报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油自身基本面偏弱，受国际原油价格上涨带动价格上行，但涨幅受马棕出口数据压制，国内库存高企需求偏弱，短期震荡运行，需关注美国生柴政策[4] - 豆油震荡偏强，巴西大豆丰产预期、生柴政策乐观预期及原油价格上涨支撑美豆油需求，国内大豆进口低位、油厂开机逐渐恢复、库存小幅增加，短期震荡运行，关注美生柴政策[4] - 菜油震荡运行，全球菜籽供应宽松，国内菜籽库存增加，节日影响下产量下降、需求偏弱，美国生柴政策消息提振油脂，短期震荡运行[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 棕榈油节后高开，马来西亚棕榈油处于季节性减产周期，2月1 - 20日产量环比下降，出口环比上月同期下降，美国与印尼达成贸易协议支撑需求，3月印尼或提高出口税支撑马棕出口，印度斋月节备货需求下降、马棕出口数据疲弱压制涨幅，国内2月买船增加、库存高企、需求偏弱[4] - 豆油震荡偏强，巴西大豆丰产预期，美国环境保护署将提交新生物燃料混合量授权提案，生柴政策有乐观预期，中东地区地缘局势恶化使原油价格大幅上涨，美豆油跟随走强，国内大豆进口处于低位、到港量下降，节后油厂开机逐渐恢复、库存小幅增加[4] - 菜油震荡运行，全球菜籽供应较宽松，国内截至2月20日菜籽库存增至9.8万吨，受节日影响产量下降、需求偏弱，中国进口加菜籽使菜籽供应增加，美国生柴政策消息提振油脂[4] 基本面观察 供应 - 棕榈油国内2月买船偏高，2026年2月7 - 24日新增1条洗船，船期为9月，无新增买船[9] - 截至2月20日，大豆港口库存增至559.4万吨，同比低位，油厂大豆压榨量3.72万吨，开机率1.02%，节后油厂开机逐渐恢复，豆油产量0.7万吨，环比减少31.36万吨[9] - 截至2月20日，沿海油厂菜油产量为0万吨[9] 需求 - 截至2月27日，本周全国重点油厂24度棕榈油成交总量1499吨，环比增加1499吨[9] - 截至2月27日，国内豆油周成交量5.48万吨，环比增加4.9万吨[9] - 节日期间，菜油成交停滞，截至2月20日，沿海油厂菜油提货量0万吨，环比减少0.31万吨[9] 库存 - 截至2月20日，全国重点地区棕榈油商业库存72.67万吨，环比上周增加2.53万吨，增幅3.61%[7] - 截至2月20日，全国重点地区豆油商业库存90.49万吨，环比增加0.07万吨，增幅0.07%[7] - 截至2月20日，菜油库存24.7万吨，环比增加0.2万吨，增幅0.82%，同比处于低位[7] 成本利润 - 截至2月27日，马来产棕榈油到岸价为1100美元/吨，进口成本价为9013元/吨，环比节前上升30元/吨[8] 现货价格 - 截止2月27日，张家港四级豆油现货价格8630元/吨，环比增加150元/吨[11] - 广东24度棕榈油现货价格8780元/吨，环比持平[11] - 南通四级菜油现货价格9840元/吨，环比增加70元/吨[11] 马来棕榈油情况 产量库存下降 - 1月马棕处于季节性减产季，受降雨影响，MPOB报告显示马来西亚1月产量环比减少157.75万吨，降幅13.78%，虽降幅大但产量同比仍处高位，分地区来看，马来西亚半岛、沙巴、沙捞越、东马来西亚产量环比均下降，2月工作日减少产量预计继续下降，MPOA显示2月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少12.29%[14] - 1月库存降至281.55万吨，环比下降7.72%，去库幅度高于市场预期，但马棕库存同比处于高位，仍有压力[15] 出口增长 - 1月马棕出口148.43万吨，环比增长11.44%，因马棕价格降低，印度1月棕榈油进口量增加，2月马棕出口下降，ITS显示2月1 - 25日马棕出口环比上月同期减少12.1%，AmSpec显示2月1 - 25日马棕出口环比上月同期减少16.05%，马来国内消费量36.12万吨，环比增加14.52%[18] 国内油脂情况 棕榈油 - 截至2月20日，全国重点地区棕榈油商业库存70.64万吨，库存高企，12月国内棕榈油进口量28万吨，环比上月减少5万吨，截至2月27日，棕榈油成交量1499吨，成交低位运行[20][23] - 截至2月27日，24度棕榈油进口利润 - 283元/吨，环比节前下降30元/吨[26] 大豆及豆油 - 截至2月20日，大豆港口库存559.4万吨，库存累积，大豆压榨量3.72万吨，环比减少165.07万吨，降至低位[28] - 截至2月20日，油厂开机率1.02%，豆油产量0.7万吨，降至低位，90家样本企业豆油库存94.49万吨，环比增加0.07万吨，小幅下降[30] 菜籽及菜油 - 截至2月20日，油菜籽库存为9.8万吨，油菜籽压榨量0万吨[32] - 受节日影响，截至2月20日，沿海油厂菜油产量为0万吨，处于低位，菜油库存24万吨，库存维持去化[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤低开低走，日内小幅反弹，产业链上下游两端均处于回升期，但下游回升能力不及上游，焦煤承压为主；两会期间钢厂减排或对短期开工有干扰，临近国内重大会议，市场对政策有观望和预期，终端市场表现仍需关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 华北部分钢企接到两会期间临时自主减排通知，3月4日 - 3月11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [1] - 蒙煤三大口岸正常运行，进口煤供应逐渐恢复，国内矿山逐渐复工，本期开工负荷大幅提升20% [1] - 假期后焦煤矿山库存增加6.04万吨，独立焦企及钢厂春节后连续两周库存去化，冬储补库支撑结束 [1] - 节后钢厂小幅复苏，铁水产量增加2.79万吨 [1] 现货数据 - 蒙5主焦原煤自提价1000元/吨，较上个交易日降10元/吨，介休现货价报1270元/吨，较上个交易日持平 [2] - 主力合约期货收盘价1093.5元/吨，山西介休基差176.5元/吨，较上个交易日降3.5元/吨 [2] 基本面跟踪 供应数据 - 2月21日 - 2月27日当周，国内523家样本矿山炼焦煤开工率68.24%，环比增加19.35个百分点 [4] - 精焦煤日均产量64.9万吨，环比增加19.02万吨 [4] 需求数据 - 2月21日 - 2月27日当周，下游独立焦企日均产量64.29万吨，环比增加0.55万吨 [5] - 247家钢厂焦炭日均产量47.1万吨，环比降0.13万吨 [5] - 247家钢厂日均铁水产量233.28万吨，环比增加2.79万吨 [5]

公司违规事实 - 公司通过不具备基金销售业务资格的公司及人员和不具备基金从业资格的员工销售资管计划 [2] - 公司资管部门在与销售方往来中存在借用他人名义签署差额补足协议、多名员工接续对外支付保证金、部门负责人承诺保证投资人收益等情况 [2] - 公司未切实履行主动管理职责，部分资管计划由外部人员实际控制、下达指令、参与决策 [2][4] - 公司资管部门通过期货交易咨询业务等收取相关方费用，反映出风险管理不到位、内部控制存在缺陷 [2][4] - 公司资管部门参与期货经纪业务 [2][4] - 公司向监管局报送的资管业务相关自查报告存在不实内容 [2][4] 监管处罚依据与措施 - 公司违规行为违反了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》、《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》、《期货公司监督管理办法》的规定 [2] - 监管局决定对公司采取暂停新增资产管理业务六个月的监督管理措施，自收到决定书之日起执行 [2][5] - 公司需在六个月内对相关违规行为进行全面整改，并在暂停期间届满前提交书面整改报告，监管局将组织验收，验收通过前不得新增业务 [5] - 公司副总经理张晓娟（分管资管业务）及资管部门负责人林玉昂、丁玮维对违规行为负有责任，被监管局采取出具警示函的监督管理措施 [2][5] - 监管局曾于2022年12月对公司出具责令改正监管措施，但相关问题未整改到位 [4] 行业监管环境 - 监管机构依据《期货和衍生品法》、《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》、《期货公司监督管理办法》等法规对期货公司及其资管业务进行严格监管 [2][4][5] - 监管措施包括暂停新增业务、责令改正、出具警示函等，旨在纠正违规行为，保护交易者合法权益 [2][4][5]

公司违规事实总结 - 互联网营销管理不到位，印章管理存在漏洞，由非期货从业人员开发客户，无资质员工提供交易咨询建议，反映出员工管理和内部控制缺陷 [2] - 费用支出不规范，存在支付给第三方的费用与客户交易手续费挂钩，以会务费方式支付第三方引流费用，安排第三方员工入职关联方并以工资形式支付费用等情形 [2] - 向监管部门提供虚假材料，报送的自查报告内容不真实、不完整 [2] - 资管合同管理不到位，反映出合规风控存在不足 [2] - 深圳分公司在开展互联网营销时，将第三方合作费用支付标准与客户交易手续费挂钩 [2] - 四川分公司与第三方合作存在尽调环节失效、合规管控缺失、为第三方提供内部结算系统权限、支付与手续费挂钩的费用等情形 [2] - 浙江分公司存在与公司总部以联合方式开展变相法人居间、以会务费形式向第三方支付法人居间合作费用的情形 [2] - 重庆营业部存在以会议费、广告费名义向第三方支付与客户交易手续费挂钩的佣金，变相开展法人居间的情形 [2] 监管处罚依据与措施 - 以上行为违反了《期货公司监督管理办法》的相关规定 [3] - 公司内部控制存在重大缺陷，不符合持续性经营规则，严重危及公司稳健运行、损害交易者合法权益 [6] - 监管局决定对恒力期货采取责令改正、暂停期货经纪业务新开户六个月的监督管理措施 [3][6] - 具体措施包括：责令公司在收到决定书之日起30日内改正并提交整改报告；自收到决定书之日起六个月内，暂停公司期货经纪业务新开户，暂停期满后需验收通过方可新增开户 [6][7] 相关责任人员处罚 - 董事长、原总经理尤国培未能有效履行职责，对上述问题负有管理责任，被采取出具警示函及监管谈话的监督管理措施，需于2026年2月2日接受监管谈话 [3][7] - 总经理、分管深圳及四川分公司的高管何芳，以及分管浙江分公司、重庆营业部的副总经理戚永刚，均因未能有效履行职责被采取出具警示函的监督管理措施 [3][7]

市场整体情绪与格局 - 市场情绪呈现极端分化格局，沪锡与贵金属价格飙升，而化工品与氧化铝全线下挫[2][20] - 市场呈现“宏观乐观”与“微观压力”并存的局面，宏观政策信号提振多头信心，但高库存等现实压力抑制部分商品涨幅[14][32] 宏观与政策动态 - 中共中央政治局会议释放“适度宽松”货币政策重磅信号，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并着力建设强大国内市场与科技自立自强[9][25] 主要商品板块表现 - 有色板块表现强势，当日上涨2.86%[11][28] - 铁合金板块表现强势，当日上涨2.20%[11][28] - 煤化工板块表现弱势，当日下跌1.39%[12][30] - 