纪要涉及的公司与行业 * **行业**：CPO（共封装光学）板块、硅光（SiPho）技术、AI数据中心基础设施[1][2] * **公司**：罗博特科、致尚科技[2] 核心观点与论据 * **CPO技术产业化进程明确**：Meta已于去年9月实测CPO交换机，并完成了超百万小时的可靠性验证，为超大规模AI数据中心应用提供支撑[2] * **CPO板块成长路径清晰**：观点认为CPO技术将在2026年实现从0到1的突破，并在2027年进入从1到10的快速放量阶段[2] * **关键客户大幅追加硅光资本开支**：某关键客户（非Meta）为扩大硅光（SiPho）的容量和能力，在原有6.5亿美元资本开支基础上，宣布额外投资2.7亿美元，使硅光与锗硅（SiGe）相关投资总额达到9.2亿美元，且客户有承诺消费量[1] * **罗博特科直接受益于产业链投资**：公司有望受益于其客户（推测为Tower Semiconductor）因上述需求而提升的资本开支[1] * **罗博特科股价压制因素解除**：公司股东通过大宗交易和集中竞价方式减持，合计减持不超过总股本的1.332%，其中集中竞价减持部分市值约1200万元，此次小规模减持落地被视为解除了一个股价压制因素[1] * **Meta持续加码AI基础设施**：Meta将投资超100亿美元在美国印第安纳州建设AI数据中心，这是公司迄今最大的基建项目之一，预计于2027年底至2028年初投入使用，反映了AI对高端数据中心硬件的长期需求[1] * **看好板块内高弹性标的**：在CPO板块中，最看好罗博特科和致尚科技，认为其具备最大弹性[2] 其他重要信息 * **关键客户投资细节**：关键客户追加的2.7亿美元投资专门用于扩大硅光（SiPho）的容量和能力[1] * **罗博特科减持细节**：减持方式包括大宗交易（减持1.3%股份）和集中竞价（减持0.019%股份）[1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：AI数据中心网络、光通信、共封装光学(CPO)技术[1] * **公司**： * **英伟达 (NVIDIA)**：CPO交换机产品路线图的核心推动者[2] * **Coherent**：获得领先AI数据中心客户的CPO系统用CWLaser重要订单[1] * **Lumentum**：获得数亿美元的Scale-out CPO用CWLaser承诺[1] * **台积电**：预计负责英伟达新一代CPO交换机的CPO部分[2] * **Browave (3163 TT)**：在CPO Shuttle Box领域占据约50%市场份额[4] 核心观点和论据 * **CPO技术进入订单与量产兑现期**：Coherent已获得重要订单，初步营收预计于2026年第四季度开始，2027年起贡献将更为显著[1] Lumentum获得数亿美元的CWLaser承诺，量产贡献将于2027年上半年开始[1] 基于供应商订单，预计2027年将出货约8万台Scale-out CPO交换机[1] * **英伟达是CPO技术发展的关键驱动力**：英伟达发布了CPO交换机路线图，Quantum-X计划于2025年下半年推出，Spectrum-X于2026年下半年推出[2] 预计英伟达将在2026年GTC大会发布新一代CPO交换机，性能与性价比将显著提升，供应链将于2026年第二季度开始上量[2] 在英伟达推动下，将其Scale-out CPO交换机在2025/2026/2027年的出货量预估上调至2千台/2万台/8万台[2] * **Scale-up CPO是长期结构性机遇**：随着铜互连接近极限，光学Scale-up CPO是自2027年底开始的长期机遇[3] 预计英伟达将从2027年下半年的Rubin Ultra开始，在NVL576架构内部引入CPO/NPO用于Scale-up互连[3] Scale-up CPO对光互连供应链是纯增量机遇，旨在替代铜互连[3] * **NPO与CPO技术路线存在竞争**：英伟达第一代Scale-out CPO (Quantum-X) 更准确地应归类为NPO，因其采用可插拔架构[2] 在Scale-up领域，CPO在功耗和带宽密度上优势明显，而NPO则更易于制造和维护，两者之争在近期仍将持续[3] * **供应链受益方明确**：主要受益方将是FAU、CWLaser、ELSFP模块和Shuttle等组件供应商[4] 看好Lumentum因其CWLaser需求存在上行空间[4] 预计Browave将受益，因其在CPO Shuttle Box领域约50%的市场份额、5-6千美元的单价以及2026年第二季度开始量产爬坡[4] 其他重要内容 * **2027年CPO交换机出货量占比仍低**：尽管预计2027年英伟达Scale-out CPO交换机出货量将激增至8万台，但该预估仅占当年Scale-out交换机出货总量的个位数百分比[2] * **Coherent的订单影响评估为中性**：分析观点认为英伟达推动CPO对Coherent的影响为中性[4] * **技术细节**：英伟达Quantum-X系统支持115.2T交换带宽，集成了36个可插拔光引擎[2] 在NVL576架构内，Compute tray和Switch tray预计将继续依赖背板连接，而机柜间互连可能转向基于CPO或NPO的光互连[3]

