日本经济现状 - 日本经济可能再次陷入衰退 过去八个季度中有五个季度GDP负增长 2025年第一季度环比下降0.2% 2024年第四季度下降0.6% [2] - 消费增长接近停滞 2025年第一季度个人消费环比仅增长0.04% [2] - 出口出现下滑 环比下降0.6% 为四个季度以来首次负增长 [2] - 通胀率保持在3.5%的高位 存在滞胀风险 [4] 货币政策与财政政策调整 - 日本央行2024年开始加息并缩表 计划到2026年第一季度每月国债购买量从6万亿日元减少到3万亿日元 [10] - 实际缩表力度超出预期 由于债券到期量大 相当于从市场净抽水 [10] - 长期国债收益率飙升 新债拍卖需大幅折价 [10] - 财政支出放缓 试图依靠企业和居民投资消费带动经济 [6] 债务问题与市场反应 - 日本政府债务占GDP比重超过210% 其中52%国债由日本央行持有 [12] - 金融机构不愿以合适价格接盘国债 导致抛售困难 [13] - 快速抛售可能引发债市崩盘 缓慢抛售则耗时过长 [14] 未来政策走向 - 日本央行6月会议可能暂缓加息和缩表 以避免冲击金融市场 [15] - 面临政策选择困境 继续宽松或坚持紧缩 [15] - 外部环境恶化 特朗普加关税和中国需求疲软导致净贸易对GDP贡献减少0.8个百分点 [9] 经济模式挑战 - 日本正在验证经济能否不依赖"消费者富足" 仅靠货币宽松实现增长 [16] - 2023年经济短暂好转后 2024-2025年消费已回落至疫情前水平 [7]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 有朋友留言，希望螺丝钉把一些有数据、有知识、有指导方法的精华文章汇总出来，方便学 习。 如下，整理出了5月份的精华文章，点击对应的文章链接即可查看。 同时，螺丝钉也将相关文章的完整内容，汇总成了一个PDF文档，方便大家保存。 长按识别下面二维码，添加 @课程小助手 微信，回复「 202505 」即可领取PDF文档。 （提示：回复后可以耐心等待 几秒哦～） 大家有好的建议，也欢迎留言～ 活动分享 （1 ）《 专属【3周年】实物纪念奖章来啦，快来领取吧~ 》 导读： 导读： 之前有朋友问，如何快速查看投资中常用的各个指数呢？螺丝钉也做了指数地图，包括各个常见指 数的代码、选股规则、行业分布、成分股的市值平均数和中位数等，会定期更新，方便大家查看。 螺丝钉指数地图，主要包括以下几类股票指数：宽基指数、策略指数、行业指数、主题指数、海外 指数。 2025年1月，螺丝钉投顾组合迎来了3周岁的生日。这一轮熊市，持续的时间是比较长的。越是漫 长的熊市，「坚持」的品质就越难能可贵。大多数投资者看到市场波动，很容易就卖出了。而大多 数螺丝钉组合持有人，都选择了在熊市坚持下来，坚定持有了3 ...

纪要涉及的行业或者公司 涉及全球宏观经济、中国经济、美国经济、欧洲经济、亚洲经济等多个领域，以及股票、固定收益、大宗商品等资产类别；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 全球经济 - **基本判断**：今年全球经济结构性放缓，从去年四季度3.5%降至今年四季度2.5%，未进入衰退但距衰退一步之遥；除美国面临滞胀风险，其他国家通胀下降，中国存在通缩风险；各国央行政策分化，欧央行继续降息，日本央行偏宽松，美联储今年难降息[4] - **美国经济**：受关税、移民、财政和税收政策不确定性影响，预计今年四季度GDP增速降至1%左右，消费支出实质性放缓；三大评级公司中穆迪下调美国主权评级，长久期债券发行波动压制经济增长[5][6] - **欧洲经济**：面临下行压力，出口受阻，美国威胁加征50%关税带来不确定性，投资推迟；德国财政政策扩张重振国防工业，但不足以抵消贸易冲击；美国899条款若实施，将影响欧洲企业在美投资信心，动摇美国经济例外论[6][7] - **中国经济**：结构性通缩压力下刺激政策温和克制，预计今年经济增长4.5%左右，但名义GDP增长低，通缩风险延续；政策信号稳定，AI等前沿产业投资推进，产业升级路径明确；重视资本市场，利用香港市场融资、回报投资者和作为地缘政治缓冲地带[9][11][12] - **美元走势**：看扁美元，其增长和利差优势削弱，政策不确定性增加，全球企业和投资界增加对美国资产对冲需求；预计美元对欧元贬至1.25左右，对日元贬至130左右，美元资产向心力削弱[14] 中国经济展望 - **GDP增速**：年终展望将中国今年实际GDP增速上调30个基点至4.5%，主要因关税降级带来出口抢答；二季度GDP同比上调到4.7%，三季度上调到4.2%；但全年出口平均增速从去年6%降至今年零左右，对整体经济影响约0.5个百分点[18][19][21] - **政策预期**：短期内关税风险下降和二季度GDP增长，降低七月政治局会议推出增量政策急迫性；接下来两季度政策重点是前置发力已出台的2万亿政策刺激；若有增量政策，可能四季度出口下滑明显时出台，规模5000亿 - 1万亿人民币[21][22] - **结构性问题**：消费不振和地产低迷暂无根本性政策解决方案；消费靠以旧换新政策支撑，但作用是前置需求，通缩影响企业盈利和就业，房地产下行带来负财富效应；解决消费和地产问题需中央政府大幅加杠杆支持社保改革和房地产去库存，但实施难度大[23][24][26] - **不同情形分析**：乐观情形下，中美谈判进展良好，美国取消20%关税，政策注重消费端，今年GDP可能接近5%，通缩幅度小；悲观情形下，中美谈判不顺，美国增加15%平均关税，政策发力仍以供给侧为主，今年GDP可能只有4.2%，通缩加深[31][33] 香港经济 - **利率情况**：五月第一周美元兑港币汇率触及强方保证，金管局买美元卖港币增加银行间流动性，导致HIBOR暴跌；但在联系汇率制度下，香港市场利率稳定下跌需美联储同步降息，否则利差扩大会使金管局收紧流动性；今年HIBOR高度波动，对本土经济支持有限，预计明年美联储降息175个基点后，香港市场利率会稳定降低[36][37][39] - **GDP预测**：今年香港GDP大概率下行40个基点至2.1%，HIBOR暂时下跌不足以抵消关税影响；明年市场利率稳定走低，地产和投资可能企稳，GDP增速可能小幅上行10个基点到2.2%[40] 全球资产配置 - **股票资产**：全球股票资产评级调至中性，因全球经济增长预期下调，关税和贸易冲突带来不确定性，企业和个人投资消费决策滞后；未来12个月，最推崇美国股票，标普500指数预计有10%上升空间，欧洲指数、日本指数、新兴市场指数上升空间较小；短期内美股有波动性，盈利预期下调，收益率高对估值支撑有限，但接近年底市场对明年降息预期打开后，盈利增长和估值支撑将回归[45][46][49] - **中国股票**：未进一步上调中国股票资产评级；中国股票市场有结构性改善，投资回报率上升，盈利预期下调幅度有限，全球投资人有配置需求；短期美股波动可能使中国配置受限，建议拉长时间观察；认为港股会跑赢A股，因人民币小幅升值、中美争议缓和利好港股，A股受宏观影响大的板块占比高，国家队资金介入需求不强；未来12个月，明晟中国指数看到78，恒生指数看到24500点，沪深300指数看到4000点，维持平配建议，推荐关注科技、新消费、人工智能和高端智能制造领域的领军公司[55][59][62] - **大宗商品**：看空原油，因全球增长放缓需求下降，中东产油国增产；认为铜需求将放缓，因前期中美贸易协定后购买行为前置；看好黄金，因其有避险功能，美元走弱或全球增长不确定性增强时将获支撑[64][65] 亚洲经济 - **整体情况**：中国关税下降快于预期，美元走弱使亚洲金融条件宽松；但不确定性仍存在，全球经济放缓对亚洲出口和资本支出带来下行压力；预计此次周期经济影响与2018 - 2019年类似，经济下滑超1%[72][73][75] - **乐观经济体**：相对看好印度、日本和澳大利亚[76] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国899条款立法过程低调，市场和企业界未充分应对，其税率逐年上调最高累计达20%，适用范围广，将侵蚀欧洲企业在美国的利润[7][8] - 香港约九成按揭利率按3.5%定价封顶，1个月HIBOR跌破2.2%时，有效按揭利率低于3.5%率先走低，当前实际按揭利率已大幅下跌至2%以下，对楼市和投资情绪有提振作用[34][35] - 中国消费以旧换新政策效用高峰期约三个月，未纳入该计划的商品销售增速仅2% - 3%[23] - 社保改革涉及金额巨大，谁来出资尚无定论，中央对社保短期内促进消费的效应有疑虑，政策刺激仍以投资为主[28]

