾天猫/京东/抖音销售额增速分别为-18%/+13%/+19%，牙膏天猫/京东/抖音电商销售额增速分别为-23%/+33%/+0.6% [6] - 个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份 [6] - 晨光旗下独立品牌九木杂物社与上海商业顶流标杆环球港正式官宣达成战略合作 [6] - 文具板块持续推荐晨光股份 [6] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份 [6] - 商务部等部门2025年12月31日发布新一轮以旧换新方案，自2026年1月1日起，对个人消费者购买单件销售价格不超过6000元的智能眼镜产品给予补贴，补贴标准为最终销售价格的15% [6] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等 [6] 新型烟草 - 中国财政部、国家税务总局发布最新出口退税调整公告，明确将含尼古丁的非燃烧吸用产品纳入取消退税范围，相关政策将于2026年4月1日起实施 [6] - 随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量 [6] - 建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期 [6][7] 纺织服装 - 百隆东方发布2025年业绩预增公告，预计25年归母净利润6.0~7.0亿元，同比+46.34%~70.73%，扣非归母净利润5.5~6.5亿元，同比+150%~195.45% [7] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等 [7] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2026.1.5-2026.1.9）表现跑赢市场，行业指数+2.98%，沪深300指数+2.79% [11] - 轻工制造细分板块中，包装印刷指数+5.85%，文娱用品指数+3.67%，家居用品指数+2.10%，造纸指数-0.15% [11] - 纺织服饰板块（2026.1.5-2026.1.9）表现跑输市场，行业指数+2.65%，沪深300指数+2.79% [19] - 纺织服装细分板块中，饰品指数+2.72%，纺织制造指数+2.64%，服装家纺指数+2.64% [19] 家居行业数据跟踪 - 住宅竣工面积11月同比-28.0%，增速环比10月+3.18个百分点 [24] - 全国商品住宅销售面积1-11月累计同比-8.1%，环比1-10月增速-1.1个百分点 [24] - 住宅新开工面积1-11月累计同比-19.9%，环比1-10月增速-0.6个百分点 [24] - 样本城市二手房住宅成交面积11月同比-24.76%，相比10月增速+2.1个百分点 [24] - 11月限额以上企业家具类零售额同比-3.8%，增速环比10月-13.4个百分点 [31] - 建材家居卖场销售额11月同比-5.75%，相比10月增速-8.76个百分点 [31] - 11月家具及其零件出口金额（美元计）同比-8.83%，相比10月增速+3.8个百分点 [31] - 11月人造板制品PPI同比-5.3% [34] - 截至2026年1月9日，化工原料TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+0.5%、+0%、+98.8%，五金原料铜价环比+2.8% [34] 造纸包装行业数据跟踪 - 1-11月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.7%，增速较1-10月-0.3个百分点，累计销售利润率2.9%，同比-0.29个百分点 [54] - 1-11月造纸行业整体固定资产投资累计同比-3.8%，增速环比1-10月-2.6个百分点 [57] - 1-11月造纸行业工业增加值同比+2.8%，增速环比1-10月+1.6个百分点 [57] - 11月当月机制纸及纸板产量同比+5.3%，日均产量同比+6.0% [57] - 12月青岛港纸浆库存1437千吨，同比+28.76%，环比11月-1.78%，常熟港纸浆库存546千吨，同比+4.42%，环比11月+81.87% [65] - 11月欧洲本色浆库存天数31天，环比10月持平，欧洲漂针木浆库存天数为27天，环比10月持平 [65] - 11月白卡纸社会库存为176万吨，环比10月+4万吨，双胶纸社会库存138万吨，环比10月+3万吨 [65] - 11月进口纸浆数量324.58万吨，同比+16.07%，环比+24.05% [67] - 11月双胶纸进口量同比+2.84%，出口量同比-2.45% [67] - 11月箱板纸进口量27.24万吨，同比-10.0%，环比+16.7%，瓦楞纸进口量18.00万吨，同比+21.4%，环比+12.5% [67] - 