报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司盈利实现逆势增长，并在AI算力领域多线布局，同时深化全球在地化战略，成长空间持续打开 [4][5][6] - 投资建议：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入696/811/935亿元，实现归母净利润分别为23.8/36.1/48.4亿元 [8] 公司基本情况与市场表现 - 最新收盘价38.81元，总市值927亿元，总股本23.89亿股 [3] - 52周内最高/最低价分别为48.42元/13.47元，市盈率45.66，资产负债率48.8% [3] - 自2025年4月至2026年4月，公司股票区间涨幅达241% [2] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年实现营业收入591.95亿元，同比减少2.46%；归母净利润18.53亿元，同比增长12.16% [4] - **近期业绩**：2026年第一季度实现营业收入133.49亿元，同比下降2.19%；归母净利润4.17亿元，同比增长24.57%；扣非归母净利润4.08亿元，同比大幅增长45.69% [4] - **盈利预测**：预计2026至2028年营业收入分别为696.35亿元、810.69亿元、935.48亿元，同比增长率分别为17.64%、16.42%、15.39% [10] - **净利润预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为23.75亿元、36.15亿元、48.35亿元，同比增长率分别为28.16%、52.17%、33.77% [10] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2025年的9.5%提升至2028年的11.9%，净利率从3.1%提升至5.2% [13] 业务发展分析 - **盈利逆势增长原因**：面对全球供应链重构和成本上行压力，公司通过加码创新业务布局和深化精细化管理实现降本增效，成功对冲成本压力 [4] - **AI算力多线布局**： - **服务器板卡**：深化与北美头部云服务提供商（CSP）合作，AI加速卡业务营收同比增长超200% [5] - **光通信**：通过控股成都光创联完成布局，已推出1.6T硅光模块，并规划在越南工厂投建月产10万只800G/1.6T硅光模块的完整产线 [5] - **AI服务器供电**：与母公司日月光协同，针对SoW制程开发具备HVDC输入的垂直供电系统解决方案 [5] - **全球在地化布局深化**：为应对供应链区域化趋势，公司前瞻性启动全球战略，已在全球12个国家和地区布局28个生产据点，形成覆盖四大核心区域的运营体系 [6][7] - **海外营收占比持续提升**，“全球化平台、在地化服务”模式为长期成长赋能 [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[3] 核心观点与业绩表现 - 公司2026年第一季度营业收入为838.88亿元，同比增长35.77%；单季度归母净利润为36.60亿元，同比增长20.24%；单季度扣非归母净利润为27.76亿元，同比增长15.22%[5] - 公司预告2026年上半年归母净利润为78.40至81.06亿元，同比增长18.00%至22.00%；上半年扣非归母净利润为62.57至67.22亿元，同比增长11.74%至20.06%[5] - 尽管面临宏观环境、产业链及汇率波动等多重挑战，公司整体业绩保持向好态势，体现了其扎实的经营管理能力和多元化业务布局带来的穿越周期能力[7] 业务领域进展 - **消费电子领域**：在ODM团队协同效应深化带动下，新客户拓展取得积极进展，并借助底层能力拉通进一步拓展了AIPC业务，为公司带来新的经营增量[7] - **数据中心业务**：在铜光高速互联、散热和电源模块等领域取得多个客户的重要突破，为后续效益释放奠定基础[7] - **AI算力解决方案**：公司顺应AI整机柜向更高速、更高密、更大规模的演进趋势，以光电高速互连、电源管理、热管理体系为“三经”，以板级与整机柜互连解决方案为“两纬”，构建覆盖AI算力基础环境的综合解决方案[8] - **铜互连**：为ETH-X超节点算力基座落地提供高速互连标准的核心支撑；自主研发的224G KOOLIO™ CPC/NPC方案、224G Intrepid NEXUS背板连接器及Intrepid Cable Cartridge高速线缆背板方案已在部分海内外主流AI集群中投入商用[8] - **光互连**：率先推出基于“轻有源”理念的LRO与LPO光模块，以降低功耗与时延；800G/1.6T光模块已进行小批量供货，800G