上市公司定期报告与盈利分析 - 上市公司2024年年报和2025年1季报已陆续公布，可通过官方交易所网站、公司官网或金融终端（如Wind）查询定期报告 [5][6][14] - 中证全指（A股整体）2024年盈利同比微降0.23%，2025年1季度同比增长4.46%，显示盈利恢复迹象 [17][19][20] - 沪深300（大盘股）2023-2025年1季度盈利同比稳定增长3%-5%，抗经济波动能力较强 [21][22] 不同规模公司盈利表现 - **中盘股（中证500）**：2021年盈利增速达49%，2022-2024年大幅下降，2025年1季度回升至6.5% [25][29] - **小盘股（中证1000）**：2021年盈利增速高达68%，2023-2024年连续下降，2025年1季度同比大幅增长16% [28][31] - 中小盘股盈利与经济周期高度相关，景气阶段增速高，低迷阶段降幅大 [24][30] 策略与行业盈利特征 - **龙头策略（中证A500）**：2021年盈利增速超中证全指，2025年1季度小幅增长 [33] - **红利策略（中证红利）**：2022-2025年1季度盈利稳定增长，支撑近期表现 [35][36] - **消费行业**：2021年净利润大幅波动，2025年1季度保持较高增速 [37][41] - **医药行业**：2020-2021年因口罩事件盈利激增，2024年4季度起恢复正增长，回归常态轨道 [38][42] 市场趋势与政策影响 - 市场上涨核心动力为上市公司盈利增长，中证全指熊市底部点数从2012年2700点升至2025年4800点，反映长期盈利积累 [8][9][10][15] - 2024年下半年刺激政策推出后，盈利反应滞后6-12个月，2025年1季度已现复苏迹象 [43][44]

宏观动态 - 1-4月全国一般公共预算收入80616亿元同比下降0.4% 降幅比一季度收窄0.7个百分点 其中4月中央收入增长1.6%实现今年以来首月正增长 地方收入增长2.2% [1] - 1-4月销量前十轿车企业共销售250.2万辆 占轿车总销量68.7% 比亚迪、吉利、上汽通用五菱和中国一汽销量同比增长 [2] - 财政部拟发行1700亿元记账式附息国债 5月25日起计息 2028年5月25日偿还本金 [3] 行业政策 - 浙江将智能家居机器人、智能眼镜纳入以旧换新补贴 按售价15%给予最高2000元/件补助 同时建设具身智能行业基地并开放50+应用场景 [4] 金融机构 - 多家银行下调大额存单利率至"1字头" 工行、中行、建行等同步下调活期、定期及通知存款利率 [5][6] - 瑞银预计美联储9月或开始降息 全年幅度达75个基点 当前债券收益率处于较高水平 高评级债券未来12个月或实现中个位数回报 [7] 市场表现 - A股三大指数收涨 沪指涨0.38% 深成指和创业板指均涨0.77% 大消费板块掀涨停潮 超3800只个股上涨 [8] - 两市融资余额增加35.43亿元 上交所融资余额报9096.57亿元 深交所报8833.67亿元 [9] - 恒生指数涨1.49% 恒生科技指数涨1.15% 宁德时代香港首日涨超16% [10] 公司动态 - 国家电网发布自主研发新能源大电网运控系统 覆盖6万+变电站和数十万新能源场站 实现单日3.6亿千瓦新能源调配 [11][12] - 玉龙股份将于5月27日终止上市 不进入退市整理期 [13] - 兆易创新拟发行H股并在香港联交所主板上市 [14] - 比亚迪与神州租车签署战略合作协议 推动绿色出行与汽车租赁发展 [15] - 唯品会一季度净营收263亿元同比下滑5% Non-GAAP净利润23亿元 SVIP活跃用户同比增长18%贡献51%线上销售 [16]

消费行业表现与政策支持 - 港股通消费指数近1年涨幅达32.98%，显著高于沪深300（6.83%）和恒生指数（20.48%）[1] - 2025年一季度消费对GDP增长贡献率达51.7%，同比提升7.2个百分点，拉动GDP增长2.8个百分点[3] - 中国居民消费占GDP比重为42%，低于全球主要经济体，未来需结构性改革提升消费比重[3] 促消费政策梳理 - 中央经济工作会议将提振消费列为2025年重点任务之首[4] - 政府安排3000亿元特别国债支持消费品以旧换新[4] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款[4] 消费板块投资机会 - 港股新消费企业2024年营收增速超20%，盈利增速达46.2%[5] - A股传统消费板块估值处于历史低位，具备修复空间[5] - 消费行业有望迎来新旧消费"共舞"格局[5] 消费基金策略 - 银华品质消费基金采用"A股传统消费稳估值+H股新消费博成长"双线策略[6] - A股侧重高端白酒、家电等高分红价值板块，H股聚焦互联网平台、医美等高成长赛道[7] - 该基金近1年净值增长率19.46%，跑赢基准14.07%，同类排名前1/6[7] 基金经理观点 - 消费行业2025年表现或优于2022-2023年，因政策支持力度大且新趋势显现[7] - 港股新消费板块已率先复苏，A股传统消费估值修复可期[5][7]