核心观点 报告认为，在人工智能技术持续迭代、监管政策引导行业高质量发展以及人口老龄化等宏观趋势下，传媒、电力设备及新能源、农林牧渔、医疗器械及创新药等多个行业存在结构性投资机会，重点关注AI应用落地、数据中心电源革命、光伏供需格局改善、生猪产能去化、创新药平台出海等主线[6][8][10][17][30] 市场走势 - 2026年2月11日，国内市场主要指数涨跌互现，其中科创50指数上涨0.91%，创业板指下跌0.37%[4] - 在2月2日至2月8日期间，主要指数均下跌，上证综指下跌1.27%，沪深300下跌1.33%，创业板指数下跌3.28%[7] - 同期A股日均成交额为2.40万亿元，环比下跌21.43%[7] 非银金融行业 - 沪深交易所修订《发行承销违规行为监管指引》，旨在完善监管标准、提升透明度，并明确自律处分“分类监管、精准追责”原则[7] - 监管政策完善有助于资本市场高质量发展，部分券商有望通过外延与内涵式发展探索海外业务增量，实现业绩稳步增长[7] 传媒行业 - 2025年传媒行业业绩增速向上，全年传媒指数累计上涨27.17%，在申万一级行业中排名第9[6] - 2025年前三季度，传媒行业实现营收3872.78亿元，同比增长5.75%；实现归母净利润321.09亿元，同比增长37.88%[6] - 子板块中，游戏和影视表现亮眼，游戏板块涨幅达60.50%，影视行业利润增速为108.5%[6] - 生成式人工智能多模态能力提升扩展了应用场景，预计至2030年全球AI市场规模将突破1.8万亿美元，CAGR为37.3%[9] - 2025年中国游戏市场收入为3507.89亿元，同比增长7.68%，其中手游收入同比增长7.92%，端游收入同比增长14.97%[9] - 2025年游戏出海市场收入为204.55亿美元，同比增长10.23%[9] - 2026年电影市场内容供给提升，AI助力的“漫剧”作为新兴形态有望进入高速增长阶段[9] 电力设备及新能源行业 - **AIDC电源**：全球智算需求高增，2025财年全球TOP3云厂商预计资本开支累计近3000亿美元[10] - **AIDC电源**：国内大厂资本开支加速，报告将25-27财年腾讯的资本开支由3000亿元上调至3500亿元；将26-28年阿里巴巴的资本开支上调至4600亿元[10] - **AIDC电源**：高压直流供电是新一代数据中心更优解，基于芯片出货预测，预计2025-2027年GPU+AISC芯片出货总功率分别为8.8GW、18.6GW、22.0GW[11] - **AIDC电源**：预计2025-2027年全球高压直流市场空间分别为24.5亿元、144.9亿元、302.6亿元[11] - **AIDC电源**：在北美缺电及数据中心架构升级背景下，AIDC配置储能将从可选项变为必选项[13] - **光伏**：2025年1-11月国内累计新增光伏装机274.89GW，同比增长33.2%[13] - **光伏**：2025年1-10月，中国光伏产品出口量达364GW，同比增长6%[13] - **光伏**：根据BNEF预测，预计2026年全球光伏装机量649GW，较2025年预计的655GW减少6GW，2027年预计回升至688GW[13] - **光伏**：行业推进“反内卷”与高质量发展，企业主动降低开工率，截至2025年11月底，多晶硅、硅片、电池片、光伏玻璃环节开工率分别为44.2%、60.9%、53.1%、53.8%[13] - **光伏**：产业链价格已回升，根据2025年12月24日报价，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon组件溢价10.9%[13] - **光伏**：硅料环节毛利润已转正，中下游环节盈利修复空间大[13] - **行业动态**：SpaceX提交建造包含最多100万颗卫星的轨道数据中心网络申请，已获美国联邦通信委员会受理[21] - **行业动态**：马斯克表示未来36个月内，在太空运行AI将是成本最低的选择[21] - **行业动态**：2025年中国光伏发电利用率为94.8%，风电利用率为94.3%[21] - **行业动态**：2025年12月，全国新增建档立卡光伏发电项目6190个[21] - **价格追踪**：本周多晶硅致密料均价为54.0元/kg，颗粒硅均价为52.0元/kg，价格均与上周持平[23] - **价格追踪**：本周130um的182-183.75mm N型硅片均价1.25元/片，较上周下降7.4%[23] - **价格追踪**：本周182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.739元/W，与上周持平；集中式BC组件价格为0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%[23] 