报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 关注半年报业绩好的标的，如圣泉集团、海利得和卓越新能 [1] - 磷肥出口窗口期已至，高景气有望持续，建议关注云天化 [2] - 化工安全事故频发，农药整体景气度有望抬升 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 - 化工板块行情：本周基础化工行业指数收 3385.44 点，较上周 -2.49%，跑输沪深 300 指数 2.04%；申万化工三级分类中 2 个子行业收涨，23 个子行业收跌；化工板块 462 只个股中，91 只周度上涨，365 只周度下跌 [10][12][15] - 化工产品价格涨跌幅排行榜：本周甲醛、新加坡柴油等产品涨幅居前；液氯、维生素 VE 等产品跌幅居前 [18] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：市场价格震荡上涨，本周平均行业开工率约为 88.70%，江浙地区化纤织造综合开机率为 60.59%，库存有所去化 [21][22] - 轮胎：行业开工率有所上升，主要轮胎公司东南亚子公司出口情况有增有减，欧美需求有变化，上游原材料价格涨跌均有 [32][33][34] - 制冷剂：市场强势运行，价格高位坚挺，各制冷剂品种市场情况不同，成本方面萤石、无水氟化氢等市场偏弱 [37][39][41] - MDI：MDI 价格震荡走高，装置负荷变化不大，下游行业维持低库存运作，采购以小单刚需为主 [49][52] - PC：本周供应量下降，价格窄幅上涨，双酚 A 价格延续跌势 [60] - 纯碱：库存高位攀升，市场价格延续弱势，供应端装置复产提负与检修减产并存，需求端玻璃市场运行弱势 [67][69] - 化肥：旺季进入下半场，化肥价格涨跌均有，各化肥品种情况不同，如尿素价格先抑后扬，磷矿石市场价格走势平稳等 [71][75][83] 本周化工品价格走势（截至 2025/6/20） - 报告展示了主要石化、化纤、农化、纯碱、氯碱、钛白粉、煤化工、硅基、食品添加剂等产品价格走势相关图表 [96][106][119]

报告核心观点 - 阿里健康营收利润稳健增长，收购高利润率广告业务后有望释放业务协同潜力 [4][6] - 盛弘股份深耕电力电子技术，多业务协同优势显著，AIDC 业务前景广阔 [7][12] - 广信股份业绩受农药价格下滑影响，待农药需求复苏，全产业链一体化优势明显 [13][16] - 孟山都存破产可能，国内草甘膦和草铵膦企业有望受益，农药行业盈利有望持续修复 [18][22] - 桐昆股份 2025Q1 盈利改善，涤纶长丝行业效益有望提升，印尼项目支撑未来成长 [25][30] - 欧洲天然气价格受多重因素影响波动，中国需借鉴经验筑牢能源安全防线 [32][36] - 新能源全面入市，功率预测需求空间有望大幅提升，电力设备细分市场需求或增长 [37][39] 各公司及行业报告总结 阿里健康/医药商业点评报告 - 2025 财年实现收入 306 亿元，同比增长 13%；净利润 14 亿元，同比增长 62%；经调整净利润 19.5 亿元，同比增长 36% [3] - 医药电商平台业务收入同比增长 54%至 36 亿元，医药自营业务收入同比增长 10%至 261 亿元，医疗健康及数字化服务业务收入同比下降 8%至 8.9 亿元 [4][5] - 预计 2026 - 2028 财年收入分别为 335/366/396 亿元，经调整归母净利润分别为 23/26/29 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 盛弘股份公司深度报告 - 为全球领先的能源互联网电力设备提供商，近十八年深耕电力电子技术，2021 - 2024 年业绩延续高增 [7] - AIDC 业务前景广阔，全球数据中心低压电能治理设备市场规模有望从 2024 年的 44.2 亿元提升至 2030 年的 143.1 亿元 [8] - 充电桩业务国内基本盘稳固，“搭船出海”加速贡献增量；储能业务有望稳健增长 [10][11] - 预计 2025/2026/2027 年营业收入 38.91/52.06/64.80 亿元，归母净利润分别为 5.59/7.67/9.49 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [12] 广信股份公司动态研究 - 2024 年业绩同比 - 45.9%，主要因农药及中间体价格下滑；2025Q1 农药销量下滑，静待终端需求复苏 [13][14] - 调整盈利预测，预计 2025/2026/2027 