行业动态：印度原油进口贸易流向变化 - 近几个月来，印度已经削减了俄罗斯原油的采购量，特别是在莫斯科的主要生产商遭受制裁之后 [1] - 由于折扣仍具吸引力，印度与俄罗斯之间的原油贸易流并未完全中断 [1] - 印度石油部长表示，预计印度对俄罗斯的原油进口将持续下降 [1] 公司行为：印度炼油商采购策略调整 - 至少有三家印度炼油商正寻求政府澄清与俄罗斯的贸易事宜，其中两家已暂停采购 [1] - 印度炼油商渴望增加来自加拿大和美国的原油供应 [1] 外部压力：地缘政治影响 - 特朗普政府数月来一直向印度施压，要求其削减与俄罗斯的贸易 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周石脑油预计震荡筑底，乙烯或震荡筑底；石脑油供应端中东一季度出口季节性下滑，俄罗斯出口超预期，亚洲供应小幅缩减，需求端亚洲石脑油刚需走强，但幅度有限，近端动态博弈持续，往下空间有限；乙烯供应端整体上游供应本周环比小幅增加，需求端下游衍生品开工开始提升，利润整体继续修复，后续可能交易动态好转，成本支撑持续偏强，弱现实预计有所好转 [5] 各部分总结 石脑油部分 - 价格及现货：石脑油价格有不同程度变化，三月套利到货量预计减少，亚洲市场预计供应紧张，石脑油纸货结构基本持稳，全球石脑油价差震荡，海外汽油裂解价差偏弱维持，欧美汽油库存现拐点，美国汽油存量库存处高位，国内成品油出口计划1月汽油偏低、柴油环比持稳、航美高位维持，汽油 - 石脑油价差全球分化，重石脑油溢价抬升，全球汽油裂解价差环比持稳，亚洲相对最弱，主营产品出率中12月主营汽柴油出率回落、化工出率抬升，石脑油下游芳烃价格上涨、烯烃端分化，全球石脑油裂解环比走弱但下游化工品有利润，全球裂解利润中单体乙烯裂解利润走弱、丙烷进料利润走弱幅度更大，亚洲丙烷价格走强、下游PDH开工走弱，全球重整利润下滑，全球炼厂利润环比走强、亚洲整体偏弱 [8][9][14][16][22][24][27][37][38][40][42][48][54][56][61] - 供需平衡表：供应上中东出口抬升但1月有季节性减量，俄罗斯1月出口回落后续维持70万吨/月，西北欧和非洲套利量中枢下调，美国套利货增加；需求上中国进口需求可能增加，石脑油经济性与LPG接近，亚洲裂解装置LPG替代进料预计减少，后续裂解工厂需求可能动态增加；综合来看套利货预期减弱，供应端冲击减少，LPG替代量继续减量，石脑油供需偏弱但短期刚需走强，短期往下空间有限，中长期往上最好的时候已过 [81] - 动态平衡点测算：在有套利价差背景下，套利货比平均多出30万吨/月，26年加上套利物流量，亚洲需清出80万吨以上需求才能改变格局 [82] - 库存变化预测：本周石脑油供需预计维持平衡偏紧状态，日本炼厂开工环比抬升，亚洲炼厂利润环比走弱，新加坡石脑油库存持平，近端俄罗斯发货增加，东西方套利物流高位缩减 [86][87][93] 乙烯部分 - 产能分布与物流：25年全球乙烯裂解产能增长主要集中在中国，其余地区基本不变；亚洲是主要定价地，有日本、韩国出口，中国及中国台湾地区进口，还有北美、欧洲的物流路线 [99][101] - 价格及现货：乙烯价格有不同程度变化，本周亚洲美金乙烯价格持稳，内盘小幅反弹，衍生品价格偏强，大部分开始盈利，东北亚 - 美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，东南亚价格弱于东北亚，内盘乙烯下游环节利润修复较高，海外欧洲乙烯价格回落、下游化工品利润压缩，美国化工品利润回升 [102][105][106][109] - 