化工板块表现弱势，当日下跌0.93%[12][30] 资金流向 - 日内资金净增仓主要合约包括甲醇2605、玉米2605、氧化铝2605、沪铜2604、沪锡2604[13][31] - 日内资金净减仓主要合约包括鸡蛋2604、燃料油2605、聚丙烯2605、沥青2604、LU燃油2605[14][32] 重点品种表现与机构观点：沪锡 - 沪锡主力合约（SN2604）大幅上涨8.38%，收报453,240元/吨，是市场关注焦点[4][5][16][35] - 上涨主要驱动包括缅甸局部冲突引发锡矿供应扰动担忧，凸显全球锡供应的脆弱性[7][24] - 机构观点认为全球锡显性库存处于相对低位，且长期储采比仅约14年，供给弹性极低，而AI与新能源驱动需求，价格中枢上移，易涨难跌[16][35] - 短期因下游消费全面复苏仍需时间，价格可能转入高位震荡，涨幅收窄[16][35] 重点品种表现与机构观点：氧化铝 - 氧化铝主力合约下跌3.65%，收报2,744元/吨[17][36] - 下跌主要原因是供应过剩格局未改，高库存状态延续，且下游电解铝企业节后以消化备货为主，需求支撑不足[17][36] - 社库积压和到期仓单注销压力持续压制价格，需关注企业检修计划及下游复工进度[17][36] 重点品种表现与机构观点：甲醇 - 甲醇主力合约下跌2.37%，收报2,179元/吨[18][37] - 基本面维持压制态势，国内开工保持高位，且伊朗装置集中重启恢复预期导致进口供应压力[18][37] - 港口部分下游装置停车，传统下游需求有待恢复，港口库存小幅累库，短期价格预计震荡[18][37] 库存与供需数据 - 上期所本周基本金属库存普遍大幅增加：铜库存增加119,054吨，铝库存增加58,724吨，锌库存增加39,027吨，铅库存增加8,128吨，镍库存增加2,016吨，锡库存增加1,145吨，天然橡胶库存增加400吨[9][25] - 全国45个港口进口铁矿石库存总量增加145.64万吨，日均疏港量环比下降5.27万吨至298.48万吨[10][27] - 全国187家独立硅锰企业开工率为35.47%，日均产量28,205吨，创逾3个月新高；全国136家独立硅铁企业开工率为28.32%[9][25] - 上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）报1,333.11点，较上期上涨81.65点；中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）报1,044.57点，较上期下跌4%[10][27] 行业与地缘动态 - 美伊在日内瓦进行谈判，未取得外交突破，谈判陷入僵局，技术团队的加入表明取得一定进展，但以色列攻击伊朗设施的可能性未被排除[9][25] - 生猪养殖利润方面，截至2月27日当周，自繁自养生猪养殖利润为亏损98.32元/头，外购仔猪养殖利润为盈利53.10元/头[10][27]

国内期货市场收盘表现 - 国内期货市场收盘涨跌不一，呈现分化格局 [1] 主要商品涨幅 - 沪锡价格涨幅显著，收盘涨超8% [1] - 铂金价格表现强劲，收盘涨超5% [1] - 硅铁价格大幅上涨，收盘涨超3% [1] - 钯金与锰硅价格均录得上涨，收盘涨超2% [1] 主要商品跌幅 - 氧化铝价格跌幅较大，收盘跌超3% [1] - 丙烯、甲醇、塑料、PVC价格均出现下跌，收盘跌超2% [1]

