证券研究报告 | 2026年11月04日 昊华能源（601101.SH） 优于大市 煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上 预计 2026-2028 年公司归母净利润为 16.7/17.9/18.6 亿元。公司是京能集 团旗下唯一煤炭上市平台，煤炭业务业绩弹性大，中期产能目标翻倍。维持 "优于大市"评级。 风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能 释放不及预期、分红率不及预期。 | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,138 | 8,027 | 10,448 | 10,573 | 10,644 | | (+/-%) | 8.3% | -12.2% | 30.2% | 1.2% | 0.7% | | 归母净利润(百万元) | 1037 | 512 | 1668 | 1790 | 1855 | | (+/-%) | -0.3% | -50.6% | 225.4% | 7.4% | 3.6% | | 每股收益（元） | 0.72 ...

文章核心观点 - 中煤能源在互动平台披露截至2026年10月30日的A股股东户数 [1] 股东结构 - 截至2026年10月30日，中煤能源A股股东户数为76248户 [1]

投资评级 - 报告维持山西焦煤"买入"评级，前次评级亦为"买入" [6] - 当前价格6.48元，合理价值8.22元 [6] - 合理价值对应公司2026年16倍PE [3] 核心观点 - 山西焦煤是焦煤行业龙头，资源优势强、规模行业领先，随着产量修复公司盈利优势有望进一步显现 [3] - Q3扣非归母净利润7.9亿元，环比大增84%，主要由于山西省主焦煤长协均价环比Q2大幅上涨36.1%或548元/吨，以及期间费用环比小幅下降约0.5亿元 [1] - 马兰、西曲等焦煤矿陆续复产，Q4公司有望实现量价齐升，煤炭业务盈利有望进一步提升 [2] - 焦煤价格稳中上升，长期有望受益于集团资源优势及新建矿井投产 [3] - 2024年8月公司成功竞得兴县区块煤炭及铝土矿探矿权，煤炭资源量9.5亿吨（规划产能800万吨/年）、铝土矿资源量5561万吨，资源优势进一步显现 [3] - 2025年山西焦煤集团原煤产量1.85亿吨，公司原煤产量约占集团的25%，中长期有望进一步整合集团资产 [3] 经营业绩 - 前三季度营业收入275.6亿元，同比+1.4%；归母净利润和扣非归母净利润20.2亿元/18.6亿元，同比分别+40.9%/+28.4% [1] - Q3归母净利润和扣非归母净利润分别为7.8亿元/7.9亿元，同比分别+86.4%/+85.3%，环比分别+82.5%/+84.0% [1] - Q3毛利率基本保持稳定（约31%），主要由于煤价涨幅较高但产量受限 [2] - 2024A营业收入452.90亿元（同比-18.4%），归母净利润31.08亿元（同比-54.1%），EPS 0.55元/股 [5] - 2025A营业收入371.55亿元（同比-18.0%），归母净利润12.01亿元（同比-61.4%），EPS 0.21元/股 [5] 产量与价格 - 自5月22日留神峪煤业瓦斯爆炸事故以来，山西区域煤炭行业安监形势趋于严格，6-9月山西省原煤产量同比降幅均超过30% [2] - 公司所属西曲矿、镇城底矿、马兰矿和西铭矿先后因采矿许可证到期或安全事故等原因停产，7月底至8月底期间陆续恢复生产，预计Q4产量环比明显改善 [2] - 下半年以来山西省主焦煤长协价格加速上涨，10月长协价格较Q3继续上涨11.2%或231元/吨 [2] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为29.2/32.4/33.7亿元 [3] - 2026E营业收入411.20亿元（同比+10.7%），归母净利润29.18亿元（同比+143.0%），EPS 0.51元/股 [5] - 2027E营业收入426.78亿元（同比+3.8%），归母净利润32.35亿元（同比+10.9%），EPS 0.57元/股 [5] - 2028E营业收入432.71亿元（同比+1.4%），归母净利润33.72亿元（同比+4.2%），EPS 0.59元/股 [5] - 毛利率预测：2026E/2027E/2028E分别为34.6%/35.2%/35.4% [11] - ROE预测：2026E/2027E/2028E分别为7.8%/8.3%/8.3% [11] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为55.2%/53.2%/50.9% [11] - PE估值：2026E/2027E/2028E分别为12.6/11.4/10.9倍 [5]

文章核心观点 - 国家矿山安全监察局陕西局公开榆林靖边某煤矿3项重大事故隐患典型案例，该矿已被责令停产整顿，相关责任人受到行政处罚及撤职、免职等处理 [1][2] - 监管部门要求全省各煤矿及其上级公司、属地煤矿安全监管部门以案为鉴、举一反三，坚决防范此类情况再次发生 [3] 煤矿重大事故隐患具体情况 - 隐患一：建设期间未经联合试运转备案，擅自组织首采综采工作面推采约19.7米，属于“新建煤矿边建设边生产”类重大事故隐患，违反《煤矿安全生产条例》第三十六条第十四项和《煤矿重大事故隐患判定标准》第十七条第一项规定 [2] - 隐患二：矿井2个掘进工作面作业期间，单班作业人数均超过国家有关限员规定人数的20%，属于“超定员组织生产”类重大事故隐患，违反《煤矿安全生产条例》第三十六条第一项和《煤矿重大事故隐患判定标准》第四条第三项规定 [2] - 隐患三：矿井2个掘进工作面的回风流同时串联至某综采工作面，且该综采工作面回风流再次通过局部通风机进入第3个掘进工作面，形成“二次串联”，属于“通风系统不完善、不可靠”类重大事故隐患，违反《煤矿安全生产条例》第三十六条第五项和《煤矿重大事故隐患判定标准》第八条第三项规定 [2] 监管处理与行业要求 - 国家矿山安全监察局陕西局已依法责令该矿停产整顿，对煤矿和相关责任人予以行政处罚、撤职、免职等处理，并拟对其他相关部门和人员依规依纪依法予以调查问责 [2] - 此次案例发布旨在督促煤矿企业落实安全生产主体责任，以案为鉴，深刻汲取重大事故隐患教训，进一步增强依法办矿依规管矿意识，按照矿山安全“八条硬措施”等有关规定执行 [1] - 案例查处时间为2026年10月 [1]

信达期货晨会观点20261104 原创 信达期货研究所 信达期货研究所 2026年11月4日 09:01 浙江 | | | 信达别贝辰会观点 20/11/04 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 板块 | 品种 | 观点 | 策略建议 | 推荐指数 | | 要留 | 股指 | 宽幅震荡 | 短线做多博弈反弹,趋势观望 | ಳ | | | 黄金 | 震荡 | 观望或布局多单 单边:暂不参与 | दे दे दे | | 有色 | 铜 工业硅 | 宽幅震荡 宽幅震荡 | 套利:可考虑反套 观望 | なな 8 | | | 多晶硅 | 宽幅震荡 | 低位做多尝试 | ಕ್ಷ | | | 镍&不锈钢 | 成本下降,驱动耗竭 | 区间滚动做多 | 43 | | | 氧化铝&电解铝 | 氧化铝震荡、电解铝震荡 | 氧化铝观望:电解铝逢低做多 | ななな | | | 锌 | 观望 | 锌供应维持偏紧,但需求无亮点 | दे दे | | | 碳酸锂 | 短期宽幅震荡 | 11-01 反套 | ಟಿ ಬೆ | | | 锡 | 区间震荡 | 空单离场 | ಚಿ ಕೆ | | | 焦煤 ...