1-11月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比-3.8%，累计销售利润率4.8%，同比-0.13个百分点 [77] - 11月规模以上快递业务量180.6亿件，同比+5.0%，增速环比10月-2.9个百分点 [79] - 11月限额以上烟酒类企业零售额当月同比-3.4%，增速环比10月-7.5个百分点，限额以上饮料类企业零售额当月同比+2.9%，增速环比10月-4.2个百分点 [81] - 烟草制品业1-11月营业收入累计同比+3.0%，增速环比1-10月-0.4个百分点，累计销售利润率13.0%，同比-0.28个百分点 [85] - 酒、饮料和精制茶制造业1-11月收入累计同比-3%，增速环比1-10月-0.7个百分点，销售利润率19.8%，同比-1.06个百分点 [85] - 2025年三季度全球智能手机出货量同比+2.09%，增速环比二季度+1.06个百分点 [94] - 11月中国智能手机出货量2875.1万部，同比+2%，环比-8.31% [94] 文娱用品行业数据跟踪 - 文教、工美、体育和娱乐用品业1-11月营业收入累计同比+4.2%，增速环比1-10月-3.3个百分点，累计销售利润率3.7%，同比-1.1% [95] - 11月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+0.4%，增速环比10月-9.7个百分点 [97] - 11月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比-10.5%，增速环比10月-17.2个百分点 [97] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造行业重点公司估值表，涵盖家居、造纸、包装、文娱个护、出口链等细分板块公司的股价、市值、归母净利润预测及市盈率等数据 [103][104][106] - 报告列出了纺织服装行业重点公司估值表，涵盖纺织制造、品牌服饰等细分板块公司的股价、市值、归母净利润预测及市盈率等数据 [107]

公司主营业务布局 - 特种环保纸与印刷品业务是公司的核心主业，近年来营收及利润水平保持稳定 [1] - 特种环保纸业务主要涵盖真空镀铝纸、激光防伪等环保纸质材料 [1] - 印刷品业务通过招投标模式获取订单，依托个性化定制服务实现高客户黏性 [1] - 工业大麻业务通过全资子公司云南绿新生物药业有限公司开展，聚焦工业大麻CBD、全谱系油等原料的加工提取、技术研究及产品出口 [1] - 通过美国子公司Shunho Luxin USA LLC面向当地市场，推出含CBD、NMN、姜黄、褪黑素等天然成分的产品 [1] - 新型烟草业务通过控股子公司上海绿馨电子科技有限公司、参股子公司深圳市美众联科技有限公司开展研发、生产与品牌运营，已实现规模化营收 [1] 太空算力战略投资 - 公司于2025年6月以1.1亿元参股北京轨道辰光科技有限公司，寻求算力行业转型以培育第二增长曲线 [2] - 公司判断太空数据中心凭借在能源效率和环境影响方面的显著优势，有望逐步成为AI算力发展的终极解决方案 [2] - 轨道辰光致力于为全球用户提供天基算力服务，主要包括“天数天算”和“地数天算”两大核心业务 [2] - “天数天算”计划为卫星或星座提供算力服务，提升在轨数据处理效率，预计未来5年内有望形成明确的商业价值 [2] - “地数天算”瞄准地面数据中心的太空算力处理需求，解决地面算力瓶颈，有望在5-10年后具备与地面数据中心竞争的实力 [2] - 太空数据中心面临强烈辐射、轨道维护困难、太空碎片危害以及数据治理、太空交通监管等多重挑战 [2] 行业趋势与影响 - 已有不少上市公司将目光投向太空算力这一新兴赛道，积极寻求跨界转型机遇 [3] - 上市公司跨界布局太空算力领域，是在传统主业增长面临天花板时寻求“第二增长曲线”的重要途径 [3] - 此类跨界投资显著提升了公司的科技属性与未来成长预期，并为太空算力行业的技术落地与规模化推进起到重要助推作用 [3] - 太空算力行业目前尚处于初级发展阶段，但已展现出广阔的市场前景 [3] - 部分国家和企业已开始抢先布局太空算力领域，力图占据行业发展的制高点 [3] - 随着技术进步和跨界投资加速，太空算力技术有望更快实现落地应用与规模化发展，为各类应用提供强大计算支持 [3]