平衡表：供应上26年东北亚主要矛盾在日韩乙烯裂解装置淘汰，常态化检修体量增加；需求上2026年投产时间分化，09前几乎无投产；综合来看本周供增需减，上下游负荷变动幅度不大，乙烯供需压力缓解但仍偏过剩，后续下游开工预计继续抬升，市场供需趋于过剩，关注下游开工抬升带来的供需好转，当下乙烯继续寻求成本支撑边界 [117][119][123] 烯烃 - 芳烃关联 - 芳烃估值：本周芳烃估值冲高回落，整体偏高维持，海外芳烃对汽油估值环比走弱，海外汽油回落至同比中性偏低位置，美国歧化开工不低，寒潮接近尾声，需关注海外化工品价格回落 [135][136] - 辛烷值：美国辛烷值变化不大，亚洲辛烷值本周环比走弱，亚洲甲苯高位走弱，歧化利润环比压缩，美国歧化利润仍处高位 [138] - 调油料性价比：MTBE - 甲苯价差本周走低，甲苯估值回落，MX - 甲苯价差走弱至同比低位，芳烃市场仍显过剩 [146] - 韩国情况：11月韩国炼厂整体产出降低，芳烃库存环比下降 [147]

AI科技产业 - 本轮科技行情在短期回调后有望延续 核心原因在于美股AI产业基本面逆转可能性低 后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间 [1] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势 且上市公司回购较大程度对冲了机构减持压力 在业绩高增和超大规模回购托底下 可能出现高位震荡和个股内部出清 但与2000年科技泡沫整体破裂的系统性崩塌相去甚远 [1] - A股AI板块行情发展阶段大致对应美股2023-2024年资金从硬件向应用扩散的时期 硬件基础设施行情已充分演绎 设备材料环节正在发酵 应用层面刚刚起步 这意味着AI行情远未进入尾声 [1] - 特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革 人形机器人作为其核心支柱之一 与智能驾驶共享FSD端到端大模型等技术底座 开启“数据-算法-硬件”闭环迭代 [3] - 人形机器人板块情绪回暖 催化来自特斯拉Optimus V3 Q1发布在即、Gen3量产规划明确 产业节奏进入实质兑现期 板块处于底部反弹阶段 市场持续博弈特斯拉2026年底百万台产线落地前景 [3] 能源行业 - 预计2026年全球原油市场将正式进入供应过剩周期 IEA预计过剩规模达384万桶/日 油价中枢系统性下移成为主线 但地缘冲突、制裁与库存扰动仍将带来阶段性交易机会 [3] - 真正的结构性机会正从“油价”转向“公司” 炼油端裂解价差高位运行、美国页岩油在60美元附近展现产量韧性 以及LNG扩张与电力需求推动天然气并购升温 构成低油价环境下的核心受益方向 [3] 大宗商品与贵金属 - 贵金属重回逼仓行情 白银的上涨凌厉 已经成为大宗商品市场的龙头 并带动整个商品市场大幅上涨 目前贵金属市场仍是整个商品市场的阵眼 强势特征未变 [5] - 白银继续保持高波动 多头逼仓力量依然强大 市场争夺剧烈 目前关注芝商所提高保证金能否遏制白银的逼仓行情 如果无法控制 白银仍有可能出现超预期行情 [5] - 白银ETF继续增加 部分国家限制出口的情况依然明显 白银交割品不足的状况未发生明显变化 这意味着白银的逼仓行情并未走向终章 [5] - 在贵金属价格持续攀升的背景下 有色金属行业公司业绩普遍向好 受益于全球大宗商品价格上行及产能优化 有色金属行业成为2025年港股市场的盈利担当 [5] - 金银遭受爆炒后遭遇剧烈震荡 但是交割风险依然存在 目前资源品的金融属性被动大幅提升 