报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 航空运输：三大航2025年业绩分化，南航扭亏为盈，东航大幅减亏，但近期油价上涨导致短期成本承压，随着美伊局势缓和油价下跌，股价调整后迎来反弹机会，中期供需逻辑依旧明确[1][4][17] - 航空制造：继续看好国产大飞机产业链投资机会，国产大飞机被列入“十五五”规划重大工程项目，三大航2026年计划引进C919数量翻倍，产业链核心标的受商用发动机与燃气轮机双轮驱动[1][4][19][42] 根据相关目录分别进行总结 一、 航空运输 - **2025年报业绩综述**：南方航空2025年实现归母净利润8.6亿元，同比减亏25.5亿元，实现扭亏为盈；中国东航归母净利润为-16.3亿元，同比减亏25.9亿元；中国国航归母净利润为-17.7亿元，同比增亏15.3亿元[7][8] - **经营数据**：2025年，中国东航在ASK（可用座公里）增速（6.7%）、RPK（收入客公里）增速（10.7%）和客座率（85.9%，同比提升3.0个百分点）三项指标上均领先于南航和国航[9] - **单位收益与成本**：2025年，国航客公里收益（0.51元）和座公里收益（0.42元）保持领先；东航单位座公里成本（0.419元）和单位座公里扣油成本（0.281元）为三大航中最低[9][10] - **机队引进计划**：三大航合计，2026-2028年机队净增增速分别为2.4%、6.0%、3.9%，2025-2028年复合年均增长率为4.1%[12][13] - **近期油价与成本**：2026年4月国内航煤综采价格为9802元/吨，环比3月上涨74%，同比2025年4月上涨73%，短期成本承压[14] - **燃油附加费调整**：自2026年4月5日起，800公里(含)以下航线燃油附加费为60元/人，800公里以上航线为120元/人，部分缓解成本压力[16] - **投资建议**：短期航油成本上升导致股价调整，但中期供需逻辑明确，油价下跌（4月8日美伊局势缓和）预计将催化航空股反弹，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航，并看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空[17][18] 二、 航空制造 - **国产民机政策与规划**：国产大飞机被列入“十五五”规划纲要草案109项重大工程项目，并在“十五五”规划纲要中纳入“新产业新赛道培育发展”专栏，具体包括推进C919产能提升、系列化机型研制及C929技术攻关等[20] - **C919引进计划**：根据三大航年报，2026年计划引进C919合计33架（国航10架、东航10架、南航13架），较2025年实际交付的15架翻倍以上，2027-2028年计划分别引进32架和45架[21] - **维修保障进展**：东航技术获颁C919飞机HGT750[C]型APU（辅助动力装置）维修许可证及霍尼韦尔全球独家维修授权，成为全球首家具备该型号原厂级维修资质的第三方企业，有助于降低C919运营成本[23][24][25] - **产业链公司2025年业绩**： - 航发动力：归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%[26] - 航发控制：归母净利润3.3亿元，同比下降55.4%[29] - 航发科技：归母净利润6,087.7万元，同比下降11.51%[32] - 中航高科：归母净利润10.31亿元，同比下降10.57%[36] - 中航西飞：归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%，是所列公司中唯一净利润正增长的[39][40] - **投资建议**：继续看好国产大飞机产业链，建议关注三条线索： 1. **核心配套商**：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制[43][44] 2. **合金等基础件核心供应商**：受商发与燃气轮机双驱动，推荐万泽股份、应流股份，关注航宇科技、航亚科技[45][46][47] 3. **原材料供应商**：关注中航高科等[48] - **机体结构**：推荐中航西飞[49] - **航空服务**：关注润贝航科[53] 三、 海外视角 - **美国航空运输**：受政府停摆影响商旅出行及成本端压力，美国四大航司2025年第四季度经调整净利润同比均下降，其中美国航空同比下滑82.6%至1.06亿美元，达美航空同比下滑15.6%至10.15亿美元[55][57] - **波音与空客交付及订单**：2026年1-2月，波音共交付97架飞机，同比增长9%，截至2026年2月28日在手订单6741架；空客共交付54架飞机，同比下降16.9%，在手订单8776架[59][63] - **GE航空航天产能投资**：计划2026年投资10亿美元扩大产能，其中包括投资2亿美元扩大LEAP发动机高压涡轮耐久性套件的制造能力[63][64] - **波音新机型认证**：波音737-7和737-10机型预计在2026年下半年完成认证，2027年开始交付[65]