LRO已通过部分客户验证，1.6T LRO/LPO、XPO产品处于深度预研阶段[8] - **电源管理**：深度适配ORV3供电架构，推出Busbar、Powershelf、Clip Cable等智能电源系统及高功率模块电源，兼容当前48V/12V主流生态，并支持未来±400V/800V高压配电转型[8] - **热管理**：提供包括120kW液液交换CDU、10U风液CDU、重力强化浸没式油冷机柜及单端口散热32W的液冷I/O Cage等多元化液冷方案，满足高密度散热需求[8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为210亿元、270亿元、327亿元（前次报告预测2026-2027年为213亿元、249亿元）[9][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.89元、3.71元、4.48元[9][11] - 以2026年4月29日收盘价68.64元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为24.2倍、18.9倍、15.6倍[9] - 预计2026-2028年营业收入分别为4043亿元、4727亿元、5361亿元，同比增长21.7%、16.9%、13.4%[11] - 预计2026-2028年毛利率分别为12.1%、12.3%、12.6%；净资产收益率（ROE）分别为19.8%、20.3%、19.7%[11]

宏观与策略观点 - 2026年4月28日政治局会议认为，一季度经济起步有力，好于预期，GDP同比增速回升至5%，季调后环比增速回升至1.3% [10] - 会议强调要用好用足宏观政策，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕 [10] - “六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）建设和重大工程项目成为基建投资重要抓手，一季度基建投资累计同比增长9.2% [11] - 会议提出全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理 [11] - 策略报告核心观点认为，美伊冲突导致的霍尔木兹海峡航运问题，无论美国选择脱战、和谈还是再战，都可能加速美元信用裂痕扩张，推动人民币升值、跨境资本回流和中国要素价格“再通胀” [71] - 策略建议继续布局4张“看涨期权”：受益于油价中枢上移的能源板块、大宗商品超级周期中的农业板块、受益于跨境资本回流及美联储QE预期的中国消费核心资产（地产/白酒）、受益于弱美元和中国消费修复的离岸资产（恒生科技） [76] - 策略报告推荐2026年5月金股组合，包括立讯精密、紫金矿业、中国神华、爱迪特等 [76] 保险行业投资端分析 - 2025年末，六家上市险企（国寿、平安、太保、新华、太平、人保）投资资产合计达22.3万亿元，占保险行业资金运用余额的58% [6] - 资产配置主线由非标转向标准化资产，非标规模与占比持续压降，权益端迎来全面增配周期，权益资产规模与占比同步大幅提升 [6] - 固收端以债券为核心底仓，行业普遍增配利率债、压缩信用债敞口；权益端股票配置增速显著，基金配置加速向权益型倾斜 [6] - 净投资收益率受长端利率下行影响整体承压，行业中枢下移；总投资收益率随权益市场上行显著改善，新华保险因高权益敞口大幅领跑 [7] - 整体呈现“固收打底、权益增强、标准为主、久期优化”趋势，行业普遍以长久期利率债构筑稳健收益基底，以高股息蓝筹与优质权益资产增强收益弹性 [8] 公司业绩与业务分析 上峰水泥 (000672.SZ) - 2025年实现营业收入46.92亿元，同比-13.87%；归母净利润6.38亿元，同比+1.62% [14] - 2025年水泥熟料销量1917.45万吨，同比-7.57%；骨料销量1202.35万吨，同比高增24.81% [15] - 2025年新增股权投资1.86亿元，实现投资收益9541.39万元；2026年3月起整合封装基板业务，正式进入半导体封装基板领域 [15] - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.26/9.51/10.87亿元 [3] 立讯精密 (002475.SZ) - 2025年实现营业收入3323.44亿元，同比+23.64%；归母净利润166.00亿元，同比+24.20% [18] - 2025年消费电子/汽车电子/通讯及数据中心业务收入分别同比+13.37%/+185.34%/+33.81% [19] - 