铜市场表现最为明显 [9] 股票市场动态 - 上证指数出现中阴走弱 市场人气降到一个新低 目前大宗商品市场被风险事件主导 [9] - 在多重积极因素推动下 资金流入动能增强 A500ETF获资金快速涌入 险资“开门红”支撑新增保费入市 两融余额持续增长突破 随着大盘创下近年来新高 短期市场波动或有所加大 重点布局结构性投资机会 [9] - 创业板指数明显“跌在前面” 可以注意之后的反弹机会 [9] - A股情绪指数抬升 港股情绪指数抬升 上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX抬升 对A股的择时仓位为看多 对港股的择时仓位为看多 [9] - 当前机构关注国防军工行业 商贸零售行业的机构关注度从高位下降 [9] 其他行业业绩 - 创新药公司在生物医药研发需求提升的背景下 业绩也实现大幅增长 [5] - 部分传统行业仍面临周期性压力 业绩下降明显 [5]

公司节水降耗核心成果 - 2025年公司加工吨原油取水量首次降至0.55立方米，创历史最优 [1] - 工业取水量、万元产值工业取水量、污水回用量等多项核心节水指标刷新纪录 [1] - 取水合格率保持100% [1] 非常规水资源回收利用 - 构建“明沟水+雨水+储罐存水”的多元回收格局，新增雨水暂储罐以拓展收集空间 [1] - 2025年累计回收利用非常规水资源20.54万吨，降低了新鲜水消耗 [1] 循环水系统优化措施 - 实施反渗透运行优化项目，将污水双膜装置产水率从50%提升至65% [1] - 新增污水双膜产水进循环水流程，替代新水补充 [1] - 应用投加浓硫酸降低循环水碱度措施，以高比例回用中水，减少循环水补充新水 [1] - 通过三项核心措施，按照相同循环水外送量计算，全年减少新鲜水使用量14万吨 [1] 节水管理与技术改进 - 更换频繁泄漏的消防水管线及消火栓阀芯，加强管网漏损治理 [2] - 实施水效对标，成立水系统优化攻关组并制定专项考核方案 [2] - 发挥冷却塔消雾技术改造、一循能效提升优化等项目的节水效果 [2] - 通过对标先进、靶向改进的方式不断压缩耗水空间 [2]

事件概述 - 土耳其西北部科贾埃利省的图普拉什伊兹米特炼油厂于当地时间1月29日晚间发生爆炸并引发大火 [3] - 爆炸发生在该厂的一个汽油储罐区 现场浓烟滚滚 数公里外可见火光 并伴有剧烈震感 [3] - 事故发生后 厂区立即启动应急响应预案 大量炼油厂员工已被紧急撤离 [3] - 当地消防及安全救援团队正在全力扑救 火势仍在控制中 [3] - 截至目前 尚无官方发布的伤亡报告 [3] 公司信息 - 发生事故的图普拉什是土耳其最大的石油精炼商 [3] - 发生爆炸的伊兹米特炼油厂位于土耳其重要的工业走廊地带 [3]

土耳其股市表现 - 伊斯坦布尔100指数以美元计价在1月至今已上涨19%，有望创下自1997年以来最佳的1月表现 [1][4] - 推动指数上涨的领涨个股包括：阿塞尔桑电子工业贸易公司股价累计上涨34%，基勒控股公司股价上涨67%，炼油商图普拉斯股价上涨32% [7] 市场估值与资金流向 - 以预期市盈率衡量，土耳其股市的交易价格较新兴市场同类股票低约70%，存在显著估值折让 [1][5] - 自去年12月初至今年1月16日，土耳其股市已吸引13.6亿美元的外资流入 [6] - 贝莱德前沿市场投资信托基金将土耳其股市列为核心持仓之一，持仓比例从一年前的近乎零提升至近10% [6] 市场驱动因素 - 市场上涨受益于新兴市场乐观情绪蔓延、美元走弱以及投资者寻求分散美国资产配置 [1][6] - 