报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，基于对公司业务预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入32.71亿元（同比 - 24.0%），归母净利润5.39亿元（同比 - 4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比 - 2.6%） [3] - 2025Q1实现营业收入7.79亿元（同比 - 20.67%，环比 + 61.66%），归母净利润1.41亿元（同比 - 6.70%，环比 + 22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 6.39%，环比 + 39.91%） [3] 利润端表现 - 2025Q1利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，得益于毛利率提升（2025Q1毛利率为44.27%，同比 + 6.47pct）和费用控制（销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元） [4] 业务情况 - 游戏业务：旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新增长点 [5] - 扑克牌业务：扩产提价逻辑持续，年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望突破产能瓶颈，支撑整体业绩 [5] - 球星卡业务：通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大 [5] - 数字营销业务：随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,307|3,271|3,459|3,679|3,854| |YOY(%)|10.0|-24.0|5.7|6.4|4.7| |归母净利润(百万元)|562|539|651|720|768| |YOY(%)|61.4|-4.2|20.8|10.6|6.8| |毛利率(%)|37.6|43.4|45.5|46.4|46.4| |净利率(%)|13.1|16.5|18.8|19.6|19.9| |ROE(%)|18.3|15.9|15.9|15.5|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.36|1.30|1.57|1.74|1.85| |P/E(倍)|20.0|20.8|17.2|15.6|14.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|2.7|2.4|2.1| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细数据见文档 [8] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等详细数据见文档 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司征途 IP 产品与休闲竞技产品表现优异，AI 应用降本增效，预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 16.65/18.71/20.90 亿元，当前市值对应 PE 为 17/15/13 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 公司实现营业收入 7.24 亿元，YoY + 3.94%，QoQ + 2.75%；实现归母净利润 3.48 亿元，YoY - 1.29%，QoQ - 1.76%，实现扣非后归母净利润 3.62 亿元，YoY - 10.45%，QoQ + 3.95% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 32.15 亿元、35.69 亿元、38.90 亿元，增长率分别为 10.0%、11.0%、9.0%；归母净利润分别为 16.65 亿元、18.71 亿元、20.90 亿元，增长率分别为 16.9%、12.4%、11.7% [4][5] 各赛道业务情况 - **征途 IP 赛道**：全系多个产品同步发力，以打造长青游戏为追求，通过新玩法等激活玩家活跃度；《原始征途》小程序 2025 年 1 月开启买量投放贡献增量流水，广泛渠道覆盖积累庞大忠实玩家群体 [1] - **休闲竞技赛道**：《球球大作战》紧跟用户需求更新玩法、上线小程序版本积累潜在用户；《空杀》与 AI 深度融合程度领先，海外版《Super Sus》巩固东南亚及南美地位并向美欧拓展，2025 年 3 月“内鬼挑战”首次应用 DeepSeek 大模型到推理游戏品类 [2] - **其他品类**：《月圆之夜》优化商业模式，联网模式收入占比提升、流水增长，单机和联机预研新玩法预计 2025 年下半年测试；《超自然行动组》2025 年初开启不删档付费测试，计划 2025 年正式推广；《五千年》和《口袋斗蛐蛐》已取得版号 [3] AI 应用情况 - 2025 年 3 月借助 DeepSeek 特性强化 AI 玩家能力，重新定义人机对抗智能边界；全面接入 DeepSeek - R1 满血版，核心 AI 智能 NPC“小师妹”技术升级并面向全量用户开放 [4] - 2025 年 2 月宣布与阿里云深化 AI 合作，加强游戏场景 AI 落地应用及算力生态建设等领域联动；宣布参与 AI 图像生成平台 LiblibAI 最新融资，与 Liblib 社区建立更紧密合作 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收42.43亿元，YoY -10.67%，QoQ +3.45%；归母净利润5.49亿元，YoY -10.87%，QoQ -29.19%；扣非后归母净利润5.36亿元，YoY -12.90%，QoQ -24.90% [1] - 一季度多款新产品上线，多元化产品长线运营实力增强，如《时光大爆炸》《英雄没有闪》表现佳，《叫我大掌柜》《灵魂序章》《小小蚁国》等老产品通过不同方式提升运营效果 [2] - 立足全球市场，打造丰富产品储备矩阵，有多款面向全球、境外、境内发行的储备产品 [3] - AI能力体系升级，构建以自研行业大模型为主的全链路AI赋能生态，提升游戏研运工业化水平 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入184.18/195.23/208.89亿元，同比增长5.6%/6.0%/7.0%；实现归母净利润28.08/30.30/32.88亿元，同比增长5.1%/7.9%/8.5%，对应PE 13/12/11x [4] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|16,547|17,441|18,418|19,523|20,889| |增长率yoy（%）|0.9|5.4|5.6|6.0|7.0| |归母净利润（百万元）|2,659|2,673|2,808|3,030|3,288| |增长率yoy（%）|-10.0|0.5|5.1|7.9|8.5| |EPS最新摊薄（元/股）|1.20|1.21|1.27|1.37|1.49| |净资产收益率（%）|20.9|20.7|20.9|21.7|22.6| |P/E（倍）|13.4|13.3|12.7|11.7|10.8| |P/B（倍）|2.8|2.8|2.7|2.5|2.4| [6] 股票信息总结 - 行业：游戏Ⅱ - 前次评级：买入 - 04月29日收盘价（元）：16.08 - 总市值（百万元）：35,572.78 - 总股本（百万股）：2,212.24 - 自由流通股（%）：72.28 - 30日日均成交量（百万股）：38.47 [7] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|11123|10335|11373|12422|13575| |现金|6177|5059|5880|6675|7548| |应收票据及应收账款|1479|1213|1279|1356|1451| |其他应收款|46|43|45|48|51| |预付账款|1143|730|747|792|844| |存货|0|0|0|0|0| |其他流动资产|2277|3291|3421|3551|3681| |非流动资产|8012|9247|9310|9373|9439| |长期投资|521|446|436|426|416| |固定资产|824|1077|1062|1046|1030| |无形资产|1040|1889|1833|1776|1719| |其他非流动资产|5627|5836|5979|6124|6275| |资产总计|19135|19583|20683|21794|23014| |流动负债|5906|6459|7057|7648|8298| |短期借款|1555|2654|3054|3454|3854| |应付票据及应付账款|2913|2712|2851|3009|3208| |其他流动负债|1438|1093|1152|1186|1237| |非流动负债|417|107|116|116|116| |长期借款|306|0|10|10|10| |其他非流动负债|111|107|106|106|106| |负债合计|6322|6566|7174|7765|8414| |少数股东权益 股本|105|96|87|70|57| |资本公积|2218 2823|2218 2679|2218 2680|2218 2681|2218 2682| |留存收益|8096|8545|9045|9582|10164| |归属母公司股东权益|12707|12921|13422|13959|14543| |负债和股东权益|19135|19583|20683|21794|23014| [11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|16547|17441|18418|19523|20889| |营业成本|3392|3727|3934|4166|4441| |营业税金及附加|37|44|47|49|52| |营业费用|9091|9712|10295|10903|11656| |管理费用|592|516|553|576|606| |研发费用|714|646|700|722|752| |财务费用|-221|-161|-201|-218|-234| |资产减值损失|-112|-56|-1|-1|-1| |其他收益|110|88|92|98|104| |公允价值变动收益|104|-31|-10|-10|-10| |投资净收益|8|111|74|78|83| |资产处置收益|1|1|2|2|2| |营业利润|3041|3091|3247|3490|3793| |营业外收入|20|4|10|10|11| |营业外支出|13|7|9|9|10| |利润总额|3048|3089|3248|3491|3794| |所得税|414|424|448|478|520| |净利润|2634|2664|2800|3013|3275| |少数股东损益|-25|-9|-8|-17|-13| |归属母公司净利润|2659|2673|2808|3030|3288| |EBITDA|3012|3116|3229|3456|3741| [11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|3147|2998|3897|4062|4349| |净利润|2634|2664|2800|3013|3275| |折旧摊销|194|211|183|182|180| |财务费用|-99|-101|-100|-100|-100| |投资损失|-8|-111|-74|-78|-83| |营运资金变动|421|261|1081|1037|1069| |其他经营现金流|6|74|8|8|8| |投资活动现金流|-1446|-3408|-1279|-1275|-1272| |资本支出|-1309|-572|-113|-113|-115| |长期投资|-87|-304|-180|-180|-180| |其他投资现金流|-50|-2532|-986|-982|-977| |筹资活动现金流|-2286|-793|-1799|-1992|-2204| |短期借款|654|1099|400|400|400| |长期借款|-17|-306|10|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|46|-145|1|1|1| |其他筹资现金流|-2969|-1441|-2210|-2393|-2605| |现金净增加额|-575|-1200|822|795|873| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|0.9|5.4|5.6|6.0|7.0| |营业利润(%)|-8.1|1.6|5.0|7.5|8.7| |归属母公司净利润(%)|-10.0|0.5|5.1|7.9|8.