农林牧渔行业 - 本周生猪价格环比下跌，截至2月6日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为11.65、11.96、12.38元/公斤，环比分别下跌4.12%、1.64%、1.98%[17] - 截至2月6日，自繁自养生猪养殖利润为-38.09元/头，外购仔猪养殖利润为91.42元/头[17] - 饲料行业加速整合，市场份额向头部企业集中[17] - 2026年上半年生猪行业或将承压，可能成为产能去化的时间窗口，行业可能出现2021年以来第三次幅度较明显的产能去化[17][18] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重心或从重营销转向重研发和供应链[20] 公司研究 - **爱得科技**：公司是国内脊柱类椎体成形系统龙头厂商，2023年在国内该细分领域厂商中排名第三[22][24] - **爱得科技**：骨科植入医疗器械2024年市场规模达246亿元，椎体成形系统细分市场空间达14.85亿元[25] - **爱得科技**：公司已建立覆盖脊柱、创伤等多领域的132项产品体系，拥有108项专利[25] - **爱得科技**：2022-2025年，公司营业收入分别为2.86亿元、2.62亿元、2.75亿元和3.02亿元[25] - **天孚通信**：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润为18.8-21.5亿元，同比增长40.0%-60.0%[26] - **天孚通信**：公司是1.6T光引擎重要合作伙伴，受益于全球高速光器件需求增长，该业务有望在2026年起环比上量[26] - **天孚通信**：公司通过核心无源组件定制和高效耦合工艺，成为英伟达CPO交换机供应链的重要玩家[26] - **天孚通信**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、37.8亿元、55.8亿元[27] - **沃尔核材**：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润11.0-11.8亿元，同比增长29.8%-39.2%[28] - **沃尔核材**：公司通信线缆与新能源汽车业务增速较快，2025年前三季度高速铜缆收入达7.5亿元，同比增长316.6%[28] - **沃尔核材**：公司高速铜缆毛利率为45.6%，按2024年收入计为全球第三大、国内第一大覆盖高速铜缆的通信电缆制造商[28] - **沃尔核材**：英伟达Blackwell平台出货推动高速铜缆需求，公司已完成单通道448G高速通信线样品开发[28] - **沃尔核材**：公司是全球热缩材料龙头，全球市占率约20.6%，也是国内DC充电枪市场的第一[31] - **沃尔核材**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.6亿元、18.8亿元、25.7亿元[31] 创新药行业 - 中国创新药企与跨国药企达成多项重磅合作，合作模式从“大品种出海”升级为“平台出海”[30][31] - 2025年7月，恒瑞医药与GSK达成125亿美元战略合作[31] - 2026年1月，石药集团与阿斯利康达成最高185亿美元的交易[31] - 2026年2月，信达生物与礼来制药达成最高88.5亿美元的交易[31] - 2025年中国生物医药BD交易总金额达1388亿美元，同比增长135%[34] - 中国已成为全球创新药BD市场核心驱动力之一，到2030年全球将专利到期的创新药销售额约2360亿美元[34] - 中国创新药迎来快速商业化阶段，2025年全国基本医保统筹基金总收入2.95万亿元，同比增长3.6%[34] - 截至2025年，国家医保谈判药品协议期内支出超4600亿元，拉动药品销售额超6000亿元[34] - 2025年国家医保目录新增114种药品，其中1类创新药50种[34]

硅光与CPO产业趋势分析及投资建议会议纪要总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：光通信行业，具体涉及硅光、CPO、可插拔光模块、NPO等技术领域 * **公司**： * **海外公司**：英伟达、Lumentum、Coherent、Broadcom、康宁、富士康、Semtech、京瓷、台积电、Marvell、亚马逊、谷歌、微软、Meta * **A股/国内公司**：旭创、新易盛、天孚通信、SiFotonics、Sicoya 二、 硅光与CPO产业核心趋势与判断 * **CPO技术发展阶段与平台定位**：英伟达已将CPO交换机更新至200G平台，CPO替代不会在100G平台深化，未来渗透率围绕1.6T光模块展开[1] * **CPO应用场景与节奏**： * **Scale-out场景**：技术门槛更低，落地节奏更快，英伟达2026年推动的是Scale