Wind 数据显示， 7 月 21 日至 25 日当周央行公开市场将有 17268 亿元逆回购到期，此外， 7 月 25 日还将有 2000 亿元 MLF 到期， 7 月 22 日将有 1200 亿元国库现金定存到期。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 1. 公开市场操作 // 债市综述 // 央行公告称，7月18日以固定利率、数量招标方式开展了1875 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率为 1.4% ，投标量 1875 亿元，中标量 1875 亿元。 Wind 数据显示，当日 847 亿元 逆回购到期 ，据此计算，单日净投放 1028 亿元。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.62%附近，较上日小幅下行。 4. 银行间主要利率债收益率 涨跌不一 资金 面整体 略显缓和，不过资金价格回落尚不明显，存款类机构隔夜质押式回购利率小幅下行，目前位于 1.45% 位置。七天质押式回购 利率则下行不足 2 个 bp ，现位于 1.50% 位置 。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.34%。 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 本周从地区与行业视角，观察各地区的产业集中度以及各产业在地区层面的集中度。从产业的健康发展角 度，若所有地区都在发展该行业，则或易带来"内卷"。若所有地区在该行业投入都较少，则可能也同样不 易于产业进步。后续需要的关注产业或是这两个极端。 报告摘要 一、地区视角：各省份的核心产业是哪些？ 我们关注各省工业企业的分行业收入数据。基于各省统计年鉴（注：不含西藏），多数省份数据更新至 2023 年，个别例外。 以营收排名第一的行业占该省工业企业收入之比来看， 30 省平均值为 19.7% 。超过 20% 的包括 ：吉林 （汽车， 42.3% ）、山西（煤炭开采， 38.7% ）、河北（黑色金属冶炼及压延， 29.6% ）、北京（电 热， 28.4% ）、广东（电子设备制造业， 25.7% ）、海南（燃料加工业， 25.6% ）、上海（汽车制造 业， 20.9% ）、内蒙（煤炭开采， 20.7% ）、重庆（电子设备制造业， 20.6% ）等。 以营收排名前五的 行业合计 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 伴随高温天气持续，煤炭行业进入旺季，居民及工业用电持续增长，预计供给稳定、需求上行时煤价或进一步触底上行 [1] - 关注保险资金增量，保费收入正增长且向头部保险集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，关注权益配置变化，预期更青睐资源股 [2][36] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3534.48点，较上周涨0.42%，成交金额3.10万亿元，较上周涨2.97%；煤炭板块本周指数报收2530.07点，较上周跌1.30%，成交金额410.86亿元，较上周降12.44% [10] - 本周涨幅前四公司为ST大洲（4.89%）、中国神华（1.63%）、盘江股份（0.41%）、兖矿能源（0.16%）；跌幅前五公司为平煤股份（-3.21%）、辽宁能源（-3.68%）、甘肃能化（-4.21%）、安源煤业（-4.82%）、大有能源（-10.33%） [12] 产地动力煤价格稳中有涨 - 产地动力煤价格方面，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比涨24元/吨，报522元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报380元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比涨20元/吨，报890元/吨 [15] - 港口动力煤价格方面，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比涨10元/吨，报642元/吨 [15] - 动力煤价格指数方面，环渤海地区动力煤价格指数环比持平，报664元/吨；CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比涨2元/吨，报660元/吨 [18] - 国际动力煤价格指数方面，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比涨0.18美元/吨，报110.03美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比涨0.60美元/吨，报95.60美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报91.50美元/吨 [18] 