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级，仅提出"弱预期下驱动有限，等待买估值机会"的核心判断 [3] 报告核心观点 - 双焦盘面估值再度进入中性区间，近月估值修复后，远月供应复产修复叠加需求淡旺季过渡时间的弱预期叠加弱现实压制下，暂时缺乏反弹驱动，重点关注供需双边的边际变化，后续买估值行情预期要到11月冬储行情启动 [84] - 焦煤弱预期、弱现实，深贴水+低库存，估值处于中性区间下沿，短期上下空间均较为有限，等待新一轮驱动，买估值建议等到下游边际补库情绪好转 [6] - 焦炭缺驱动，供需基本平衡微宽松，上下游累库、中游去库，近期未见单边行情，主要跟随焦煤波动，钢厂利润偏弱下对焦炭价格压制作用较强，焦钢提涨提降博弈激烈，期价宽幅震荡，谨慎操作 [6] 行情回顾 - 截止到2026年10月29日夜盘，焦煤01合约收盘价1408元/吨，跌幅0.88%，周度涨幅0.39% [13] - 焦炭主力01合约收盘价1884元/吨，跌幅1.39%，周度跌幅1.49% [13] - 周内双焦多空分歧加剧，期价宽幅震荡 [11] 现货与基差 - 焦煤现货下跌：山西临汾低硫主焦2280元/吨，周环比-70；甘其毛都口岸蒙5原煤1590元/吨，周环比-20；河北唐山蒙5精煤2040元/吨，周环比-0；俄罗斯K4主焦煤远期现货196美金/吨，周环比-1美金/吨；澳洲峰景硬焦煤远期CFR报价288美金/吨，周环比-2美元/吨 [6] - 焦煤仓单成本：山西中硫仓单成本2161元/吨（环比-20，-0.94%）；蒙5原煤折仓单成本1961元/吨（环比-23，-1.17%）；金泉蒙5仓单成本1928元/吨（环比-74，-3.70%）；河北唐山蒙5仓单成本1958元/吨（环比0，0.00%）；澳煤一线仓单成本2021元/吨（环比-21，-1.03%）；澳煤二线仓单成本（非标）1771元/吨（环比-13，-0.71%）；焦煤最低仓单成本1771元/吨（环比-13，-0.71%）[21] - 焦煤01合约贴水现货，基差走弱，1-5价差区间波动 [6]；焦煤基差收敛，1-5价差窄幅震荡 [22] - 焦炭价格港口下跌：吕梁准一级焦2080元/吨（-0），唐山准一级焦2230元/吨（-0），日照港准一级焦1770元/吨（-50）[6] - 焦炭01合约贴水现货，基差走强，1-5价差窄幅波动 [6]；焦炭基差走强，11-1价差回归 [28] - 焦炭涨跌轮次：2026/10/1提降1轮（-100），2026/10/12提降2轮（-100），累计幅度-200 [27] 供应 - 焦煤供应周环比减少：523家样本矿山开工率71.81%，环比-0.71%；314家独立洗煤厂开工率28.48%，环比-0.5%；蒙煤甘其毛都通关月底回落到500-600车，海煤到港高位，总体供应周环比减少 [6] - 精煤日均产量：样本矿山67.84万吨，环比-0.30万吨；独立洗煤厂21.51万吨，环比-0.59万吨 [37] - 月底国内部分煤矿完成全月生产任务减产，下周预计除月底短停的煤矿恢复生产外另有新增过审煤矿复产，但整体炼焦煤复产进度偏缓；蒙煤通关量月底环比走低，11月初中蒙跨境会晤结果尚待观察，口岸小幅累库；海煤月底到港高位，总体供应环比下滑 [37] - 焦炭供应周环比微降：全样本独立焦化厂产能利用率71.12%，周环比-0.24%；247家钢铁企业产能利用率84.96%，周环比-0.41% [6] - 全样本独立焦化厂日均产量61.08万吨，周环比-0.21万吨；247家钢铁企业日均产量46.49万吨，周环比-0.22万吨 [45] - 焦炭供给受华北环保问题微降，独立焦化厂虽然有两轮提降、焦炭亏损，但化产品利润较好，后续预期11月开工持稳 [43] 进出口 - 据海关总署数据，2026年9月中国进口炼焦煤1346.86万吨，同比增长23.3%；1-9月累计进口10703.39万吨，同比增长28.09% [53] - 截止2026年10月29日，蒙古策克口岸日均通车数量803车/日，环比增加12.15%；满都拉口岸日均通车数量560车/日，环比增加6.67%；甘其毛都口岸通车数量697车/日，环比下降7.56%；三大口岸整体日均通关2060车，环比增加3.26% [53] - 2026年9月焦炭及半焦净出口52.8万吨，同比-2.78%；1-9月累计净出口540万吨，同比+4.26% [58] 需求与利润 - 铁水日均产量231.87万吨，较上周-0.43万吨，继续回落；高炉盈利率回升至11.26%，较上周持平 [55] - 下游刚需补库，投机情绪偏弱，中游出货为主，等待现货下跌 [6] - 下游钢厂在两轮提降落地后预计有现金流利润，但北方环保限产压制铁水，钢厂刚需采购 [6] - 本周五大材产量797.8万吨，环比上周+5.75万吨；螺纹高炉利润-96元/吨，周环比-1元/吨；吨焦平均利润-27元/吨，环比+18元/吨 [83] - 吨焦平均利润-27元/吨，环比+18元/吨 [6] - 焦化厂焦炭部分利润亏损，但焦化副产品利润较好，总体焦化厂利润依然较好；需求端铁水下行，焦炭两轮提降后，钢厂点对点利润有所修复，铁水季节性下降趋势难改 [6] 库存 - 焦煤：上游矿山去库、洗煤厂累库，中游港口和蒙煤口岸累库，下游独立焦化厂和钢厂去库，国内小样本加权总库存累库 [6] - 焦煤矿山去库，洗煤厂和港口累库，大样本加权总库存累库 [67] - 焦煤下游钢厂、独立焦化厂去库，蒙煤累库，碳元素累库 [69] - 焦炭：上游独立焦化累库、中游港口去库，下游钢厂累库，加权总库存累库 [6] - 焦炭总库存累库，上游累库，中游去库，下游累库；钢企焦炭库存可使用天数10.78天，环比-0.02天 [73]

百亿私募2026年三季度A股持仓总览 - 2026年三季度末共有44家百亿私募旗下产品合计现身176家A股公司前10大流通股东名单持股市值合计约818.35亿元[2] - 国丰兴华(北京)私募持股市值最多超410亿元高毅资产紧随其后持仓市值超117亿元玄元投资、迎水投资、阳光恒益(青岛)私募、诚旸投资、太保致远(上海)私募、重阳战略等百亿私募持股市值均在20亿元以上[2] - 国丰兴华(北京)私募重仓12家A股公司持股市值合计约4100584万元[6] - 高毅资产重仓12家A股公司持股市值合计约1173600万元[6] - 玄元投资重仓17家A股公司持股市值约368291万元[6] - 迎水投资重仓16家A股公司持股市值约293917万元[6] - 阳光恒益(青岛)私募重仓4家持股市值约256979万元[6] - 诚旸投资重仓7家持股市值约224349万元[6] - 太保致远(上海)私募重仓7家持股市值约216804万元[6] - 重阳战略重仓1家持股市值约200671万元[6] - 江阴米利都私募重仓4家持股市值约163794万元[6] - 睿郡资产重仓5家持股市值约153678万元[6] - 聚鸣投资重仓13家持股市值约141725万元[6] - 思勰投资重仓7家持股市值约132697万元[6] - 汐泰投资重仓1家持股市值约110810万元[6] - 