out场景的CPO应用[1][2] * **Scale-up场景**：是CPO核心方向，但应用节奏晚于市场预期，需等待400G SerDes实现、CoWoS侧光电封装进展等，目前无明确产品形态[3][5] * **CPO对光模块的替代测算**：两颗大功率连续波光源可替代一个1.6T光模块；以英伟达Quantum交换机为例，采用CPO方案后，光源用量减少四倍[1][6] * **CPO与可插拔光模块的竞争格局**：2026-2027年可插拔光模块仍是主力产品；CPO的优势需在特定场景才能体现[2] * **NPO与CPO的差异**：NPO相比CPO，量产落地性更强、良率可控、成本更低、维护友好，近期进展积极[3][10] 三、 光模块行业基本面与投资逻辑 * **1.6T光模块产能与成本**：Lumentum启用6英寸晶圆生产EML，产量翻四倍，成本降低二分之一，2026年大概率缓解产能端质疑[2] * **需求端确定性**：亚马逊、谷歌、微软、Meta等2026年资本开支达2600亿美元，同比大增60%，为光模块短期需求提供确定性保障[2][11] * **龙头企业估值**：旭创、新易盛等龙头围绕1.6T光模块交付的盈利预测未形成强共识，估值便宜[2] * **市场情绪与催化剂**：春节前后1.6T上游EML扩产信号将推动市场从产能端担忧转向需求端乐观[2][11]；此前关于RubinUltra L2层采用CPO的市场讨论导致光模块情绪错杀，若方案成立，该层CPO是纯增量，不影响外部光模块用量[3][8] 四、 产业链核心卡位与投资策略 * **CPO/OCS产业链核心玩家**： * 英伟达官网公布的合作伙伴包括Broadcom、康宁、富士康、Lumentum、Semtech、京瓷、台积电等[3] * 激光器侧Lumentum是核心玩家；连接器侧Coherent已完成验证；光纤方面英伟达与康宁独家定制高密光纤[10] * 国内建议关注Coherent链、康宁链、Amphenol链、Semtech链及天孚通信等A股公司[4][7] * **光模块企业上游布局**：中国光模块企业在硅光、PIC等上游领域布局，将转化为在NPO等领域的短期/中期竞争力[3][6][11]；A股中最好的光芯片公司存在于光模块企业中[11] * **投资策略建议**： * **光模块板块**：关注旭创、新易盛等龙头，受益于可插拔光模块需求确定性、上游PIC/NPO布局及客户认证壁垒[9] * **CPO/OCS板块**：趋势无争议，但进度有分歧，波动将贯穿2026-2027年上半年；建议围绕确定标的做波段，无需追高[4][5][7][12] * **节奏把握**：2026年铜连接进入业绩兑现期，可等待关键增量业绩验证后布局；CPO产业趋势中，围绕确定标的做波段是合理策略[7]

报告行业投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - AI算力基础设施建设持续加速，光纤光缆作为物理底座需求刚性获验证，Meta与康宁签订价值高达60亿美元的长期光纤供应协议，其单个数据中心项目即需铺设800万英里光纤 [2][3] - 共封装光学（CPO）技术是支撑AI算力规模化扩张的核心，英伟达举办专题网络研讨会，进一步印证其战略价值 [2][4] - AI算力需求旺盛，带动产业链各环节景气度提升，从PCB到光模块、AI芯片等厂商均呈现强劲增长或复苏态势 [27][29][31][41][54][56][57][59] 根据相关目录分别进行总结 1. 算力板块周度行情分析 - **市场表现**：报告期内（1月26日-1月30日），申万一级行业中通信行业表现突出，周涨幅达5.83%，位列第2位；电子行业则下跌2.51% [12] - **估值水平**：同期，电子行业市盈率为75.52，通信行业市盈率为52.96 [15] - **细分板块**：AI算力相关细分板块中，通信网络设备及器件板块涨幅最大，达8.56%；其他计算机设备板块跌幅最大，为-7.04% [19] - **资金流向**： - 申万一级行业层面，通信板块获主力资金净流入115.31亿元，净流入率1.35%，排名第2；电子板块遭主力资金净流出558.35亿元，净流入率-2.20%，排名第24 [23] - AI算力细分板块中，通信网络设备及器件板块主力净流入125.67亿元，净流入率2.60%，排名第1；其他计算机设备板块主力净流出60.79亿元，净流入率-4.09%，排名末位 [25] - **PCB板块复盘**： - 行业经历衰退后进入复苏，以中国台湾厂商营收为参考，2023年行业衰退，2024年开始复苏，2025年实现稳定增长 [28] - 2025年11月，中国台湾PCB厂商营收达774.72亿新台币，同比增长11.86%，显示下游AI算力需求旺盛 [29] - 上游基材方面，2025年12月，中国台湾PCB原料厂商营收442.57亿新台币，同比增长7.71%；铜箔基板厂商营收379.45亿新台币，同比增长8.79% [31] 2. 