报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周负债行为呈现两融活跃度和余额环比改善、ETF资金流出放缓甚至净流入、主力资金流出明显放缓、北向资金仍在净流入等特点 [3] 根据相关目录分别总结 两融活跃度和余额情况 - 两融活跃度和两融余额全周维度上升，两融成交额占A股成交额比重由9.2%升至9.5%，周二上升幅度较大，周三、周四活跃度略有下降，但两融余额周一至周四持续上升 [4] - 宽基指数两融重新净流入，周度维度看上证50、科创50两融流出幅度减小，其余多数转为净流入 [4] - 多数行业杠杆率有所回升，建筑装饰、公用事业、环保行业两融净买入占成交额比重较大，综合、美容护理、有色去杠杆幅度较大 [4] - 中小市值股票整体由去杠杆转变为加杠杆，大市值股票（5000亿元以上）去杠杆幅度下降，热门股以加杠杆为主，前35只热门股融资净买入占成交额比重中位数周一至周五分别为0.48%、1.58%、1.69%、0.87%、0.34%，相较上周有显著上升 [4] ETF资金流向情况 - 代表性宽基ETF，如沪深300、上证50、创业板、中证500、中证1000较上周流出放缓，上证综指、科创50ETF净流入 [5] 主力资金流向情况 - 沪深300、创业板、科创板主力资金净流出，但速度明显放缓 [6] - 分行业来看，主力资金流出电子、有色、电力设备、传媒、计算机规模仍然较大，但相较上周已经放缓，基础化工行业净流入幅度较大；机械设备、国防军工、通信流出略有加速 [6] 北向资金流向情况 - 本周，北向资金活跃度略有下降，成交额且占A股成交比重略有回落，总体维持在12%以上的较高水平 [7] - 北向资金前50只重仓股的周度表现继续改善，陆股通50本周涨幅0.75%，跑赢沪深300（0.19%）；且从北向成交最活跃的20只股票来看，其周度涨跌幅中位数为0.72%，也跑赢大盘股，或反映北向资金可能持续净流入 [7] - 拉长时间来看，去年Q4以来北向资金持续净流入，25Q4净结汇高峰，证券投资结售汇差额高达166亿美元，25Q1 - 25Q3分别为43亿美元、138亿美元和 - 75亿美元 [8] - 12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升，2月24日达到阶段性高点（成交额3172亿元，占A股成交额比重14.3%），此后，北向资金成交占比震荡下行，截至3月12日，单日成交额不足3000亿，占比回落至12.0%，不过从更长的周期来看，仍处于相对高位 [8] - 2月底以来，北向资金重仓股表现逐渐改善，2/9 - 2/13，陆股通50跌幅较大（中位数 - 1.53%），2/24 - 2/27跌幅收窄（ - 0.35%），3月份前两周表现回升至0.79%、1.22% [8]

地缘政治资产定价框架 - 报告构建了地缘政治冲突下资产定价的四阶段模型：情绪冲击、分化反应、影响衰减、新框架形成[9][10][11][12] - 当前全球股市和商品处于“分化反应”阶段，避险与滞胀交易交织；全球债市和汇市已进入“滞胀新主线交易”阶段[14] 全球资产表现 - 全球股市承压：MSCI发达市场下跌1.46%，新兴市场下跌1.40%；美股纳指、标普500、道指分别下跌1.26%、1.60%、1.99%[15] - 商品显著分化：布伦特原油周涨11.27%至103.14美元/桶；伦敦金现周跌1.62%，资金撤离迹象明显（SPDR黄金ETF净流出1.76吨，国内黄金ETF净流入7.47亿元）[17] - 全球债市收益率上行：10年期美债利率上行13个基点至4.28%，30年期美债利率升至4.90%；美元指数升破100，周涨1.56%至100.50[19][20] 中国经济与市场 - 高频模型预测中国3月PPI同比时隔42个月首次转正至0.3%，CPI同比预计为1.86%；一季度名义GDP预计为5.24%[4][100] - A股市场呈现结构性分化：万得全A指数小幅下行0.48%，创业板指与中证红利领涨，“硬科技+贵金属”板块回调[14][24] - 建筑活动复苏偏弱：节后第三周开复工率、劳务上工率、资金到位率农历同比分别下降5.2、5.8、0.8个百分点[4][121] 海外宏观动态 - 