全球期货市场概况与东吴期货行业地位 - 2025年全球期货市场日均成交量突破5000万手，其中能源类期货占比超35%，金融类期货占比达42% [2] - 期货交易是风险管理的重要工具，用于规避价格波动风险、优化资产配置 [2] - 东吴期货有限公司凭借专业服务能力、多元化产品布局及稳健经营策略，成为行业内的标杆机构 [2] 期货交易的行业应用与市场价值 - 期货交易核心功能在于价格发现与风险管理 [3] - 以煤炭期货为例，2025年上半年国内煤炭期货市场日均成交量达120万手，同比增长18%，参与企业数量突破5000家 [3] - 美原油期货作为全球能源市场风向标，2025年国际原油期货市场日均成交量突破2000万手，其中美原油期货占比超60% [3] - 股指期货服务于资本市场，以沪深300股指期货为例，其日均成交量达80万手，覆盖A股市场70%的市值 [3] 东吴期货有限公司：专业服务与多元化布局 - 公司注册资本10.318亿元，截至2025年8月底总资产达190.16亿元，净资产14.45亿元，日均客户权益152.03亿元 [5] - 公司以“一体两翼”为业务格局，即以经纪业务为主体，资产管理业务与风险管理子公司为两翼 [5] - 经纪业务在全国设有29个分支机构，2025年客户数量突破12万，日均交易量达50万手 [5] - 资产管理业务规模达35亿元，年化收益率超8%，客户复购率达65% [5] - 风险管理子公司上海东吴玖盈投资管理有限公司注册资本4亿元，2025年其场外衍生品名义本金规模突破200亿元，期现业务成交量达800万吨 [5] 东吴期货的主营产品与技术优势 - 主营产品覆盖煤炭期货、美原油期货、股指期货、国际原油期货等五大类 [6] - 煤炭期货方面，2025年客户数量突破3000家，交割量占市场总量的15% [6] - 期货交易方面，公司智能交易系统订单处理速度达每秒10万笔，延迟低于50微秒 [6] - 美原油期货方面，2025年客户平均持仓周期达15天，胜率超60% [6] - 股指期货方面，2025年客户资金规模突破50亿元，年化收益达7.2% [6] - 国际原油期货方面，2025年公司交易量占市场总量的8% [7] 行业认可与客户口碑 - 公司连续五年获得期货行业分类评级A类A级 [8] - 公司荣获国内多家期货交易所“优秀会员”荣誉称号及多项行业奖项 [8] - 客户满意度达92% [8] 选择东吴期货的原因总结 - 公司凭借多元化产品布局、专业服务能力及稳健经营策略，成为行业标杆 [9] - 公司能为煤炭期货风险管理、美原油期货全球配置、股指期货资本对冲等需求提供定制化解决方案 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 天津港锰矿库存情况 - 春节前总库存700527吨，本周库存3526335吨，出库2825808吨，入库989425吨 [2] 不同产地锰矿情况 - 加蓬库存189700吨，占比9.63%，本周库存339512吨，出库13100吨，入库202800吨，变动149812吨 [2] - 澳大利亚未提及出库、入库及变动情况，库存266106吨 [2] - 南非库存422596吨，占比11.98%，出库0吨，入库0吨，变动156490吨 [2] - 加纳库存338327吨，占比65.74%，本周库存402712吨，出库2318156吨，入库93183吨，变动1915444吨 [2] - 其他库存93677吨，占比5.17%，本周库存263869吨，出库0吨，入库88938吨，变动 -93677吨 [2]

铜价日内走势 - 沪铜早间弱势运行 午后行情明显回暖 收盘上涨1.19% [1] - 日内期市氛围转暖 且国内政策面偏暖 铜价仍然偏强运行 [1] 全球铜库存状况 - 全球铜显性库存继续增加 [1] - 本周LME铜库存累积态势延续 最新库存升至25.36万吨 [1] - 2月26日国内市场电解铜现货库存53.61万吨 较24日增2.90万吨 [1] - 国内SMM社库增至53.17万吨 [1] - 伦铜新奥尔良仓库持续入库 [1] - 当下全球交易所铜显性库存高 [1] 国内供需与市场情况 - 周内在途国产货源仍继续到货入库 [1] - 下游企业复工复产节奏缓慢 