文章核心观点 - 轻工制造行业各细分板块景气度呈现分化态势 家居与造纸板块处于底部企稳阶段 新型烟草与包装板块趋势稳健向上 潮玩板块出现拐点向上信号 轻工个护板块则面临一定压力 [1] 家居板块 - 内需政策环境积极 中央经济工作会议与发改委均强调提振消费和扩大内需 具体方向包括稳定大宗消费、以旧换新和绿色智能升级 利好家居需求修复 [2] - 外销呈现结构性变化 11月中国家具出口金额同比下降8.83% 降幅收窄至个位数 同期越南家具出口同比增长8.59% 中国对东南亚主要国家出口占比稳步抬升至16.62% 对欧盟出口占比稳定在14.27% 对美国出口占比温和下行至10.23% [2] - 海外需求预期改善 市场预计2026年1月美联储降息概率为22.1% 美国已进入降息周期且家具库销比维持较优 叠加中国家具出口进行多区域与渠道扩张 外需进入温和修复通道 [2] - 投资建议聚焦龙头与出海 内销建议优选具备红利属性、品类整合能力、渠道精细化运营及零售变革先发优势的龙头 外销建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业 [2] 新型烟草板块 - 雾化市场合规化进程推进 美国已有18个州颁布雾化目录执行法规 覆盖约50%的行业追踪渠道销量 执法行动初见成效 支撑如BAT旗下Vuse等头部合规品牌销量与收入改善 预计后续合规市场将持续扩容 [3] - 加热不燃烧产品促销力度加大 英美烟草在波兰市场大幅促销 以1兹罗提即可购买hilo器具加2包烟弹 公司对Hilo产品力有信心 预计其将持续放量 [3] - 供应链核心企业受益 思摩尔国际作为BAT在雾化及加热烟草领域的核心供应商 合作不断加深 有望在BAT的无烟战略中充分受益 [3] - 口含烟监管取得进展 美国FDA宣布ON!Plus尼古丁袋通过PMTA审查 成为继ZYN后第二个获得FDA市场准入许可的尼古丁袋品牌 FDA正通过试点项目加快审批流程 [3] 造纸包装板块 - 纸浆价格上行且库存去化 截至12月18日 国内针叶浆/阔叶浆价格分别为5542/4633元/吨 环比上周上涨40/28元/吨 截至12月11日 国内纸浆主流港口库存为199.3万吨 较上期减少4.3万吨 已连续四周去库 国际浆厂因盈利收窄而停机减产提价 导致全球浆供应收紧 [4] - 成品纸价格涨跌互现 同期箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价分别为4081/3425/3488/4218/4643/4975/5993元/吨 较上周变化分别为0/-39/+16/-21/+2/0/+93元/吨 [4] - 下游包装需求稳步恢复 2025年前11月 全国粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.9%/1.0%/3.3%/6.5%/14.8% 为包装企业业绩恢复奠定基础 [4] - 金属包装行业集中度提升与出海 奥瑞金收购中粮包装后国内二片罐行业集中度大幅提升 议价能力增强 奥瑞金、昇兴包装等计划在海外开拓产能以缓解国内供给压力 预计2026年初二片罐提价落地将直接增厚企业盈利 [4] 轻工消费板块 - 轻工个护行业呈现存量竞争与品牌集中 牙膏行业抖音“2025年TOP金品榜”显示 参半、波普专研、俊小白位列前三 云南白药、舒客等品牌进入前十 榜单特征高度吻合“功效型+内容电商适配度高” 布局思路包括关注具备新品驱动能力的企业以及具备较强线下渠道成长逻辑的企业 [5] - AI眼镜行业处于向大众消费转型的关键拐点 竞争焦点从技术可行性转向“可用度”提升 2025年第三季度全球智能眼镜出货量达429.6万台 同比增长74.1% 其中音频及音频拍摄眼镜出货299.4万台 同比大幅增长287.5% AR/VR设备出货130.2万台 同比下降23.2% 建议重点跟踪绑定优质大厂的镜片制造标的如康耐特光学 [6] 潮玩板块 - 行业进入“深耕+出海”新阶段 龙头公司动作频繁 泡泡玛特在第四季度延续新品扩张 推出Baby Molly积极入冬指南系列等 布鲁可强化成人客群拓圈 推出变形金刚相关产品 卡游推进海外渠道 海外旗舰店于泰国曼谷正式开业 [7] - 投资建议关注潮玩龙头如泡泡玛特、布鲁可以及积极转型IP开发的传统头部企业 [7] 投资建议汇总 - 家居板块推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股、公牛集团等 [8] - 新型烟草板块推荐思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等 [8] - 轻工消费板块推荐泡泡玛特、晨光股份、登康口腔、百亚股份等 [8] - 造纸包装板块推荐裕同科技、太阳纸业、永新股份、奥瑞金等 [8] - 出海主题推荐匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等 [8]

