" 在我作出的所有决定中，至少五分之四都没有什么特别出色的地方。 " "投资的诀窍，就是找到那些能够在很长时间里，持续获得高资本回报率的企业。" " 一家企业不会因为做的是热门、性感的事情，就自动成为一家好企业。真正重要的是，它能不能赚到真实 的现金。" "当所有人都更喜欢赌博时，更难找到真正有价值的机会。" "我考虑问题时，首先看下行风险。只要下行风险可控，上行空间自然会发挥作用。" " 我最近一次立下的遗嘱，很可能就是最终版本。" 美东时间 7 月 14 日，伯克希尔发布声明：沃伦·巴菲特将价值近 60 亿美元的 1200 万股 B 类股，全部 捐给苏珊 · 汤普森 · 巴菲特基金会和三个子女名下的基金会；延续二十年的盖茨基金会捐赠，就此停止。 他同时希望，名下目前价值 1400 亿美元的全部股份在 2034 年底之前捐完。 当天，巴菲特再次坐到了贝基 · 奎克对面。 一开始就关于比尔·盖茨的问题，他没有回避。他说自己读完了国会公布的全部材料，事情虽然令人不快， 但从理解人性的角度，巴菲特心平气和地说，"没有发现他做过什么，是我认为自己绝不可能做出来的"。 但他紧接着用福特和通用汽车的兴衰提醒，竞争永远不 ...

债券研究 ——6 月金融数据解读 （1）受高基数及发行节奏影响，6 月政府债券规模明显低于去年。6 月政府债 券新增 7683 亿元，同比少增 5825 亿元。去年同期高基数效应依然显著，且从 绝对水平看，6 月新增规模已低于往年均值，整体发行节奏慢于预期。 （2）企业债券支撑力增强，未贴现票据同比降幅收窄。6 月企业债券新增 4012 亿元，同比多增 1590 亿元，低利率环境下债券融资对信贷的替代效应依然明 显，直接融资在季末发挥了较强的支撑作用。与此同时，6 月未贴现汇票减少 1084 亿元，较去年同期少减 816 亿元（2025 年同期减少 1900 亿元）。 三、存款：M1 增速回落，非银存款回流表内 M1 同比增速回落，M2-M1 剪刀差走扩。6 月新口径 M1 增加 3.59 万亿元， 因去年同期基数极高（5.03 万亿元），同比少增 1.45 万亿元；而 M2 同比增速 由 8.6%回落至 8.0%。企业活期资金回升动能阶段性放缓，资金活期化程度和 实体经济的资金流转效率仍有待进一步改善。 6 月居民和企业存款大幅回流，非银存款则季节性流出。6 月居民存款环比大 幅增加 1.95 万亿元，但在 ...