中东地缘冲突推升油价：伊朗战局导致霍尔木兹海峡原油日流量萎缩约90%，国际能源署释放4亿桶战略储备未能抑制油价[4][89] - 美国经济数据分化：1月核心PCE同比升至3.1%超预期，四季度GDP环比折年率下修至0.7%，市场降息预期延后至年底[89][93] - 美联储独立性事件：法院裁定撤销对美联储主席鲍威尔的传票，认为指控缺乏证据[4][95] 政策与流动性 - 中国狭义流动性季节性收敛，央行买断式逆回购操作净回笼，市场关注同业存款自律机制升级可能带来的影响[4][117] - 国内政策强调“靠前发力、提质增效”与“增强市场内在稳定性”[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月实体、金融收敛，建议控制股债仓位，关注短端和货币类资产，权益风格或转向价值占优；股债双杀持续概率不高，本周受政府债发行带动，金融市场或迎短暂缓和 [2][7] - 中国潜在经济增速下行周期或在2024年四季度结束，盈利周期进入低位窄幅震荡；负债端收敛空间不大，海外资金流向或转变，风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求提高 [6] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合 [8] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2026年2月实体部门负债增速8.4%，预计3月降至8.2%，年末降至8.0%；金融部门上周资金面平稳，预计3月资金面高点在5日，全月实体、金融收敛 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加1021亿元，本周计划净增加6688亿元；2026年2月末政府负债增速12.1%，预计3月降至11.3%，年末降至11.6% [3][17] - 货币政策：上周资金成交量环比下降，价格平稳，期限利差走扩；一年期国债收益率周末收至1.28%，预计下沿约1.3%，中枢1.4%，2026年降息10个基点；十年和一年国债期限利差走扩至54个基点，利差区间20 - 60个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3% [3][17] - 资产端：1月物量数据改善，预计1 - 2月实体经济维持2025年11 - 12月平稳走势；两会给出2026年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标约5% [5][18] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；2016年提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][19] - 上周资金面平稳，实体收敛，股债双杀，红利指数逆势上涨，风格均衡；债券短端下行幅度缩小，长端上行，股债性价比偏向权益；十债收益率上行3个基点至1.81%，一债收益率下行1个基点至1.28%，期限利差走扩至54个基点，30年国债收益率上行9个基点至2.37%；宽基轮动策略跑输沪深300指数；本周继续推荐上证50指数（80%仓位）、中证1000指数（20%仓位） [7][20] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.7%，深证成指涨0.8%，创业板指涨2.5%；申万一级行业中煤炭、电力设备等涨幅最大，国防军工、石油石化等跌幅最大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至3月13日，拥挤度前五为电力设备、电子等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电力设备、基础化工等，下降前五为国防军工、电子等；电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，非银金融等处于较低分位数 [30] - 