市场需求仍较为有限 整体库存因此继续增加 [1] - 节后首周 国内需求恢复仍然偏慢 社库继续累积 [1] - 后续仍需跟踪下游复工速度 [1] - SMM现铜昨报101795元 上海贴水235元 [1] - 市场仍可能权衡节后旺季消费强度 [1] 宏观影响因素 - 最近宏观面不确定性仍强 美国关税政策和美伊局势变化仍待进一步明朗 [1] - AI恐慌仍未完全消弭 隔夜美国纳斯达克指数出现大幅下跌 一度压制市场情绪 [1] - 特朗普访华前 倾向对中国关税态度相对缓和 [1] - 需求端主要关注关税相对低执行期 对国内出口的影响 [1]

期货市场与产业服务定位 - 期货市场是国家重要的金融基础设施，在服务实体经济、护航产业稳健运行中发挥着不可替代的作用[1] - 申银万国期货旗下“申万智远”产业客户服务品牌，致力于以专业赋能实体，构建产金深度融合、可持续发展的护航式服务，其核心理念是“让经营更稳健”[1][15] 客户案例背景与需求 - 客户是一家主板上市的电缆公司，是中国海陆缆领域核心供应商，位列全球海缆最具竞争力企业10强、中国上市公司价值评选主板价值100强[1] - 公司生产以订单模式为主，全流程周期长达3—6个月，部分订单周期甚至可达1年，原料采购时间和价格的不确定性给成本管控带来显著挑战[2] - 公司有强烈的对冲原料价格波动、锁定加工利润的需求，但因缺乏专业风险对冲人才，难以独立开展套期保值业务[2] 服务介入与方案设计 - 2018年4月，申银万国期货受邀参与客户股东大会，深度沟通后迅速组建专项服务团队，为其梳理套期保值业务全流程并明确岗位职责[2] - 团队结合企业各部门工作特性，量身打造了分阶段、体系化的套期保值培训体系[2] - 培训体系分为四个阶段，精准覆盖企业不同层级和岗位人员，从理念到实操进行全面能力培育[3] 阶梯式培训体系具体内容 - **第一阶段：理念普及**：面向企业高管及重点部门中层，培训主题包括期货市场对风险管理的意义、产业如何利用期货、相关法律法规及风控架构搭建[4] - **第二阶段：期货实务**：针对财务、市场、销售等部门中层及主管，培训内容涵盖期货交易、结算、交割规则、交割库意义、财务处理及风险规避六大核心[5] - **第三阶段：交易实务**：聚焦期货部核心人员、交易员及高层，开展投研体系建设、人员任职资格标准及交易员实战技能培训[6] - **第四阶段：绩效考核**：组织企业高层、人力资源及期货业务负责人，专项培训期货业务绩效考核制度与认定标准，推动期货部门融入企业整体成本考核体系[7] 服务模式与实施成效 - 申银万国期货提供的是覆盖培训、落地、复盘、优化的套期保值全流程闭环服务，包括协助制定实操方案、建立日常信息沟通机制及每月组织效果回顾复盘[8] - 在该服务助力下，客户成功搭建起完善的套期保值业务体系与风险管控体系，有效对冲了原材料价格波动风险，稳步锁定加工利润，企业经营抗风险能力与盈利稳定性得到显著提升[8] 长期合作成果与客户成长 - 自2018年合作以来，双方合作已近六年，申银万国期货持续扮演“风险管理合伙人”角色[9] - 客户已从套保理念的学习者，成长为具备独立研判与操作能力的风险管理专家，建立了覆盖前端订单评估、中端套保执行、后端效果复盘的全链条风险管理体系，并培养了内部专业套保团队[9] - 伴随企业业务规模持续扩张，套保总量亦稳步增长，实现了风险管理能力与企业发展的良性互动[9] 公司战略与未来展望 - 申银万国期货坚守“风险管理、产业赋能、服务实体经济高质量发展”的初心，聚焦实体企业的风险管理需求，量身打造定制化解决方案[10] - 未来将持续深化“申万智远”品牌建设，计划通过打造四大赋能支柱——AI智能套保平台、风险管理培训平台、风险管理赋能平台、综合金融服务平台，为实体企业注入风险管理智慧，推动期货工具与产业实践深度融合[10]