年公司营业收入分别为 48、58、69 亿元，归母净利润分别为 8.26、9.93、11.62 亿元，维持“买入”评级 [16] 孟山都相关行业动态研究 - 拜耳若和解“农达”诉讼失败，可能让子公司孟山都破产，国内草甘膦、草铵膦、精草铵膦企业或受益 [17][18] - 草甘膦行业拐点出现，未来供给格局有望改善；草铵膦和精草铵膦性价比提升，关注需求增长机会 [19][20] - 维持农药行业“推荐”评级，重点关注江山股份、兴发集团等个股 [22][23] 桐昆股份公司动态研究 - 2024 年涤纶长丝销量同比增长、浙石化投资收益提升；2025Q1 涤纶长丝价差修复，盈利同比改善 [25][28] - 多个新项目顺利推进，支撑公司未来成长 [30] - 预计 2025/2026/2027 年营业收入分别为 1013、1053、1113 亿元，归母净利润分别为 22.33、31.29、39.73 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [30] 欧洲天然气行业深度研究 - 欧洲天然气价格历经低 - 中 - 高波动周期，定价机制从成本加成到挂钩油价，再到气 - 气竞争模式演变 [32] - 中国需拓展海外气源，加强能源转型政策协同与技术研发，加强工业用气成本监测与调控 [35][36] 电力 AI 行业 PPT 报告 - 新能源全面入市，功率预测需求乐观场景有望从 2024 年 8.1 亿元扩充到 2030 年 78.4 亿元 [37] - 分散主体聚合交易关注渠道效率，核心公司有朗新集团、国能日新等 [38] - 维持电力设备行业“推荐”评级，推荐国能日新、朗新集团、安科瑞 [39]

行业现状 - 化工行业仍处底部区间 多数化工品价格和价差处于磨底阶段 [1] - 需求端国内经济企稳回升态势待政策巩固 海外受美国关税政策影响存在不确定性 [1] - 供给端海外产能开工率弹性有限 资本开支放缓且多投向特种化学品 国内在建产能逐步释放 供给增速显著放缓 [1] 投资机会 龙头白马 - 化工核心资产估值跌至底部水平 具有强安全边际 [1] - 龙头白马具备产业链一体化、规模、成本优势 储备项目充足 中长期市场份额与盈利能力有望持续增长 [1] - 重点推荐万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、扬农化工、新和成、卫星化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化等 [1] 刚需/内需相关子行业 - 农化行业需求刚性 粮食种植面积稳步增长 复合肥进入量、利修复通道 龙头集中度持续提升 [2] - 海外农药库存去化 细分品类农药价格有望触底反弹 建议关注新洋丰、史丹利、扬农化工等 [2] - 民爆行业内需驱动 新疆、西藏等地增量需求旺盛 供给端严约束集中度不断提升 建议关注广东宏大、易普力、雪峰科技等 [2] 化工新材料国产替代 - 吸附分离材料高端产品多被海外垄断 创新型龙头企业推动国产化进程 建议关注蓝晓科技 [3] - 润滑油组分全球供应格局重塑 进口产品价格上行加速国内产业升级及国产替代 建议关注瑞丰新材、利安隆等 [3] - OLED材料和设备受益于OLED渗透率提升及国内高世代产线建设 国产专利材料打破海外垄断 建议关注奥来德、莱特光电 [3] - 光刻胶高端产品国产化率较低 自主可控背景下产业链迎来发展机遇 建议关注彤程新材、鼎龙股份、八亿时空 [3] 价格见底后涨价机遇 - 供给增速放缓或政策约束的子行业盈利有望改善 如有机硅、氨纶、磷化工、氯碱化工、钛白粉等 [4] - 油价阶段性回调见底或带来石化行业战略布局机遇 关注炼化及下游涤纶长丝行业 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体修复，2025Q1盈利延续增长，2024年营收1013.07亿元，同比+22.59%，归母净利润12.02亿元，同比+50.80%；2025Q1营收194.20亿元，同比-8.01%，归母净利润6.11亿元，同比+5.36% [6] - 2024年涤纶长丝供需两旺，公司产销量同比提升，2024年涤纶直纺长丝平均开工负荷超90%，较2023年提升7.8pct，公司产量1281.89万吨，销量1297.81万吨，分别同比+22.41%和25.46% [6] - 2025年涤纶长丝供需有望继续改善，龙头效应体现，2024 - 2025年或淘汰200 - 250万吨落后产能，公司产能大，市场话语权有望提升 [6] - 重点项目加速推进，布局差别化市场，多个项目涉及功能型、差别化纤维及精细化工，印尼、广西项目推进有望加强竞争力 