利率下行是支撑股市需求的另一大因素，土耳其央行已连续第五个月下调基准利率 [9] - 阿塔投资管理公司首席执行官指出，在新兴市场需求旺盛和美元贬值交易持续的背景下，土耳其股市正迎头赶上 [6] 市场前景与关注点 - 伊斯坦布尔投资金融公司董事预计，未来数月土耳其股市的涨势将进一步扩散，因市场中仍有大量滞后股有望推动指数延续涨势 [8][9] - 未来数日，交易员将密切关注企业财报以寻找涨势能否延续的线索，第四季度财报及2026年展望将在定调市场走势方面发挥重要作用 [10][11] - 有观点认为，当前处于宽松周期，利率正接近关键水平，后续进一步降息可能开始削弱替代投资的吸引力 [10]

行业与公司 * 本次纪要涉及的行业为中国的碳排放权交易市场（碳市场）及相关政策影响下的多个行业[1] * 核心讨论围绕中国从“能耗双控”向“碳双控”的政策转变、全国碳市场的发展规划、零碳园区建设以及欧盟碳边境调节机制（CBAM）等国际政策的影响展开[1] 核心观点与论据 **1 中国双控政策转向：从能耗到碳排放** * 十四五期间能耗与碳排放考核因疫情实际有所放松，但完成目标仍困难，因此考核不会过于严格[3] * 十五五期间将从“能耗双控”转向“碳双控”，不再单独考核能耗，重点考核碳排放强度和总量[3] * 碳排放强度将成为约束性指标，碳排放总量为推荐性指标，这一变化将使地方政府更加重视低碳发展[3] * 政策转向利好绿电和清洁能源应用，因为使用高比例可再生能源的部分被视为零排放[4][5] **2 绿电使用与考核的实现方式** * 企业可通过购买绿证或参与绿电交易来实现绿电使用，最终以持有绿证为证明[6] * 零碳园区要求单位能耗排放强度低于0.2吨二氧化碳/吨标煤，其中50%的可再生能源需通过绿电直连提供，其余可通过绿电交易或购买绿证实现[22] * 绿电直连是零碳园区的核心要素之一，对新增负荷项目更容易实现，难点在于周边可再生能源资源及物理直连距离（不超过550公里）[22][24] **3 地方政府实施碳考核的主要手段** * 手段包括：鼓励或强制企业购买消纳可再生能源、制定地方降碳政策、进行区域碳预算分解、要求存量项目降碳、设定行业碳排放标准等[7] **4 全国碳市场发展现状与未来纳入行业** * 目前全国碳市场以电力行业为主[2] * 未来将逐步纳入非电行业，造纸和平板玻璃可能在下一阶段纳入，随后是基础化工、煤化工、炼油及铜冶炼等[17] * 预计到2030年基本上将剩余主要行业全部纳入[17] **5 碳配额分配与收紧趋势** * **电力行业**：碳强度下降率将提高，免费配额将逐步转变为有偿分配，有偿分配比例逐渐增加[10] 预计2027年或2028年是有偿初始发放配额的大变化节点[11] 配额持续收紧且速度将越来越快[18] * **非电力行业**：2025、2026年新纳入的三个行业配额整体不缺，盈缺控制在3%以内，对碳市场价格影响小[12][13][15] 从2027年开始将面临整体收紧并实施总量控制[18] * 2027年是关键节点，可能首先对钢铁、水泥等已纳入行业实行总量控制，意味着排放总量需要下降[10] **6 碳市场价格影响因素** * 结转限制政策影响碳价，若无新结转要求，2026、2027年碳价预计相对稳定[14] * CCER市场至少2026年上半年仍供不应求，随着签发量增加，价格将回归价值，一般低于或等于碳配额价格[28] **7 零碳园区建设与经济性** * 零碳园区旨在示范低排放区域，国家并不要求绝对零碳[21] * 目前政策支持包括类似超长期国债的补贴，每个项目上限约1亿元[21] * 尚无任何园区完全达到标准，预计到2030年建成[21] * 