评级与核心观点 - 群益证券给予绿的谐波买进(Buy)评级 [2] 财务表现 - 机器人零部件需求恢复推动公司营收快速增长 [2] - 归母净利润显著回升 [2] 战略布局与增长方向 - 公司加码具身智能领域以打造第二成长曲线 [2]

公司评级与目标价 - 投资评级为"买进(Buy)" [8] - 目标价171元，较当前股价147.46元有15.96%上行空间 [1] 业绩表现 - 2025H1营收2.51亿元(YOY+45.8%)，归母净利润0.53亿元(YOY+45.9%)，超预期 [9] - 2Q单季营收1.53亿元创历史新高(YOY+69.5%)，归母净利润0.33亿元(YOY+101.0%) [9] - 谐波减速器业务收入2.0亿元(YOY+34.4%)，机电一体化业务收入0.5亿元(YOY+69.7%) [11] - 国内收入占比87.6%(2.2亿元，YOY+49.2%)，境外收入0.29亿元(YOY+23.7%) [11] 财务指标 - 2025H1毛利率34.8%(同比下降5.6pcts)，2Q单季毛利率35.2%(同比下降3.2pcts) [11] - 期间费用率16.7%(同比下降5.9pcts)，其中研发费用率降幅最大(-5.3pcts) [11] - 2025年预测净利润1.04亿元(YOY+85.79%)，EPS 0.57元，对应PE 260倍 [13][15] 业务布局 - 产品结构中谐波减速器占比78.3%，机电一体化产品16.6%，智能自动化设备3.2% [4] - 成立全资子公司上海绿的研发具身智能机器人核心零部件 [11] - 与南宁宇立合资设立上海哈莫森研发力矩传感器，完善技术生态 [11] 市场表现 - 当前股价147.46元，12个月波动区间58.17-192.64元 [2] - 近一年股价涨幅达111.1%，三个月涨幅25.1%，一个月涨幅14.4% [2] - 机构投资者持股占比22.2%(基金11.0%+一般法人11.2%) [5] 盈利预测 - 上调2025-2027年净利润预测至1.0/1.4/1.9亿元(原预测0.8/1.2/1.5亿元) [15] - 2026年预计营收7.26亿元(YOY+33.2%)，净利润1.41亿元(YOY+35.42%) [13] - 2027年预测EPS 1.05元，对应PE 140.7倍，股息率0.25% [13]

公司业务进展 - 公司在机器人相关零部件领域处于产品开发阶段 [1] 信息披露 - 公司提示投资者以巨潮网披露的正式公告为准 [1]

行星滚柱丝杠的核心价值 - 行星滚柱丝杠是人形机器人最核心的传动部件，单台成本超万元，占整机价值19%，直接决定关节性能[1] - 特斯拉Optimus二代机器人使用14个瑞士GSA反转式行星滚柱丝杠，上肢8个下肢6个[3] - 传动效率高、定位精度高、承载能力强且使用寿命长，是现代机械传动的关键部件[3] 技术原理与优势 - 通过滚柱在丝杠和螺母间滚动实现直线与旋转运动转换，类似行星减速器原理[1] - 使用寿命是行星滚珠丝杠的10倍，具备自锁力可分担载荷，节约执行器功耗[6] - 开普勒K2大黄蜂机器人采用12个自研行星滚柱丝杠，续航8小时可抬30kg货物[6] 产业链与材料应用 - 上游材料：国外以合金结构钢为主，螺母/滚柱用100Cr6轴承钢（市价超5000元/吨）；国内多用马氏体/奥氏体不锈钢（超万元/吨）[3] - 国内供应商：宇华精机为智元机器人供货，长盛轴承疑似供应宇树科技春晚机器人[6] 政策与市场发展 - 2023年工信部提出2025年人形机器人创新体系初步建立，《中国制造2025》目标丝杠等部件国内市场占有率达80%[9][10] - 2024年中国行星滚柱丝杠市场规模13.13亿元，同比增长19.26%[13] - 全球龙头德国舍弗勒旗下GSA、Rollvis、Ewellix在华份额分别占27%、29%、15%[12] 国内技术突破 - 南京工艺、秦川机床攻克GCr15轴承钢真空淬火工艺，导程精度达G3级[11] - 诺仕机器人研发全球最小行星滚柱丝杠（直径1.5mm），突破C5级精度瓶颈[11] - 中国行星滚柱丝杠专利申请量全球占比44%，处于规模化应用关键节点[11] 厂商动态 - 雷迪克公司实现全类型（标准式/循环式/差动式/反转式）覆盖，部分机器人订单进入量产[14] - 长华集团新建杭州湾生产线，7月成功产出迭代样品并送检[14] - 行业整体处于成长期，厂商多聚焦研发或小批量验证[12][15]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于公司精密结构件行业龙头地位及机器人业务成长潜力 [4] 核心业务表现 - 2024年营收120.3亿元（同比+14.4%），归母净利润14.7亿元（同比+22.5%），锂电池结构件业务占比稳定在95% [2] - 2025Q1营收25.1亿元（同比+20.5%），归母净利润3.9亿元（同比+25.5%），毛利率温和回落但净利率稳中有升 [2] - 预计2025-2027年营收CAGR达21.2%，归母净利润CAGR达22.2% [4] 锂电池结构件行业优势 - 全球新能源车销量2024-2030年CAGR预计17%，储能电池市场CAGR达27%，驱动结构件需求 [3] - 行业技术壁垒高（验证周期1-2年）且资本密集（单项目投资数亿元），龙头企业先发优势显著 [3][53] - 公司三大竞争优势：客制化服务绑定客户、分布式产能布局（国内外11个基地）、研发人员占比超20% [3][19][66] 机器人业务布局 - 2024年通过合资公司（科盟40%/伟达立30%）切入谐波减速器与关节模组领域，已发布7款新品 [4][83][86] - 技术合作方提供设计支持，公司贡献精密制造经验与电池厂客户资源 [4][82] - 2025年4月科盟发布轻量化减速器等产品，覆盖人形机器人四大技术方向 [4][86] 财务预测 - 预计2025年营收148.1亿元（+23.1%），归母净利润17.7亿元（+20.4%），PE仅17.9X低于同业均值40.5X [4][96] - 锂电池结构件业务2025-2027年毛利率稳定在24.5%-24.7%，汽车结构件业务增速25%但毛利率仅8.5%左右 [92]