2026.07. 16 M2和社会融资规模增速均保持在合理水平，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。2026年 6月末，广义货币(M2)余额同比增长8%；社会融资规模存量同比增长7.4%，同经济增长、价格总水 平预期目标相匹配。上半年，社会融资规模增量累计为20.84万亿元。 企业债券、股票融资拉动社融增长 初步统计，2026年6月末社会融资规模存量为462.06万亿元，同比增长7.4%；社会融资规模增量累计 为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元。企业债券融资、股票融资等多元化渠道拉动作用明显。 中国人民银行调查统计司司长闫先东回答第一财经提问表示，从结构看，金融机构对实体经济的信贷 支持力度稳固。上半年，金融机构对实体经济新发放人民币贷款扣除偿还额后的净增加10.76万亿 元。此外，企业直接融资同比多增较多，占比明显上升。上半年，非金融企业债券净融资2.07万亿 元，同比多9167亿元；非金融企业股票融资2933亿元，同比多1224亿元。两者合计占社会融资规模 增量的11.3%，比上年同期高5.6个百分点。 业内专家分析，近年来债券市场制度建设不断完善，债券市场"科技板"蓬勃发展，科技创新与 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分总结 宏观数据速览 - 2026年6月固定资产投资完成额累计同比为 -5.7%，较上期1.7%和去年同期2.8%下降 [1] - 6月社会消费品零售总额累计同比为1.3%，较上期2.4%和去年同期5.0%下降 [1] - 6月社会融资规模当月值33645亿元，较上期52240亿元和去年同期42251亿元减少 [1] - 6月M0同比11.8%，较上期12.5%下降，较去年同期12.0%上升 [1] - 6月M1同比4.0%，较上期5.1%和去年同期4.6%下降 [1] - 6月M2同比8.0%，较上期8.5%和去年同期8.3%下降 [1] - 6月金融机构新增人民币贷款当月值16100亿元，较上期29900亿元和去年同期22400亿元减少 [1] - 6月GDP不变价当季同比4.3%，较上期5.0%和去年同期5.2%下降 [1] - 6月出口金额当月同比27.00%，较上期2.50%和去年同期5.68%上升 [1] - 6月进口金额当月同比36.00%，较上期28.30%和去年同期1.27%上升 [1] - 6月CPI当月同比1.0%，与上期持平，较去年同期0.1%上升 [1] - 6月PPI当月同比4.1%，较上期0.5%和去年同期 -3.6%上升 [1] - 6月制造业PMI 50.3%，较上期50.4%下降，较去年同期49.7%上升 [1] - 6月非制造业PMI商务活动50.2%，较上期50.1%上升，较去年同期50.5%下降 [1] 商品投资参考 综合 - 上半年国内生产总值69.57万亿元，同比增长4.7%，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3% [2] - 上半年全国固定资产投资同比下降5.7%，房地产开发投资下降18% [2] - 上半年新建商品房销售面积下降11.6%，新建商品房销售额下降13.6% [2] - 上半年服务业增加值同比增长5.2%，规模以上工业增加值同比增长5.4%，6月当月增长5.3% [2] - 上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，6月当月社会消费品零售总额同比增长1% [2] - 6月末商品房待售面积76315万平方米，同比下降0.9%，连续4个月下降 [2] - 6月70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有20个，比上月增加4个；二手住宅销售价格环比上涨城市有9个，比上月减少1个 [3] - 6月末M2余额同比增长8%，M1余额增长4%，上半年社会融资规模增量累计20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元，6月末社会融资规模存量同比增长7.4% [3] - 上半年人民币贷款增加10.72万亿元，人民币存款增加17.76万亿元，1 - 6月新发放企业贷款加权平均利率约3%，比上年同期低约20个基点；新发放的个人住房贷款利率约3.1%，与上年同期基本持平 [3] - 7月15日国内商品50个品种基差为正值，19个品种基差为负值，沪锡、郑棉、丙烯基差最大，丁二烯橡胶、花生、生猪基差最小 [4] - 特朗普召开紧急会议讨论对伊朗大规模进攻计划，美军15日对伊朗发动新一波打击 [4][5] - 美联储主席凯文·沃什宣示对通胀“零容忍”，称抑制通胀选项包括动用利率，认为人工智能建设热潮不一定刺激通胀 [5] 金属 - 7月14日铅库存456575吨，较上日增加86500吨；锌库存112450吨，较上日减少1000吨等多种金属库存有变化 [6] - 全球最大黄金ETF持仓较上日减少2.569吨，当前持仓量为1001.878吨 [6] 煤焦钢矿 - 6月规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降9.7%；规上工业原油产量1812万吨，同比下降0.5%；规上工业天然气产量214亿立方米，同比增长1.1% [7] 能源化工 - 6月全社会用电量8981亿千瓦时，同比增长3.7%，1 - 6月累计50999亿千瓦时，同比增长5.3% [8] - 美国恢复对往返伊朗港口及沿海地区船只的海上封锁，首个24小时引导两艘商船改航线并击停一艘 [8] - 印度自7月16日起调整石油产品出口暴利税，柴油和航空涡轮燃料出口税上调，汽油出口税下调 [8] - 伊朗战争使欧洲补充天然气储备艰难，欧洲天然气价格飙升逾70%，欧盟储气设施储量约52%，注气速度低于去年同期及过去10年夏季平均水平 [9] - 美国制裁俄罗斯新立法将针对俄原油和天然气五大买家包括中国，外交部发言人表示反对 [9] 农产品 - 下半年进口结构有望向高技术产品和先进制造领域优化，全年货物贸易将保持稳定增长，上半年货物贸易进出口总额同比增长21.2%，6月单月出口、进口同比超预期 [10] - 美国6月豆油库存为15.01亿磅，低于市场预期16.53亿磅；6月大豆压榨量为2.1434亿蒲式耳，高于市场预期 [10] - 2025/26作物年度巴西阿拉比卡咖啡出口量为2950万袋，较上年同期下滑15.3% [11] 股票市场要闻 - A股弱势整理，上证指数收跌0.29%报3955.58点，深证成指、创业板指、万得全A均下跌，市场成交额2.59万亿元，大消费回暖，半导体、算力硬件产业链回调 [12] - 港股震荡上行，恒生指数收涨1.4%报24681.1点，恒生科技指数、恒生中国企业指数上涨，生物医药股走高，半导体、有色板块下跌，南向资金净买入133.64亿元 [12]