经济性取决于周边可再生能源资源及绿电直连成本，若直连成本低于传统购电成本则具备经济性[23] **8 非电可再生能源政策预期** * 非电可再生能源（如生物燃料、绿色氢氨醇）考核目标预计将参考可再生电力消纳责任制，由国家下达至各省[25] * 生物航煤和绿色氢氨醇发展受国际谈判进展影响，国内近期不会有大的政策动作，可能出台试点[26] * 绿氢发展前景较好，未来两年内可能有更多政策和补贴出台[26] * 生物航煤和绿色氢氨醇价格受国际需求和欧盟碳价影响[27] 短期内控制地沟油原料来源具优势[27] 未来关键在于不稳定可再生电力制绿氢技术的突破[27] **9 欧盟碳关税（CBAM）的影响与应对** * 对中国钢铁、电解铝出口影响较大，因出口量较大[29] 水泥、化肥等行业出口欧洲少，影响有限[29] * 欧盟可能将碳关税范围扩大至制品产业（如家用电器、汽车零部件），具体时间未定，可能在2028年更新政策，2027年发布评估报告[29] * 目前欧盟对中国出口产品使用的碳排放默认值明显偏高，不合理[30] 未来是否修正取决于中方反对意见的力度，可能在2027或2028年调整[30] * 欧盟逐步取消免费配额，到2030年减半，2034年完全取消，将推高企业碳成本[31] 若欧盟2030年减排55%目标不变，预计未来几年欧盟碳价将持续上涨[31] **10 其他值得关注的欧盟双碳布局方向** * 需关注航空航海业政策、包装法案（要求塑料含一定比例循环物料）、电池与车辆及光伏产品的碳足迹要求[32] * 这些领域可能在2028年后引入更严格的市场准入门槛[32] * 中国工信部已开始要求企业报送储能电池等产品的碳足迹数据以应对国际标准[32] 其他重要内容 * 零碳园区还需满足清洁能源比例达到90%等指标，但这些相对容易实现[22] * 新纳入的基础化工、煤化工、炼油等行业转为总量控制后影响显著，企业需通过购买配额来增加产量，交易策略将发生重大变化[20] * 对于欧盟碳关税，大型钢铁和电解铝企业通常采用实测值，而贸易商面临数据传递和第三方核查证明文件的问题，增加了负担[30]

美国寒潮对化工行业供给的影响 - 1月下旬以来美国冬季风暴极端天气导致部分受灾地区天然气和电力供应中断、能源价格上涨 [1] - 作为美国化工重要供给区的得克萨斯州墨西哥湾沿岸炼油、化工等部分工厂开工已受影响 [1] - 考虑到美国较多大宗化工品占全球产能比重仍较高，本轮寒潮导致的潜在供给下滑或对相关产品的供应稳定性造成一定冲击 [1] 对中国化工行业的潜在影响 - 中国大宗化工品已步入产能周期和库存周期双重拐点 [1] - 海外供给的潜在下滑或助力国内相关化工品开工率提升及景气率先修复 [1] - 建议关注炼油、乙烯、醋酸、MDI、TDI等化工品 [1]

印度炼油商原油进口策略调整 - 印度炼油商近期重新规划原油进口策略，逐步减少对原最大供应国俄罗斯的依赖，同时增加自中东的采购 [1] - 这一转变可能有助于新德里与美国达成一项降低关税的贸易协议 [1] 策略调整的背景与驱动因素 - 自2022年俄乌冲突后，印度成为俄罗斯海运折扣原油的最大买家，但该贸易因西方制裁而承压 [1] - 在政府会议讨论以助力加速印美贸易协定后，印度炼油商已开始缩减俄油采购 [1] - 美国去年将印度商品进口关税提高一倍以惩罚其大量购买俄油，共同推动了印度供应链的多元化进程 [1] 具体调整措施与数据表现 - 去年12月印度进口的俄罗斯石油已降至两年低点，而来自石油输出国组织(OPEC)国家原油所占份额则达到11个月高位 [1] - 