产地炼焦煤价格环比上涨 - 产地炼焦煤价格方面，山西古交2号焦煤坑口含税价环比涨10元/吨，报630元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比涨20元/吨，报1310元/吨 [20] - 国际炼焦煤价格方面，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比跌4.5美元/吨，报价187美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比涨50元/吨，报价1380元/吨 [20] 国际原油价格、天然气价格均环比下跌 - 布伦特原油期货结算价环比跌1.08美元/桶至69.28美元/桶，跌幅1.53% [24] - 荷兰TTF天然气价格环比跌0.78美元/百万英热至11.42美元/百万英热，跌幅6.36% [24] 环渤海四港区库存环比上涨 - 环渤海四港区日均调入量174.31万吨，环比上周降1.74%；日均调出量171.69万吨，环比上周降6.88% [25] - 环渤海四港区日均锚地船舶99艘，环比上周降1.60% [30] - 环渤海四港区库存2693.5万吨，环比上周涨0.17% [30] 国内海运费环比下跌 - 国内主要航线平均海运费较上周环比降0.24元/吨，报34.83元/吨，跌幅0.69% [32] 周观点 - 关注保险资金增量，保费收入正增长且向头部保险集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，关注权益配置变化，预期更青睐资源股 [36] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月14 - 20日全国要闻、河南经济、债券市场、股票市场及券商板块进行跟踪分析，涵盖政策发布、经济数据、市场行情等内容，反映各领域动态及发展趋势[10][38][52][73][106] 根据相关目录分别进行总结 全国要闻与数据跟踪 - 政策发布：央行等印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，适用于多数绿色金融产品，2025年10月1日施行；中央城市工作会议召开明确城市工作要求和任务；国务院研究做强国内大循环政策；多部门鼓励外商投资企业境内再投资；证监会发布会计类监管指引[10][11][15][21][24][25] - 经济数据：6月社融新增4.20万亿、增速8.9%；6月社零总额42287亿元、同比增4.8%；6月规模以上工业增加值同比实际增6.8%；上半年国民经济多领域增长，如农业增加值同比增3.7%、规模以上工业增加值同比增6.4%等[20][28][31][34] 河南经济与政策跟踪 - 政策举措：省政府构建亲清政商关系打造营商环境，明确总体要求和十项工作任务；召开融入全国统一大市场推进会，强调落实“五统一、一开放”[38][39][42] - 经济运行：上半年河南供给保障有力、需求拉动增强、新兴动能增长、发展质效提升，如设备工器具购置投资增26.3%、高技术制造业投资增12.1%等[46] 债券市场运行跟踪 - 债市概览：资金利率DR007上涨、R007持平；同业存单收益率下降；国债短端下行、长端上行；信用债和城投债部分期限收益率下行[54][55] - 货币环境：本周公开市场操作及MLF净投放12611亿，货币市场利率上行[59] - 供给结构：2025年截至7月18日，国债和地方政府债发行量同比增长，短融和企业债发行量同比下降[60] - 河南情况：本周河南省债券总发行量217.4亿、总偿还量96.65亿、净融资额120.75亿[65] 股票市场运行跟踪 - 全球市场：新兴市场俄罗斯指数涨幅居前4.82%，发达市场纳斯达克指数涨幅居前1.51%，中国市场恒生指数涨幅居前2.84%[73][74][75] - 国内市场：宽基指数创业板指涨幅居前3.17%；行业涨幅前三为通信、医药生物、汽车，后三为公用事业、房地产、传媒；机构资金净流入前三为综合、家用电器、石油石化，净流出后三为计算机、非银金融、电子；豫股涨幅前三为仕佳光子、汉威科技、百川畅银，后三为大有能源、花溪科技、濮耐股份；主题概念指数涨幅前三为智能汽车、人工智能指数、低空经济指数；北交所成交金额224.80亿、市价总值8321.79亿，北证50成分股涨幅前三为五新隧装、一诺威、并行科技，后三为华信永道、硅烷科技、安达科技[78][82][85][90][93][97][98] 券商板块周行情跟踪 - 板块运行：中信二级行业指数证券Ⅱ本周涨跌幅为 - 0.95%，相较沪深300指数超额收益为 - 2.04%，涨幅排名前三为华西证券、国信证券、招商证券；截至本周收盘，板块平均P/B为1.46倍，28家公司PB低于行业均值、2家公司破净值[106][110] - H股内资券商：本周部分上涨，广发证券涨幅最大为8.34%[111]