文章核心观点 - 乌克兰对俄罗斯军工综合体及航空制造领域实施新一轮制裁，涉及多个实体与个人 [1] 制裁对象与范围 - 制裁方案针对俄罗斯军工综合体，包含26名个人和31个法人实体 [1] - 制裁名单涵盖生产及维护各类武器装备的核心企业 [1] - 制裁重点指向航空制造领域 [1] 制裁执行与现状 - 乌克兰总统已签署总统令执行该制裁决定 [1] - 俄罗斯方面对此暂无回应 [2]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年业绩同比增长12.5%，持续看好公司作为中国大飞机产业代表的发展潜力 [1] - 公司三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [6] - 基于国际局势变化，小幅调整2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，维持“推荐”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69% [6] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润1.59亿元，同比大幅增长99.38%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长236.51% [6] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为6.78%，同比提升0.93个百分点；净利率为2.81%，同比提升0.44个百分点；期间费用率为3.14%，同比下降0.3个百分点 [6] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为414.24亿元、432.71亿元、455.89亿元，同比增速分别为1.0%、4.5%、5.4% [2] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.77亿元、14.26亿元、15.94亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.8% [2] - **未来预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.57元，对应市盈率（PE）分别为54倍、48倍、43倍 [2] 业务分项表现 - **民用航空业务**：2025年民用航空产业交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，创历史新高 [6] - **国产飞机贡献**：2025年按计划完成了C909、C919、AG600、新舟系列等民机型号的大部件及零件交付任务，其中交付新舟系列飞机部件4架份，交付AG600部件2架份 [6] - **C919项目**：作为C919飞机核心的机体结构供应商，C919部件产能提速成效明显，公司将持续开展C919项目产能提升工作 [6] - **国际转包业务**：2025年共交付国际转包项目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份，为业务提供稳定支撑 [6] - **军机业务**：作为传统基石业务，2025年按期完成各项任务，运-20、运-9系列等多种型号飞机亮相国内外航展，加速高端航空装备出口 [6] 公司战略定位 - 公司是中国大中型飞机研发制造一体化基地，对大飞机研制有三方面突出贡献 [6] - **军用飞机领域**：独立研制生产了中国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - **国产民机领域**：深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919、C909最大的机体结构供应商 [6] - **国际合作业务**：为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展 [6] 市场与估值数据 - **当前股价**：2026年4月1日收盘价为24.71元 [2] - **总市值**：总市值687.22亿元，流通市值686.11亿元 [3] - **估值比率**：当前市净率（P/B）为3.1倍，预计2026-2028年市净率分别为3.0倍、2.9倍、2.7倍 [2] - **每股净资产**：每股净资产为7.99元 [3] - **市场表现**：近12个月（2025年4月1日至2026年4月1日）公司股价表现与沪深300指数对比图表显示具体走势 [4][5]