景林资产重仓3家持股市值约86764万元[6] - 仁桥资产重仓5家持股市值约70927万元[6] - 重阳投资重仓4家持股市值约70462万元[6] - 三季度持仓动向方面险资系私募、诚旸投资等多家百亿私募在市场下跌时逆周期加仓玄元投资等多家百亿私募坚持长期投资对不少公司持股已有数年[2] 百亿私募重仓股行业分布 - 食品饮料、石油石化、煤炭为百亿私募前三大重仓行业合计持股市值约344亿元[8] - 电子、计算机、通信3大科技成长板块持股市值合计约179亿元[8] - 食品饮料行业持股12家公司持股市值1273725万元居首[11] - 石油石化行业持股6家公司持股市值1176564万元[11] - 煤炭行业持股3家公司持股市值987615万元[11] - 电子行业持股23家公司持股市值710603万元[11] - 计算机行业持股19家公司持股市值580878万元[11] - 基础化工行业持股15家公司持股市值543613万元[11] - 通信行业持股3家公司持股市值501350万元[11] - 公用事业行业持股4家公司持股市值454582万元[11] - 家用电器行业持股9家公司持股市值301815万元[11] - 银行行业持股6家公司持股市值239739万元[11] - 有色金属行业持股2家公司持股市值233281万元[11] - 机械设备行业持股21家公司持股市值179522万元[11] - 交通运输行业持股10家公司持股市值170667万元[11] - 医药生物行业持股12家公司持股市值160739万元[11] - 传媒行业持股7家公司持股市值127706万元[11] - 电力设备行业持股5家公司持股市值110873万元[11] - 建筑装饰行业持股4家公司持股市值71052万元[11] - 建筑材料行业持股3家公司持股市值70387万元[11] - 钢铁行业持股3家公司持股市值62600万元[11] - 轻工制造行业持股5家公司持股市值55137万元[11] - 房地产行业持股3家公司持股市值32334万元[13] - 纺织服饰行业持股5家公司持股市值29689万元[13] - 环保行业持股3家公司持股市值22368万元[13] - 农林牧渔行业持股2家公司持股市值20879万元[13] - 社会服务行业持股1家公司持股市值8274万元[13] - 商贸零售行业持股3家公司持股市值2667万元[13] - 美容护理行业持股1家公司持股市值305万元[13] 险资系私募持仓分析 - 国丰兴华(北京)私募、阳光恒益(青岛)私募、太保致远(上海)私募三家险资系私募合计持股市值超457亿元[14] - 国丰兴华(北京)私募由中国人寿和新华保险资产管理部门联合发起设立成立于2023年12月是我国首家保险系私募被视为保险资金长期投资改革试点核心平台[14] - 国丰兴华(北京)私募重仓12家A股公司持股市值合计约410亿元持股公司多为传统行业龙头且普遍具有高股息特征其中10只重仓股三季度持股不变体现长期持有特征[14] - 国丰兴华(北京)私募前3大重仓股依次为中国神华、贵州茅台、中国电信[14] - 中国神华持股市值517165万元持股10819.34万股三季度持股不变[18] - 贵州茅台持股市值512747万元持股407.39万股[18] - 中国电信持股市值478374万元持股76174.22万股三季度持股不变[18] - 国丰兴华持仓中电力行业公司持股市值397705万元持股26096.10万股三季度增持9.22%[18] - 国丰兴华持仓中国有大型银行持股市值239739万元持股28953.98万股三季度持股不变[18] - 国丰兴华持仓中泸州老窖持股市值131307万元持股1816.64万股三季度减持3.74%[18] - 阳光恒益(青岛)私募三季度新进海尔智家持股市值126744万元持股6206.84万股[36] - 阳光恒益(青岛)私募三季度新进分众传媒持股市值56015万元持股11842.48万股[36] - 阳光恒益(青岛)私募三季度新进中信特钢持股市值42326万元持股3228.56万股[36] - 阳光恒益(青岛)私募持有青岛港持股市值31894万元持股3170.33万股[36] - 阳光恒益(青岛)私募持有大秦铁路持股市值43765万元持股9233.02万股为新进[35] - 阳光恒益(青岛)私募持有工程机械公司持股市值42652万元持股7144.34万股增持2.77%[35] - 阳光恒益(青岛)私募新进房屋建设公司持股市值41583万元持股9581.38万股[36] - 阳光恒益(青岛)私募增持水泥公司持股市值40903万元持股2335.99万股增持23.70%[36] - 阳光恒益(青岛)私募增持煤炭开采公司持股市值31462万元持股2279.87万股增持10.03%[36] - 阳光恒益(青岛)私募增持出版公司持股市值11379万元持股1107.97万股增持14.91%[36] - 阳光恒益(青岛)私募持有物流公司持股市值5061万元持股890.94万股[36] - 阳光恒益(青岛)私募、太保致远(上海)私募三季度持股市值均超20亿元持股公司多为传统行业龙头三季度新进和加仓多家公司[21] 诚旸投资持仓分析 - 诚旸投资是央企中国诚通旗下私募成立于2017年中国诚通是投资类央企平台成立于1992年2016年被确定为国有资本运营公司试点2022年转入持续深化改革阶段[22] - 中国诚通多次在市场估值偏低、情绪脆弱时出手增持A股在市场关键节点发挥稳定器作用[22] - 7月19日晚间中国诚通公告已斥资近百亿元增持A股三季报数据显示其在三季度加仓了多家A股公司[22] - 一家国有超大型银行近日计划向中国诚通新增股票回购增持贷款额度新增额度或可达到1000亿元[22] - 诚旸投资三季度新进4家公司加仓3家公司合计持有7家公司持股市值合计约22.43亿元[22] - 诚旸投资前三大重仓股依次为海油发展、中国核电、华鲁恒升[22] - 海油发展持股市值85075万元持股21702.74万股为新进[23] - 中国核电持股市值48886万元持股5389.82万股为新进[23] - 华鲁恒升持股市值31404万元持股1616.25万股为新进[23] - 东方电气持股市值18688万元持股811.09万股为新进[23] - 星图测控持股市值15202万元持股358.37万股增持16.42%[23] - 开发科技持股市值14804万元持股457.04万股增持7.23%[23] - 节能国祯持股市值10291万元持股1533.74万股增持242.84%[23] 高毅资产持仓分析 - 高毅资产成立于2013年5月聚焦基本面研究和产业研究践行长期投资、价值投资和责任投资[24] - 高毅资产汇聚邱国鹭、邓晓峰、冯柳、卓利伟、孙庆瑞、吴任昊等多位基金经理及投研人才[24] - 高毅资产三季度末重仓12家A股公司持股市值合计约117.36亿元持股涉及多个行业化工、有色等周期性行业持股占比合计超50%[24] - 高毅资产不少个股已被持有数年如海康威视、紫金矿业等体现长期持有特征[24] - 高毅资产前3大重仓股依次为万华化学、海康威视、紫金矿业[24] - 