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.64、35.92、44.30亿元，EPS分别为0.98元、1.49元、1.84元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 - 主营收入：2022 - 2027年分别为61993.35、82639.85、101306.83、95756.72、106385.64、110795.26百万元，同比增速分别为4.84%、33.30%、22.59%、 - 5.48%、11.10%、4.14% [3] - 归母净利润：2022 - 2027年分别为130.21、797.04、1201.90、2364.28、3592.70、4430.11百万元，同比增速分别为 - 98.22%、512.12%、50.80%、96.71%、51.96%、23.31% [3] - 毛利率：2022 - 2027年分别为3.23%、5.06%、4.64%、7.48%、8.33%、8.94% [3] - 每股盈利：2022 - 2027年分别为0.05、0.33、0.50、0.98、1.49、1.84元 [3] - ROE：2022 - 2027年分别为0.38%、2.25%、3.29%、6.09%、8.51%、9.53% [3] - PE：2022 - 2027年分别为202.42、33.07、21.93、11.15、7.34、5.95倍 [3] 公司基本信息 - 2025年5月7日收盘价10.96元，总股本240478万股，流通A股239590万股，资产负债率65.88%，市净率0.70倍，净资产收益率（加权）1.66，12个月内最高/最低价16.44/9.63元 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：展示了2024 - 2027年货币资金、应收票据及账款等各项资产、负债和股东权益情况 [7] - 利润表：包含2024 - 2027年营业收入、营业成本等各项利润指标及增长率 [7] - 现金流量表：呈现2024 - 2027年经营性、投资性、筹资性现金净流量及现金流量净额 [7]

新能源业务 - 2024 年全面开展光伏新能源项目，光伏施工项目走出浙江，在广州番禺、广西百色、江苏苏州等地承揽；2024 年光伏电站总计发电量 4200 万千瓦时，售电量 4200 万千瓦时，电费收入 2732 万元 [1] - 未来围绕“装配式 + EPC+BIPV”建设模式及“投资、建设、运维一体化”运营模式，拓展绿色低碳能源市场，开拓 BIPV、BAPV、集中式光伏、配套储能等综合能源业务 [1] - 第八届董事会第二十次会议审议通过投资建设萧山（浦阳）零碳桃源里 110MW 农光互补光伏电站项目议案，将增加发电量及发电业务收入 [9] 市值管理 - 2025 年 4 月 22 日披露《估值提升计划》以提高公司投资价值 [2][4] 海外业务 - 提出“伙伴联盟、产业联盟、品牌联盟、信誉联盟”四大联盟国际战略，实施了委内瑞拉国家会议中心等多个海外项目 [2] - 业务布局涉及东南亚、中亚、中南美洲等地区，承建众多国际化旗舰项目，2024 年国外订单合同金额合计 123005.87 万元，占全年新签订单合同总额的 14.68% [4] 股票回购 - 自上市以来累计回购公司股份 50049946 股，累计回购金额 280050830.69 元；未来将结合实际情况适时推动再次实施股票回购方案 [3] 订单情况 - 2025 年 1 - 3 月新签订单 36 项，合同金额总计 246811.38 万元，较上年同期增长 1.48% [5] 财务情况 - 2025 年第一季度实现营业收入 2437451945.75 元，较上年同期减少 18.94%；实现归属于上市公司股东的净利润 46902034.90 元，较上年同期减少 47.44% [7] - 2024 年利润分配的现金分红总额预计为 78086149.82 元，股份回购金额 144554717.47 元，两者合计占 2024 年度归属于上市公司股东的净利润比例为 116.90% [12] 发展战略 - 2025 年实施“EPC 总承包 + 1 号工程”双引擎战略，向新型装配式 EPC 总承包转型升级，立足长三角、珠三角等市场，在装配式钢结构相关领域差异化发展，承建国家大科学工程及标志性建筑 [6] - 根据《估值提升计划》，围绕主业寻找合适并购重组标的，适时开展并购重组 [6] 数智化发展 - 坚持数智化发展，推进信息化进程，推动“装配式 + AI”模式；投资建设“20 万吨新型装配式钢结构数字化工厂” [4] 