本周全A日均成交量2.5万亿元，较上周下降；建筑装饰、公用事业等成交量同比增速最高，国防军工、交通运输等跌幅最大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中煤炭、建筑装饰等涨幅最大，国防军工、石油石化等跌幅最大 [35] - 截至2026年3月13日，2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [36] 行业景气度 - 外需涨跌互现，2月全球制造业PMI升至51.9，主要经济体PMI多数上行，CCFI指数环比上涨1.7%，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速有变化，越南出口增速下降 [40] - 内需方面，最新一周二手房价格下行，数量指标涨跌互现；高速公路货车通行量回升，产能利用率3月回升至历史中位水平；汽车成交量季节性走强，新房成交低，二手房成交处于中位水平；全国城市二手房挂牌价指数下跌0.8%，生产资料价格指数环比下跌0.2% [40] 公募市场回顾 - 3月第2周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.1%、0.3%、0%、 - 0.7%，沪深300周度上涨0.2% [56] - 截至3月13日，主动公募股基资产净值3.94万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [56] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征；推荐A+H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [8][59]

行业投资评级 - 报告对行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 国际能源署（IEA）释放战略石油储备和油价短期过快上涨引发市场恐慌，但全球石油供应紧缺的根本问题尚未解决，导致油价在本周最终收涨 [8][11] - 霍尔木兹海峡运输几近停滞，导致中东主要产油国被迫大幅减产，沙特、阿联酋、伊拉克、科威特合计石油减产至多670万桶/日 [8][11] - IEA史上最大规模的4亿桶战略石油储备释放，叠加俄罗斯海上石油供应，预计可增加供应约398万桶/日，但远不足以弥补海湾国家因冲突导致的约1000万桶/日的供应缺口 [8][12] - 战略储备释放存在时间延迟，且美国计划在未来一年内补充约2亿桶库存，将增加未来需求，同时冲突导致的生产设施关闭在恢复上也需数周时间，因此供应紧张局面难以迅速缓解 [8][12] - 地缘政治紧张局势持续，美伊冲突升级，预计油价短期内将持续维持在100美元/桶以上，并具备进一步上涨的空间 [8][12] 市场行情回顾 - 截至3月13日当周，中信石油石化板块下跌4.5%，跑输沪深300指数（上涨0.2%）[17] - 石油石化子板块中，石油开采板块周跌幅最小，为-0.3%；其他石化板块周跌幅最大，为-7.5% [20] - 个股方面，广汇能源周涨幅最大，上涨10.44%；洲际油气周跌幅最大，下跌14.81% [23] 行业动态与数据追踪 - **价格表现**：截至3月13日，布伦特原油期货结算价为103.14美元/桶，周环比大幅上涨11.27%；WTI期货结算价为98.71美元/桶，周环比上涨8.59% [13][55] - **价格表现**：东北亚LNG到岸价格为18.92美元/百万英热，周环比下跌5.56%；中国LNG出厂价为4881元/吨，周环比上涨12.31% [13][64] - **供给端**：美国原油日产量为1368万桶/日，周环比下降2万桶/日；OPEC 2月原油产量为2863.0万桶/日，月环比上升16.4万桶/日 [74][78] - **需求端**：美国炼厂加工量周环比上升33万桶/天至1617万桶/天，开工率上升1.6个百分点至90.8%；中国山东地炼厂开工率为54.8%，周环比上升0.2个百分点 [81] - **库存端**：美国商业原油库存周环比增加382万桶至44310万桶；车用汽油库存周环比下降365万桶至24948万桶 [14][97] - **库存端**：欧盟储气率为29.11%，周环比下降0.41个百分点 [15][101] - **炼化价差**：美国期货汽油与原油价差为26.94美元/桶，周环比扩大10.14%；新加坡现货柴油与原油价差为92.81美元/桶，周环比大幅扩大43.94% [15][104] 重点公司分析与投资建议 - 报告推荐三条投资主线：1）油价上涨期业绩弹性大且高分红的企业，如中国海油；2）产量处于成长期的企业，如中曼石油、新天然气；3）行业龙头且持续高分红的公司，如中国石油、中国石化 [8][15] - 重点公司盈利预测与估值（股价为2026年3月13日收盘价）： - 中国海油：股价42.00元，2025年预测EPS为2.60元，对应PE为16倍 [2] - 中曼石油：股价36.49元，2025年预测EPS为1.48元，对应PE为25倍 [2] - 中国石油：股价12.05元，2025年预测EPS为0.87元，对应PE为14倍 [2] - 中国石化：股价6.33元，2025年预测EPS为0.31元，对应PE为20倍 [2] - 新天然气：股价42.14元，2025年预测EPS为2.81元，对应PE为15倍 [2]

报告投资评级 - 港股市场评级为“优于大市” [4] 报告核心观点 - 港股市场整体业绩下修趋势得到扭转，能源板块表现强势 [1] - 市场回撤速度放缓，但行业表现分化显著，能源、煤炭等上游行业领涨 [1][2] - 盈利预期（EPS）整体转为上修，其中以钢铁、轻工制造、电力设备及新能源、煤炭、有色金属等中上游行业表现较优 [3] 市场表现总结 - **整体市场**：本周恒生指数下跌1.1%（上周下跌3.3%），恒生综指下跌1.0%（上周下跌3.8%），回撤幅度较上周收窄 [1] - **风格表现**：小盘股（恒生小型股+1.5%）表现优于大盘股（恒生大型股-1.0%）和中盘股（恒生中型股-2.2%） [1] - **概念指数**：恒生科技指数上涨0.6%，而恒生生物科技指数下跌4.0% [1] - **策略组合**：国信海外选股策略组合多数下跌，其中自由现金流30组合上涨1.6%，ROE策略进攻型组合下跌4.9% [1] 行业表现总结 - **领涨行业（按中信行业分类）**：本周11个行业上涨，涨幅居前的包括煤炭（+11.5%）、石油石化（+8.5%）、电力设备及新能源（+7.0%）、传媒（+3.8%）、汽车（+2.4%） [1] - **领跌行业（按中信行业分类）**：本周19个行业下跌，跌幅居前的包括国防军工（-8.2%）、纺织服装（-4.8%）、机械（-4.0%）、房地产（-3.9%）、银行（-3.6%） [1] - **中长期表现（近52周）**：多个上游及周期行业表现强劲，例如有色金属（价格收益+165.2%）、煤炭（+63.3%）、石油石化（+62.6%）、钢铁（+77.5%） [15] 估值水平总结 - **整体市场**：恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率）微降0.2%至11.2倍，恒生综指估值下降0.6%至11.1倍 [2] - **行业估值变化**：本周12个行业估值上升，16个下降，1个持平。估值上升幅度较大的行业包括煤炭（+8.6%）、石油石化（+6.8%）、汽车（+4.3%）、电力设备及新能源（+4.2%） [2] - **行业估值下降**：国防军工（-9.0%）、纺织服装（-5.5%）、房地产（-4.7%）、银行（-4.4%）等行业估值下降幅度较大 [2] 盈利预期总结 - **整体市场**：恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS）较上周上修0.1%（上周为下修1.5%），恒生综指EPS上修0.3%（上周下修1.0%），显示整体盈利下修趋势得到扭转 [3] - **行业EPS上修**：本周21个行业EPS上修，上修幅度较大的包括钢铁（+4.3%）、轻工制造（+2.8%）、电力设备及新能源（+2.7%）、煤炭（+2.7%）、有色金属（+1.9%） [3] - **行业EPS下修**：7个行业EPS下修，下修幅度较大的包括基础化工（-4.1%）、综合金融（-2.2%）、消费者服务（-1.9%）、汽车（-1.8%）、计算机（-1.7%） [3]