投资评级 - 报告给予中航西飞“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为中航西飞2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长12.5% [6] - 报告持续看好公司作为我国大飞机产业代表的发展潜力 [1] - 报告看好公司三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69% [6] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润同比大幅增长99.38%，扣非后归母净利润同比增长236.51% [6] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率为6.78%，同比提升0.93个百分点；净利率为2.81%，同比提升0.44个百分点；期间费用率为3.14%，同比下降0.3个百分点 [6] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.77亿元、14.26亿元、15.94亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.8% [2] - **每股收益预测**：报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.51元、0.57元 [2] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价24.71元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为54倍、48倍、43倍 [2] 业务分析 - **民用航空业务**： - 2025年民用航空产业交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，创历史新高 [6] - 公司是C919飞机最大的机体结构供应商，C919部件产能提速成效明显 [6] - 2025年完成了C909、C919、AG600、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，交付新舟系列飞机部件4架份，交付AG600部件2架份 [6] - **国际转包业务**： - 2025年共交付国际转包项目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份 [6] - 公司与空客、波音等国际巨头合作关系稳固 [6] - **军机业务**： - 军机业务作为公司的传统基石，2025年按期完成各项任务 [6] - 公司及子公司陕飞研制的运-20大型战略运输机、运-9系列中型运输机等亮相国内外航展，加速高端航空装备出口 [6] 公司战略地位 - 公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地 [6] - 在军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - 深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919、C909最大的机体结构供应商 [6] - 国际合作业务为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展 [6]