低空经济布局 - 作为杭州市低空经济产业联合会理事会成员单位，在民航、通航及低空基建领域有丰富经验和优质口碑，创新提出“装配式 + BIPV + 储能”新模式打造垂直起降点 [7] 主营业务 - 包括钢结构、化纤、新能源三大业务板块，钢结构板块提供工程总承包服务，化纤板块生产销售涤纶长丝，新能源板块涵盖光伏建筑业务领域 [11] 应收账款 - 客户主要为政府、大型国有控股企业、政府平台企业，实际发生坏账风险较低；国家化债措施有助于加快应收账款回收 [6][12] 存贷双高应对 - 产业竞争力强，经营稳健，现金流较好，债务融资渠道通畅；适度增加债务融资，同时进行现金管理，购买银行理财产品增加收益 [8][9][11] 专利情况 - 截至目前，拥有在空间网格结构、装配式钢结构、光伏建筑一体化等方面专利 500 余项，其中国际专利 2 项，发明专利 127 项 [11]

纪要涉及的行业 基础化工行业，包含氟化工、添加剂、民爆、电子化学品、钾肥、聚氨酯、钛白粉、制冷剂、氮肥、磷化工、涤纶长丝、轮胎等子行业 纪要提到的核心观点和论据 行业整体业绩表现 - 2024 年到 2025 年一季度，基础化工行业收入保持增长，但利润小幅波动。2024 年行业收入 2.6 万亿元，同比增长 4.3%，归母净利润 1308 亿元，同比下降 7%，毛利率 16.5%，同比降 0.5 个百分点；2025 年一季度收入增长约 5%，净利润近 400 亿元，同比增长约 6%，毛利率 16.7%，同比降 0.3 个百分点，期间费率 9%，同比降 0.3 个百分点。内需外需均有增长，但产能过剩致毛利率下降[1][2] 子行业业绩分化 - 氟化工、添加剂、民爆和电子化学品 2024 年和 2025 年一季度业绩持续增长；钾肥行业 2024 年业绩下降，2025 年一季度增长；联合化工、民爆和轮胎行业 2024 年业绩增长，2025 年一季度下降；聚氨酯和钛白粉行业两个时期均业绩下滑[1][3][4] 各子行业利润变化 - 2024 年 30 个子行业中 50%利润增长，印染化学品、胶黏剂等在列，农药、纯碱等利润下降；2025 年一季度 16 个子行业利润同比增长，占比约 53%，氟化工业绩翻倍，氯碱增加 70%等，粘胶短纤、纯碱等业绩下滑[5] 资本开支变化 - 2024 年基础化工行业资本开支减少约 17%，预计 2025 年继续减少，产能增速放缓，需求恢复，供需关系将改善[6] 各子行业市场趋势 - **制冷剂市场**：国家实行配额制且市场集中度高，价格上涨为主要驱动因素。2024 年底海外库存消耗完后价格追平国内，2025 年一季度内销价上涨，二季度空调排产同比增速预计达 10%左右，有望量价齐升，长协价有提升预期，中长期有投资价值[7][8] - **氮肥市场**：过去发展势头强劲，未来潜力大，是 2025 年重点推荐板块之一[9] - **钾肥市场**：2024 年利润下降约 34%，因俄乌冲突后俄罗斯复产使价格下跌；2025 年一季度利润增长 45%，因白俄罗斯联合俄罗斯减产控量提价。2025 年全球供应紧张，需求增长，全年价格预计震荡上行；国内春季价格涨，5 月淡季回落，下半年旺季有望再涨[9][10] - **磷化工行业**：2024 年利润增长约 20%，受益于磷矿石和磷肥价格上升及出口带动；2025 年一季度业绩下行，因国家限制磷肥出口致单吨利润下降。若后续放开出口，中国磷肥价格有望上行，二季度及后续盈利可能同环比增长[10][11] - **添加剂行业**：2024 年整体利润增长 37%，2025 年预计增长 63%。氨基酸板块中苏氨酸盈利好，味精从底部回升；维生素 A 或回落，E 预计震荡，D 有望上涨；代糖中三氯蔗糖提价，阿洛酮糖有望打开国内市场[12] - **涤纶长丝行业**：2024 年呈前高后低状态，2025 年一季度经营向好，近期因贸易战调整大，但全球需求有增长希望，产业链重构，油价企稳后库存损失影响将稳定[13][14][15] - **聚氨酯行业**：2024 年板块利润下降 22%，2025 年一季度下降 24%，因扩产快及石化项目拖累。全球需求仍在，MDI 和 TDI 价格有回升迹象，万华化学改变策略，行业处于战略性底部位置[16] - **钛白粉行业**：2024 年利润下降 25%，2025 年一季度下降 27%，因国内产能扩张多及面临反倾销。未来产能扩张放缓，需求增长，供需关系将改善，但时间较长[17][18] - **民爆行业**：过去几年业绩持续上升，2024 年板块利润增长 10%，2025 年一季度增长 25%，受益于西部大开发需求及出口增长，国家政策优化格局，原材料价格降低，预计未来三年业绩继续快速增长[19] - **轮胎行业**：2023 - 2024 年高速增长，2025 年 1 月板块利润下降 26%，因橡胶价格上涨致成本压力增加。