文章核心观点 - 受地缘政治紧张和AI颠覆恐慌影响，市场资金正从“轻资产”成长股转向“HALO资产”（重资产、低淘汰率）[1] - HALO资产具备看得清、算得清、高现金流、高股息和可持续性等特点，是价值投资的重要标的，适合在低估值时重仓长期持有[2][6] - 投资HALO资产需极度关注估值和股东回报文化，高价位买入可能导致多年无法回本[2][7] HALO资产概念与特征 - HALO资产全称为“Heavy Asset, Low Obsolescence”，由投资机构Ritholtz的Josh Brown于2026年2月首次提出[2] - 该类资产包括资源、铁路、港口、交通运输、机械设备、公用事业等板块[1] - 具备重资产、低淘汰率特质，构成一国经济的骨架，关乎国计民生[2][3] - 特点包括简单易懂、低估值、高分红、高现金流、可持续性，可能不具备爆发性但具备“买入定输赢”的确定性[6] 市场风格转变的驱动因素 - 地缘政治紧张和逆全球化趋势使得各国更加重视自身资源、关键产能和基础设施，资本市场因此重新评估重资产公司的价值[3] - AI技术的迅猛发展引发科技巨头被颠覆的焦虑，资金出于“反AI押注”的考虑，转向关注硬资产公司[4] - 凯文·凯利指出，技术发展史上，一个时代的领导者很难在下一个时代继续称雄，这加剧了市场对科技成长股被颠覆的担忧[4][5] HALO资产的历史表现与投资逻辑 - 过去十年，许多HALO资产公司涨幅可观：中国神华上涨6倍，陕西煤业上涨8.7倍，长江电力和国投电力涨幅均在2倍以上（年化收益超10%），安徽合力和中创智领等机械设备公司十年涨幅约3倍[6] - 业绩增长是股价上涨主因：粤高速2014年归母净利润3.19亿元，2024年达15.62亿元，十年提升近4倍；申能股份净利润从20.61亿元提升至39.44亿元，提升近一倍[6] - 投资逻辑强调在“极度深寒”时以极低估值买入，并长期重仓持有，但需避免以高估值“赛道”方式买入[2] - 当前A股市场仍存在大量股息率超过3%、估值低于20倍的HALO资产[7] A股部分HALO资产数据示例 - 列举了超过40家A股公司作为HALO资产示例，涵盖煤炭、交通运输、钢铁、公用事业、机械设备等多个行业[8][9] - 提供了关键财务与市场数据，包括近12个月股息率、市盈率、2024年与2014年净利润及十年股价涨跌幅[8][9] - 部分突出案例如：中国神华股息率6.76%，十年涨幅601.96%；陕西煤业十年涨幅868.51%；中谷物流股息率高达11.32%[8][9] 全球资本配置趋势 - 全球范围内，纯粹的“轻资产成长叙事”溢价正在被系统性压缩[10] - 拥有极高物理壁垒、手握实物资产（如上游资源、关键产能、基础设施）且现金流充裕的传统产业龙头，正作为抵御通胀与技术颠覆的“终极避风港”，获得全球资本的战略性超配[10]

核心观点 - 战略资源品行情不仅源于短期地缘冲突与AI替代担忧的催化，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑，中期行情有望继续向上 [1][2] - 短期市场或因业绩期临近及地缘局势不确定性而震荡休整，但始于2024年9月24日的牛市格局未变，2026年A股牛市有望走向后半场 [2][26] - 结构配置上应重视安全考量下的战略资源品、关注内需相关的“老登资产”（如地产、白酒），同时AI科技仍是中期主线 [1][3][26] 战略资源品行情驱动因素 - **短期催化因素**：AI技术快速渗透引发市场对轻资产商业模式被颠覆的担忧，促使资金对重资产、难替代的战略资源品进行再定价（即“HALO交易”）[1][12]；中东地缘冲突激化（如美以对伊朗军事行动）导致国际油价大幅攀升，3月9日WTI原油价格接近120美元/桶，进一步催化了油气、煤炭等板块行情 [1][13] - **长期供需逻辑**：供给端受长期资本开支不足（2024年全球主要固体矿产勘查投入124.8亿美元，已连续2年下降）、资源民族主义抬头（如津巴布韦暂停锂产品出口）及运营风险制约 [16]；需求端受AI算力基建、新能源转型（如2025-2040年间AI与能源转型预计带来约900万吨新增铜需求）及大国博弈强化战略储备的刚性支撑 [17] 市场表现与近期动态 - 