港股市场动态 - 零跑汽车股价上涨，3月全系交付50029台，同比增长35%，环比增长约78.25%，再次成为造车新势力月度销冠，并计划在北京车展推出新车型 [1] - 安东油田服务股价上涨，全年实现营业收入55.7亿元，同比增长17.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长53.8%，并建议派发末期股息 [1] - 创科实业股价下跌，里昂研报指出其旗舰品牌Milwaukee及Ryobi合计录得中至高单位数增长，但其余业务可能构成拖累，Milwaukee的15%销售增长来自数据中心 [1] - 傅里叶半导体股价大涨并创新高，较招股价40港元涨超140%，总市值突破百亿港元，其香港IPO公开发售部分超购高达3117倍，接获超过11万人认购 [2] - 艾美疫苗股价上涨，公司决议批准增发内资股不超过40,000,000股，不超过发行前总股本的约3.2611% [2] - 中国联塑股价下跌，其截至2025年12月31日止年度收入为243.15亿元，同比减少10.03%，公司拥有人应占溢利为12.62亿元，同比减少25.08% [2] - 黄金股普遍下跌，因特朗普就伊朗问题发表讲话导致金银价格跳水，现货黄金一度跌破4650美元/盎司，跌幅扩大至2% [3] - 德康农牧领涨猪肉概念股，因国家发改委等部门将开展今年第二批中央冻猪肉储备收储 [3] - 现代牧业股价拉升，全年实现销售收入126.01亿元，毛利率逆势提升1.4个百分点至27.4%，现金EBITDA同比增长2.6%至30.63亿元，但公司拥有人应占亏损11.29亿元 [4] - 航空股集体走低，因特朗普就中东局势发表强硬讲话，警告将在未来两至三周内对伊朗发动打击，降低了市场对战争迅速结束的希望 [4] 美股市场动态 - 钻井设备和服务供应商HMH Holding登陆美股后股价下跌，该公司由贝克休斯与Akastor合并旗下海底钻井设备业务组建 [5] - 盛大科技股价一度大涨，其2025年全年营收预计达4.98亿美元，同比增长13%，且下半年成功实现盈利，公司预计2026年全年营收将达6亿美元，增长约20% [5] - 铝业股普遍上涨，因中东最大铝生产商阿联酋环球铝业公司在冶炼厂遭伊朗袭击后已暂停运营 [5] - 石油股普遍下跌，因美以伊停战预期持续发酵 [6] - 波音股价上涨，因五角大楼与其达成协议将PAC-3 MSE导引头生产能力提高三倍，且瑞安航空CEO称赞其生产改善 [6] - 耐克股价大跌，其2026财年第三季度营收为113亿美元同比持平，净利润为5.2亿美元同比下降35%，毛利率连续第六个季度收缩至40.2%，且对第四季度尤其是大中华区市场发出疲软预警 [7] - 存储概念股普遍上涨，因3月DRAM涨势因制造商提前锁定供应合约而停止 [7] - 英特尔股价上涨，公司同意支付142亿美元回购其之前出售给阿波罗全球管理公司的位于爱尔兰的一家工厂的一半股份 [8]

报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[2] - 当前股价：33.36元 [2] - 盈利预测对应估值：预计公司2026/2027/2028年归母净利润对应市盈率（PE）分别为37倍、32倍、29倍 [6] 核心观点与业绩总结 - **总体业绩**：2025年公司实现营收290.86亿元，同比下滑2.3%，主要受最终客户交付节奏影响导致交付量下降；但归母净利润实现6.52亿元，同比增长17.27%；扣非净利润5.61亿元，同比增长16.34% [1][6] - **季度表现**：2025年第四季度（4Q25）营收140.39亿元，同比增长12.62%，归母净利润2.79亿元，同比增长40.56% [6] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为9.22%，同比下降1.25个百分点；净利率提升0.43个百分点至2.05% [6] - **费用控制**：期间费用率同比下降0.11个百分点至4.94%，其中销售费用同比下降13.98%至1.39亿元，财务费用同比下降81.85%至0.13亿元，研发费用同比下降30.18%至8.43亿元 [6] - **分部业绩**： - 哈尔滨分部：营收192.8亿元（同比-7.94%），毛利率下降2.04个百分点至6.95%，但利润总额达5.92亿元（同比+17.62%）[6] - 景德镇分部：营收100.2亿元（同比-0.38%），毛利率下降1.21个百分点至10.69%，利润总额0.47亿元（同比-78.66%）[6] - 天津分部：营收3.9亿元（同比+33.12%），毛利率下降7.64个百分点至5.76%，利润总额亏损2293万元（同比增亏105万元）[6] 资产负债表关键数据 - **资产与负债**：截至2025年末，公司总资产515.38亿元；资产负债率65.7% [2][15] - **营运资金**： - 应收账款及票据127.35亿元，较年初增加40.05% [6] - 存货142.12亿元，较年初增加0.97% [6] - 预付款项7.75亿元，较年初减少48.83% [6] - 