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖商品消费（如家电、汽车、食品饮料、轻工、纺织服装）与服务消费（如旅游、酒店、餐饮、免税）[1] * 公司：提及多家上市公司，包括中免、锦江、首旅、华住、古茗、蜜雪冰城、安克创新、华凯100、小商品城、万辰、盐津铺子、西麦、农夫山泉、东鹏特饮、安井食品、海天、安琪酵母、千禾味业、怡海国际、李宁、兴澳股份、美的、海尔、TCL电子、创维、牧原股份等[1][7][9][11][12][13][14][15][20][21][22] 核心观点与论据 宏观消费趋势与政策影响 * 2025年11月社会消费品零售总额增速回落至1.3%，创年内新低[2] * 消费数据回落原因：双十一促销透支10月消费、以旧换新政策退坡影响显著、居民内生动力偏弱[2] * 以旧换新政策退坡可能拖累2026年上半年消费，补贴资金规模预计维持在3000亿人民币左右，但可能转向人工智能相关新品，降低对现有补贴商品的支持力度[1][3] * 服务消费内生动力强劲，增速从年初的4.9%提升至累计5.4%，单月增速突破5.5%-6%[4] * 政策重心逐渐转向养老、家居等服务行业[1][4] * 展望2026年，外需关注AI产业上行周期和美国市场；内需方面耐用品压力大，宠物经济、潮玩等新兴领域具潜力；地产市场或在2026-2027年回暖[1][5] 细分行业表现与展望 * **家电与汽车**：受以旧换新政策退坡影响显著，2025年11月家电类和汽车类增速分别跌至接近-20%和-9%左右[2] 预计2026年上半年增速持续低迷[3] 10月家电社零同比下滑19%，预计2025年上半年承压，下半年有望重回增长[21] * **酒类**：处于淡季，动销平淡，但飞天茅台批价有所回升[11] * **零食与软饮料**：零食板块临近春节备货期，需求向好，健康化与功能性产品增长显著[12] 2025年1-11月软饮料市场累计增长1%，部分品牌如农夫山泉、东鹏特饮渠道强势，预计Q4出货端保持双位数增长[13] * **餐饮**：2025年11月餐饮业社零同比增长3.21%，1-11月累计同比增长3.3%，呈现弱改善态势[14] 下游餐饮客户开始补库存，安井、海天等公司11月数据接近或超过双位数增长[14] * **纺织服装**：2025年11月服装板块增长3.5%，环比下降明显，受天气波动影响[20] 出口方面，耐克2026财年二季度大中华区增速下降16%[20] * **农业**：生猪价格同比下降15%，全国均价接近成本线，产能持续调整中[22] 明年一二季度产能去化加速，有利于年底及后年的价格向上预期[22] 投资建议与关注方向 * **外需与AI**：在外需相对强劲背景下，重点关注AI产业及其他结构性亮点[1][6] * **内需新兴领域**：关注宠物经济、潮玩等具有潜力的新兴领域[1][5][6] * **地产回暖受益行业**：在地产逐渐见底并可能回暖的背景下，适当布局相关受益行业[1][6] * **服务业**：其竞争力在2026年上半年预计优于制造业[6] 2026年服务领域重点在于高端消费和出行链[7] * **具体行业与公司推荐**： * **服务消费**：推荐免税（中免，12月18-19日封关首日同比增长90%）、酒店（锦江、首旅、华住）、航空和餐饮（古茗、蜜雪冰城）等[1][7] * **旅游**：推荐三峡旅游，受益于银发经济及游轮业务[8] * **出海板块**：推荐安克创新、华凯100和小商品城，股价处于相对低位[9][10] * **零食板块**：首推万辰，关注盐津铺子、西麦等[12] * **软饮料**：关注东鹏特饮、农夫山泉的回调机会，以及百润新品的动销表现[13] * **调味品与速冻食品**：关注安琪酵母、千禾味业、怡海国际及安井食品[15] * **新消费**：关注新型烟草（如斯摩尔）、AI眼镜（如康耐特光学）、潮玩（如布鲁可）[16] * **轻工**：家居板块龙头估值处历史低位，股息率有吸引力；关注造纸包装板块浆价上涨带来的机会[17][18][19] * **纺织服装**：推荐李宁（预计2026-2028年业绩复合增速15%-20%）和兴澳股份[20] * **家电**：头部公司如美的、海尔仍具配置价值；看好黑电板块（如TCL电子、创维）海外份额提升[21] * **农业**：布局生猪板块左侧投资机会，推荐牧原股份、德康农牧、温氏等；看好牧渔板块如UR牧业、现代牧业[22] 其他重要内容 * **海南免税数据**：海南离岛免税购物人数达2.48万人次，同比增长61%[7] * **餐饮链拐点**：从三季度最差时期已出现拐点向上趋势[14] * **轻工行业竞争**：目前竞争激烈，尤其是在电商领域，建议关注具备新品持续推出能力或线下渠道扩张能力的公司[19] * **成本与价格因素**：安琪酵母受益于糖蜜价格下降[15] 羊毛价格上涨背景下，兴澳股份订单表现乐观[20] 浆价上涨及港口库存连续去库，可能推动造纸包装板块温和复苏[18] 进口牛肉保障措施可能推高牛肉价格，对动物蛋白板块形成积极影响[22]