汽车电子高增主要受益于自身业务高速增长；通讯及数据中心业务中，224G高速互连方案已投入商用，800G/1.6T光模块推进小批量供货 [20] - 预计2026-2028年营收分别为4155.62/5133.11/5966.56亿元，归母净利润分别为218.57/272.98/325.04亿元 [4] 爱迪特 (301580.SZ) - 2025年实现营业收入10.35亿元，同比+16.51%；归母净利润1.96亿元，同比+30.39% [22] - 2025年核心产品氧化锆瓷块销量278万块，同比+32.70% [23] - 2025年境外收入6.86亿元，同比+24.90%；境内收入3.49亿元，同比+2.90% [23] - 受原材料氧化钇价格上涨影响，公司已于2026年2-3月启动产品调价 [24] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.62/3.47/4.31亿元 [24] 格力电器 (000651.SZ) - 2025年实现营业收入1704.5亿元，同比-9.9%；归母净利润290.0亿元，同比-9.9% [26] - 2026年第一季度实现营业收入429.7亿元，同比+3.5%；归母净利润60.8亿元，同比+3.0%，表现超预期 [26] - 2025年拟定分红167.6亿元，分红率57.8%；同时公布股份回购方案，拟定回购50-100亿元 [26] - 预计2026年盈利预测下公司股息率约8% [26] 福斯特 (603806.SH) - 2026年第一季度实现营业收入33.73亿元，同比-6.95%；归母净利润3.12亿元，同比-22.27%，但环比提升279.87% [28] - 2026年3月胶膜价格连续上涨三次，Q1配套海外组件的高毛利产品出货量占比已达30%以上 [28] - 感光干膜业务中，用于mSAP工艺载板的8微米解析度干膜已实现小批量出货 [29] - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.63/22.24/26.68亿元 [29] 尚太科技 (001301.SZ) - 2026年第一季度实现营收21.95亿元，同比+34.85%；归母净利润1.81亿元，同比-24.42% [31] - 2025年负极材料出货量34.35万吨，同比+58.63% [31] - 公司硅碳负极材料已布局超年产500吨生产基地，并实现批量出货 [32] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.34/15.91/19.53亿元 [32] 越秀交通基建 (01052.HK) - 2025年实现营收43.31亿元，同比+12.0%；归母净利润5.33亿元，同比-18.9%，剔除大广南高速减值后扣非净利同比+8.4% [34] - 2024年11月收购的平临高速2025年贡献通行费收入5.26亿元；2025年完成收购的秦滨高速（85%股权，对价11.54亿元）已于2026年2月交割 [35] - 2025年股息每股0.25港元，派息率70.2%；测算2026年股息率约为9.0% [36] - 预计2026-2028年EPS分别为0.50/0.51/0.50元/股 [36] 隆平高科 (000998.SZ) - 2025年实现营业总收入84.77亿元，同比-1.03%；归母净利润1.66亿元，同比+45.63% [38] - 2025年玉米种子收入50.40亿元，同比+0.38%；海外业务主体隆平发展营收36.61亿元，同比+16.51%，净亏损同比大幅减亏66.51% [39] - 2026年第一季度营收9.08亿元，同比-35.56%，主要受国内玉米种子库存高、价格承压及境外极端天气影响 [40] - 预计2026-2028年归母净利润为3.76/4.70/6.06亿元 [41] 光启技术 (002625.SZ) - 2025年实现营业收入20.46亿元，同比+31.32%；归母净利润6.87亿元，同比+5.37% [44] - 2025年超材料产品营收17.96亿元，同比+41.46% [45] - 公司709、905、906等生产基地及研发中心项目建设持续推进 [46] - 预计2026-2028年营收分别为40.95/54.77/70.87亿元，归母净利润分别为13.34/17.08/21.57亿元 [47] 赤峰黄金 (600988.SH) - 2026年第一季度实现营收35.54亿元，同比+47.65%；归母净利润9.88亿元，同比+104.43%，显著超出市场预期 [49] - 2026Q1矿产金销量2976.64千克，同比-10.64%；销售单价1061.32元/克，同比+61.19% [51] - 2026Q1毛利率为59.27%，同比提升12.85个百分点 [50] - 预计2026-2028年EPS分别为2.67/3.17/3.96元 [52] 中天科技 (600522.SH) - 2025年实现营收525.00亿元，同比+9.25%；归母净利润29.02亿元，同比+2.27% [54] - 光通信板块，AI算力专用G.657.A2特种光纤价格从2025年的32元/芯公里提升至近期240元/芯公里，同比+650% [55] - 海洋板块2025年营收63.49亿元，同比+74.25%；截至2026年3月末，能源网络领域在手订单约308亿元，其中海洋系列约121亿元 [56] - 预计2026-2028年归母净利润分别为63.80/70.45/75.54亿元 [56] 云铝股份 (000807.SZ) - 2026年第一季度实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00亿元，同比+269.45%，显著超预期 [58] - 2026Q1毛利率为31.57%，同比提升21.61个百分点；净利率为25.30%，同比提升17.57个百分点 [58] - 2025年现金分红24.24亿元，分红比例40.04%，近年来分红比例逐年提升 [59] - 预计2026-2028年EPS分别为3.54/3.79/4.06元 [59] 青达环保 (688501.SH) - 2025年实现营收20.09亿元，同比+52.90%；归母净利润1.75亿元，同比+88.16% [61] - 传统主业中，2025年除渣系统业务营收7.31亿元，同比+26.81% [61] - 公司前瞻布局氢能、金属储能等领域，在氢能制、储、用及装备制造领域构建先发优势 [62] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.96/2.17/2.44亿元 [62] 锦华新材 (920015.BJ) - 2025年实现营业总收入10.32亿元，同比-16.72%；归母净利润1.95亿元，同比-7.79% [64] - 羟胺盐业务中，集成电路关键材料羟胺水溶液实现规模销售并入选国家首批次新材料，高毛利产品改善该业务毛利率 [65] - 预计2026-2028年营业收入分别为14.0/16.9/20.2亿元，归母净利润分别为2.8/3.5/4.5亿元 [66] 中科电气 (300035.SZ) - 2025年实现营收84.68亿元，同比+51.72%；归母净利润4.70亿元，同比+55.09% [67] - 2025年负极材料出货量36.35万吨，同比+61.05%；负极材料毛利率15.57%，同比-4.36个百分点 [68] - 公司在阿曼规划建设海外锂离子电池负极材料一体化生产基地，积极拓展国际市场 [68] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.26/8.29/10.81亿元 [69] 市场数据与动态 - 2026年4月30日，上证指数收盘4,107.51点，涨0.71%；深证成指收盘15,120.92点，涨1.96%；创业板指收盘3,687.17点，涨2.51% [5] - 同期，道琼斯指数收盘48,861.81点，跌-0.57%；标普500指数收盘7,135.95点，跌-0.04%；纳斯达克指数收盘24,673.24点，涨0.04% [5] - 2026年4月28日，北证50指数收盘1,325.39点，下跌2.65%；北交所市场成交金额145.3亿元 [78] - 广东省于4月27日举行人工智能应用对接大会，近200家企业展示300多项AI成果，展现我国AI产业转向以智能体推理应用为核心 [79]

关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * **公司**：日联科技（收购方）、菲莱测试（被收购方）、珠海久元、新加坡STI、米飞科技、超微量测、纳奥股份、源杰科技、长光华芯、Lumentum、胜宏科技、鹏鼎控股、景旺电子[1][2][3][4][7][8] * **行业**：半导体检测设备、光通信（光芯片）、集成电路、电子制造（PCB检测）、X-Ray检测、超声波检测、液冷板、商业航天[2][4][6][7][8][9] 二、 关于收购菲莱测试的核心观点与论据 * **收购背景与目的**：日联科技计划收购上海菲莱测试100%股权，以正式进入光通信赛道[3] * **交易细节**：收购方式为发行股票、可转换债券及自有资金；参考此前纳奥股份在2025年10月计划收购菲莱测试1%股权时，整体估值为7.5亿元[3] * **菲莱测试经营状况**：2025年营业收入为1.74亿元，净利润超过2,800万元，净利润率达15%[2][3] * **业绩承诺**：菲莱测试承诺2025-2027年净利润分别为2,800万元、3,600万元和4,800万元[2][3] * **核心客户**：包括源杰科技、长光华芯及海外Lumentum等[2][4] * **产品布局**：产品线覆盖从晶圆、芯片到模组及芯片封装的各个检测环节，在耦合测试和激光器环节也有布局[4] * **市场地位**：在COC封装后的老化测试工序中市场份额最高，是国内几家头部客户的主要供应商；老化测试设备是其体量最大的业务[4][5] 