行业动态 - **AI芯片进展**： - 阿里平头哥“真武”PPU累计出货达数十万片，超越寒武纪，其首款型号真武810E核心参数全面优于英伟达A800、与H20相当 [41] - 伯恩斯坦预测2026年中国AI芯片市场份额：华为50%、AMD 12%、寒武纪9%、海光信息8%、平头哥5% [41] - 微软发布第二代AI推理芯片Maia 200，采用台积电3nm工艺，FP8算力超5 petaFLOPS，超越谷歌第七代TPU [43] - 获比尔·盖茨投资的Neurophos发布光学AI芯片Tulkas T100，其FP4/INT4低精度AI计算性能约为英伟达Vera Rubin GPU的10倍且功耗相近 [44] - **巨头资本开支与规划**： - Meta公布2026年AI基础设施资本支出计划高达1350亿美元，约为2025年720亿美元的两倍 [45] - 特斯拉计划投建百亿美元级别的“TeraFab”半导体制造厂，以解决芯片供应限制，其自研AI5芯片已接近流片 [42] - 阿里计划将未来三年AI基建与云计算投入由3800亿元提升至4800亿元 [41] - **合作与竞争**： - 英伟达计划向OpenAI投资至多1000亿美元的合作陷入停滞，主因内部质疑，双方正重新磋商 [46] - OpenAI背负1.4万亿美元算力采购承诺，正推进2026年底前上市 [46] 3. 公司公告 - **业绩预增**： - **中际旭创**：预计2025年归母净利润98亿-118亿元，同比增长89.50%-128.17% [54] - **新易盛**：预计2025年归母净利润94亿-99亿元，同比增长231.24%-248.86% [57] - **工业富联**：预计2025年归母净利润351亿-357亿元，同比增长51%-54%；其中AI服务器营收同比增超3倍，800G以上高速交换机营收同比增13倍 [59] - **寒武纪**：预计2025年营业收入60亿-70亿元，同比大增410.87%-496.02%；归母净利润扭亏为盈，预计为18.5亿-21.5亿元 [56] - **其他动态**： - **莲花控股**：公告其转型算力业务进展，涉及多笔设备采购与算力租赁订单的交付、回款及合同变更情况 [49] - **通富微电/天孚通信**：分别公告控股股东及董事完成股份减持 [51][52] - **龙芯中科**：预计2025年营业收入约6.35亿元，同比增长26%；归母净利润亏损约4.49亿元，同比减亏28% [61] 建议关注公司 - 报告建议关注天孚通信、立讯精密、长飞光纤、沃尔核材 [5] - 报告重点列表公司包括沃尔核材（买入）、立讯精密（增持）、天孚通信（买入）、长飞光纤（买入），并给出了2024-2026年的EPS及PE预测 [7]

CPO行业动态与市场前景 - 2月3日A股早盘，CPO概念股大涨，创业板指一度涨2%，天孚通信涨逾10%，新易盛、中际旭创涨逾3%，致尚科技开盘8分钟后20%涨停 [1][6] - 根据Light Counting报告，AI发展推动光收发器和CPO市场高速增长，预计2025年市场规模达165亿美元，2026年将激增至260亿美元，年增长率高达60% [1][7] - 顶级云公司资本开支为市场提供支撑，Meta和Oracle计划在2026年将其资本开支翻倍 [1][7] 英伟达CPO技术进展与产业预期 - 根据产业调研，英伟达CPO交换机或将出货，预计出货量1万台，其中Spectrum5率先起量，自二季度起Spectrum6及Quantum CPO交换机有望小规模出货 [1][3][6][9] - 若英伟达在2027年于scale-up网络中引入CPO技术，光互连场景将进一步拓展 [1][3][6][9] - 英伟达将于2026年2月3日举办主题为“面向十亿瓦级AI工厂的共封装硅光子交换机”的网络研讨会，聚焦AI模型变大、推理实时化背景下数据中心如何实现超算级性能 [2][8] CPO技术优势与市场渗透预测 - 券商认为2026年为CPO量产元年，其核心优势是降低TCO与功耗 [3][9] - 以GB300 NVL72集群为例，极端情况下采用CPO技术的3层网络transceiver功耗可降低84%，总网络功耗降低23% [3][9] - 2026年面向前五大云公司的光学器件销售额预计占其资本开支的3.1%（高于2025年的2.7%），并将在2031年增至4.1% [2][7] - CPO在Scale-up连接中的采纳可能会超出预测，并在2028年至2031年间引领市场实现更强劲的增长 [2][7] A股市场整体环境与流动性 - 分析人士认为市场短期可能偏震荡格局，外围流动性持续衰减的势头暂时企稳，但地缘变数仍在，同时考虑到长假将至，内地去杠杆可能还会零星出现 [4][10] - 从内部看，春节前最后一周市场可能逐渐平静，A股市场当前成交和融资余额水平虽较前期高点下降但依然较高，预计在长假来临之际将处于收敛趋势 [4][11] - Wind数据显示，当日沪深两市融资买入额为2418.66亿元，前一交易日为2669.79亿元；融资偿还额为2478.76亿元，前一交易日为2905.22亿元；当日融券卖出量为1.82亿股，前一交易日为9536.01万股 [5][11]