年初至报告期，战略资源品板块超额收益显著：煤炭涨跌幅为27.8%、石油石化为25.1%、有色金属为17.2%，同期沪深300指数涨幅仅为1.2% [12] - 本周（报告发布当周）市场行业轮动加快，前期领涨的石油化工、有色金属板块出现回撤，主要受地缘局势持续扰动及内部政策预期影响 [11][14] 中期市场展望 - **牛市基础稳固**：国内政策面积极（财政政策更加积极，货币政策适度宽松），基本面出现改善迹象（2月PPI环比上涨0.4%，CPI环比上涨1.0%）[26]；海外特朗普访华预期有望阶段性提振市场风险偏好 [26] - **宏观环境支撑**：全球流动性宽松、地缘政治因素及新兴产业需求共同支撑商品价格 [3] 行业配置建议 - **战略资源品**：在统筹发展与安全的政策基调下，叠加反内卷政策落地及前述供需格局，板块有望持续受益 [3][27] - **内需相关“老登资产”**：扩内需政策置于首位，消费、地产基本面已现改善迹象，低估的地产、白酒板块可能存在阶段性修复机会 [3][27] - **AI科技主线**：两会报告提出深化拓展“人工智能+”，投资机会应从算力硬件向两方面扩散：一是AI应用端（借鉴2012-2015年科技行情扩散路径），二是上游能源电力（包括新型电力系统、智能电网、新型储能及绿电应用）[27]

核心观点 - 报告认为，中东地缘冲突已“达峰”，但扰动未完全停息，预计A股和H股后市将呈现区间波动、窄幅震荡的格局 [1][3] - 以季度视角看，报告依旧看好“系统性慢牛”机会 [1][3] - 配置上建议在市场企稳前保持战略定力，优化行业结构以做到“攻防兼备”，进攻端推荐“新旧能源”组合，防御端在银行、石油石化基础上新增农业、交运，同时关注部分中字头股票 [1][3] 本周行情概况 - **主要指数表现**：受中东地缘冲突及原油价格高位震荡影响，全球金融市场继续震荡。具体来看，上证综指下跌0.70%，上证50下跌1.20%，沪深300微涨0.19%；成长指数中，中证500下跌1.44%，中证1000下跌0.42%，国证2000下跌1.13%；双创指数分化，创业板指上涨2.51%，科创50下跌2.88%；北证50下跌2.15%；港股方面，恒生指数下跌1.13%，恒生科技指数上涨0.62% [9][11][44] - **板块观察**：申万一级行业10涨21跌，呈现“能源加红利反脆弱，风偏不彰影响普遍”特征。其中，电力设备上涨4.55%，煤炭上涨5.03%，公用事业上涨3.07%；红利风格较强的银行、农林牧渔、家电分别上涨1.39%、1.01%、0.52%；受风险偏好压制，军工、有色、传媒、机械设备分别下跌6.64%、3.69%、3.23%、2.44%，非银金融下跌1.93%，石油石化冲高回落，全周下跌4.33% [12][15][46] - **市场情绪**：沪深两市日均成交额2.48万亿元，较前一周的2.27万亿元明显放大 [17] - **资金流向**：截至3月13日，两市融资融券余额为2.65万亿元，较前一周的2.64万亿元略有增加；本周股票型ETF整体净流出175亿元，其中电力ETF净流入22.1亿元最多，周期ETF净流出17.2亿元最多 [20] - **量化指标**：主要市场指数估值处于中等偏上区域，创业板指数估值分位数较低；下跌能量模型显示市场主要指数下跌能量处于正常水平 [38][41] 本周行情归因 - **宏观事件**：全国政协十四届四次会议闭幕 [45] - **经济数据**：2026年1-2月，中国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元增长19.2%，进口3.11万亿元增长17.1%，贸易顺差15034.9亿元；2月份CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，为近两年来最高环比涨幅 [45] 下周行情展望 - **大势判断**：由于美方表态军事行动将结束，全球风险偏好有所回升，但伊朗态度强硬，冲突未止，地缘扰动仍在。