核心交易概述 - 九鼎投资拟以2.13亿元收购南京神源生53.2897%股权 通过现金受让37.7196%股权（对价1.13亿元）及增资1亿元获得25%股权实现控股并纳入合并报表范围 [1] 标的公司技术实力 - 南京神源生成立于2012年 具备六维力传感器正向研发能力 技术性能媲美全球龙头ATI [4] - 产品已应用于航天军工、机器人、自动化、医疗领域 获得富士康、新松、库柏特等标杆客户认可 [4] 行业背景与战略意图 - 并购符合政策支持方向 鼓励上市公司通过收购核心技术企业切入战略新兴产业 [1] - 2025年被视为人形机器人量产元年 六维力传感器市场增量将依赖人形机器人放量 [5] - 跨界并购旨在拓展人形机器人零部件业务布局 以"小步快跑、精准切入"方式构建新成长空间 [5] 交易资金与财务影响 - 交易不构成关联交易或重大资产重组 资金全部来源于自有资金 [4] - 交易不会对现有主营业务、持续经营能力及现金流产生重大不利影响 短期内财务状况无重大变化 [4] 市场反应 - 公告发布当日九鼎投资股价涨停 收盘报17.88元/股 [6]

交易概述 - 公司拟以人民币21,315.88万元收购并增资南京神源生智能科技有限公司，最终获得53.2897%股权，使其成为控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 交易包括两部分：以11,315.88万元受让37.7196%股权（增资后稀释为28.2897%），再以10,000万元增资获得25%股权 [1] 交易结构 - 股权收购涉及五个转让方：戴振东（18.7915%股权/5,637.45万元）、南京森力瑟智能科技合伙企业（5.0000%股权/1,500.00万元）、赵海鹰（3.0000%股权/900.00万元）、潍坊中科海创股权投资合伙企业（9.9800%股权/2,994.00万元）、青岛汇青投资合伙企业（0.9481%股权/284.43万元） [1] - 合计受让37.7196%股权，交易对价11,315.88万元 [1] 战略动机 - 公司通过并购拓展产业布局，培育新业绩增长点，切入机器人产业链关键环节 [2] - 目标公司南京神源生为人形机器人核心零部件六维力传感器领先企业，拥有自主知识产权和技术壁垒，产业协同性强 [2] - 交易符合国家鼓励上市公司并购重组实现高质量发展的政策导向，旨在增强核心竞争力并打造第二增长曲线 [2] 公司治理 - 第十届董事会第六次会议全票通过议案（9票赞成/0反对/0弃权），董事会战略发展委员会事前审议通过 [1][2] - 会议于2025年8月11日召开，9名董事全部出席，符合《公司法》和《公司章程》规定 [1]