公司股价表现与风险提示 - 顺灏股份在11个交易日内斩获7个涨停板，累计涨幅超110%，总市值升至169亿元 [1] - 公司发布股票交易异常波动公告，提示其现有业务与轨道辰光业务未产生协同效应，且相关业务产业化、商业化落地周期长，存在不达预期的风险 [1] - 公告明确指出，轨道辰光的“天数天算”业务可能在未来5年内才有明确的商业价值，“地数天算”业务可能在未来5—10年才逐步具备竞争优势 [1] - 太空数据中心面临强烈辐射、轨道维护困难、碎片危害及监管问题等障碍，可能导致项目商业化进度和效益晚于和低于预期 [1] - 公司强调该投资对2025年经营业绩影响较小，未来收益存在较大不确定性，并提示投资者注意交易风险 [1] 公司主营业务与投资情况 - 顺灏股份业务涉及特种防伪环保纸、印刷品、新型烟草、工业大麻四大产业，子公司分布广泛，业务遍及全球 [2] - 2025年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润6731.90万元，同比增长20.29% [2] - 2025年6月，公司以1.1亿元投资轨道辰光，持股比例为19.30% [2] - 轨道辰光主要业务是通过发射算力卫星组建太空数据中心，提供算力服务，经营范围包括卫星技术应用、导航服务、通信终端制造与销售等 [2] 行业背景与市场观点 - 商业航天被纳入国家航天发展总体布局，太空算力作为AI与航天交叉融合的前沿领域，正成为市场关注的焦点 [2] - 市场观点认为，算力正加速渗透各行各业，市场规模持续扩容，但地面数据中心面临高能耗、高散热等压力 [2] - 在此背景下，数据中心“转战”太空有望成为新的解决方案 [2] - 行业观点同时指出，太空算力仍处于技术验证与产业培育的早期阶段，从技术成熟到规模化商用仍需一段过程 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断，具体为：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）[4] 报告核心观点 * 家居板块内销处于需求偏弱的磨底阶段，但在消费政策刺激下有望稳步修复，外销因美国进入降息周期及中国出口多区域扩张，已进入温和修复通道，建议优选具备品类整合能力与零售变革先发优势的龙头，以及海外产能布局成熟的企业[4][9] * 新型烟草方面，美国打击非法雾化产品支撑合规品牌销售回暖，加热烟草（HNB）行业竞争加剧，英美烟草加大促销力度，其核心供应商思摩尔国际有望受益于客户的无烟战略推进[4][10] * 造纸板块因全球浆厂减产导致供应收紧，浆价持续上涨，在成本压力与下游需求恢复背景下，成品纸价有望持续修复，包装板块因原材料价格上涨，金属包装企业提价意愿迫切，若提价落地将改善行业盈利水平[4][11][12] * 轻工消费领域，国货表现整体优于外资，牙膏品类竞争格局优于卫生巾，线上销售增长显著，潮玩板块线上销售高速增长，龙头公司引入高端管理人才意图提升品牌长期价值[4][13][14] * 报告基于对各板块景气度的判断，列出了相应的重点推荐公司名单[4] 根据相关目录分别总结 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1 家居板块 * **内销数据疲软**：截至12月12日，30大中城市商品房成交面积当周同比-36.29%，14城二手房成交面积当周同比-38.19%[4][9] * **政策支持预期**：中央经济工作会议延续提振消费主线，家居以旧换新、绿色智能升级方向利好需求修复[4][9] * **外销出现分化**：11月中国家具出口金额同比-8.83%，降幅收窄，越南家具出口同比+8.59%，中国对美出口占比呈温和下行趋势，11月对美国/欧盟/东南亚主要国家出口占比分别为10.23%/14.27%/16.62%[4][9] * **海外催化因素**：美联储12月降息25BP，有望对海外家居需求形成正向催化[4][9] * **公司动态**：志邦家居计划以8000万至11000万元回购股份，梦百合持股5%以上股东计划减持不超过总股本1%的股份[11] 1.2 新型烟草 * **雾化市场规范化**：美国已有18个州颁布雾化目录执行法规，约占追踪渠道销量的50%，打击非法产品行动支撑合规品牌Vuse销量改善[4][10] * **加热烟草竞争加剧**：英美烟草在波兰大幅促销Hilo产品，并计划在2026年全球推广加热烟草以阻止glo市占率下滑[4][10] * **核心供应商受益**：思摩尔国际作为英美烟草核心供应商，合作加深，有望充分受益[4][10] * **英美烟草业绩预告**：预计2025财年营收与调整后运营利润均增长约2%，新型烟草业务下半年加速，全年实现中高个位数增长，美国Vuse销售回升，但HNB核心市场市占率下降1.2个百分点[10] 1.3 造纸包装 * **纸浆价格上涨**：截至12月11日，国内针叶浆/阔叶浆价格5502/4605元/吨，环比上周+91/+137元/吨，智利Arauco公司12月针叶浆/阔叶浆报价分别上涨20美元/吨至700/570美元/吨[4][11] * **全球供应收紧**：全球浆厂减产措施如Crofton针叶浆厂永久关停、Rauma计划停机等，推动浆价上涨[12] * **成品纸价普涨**：箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价较上周分别+15/+22/+48/+40/+2/+0/+29元/吨[4][11] * **包装原材料涨价**：截至12月12日，箱板/瓦楞纸价格较8月底分别+7.46%/+13.71%至5690/3400元/吨，铝锭价格较8月底+3.24%至21413元/吨，金属包装企业提价意愿迫切[4][12] 1.4 轻工消费&潮玩 * **个护国货占优**：25年11月，牙膏线上GMV 11.45亿元，同比+13%，其中国货品牌如参半+82%，外资佳洁士-31%，卫生巾线上GMV 11.33亿元，同比+1.2%，其中国货她研社+71%，外资苏菲-46%[4][13] * **公司治理调整**：中顺洁柔原财务总监升任总裁，前任总裁更专注于长期战略，利于公司打造平台型快消公司的长期规划[4][13] * **AI眼镜聚焦可用度**：行业竞争焦点转向“可用度”提升，苹果开展大规模内部用户研究，重点调研如何让用户全天佩戴[4][13] * **潮玩线上高增长**：25年11月，潮玩动漫线上GMV同比+10%，盲盒娃娃同比+33%，其中泡泡玛特+122%，名创优品+137%，布鲁可+57%[4][14] * **品牌战略升级**：泡泡玛特引入LVMH大中华区前总裁担任非执行董事，意图注入持久品牌价值与情感溢价[4][14] * **行业动态**：名创优品在意大利米兰开设首家收藏玩具店，金佰利扩建越南生产基地，Google展示与XREAL合作的Project Aura智能眼镜项目进展[14][15][16] 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 * **出口数据**：10月中国电子烟出口额11亿美元，同比+23.6%，其中出口美国5.91亿美元，同比+110.7%，出口英国0.72亿美元，同比-36.7%，出口韩国0.34亿美元，同比-39.9%[17] * **全球监管动态**：俄罗斯、马来西亚、英国威尔士、越南、墨西哥等地近期均出台或拟出台针对电子烟/加热烟草的销售禁令或加强监管的法案[21][23] 2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 * **个护潮玩销售**：25年11月，卫生巾线上销售额11.33亿元，同比+1%，牙膏11.45亿元，同比+13%，潮玩动漫17.89亿元，同比+11%，其中盲盒娃娃6.86亿元，同比+33%，XR设备销售额1.33亿元，同比+128%[24] 2.3 家居板块行业高频数据跟踪 * **中国地产数据**：25年1-10月，房地产开发投资完成额累计同比-13.97%，新开工面积累计同比-19.33%，10月竣工面积当月同比-31.14%，1-10月累计同比-19.1%，10月商品房住宅销售面积当月同比-20.83%，1-10月累计同比-7.8%[27] * **美国地产数据**：25年10月成屋销售套数（折年数）同比+1.74%，库存同比+10.95%，Q3房屋空置率1.2%[33] * **家具出口零售数据**：25年11月中国家具出口额54.1亿美元，同比-8.83%，1-11月累计572.6亿美元，同比-5.92%，10月中国家具类零售额179亿元，同比+9.6%[36] * **原材料价格**：本周国内软泡聚醚均价8444元/吨，环比+128元/吨，MDI均价19480元/吨，环比-60元/吨，TDI均价14500元/吨，环比+290元/吨[40] 2.4 造纸板块行业高频数据跟踪 * **价格与库存**：截至12月11日，国内纸浆主流港口库存203.6万吨，较上期去库6.5万吨，本期进口浆现货价格普遍上涨，针叶浆/阔叶浆均价环比+1.7%/+3.1%[45][52] * **成品纸市场**：双胶纸、铜版纸均价环比持平，箱板纸均价4081元/吨环比+0.4%，瓦楞纸均价3464元/吨环比+0.65%，但下游需求偏弱，中小纸企有让利促销[52][53][56][57] * **废纸原料**：废旧黄板纸周度均价1965.93元/吨，环比-1.2%，供应宽松，纸企采购积极性下滑[54] * **产销与进出口**：25年11月，白卡纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸单月产量同比分别为+28.1%/+4.0%/+11.9%/+5.4%，白卡纸和白板纸单月净出口+28万吨[48]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 美联储降息形成共识，看好美国地产链需求修复，关注出口链机会[2][3] - 12月外盘木浆提价，对木浆系纸品形成成本支撑，前期提价有望落地[2][3] - 家居板块估值处于历史低位，部分公司增持及高股息凸显左侧布局价值[3] 