合同负债46.77亿元，较年初减少40.5% [6] - **股东权益**：归属于母公司所有者权益为175.79亿元，每股净资产（MRQ）为21.4元 [2][6] 业务发展与未来展望 - **民用直升机业务**：以AC系列为核心，AC352直升机（基本型）已取得型号合格证；AC332直升机已完成高原运输、搜索救援、医疗救护构型的首飞并积极开展取证工作；AC352直升机（搜救型）已开展国产化研制并完成首飞；同步开展现有直升机产品综合航电国产化研制 [6] - **电动垂直起降飞行器（eVTOL）业务**：AR-E800、AR-E3000成功首飞，其中AR-E800大载重电动多旋翼无人机在天津航展亮相，突破了低成本制造技术，新能源产品研制成为年度亮点 [6] - **盈利预测**：报告预计公司2026/2027/2028年营业总收入分别为331.96亿元、375.27亿元、420.52亿元，同比增长14%、13%、12%；归母净利润分别为7.48亿元、8.62亿元、9.55亿元，同比增长15%、15%、11%；每股收益（EPS）分别为0.91元、1.05元、1.16元 [6][7][15] 财务比率与估值摘要 - **成长性预测**：预计2026-2028年营业总收入年复合增长，归母净利润保持双位数增长 [7][15] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的9.2%逐步提升至2028年的9.7%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的3.9%提升至2028年的5.0% [15] - **估值比率**：基于盈利预测，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为36.6倍、31.7倍、28.6倍；预测市净率（PB）分别为1.5倍、1.5倍、1.4倍 [6][7][15]

报告公司投资评级 - 投资评级：强推（由之前评级上调）[2] - 目标价：55.23港元，当前价40.10港元，预期上涨空间38%[2][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，飞机交付呈现量价齐升，龙头地位稳固，兼具高端制造与高端消费品（类奢侈品）属性，当前估值被显著低估[6] - 基于公司龙头地位及增长前景，按照PEG=1原则给予2026年预测盈利16倍PE，对应目标市值202亿港元，上调评级至“强推”[6] 2025年业绩表现总结 - **整体收入与利润**：2025年实现收入13.5亿美元，同比增长13.1%；实现净利润1.39亿美元（约合人民币9.57亿元），同比增长15%；调整后利润1.39亿美元，同比增长12.5%[6] - **收入结构**：飞机收入11.5亿美元，同比增长12.5%；服务及其他收入2.03亿美元，同比增长17%，占总收入比重提升0.5个百分点至15%[6] - **上下半年表现**：2025年上半年收入5.9亿美元，同比增长25.1%，净利润0.65亿美元，同比增长82.5%；下半年收入7.6亿美元，同比增长5.3%，净利润0.74亿美元，同比下降13.2%[6] - **盈利能力**：2025年毛利率35.2%，同比提升0.7个百分点；净利率10.3%，同比提升0.2个百分点[6] - **费用情况**：销售费用率10.6%，同比提升0.3个百分点；管理费用率12%，同比提升0.2个百分点，主要因研发投入及营销开支增加[6] 飞机业务运营分析 - **交付情况**：2025年共交付797架飞机，同比增长9%。其中SR系列交付691架，同比增长9.7%；SF愿景喷气机交付106架，同比增长5%[6] - **市场份额**：2025年公司市占率达24.7%，同比提升1.6个百分点[6] - **产品均价**：2025年单机均价为145万美元，同比增长3.2%。SR2X系列交付均价为110万美元（与2024年持平）；愿景喷气机均价为350万美元（2024年均价为340万美元）[6] - **订单与生产**：截至2025年底，公司拥有1066架飞机储备订单，其中包括约221架愿景喷气机订单。2025年净订单728架，较2024年增加95架[6] 公司核心竞争力 - **安全要素**：公司为每架飞机配置获得专利的西锐整机降落伞系统，自1999年推出以来已拯救超过250人[6] - **便捷要素**：自2025年5月起，所有交付飞机均配备安全返回系统（紧急自动着陆系统），提升安全性与操作便捷性[6] - **商业模式与属性**：生产端属高端制造业，壁垒高；销售端属高端消费品，面向C端客户，产品持续提价。