公司经营业绩 - 2024年度公司实现营业收入201,320.84万元，有色金属采选收入146,875.58万元，同比增长15.81%；归属于上市公司股东的净利润为39,003.54万元，同比增长163.56% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入35,257.81万元，同比增长33.92%；归属于上市公司股东的净利润为828.41万元，同比增长194.37% [1] 矿业子公司情况 银都矿业 - 下属拜仁达坝银多金属矿已开采20年，2024年度实现净利润3.7亿元，正在推进采矿权与探矿权整合，整合后采矿权矿区面积为6.5781平方公里，取得新证后开展采矿工程施工 [2] 东晟矿业 - 下属巴彦乌拉银多金属矿采矿许可证证载生产规模为25万吨/年，已进入基建期，力争2026年内投产，建成后由银都矿业代加工销售，还有两宗探矿权，勘察面积合计10.61平方公里 [2] 金山矿业 - 2024年成为公司全资子公司，完成采矿工程和选矿厂技术改造，银、金回收率提高，选矿成本降低 [3] - 探矿增储取得阶段性成果，评审备案资源储量较前次累计查明矿石资源量增加182.09万吨，银金属量增加608.67吨，伴生金金属量增加5,046.19千克，铅金属量增加7,527.39吨，锌金属量增加7,018.44吨，锰金属量减少87,141.36吨 [3] - 额仁陶勒盖矿区西区外围有一宗勘查面积为11.04平方公里的探矿权，今年继续开展地质勘查和探矿增储工作 [3] 德运矿业 - 下属巴彦包勒格矿区银多金属矿为储备矿山，采矿许可证证载生产规模为90万吨/年，矿区面积为2.3206平方公里，还有一宗探矿权，勘查面积33.2873平方公里，正在开展探矿和手续办理工作 [4] 鸿林矿业 - 下属菜园子铜金矿采矿许可证证载生产规模为39.60万吨/年，经评审备案工业矿体累计查明金金属资源量17,049千克，平均品位2.82克/吨，铜金属资源量29,015吨，平均品位0.48%，预计今年7 - 9月开始试生产 [4] 问答交流要点 鸿林矿业 - 矿山建设进展符合预期，计划2025年7 - 9月试生产，联合试运转3 - 6个月后办理验收及安全生产许可证，预计2026年满产 [4] 金山矿业 - 2024年年报中银精粉（含金）是其产品，目前有氧化矿会产出银锭，以后主要产品是银精粉（含金） [4] - 技术改造后生产能力递增至48万吨/年，成本下降，回收率上升，业绩将提升 [5] - 公司要求建立优化指标和降本增效机制，希望银金属回收率达90%，降低单位生产成本 [6] 东晟矿业 - 力争2026年内投产 [6] 公司收购策略 - 更偏向资源量和证照手续有一定确定性的并购项目 [6] 控股股东情况 - 盛达集团产业布局多领域，控股盛达资源和皇台酒业两家A股上市公司，与盛达资源合计持有兰州银行7.60%股份，为第二大股东 [6] - 控股股东及实际控制人信用状况良好，近两年总体资产负债率维持在45%以下 [6] - 盛达集团拥有的其他矿产资源孵化成熟后，或考虑注入符合上市公司发展战略的优质资源 [6]

财务表现 - 2024年公司营业总收入90.26亿元，同比增长24.99% [3] - 归母净利润17.64亿元，同比增长119.46% [3] - 经营活动现金流量净额32.68亿元，同比增长48.36% [3][17] - 基本每股收益1.07元，加权平均净资产收益率24.84%，同比上升10.74个百分点 [3][13] - 2024年每股派息0.16元人民币 [3] 营收构成 - 2024年黄金业务收入79.785亿元，占营收主导地位 [8] - 锌精粉收入2.22亿元，电解铜收入4.073亿元 [8] - 资源综合回收利用收入18.362亿元 [8] - 相比2023年，黄金开采收入从63.223亿元增至79.785亿元 [8][10] 资产与负债 - 货币资金同比增长65.28%，占总资产比重上升4.63个百分点 [28] - 长期股权投资同比减少98.94%，占总资产比重下降1.98个百分点 [28] - 长期借款同比减少57.84%，占总资产比重下降4.65个百分点 [31] - 短期借款同比增加30.37%，占总资产比重上升0.91个百分点 [31] - 2024年流动比率1.58，速动比率0.95 [34][35] 运营效率 - 总资产周转率0.48次，低于行业均值和中位数 [23] - 固定资产周转率1.38次，高于行业水平 [24] - 应收账款周转率16.24次，显著优于行业均值 [24] - 人均创利132.32万元，人均创收820.44万元 [11] 历史趋势 - 营业总收入增长率从2023年-24.99%回升至2024年24.99% [5] - 归母净利润增长率从2023年12.67%大幅提升至2024年119.46% [5] - 资产负债率47.25%，低于行业均值54.36% [33] - 有息资产负债率18.99%，优于行业均值30% [34]

财务表现 - 2024年实现营业收入867.87亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润8079.17万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.5亿元 同比增长42.75% [1] - 经营活动产生的现金流量净额43.6亿元 同比增长75.89% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.04元（含税） 合计派发现金红利2961.91万元（含税） [1] 资源储备 - 境内矿山保有铜铅锌金属量781.48万吨 其中铜金属量21.44万吨 铅金属量157.02万吨 锌金属量603.02万吨 [2] - 境内矿山保有金金属量12.42吨 银金属量1832.5吨 钼金属量1.36万吨 [2] - 境外全资公司第一黄金集团有限公司黄金资源量2571.7万盎司（约合799.89吨） 黄金储量42.64万盎司（约合13.26吨） [2] 生产情况 - 2024年采选系统产出精矿铜铅锌钼金属量28.38万吨 同比增长6.51% [2] - 冶炼系统生产铜锌铅金属产品总量77.06万吨 同比增长7.83% [2] - 生产黄金17470千克（含第一黄金生产黄金1952千克） 同比增长99.45% [2] - 生产白银544.09吨 同比增长72.31% [2] - 生产硫酸178.5万吨 同比增长16.87% [2] 项目建设 - 绿色选矿药剂技术改造项目（一期）一车间1.5万吨黄药生产线已建成 二车间1.5万吨黄药生产线正在建设 [3] - 年产20万吨高导新材料项目已形成12万吨生产能力 [3] - 铜冶炼智能化工厂项目完成整体进度的65% 部分子项已建成投运 [3] - 首信秘鲁矿业股份有限公司2尾矿库第二阶段排放一期筑坝项目进入工程建设收尾 预计2025年上半年具备尾矿排放投运条件 [3] - 第一黄金Gedex矿山资源回收项目二阶段建成 进入调试试生产 [3] - 新疆富蕴县索尔库都克铜矿2号尾矿库工程已完成招标 [3] - 厂坝铅锌矿黑潭沟尾矿库工程前期手续及征林、征地基本完成 [3] 产业链延伸 - 下属长通公司是国家重点高新技术企业 研发制造并交付使用国内首根核聚变装置用750米超导电缆 [4] - 长通公司微细电磁线生产能力达到2万吨/年 规格Φ0.012mm-Φ0.040mm 技术水平已达到先进水平 [4] - 参股德福新材料 主要生产高档电解铜箔 已形成7万吨产能规模 [4] - 参股瑞象新材料 主要生产磷酸锰铁锂（LMFP）正极材料 一期2万吨项目已建成投产 [4] 业务概况 - 主要业务为铜、锌、铅、金、银等多种有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易 [1] - 业务覆盖有色金属及贵金属勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的全产业链 [1] - 涉及国内、国外等多个地区 是具有深厚行业积淀并初步形成国际布局的大型有色金属及贵金属企业 [1]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入20.13亿元，归母净利润3.9亿元，同比增长163.56%，扣非净利润2.6亿元，同比增长85.74% [1] - 业绩增长源于多维度战略布局，包括优质白银黄金矿产资源、科研创新和产能扩充 [1] 行业供需格局 - 全球光伏用银量同比增长20%至7217吨，占工业需求的19%，新能源汽车和5G基站用银量年增速超15% [2] - 全球白银供应量连续三年下滑，2024年总产量8.24亿盎司（约25637吨），同比下降0.8%，供需缺口扩大至6003吨 [2] - 伦敦银价突破28美元/盎司，创2012年以来新高 [2] 公司业务结构 - 有色金属采选业务收入14.69亿元，同比增长15.81%，占营收比重73%，毛利率65.26% [2] - 有色金属贸易营收3.85亿元，占营收比重19.13% [2] - 白银产品在光伏银浆、新能源汽车用银触点等高端领域销售占比提升 [2] 资源储备与产能 - 截至2024年末，公司白银储量近万吨，年采选能力近200万吨 [4] - 金山矿业完成采矿工程技术改造，采矿许可证延续20年，证载生产规模48万吨/年 [3] - 银都矿业整合拜仁达坝银金属矿区，面积6.57平方公里 [3] - 德运矿业取得90万吨/年采矿许可证，巴彦包勒格矿区银铅锌储量进入开发阶段 [3] - 东晟矿业推进巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目基建 [3] 新增长点布局 - 控股鸿林矿业53%股权，旗下菜园子铜金矿已探明金资源量17吨、铜资源量2.9万吨，金金属平均品位2.82克/吨 [5] - 菜园子铜金矿证载年产能39.60万吨，综合回收率90.28%，计划2025年7-9月试生产 [5] - 未来将形成"白银+黄金"双轮驱动模式 [5]

财务表现 - 公司2025年第一季度实现营业收入3.43亿元，同比增长14.73% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9382.66万元，同比增长18.45% [1] 产能与资源储备 - 公司已形成178万吨/年的矿石采选能力，规模化效应突出 [1] - 截至一季度末，生产铅精矿(含银)4736.48金属吨、锌精矿1.4万金属吨 [2] - 全年预计完成采选矿石量178万吨，生产铅精矿(含银)、锌精矿超10万金属吨，较2024年8.2万吨金属产量有较大提升 [2] 项目进展与资源整合 - 持续推进江洛矿区资源整合及项目建设，谢家沟浮选厂建设已完成地面基础工程、车间主体架构、设备采购等事项 [1] - 设立甘肃金徽西成矿业有限公司作为江洛矿区整合主体，并收购甘肃豪森矿业有限公司49%股权 [1] - 通过公开竞拍取得甘肃省徽县东坡铅锌矿普查探矿权、甘肃省徽县洛坝空白区采矿权，扩大铅锌矿产后备资源储备 [1] - 完成徽县郭家沟铅锌矿80万吨采矿权与徽县郭家沟矿区南矿带北矿带东段铅锌矿70万吨采矿权的"两证合一"工作 [1] 未来规划 - 2025年将持续加快项目建设，推进江洛矿区项目及资源整合，加快优质矿权项目的收购兼并步伐 [2] - 推进谢家沟浮选厂150万吨/年选矿项目的试车准备工作 [2]

工业部门分行业月度跟踪 - 有色金属采选、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、金属制品机械和设备修理业实现量价齐升，利润增速维持高位 [2] - 煤炭、黑色金属开采、非金属矿物采选和制品业、医药制造、食品饮料、纺服、轻工制造、金属制品等行业量价承压导致利润增速处于历史低位 [2] - 非金属矿物制品业、医药制造、电气机械和器材、仪器仪表等行业产成品存货增速和固定资产增速带来的供给压力降至历史较低水平 [2] 制造业与非制造业PMI - 2025年3月制造业PMI为50.5%，装备制造业(52%)、高技术制造业(52.3%)、战略新兴产业(59.6%)和建筑业(53.4%)表现较强 [3] - 中小型企业和消费品行业PMI处于50%平衡线附近但环比改善，价格端景气依然偏弱 [3] 消费行业表现 - 汽车行业2月销售明显回暖，主要受春节后月效应、报废/置换政策启动、车企价格战趋缓和低基数影响 [3] - 家电行业2025Q2白电内销排产稳中有升，但外销排产普遍走弱，预计6月三大白电外销进入负增长 [3] - 衣着CPI同比1.2%边际回升，纺织品上游原料端价格和终端服装零售额增速底部回稳 [4] - 