社融总量与结构 - 6月新增社融3.36万亿元，低于市场一致预期的3.53万亿元，较去年同期少增8615亿元[2] - 社融存量同比增长7.4%，较5月下降0.27个百分点，略低于预期的7.45%[2] - 从结构看，企业债融资表现亮眼，当月新增4035亿元，同比多增1613亿元，存量占比同比上升0.11个百分点[2][4] - 政府债券当月新增7687亿元，但同比少增5821亿元，是拖累社融同比少增的主因之一[2][3] 货币供应与存款 - 6月M2同比增长8.0%，较5月下降0.6个百分点；M1同比增长4.0%，较5月下降1.5个百分点[2] - 6月活期存款（M1-M0）环比上升3.53%，而定期存款（M2-M1）环比下降0.23%[2][8] - 金融机构新增存款1.99万亿元，但同比少增1.22万亿元，主要受非银存款少增4700亿元和财政存款少增1185亿元拖累[2][9] 信贷需求与结构 - 6月金融机构新增人民币贷款1.61万亿元，低于市场预期的1.94万亿元，同比少增6300亿元[2][9] - 贷款结构不平衡：新增短贷及票据1.04万亿元，同比多增；而新增中长贷7184亿元，同比少增6269亿元[2][9] - 新增居民贷款2646亿元，已连续5个月同比少增，表明居民消费意愿仍低[2] - 新增企业贷款1.50万亿元，但同比少增2700亿元[2][9] 政策环境与风险 - 上半年货币政策适度宽松，6月新发放企业贷款加权平均利率约3.0%，同比低约20个基点[2] - 报告提示需关注全球通胀二次上行、欧美经济快速回落及国际局势复杂化等风险[2][12]

韩国央行货币政策行动 * 韩国央行将基准利率上调25个基点至2.75% [1] * 此为2023年1月以来首次加息 [1]

广 发证券资 深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 第五， 信托贷款减少 503 亿元，同比多减 1319 亿元，从用益信托披露数据看 6 月非标类信托产品规模明显 增长，新发信托贷款应不会太差，信托贷款融资多减可能是受到期规模偏高或化债背景下地方提前偿还等因素 影响；委托贷款增加 243 亿元，在低基数环境下同比多增 643 亿元；未贴现银行承兑汇票减少 1084 亿元， 同比少减 816 亿元，低利率环境下企业可能增加了票据结算比例，银行开票规模增长。 第六， M1 增长 4% ，较上月下降 1.5pct 。一是受高基数影响，去年同期 M1 增加 5 万亿元，是 2017 年以 来同期最高增量，今年 6 月 M1 增加 3.6 万亿元属于近年中高水平；二是受融资收缩影响，实体部门向金融 体系融资创造的活期存款增量同比少增，下拉 M1 增速大约 1.1pct ；三是受政府债发行同比偏慢影响，财政 净支出（政府债融资 - 政府存款）带来实体部门的活期存款增量同比少增，下拉 M1 增速大约 1.1pct 。 M2 增长 8% ，较上月下降 0.6pct ，与银行政府 ...