报告行业投资评级 - 看好 ——煤炭行业 [3] 报告的核心观点 - 2025年供给端国内原煤产量增长但进口量同比下降，上半年动力煤、焦煤港口均价同比均下跌，预计煤价回升带来煤企业绩修复 [3] - 预计业绩超预期公司3个、基本符合预期公司14个、低于预期公司1个 [3] - 重点推荐稳定经营的高分红高股息标的，受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的，建议关注煤电联营成长标的 [3] 根据相关目录总结 供给充裕，需求较疲弱，上半年煤价下跌 国内原煤产量增长，但进口煤量自3月起负增长 - 2025年1 - 6月全国累计生产原煤24.05亿吨，同比增长5.4%，主要产地山西、内蒙古、陕西、新疆产量均有增长 [8] - 2025年1 - 6月累计进口煤炭2.22亿吨，同比下降11.1%，3月起单月进口量同比增速为负 [13] 25Q2港口动力煤、焦煤均价同比均下跌 - 2025Q2港口5500大卡动力煤现货均价约630元/吨，同比下跌约25.79%，环比下跌约12.78%，主要产地煤价以下跌为主 [17][19] - 25Q2山西产主焦煤京唐港库提价均价为1313元/吨，同比下跌37.22%、环比下跌9.08%，大部分产地焦煤价格较24Q2平均跌幅34.11%、环比25Q1平均跌幅12.37% [19]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润1497万元，加权平均基金份额本期利润0.088元 [3] - 报告期内基金净值增长率为7.92%，截至二季度末基金规模为3.05亿元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为11.45%，同类排名266/607 [4] - 近半年复权单位净值增长率为17.61%，同类排名134/607 [4] - 近一年复权单位净值增长率为24.74%，同类排名222/601 [4] - 截至7月17日单位净值为1.304元 [3] - 成立以来夏普比率为1.848 [9] - 成立以来最大回撤为10.87%，单季度最大回撤出现在2025年二季度为9.1% [12] 基金经理及管理情况 - 基金经理丁琳目前管理6只基金 [3] - 平安消费精选混合A近一年复权单位净值增长率最高达33.01% [3] - 平安中证500指数增强A近一年复权单位净值增长率最低为21.47% [3] 投资策略与市场观点 - 外资对中国股票配置偏低，港股估值相较其他市场更具吸引力 [3] - 外资持续回流取决于宏观数据改善，需关注国内政策对消费的刺激及通胀扭转 [3] - 基金维持基本面稳定的高分红股份为主要投资部署，看好金融、电信、能源和公用事业等板块 [3] 基金持仓与仓位 - 截至2025年二季度末十大重仓股为中国光大银行、中信银行、交通银行、中国移动、中国联通、中国海洋石油、中国石油股份、中国石油化工股份、中国银行、中煤能源 [20] - 成立以来平均股票仓位为84.4%，同类平均为85.32% [16] - 2024年上半年末基金仓位最高达89.53%，2024年三季度末最低为71.51% [16] 基金规模 - 截至2025年二季度末基金规模为3.05亿元 [17]

基金概况 - 长城中证港股通高股息指数发起(QDII)C（022326）期末净资产为0.36亿元，较上期减少80.71% [1] - 基金经理为曲少杰，拥有中山大学财务管理与投资专业学士、香港中文大学金融专业MBA硕士学历，并持有CFA资格 [1] - 曲少杰曾任职于易方达基金、YGD资产管理公司(香港)、深圳道朴资本管理有限公司等机构，2018年加入长城基金 [1] 基金表现 - 近3个月收益率为15.88%，近一年收益率为13.15%，成立以来收益率为13.15% [2] - 股票持仓前十分别为中远海控、兖煤澳大利亚、东方海外国际等，前十持仓占比合计44.06% [2] 份额与规模变动 - 2025年6月30日期间赎回0.01亿份，期末总份额为0.02亿份，期末净资产0.02亿元，净资产变动率为-24.80% [2] - 2025年3月31日期间赎回0.00亿份，期末总份额为0.02亿份，期末净资产0.02亿元，净资产变动率为-2.54% [2] - 2024年12月31日期间赎回0.02亿份，期末总份额为0.02亿份，期末净资产0.02亿元，净资产变动率为-47.96% [2] - 2024年9月30日期间赎回0.02亿份，期末总份额为0.04亿份，期末净资产0.04亿元，净资产变动率为-27.77% [2] 公司背景 - 长城基金管理有限公司成立于2001年12月，位于深圳市，注册资本15000万人民币，法定代表人为王军 [2]