三、 关于日联科技自身业务与战略的核心观点与论据 * **并购战略与历史**：公司自2025年起并购节奏加快，利用约20亿元超募资金进行收购；重要案例包括收购珠海久元、新加坡STI，2026年参股米飞科技和超微量测进入超声波检测赛道，并启动收购菲莱测试；市场判断其未来并购将持续[2][7] * **新加坡STI并购**：该并购为核心，STI已获得部分国内存储厂商客户；其半导体市场分析设备单台价值量在100万美元以上；根据业绩承诺，STI从2026年开始的未来三年年均利润预计可达6,000万元以上[7] * **主营业务增长**：2025年至2026年整体订单和业绩高速增长；集成电路和电子制造业务板块增速最快，2025年该业务增速超过50%[2][8] * **具体业务进展**： * **PCB检测**：于2025年第四季度成功切入国内头部厂商胜宏科技的供应链，加上原有鹏鼎控股、景旺电子等客户，受益于PCB行业上行周期[8] * **X-Ray检测**：正向3D封装、TSV、TGV等高端应用场景推进，目前进展顺利[8] * **2026年盈利预测**：预计2026年净利润约为3.5亿元[2][9] * **盈利构成**： * 包含新加坡STI的全年并表利润，预计贡献约5,000万元净利润[2][9] * 隐含了部分来自菲莱测试的利润贡献，具体视收购方案落地情况而定[9] * 液冷板和商业航天等领域的检测业务预计在2026年有良好表现[2][9] 四、 其他重要技术及行业信息 * **光芯片老化测试原理**：在高温、低温或高强度电流等恶劣环境下，加速芯片老化进程和内部电子流动，促使潜在缺陷提前暴露，从而筛选出能在高速率下稳定运行的芯片[6] * **老化测试应用环节**：并非单纯后道检测，贯穿于芯片制造、COC芯片封装以及最终的光模块集成阶段[6]

公司经营与财务概况 - 公司整体订单需求稳定，生产经营有序开展，各业务板块稳步推进 [3] - 公司自2025年10月起将索尔思光电纳入合并报表范围 [3][4] - 截至2026年4月20日，公司股东总户数为158,046户 [6] 光通信业务与技术布局 - 硅光与EML光模块是场景分工而非简单替代，硅光在短距、高密度场景渗透快，EML在中长距有不可替代优势，两者将长期共存发展 [3] - 公司高度重视光模块上游核心物料及设备供应安全，已搭建多维度供应保障体系，推进供应链多元化布局 [3] - 公司会结合市场需求，通过战略合作、预付机制等方式稳定上游供给，以匹配未来业务发展需求 [4] - 公司将持续优化电子电路产品结构，并加大高端AI PCB产品领域的拓展力度 [5] - 对于光芯片产能、良率、200G EML芯片产能规划、自用/外售比例、光模块出口比例等具体经营信息，基于商业保密原则未予披露 [3][4][5] 公司治理与投资者关系 - 公司将持续规范治理、严守合规底线，切实维护全体投资者合法权益 [2] - 公司严把产品质量，稳步提升经营与业务发展水平 [2] - 公司结合行业发展趋势及下游客户需求，科学统筹规划产能布局，与客户的合作稳步深化 [2] - 2026年具体业绩指引及利润分配方案（如送红股）将结合公司经营与战略规划审慎考量，并以公司后续公告为准 [6]

证券研究报告 公司研究 | [Table_Profit 重要财务指标 ] | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 609,135 | 902,887 | 1,449,660 | 2,065,881 | 2,800,809 | | 增长率 YoY % | 27.9% | 48.2% | 60.6% | 42.5% | 35.6% | | 归母净利润(百万元) | 23,216 | 35,286 | 66,472 | 94,646 | 121,127 | | 增长率 YoY% | 10.3% | 52.0% | 88.4% | 42.4% | 28.0% | | 毛利率% | 7.3% | 7.0% | 7.9% | 8.2% | 8.3% | | 净资产收益率ROE% | 15.2% | 21.2% | 36.2% | 41.1% | 41.8% | | EPS(摊薄)(元) | 1.17 | 1.78 | 3.35 | 4.77 | 6.10 | | 市盈率 P ...