涉及的行业与公司 **行业**：CPO（共封装光学）产业、光通信产业、AI算力基础设施[1] **公司**：台积电、英伟达、博通、谷歌、Coherent、中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰、炬光科技、光库科技、永鼎、泰辰光、至上亨通[1][3][4][5][9] --- 核心观点与论据 产业趋势与市场预期 * **CPO产业进入落地元年**：2026年被视作CPO产业从0到1落地的元年，产业链加速落地，包括生产规划、量产计划及出货量预期均大幅上调[1][3] * **出货预期显著上修**：2026年全球CPO交换机出货量预期上修，例如英伟达可能将其出货预期从1万台上调至15,000-20,000台，博通、谷歌等公司也可能跟随上修[1][4][5] * **技术量产提前**：台积电在CPU光交换机封装技术上取得初步成熟，2026年一季度至二季度可实现小规模试生产，并有望在三季度至四季度开始大规模量产，比市场预期提前1-2个季度[1][3] * **需求驱动产业成熟**：AI算力需求倒逼CPO产业链加速成熟，以解决AI数据中心面临的通信瓶颈问题，提升综合效能[1][6] * **光通信需求指数级增长**：2026年，由CPU技术衍生的下一代通信技术（如NPO和OIO柜内光通信）需求将指数级增长，远超当前铜缆正交背板和传统可插拔光模块[1][7] 技术价值拆分与市场机会 * **CPU交换机价值构成**：以英伟达一款即将放量的CPU交换机为例，其售价约13万美元，组装成本在7万至8万美元之间[8] * **光引擎**：最大价值部分，占比超过40%，单价约3万至3.5万美元[1][8] * **FAU（外置光源）**：价值占比约15%，价值量约12,000美元[1][8] * **无源光器件**：如Shaper Box和MPO合计占总价值量10%左右（Shaper Box约3,000多美元，MPO约7,000多美元）[8] * **其他部件**：如fiber shaper和非均匀列透镜等，占总价值量5%左右[8] * **国产替代与投资主线**：2026年科技产业趋势围绕算力和国产替代两条主线，其中算力（包括算力芯片、光连接、电连接及AI基础设施如液冷）仍是最重要环节[2] 产业链竞争格局 * **中国公司深度参与**：大量中国公司在CPO各价值环节积极投入研发并具备竞争优势[1][9] * **光引擎**：中际旭创、新易盛、天孚、源杰等[1][9] * **FAU及外置光源**：天孚通信、炬光科技、光库科技、源杰、光库、永鼎等[9] * **无源光器件**（Shaper Box、MPO）：天孚通信、炬光科技、泰辰光、至上亨通等[9] * **传统厂商优势延续**：尽管CPO技术兴起，但中际旭创、新易盛、天孚等传统光模块公司因已投入大量研发资源于CPO和NPO技术，有望在产业成熟期进一步提升市场集中度，占据巨大市场份额并获得显著利润弹性[1][10][11] --- 其他重要内容 * **关注重点方向**：在AI基础设施中，特别看好光连接和液冷技术[1][2] * **产业地位变化**：CPO需求正从过去的“可有可无”逐渐成为“刚需”，推动整个光通信技术成熟[7]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：贵金属、基本金属、原油、AI应用、储能、CPO（光模块）、商业航天、脑机接口、互联网医疗、氢能、电信运营[1][4][6][7][8][9][10][11] * **公司**：苹果、闪迪、腾讯、科华数据、蓝色光标、易点天下、鹏辉能源、海博思创、亿纬锂能、致尚科技、罗博特科、新易盛、迈为股份、西部材料、信维通信、岩山科技、创新医疗、爱朋医疗[2][3][7][9][10][11] 核心观点和论据 * **海外宏观与市场**：特朗普提名沃什出任美联储主席，叠加PPI意外抬头，引爆市场鹰派预期，导致美股三大股指齐跌，美元指数大涨0.84%创2025年5月以来最大日涨幅，比特币失守8万美元关口[1][2][3] * **商品市场剧烈波动**：金属遭遇“黑色星期五”，金铂钯价格大跳水超10%，白银一度暴跌37%，铜跌4%；原油则因美伊局势担忧，日内逆市转涨[3][4] * **A股市场表现**：A股缩量下跌，万得全A跌0.93%，成交额从上一交易日的3.26万亿缩减至2.86万亿；贵金属、基本金属板块集体回调，黄金股大面积跌停；农业、煤炭、算力硬件逆势走强，CPO概念股大涨[4][5][6] * **港股市场表现**：港股低开低走，恒生科技指数下挫2.1%，大型科技股悉数下跌，但南向资金净买入超32亿港元[6][7] * **行业与政策动态**： * **AI应用**：腾讯旗下AI助手“元宝”的“元宝派”开启公测，进军AI社交领域，其APP登顶苹果商店免费榜[7][9] * **储能**：国家发改委、能源局发布通知，明确独立储能容量电价机制[10] * **CPO**：英伟达将于2月3日举办CPO研讨会，同时台系厂商指引2026全年CPO交换机出货量有望超预期[10] * **医疗与能源**：国家卫健委同意北京规范开展互联网诊疗首诊试点；国家能源局将在“十五五”期间推进氢能试点[8] * **电信运营**：从2026年1月1日起，三大运营商增值税税率由6%调整为9%[9] 