战略合作与业务拓展 - 森源电气与许昌数科签署战略合作协议，拟开展每年不超过5亿元的业务合作，涵盖供应链服务、大宗物资供应等领域[1] - 欧克科技获得1.76亿元设备订单，为江西天鸿新材料提供两条湿法隔膜生产线[13] - 确成股份拟投资9亿元建设生物质二氧化硅和松厚剂项目，预计分别在24个月和18个月内投产[25] 财务业绩与预测 - 中金财富上半年净利润9.87亿元，总资产1933.7亿元[2] - 双杰电气上半年净利润预增16.03%-39.23%，预计达1亿元至1.2亿元[3] - 神通科技上半年净利润6427.80万元，同比增长111.09%[5] - 苏垦农发上半年净利润2.13亿元，同比下降27.72%[6] - 杭州银行上半年净利润116.62亿元，同比增长16.67%[36] 研发与产品进展 - 普莱柯获得新兽药注册证书，用于预防鸡新城疫和传染性支气管炎[10] - 苑东生物盐酸麻黄碱注射液获药品注册证书，用于治疗麻醉低血压[11] - 华东医药全资子公司注射用HDM2012获临床试验批准，靶向人粘蛋白-17[23] 资本市场动态 - 中银证券获批发行不超过140亿元公司债券[29] - 红塔证券拟1亿–2亿元回购股份，用于减少注册资本[43] - 芯原股份拟2300万–3000万元回购股份，用于股权激励或员工持股计划[31] 行业与公司动态 - 南京高科二季度合同销售面积同比增长1185%，销售金额同比增长543.40%[22] - 兖矿能源二季度商品煤销量3314万吨，同比减少1.64%[40] - 中国中铁二季度新签合同额5485.9亿元[43] 其他重要事项 - 海伦钢琴筹划控制权变更，股票停牌[48] - 国网信通全资子公司中标9.66亿元国家电网项目[46] - 积成电子中标8379.45万元国家电网招标采购[47]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[4] 报告的核心观点 - 公司公告拟收购欣旺能源持有的南太湖科技100%股权，交易标的企业以燃煤热电联产耦合生物质、固废处置为主营业务，承担工业园区内的集中供热服务，预计公司热电联产板块净利润规模有望进一步扩大 [5] - 2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.1/8.6/9.5亿元，同比增速分别为 - 3.57%/20.68%/9.96%，当前股价对应的PE分别为10.6/8.8/8.0倍，上调为“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年7月17日收盘价13.52元，一年内最高/最低为14.40/10.35元，总市值和流通市值均为75.4354亿元，总股本5.5795亿股，资产负债率44.32%，每股净资产10.16元 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|44,327|-19.70%|1,059|-0.31%|1.90|20.52%|7.12| |2024|44,709|0.86%|739|-30.25%|1.32|13.40%|10.21| |2025E|41,616|-6.92%|712|-3.57%|1.28|12.07%|10.59| |2026E|43,643|4.87%|860|20.68%|1.54|13.49%|8.78| |2027E|44,563|2.11%|945|9.96%|1.69|13.72%|7.98|[4] 事件及交易情况 - 2025年7月17日公司公告拟收购南太湖科技100%股权，交割日最晚不超过2025年12月31日 [5] - 截至2024年12月31日，南太湖科技股东全部权益评估价值约15.32亿元，双方确定100%股权价值为约15.27亿元，因评估基准日后标的公司将进行7000万（含税）现金分红，最终股权转让价款为约14.57亿元，对应PB约3.7倍 [5] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|其他应收款（百万元）|存货（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产总计（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|在建工程（百万元）|无形资产（百万元）|长期待摊费用（百万元）|其他非流动资产（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据及账款（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|其他非流动负债（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股本（百万元）|资本公积（百万元）|留存收益（百万元）|归属母公司权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|557|1,631|993|120|3,023|839|7,163|165|3,353|88|283|8|651|4,550|11,713|1,255|1,244|2,165|4,664|322|164|485|5,149|558|1,419|3,536|5,513|1,051|6,564|11,713| |2025E|416|2,052|925|114|2,707|782|6,997|173|3,869|44|319|4|651|5,061|12,058|1,512|998|1,971|4,481|322|164|485|4,966|558|1,419|3,925|5,902|1,189|7,091|12,058| |2026E|704|2,152|970|120|2,830|819|7,594|181|3,521|150|354|0|651|4,857|12,452|1,245|929|2,064|4,239|322|164|485|4,724|558|1,419|4,395|6,372|1,356|7,728|12,452| |2027E|446|2,198|990|122|2,882|836|7,474|189|3,259|150|387|0|651|4,635|12,109|259|831|2,106|3,196|322|164|485|3,681|558|1,419|4,912|6,889|1,539|8,428|12,109|[6] 