万华化学持股市值310306万元持股4503.72万股增持2.31%[24] - 海康威视持股市值249942万元持股7700.00万股减持31.86%[24] - 紫金矿业持股市值232362万元持股7800.00万股减持15.93%[24] - 调味发酵品公司持股市值101169万元持股2700.00万股减持14.29%[24] - 化学原料公司持股市值77963万元持股5300.00万股增持92.73%[24] - 电池公司持股市值63308万元持股1700.00万股增持126.67%[24] - 光学光电子公司持股市值60354万元持股12600.00万股减持26.32%[24] - 元件公司持股市值31697万元持股275.00万股为新进[24] - 医疗器械公司持股市值14744万元持股380.00万股增持8.57%[24] - 化学制品公司持股市值13327万元持股720.00万股增持20.00%[24] - 通信设备公司持股市值9961万元持股869.17万股增持0.18%[24] - 潮宏基持股市值8467万元持股1020.18万股[24] - 高毅资产认为权益投资长期回报基础主要来源于企业盈利、估值变化与股东回报制度三个层面当前A股在三个层面均出现改善[24] - 从近十年PE估值分位数看沪深300指数目前处于50%分位数创业板指数处于14%分位数[24] - 中国长端债券收益率近年来持续下行沪深300指数股息率已明显高于十年期国债利率具备一定配置吸引力[24] 玄元投资持仓分析 - 玄元投资成立于2015年主创团队来自广发证券、易方达基金、摩根士丹利等金融机构员工平均证券从业经验10年以上[25] - 玄元投资权益投资以基于盈利增速的行业景气度投资为核心策略宏观上从政策导向的融资方向把握中期盈利趋势中观层面寻找高景气成长赛道并结合微观产业逻辑研判进行组合构建[25] - 玄元投资三季度末重仓17家A股公司持股市值合计约36.83亿元持股涉及多个行业三季度持股数均保持不变[25] - 玄元投资多只重仓股已被持有数年如前两大重仓股东方盛虹、中文在线均已被持有超4年体现长期持有特征[25] - 东方盛虹持股市值188553万元持股14627.87万股三季度持股不变[28] - 中文在线持股市值29238万元持股1251.10万股三季度持股不变[28] - 其他电子公司持股市值27647万元持股1759.83万股[28] - IT服务公司持股市值20500万元持股722.33万股[28] - 计算机设备公司持股市值19527万元持股785.79万股[28] - 食品加工公司持股市值11232万元持股610.08万股[28] - 游戏公司持股市值10916万元持股662.79万股[28] - 农化制品公司持股市值9618万元持股1291.00万股[28] - 医疗器械公司持股市值8811万元持股164.20万股[28] - 服装家纺公司持股市值8387万元持股1152.00万股[28] - 家居用品公司持股市值5544万元持股549.96万股[28] - 蒙娜丽莎持股市值2277万元持股214.00万股[28] - 朗玛信息持股市值791万元持股82.01万股[28] 其他知名百亿私募持仓分析 - 重阳战略、睿郡资产、聚鸣投资、汐泰投资、景林资产、仁桥资产、重阳投资等多家知名百亿私募也重仓持有A股公司[29] - 睿郡资产重仓半导体和地产上游材料两大方向[29] - 睿郡资产曾在今年7月宣布斥资1亿元自购旗下基金产品以表达对市场信心[29] - 睿郡资产表示中国资产具备坚实基本面支撑在市场短期波动中更应以更长远的视角看待经济和市场看到中国持续成长的经济新动能和丰富的结构性机会有充分理由对中国市场和中国资产的长期价值保持信心[29] - 睿郡资产强调未来市场最重要的是赚阿尔法的钱而非贝塔的钱不需要对整体牛熊做太频繁的判断选对底层资产才是核心[29] - 睿郡资产持有乐鑫科技持股市值69253万元持股601.78万股增持0.17%[35] - 睿郡资产持有家居用品公司持股市值45113万元持股1165.41万股减持3.48%[35] - 睿郡资产持有装修建材公司持股市值19615万元持股1631.83万股[35] - 睿郡资产新进装修建材公司持股市值9869万元持股594.53万股[35] - 睿郡资产持有半导体公司持股市值9828万元持股128.32万股[35] - 景林资产持有思特威持股市值72243万元持股738.08万股为新进[33] - 景林资产持有石基信息持股市值10124万元持股1373.69万股减持0.04%[33] - 景林资产新进瑞丰新材持股市值4397万元持股156.94万股[33] - 重阳战略持有海康威视持股市值200671万元持股6182.11万股增持0.63%[37] - 重阳投资新进新和成持股市值48417万元持股1865.78万股[37] - 重阳投资持有福元医药持股市值10709万元持股649.83万股增持0.48%[37] - 重阳投资持有圣湘生物持股市值8962万元持股536.21万股减持8.51%[37] - 重阳投资新进麦加芯彩持股市值2371万元持股64.35万股[37] - 仁桥资产持有城投控股持股市值22963万元持股5655.86万股[35] - 仁桥资产持有苏垦农发持股市值18874万元持股2104.10万股减持1.12%[35] - 仁桥资产持有金域医学持股市值17966万元持股618.23万股[35] - 仁桥资产持有北京人力持股市值8274万元持股644.86万股[35] - 仁桥资产持有大悦城持股市值2851万元持股1158.74万股减持7.58%[35] - 汐泰投资持有杰华特持股市值110810万元持股1166.42万股减持7.80%[36] - 聚鸣投资新进家电零部件公司持股市值29296万元持股2325.06万股[33] - 聚鸣投资新进摩托车及其他公司持股市值21929万元持股96.18万股[33] - 聚鸣投资持有自动化设备公司持股市值15552万元持股112.77万股减持7.85%[33] - 聚鸣投资新进半导体公司持股市值15032万元持股35.76万股[33] - 聚鸣投资新进冶钢原料公司持股市值14225万元持股1089.19万股[33] - 聚鸣投资持有通信设备公司持股市值13015万元持股224.44万股减持8.15%[33] - 聚鸣投资新进半导体公司持股市值7503万元持股278.73万股[33] - 聚鸣投资新进通用设备公司持股市值6651万元持股68.92万股[33] - 聚鸣投资新进澳弘电子持股市值4444万元持股82.84万股[33] - 聚鸣投资新进乐心股份持股市值3905万元持股264.74万股[34] - 聚鸣投资新进朗坤科技持股市值3451万元持股141.68万股[34] - 聚鸣投资新进依顿电子持股市值3434万元持股248.30万股[34] - 聚鸣投资新进杭州高新持股市值3254万元持股105.98万股[34] - 淡水泉新进横店东磁持