分板块总结 出口链 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点至3.5%-3.75%，为连续第三次降息，市场对明年继续降息已形成共识[7] - 在Q4海外消费旺季、关税常态化及降息预期下，美国地产有望边际改善，相关出口型企业订单有望改善[7] - 截至2025年12月12日，海运费CCFI、SCFI综合指数分别环比上涨0.3%、7.8%[7] - 报告建议关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等出口链公司，以及拥有美国产能的梦百合[7] 家居 - 欧派家居实际控制人配偶张秋芳于2025年12月12日首次增持21万股，成交总额1046.64万元，并计划未来6个月内继续增持不低于5000万元、不超过1亿元[7] - 公司作为定制龙头，在手现金充裕，固定金额分红凸显股息价值[3][7] - 目前家居行业和地产虽处调整期，但板块估值处于历史低位，股价已反应基本面，建议关注低位配置机会[7] - 报告建议关注软体板块的顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居板块的好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及悍高集团[7] 造纸 - 根据卓创资讯，智利Arauco公司12月木浆外盘报价上调，针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨[3][7] - 浆价上涨对木浆系纸品形成成本支撑，前期提价有望落地[2][3] - 截至2025年12月12日，双胶纸价格4725元/吨（周环比-12.5元/吨），铜版纸价格4710元/吨（-30元/吨），白卡纸价格4244元/吨（+20元/吨），箱板纸价格3928元/吨（+11元/吨），瓦楞纸价格3236.88元/吨（+10元/吨）[7] - ST晨鸣拟剥离全部融资租赁业务，以聚焦制浆造纸主业[7][9] - 报告持续推荐太阳纸业，关注华旺科技、仙鹤股份、玖龙纸业、山鹰国际[3][7][9] 包装 - 嘉美包装因控股股东筹划控制权变更事宜，股票自12月12日起停牌[9] - 金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复[9] - 报告持续推荐奥瑞金、昇兴股份，建议关注可降解包装的众鑫股份、恒鑫生活、家联科技，以及股息价值突出的裕同科技、美盈森、永新股份[9] 轻工消费 - 据久谦中台数据，11月电商渠道卫生巾、牙膏销售额分别同比增长1.2%、13%，其中冷酸灵牙膏实现双位数增长[9] - 登康口腔发布2026年投资计划，计划总投资约1.1324亿元，用于智慧工厂、研发中心及股权投资[9] - 文具板块持续推荐晨光股份，其科力普业务Q3营收恢复双位数增长[9] - 拼搭玩具公司布鲁可携多款全球知名IP产品参加巴西动漫展，夯实拉美市场影响力[9] - 报告还建议关注百亚股份、稳健医疗、创源股份，以及AI眼镜相关的康耐特光学、明月镜片等公司[9] 新型烟草 - 英美烟草预计2025年下半年新型烟草板块增长提速至双位数，主要由口含烟Velo带动[9] - 其HNB产品Glo Hilo在日本市场份额达1%，在中高端市场份额达2%，并已在波兰、意大利上市[9][11] - 思摩尔国际于12月11-12日两次公告回购股份，合计金额约2亿港元[11] - 报告建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、HNB、雾化美容等多元业务逐步进入收获期[11] 纺织服装 - 根据海关数据，11月纺织纱线、织物及其制品出口额（美元计）单月同比增长1.0%，1-11月累计同比增长0.9%[11] - 11月服装及衣着配件出口额（美元计）单月同比下降10.9%，1-11月累计同比下降4.4%[11] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服需求提升[11] - 报告建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等公司[11] 行业数据跟踪 板块行情 - 过去一周（2025.12.8-12.12），轻工制造行业指数下跌1.04%，跑输沪深300指数（-0.08%）[17] - 细分板块中，包装印刷指数上涨1.45%，家居用品指数下跌1.75%，造纸指数下跌2.4%，文娱用品指数下跌2.56%[17] - 纺织服饰行业指数同期下跌2.57%，同样跑输大盘[25] 家居行业数据 - 地产数据：10月住宅竣工面积同比下降31.1%，降幅环比9月扩大26.05个百分点；1-10月商品住宅销售面积累计同比下降7.0%[31] - 家具零售：10月限额以上企业家具类零售额同比增长9.6%，增速环比9月下滑6.6个百分点[41] - 