白酒价格底部震荡，乳品价格降幅持续收窄，2月猪肉CPI回落至4.1% [4] - 全球创新药进入回暖周期，2025Q1海外新药审批加快，美国新药上市和补充获批数量相比2024Q1分别增长超40%和20% [4] 先进制造行业 - 光伏产业链价格跌幅多有收窄，过去一年间光伏产品价格有7-11个月降幅在收窄 [5] - 电池原材料环节价格跌幅收窄，钴、镍、锂盐产品和电解液价格过去一年有7-10个月降幅在收窄 [5] - 工业机器人产量近一年有7个月实现加速增长，工程机械处于上升周期 [6] 科技行业 - 2025年1-2月光通信模块出口金额累计同比下降6.7%，出口均价同比下降25.2% [6] - NAND原厂收缩产能，存储芯片价格继续调涨，但消费电子国补效果有限 [6] - 2025年1-2月智能手机上市新机型数量与2024年同期持平，出货量同比下降约1% [6] 金融与地产链 - 银行2025Q1贷款投放积极但零售端相对较弱，息差仍是核心压力点 [6] - 保险行业2025Q1保费承压，主因2024需求前置和产品结构转型中分红险客户接受度弱 [6] - 二手房市场价格同比降幅收窄、成交量平稳，土地市场溢价率上升但供应量和成交量低位 [7] 周期品行业 - 国际原油期价预计保持低位弱势震荡，动力煤2025Q2预计继续下行 [7] - COMEX金价3月末上行至3100美元上方历史新高，同比去年涨幅达40% [8] - 铜铝供给中期收紧，价格中枢有望继续抬升 [8] - 稀土价格指数同比恢复正增，锑价格同比上涨接近1.5倍 [8] - 化肥、钛白粉、塑料、制冷剂等化工品种近期出现涨价 [8]

文章核心观点 - 随着金价持续飙升，刚纳入港股通的万国黄金集团受资金瞩目，上市不到两年成涨幅达10倍的大牛股，其手握南太平洋金矿，产能爬坡叠加行业上行周期，估值中枢不断上行 [2] 纳入指数与股价表现 - 2月21日万国黄金集团获纳入恒生综合指数成份股，3月10日正式进入港股通名单 [3] - 纳入后价值被南向资金挖掘，股价和成交额创历史新高，3月10日股价涨7.81%，成交额放量至7223万元；3月17日股价涨8.36%，成交额突破1亿元；3月18日股价涨7.85%，收盘价15.66港元，成交额1.73亿港元；3月19日股价涨10.22%，升至17.26港元，市值达187.1亿港元 [3] - 截至3月19日收盘，入港股通8个交易日涨幅超30%，自2023年7月上市累计涨幅达1030% [3] 公司矿产资源 - 公司是专注有色金属采选的中型矿企，主要矿山资产有江西宜丰新庄矿、所罗门群岛金岭矿和西藏昌都哇了格矿，实控人为高明清，紫金矿业和恒邦股份是重要股东 [4] - 金岭矿位于南太平洋所罗门群岛，2016年公司接触项目推进修复扩建，2020年收购70%权益，2024年升至88.2% [4] - 金岭矿项目技改爬坡，预计2024 - 2025年矿产金产量分别为2.5吨、4吨，增速超50%；2024年底资源量增长228吨，超120%；长期产量潜力有望达8 - 10吨/年以上；收购资源对价为行业平均三分之一，成本优势有望夯实 [5] - 宜丰新庄矿是国内核心在产矿山，2009年投产经历多轮扩产，预计未来提至100万吨/年，2023年铜/当量铜产量分别为0.37万吨、11.12万吨 [5] - 2023年以来储备项目哇了格铅银矿处于探转采阶段，长期业绩贡献值得期待 [6] 金价与公司业绩 - 2024年万国黄金集团实现收入18.76亿元，同比增长42.6%；公司拥有人应占溢利增加71.6%至约5.75亿元；每股基本盈利65.7分；拟派末期股息每股14.5分及特别股息每股7.5分 [7] - 收入增长因金岭矿销量增加，来自所罗门群岛收入达11.88亿元，同比增长80.4%，占总收入63.33% [7] - 2024年金价由每盎司2000美元攀升至接近2800美元，2025年继续飙升，3月17日伦敦现货金首次收盘站上3000美元，3月19日触及3050美元，年初以来涨幅超15%，16次改写历史新高 [7] - 澳新银行上调0 - 3个月黄金价格预估至3100美元/盎司，上调6个月预估至3200美元/盎司 [8] 未来展望 - 港股通流动性红利叠加行业上行周期，公司估值中枢不断抬升，未来看点是金岭矿储量和金价能否站稳3000美元 [8]