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|79.5|78.6|78.6|78.7|78.7| |净利率(%)|16.1|15.3|15.2|15.5|15.7| |ROE(%)|20.9|20.7|20.9|21.7|22.6| |ROIC(%)|16.4|16.0|15.8|16.1|16.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|33.0|33.5|34.7|35.6|36.6| |净负债比率(%)|-32.0|-18.4|-20.8|-22.8|-25.2| |流动比率|1.9|1.6|1.6|1.6|1.6| |速动比率|1.6|1.3|1.4|1.4|1.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|11.4|13.0|14.8|14.8|14.9| |应付账款周转率|2.0|2.1|2.3|2.3|2.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.20|1.21|1.27|1.37|1.49| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.42|1.36|1.76|1.84|1.97| |每股净资产(最新摊薄)|5.74|5.84|6.07|6.31|6.57| |估值比率| | | | | | |P/E|13.4|13.3|12.7|11.7|10.8| |P/B|2.8|2.8|2.7|2.5|2.4| |EV/EBITDA|12.5|10.4|10.1|9.4|8.5| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1利润增长亮眼，产品周期持续向上，基于公司产品上线排期有所后延及费用管控良好，下调2025 - 2026收入预测同时维持归母净利润预测，并新增2027年业绩预测，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月29日当前股价16.77元，一年最高最低18.61/8.33元，总市值358.28亿元，流通市值317.09亿元，总股本21.36亿股，流通股本18.91亿股，近3个月换手率142.35% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入51.18亿元（同比+19.16%），归母净利润16.28亿元（同比+11.41%），扣非归母净利润16.00亿元（同比+18.43%），业绩增长得益于移动游戏业务稳健表现及信息服务业务高速增长 [3] - 2025Q1实现营业收入13.53亿元（同比+3.46%，环比+13.62%），归母净利润5.18亿元（同比+21.57%，环比+48.71%），扣非归母净利润5.16亿元（同比+21.66%，环比+62.19%），利润端增速较高得益于成本费用管控，销售费用同比减少5.36%至4.59亿元，研发费用同比减少9.15%至1.01亿元 [3] 业绩预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为21.67/24.01/26.49亿元，EPS分别为1.01/1.12/1.24元，当前股价对应PE分别为16.5/14.9/13.5倍 [3] 新游情况 - 2025年以来新产品《龙之谷世界》2月上线多次进入iOS畅销榜前10，后续储备有《斗罗大陆：诛邪传说》等游戏 [4] - 2025年以来获取版号的游戏有《超级奇兵》等，丰富产品线有望驱动增长 [4] 大模型及AI应用情况 - 携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及AI游戏引擎独立运营，“形意”大模型可提升游戏开发效率 [5] - 领投自然选择公司，其AI智能陪伴应用《EVE》能为用户营造温馨感受，AI成公司发展重要推动力 [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各指标情况，如营业收入、营业成本、净利润等，还包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1利润增长亮眼，产品周期持续向上，基于公司产品上线排期有所后延及费用管控良好，下调2025 - 2026收入预测同时维持归母净利润预测，并新增2027年业绩预测，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为恺英网络（002517.SZ），当前股价16.77元，一年最高最低为18.61/8.33元，总市值358.28亿元，流通市值317.09亿元，总股本21.36亿股，流通股本18.91亿股，近3个月换手率142.35% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入51.18亿元（同比+19.16%），归母净利润16.28亿元（同比+11.41%），扣非归母净利润16.00亿元（同比+18.43%），业绩增长得益于移动游戏业务稳健表现（营收40.55亿元，同比+13.39%）以及信息服务业务高速增长（营收9.41亿元，同比+41.62%） [3] - 2025Q1实现营业收入13.53亿元（同比+3.46%，环比+13.62%），归母净利润5.18亿元（同比+21.57%，环比+48.71%），扣非归母净利润5.16亿元（同比+21.66%，环比+62.19%），利润端增速较高得益于成本费用管控，2025Q1销售费用同比减少5.36%至4.59亿元，研发费用同比减少9.15%至1.01亿元 [3] 业绩预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为21.67/24.01/26.49亿元，EPS分别为1.01/1.12/1.24元，当前股价对应PE分别为16.5/14.9/13.5倍 [3] 新游情况 - 2025年以来新产品《龙之谷世界》2月上线后多次进入iOS畅销榜前10，后续储备包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等 [4] - 2025年以来获取版号的游戏有《超级奇兵》《热血江湖：归来》等，丰富产品线有望驱动增长 [4] 大模型及AI应用情况 - 携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及AI游戏引擎独立运营，“形意”大模型可提升游戏开发效率 [5] - 领投自然选择公司，其AI智能陪伴应用《EVE》能为用户营造温馨感受，AI成公司发展重要推动力 [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为63.42/70.86/78.76亿元，归母净利润分别为21.67/24.01/26.49亿元等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩大幅增长，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级；2025Q1业绩同比下滑或因核心游戏产品进入成熟期、投放策略调整及新游戏贡献尚处早期阶段；基于业务预期下调2025 - 2026年并新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.60/15.03/16.62亿元，对应EPS分别为0.69/0.77/0.85元，当前股价对应PE分别为15.8/14.3/12.9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日，当前股价10.95元，一年最高最低为16.08/7.73元，总市值214.90亿元，流通市值199.06亿元，总股本19.63亿股，流通股本18.18亿股，近3个月换手率298.17% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入64.52亿元（同比+8.22%），归母净利润14.28亿元（同比+60.92%），扣非归母净利润11.47亿元（同比+38.29%）；2025Q1实现营业收入13.23亿元（同比 - 11.07%，环比 - 31.74%），归母净利润2.39亿元（同比 - 19.09%，环比 - 28.53%），扣非归母净利润2.26亿元（同比 - 21.10%，环比 - 27.96%） [3] 新游戏业务 - 2024年末前后在海外先后发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游戏，融合模拟经营等多种玩法，有望拓展SLG用户边界，目前处于海外商业化测试和调优阶段，完成后有望加大推广力度带来流水增量；两款游戏均已获国内游戏版号，后续将择机在国内上线APP及小程序版本打开增长空间 [5] AI业务 - 2024年软件与信息技术服务业务实现营收17.90亿元（同比+22.21%），其中AI/ICT运营管理业务营收14.78亿元（同比+20.53%），物联网/通讯业务营收1.33亿元（同比+62.30%），创新服务业务营收1.50亿元（同比+27.05%）；2024年云增值服务覆盖客户超300家，借助亚马逊云科技优势打造系列行业解决方案，泰岳智呼平台商业化持续推进，AI技术融入产品和服务 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,962|6,452|7,299|8,105|8,933| |YOY(%)|24.1|8.2|13.1|11.1|10.2| |归母净利润(百万元)|887|1,428|1,360|1,503|1,662| |YOY(%)|63.8|60.9|-4.7|10.5|10.6| |毛利率(%)|62.7|61.0|62.3|62.4|63.0| |净利率(%)|14.9|22.1|18.6|18.5|18.6| |ROE(%)|15.2|20.2|16.3|15.4|14.7| |EPS(摊薄/元)|0.45|0.73|0.69|0.77|0.85| |P/E(倍)|24.2|15.1|15.8|14.3|12.9| |P/B(倍)|3.7|3.1|2.6|2.2|1.9| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2023 - 2027年流动资产从3803百万元增长到9975百万元，营业收入从5962百万元增长到8933百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上线的多款新游具备潜力，AI应用技术持续升级，预计2025 - 2027年分别实现营业收入15.33、18.09、19.90亿元，实现归母净利润1.41、1.66、1.92亿元，对应PE37、32、27x [4] 各部分总结 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入11.36亿元，同比下滑14.56%，归母净利润 - 2.61亿元，扣非归母净利润 - 2.72亿元 [1] - 2025Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比增长24.16%，归母净利润2543.08万元，同比增长78.56%，扣非归母净利润2399.64万元，同比增长143.78% [1] 游戏业务 - 《星之翼》2024年二季度国内首发，11月21日在日本发行，首月获Google Play与App Store双榜第二等成绩，计划2025年在韩国及东南亚发行 [2] - 《活侠传》2024年二季度登陆Steam平台，销量口碑双高，2024年在Steam国产买断制游戏销量排行榜列第九，海外掀起武侠国风热潮，预计2025年上线DLC版本并长期运营 [2] - 《剑与骑士团》2024年8月15日首发上线，云游戏客户端同步上线 [2] AI应用业务 - 给麦处于快速迭代阶段，用户量持续提升且商业化获初步成果，2025年2月与DeepSeek耦合，推出“AI占星”功能 [3] - 带带电竞着手研究“AI + 社交”场景开拓，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用 [3] - 公司与聆心智合作探索AI + 游戏社交互动新场景 [3] 云游戏平台合作 - 2024年8月随乐游云游戏平台为蔚来汽车提供云游戏支持并开展泛娱乐场景生态合作 [4] - 2024年10月随乐游云游戏平台与岚图汽车合作推进岚图知音逍遥座舱泛娱乐化建设 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,329|1,136|1,533|1,809|1,990| |增长率yoy（%）|-19.8|-14.6|35.0|18.0|10.0| |归母净利润（百万元）|169|-261|141|166|192| |增长率yoy（%）|-23.8|-253.8|154.1|17.4|16.