黄金市场 - 摩根大通预测金价可能在2029年冲上6000美元/盎司大关，较当前约3300美元水平大涨80% [1] - 今年以来金价已涨超20%，较三年前上涨一倍，主要因特朗普政策引发抛售美国资产改买黄金及黄金供应量未能大幅提升 [1] - 若外国投资者将0.5%的美国资产投入黄金市场，4年将有2736亿美元资金进入，相当于2500吨黄金 [1] 中国股市 - 摩根士丹利称对冲基金因中美贸易谈判乐观情绪增加对中国股市看涨押注，尤其是美国对冲基金 [1] - 对冲基金减持泰国、中国香港、印度和澳大利亚等亚洲地区头寸，转向买入美股和A股交易的中国股票 [1] 德国国防开支 - 高盛预计新一届德国政府将国防开支从2024年占GDP的2.1%提高到2027年的3%，本十年末达3.5% [2] - 国防开支增长约一半用于军事装备，可能使德国国防工业需求增加一倍，拉动GDP增长0.5% [2] 美国债券市场 - 高盛指出若缺乏经济数据支撑美联储降息预期，短期美债收益率可能反弹，期限溢价面临上行压力 [3] - 美银调查显示国际投资者因对美国财政前景担忧减少美元敞口，卖出美元成为"2025年以来最具说服力的交易" [3] - 欧元可能是美元需求减少的最大受益者 [3] 中美关系 - 贝莱德认为中美经贸高层会谈罕见一致定调体现共识较多，加快市场准入符合中国经济改革方向 [4] - 中美关系进展及国内经济政策支持加码将改变国内外投资者对中国资产信心，利好中国市场 [4] 美国货币政策 - 加皇银行称关税可能先推高美国通胀后影响经济，从而推迟美联储降息，预计今年9月开始三次降息 [5] 石油市场 - 凯投宏观预测欧佩克+战略转向将拖累油价至2026年底，布伦特原油价格2025年底达60美元/桶，2026年底50美元/桶 [6] 加拿大经济 - BMO指出加拿大4月制造业岗位减少3.1万个，就业数据疲弱明显增加6月降息25个基点的可能性 [6] 战略金属 - 中信证券称加强战略矿产资源出口管制将强化供给刚性，稀土、钨和锑等战略金属价格有望持续上涨 [7] A股市场 - 中信证券建议配置一季报高景气行业主题及新概念主题，关注稳楼市促消费政策 [8] - 中银证券指出A股"科技叙事"逻辑明晰，建议关注产业趋势催化机会及大消费板块修复 [13] 货币政策 - 华泰证券分析央行短期重在落实5月金融政策，后续将综合考虑国内经济及美联储政策变化 [9] 乘用车行业 - 华泰证券看好二季度乘用车板块高景气，新能源渗透率提升带动自主品牌盈利改善，合资品牌持续承压 [10] 家电行业 - 华泰证券预计二季度家电板块结构性修复，内需政策支撑及出口预期修复为主要机会 [12]

美国关税措施对夏季消费品的影响 - 美国政府关税措施可能导致美国人夏季活动所需物品价格大幅上涨，包括海滩度假、院子烧烤等[1] - 美国进口的夏季必需品如烧烤架、遮阳伞、女士泳衣等很大部分来自中国[1] - 美国消费者最早可能在5月感受到泳裤、凉鞋等商品价格上涨和短缺，随着夏季到来问题可能更严重[1] 行业反应与影响 - 美国冲浪行业贸易组织高层表示消费者可能被迫在购买冲浪板、潜水服、沙滩短裤等商品时做出艰难选择[1] - 美国婚礼行业可能因关税措施导致举办婚礼的花费变得更高[1] - 美国肯塔基州州长批评关税措施等同于向美国家庭征税[1] 地方政府反应 - 加利福尼亚州州长宣布就关税问题起诉特朗普政府，批评关税政策推高物价并威胁就业[1] - 加州州长表示关税滥用给该州家庭、企业和经济带来混乱[1]