公司业务动态 - 公司今年人形机器人零组件产品增长较大 [2] - 公司目前暂无应用于机器狗的产品 [2] 投资者关注点 - 投资者询问公司在机器狗产品上的结构件供应情况 [2] - 投资者认为机器狗产业链前景广阔 [2]

公司业务动态 - 华依科技已为智元人形机器人供货IMU产品 用于测量机器人重心和姿态 [1] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 近五日下跌0.52% 市盈率20.05倍 最新份额60.3亿份增加300万份 主力资金净流入1056.2万元 估值分位18.00% [3] - 游戏ETF(159869)跟踪中证动漫游戏指数 近五日上涨3.12% 市盈率44.56倍 最新份额67.7亿份减少1.6亿份 主力资金净流入2.9亿元 估值分位66.01% [3] - 科创半导体ETF(588170)跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 近五日下跌2.90% 最新份额3.9亿份增加600万份 主力资金净流出332.6万元 [3] - 云计算50ETF(516630)跟踪中证云计算与大数据主题指数 近五日下跌0.15% 市盈率115.36倍 最新份额4.0亿份减少300万份 主力资金净流出124.2万元 估值分位91.21% [4]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：克拉利 - **行业**：锂电结构件行业、机器人行业 核心观点和论据 克拉利公司情况 - **发展历程与市场地位**：公司最初做小费力电池结构件，07 年涉足动力电池结构件，至今约 20 年；国内市占率超 50%，全球市占率约 30%；绑定宁德时代及二线电子厂商，管理团队稳定，深耕行业 25 年以上 [2] - **业务结构与财务表现**：业务以锂电结构件和汽车结构件为主，锂电结构件占收入比超 95%，汽车结构件占 4 - 5%；24 年收入 120 亿，同比增 14%，盈利 14.7 亿，净利率 12%；预计 25 年收入同比增超 20%，净利率稳定 [3][4] - **行业格局优势**：国内份额超 50%，宁德份额超 40%，二线厂商份额 60%以上；24 年结构件收入 115 亿，是振率 3 倍，毛利率比振率高 10 个点以上，新进入者盈利压力大 [6][7] - **竞争优势**：客户结构优，不依赖单一大客户；研发费用高，每年约 5 亿，率先为下游开发模具，专利数增长；盖板单线人员减少，人均营收增长；产品以高端方形电池顶盖为主，价值和营利水平高 [10][11][12] - **海外布局**：海外布局领先，匈牙利一期利润率今年预计达 10%以上；25 年欧洲基地收入超 10 亿并盈利；规划美国产能配套三星，预计 26 年投产，产值 5 亿左右；马来西亚产能配套海外消费电池，年产值 13 亿左右 [13][14] 锂电结构件行业情况 - **行业重要性与成本占比**：在电池成本中占比约 8%，影响电池安全性、一致性和寿命；分为壳体和盖板，盖板价值量高，生产难度大 [4] - **市场空间**：预计 25 年全球方形圆柱电池需求近 1200GWh，全球锂电结构件市场空间可观 [5] - **供需与价格**：25 年需求恢复增长，供需改善，价格压力较 24 年大幅放缓，收入增速更明显 [6] 机器人业务情况 - **产品优势**：依托自身能力推出新型谐波减速器产品，瞄准人形机器人轻量化方向，产品减重 66%至 0.2 千克，扭矩重量比增加 71%，寿命提升 3 倍；与头部车企对接，率先送样并获反馈 [16][17][18] - **成本分析**：PEAK 材料单吨售价 30 万以上，用量是钢合金的六分之一到十分之一，材料成本比传统谐波减速器高 5 - 10 倍，但材料占比低，后续有成本下降空间 [19] - **业务拓展**：与伟创和门利成立维达利做关节模组产品，自身也在研发；有向丝杆等直线关节零部件拓展意愿 [20] - **市场空间与盈利预测**：预计 30 年旋转关节和执行器市场空间近千亿；预计 30 年谐波减速器市占率 20%，旋转关节 15%，净利率 15%，机器人业务收入超 100 亿，利润约 10 亿，占公司整体利润超 20%；25 年谐波业务收入预计超 5000 万，26 年达 1 亿 [21][22] 其他重要但可能被忽略的内容 - **估值情况**：当前公司估值回到 16 - 17 倍，若考虑谐波减速器估值，主业估值回到 13 - 14 倍，安全边际高 [1][22]