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|其他经营损益（百万元）|投资收益（百万元）|公允价值变动损益（百万元）|资产处置收益（百万元）|其他收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|其他非经营损益（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|44,709|42,831|59|150|214|140|30|-381|-20|0|96|14|3|82|1,080|42|13|0|1,110|228|882|143|739|1.32| |2025E|41,616|39,729|56|158|225|130|48|-368|-10|0|96|0|0|82|1,070|22|11|0|1,081|231|850|138|712|1.28| |2026E|43,643|41,522|59|166|236|136|48|-347|-15|0|96|0|0|82|1,293|22|11|0|1,305|279|1,026|166|860|1.54| |2027E|44,563|42,288|60|174|248|139|31|-365|-12|0|96|0|0|82|1,423|22|11|0|1,435|306|1,128|183|945|1.69|[6] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润（百万元）|折旧与摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|882|456|30|-96|-2,030|375|-382|-66|523|74| |2025E|701|547|48|-96|-415|189|975|-1,002|-114|-141| |2026E|877|562|48|-96|-285|189|1,295|-302|-705|288| |2027E|979|580|31|-96|-194|189|1,489|-302|-1,445|-258|[6][7] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|经营现金流增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）|P/E|P/S|P/B|股息率（%）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|0.86%|-29.17%|-30.25%|-137.61%|4.20%|1.97%|13.40%|6.31%|13.75%|10.21|0.17|1.37|4.44%|6| |2025E|-6.92%|-0.96%|-3.57%|355.02%|4.53%|2.04%|12.07%|5.91%|11.03%|10.59|0.18|1.28|4.28%|6| |2026E|4.87%|20.90%|20.68%|32.80%|4.86%|2.35%|13.49%|6.90%|11.90%|8.78|0.17|1.18|5.16%|5| |2027E|2.11%|10.05%|9.96%|15.05%|5.11%|2.53%|13.72%|7.81%|12.76%|7.98|0.17|1.10|5.68%|5|[6][7]

市场表现 - A股三大指数小幅上涨 沪指涨0.34%报3528.9点 深成指涨0.3%报10905.91点 创业板指涨0.26%报2275.26点 [1] - 全市场超3000只个股下跌 沪深两市半日成交额达1.02万亿元 [3] 板块动态 - 稀土永磁板块大涨 煤炭开采加工、教育、白酒股涨幅居前 AI智能体板块活跃 [5] - 游戏、消费电子、光伏、CRO概念等板块走低 [5] 资金流向 - 主力资金净流入有色金属、基础化工、计算机板块 净流出电子、医药生物、轻工制造板块 [7] - 北方稀土获主力净流入34.56亿元 万华化学15.36亿元 中油资本14.10亿元 [8] - 比亚迪遭主力净流出5.66亿元 胜宏科技4.53亿元 鸿博股份4.48亿元 [9] 行业观点 - AI Agent技术基础逐步成熟 2025年或成"元年" 将在多行业实现规模化落地形成商业闭环 [11] - 非银板块受益于经济企稳及流动性改善 证券业新规或带来营收增长 险资政策改善估值 当前估值具性价比 [11]