政策背景 - 中国经济面临内外压力叠加，外部有美国加征关税和全球产业链重构的不确定性，内部需应对房地产市场调整和科技创新动能不足等结构性问题 [2] - 央行政策是对"稳预期、稳增长"目标的主动回应，通过降准、降息等措施释放流动性，缓解市场短期压力并为中长期经济转型争取空间 [2] - 货币政策与财政政策协同，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度，精准支持扩大内需与产业升级 [2] 政策分类 - **数量型政策**：降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供约1万亿元长期流动性，增强银行信贷投放能力 [3] - **价格型政策**：下调公开市场7天期逆回购利率0.1个百分点至1.4%，带动LPR下行，结构性货币政策工具利率下调（如支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%） [3] - **结构型政策**：增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，创设科技创新债券风险分担工具 [4] 政策效果 - **短期目标**：通过降准、降息释放流动性，缓解金融机构和企业的流动性紧张，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低中小微企业和涉农领域融资成本 [5] - **中长期目标**：科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增至8000亿元，服务消费与养老再贷款的设立推动产业升级和消费升级 [6] 未来展望 - 强化政策协同，货币政策与财政政策、产业政策形成合力，如科技创新再贷款与税收优惠、研发补贴联动 [7] - 完善制度设计，优化结构性工具考核机制，将商业银行对科技创新、普惠金融的信贷投放纳入考核指标 [7]

央行货币政策调整 - 央行宣布降准0.5%，释放长期流动性约1万亿元，下调政策利率0.1%，7天期逆回购利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1% [1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加3000亿元科技创新再贷款额度至8000亿元，支持"两新"政策实施 [1] - 央行通过降准改善银行负债表，引导实际贷款利率下降，短期内降息空间有限 [1] - 政策包针对消费、科技、养老等方向，对冲中美贸易摩擦负面影响，加快内需修复 [2] 中美经贸高层会谈 - 中美将在瑞士举行经贸高层会谈，讨论关税调整等议题，双方2024年贸易额超六千亿美元 [3] - 美方近期就调整关税措施放风并主动传递信息，中方评估后同意接触，考虑全球期待和各方利益 [3] - 贸易摩擦导致国际经贸失序，会谈或缓和僵局，为全球经济提供缓冲 [3] - 关税政策是焦点，短期矛盾难消除但有限共识已是转折点，有望为企业提供喘息机会 [4] 公募基金改革方案 - 证监会发布公募基金高质量发展方案，要求业绩低于基准的少收管理费，差绩基金经理降薪 [5] - 强化长周期考核与激励约束机制，扭转"旱涝保收"现象，提升行业整体盈利能力 [5] - 公募规模突破30万亿，改革旨在强化A股价值投资风气，汇金公司将发挥类"平准基金"作用 [6] 物流业景气指数 - 4月物流业景气指数51.1%，环比回落0.4个百分点，业务总量、新订单等分项指数保持扩张 [7] - 东部地区指数回落1.2个百分点至50.2%，西部回升2.3个百分点，大宗商品和出口物流放缓 [7] - 贸易摩擦影响显现，抢出口动能消退，但国内投资建设带动西部物流景气提升 [7] 手游行业表现 - 4月33家中国厂商进入全球手游收入百强，合计吸金20亿美元占比38.4% [9] - 《王者荣耀》收入增71%重回榜首，点点互动收入暴涨209%，米哈游海外收入增192% [9] - 手游通过季节活动吸引用户回流消费，内容更新和IP衍生是保持优势关键 [9] 斯凯奇私有化收购 - 斯凯奇同意被3G资本以94亿美元收购，溢价30%退市转为私有 [11] - 一季度中国销售下滑16%，全球贸易政策不确定性导致撤回财务指导 [11] - 私有化可缓解业绩压力，但面临市场竞争和政策环境挑战 [12] 美元抛售风险 - 分析师预警美元或面临2.5万亿美元抛售，亚洲国家可能减持美元储备 [13] - 贸易摩擦升级促使资金回流或加大贬值对冲，彭博美元指数较2月高点跌8% [13] - 美元需求下降反映对美贸易前景不确定性，部分国家以本币升值为谈判筹码 [14] A股市场表现 - 沪指涨0.8%报3342.67点，两市成交额1.47万亿元，超3200只个股上涨 [15] - 军工、化工板块领涨，地产早盘冲高，创新药、游戏等板块调整 [15] - 政策利好提振效果尚未充分反应，增量政策效果将逐步显现 [16]