综合判断，A股和H股后市可能区间波动、窄幅震荡 [3][47] - **指数节奏预判**：A股权重指数（如上证指数、沪深300）因前期调整充分，结构逐渐完善，或在3月中旬后逐步企稳；部分成长指数（如中证500、中证1000、国证2000）因技术顶背离及财报季业绩压力，可能需至4月底后企稳；恒生科技指数因前期跌速快，近期仍需震荡整固 [3][43][47] - **配置建议**： - **择时**：保持战略定力，控制整体弹性，优化行业结构 [1][3][48] - **行业**：进攻端继续推荐“新旧能源”组合，即以新能源（电新）、老能源（电力）为“进攻之矛”；继续持有相对低位的证券（截至3月12日，证券类ETF总份额1561.5亿份，较上周增加6.6亿份），攻防兼备；防御端在原有的银行、石油石化基础上，新增农业、交运，以增强组合的“反脆弱”性 [1][3][48] - **主题**：部分中字头股票值得关注，其中低位且有红利属性的标的可作为地缘冲突升级时的“压舱石”，而涉及基建、油运、船舶、港口等的标的则直接受益 [1][3][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动 结合转债条款和正股情况综合判断 精细化择券[3] 各部分总结 市场行情 - 2026年3月9日至3月13日 中证转债指数涨跌幅为 -1.10%（上周 -2.07%） 中证全指变动为 -0.51%（上周 -2.28%） 2026年以来中证转债涨跌幅为 +3.41% 中证全指涨跌幅为 +5.09%[1] - 分评级看 高评级券（AAA）本周涨跌幅为 +0.02% 中高评级券（AA+）、中评级券（AA）、中低评级券（AA-）和低评级券（AA-及以下）分别为 -0.79%、 -1.83%、 -2.55%、 -1.97%[1] - 分转债规模看 大规模转债（债券余额大于20亿元）、中小规模转债（余额在5至10亿元之间）、小规模转债（余额小于5亿元）本周涨跌幅分别为 -0.27%、 -2.11%、 -2.75% 中大规模转债（余额在15至20亿元之间）、中规模转债（余额在10至15亿元之间）分别为 +0.02%、 +0.05%[2] - 分平价看 除超低平价券（转股价值小于80元）本周涨跌幅为 +0.07%外 超高平价券（转股价值大于130元）、高平价券（转股价值在120至130元之间）、中高平价券（转股价值在110至120元之间）、中平价券（转股价值在100至110元之间）、中低平价券（转股价值在90至100元之间）、低平价券（转股价值在80至90元之间）分别为 -6.78%、 -3.29%、 -0.36%、 -1.46%、 -1.71%、 -0.88%[2] 转债价格、平价和转股溢价率情况 - 截至2026年3月13日 存量可转债共377只（上周382只） 余额为5279.21亿元（上周5325.06亿元）[3] - 转债价格均值为139.04元（上周139.31元） 分位值为96.49%[3] - 转债平价均值为108.59元（上周106.74元） 分位值为97.79%[3] - 转债转股溢价率均值为29.05%（上周31.15%） 分位值为22.76%[3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中 万凯转债涨幅19.61%居首 百川转2、和邦转债涨幅分别为16.16%、16.15% 其余涨幅靠前的转债还有信服转债、联瑞转债等[19]

市场整体表现 - 三大指数呈现探底回升后冲高回落的震荡调整格局 上证指数盘中下探至4086.85点[3] - 市场分化明显 个股涨少跌多 顺周期与防御性板块成为核心驱动[5] - 两市成交额小幅缩量 整体呈存量资金调仓博弈状态[6] 板块与行业动向 - 风电设备、化工、化肥、家电、建筑装饰等板块领涨[5] - AI算力、半导体设备、光伏、商业航天等前期热门科技成长赛道集体走弱[5] - 资金从高估值科技成长赛道撤离 向低估值顺周期及防御板块转移[6] 资金流向与机构行为 - 机构调仓方向明确 资金从高波动成长转向低估值、高股息、业绩确定性强的防御板块[8] - 机构获利了结计算机、电子、通信、传媒、新能源 加仓电力设备、基础化工、煤炭、石油石化、银行[8] - 散户调仓随市场风格切换 追高贵金属、中字头等短期强势板块 同时抛售AI、半导体等回调板块[8] 市场情绪与仓位调查 - 在投资者调查中 33.10%的受访者选择加仓 15.15%选择减仓 51.75%选择按兵不动[12] - 对于下个交易日走势 59.98%的受访者看涨 40.02%看跌[14]