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.35|-0.53|0.29|0.34|0.39| |净资产收益率（%）|9.9|-18.1|9.5|10.7|11.0| |P/E（倍）|30.9|—|37.1|31.6|27.2| |P/B（倍）|3.1|3.6|3.5|3.4|3.0|[5] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ，前次评级买入，2025年04月25日收盘价10.67元，总市值5,233.74百万元，总股本490.51百万股，自由流通股占比81.21%，30日日均成交量15.51百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司多端产品全球化发行初见成效，新游上线获良好市场表现，上调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润7.41/10.60/12.12亿元，同比增长157.6%/43.0%/14.4%，对应PE 32/23/20x [4] 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入55.70亿元，同比下滑28.50%；归母净利润 - 12.88亿元；扣非归母净利润 - 13.13亿元 [1] - 2025Q1公司实现营业收入20.23亿元，同比增长52.22%；归母净利润3.02亿元，同比增长1115.29%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长203.06% [1] - 2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税） [1] 游戏业务情况 2024年业务表现 - 2024年游戏业务收入51.81亿元，同比下滑22.32%；归母净利润 - 7.25亿元，扣非归母净利润 - 6.85亿元 [2] - 亏损原因是部分项目预期收益不佳关停并人员优化，部分游戏表现不及预期 [2] - 2024年有多款游戏上线获良好反馈，4月《女神异闻录：夜幕魅影》在多地公测，12月19日《诛仙世界》正式上线 [2] 新游储备与发行计划 - 《诛仙2》已获移动、客户端版号，将推进上线工作；《异》将全平台登陆全球，2024年11月国内开启PC端首次限号删档不计费测试 [3] - 积极推进《女神异闻录：夜幕魅影》在日本、欧美等海外其他区域的发行计划 [3] 影视业务情况 - 坚持“提质减量”策略，2024年《小日子》等多部制作精良剧作相继播出 [4] - 切入短剧赛道，创建微短剧频道“她的世界”，2024年《大过年的》等多部短剧播出获用户喜爱 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（万元）|7791|5570|7799|9514|10466| |增长率yoy（%）|1.6|-28.5|40.0|22.0|10.0| |归母净利润（万元）|491|-1288|741|1060|1212| |增长率yoy（%）|-64.3|-362.0|157.6|43.0|14.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.25|-0.66|0.38|0.55|0.62| |净资产收益率（%）|5.5|-19.1|10.1|13.0|13.1| |P/E（倍）|48.5|—|32.1|22.5|19.7| |P/B（倍）|2.7|3.5|3.3|2.9|2.6|[5] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 2025年04月25日收盘价12.28元 [6] - 总市值23822.81万元 [6] - 总股本1939.97万股 [6] - 自由流通股占比94.21% [6] - 30日日均成交量26.99万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司多端产品全球化发行初见成效，新游上线获良好市场表现，上调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润7.41/10.60/12.12亿元，同比增长157.6%/43.0%/14.4%，对应PE 32/23/20x [4] 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入55.70亿元，同比下滑28.50%；归母净利润 - 12.88亿元；扣非归母净利润 - 13.13亿元；2025Q1实现营业收入20.23亿元，同比增长52.22%；归母净利润3.02亿元，同比增长1115.29%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长203.06%；2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税） [1] 游戏业务情况 - 2024年游戏业务收入51.81亿元，同比下滑22.32%；归母净利润 - 7.25亿元，扣非归母净利润 - 6.85亿元，亏损因部分项目预期收益不佳关停并人员优化，部分游戏表现不及预期；但有多款游戏上线获良好反馈，如4月《女神异闻录：夜幕魅影》，12月19日《诛仙世界》 [2] - 