国有炼油商巴拉特石油已向托克授予购买伊拉克巴士拉原油和阿曼原油的一年期合同，并正寻求从阿联酋购买穆尔班原油 [1] - 印度炼油商也增加了对美国石油的采购，以部分替代俄油并缩小对美贸易逆差，同时也在寻找委内瑞拉原油的机会 [1] 市场供应环境 - 中东产油国凭借OPEC提高的产量配额保持全球市场供应充足 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周国内成品油市场供应端复杂，主营炼厂开工上升产量增加，地炼开工下降但产量仍有小增，柴汽比下跌；需求端中下游采购积极性转弱，汽柴油产销率均下行；库存方面商业、地炼和社会库存汽柴油呈现不同变化趋势；下周市场基本面预计维持疲软态势，供应端分化，需求端刚需疲软，库存面临上涨压力 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 市场概况 - 供应端全国炼厂开工率71.4%，主营开工率78.8%，地炼开工率53.6%，主营和地炼汽柴油产量均小幅上行，柴汽比降至1.31 [6][33] - 需求端中下游采购积极性转弱，汽柴油船单成交稳定车单产销下滑，产销率均下行 [6] - 库存方面商业库存汽柴油均累库，汽油1125万吨，环比增1.7%，柴油1290万吨，环比增0.7%；地炼汽油小幅累库，柴油库存受刚需和价格影响；社会库存汽油因贸易商备货上行，柴油需求转弱降价消库 [6] 后市展望 - 下周国内成品油市场基本面预计维持疲软态势，供应端主营炼厂开工率上涨，地炼开工率回落且部分下调柴汽比；需求端低价对成交有一定支撑，但刚需疲软，汽油需求无显著改善，柴油消费继续下滑；库存方面山东独立炼厂汽柴油库存可能小幅累积，区域现货供应趋于宽松强化观望氛围 [7] 核心逻辑分析和数据追踪 价格 - 汽油市场价格全国平均7243元/吨，山东独立炼厂6983元/吨，各地区价格有不同幅度变化 [14] - 柴油市场价格全国平均5912元/吨，山东独立炼厂5676元/吨，各地区价格有不同幅度变化 [14] 利润 - 主营炼厂炼油利润761.48元/吨，环比跌0.11%，原油成本和主要炼油产品周均价下跌，产品跌幅略高致利润小幅下跌 [23] - 1月22日当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润254.37元/吨，环比下跌8.91%，同比上涨9.92%，成本跌幅小于综合收入跌幅致炼油利润下跌 [23] 开工率 - 中国炼厂开工率71.4%，主营炼厂78.8%，独立炼厂60.8%，山东地炼53.6%，全国炼厂开工率上升，主营上升地炼下降 [33][35] 检修计划 - 涉及上海石化、云南石化等多家炼厂检修，合计检修产能5700万吨/年，上周神驰化工开始全厂检修，本周上海石化检修完成 [41] 产量 - 本周主营和地炼汽柴油产量均小幅上行，柴汽比降至1.31，主营炼厂汽油产223万吨，柴油215万吨，柴汽比0.97；山东独立炼厂汽油产量47万吨，柴油产量101万吨 [43][47] 销量 - 独立炼厂和山东地炼汽油、柴油销量和产销率有不同程度变化，山东炼厂周均产销率汽柴均下行 [51][55] 需求 - 未明确提及需求端具体数据和变化趋势，但从市场表现来看汽油需求因春运未启动无明显好转，柴油受季节性因素影响需求转淡 [6][7] 库存 - 本周商业库存汽柴油均累库，汽油1125万吨，环比增1.7%，柴油1290万吨，环比增0.7%；地炼汽油小幅累库，柴油刚需下行采购积极性不高；社会库存汽油因贸易商备货上行，柴油需求转弱降价消库；预计下周山东独立炼厂汽柴油库存小涨 [74][78]