家具出口：11月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降8.83%[41] - 成本：11月人造板制品PPI同比下降5.3%；截至12月12日，TDI、聚醚市场价格周环比分别上涨2.9%、1.4%，铜价环比上涨3%[42] 造纸行业数据 - 行业效益：1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.4%，累计销售利润率为2.7%，同比下降0.31个百分点[66] - 产量投资：10月机制纸及纸板产量同比增长5.9%；1-10月造纸行业固定资产投资累计同比下降1.2%[71] - 库存：11月青岛港纸浆库存146.3万吨，环比10月上涨5.25%；11月白卡纸社会库存176万吨，环比增加4万吨[77] - 进出口：11月纸浆进口量324.58万吨，同比增长15.92%；10月双胶纸进口量同比下降25.55%[79] 文娱用品行业数据 - 1-10月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长7.5%[112] - 10月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长10.1%[114]

中国股票定价逻辑与核心配置方向 - 中国股票的定价逻辑正在潜移默化改变 中美贸易中逐步占据更主动地位 中国制造业进入全球化发展周期 [1] - 地产止跌在途 反内卷构成经济思路转折 宏观尾部风险降低 [1] - 新技术/新产业涌现 结构性发展领域涌现更多机会 [1] - 核心板块配置方向有四点 结构性成长的新消费趋势 全球资源配置能力提升的出海 高股息策略长期占优 价值低估的消费白马 [1] 新消费趋势 - **个护、宠食、婴护**：宠食行业呈量价齐升趋势 多元化增长驱动有望抬高天花板 消费者教育壁垒更高 品牌粘性强 具备显著大单品效应 头部品牌具备较高壁垒 [2] - **个护、宠食、婴护**：婴童行业格局分散 但优秀品牌依托质价比与爆款产品快速迭代提份额 行业向精细化、功能化和专业化的方向深度发展 [2] - **黄金珠宝**：看好2026年精品金饰延续良好景气度 核心源于金饰保值增值属性以及头部企业产品与品牌逻辑强化 份额加速向头部品牌集中 [2] - **潮玩**：作为情绪消费代表 企业龙头正处于业务布局全球化 业务模式从“单一产品驱动”向“IP+产业链+生态”驱动的升级阶段 [2] - **新型烟草**：雾化监管趋严 合规市场稳步复苏 HNB行业渗透率加速提升 全球烟草龙头新品迭代加快 品牌竞争加剧 [2] - **智能眼镜**：2025Q1-3全球AI智能眼镜销量达312万台 同比增长285% Wellsenn预计26年行业有望大幅增长 全球销量达1800万台 [2] - **两轮车**：新国标产品平滑过渡 监管驱动行业格局优化 龙头产品结构改善 [2] 顺周期板块 - **家居**：预计25-26年行业仍处调整期 27年有望企稳 25年软体、智能家居依托更新需求 内生渠道变革、品类扩张实现稳健增长 [3] - **家居**：定制新房依赖度较高 门店数量收缩显著 存活门店改革成效逐步显现 经营保持韧性 [3] - **造纸**：全球木片供给收缩 需求受下游纸浆投产预计持续提升 木片资源偏紧或将成为常态 中长期支撑浆价底部抬升 [3] - **造纸**：26年纸浆新增产能有限 海外降息或将延续 且贸易冲突边际减弱 判断需求有望稳步回暖 预计整体供需或基本平衡 浆价预计温和上涨 [3] - **包装**：金属包装行业集中度进一步提升 未来两片罐国内新增供给有限 供需压力趋缓 行业盈利低位 龙头有望由份额导向转向盈利导向 判断26年基准价格或将实现小幅提升 [3] - **包装**：纸与塑包装下游需求平稳 龙头收入表现稳健 盈利领先同行 现金流表现优异 高比例分红 且出海征程加速展开 [3] 出口与出海 - 美国降息后地产改善预期逐步建立 关税纷争缓和 Q4企业订单已显改善 [5] - 本轮关税纠纷中 产业链利润分配并未发生显著变化 多数公司仅承担小部分税率 盈利影响有限 [5] - 中期来看 龙头海外基地本土化自制领先 先发优势明确 全球供应份额有望提升 [5] - 以涛涛、致欧、匠心为代表的品牌出海企业逆势展现较强韧性 未来凭借趋于成熟的本土化运营 品牌影响力扩张 [5] 纺织服饰 - 展望2026年 三大主线值得关注 一是运动户外景气度高企 2025-2029年户外服装与鞋类CAGR预计达9.6%与9.2% 产品创新驱动增长 [6] - 二是男装与家纺龙头展现业绩韧性 男装CR10达23% 家纺大单品和线上化打开新增量空间 头部企业高分红特征显著 [6] - 三是纺织制造外需乐观 渠道库存健康 订单有望改善 产能转移持续深化 印尼凭借零关税窗口、人口红利及政策力挺 成为继越南后重要目的地 [6]