其他重要内容 * **主题热点解析**：纪要列出了AI应用、储能、CPO、商业航天（SpaceX计划发射多达100万颗卫星构建“轨道数据中心”）、脑机接口（2026年2月3日举办开发者大会）五大潜在市场热点及相关标的[9][10][11] * **国内政策信号**：证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，旨在全力巩固资本市场稳中向好势头[4]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：光通信行业（特别是高速光模块、硅光子技术）、AI算力基础设施（AI芯片、服务器、液冷）、半导体制造[1] * **公司**： * **光模块/硅光**：中际旭创、新易盛、源杰科技、世佳科技、智尚科技[1][3][7] * **设备/器件**：罗伯特科（耦合设备）、杰普特（检测设备）、腾景科技、聚焦科技（OCS）、长飞纤维（MPO连接器）[1][3][7] * **AI芯片/制造**：台积电、英伟达[1][4][6] * **液冷/电源**：英维克（液冷）、欧陆通（服务器电源）[1][7] 核心观点和论据 * **硅光技术渗透加速**：800G和1.6T光模块需求激增，导致上游EML芯片短缺约20%，而硅光芯片和CW激光器芯片供应相对充足，这将推动硅光光模块渗透率加速提升[1][2] * **硅光产业链投资机会明确**：投资机会主要聚焦于两个方向，一是硅光器件、模块及硅光引擎（如中际旭创、新易盛），二是配套工艺设备和软件（如罗伯特科的耦合设备、杰普特的检测设备）[1][3] * **全球AI芯片需求强劲**：台积电2025年第四季度营收337亿美元超预期，毛利率环比提升2.8个百分点至62.3%，并计划将2026年资本开支预算大幅增加至520亿至560亿美元（2025年为409亿美元），表明AI芯片需求旺盛，利好高速光模块及液冷产业[1][4][5] * **CPO（共封装光学）方案积极推进**：英伟达发布采用双ASIC设计、支持102.4T带宽的CPO交换机，表明CPO方案发展加速，利好硅光产业链并推动液冷需求增长[1][6] * **谷歌生态拉动AI算力需求**：谷歌生态系统进入正循环，持续拉动AI算力需求，各方保障TPU产能以满足增长[1][7] * **谷歌链涵盖五大投资方向**：具体包括1.6T光模块（中际旭创、新易盛、源杰科技）、液冷市场（英维克）、服务器电源升级（欧陆通）、OCS光学元件（腾景科技、聚焦科技）以及MPO连接器市场（长飞纤维）[1][7] 其他重要内容 * **技术演进节点**：行业已迈入1.6T高速率时代[2] * **供应链状况**：除EML芯片短缺外，CW激光器、无源器件供应商（如源杰科技、世佳科技、智尚科技）也值得关注[3]

宏观策略与金融产品 - 核心观点：广发中证传媒ETF（512980.SH）受益于AI技术变革与数据要素资产化双轮驱动，传媒板块正从“讲故事、扩规模”向“降本增效、出业绩”的产业升级迈进，叠加游戏与短剧出海带来的增量市场，板块有望突破估值天花板[1][10] - 板块估值：中证传媒指数市盈率（PE-TTM）位于统计区间（2014年12月31日至2026年1月16日）20%分位数以下的历史较低位置，安全边际较高，呈现“低估值+高成长”的投资属性[10] - 产品概况：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，年化收益率29.47%，年化收益波动比0.89[1][10] - 指数构成：中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；指数纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等核心个股[1][10] - 行业监管：数字媒体、生成式AI、直播电商、广告营销、影视院线等领域监管政策持续出台，旨在规范行业发展、提升内容质量与合规性，引导行业走向高质量增长[10] 海外宏观与政治 - 核心观点：美国最高法院多数大法官对特朗普解雇美联储理事库克行为的合法性表示质疑，认为其理由不构成《联邦储备法》规定的“正当理由”，特朗普近期在干预美联储人事独立性方面连续受挫，短期将强化美元信用改善与利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合[2][11][12] 固收与可转债 - 