2024年积极推进新项目研发、测试及上线，《诛仙2》已获移动、客户端版号将推进上线，《异》将全平台登陆全球，2024年11月国内开启PC端首次测试；还推进《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行计划 [3] 影视业务情况 - 影视业务聚焦“提质减量”，2024年多部制作精良剧作播出；发力短剧赛道，创建“她的世界”微短剧频道，多部短剧播出获用户喜爱 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润7.41/10.60/12.12亿元，同比增长157.6%/43.0%/14.4%，对应PE 32/23/20x [4] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|营业收入（万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（万元）|增长率yoy（%）|EPS（元/股）|净资产收益率（%）|PE（倍）|PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|7791|1.6|491|-64.3|0.25|5.5|48.5|2.7| |2024A|5570|-28.5|-1288|-362.0|-0.66|-19.1|—|3.5| |2025E|7799|40.0|741|157.6|0.38|10.1|32.1|3.3| |2026E|9514|22.0|1060|43.0|0.55|13.0|23|2.9| |2027E|10466|10.0|1212|14.4|0.62|13.1|20|2.6| [5] 资产负债表（万元） |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|其他应收款|预付账款|存货|其他流动资产|非流动资产|长期投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他流动负债|非流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益总计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|6809|3018|1036|135|316|1270|1034|7680|1921|321|137|5301|14489|3464|421|350|2693|1600|0|1600|5064|469|2012|1695|6017|8956|14489| |2024A|6444|3117|684|87|161|1795|599|4922|1355|279|650|2638|11366|3861|50|426|3385|635|0|635|4496|117|2012|1540|3863|6752|11366| |2025E|8677|4237|957|121|221|2459|681|4718|1255|177|614|2672|13395|5310|50|584|4676|648|0|648|5958|132|2012|1440|4591|7305|13395| |2026E|10810|5582|1168|148|260|2902|750|4523|1155|83|572|2714|15334|6378|50|689|5639|648|0|648|7026|154|2012|1340|5640|8154|15334| |2027E|12768|7231|1284|163|284|3163|644|4320|1055|4|526|2736|17088|6998|50|751|6197|648|0|648|7646|179|2012|1240|6850|9263|17088| [10] 利润表（万元） |会计年度|营业收入|营业成本|营业税金及附加|营业费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|其他收益|公允价值变动收益|投资净收益|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元/股）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|7791|3139|24|1195|705|2195|2|-38|114|468|-147|39|896|22|13|905|322|583|91|491|858|0.25| |2024A|5570|2347|21|870|837|1927|-67|-765|75|-60|67|-37|-1129|17|13|-1125|275|-1400|-113|-1288|-209|-0.66| |2025E|7799|3215|23|1170|702|2262|20|-20|117|10|156|8|678|20|10|688|-69|756|15|741|913|0.38| |2026E|9514|3794|29|1427|856|2759|9|-20|143|10|190|10|973|20|10|983|-98|1081|22|1060|1216|0.55| |2027E|10466|4136|31|1570|942|3035|-5|-20|157|10|209|1|1114|20|10|1124|-112|1237|25|1212|1363|0.62| [10] 现金流量表（万元） |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|普通股增加|资本公积增加|其他筹资现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|762|583|319|77|147|-213|-151|130|-487|522|95|-898|70|0|0|5|-973|29| |2024A|577|-1400|340|35|-67|759|910|1153|-345|1559|-62|-1653|-371|0|0|-155|-1127|100| |2025E|1339|756|206|51|-156|403|79|24|-148|97|75|-237|0|0|0|-100|-137|1120| |2026E|1437|1081|225|51|-190|280|-10|170|-118|97|190|-262|0|0|0|-100|-162|1345| |2027E|1631|1237|244|51|-209|310|-1|180|-126|97|209|-163|0|0|0|-100|-63|1648| [10] 