全球汽车保有量增加，中国轮胎性价比高，原材料价格回落，预计今年二三季度毛利率改善，处于底部位置[20] - **电子化学品领域**：2024 年业绩增长约 5%，2025 年一季度增长 17%，得益于消费电子需求恢复、新技术推动芯片行业增长及中国企业创新替代外资产品，未来有望进一步增长[21][22] 投资机会 - **涨价或周期成长性公司**：制冷剂领域推荐巨化股份等；钾肥行业推荐亚钾国际等；磷矿石领域推荐云天化；添加剂方向看好梅花生物等；涤纶领域推荐新凤鸣集团等；聚氨酯领域推荐万华化学等；关注棉花龙头企业华鲁恒升[23][24] - **稳增长型公司**：民爆行业推荐广东宏大爆破等；轮胎行业推荐赛轮集团等[24] - **自主可控的新材料领域**：推荐润滑油添加剂瑞丰新材等企业，算力材料方面推荐盛泉集团[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 涤纶长丝行业即便贸易战影响美国方向销售，也可通过东南亚间接销售至美国[14] - 腾讯音乐股价已跌至历史接近最低市盈率值[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工、制冷剂、农化、涤纶长丝、大炼化、轮胎、氯碱、智能手机、瓶片、生物柴油 - **公司**：振华股份、巨化、三美、中化蓝天、扬农化工、江山股份、新和成、梅花生物、新湖科技、云天化、洋农化工、巴斯夫、新凤鸣、桐昆、荣盛、恒力、中金、卫星化学、华润、万凯新材、华鲁、华峰化学、远兴公司、黑猫股份、利民股份、卓越新能、佳奥环保、山高环能、云图控股、君正集团、氯碱化工、雅化集团、赛轮、森麒麟、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 1. **振华股份** - 核心观点：一季度归母净利润同比增长，二季度业绩预计大幅增长，产能扩张后年化利润可观 [1][3] - 论据：一季度归母净利润 1.17 亿元，同比增长 37%；金属铬需求旺盛、价格上涨，4 月起有新需求增量，价格从 1 月 6 万元/吨涨至 7.5 万元/吨，涨幅 25%；产能扩展至 2 万吨后，年化利润或达 15 - 16 亿元 [3][4] 2. **制冷剂行业** - 核心观点：近期市场表现超预期，未来潜力大，龙头企业掌握定价权，需求稳定 [1][8] - 论据：典型公司均价显著上涨，巨化 2024 年年报净利润增长 108%，三美增长 178%，一季度两家公司净利润同比增长约 160%；制冷剂均价同比增长超一万元，部分品种如 R32 市场报价突破五万元；一季度毛利率显著提升，巨化达 28%，三美达 47%，相比 2024 年分别提升 10 个点和 17 个点；被定义为刚需产品，下游成本占比低，龙头企业掌握定价权，需求不受经济衰退和补贴减少影响 [8][9] 3. **农化板块** - 核心观点：整体表现强劲，二季度关注出口政策，不同子板块有不同发展态势 [1][15] - 论据：磷化工和化肥板块受益于成本端支撑，复合肥企业业绩高增长，氯化钾企业受益于钾肥价格上行；农药板块小品种农药因供给端涨价，传统龙头通过提升开工负荷等实现业绩增长；维生素和氨基酸板块受供给端扰动及出口需求带动实现同比高增长；二季度进入用肥淡季，关注出口政策，出口放开有望享受价差优势；农药市场短期供过于求有压力，中长期需求恢复，政策引导集中度提升后价格有上升空间 [15][16][17] 4. **涤纶长丝行业** - 核心观点：一季度业绩良好，但面临油价和关税压力，后续市场弹性可能增加 [1][21] - 论据：新凤鸣一季度规模 3.06 亿元，桐昆扣除浙石化部分后净利润 3.57 亿元；库存水平从 30 多天降至 26 天左右，开工率基本保持在 92%左右；4 月油价下跌使原料和产品价格走低，美国关税政策影响下游需求；随着原油价格触底及关税政策缓和，市场弹性可能增加 [21][22] 5. **大炼化板块** - 核心观点：一季度利润环比改善，低油价有助于降低成本、提高利润，优质炼厂价值显现 [1][24] - 论据：荣盛、恒力一季度利润环比改善明显，原油裂解价差回升推动利润增长；低原油价格对下游需求有正反馈，恒力受益于煤价走低，成本端控制良好；全球碳中和、碳达峰进程中先进炼厂投放不足，恒力与荣盛等优质炼厂价值进一步显现 [24][25] 6. **瓶片行业** - 核心观点：近期表现良好，万凯新材实现扭亏为盈且有新业务规划 [28] - 论据：万凯新材今年一季度相比去年四季度明显改善，实现扭亏为盈；外盘出口价差接近 100 