➢ 阿联酋将退出OPEC；美联储决策日。A 股午后振幅扩大，日内疲弱，上证指数 收跌0.19%报4078.64点，深证成指跌 1.1%，创业板指跌1.43%。煤炭、石化涨 幅居前，房屋建设板块反弹。港股跳空 下 行 。 香 港 恒 生 指 数 收 跌 0.95% 报 25679.78点，恒生科技指数跌2.28%，恒 生中国企业指数跌1.27%。大市成交额 2623.334亿港元。AI应用股重挫。外盘 方面，欧洲三大股指收盘小幅下跌，美 国三大股指全线收跌，道指跌0.05%，标 普500指数跌0.49%报7138.8点，纳指跌 0.9%。伊朗战争重塑全球能源市场，阿 联酋宣布将于5月退出OPEC。美联储周 三将公布利率决定，料按兵不动。 2026年4月29日星期三 资料来源：彭博 | 99.93 | 3.69 | 75.14 | | --- | --- | --- | | 4608.40 | -1.82 | 4.34 | | 13036.50 | -1.34 | 4.94 | | 3538.50 | -1.10 | 18.13 | | 1189.25 | -0.25 | 10.84 | | 475.50 | 1 ...

核心财务表现 - 首季营业额为382亿元，同比增长3.5%，但环比大幅下跌32% [1] - 首季毛利率同比下降1.1个百分点至5.2%，但环比上升1.2个百分点 [1] - 首季净利润同比大幅下跌95.5%，仅录得2800万元 [1] 业绩表现分析 - 营业额环比跌幅高于过去五年平均的16% [1] - 业绩逊于投资者预期，主要受汇兑因素影响，而毛利则大致符合预期 [1] - 环比下跌主要受iPhone季节性因素及Android业务疲软影响 [1] - 毛利率环比上升似乎是因产品组合变动，其中组装业务占比提升 [1] 公司业务与产品动态 - 公司的全年业绩指引与去年预期基本一致 [1] - 液冷组件预计将于今年5至6月进入量产阶段 [1] - 800V高压直流(HVDC)汽车产品目标于今年第四季量产 [1] 市场预期与展望 - 由于次季业绩仍将面临压力，预计股价维持低迷 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [7] - 报告微调目标价至120.01元人民币，前值为119.01元人民币 [5][7] - 报告核心观点：尽管公司2026年第一季度业绩因销量下滑和汇兑损益影响而同比环比下降，但看好新技术迭代提升内销市占率，全球化与储能放量将带来增量利润 [1] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度收入为1502亿元人民币，同比下滑12%，环比下滑37% [1] - 2026年第一季度归母净利润为41亿元人民币，同比下滑55%，环比下滑56% [1] - 业绩下滑主要原因为：1) 第一季度销量同比下滑12%，环比下滑48%，年初购置税补贴退坡影响了中低端车型销售；2) 财务费用提升，第一季度财务费用为21亿元人民币，而去年同期为-19亿元人民币，主要受汇兑损益影响（预计约20亿元人民币）[1] - 如还原财务费用影响，2026年第一季度核心归母净利润近60亿元人民币，超出报告此前预测的52亿元人民币 [1] - 第一季度销售新车70万辆，同比下降30% [2] - 第一季度海外销售占比达到46%，毛利率环比显著提升 [2] - 第一季度毛利率为18.8%，同比下降1.3个百分点，但环比提升1.4个百分点 [2] - 