龙建转债分析：龙建转债（110100.SH）发行规模10.00亿元，纯债价值98.08元，YTM为2.16%，初始转股价4.63元，当前转换平价105.8元，平价溢价率为-5.51%[3][13] - 上市预测：预计龙建转债上市首日价格在130.37~144.98元之间，预计中签率为0.0038%，建议积极申购[3][13] - 正股基本面：龙建股份是东北地区大型基础设施建设综合服务商，2024年实现营业收入182.90亿元，同比增长4.95%，归母净利润2.57亿元，同比增长9.51%[13] 医药行业-康宁杰瑞制药-B - 核心管线进展：HER2双表位单抗KN026用于治疗2L及以上胃癌的上市申请已获NMPA受理，预计2026年底或2027年获批；其乳腺癌1L及新辅助治疗方案有望2026年提交上市申请[6][15] - ADC管线进展：首款ADC管线JSKN003针对2L HER2阳性乳腺癌适应症预计2026年提交国内上市申请；其在卵巢癌和结直肠癌的临床数据显示，卵巢癌患者客观缓解率（ORR）为32.0%，结直肠癌患者ORR达71.0%[15] - 研发平台与新品：自研平台持续产出新管线，如PD-L1/ITGB6/8多功能ADC JSKN022已启动I期临床；PD-L1/VEGFR2双抗ADC JSKN027的IND申请已获受理，预计2026年开展I期临床[15] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为4.14亿元、4.71亿元、5.63亿元；归母净利润分别下调为-1.15亿元、-0.97亿元、-0.26亿元，随着产品上市亏损预计将逐步缩小[6][15] 公用事业-佛燃能源 - 业绩超预期：2025年实现归母净利润10.01亿元，同比增长17.3%；其中Q4归母净利润5.10亿元，同比增长30.6%，超预期主要因Q4天然气供应量达14.07亿方，同比大增38.8%[7][16][17] - 业务结构：2025年营业总收入337.54亿元，同比增长6.85%，其中能源化工收入157.17亿元，同比增长20.97%，城市燃气收入124.93亿元，同比减少14.83%[16][17] - 股东回报：公司规划2025-2027年每年现金分红比例不低于归母净利润的65%；2025年前三季度已派发现金红利3.25亿元，分红比例66.2%[7][16][17] - 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润预测至10.01亿元、10.70亿元、11.17亿元，同比增长17.3%、7.0%、4.4%[7][17] 检测服务-华测检测 - 业绩稳健增长：2025年归母净利润10.1-10.2亿元，同比增长10%-11%；单Q4归母净利润2.0-2.1亿元，同比增长15%-20%，增速超预期[7][18] - 增长驱动：业绩增长受益于推进“123”战略巩固及拓展业务，以及深化精益管理提升经营效率和人效[18] - 行业与公司展望：2024年全国检验检测市场规模约4876亿元，同比增长4%；公司作为国内最大民营第三方检测机构，正通过多元化布局、加码半导体/航空航天等新兴赛道以及战略并购推进国际化，2025年上半年海外营收占比约7%，同比增长20%[18][19] - 盈利预测：调整2025-2027年归母净利润预测为10.2亿元、11.6亿元、12.9亿元[7][19] 通信设备-天孚通信 - 业绩符合预期：2025年预计归母净利润18.8-21.5亿元，同比增长40%-60%，中值为20.15亿元；增长主要得益于AI与全球数据中心建设带动高速光器件需求，但汇兑损失产生负向影响[8][20] - 技术布局与卡位：公司布局的1.6T光引擎已实现平稳交付并持续起量，有望随英伟达下一代算力平台放量而快速成长；公司已成为英伟达供应链合作伙伴，在CPO（共封装光学）领域积极布局新产品，卡位优势明显[8][20] - 产能布局：公司在泰国分两期建设生产基地，第一期已投产并根据需求增加产能，第二期已完成装修交付，产能利用率有望逐步提升[9][20] - 盈利预测：考虑到汇兑影响，下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、31.9亿元、41.8亿元[9][20] 电源设备-优优绿能 - 新业务启航：公司成立控股子公司艾格数字能源（持股70%），正式切入数据中心HVDC（高压直流）电源赛道，标志着第二增长曲线起航[9][21] - 技术与产品：公司依托电力电子研发积累，有望从HVDC模块、Sidecar机柜和整套供电系统三类产品进行布局，Sidecar产品锚定下一代Rubin架构，技术优势明显[21] - 团队与激励：子公司拟任总经理厉建宇在数据中心直流配电领域经验丰富；股权架构设计有利于对内激励核心团队、对外吸引产业资源[21] - 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为1.5亿元、2.6亿元、4.7亿元，同比增长-41%、+72%、+79%[9][21]