主要财务比率 |会计年度|成长能力：营业收入(%)|成长能力：营业利润(%)|成长能力：归属母公司净利润(%)|获利能力：毛利率(%)|获利能力：净利率(%)|获利能力：ROE(%)|获利能力：ROIC(%)|偿债能力：资产负债率(%)|偿债能力：净负债比率(%)|偿债能力：流动比率|偿债能力：速动比率|营运能力：总资产周转率|营运能力：应收账款周转率|营运能力：应付账款周转率|每股指标：每股收益(最新摊薄)|每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|每股指标：每股净资产(最新摊薄)|估值比率：P/E|估值比率：P/B|估值比率：EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1.6|-39.2|-64.3|59.7|6.3|5.5|3.0|35.0|-10.3|2.0|1.3|0.5|8.3|8.9|0.25|0.39|4.62|48.5|2.7|25.6| |2024A|-28.5|-226.1|-362.0|57.9|-23.1|-19.1|-9.0|39.6|-35.1|1.7|1.0|0.4|7.1|6.0|-0.66|0.30|3.48|—|3.5|-84.2| |2025E|40.0|160.0|157.6|58.8|9.5|10.1|9.6|44.5|-47.5|1.6|1.0|0.6|9.7|6.4|0.38|0.69|3.77|32.1|3.3|22.2| |2026E|22.0|43.6|43.0|60.1|11.1|13.0|12.1|45.8|-58.7|1.7|1.1|0.7|9.2|6.0|0.55|0.74|4.20|22.5|2.9|15.6| |2027E|10.0|14.5|14.4|60.5|11.6|13.1|12.1|44.7|-69.1|1.8|1.3|0.6|8.7|5.7|0.62|0.84|4.77|20|2.6|12.7| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司核心游戏产品保持稳健流水贡献，2024年两款新游上线，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润14.51/16.81/18.88亿元，对应PE 16/13/12x [5] 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29% [1] - 2025Q1公司实现营业收入13.23亿元，同比下滑11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下滑19.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下滑21.10% [1] - 2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [1] 费用与毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比降低1.69pct至61.04%；销售费用率同比降低9.06pct至15.60%；管理费用率同比提升4.28pct至19.66%；财务费用率同比降低0.50pct至 - 1.71% [2] - 2025Q1公司毛利率环比提升2.37pct至61.30%；销售费用率环比提升3.62pct至16.14%；管理费用率环比降低0.63pct至20.69%；财务费用率环比提升2.27pct至 - 0.79% [2] 游戏业务情况 - 2024年公司游戏业务收入同比增长3.66%至46.62亿元，境外业务收入同比增长12.84%至49.06亿元 [3] - 《Age of Origins》和《War and Order》充值流水保持高位，2024年末海外发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于海外商业化测试和调优阶段，均获国内游戏版号，后续将择机国内上线 [3] - 游戏技术创新上，使用AIGC工具降本增效，训练出具有壳木游戏特质的AI模型提升体验 [3] AI业务情况 - 截至2024年12月31日，公司在人工智能领域已申请专利367件，其中发明专利348件；已获授权专利208件，其中发明专利193件，新申请专利聚焦大模型训练应用等专业领域 [4] - 旗下鼎富智能基于通用大模型和自研NLP等技术，打造文本机器人等产品及泰岳智呼等解决方案，推动AI技术在多场景深度应用，助力行业客户数字化转型升级 [4] - 鼎富智能“泰岳智呼”平台以智能催收和智能电销为重点，提供SaaS化解决方案 [4] 盈利预测与财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,962|6,452|6,969|7,805|8,585| |增长率yoy（%）|24.1|8.2|8.0|12.0|10.0| |归母净利润（百万元）|887|1,428|1,451|1,681|1,888| |增长率yoy（%）|63.8|60.9|1.7|15.8|12.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.45|0.73|0.74|0.86|0.96| |净资产收益率（%）|15.4|20.4|18.0|18.0|17.4| |P/E（倍）|25.4|15.8|15.5|13.4|11.9| |P/B（倍）|3.9|3.2|2.8|2.4|2.1| [6] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ，前次评级买入，2025年04月25日收盘价11.46元，总市值22,490.99百万元，总股本1,962.56百万股，自由流通股占比92.77%，30日日均成交量63.03百万股 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04神州泰岳与沪深300的股价走势 [8][9] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [11]