2025年相较于2021年，SR2X系列售价提升26%，愿景喷气机售价提升28%[6] 估值分析与盈利预测 - **可比公司估值**：报告提及航空制造业企业巴航工业（ERJ.N）市盈率（TTM）为28倍，2025年预期30倍PE；德事隆（TXT）市盈率（TTM）为17倍。相比之下，报告认为公司估值明显偏低，而奢侈品企业估值更高[6] - **盈利预测调整**：将2026-2027年归母净利润预测调整至1.61亿美元、1.88亿美元（原预测为1.86亿、2.16亿美元），新增2028年预测为2.19亿美元。2026-2028年预测增速均保持在16%以上[6] - **每股收益与估值**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44美元、0.51美元、0.60美元，对应市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍[6][7] - **目标价推导**：基于PEG=1的定价方法，给予2026年预测盈利16倍PE，对应目标市值178亿元人民币（202亿港元），得出目标价55.23港元[6] 主要财务指标预测（2025A-2028E） - **营业收入**：预测2026-2028年分别为15.43亿美元、17.52亿美元、20.05亿美元，同比增长14.0%、13.5%、14.4%[7] - **归母净利润**：预测2026-2028年分别为1.61亿美元、1.88亿美元、2.19亿美元，同比增长16.1%、16.6%、16.7%[7] - **盈利能力指标**：预测毛利率稳中有升，2026-2028年分别为35.3%、35.4%、35.5%；预测净利率分别为10.4%、10.7%、10.9%[7] - **资产负债表**：预测资产负债率从2025年的39.5%逐步下降至2028年的29.4%[7]

**行业与公司** * **行业**: 全球能源（石油）、地缘政治、中美关系 * **公司**: 未涉及具体上市公司，但内容涉及**波音公司**（作为美国对华出口诉求的一部分）[2] **核心观点与论据** **1. 美伊冲突陷入战略僵局，对全球能源与经济造成严重冲击** * 美国发起的“史诗怒火”军事行动未能实现速战速决，陷入地缘政治泥潭[3] * 伊朗封锁霍尔木兹海峡导致全球超过20%的石油供应受阻，通过海峡的船只通报量从战前日均77艘降至零[1][4] * 油价已突破100美元/桶，若封锁持续，短期内可能冲高至150甚至200美元/桶，对全球GDP造成严重负面影响[1][4] * 冲突源于美国两项重大战略误判：低估伊朗政权韧性及民族凝聚力；低估伊朗的不对称反击能力（低成本无人机消耗战、高超音速导弹、封锁海峡的杀伤力）[3] **2. 冲突对2026年美国中期选举产生重大影响，共和党选情堪忧** * 高油价和高通胀严重拖累共和党选情，民调显示民主党在中期选举中夺取参众两院控制权的概率高达46%，而共和党维持多数的概率仅为17%[1][8] * 截至2026年3月，民主党在国会普选投票中领先共和党5至7个百分点，独立选民大举转向民主党（支持率44%对22%）[8] * 对特朗普政府的评价低迷：经济认可度仅为27%，对伊朗战争支持率仅为27%至29%，超过60%民众持反战立场[8] * 共和党在众议院仅以218对214席维持微弱多数，但摇摆选区偏向民主党；参议院共和党可能失去4个席位，导致控制权易手[7] **3. 美国寻求通过“史诗级交易”与中国合作以稳定局势并改善选情** * 特朗普政府计划推迟访华一个月，以寻求中方协助稳定能源市场及扩大美国农产品采购，从而缓解国内通胀压力[1][9] * 美方在经贸磋商中的主要诉求是促使中国更多地采购波音飞机、美国大豆及液化天然气[2] * 中方在磋商中提出建立双边促进贸易投资合作工作机制的设想，并强调对美方发起301调查的严重关切[2] * 要达成重大协议面临困难，美方希望在不做出相应妥协的情况下让中国满足其要求，而中方预计将采取更强硬的要价策略，美方需在技术管制、台湾问题等领域进行交换[10] **4. 美伊冲突未来走向的三种可能情景** * **情景一：冲突升级（概率约10%）**：派遣地面部队夺取霍尔木兹海峡岛屿，风险极高，可能引发全面中东战争[4][17] * **情景二：第三方调停达成妥协（概率约50%）**：通过阿曼或中国等调停，达成新协议以实现美国“有面子”的撤军，这是可能性最大的结局[1][5][17] * **情景三：维持战略僵持（概率30%-40%）**：持续空袭但不地面介入，对美国经济最为不利，可能导致国内滞胀[5][17] **5. 