核心观点 - 中期选举后民主党横扫两院为基准情形（约六成概率），白宫立法、拨款及人事任命阻力明显增加，财政扩张受限，美债与黄金迎来边际支撑但非单边上涨 [8][9] - 短期纯债基金三季度业绩小幅回落、规模略有收缩，平均净值增长率0.42%，总资产和净资产分别减少479亿元和305亿元 [9][10] - “换锚”背景下以10年期国债与隔夜Shibor利差为参照，10年期国债利率定位应不低于1.70%，当前1.60-1.65%存在透支之嫌 [13][14] - 公募基金转债参与度回落，持仓规模由二季度末3157.77亿元降至3051.48亿元（降幅3.37%），板块间配置再平衡，银行转债、公用环保、农林牧渔获增配，科技方向遭减配 [15][16] - 日本银行估值演绎经历“不良出清-低利率压制盈利-息差筑底回升”三阶段，我国银行盈利企稳夯实红利价值，稳增长政策加码则赋予远期ROE上修“看涨期权” [18][20] - 医药板块26Q3走出独立修复行情，CXO领涨，公募医药整体持仓占比10.00%（环比+3.46pp），非药基金是加仓主力，持仓结构大幅向CXO倾斜 [23][24] 宏观与策略 宏观经济深度：中期选举后的“变”与“不变” - 政治格局方向上，两党分歧涉及AI监管、地缘政策等新议题及税收、福利、财政支出等传统争议，民主党更关注AI合规及居民能源成本 [8] - 强度上民主党横扫两院为基准情形（约六成概率），仅拿下众议院概率约三成，基准情形下白宫推进立法、争取拨款和人事任命阻力明显增加 [8] - 政策经济层面，基准情形下新增减税和支出更难落地，民主党入住国会有助于维护美联储独立性，新增财政刺激受限可能削弱消费增量支撑，AI监管趋严可能放缓投资 [9] - 资产展望上，AI融资放缓可能缓解长期资金竞争，财政扩张受限有望减轻债券供给压力，地缘局势降温概率更大，通胀补偿回落共同为美债收益率提供下行动力；黄金有望受益于实际利率回落 [9] 短期纯债基金三季报分析 - 截至2026年三季度末，短期纯债基金共380只，数量占全基金市场2.58%，三季度共发行2只，较去年同期有所回落 [9] - 344只披露季报的短期纯债基金总资产和净资产分别为12,461亿元和11,118亿元，较上季度末分别减少479亿元和305亿元；平均总资产和净资产分别为36亿元和32亿元，分别下降2亿元和1亿元 [10] - 整体法及平均法口径下平均杠杆率均为1.12，较上季度末下降0.01；单季平均净值增长率0.42%，较上季度有所回落 [10] - 大类资产配置中债券资产占比96.2%（较上季度上升1.5%），买入返售资产占1.8%（下降0.2%），银行存款和其他资产分别占1.0% [10] - 券种配置上利率债、金融债（剔除政金）和企业发行债券分别占债券总资产13.6%、23.6%和59.1%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占2.8%、0.4%和0.4% [11] “换锚”背景下期限利差的再校准 - 期限利差变化分两种形态：短期利率主导型遵循“加息变平、减息增陡”规则；长期利率主导型遵循“经济预期良好曲线增陡、预期黯淡曲线变平”规则 [12] - 以10年期国债利率与隔夜Shibor利差考察，选取七个隔夜利率稳定时期为样本，10年期国债利率比隔夜回购利率最多高出132个基点、最少高出45个基点 [13] - 若货币政策基准利率保持稳定（1.25%），参考2024年经验以45个基点为依据，10年期国债利率定位应不低于1.70%，当前1.60-1.65%与政策锚定利率利差不足40个基点，存在透支之嫌 [14] - 后期长期利率变化关键归结于政策层面，一旦公开市场回购利率打开下行空间，利差曲线将重新走陡 [14] 公募基金三季度转债持仓分析 - 2026年三季度中证转债指数全季度收跌-7.00%，7月转债体现较强抗跌属性，8-9月受美债利率上行、海外地缘扰动叠加A股风险偏好回落影响估值持续承压 [15] - 公募基金转债持仓规模由二季度末3157.77亿元降至3051.48亿元（降幅3.37%），结束此前连续两季度增长，参与配置转债的基金数量大幅减少 [15] - 偏债混合型/偏股混合型/灵活配置型/二级债基配置转债的基金数量由26Q2的399/567/380/397只降至349/291/275/363只，一级债基由275只降至269只；可转债基金平均转债仓位升至77.98%（上季度末75.25%） [16] - 持仓价格中枢有所下降，高价转债向偏股型转债偏移，对偏债平衡型品种持仓明显提升；青农转债退市致银行转债仓位占比下降 [16] - 行业配置上银行转债、公用环保、农林牧渔获增配：重银（+28次）、上银（+12次）、常银（+6次）、兴业（+2次）进入重仓前10次数增多；广核（+19次）、福能（+18次）、太能（+8次）增加；牧原（+24次）、希望转2（+19次）明显被增配 [16][17] - 科技方向遭减配：鼎龙（-24次）、立讯（-12次）、路维（-6次）、瑞可（-9次）被减配；精测转2（-19次）、泰坦（-5次）、华懋（-18次）、银轮（-10次）被减持 [17] - 26Q3多数转债基金季度回报为负，可转换债券型基金平均回报-10.09%，回报标准差7.22%，基金规模降至560.88亿元 [17] 行业研究 银行行业：日本银行估值演绎 - 2002年《金融再生计划》加速不良处置叠加经济回暖，推动东证银行指数PB由2003年约0.8倍修复至2005年底约2.8倍；我国上市银行2022~2023年经历类似行情，房地产及地方债务风险政策化出清推动估值修复 [18] - 日本红利策略在低利率及利率正常化阶段均表现占优，MSCI日本高股息收益指数长期跑赢东证指数，2016年负利率政策后超额收益明显扩大；日本三大行因ROE持续下行且底部不明跑输大盘，高股息配置价值的关键是盈利与分红的可持续性 [19] - 日本银行2022年以来估值重估源于远期ROE中枢上修，三大行2025财年ROE已修复至约10%~12%，PB估值一度超过1.8x，10月回落至约1.5~1.7x；考虑老龄化、潜在增长偏低等约束，此轮估值重估或已进尾声 [19] - 我国银行净息差企稳，ROE下行阶段性底部已明确，投资逻辑更接近MSCI高股息收益指数中盈利稳健、分红可持续的个股；规模扩张放缓为提升分红创造条件，政策加码则远期ROE中枢有望上修，迎来戴维斯双击 [20] - 配置建议关注两条主线：一是经营稳健、分红可预期性较强的农业银行等国有大行；二是业绩稳健、兼具成长性与盈利改善弹性的优质区域城商行，重点推荐宁波银行、江苏银行等 [20] 电新行业：电力设备新能源高频数据跟踪 - 2026年1-9月风电新增装机60.66GW（同比-1%），光伏新增装机110.83GW（同比-54%） [21] - 风电方面，国内海上风电省管项目陆续启动建设，海外欧洲与东南亚、中东等市场面向中国供应链重点订单顺利推进，新能源机制电价趋稳回升，国内陆风招标呈现修复态势，重点关注主机、零部件和海风龙头企业 [21] - 光伏方面，低效产能退出与行业整合政策确定性持续提升，关注产能出清节奏及新技术导入进展，重点关注产能整合龙头与新技术布局领先标的 [21] - 