美元，内盘价差超 500 元/吨即可盈利；天然气制乙二醇项目 4 月点火，将增厚主业利润；规划 RPET 项目，投资机器人灵巧手项目，探索新方向 [28] 7. **氯碱行业** - 核心观点：一季度表现良好，二季度需求淡价格降有压力，全年烧碱价格中枢或高于 24 年 [3][41] - 论据：2024 年烧碱和 PVC 价格降幅收窄，多数企业业绩降幅收窄，君正集团和氯碱化工逆势增长；2025 年一季度烧碱均价环比上涨 12%，同比上涨 22%，PVC 价格因原料电石价格下降有所下降，但价差未大幅缩小，企业整体盈利同环比增长；二季度需求偏淡，产品价格下降对盈利造成压力；预计全年烧碱价格中枢高于 24 年，乙烯法 PVC 新增产能投放对价格有负面影响，但下降空间有限 [41] 8. **轮胎行业** - 核心观点：受关税影响显著，企业通过涨价应对，国产轮胎有竞争力，向高端市场推进 [3][44] - 论据：今年 4 月美国提出 25%关税，欧盟 5 月 20 日启动贸易调查，出口模式不稳定；海外友商已进行第一轮涨价 10% - 15%，部分厂家直接涨价超 20%，预计近期有第二轮涨价；天然橡胶价格回落有望带来利润利好；赛轮与小米合作布局配套市场，森麒麟提高品牌认可度并计划提升产品均价 [44][45] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **卫星化学**：在关税问题上有转机，手头及海上漂货可用三个月，三期已开工，四期进展同步，碳二项目可能有关税转机，三四期成长性仍在 [26][27] 2. **华鲁**：一季报业绩符合预期，成本控制优势和柔性生产模式抵御宏观波动能力强；股价锚定产品价差恢复弹性，当前处于业绩底部，油价回到历史中枢水平提供抄底机会，产能几乎翻倍，前景看好 [29][30][31] 3. **华峰化学**：今年一季度业绩超预期，体现成本优势；关注 2019 年重组时承诺并购两个标的的最新进展，股东大会未通过并购方案，估值约 12 倍 PE [32] 4. **远兴公司**：年报显示纯碱完全成本测算为 840 元左右，年底二期投产后明年开工可能降低成本，计划建 120 万吨小苏打项目进一步降低成本；可作为潜在高分红标的；关注内蒙古通辽天然碱矿采矿权竞拍企业 [33][34] 5. **黑猫股份**：一季度受关税等因素影响主业亏损 3000 多万元；贸易战可能加速下游电池厂锂电材料国产化替代节奏 [35] 6. **利民股份**：在农药领域表现出色，阿维菌素和甲维盐产品格局良好且持续涨价；上游乙二胺原料价格下降支撑毛利率，布局 AI 农药有望提升估值 [36] 7. **生物柴油板块**：中国生物柴油企业因欧盟反倾销税转向新加坡出口，2024 年多数企业亏损，仅卓越新能实现正盈利；今年欧盟、美国政策加码，新加坡船用生物燃料需求增加，欧盟英国推行生物航空煤油掺混政策拉动需求增长；推荐关注山高环能和卓越新能 [37][38] 8. **云图控股**：2024 年净利润 8 亿元，联碱贡献 1 - 2 亿元利润；2025 年一季度利润 2.5 亿元，同比增长 19%，归因于复合肥单吨利润提高和销量增长，联碱业务中氯化铵价格上涨实现微利；全年业绩预计持续增长，计划下半年投放产能，磷矿石项目动工建设或优化采选方案 [39][40] 9. **雅化集团**：主营民爆和锂盐业务，业绩预告与实际披露有差异是一次性审计调整所致；一季度归母净利润 8000 多万元，民爆业务贡献显著，一季度环比略微下降，海外业务扩展，今年民爆业务预计增长；锂盐一季度自给率低且外购锂矿倒挂影响业绩，二季度自给率提升后预计有良好贡献；对年度业绩持乐观态度 [42][43] 10. **苏博特公司**：一季度净利润约 2400 万元，同比增速转正，受益于基建板块稳定增长；2024 年地产和基建业务比例约 1:1，基建板块增长约 15%；2025 年预计基建占比继续提升，保持 10%以上增速；积极拓展海外业务，已覆盖东盟十国中的八个国家，在多地设立子公司；有望随大型项目启动迎来底部回暖的边际改善 [46]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 行业供需格局改善，公司业绩显著提升，一季度盈利增长延续，看好公司在供需格局优化下的业绩放量 [3] - 炼化行业景气有望改善，浙石化权益或持续提振公司业绩 [6] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.78、29.99和37.04亿元，同比增速分别为89.5%、31.7%、23.5%，维持公司“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿元，同比增长50.80%；扣非后归母净利润9.34亿元，同比增长105.39%；基本每股收益0.51元，同比增长50.00% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入194.20亿元，同比下降8.01%，环比下降23.11%；归母净利润6.11亿元，同比增长5.36%，环比增长213.00%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比增长11.69%，环比增长445%；基本每股收益0.26元，同比增长8.33% [2] 行业供需格局 - 2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 6.44%、+12.37%、 - 5.87%，成本中枢下移 [3] - 2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [3] - 2024年涤纶长丝行业新增产能仅128万吨（2023年385万吨），净增产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓 [3] 公司经营情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY、PTA毛利分别为295、604、294、 - 35元/吨，同比 - 59、 - 143、84、19元/吨 [3] - 2024年公司联营企业和合营企业投资收益达到7.1亿元，为公司利润带来较大增量 [3] - 2025年一季度国际油价高位回落，长丝主要原料PX、MEG、PTA价格同比分别 - 15.68%、+2.74%、 - 15.55%，公司一季度产品POY、FDY、DTY、PTA价格分别变化 - 6.55%、 - 12.03%、 - 5.35%、 - 16.78%，下行幅度较原料端相对较小，联营企业和合营企业一季度贡献2.54亿投资收益 [3] 库存情况 - 4月长丝行业平均库存为30天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限 [3] 行业发展趋势 - 美国关税长期影响有限，且国内直接出口至美国占比较小，主要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；中长期看，在短期行业供需不匹配的背景下，或加速行业落后产能出清，2021年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化 [3] - 2024 - 2025年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200 - 250万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能或迎来负增长，公司作为涤丝龙头，有望优先受益于行业供给结构调整与集中度提升 [4] 炼化行业情况 - 2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，炼化行业集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [6] - 公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，有望在行业景气格局改善背景下持续提振公司业绩 [6] 财务指标预测 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|82,640|101,307|106,931|115,822|119,988| |增长率YoY %|33.3%|22.6%|5.6%|8.3%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|797|1,202|2,278|2,999|3,704| |增长率YoY%|539.1%|50.8%|89.5%|31.7%|23.5%| |毛利率%|5.1%|4.6%|6.4%|6.8%|7.2%| |净资产收益率ROE%|2.2%|3.3%|5.9%|7.3%|8.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.34|0.51|0.95|1.25|1.54| |市盈率P/E(倍)|44.50|23.14|11.15|8.47|6.86| |市净率P/B(倍)|1.03|0.78|0.66|0.62|0.58| [5]