国际社会态度分化，美国盟友关系动摇** * **北约及欧洲**：法国等欧洲国家表明不会派遣军舰护航，北约称这“不是欧洲的战争”，源于特朗普单边主义政策对欧美关系的损害[6] * **亚洲盟友**：韩国表现出不愿卷入战争的立场，并开始意识到美国军事保护的不可靠性；日本虽支持美国，但因严重依赖中东石油而不敢轻易得罪伊朗[6][7] * **伊朗策略**：在霍尔木兹海峡仅针对美以船只，放行他国船只，起到了分化美国与其盟友关系的作用[6] * **俄罗斯**：成为此次战争的最大受益方，地缘政治影响力显著，美国对其有所忌惮[1][5] **6. 美国军事行动面临内部制约与能力限制** * **地面部队**：大规模派遣地面部队的可能性极低。美国已不具备此能力，且伊朗国土广阔、地形复杂，陷入泥潭将消耗国力[13] * **当前增援**：从日本调动的部队可能是用于夺取海峡岛屿或执行“斩首行动”的特种部队，不属于大规模地面作战部队[1][12] * **军事损失**：伊朗的不对称作战已对美国在中东的战略资产造成重大损失，包括F-15战斗机、M9无人机和空中加油机[4] * **内部士气**：美军内部士气出现问题，“福特”号航母发生火灾，有消息称越来越多士兵不愿为以色列作战[4] **7. 以色列与美国存在战略分歧，伊朗意图拖延消耗** * **以色列**：意图孤注一掷，希望继续清除伊朗新领导层并摧毁其地下武器库，以彻底解决伊朗问题[10] * **美国**：希望体面且较早地结束战争，因持续消耗对油价和选情不利[10] * **伊朗**：策略是进行持久消耗战，认为美国若想停战必须满足其条件，包括保证未来不再发动战争，并可能寻求摧毁美国在中东的战略资产[11] * **亲以势力**：美国亲以色列游说集团对国会和战争决策影响力巨大，除非国内舆论发生重大转变，否则美配合以的政策预计将持续[11] **其他重要内容** **1. 冲突可能的外溢效应与潜在新热点** * **古巴**：美国在伊朗受挫后，为挽回政治颜面，在古巴采取行动（非战争手段促政权更迭）的可能性相对较大。美国已对古巴实施围困导致其能源短缺[15][16] * **土耳其与埃及**：目前采取行动的可能性不大，因两国都难以处理，但控制其关键运输通道（苏伊士运河、博斯普鲁斯海峡）符合美国战略意图[15] **2. 伊朗的经济与战争韧性** * 伊朗经济具备相当韧性，城镇化率超过70%，长期受制裁使其经济适应高压环境[11] * 伊朗领导层强调已为此准备了二十多年，包括武器储备及经济、基础设施等方面的长期战争准备[11] **3. 中美关系展望与变数** * 2026年原本被视为中美关系“大年”，两国领导人预计有四次会面机会[2] * 但美国在委内瑞拉、巴拿马运河及伊朗的军事行动若成功，将极大压缩中国的国际战略空间，为中美关系带来新变数[2] * 美国推迟访华为经贸磋商留出了更多时间，但中方对访问的期望值已因之前美方工作小组沟通不力而大幅降低[2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对北摩高科“买入”评级，目标价为44.65元人民币 [1] - 报告核心观点：公司业绩重回增长轨道，2025年营收与净利润均实现高速增长，主要受益于“十四五”末年国防建设需求及起落架产品批量交付 [1][2] - 报告认为公司起落架业务发展向好，完成了从零部件供应商向系统级供应商的转变，民品业务市场空间广阔，远期成长空间较大 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入9.18亿元，同比增长70.66% [1][9] - 2025年实现归母净利润2.00亿元，同比增长1138.28%；扣非净利润1.95亿元，同比增长3072.30% [1] - 第四季度（Q4）实现营收2.68亿元，同比增长389.21%，环比增长40.46%；归母净利润7249.28万元，同比增长208.04%，环比增长55.68% [1] - 2025年实现经营性净现金流3.78亿元，较2024年同期的1.85亿元优化明显 [4] - 2025年净利率为22.76%，毛利率为48.06% [9][18] 分业务板块表现 - 起降系统产品：2025年实现收入6.14亿元，同比增长96.21%，毛利率为40.97%，较2024年下滑5.69个百分点，主要因毛利率较低的起落架业务收入占比提升 [2] - 检验检测业务：2025年实现收入2.52亿元，同比增长20.06%，毛利率为62.96%，较2024年微降0.50个百分点 [2] 业务进展与核心竞争力 - 起落架业务：某型起落架已完成状态鉴定并实现批量交付；两型号起落架正在试飞，即将进入小批生产；六型号起落架正在地面试验，即将进入试飞；三型号起落架在方案设计阶段，即将工程试制 [3] - 民航业务：子公司赛尼航空通过多项NADCAP特种工艺认证，正逐步具备承接国内大型航空公司、MRO单位起落架维修业务中特种工艺外协加工的能力 [3] - 公司拟定向增发股票募集资金约19.7亿元，用于起落架产能扩建及民航产品产业化等项目，以增强核心竞争力 [4] 财务状况改善 - 应收账款及票据规模从2023年末的19.99亿元下降至2025年末的14.82亿元，信用减值损失较2024年同期明显减少 [4] - 截至2025年末，公司货币现金为3.78亿元 [18] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.69亿元、3.68亿元、4.69亿元，三年复合增速为32.87% [5][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.81元、1.11元、1.41元 [5][9] - 下调盈利预测主要因起落架业务毛利率相对较低，且部分产品存在降价压力 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）55倍，给予公司2026年55倍PE估值，目标价下调至44.65元 [5] - 截至2026年3月18日，公司股价为37.97元，对应2025年PE为63.01倍，2026年预测PE为46.86倍 [9][15]

投资评级与核心观点 - 报告维持对北摩高科“买入”评级，目标价为人民币44.65元 [1] - 报告核心观点：公司业绩重回增长轨道，2025年营收与净利润均实现大幅增长，起落架业务发展向好，完成了向系统级供应商的转变，民品市场空间广阔，远期成长空间较大 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入人民币9.18亿元，同比增长70.66% [1][9] - 2025年实现归母净利润人民币2.00亿元，同比增长1138.28% [1][9] - 2025年实现扣非净利润人民币1.95亿元，同比增长3072.30% [1] - 第四季度营收为人民币2.68亿元，同比增长389.21%，环比增长40.46% [1] - 第四季度归母净利润为人民币7249.28万元，同比增长208.04%，环比增长55.68% [1] - 2025年净利润低于报告此前人民币2.15亿元的预期，主要因起落架业务毛利率较低 [1] 分业务板块表现 - 起降系统产品2025年收入人民币6.14亿元，同比增长96.21% [2] - 检验检测业务2025年收入人民币2.52亿元，同比增长20.06% [2] - 起降系统产品毛利率为40.97%，较2024年下滑5.69个百分点 [2] - 检验检测业务毛利率为62.96%，较2024年下滑0.50个百分点 [2] - 增长主要原因为“十四五”末年国防建设需要完成既定规划，审批效率恢复正常，合同签订进度回归正常，以及某机型起落架产品进入批量交付阶段 [2] 业务进展与未来布局 - 已完成某型起落架的状态鉴定并实现批量交付 [3] - 有两型号起落架正在开展试飞，即将进入小批生产阶段 [3] - 有六型号起落架正在开展地面试验，即将进入试飞阶段 [3] - 有三型号起落架在开展方案设计，即将进入工程试制阶段 [3] - 子公司赛尼航空通过多项NADCAP特种工艺认证，正逐步具备承接国内大型航空公司、MRO单位起落架维修业务中外协加工的能力 [3] - 公司拟定向增发股票募集资金约人民币19.7亿元，用于起落架产能扩建、民航产品产业化等项目 [4] 财务状况与现金流改善 - 应收账款及票据规模从2023年末的人民币19.99亿元下降至2025年末的人民币14.82亿元 [4] - 2025年实现经营性净现金流人民币3.78亿元，2024年同期为人民币1.85亿元，优化明显 [4] - 信用减值损失较2024年同期明显减少 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为人民币2.69亿元、3.68亿元、4.69亿元，三年复合增速为32.87% [5][9] - 预计2026-2028年EPS分别为人民币0.81元、1.11元、1.41元 [5][9] - 下调盈利预测主要因起落架业务毛利率相对较低，且部分产品存在降价压力 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值55倍，给予公司2026年55倍PE估值，目标价下调至人民币44.65元 [5] - 截至2026年3月18日，公司收盘价为人民币37.97元，市值为人民币126亿元 [7]