电网设备方面，四季度国内电网投资有望加速，AIDC方向下半年订单和业绩逐步体现弹性；中高压设备海外需求旺盛，三季度集中确认出口订单贡献板块盈利环比弹性，重点关注特高压、出海及AIDC相关标的 [21] 医药行业：26Q3持仓分析 - 26Q3大盘回调，沪深300下跌12.5%，医药生物板块上涨10.1%，受资金避险及AI4S产业行情驱动显著跑赢大盘，CXO板块领涨 [23] - 截至26Q3医药基金资产净值规模3618亿元（环比+2.0%），占全样本权益基金规模4.8%；被动医药基金2006亿元（环比+3.1%），主动医药基金1612亿元（环比+0.8%），资金延续指数化配置偏好 [23] - 26Q3全部基金医药持仓占比10.00%（环比+3.46pp），非药基金医药持仓占比4.02%（环比+2.13pp），其中非药主动基金医药持仓占比5.83%（环比+3.35pp），非药资金回流医药板块 [23] - 全市场公募基金CXO持仓占比36.9%（环比+8.72pp），为提升幅度最大子板块，化学制剂仓位回落明显（-8.03pp）；医药主动基金CXO占比34.8%（环比+8.41pp），超越化学制剂成为第一大重仓子板块 [24] - 非药主动基金CXO持仓占比达42.5%（环比+7.69pp），非药被动基金CXO持仓占比61.1%（环比大幅+32.88pp） [24] - 个股方面药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、金斯瑞等CXO龙头获显著加仓；恒瑞医药、荣昌生物等创新药标的及奕瑞科技等器械标的被减仓；奥浦迈、百普赛斯、惠泰医疗、昭衍新药、纳微科技为加仓TOP标的 [24] 公司研究 贝泰妮（300957.SZ） - 2026Q3营收10.46亿元（同比-4.28%），归母净利润1801.76万元（同比-28.55%），扣非归母净利润-2319.47万元同比由盈转亏；非经常性收益4121.23万元主要来自金融资产公允价值变动及委托理财收益 [25] - 主品牌薇诺娜预计微跌仍有压力，薇诺娜BABY和Aoxmed仍有不错增长；线上预计双位数增长，线下仍有下滑压力；薇诺娜进入卡塔尔市场、与马来西亚Guardian合作、进驻韩国乐天免税店，并向新加坡、菲律宾、越南延伸 [25] - 自研注射用透明质酸钠溶液BTN001于9月取得三类医疗器械注册证，业务由功效护肤、医用敷料向注射医美延伸 [25] - 2026Q3毛利率74.71%（同比+4.03pct），销售/管理/研发费用率分别为61.10%/8.94%/7.35%（同比+10.45/-3.40/+2.32pct），毛销差同比收窄6.42pct，归母净利率1.72%（同比-0.59pct） [26] - 前三季度存货周转天数189天（同比减少22天），应收账款周转天数38天（同比减少17天）；2026Q3经营性现金流净额-0.77亿元（去年同期0.95亿元） [26] - 下调2026-2028年归母净利润至5.57/6.62/7.33亿元（原值6.49/7.34/8.10亿元），对应PE 22/19/17x，维持“优于大市”评级 [27] 四方股份（601126.SH） - 前三季度营收66.43亿元（同比+8.34%），归母净利润7.46亿元（同比+5.91%），扣非净利润7.29亿元（同比+7.20%）；毛利率31.96%（同比+1.20pct），净利率11.22%（同比-0.25pct），增速放缓主要系国内新能源发电需求阶段性承压 [27] - 三季度营收21.61亿元（同比+2.35%，环比-7.01%），归母净利润2.31亿元（同比+1.52%，环比-5.06%），扣非净利润2.29亿元（同比+4.15%）；毛利率31.67%（同比+0.43pct，环比-1.04pct） [28] - 依托八年SST相关技术迭代，将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制技术延伸至AIDC，设立四方数智能源子公司，率先推出面向AIDC场景的SST产品，今年4月发布数智SST 1.0新品 [28] - 国际构网SVG产品获属地电网公司FAT测试，CSD系列储能变流器完成南德17个标准测试；上半年海外收入2.9亿元（同比+183%） [28] - 下调2026-2028年归母净利润至8.57/10.03/12.28亿元（原预测9.85/11.43/14.50亿元），对应PE 28/24/19倍，维持“优于大市”评级 [30] 亿纬锂能（300014.SZ） - 2026年前三季度营收733.90亿元（同比+63%），归母净利润52.40亿元（同比+86%），扣非归母净利润40.95亿元（同比+111%）；毛利率14.45%（同比-1.50pct），净利率7.21%（同比+0.60pct） [31] - 2026Q3营收276.98亿元（同比+65%，环比+11%），归母净利润19.39亿元（同比+60%，环比+5%），扣非归母净利润16.44亿元（同比+111%，环比+23%） [31] - 前三季度动力电池出货量66.17GWh（同比+91%），Q3出货30.41GWh（同比+132%，环比+42%）；大圆柱产品已配套宝马、红旗等多款车型；国内新能源商用车装车量排名第二，市占率14.06%（同比+0.78pct） [32] - 前三季度储能电池销量67.52GWh（同比+39%），Q3销量23.06GWh（同比+17%，环比-4%）；全球首家量产600Ah+铁锂大电芯，推进下一代702Ah叠片电芯研发；马来西亚基地建设稳步推进，与Fluence等达成规模化合作 [32] - 2026Q3毛利率14.69%（同比+1.03pct，环比+0.15pct），净利率7.01%（同比-0.32pct，环比-0.61pct）；已就消费税和出口退税调整与绝大多数客户达成共识 [33] - 预计2026-2028年归母净利润73.68/100.03/119.84亿元（原预测74.03/101.92/125.41亿元），同比+78%/+36%/+20%，EPS 3.39/4.60/5.51元，动态PE 14/11/9倍 [33] 豪鹏科技（001283.SZ） - 2026年前三季度营收52.54亿元（同比+20%），归母净利润2.37亿元（同比+35%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+30%）；毛利率20.39%（同比+0.87pct），净利率4.51%（同比+0.52pct） [34] - 2026Q3营收20.70亿元（同比+27%，环比+13%），归母净利润1.14亿元（同比+46%，环比+38%），扣非归母净利润1.10亿元（同比+33%，环比+77%）；毛利率20.85%（环比+1.64pct），净利率5.52%（同比+0.70pct，环比+0.99pct） [34] - 与惠普、戴尔、索尼、谷歌、大疆、哈曼、飞利浦、亚马逊等建立长期合作；AI眼镜钢壳叠片电池已规模量产并向北美头部及国内外一线品牌批量供货；AI PC电池已成为多家国际知名PC品牌主力供应商 [34][35] - 机器人电池已对智元、智身、优必选等客户实现批量供应，2026年机器人相关业务收入有望达到近1亿元 [35] - 储能业务在手订单充足、产线满负荷；AIDC领域新开发85Ah电芯可实现8-10C持续放电，布局钠离子电池，BBU服务器备电已向部分客户出货 [35] - 预计2026-2028年归母净利润3.20/4.60/6.22亿元，同比+58%/+44%/+35%，EPS 2.47/3.55/4.80元，动态PE 20/14/10倍，维持“优于大市”评级 [36] 恒立液压（601100.SH） - 2026年前三季度营收102.33亿元（同比+31.36%），归母净利润21.54亿元（同比+3.20%），扣非归母净利润21.55亿元（同比+7.27%）；毛利率/净利率39.58%/21.08%（同比减少2.38/5.77个pct），利润受新工厂投产、汇兑损失及外汇掉期公允价值下降影响 [36] - 2026Q3营收34