第一季度单车净利（剔除比亚迪电子）为0.58万元人民币，同比下降32%；如加回税后汇兑损益影响，单车净利约为0.82万元人民币，同比仅下降4% [2] - 费用端：第一季度销售/管理/研发费用分别为58/51/113亿元人民币，同比变化分别为-6%/+4%/-20%，环比变化分别为-24%/+3%/-20% [2] 产品与技术动态 - 北京车展期间，公司以E3整馆集中展示闪充技术新车，并设置技术展示区域 [3] - 王朝网全新全尺寸旗舰SUV大唐EV开启全球预售，预售价25-32万元人民币，24小时订单突破3万台 [3] - 第三代元PLUS焕新亮相，海豹08、海狮08全系搭载闪充技术并计划在第二季度陆续上市 [3] - 腾势Z全球首秀，腾势N9闪充版、N8L闪充版、第二代D9等共同构成高端闪充矩阵 [3] - 车展专门设置“天神之眼”与闪充技术专区，通过-30°C低温闪充实测、全场景泊车辅助等体验强化“电动化+智能化”技术标签 [3] - 报告认为，车展新车密集发布叠加低温快充直观展示，有望提升消费者对闪充技术的感知，带动第二季度门店客流、订单转化和内销市占率修复 [3] 海外市场与全球化展望 - 北京车展现场海外媒体、经销商、工程师等关注度明显提升，公司通过“产品+技术”双线展示回应全球市场对中国新能源技术实力的关注 [4] - 腾势已于4月8日在巴黎歌剧院举行欧洲发布会，确认Z9GT和D9 DM-i作为首批海外车型，并计划到2026年底覆盖欧洲30多个国家、超150家门店 [4] - 报告预计，随着公司在本地化制造、渠道、品牌和补能生态逐步完善，2026年有望在欧洲、拉美、东南亚多区域放量 [4] - 报告预计公司2026年全年出口销量或达150万辆 [4] - 匈牙利和印尼工厂预计在2026年第二季度投产 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年收入预测为9225/10754/12026亿元人民币 [5] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为400/524/633亿元人民币 [5] - 采用分部估值法：汽车业务预计2026年EPS为3.84元/股，给予相对可比公司30%溢价，对应2026年27倍PE，目标市值9450亿元人民币；手机部件及组装业务预计2026年EPS为0.55元/股，给予2026年30倍PE，目标市值1500亿元人民币 [5][12] - 两部分业务合计目标市值为10950亿元人民币，对应目标价120.01元人民币 [5][12] - 汽车业务可比公司（奇瑞汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、吉利汽车）2026年平均预期PE为21倍 [12] - 手机部件及组装业务可比公司（长盈精密、立讯精密、蓝思科技）2026年平均PE为30.19倍 [13]

公司业绩表现 - 2026年第一季度营业额约为381.83亿元，同比增长3.53% [1] - 2026年第一季度毛利约为19.91亿元，同比减少14.35% [1] - 2026年第一季度母公司权益拥有人应占溢利为2783万元，同比大幅减少95.53% [1] 业绩变动原因 - 母公司权益拥有人应占溢利受到汇率波动产生的汇兑损失影响 [1] - 产品结构的变化一定程度上影响了整体毛利率和利润水平 [1] 市场反应 - 公司股价在业绩公布后下跌超过6%，截至发稿时下跌5.26%，报24.86港元 [1] - 成交额为1.39亿港元 [1]