核心观点 - 稳市工具从应急走向制度化，政策通过降低回购成本、提供机构流动性支持、优化杠杆管理参数三条路径系统性降低权益资产持有成本和交易摩擦，呈现"小资金、大乘数"结构，三项工具可动用资金规模占自由流通市值仅约1.42%，但通过成本压降、EPS增厚、PE扩张三条乘数路径潜在影响规模可达数万亿级别 [4] - 11月金股组合沿用"核心成长+防御价值+弹性仓位"三层结构，本轮执行"调出2只、回补2只"，组合维持10只规模，方向性特征是将组合进一步向"三季报业绩已兑现、估值已消化"的标的集中 [7][8][12] - 新材料行业2026年前三季度业绩高速增长、盈利能力维持稳定，行业内公司实现营收合计20294亿元同比增长27.15%，归母净利润1505亿元同比增长46.03% [16] - 兖矿能源2026年前三季度业绩高增，营业收入1175.04亿元同比+11.33%，归母净利润111.17亿元同比+55.95%，盈利弹性凸显 [15] - 劲仔食品收入稳健增长但成本承压待修复，前三季度营收增长18.41%而归母净利润下降10.10%，原材料鳀鱼成本上涨影响整体收益 [20][21] 宏观策略：稳市工具制度化 - 央行、金监总局、证监会于11月2日先后召开"证券、基金、保险公司互换便利座谈会"和"股票回购增持再贷款座谈会"，证监会副主席刘浩凌、央行副行长邹澜、金监总局副局长丛林出席，23家证券基金公司、26家银行参会 [4] - 互换便利（SFISF）余额1050亿元，第三批扩容至31家券商/基金公司，申请额度超1000亿元，11月3日第三次SFISF操作实际落地1000亿元，31家机构参与，中标费率10bp，期限1年可展期，后续将适当增加参与机构、降低互换费率、优化质押模式 [4] - 回购增持再贷款签约约4400亿、累计发放超2800亿，由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率从1.25%降至1% [4] - 证监会答记者问四条政策线：工具端引导权重指数公司、龙头科技股做出标志性回购案例；产品端18只主动ETF募资超350亿（16只触达20亿上限）；两融端研究优化融资保证金比例、折算率、维持担保比例；回购规则要求年度分红划出比例纳入回购专项基金、超募资金强制部分回购、护盘式回购收益闭环用于注销 [4] - 规模维度：互换便利余额2050亿元占A股自由流通市值约0.43%，回购增持再贷款签约约4400亿占约0.92%（累计发放超2800亿占约0.58%），主动ETF募资350亿元占约0.07%，三项工具可动用规模合计约6800亿元占全A流通市值约1.42%，属催化剂而非主要增量资金 [4] - 成本维度：再贷款利率从1.25%降至1%，存量2800亿对应年利息成本从35亿元降至28亿元，年省7亿元降幅20%；若增量1600亿全部按1%投放年成本仅16亿元；4400亿元全量按1%年总成本44亿元比旧利率省11亿元/年；1%利率已低于多数高分红公司股息率，回购注销套利空间从接近中性变为明确正收益 [4][5] - 盈利维度：假设温和/中性/积极情景回购占市值比分别为0.6%/1%/1.4%，EPS增厚分别约0.60%/1.01%/1.42%，回购额占全A归母总净利比分别约8.78%/14.63%/20.48%，回购额整体不超过年利润，高ROE和强现金流公司为受益者 [6] - 杠杆维度：以2026年10月30日实际融资余额23078.12亿元为基准，若保证金比例从当前100%下调至95%/90%/80%，理论增量分别可达1214.64亿元/2564.24亿元/4072.61亿元，实际增量亦可达百亿元，潜在杠杆资金是短期弹性主要来源 [6] - 机构维度：叠加存量展期余额1050亿元，全市场可参考互换便利支持池约2050亿量级，31家机构分享1000亿新增申请均值约32.3亿元/家，若全额操作占全A日均成交额（积极情景约1.8万亿）的5.56%，10bp互换费率下1000亿年互换费用仅约1亿元，信号意义远大于成本意义 [6] - 估值维度：全A总市值116.45万亿，三季报全A归母净利润5.10万亿，隐含PE 14.63倍，PE每扩张1倍对应市值增量7.96万亿相当于当前总市值的6.83%，政策边际影响在估值端远大于资金端 [6] 11月金股组合调整 - 组合从20只候选标的池中筛选10只正式纳入，剩余10只进入候补观察名单，调整遵循入选股调出条件与候补股回补条件两条规则链条 [7] - 入选股调出条件共五类：业绩验证不达预期（三季报归母增速较中报回落过半或转负且无周期拐点支撑）、涨幅透支（估值升至行业90%以上高分位）、估值越界（PE TTM升至组合内最高以上且增速无上修）、逻辑证伪、事件风险，满足任一即触发调出 [8] - 候补股回补条件与调出条件对称，典型情形包括扣非利润转正并连续两季度保持正值、三季报业绩落地延续高增、估值消化至合理区间、政策或订单催化落地、单季盈利转正，回补顺位按业绩兑现度与估值改善程度排序，日联科技、汉朔科技位列前列 [8] - 柔性规则：对泸州老窖等左侧布局承压标的给予观察期，三季报降幅扩大但未触及逻辑证伪时暂不调出；行业分散度在电子等主线行业内部可适当打破以容纳业绩已兑现的回补标的 [8] - 调出安克创新（品牌消费电子）：三季报归母净利同比+16.97%较中报+45.86%回落过半，触发业绩验证不达预期条件，虽扣非同比+53.72%仍强劲、PE 22.19倍处池内低位，但归母增速大幅回落构成硬性触发 [8] - 调出中航西飞（航空装备）：三季报归母净利同比-35.03%较中报-28.91%降幅进一步扩大，PE因亏损升至76.27倍，估值与业绩兑现确定性不占优 [8] - 回补日联科技（其他专用设备，纳入核心成长）：三季报归母净利同比+57.82%、扣非同比+82.78%、营收同比+54.07%延续高增，PE自前期69.76倍消化至51.04倍、PB自4.50倍降至3.63倍 [8] - 回补汉朔科技（其他电子，纳入弹性仓位）：三季报扣非同比+17.55%自中报+1.99%回升至双位数，PE 24.54倍、PB 3.51倍估值合理，年内涨幅-32.61%位置偏低 [8][9] - 保留观察期泸州老窖（白酒，防御价值）：三季报归母净利同比-47.31%较中报-43.37%降幅扩大，但作为低估值高股息左侧布局标的压力已在预期之内，若白酒批价与回款进一步低于预期或四季度仍无环比改善则执行调出 [9] - 调整后10只组合：核心成长4只（鼎龙股份、瑞芯微、金蝶国际、日联科技），防御价值3只（中国神华、泸州老窖、361度），弹性仓位3只（立华股份、美格智能、汉朔科技），电子行业增至3只分属半导体材料、端侧SOC、半导体设备三个细分赛道 [12] - 候补名单其余8只暂不回补：昆仑万维三季报扣非同比-129.52%转负；海大集团三季报归母同比-29.83%仍负增长；欧林生物、百利天恒仍处研发投入期或持续亏损；爱旭股份虽收窄但仍亏损、光伏供给出清未完成；天孚通信PB 24.54倍仍处高位；华丰科技三季报归母-11.97%负增长；联德股份虽稳健增长但按增速排序让位于美格智能与瑞芯微 [12] 新材料行业 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅8.25%跑赢创业板指1.83%；近五个交易日合成生物指数下跌4.30%，半导体材料下跌16.79%，电子化学品下跌10.30%，可降解塑料下跌6.07%，工业气体下跌8.51%，电池化学品下跌1.26% [13] - 2026年前三季度行业内公司实现营收合计20294亿元同比增长27.15%，归母净利润1505亿元同比增长46.03%，毛利率17.69%同比提升1.40pcts，归母净利率7.41%同比提升0.91pcts [16] - 单三季度行业内公司实现营收合计7330亿元同比增长31.25%，归母净利润516亿元同比增长26.41%，毛利率17.06%同比提升0.30pcts，归母净利率7.05%同比降低0.27pcts [16] - 截至10月30日新材料板块年内指数下跌13.83%跑输上证指数4.51%；半导体材料指数年内上涨6.27%、电子化学品年内上涨3.19%表现较强；碳纤维年内下跌43.66%、电池化学品年内下跌32.74%表现较差 [16] - 建议关注具备业绩确定性的散热材料产业链以及受益于产品价格上涨的聚乳酸产业链，散热材料相关标的包括鸿富诚、苏州天脉、中石科技、思泉新材、飞荣达，聚乳酸相关标的包括金丹科技、海正生材 [16] - 产业链价格跟踪：缬氨酸10050元/吨（-0.99%）、精氨酸19750元/吨（-1.25%）、色氨酸28250元/吨（不变）、蛋氨酸25100元/吨（+1.21%）；PLA注塑级18100元/吨、PBS 16700元/吨、PBAT 12250元/吨均不变；维生素A 54500元/吨、维生素E 47000元/吨、维生素D3 224000元/吨均不变；UPSSS级氢氟酸11800元/吨（+2.61%）、EL级氢氟酸8050元/吨（+4.14%）；碳纤维85500元/吨不变、芳纶8.92万元/吨（+5.26%）、PA66 19000元/吨（+1.06%）、涤纶工业丝12600元/吨（-0.79%） [16] 兖矿能源（600188.SH） - 2026年前三季度实现营业收入1175.04亿元同比+11.33%，归母净利润111.17亿元同比+55.95%，扣非归母净利润85.44亿元同比+31.07%；第三季度单季营业收入418.57亿元同比+8.43%，归母净利润39.68亿元同比+73.28%，扣非归母净利润39.37亿元同比+88.44% [15][17] - 业绩增长主要系煤炭产品盈利同比增加，公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权影响利润总额及归母净利润同比增加 [19] - 前三季度生产商品煤13179万吨同比减少410万吨或3.0%，销售煤炭12603万吨同比减少40万吨或0.3%，煤炭业务销售收入745.95亿元同比增加104.85亿元或16.4% [19] - 兖煤澳洲前三季度权益商品煤产量2923万吨同比+3.8%，拟收购红隼煤炭集团有限公司100%权益间接取得红隼煤矿80%权益，交易对价上限24亿美元包括18.5亿美元首付现金对价及最高不超过5.5亿美元或有现金对价 [19] - 煤化工前三季度化工品产量707.2万吨同比-3.73%、销量630.9万吨同比-2.03%，受益主要化工品价格上涨煤化工业务销售收入200.61亿元同比+8.29%；电力前三季度发电量50.37亿千瓦时同比-11.86%、售电量41.57亿千瓦时同比-10.28%，销售收入14.98亿元同比-15.56% [19] - 公司发布"提质增效重回报"2.0行动方案，明确2027年商品煤产量目标1.82-1.90亿吨、境内自产煤单位成本不高于2026年度水平（前三季度为261元/吨）、年度现金分红比率目标约50% [19] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.67/1.80/1.97元，对应11月3日收盘价18.3元，PE分别为10.9/10.2/9.3倍，维持"买入-A"投资评级 [19] 劲仔食品（003000.SZ） - 2026年第三季度营收7.58亿元同比增长10.75%，归母净利润0.49亿元同比下降19.53%；前三季度营收增长18.41%，归母净利润下降10.10% [20] - 前三季度毛利率约25.64%同比下降3.61个百分点，销售费用率约11.54%同比下降2.27个百分点，销售费用率改善对冲部分盈利压力，其他收益下降主要因政府补助减少，鳀鱼作为主要原材料成本上涨影响整体收益 [20][21] - 单Q1/Q2/Q3收入同比+24.2%/+21.9%/+10.7%，归母同比+5.5%/-20.9%/-19.5%，利润在Q2下台阶后没有继续恶化，2026年前三季度营业收入21.41亿元同比增长18.41%，公司保持扩张与终端渠道持续渗透包括布局零食量贩和兴趣电商 [24] - 前三季度经营现金流净额2.06亿元同比下降26.68%主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；9月末存货较年初增长42.18%主要系鳀鱼等原材料储备增加；应收账款仅0.468亿元较年初增加9.1%远低于收入增长的18.4% [24] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.55/0.67/1.11元，对应11月2日收盘价9.46元，PE分别为17.4/14.1/8.6倍；预计2026-2028E营收分别为2907/3395/4074百万元增速分别为19.0%/16.8%/20.0%，净利润分别为240/297/487百万元增速分别为-1.0%/23.5%/64.2% [24] - 考虑到原材料成本影响减弱以及渠道持续放量，公司在同行业收入端仍具备相对优势，未来关注提升新厂产能利用率、打磨优势品类，叠加费用率可控，首次覆盖给予"增持-A"评级 [24]