核心金融数据与政策环境 - 2026年6月末，广义货币供应量M2同比增长8%，社会融资规模存量同比增长7.4%，增速均高于名义GDP增速 [1] - 上半年社会融资规模增量累计为20.84万亿元，其中人民币贷款新增10.72万亿元，债券融资新增8.51万亿元，债券融资比重提升 [1] - 6月新发放企业贷款加权平均利率约为3%，比上年同期低约20个基点，新发放个人住房贷款利率约为3.1%，社会综合融资成本处于历史较低水平 [2] - 央行表示货币政策支持实体经济效果明显，社会融资条件较为宽松，金融服务实体经济质效不断提升 [2] 社会融资结构变化 - 上半年社会融资规模增量达20.84万亿元，结构变化显示融资渠道日趋多元 [3] - 企业直接融资占比明显上升：非金融企业债券净融资2.07万亿元，同比多9167亿元；非金融企业股票融资2933亿元，同比多1224亿元；两者合计占社融增量11.3%，比上年同期高5.6个百分点 [3] - 上半年政府债券净融资达6.44万亿元，其中国债净融资2.69万亿元，地方政府专项债券净融资3.44万亿元 [3] - 专家认为直接融资将在现代化产业体系建设及高水平科技自立自强中发挥重要支持作用，债券融资有助于拓宽资金来源、降低成本，股权融资更适应新动能领域 [4] 信贷增长趋势与结构优化 - 截至6月末，人民币贷款余额282.63万亿元，同比增长5.2%，贷款增速有所放缓而债券融资明显增加 [5] - 贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态，货币信贷正从外延式扩张转向内涵式发展 [5] - 上半年企（事）业单位贷款增加11.13万亿元，是信贷增长主体，其中中长期贷款增加5.55万亿元；住户经营贷款增加6890亿元，显示对个体工商户和小微企业主支持持续 [5][6] - 从投向看，6月末普惠小微贷款余额同比增长8.3%，工业中长期贷款余额同比增长5.9%，不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比增长9.2%，增速均高于各项贷款 [6] - 金融“五篇大文章”领域新增贷款占比已提高70%以上 [6] 货币政策操作与框架转型 - 央行正推动货币政策框架从数量型调控为主向价格型调控为主转型，逐步淡化数量型中介目标 [7] - 上半年，央行运用多种工具投放量有效对冲了1万亿元流动性缺口，货币市场隔夜利率DR001运行平稳 [7] - 6月底央行在公开市场操作中增加隔夜逆回购品种，并将临时正、逆回购操作利率区间宽度由70个基点收窄至50个基点，还创设了境外央行回购工具并完成首笔操作 [7] - 建议将贷款和债券加总观察，更多关注利率、融资结构等全面反映社会融资条件的指标 [7] - 下半年央行将增强货币政策前瞻性、灵活性、针对性，强化逆周期和跨周期调节，工具箱包括存款准备金、逆回购、MLF、国债买卖等，将保持流动性充裕并引导利率水平以促进融资成本低位运行 [8] - 各项政策相互配合，年初发布的财政金融协同促内需一揽子政策持续发力，将对实体经济结构转型升级形成有力支撑 [8]

宏 观 研 究 华福证券 2026 年 07 月 15 日 信用降温趋势延续 ——2026 年 6 月金融数据点评 投资要点： 信贷和政府债继续拖累社融。2026 年 6 月，社会融资规模增量为 3.4 万亿元，同比少增额扩大至 8606 亿元，人民币贷款和政府债券仍是社融同 比走弱的主要拖累，一方面，6 月政府债券净融资规模降至 7683 亿元，同 比少增额走扩至 5825 亿元；另一方面，6 月对实体经济发放的人民币贷款 增加 1.77 万亿元，同比少增额明显扩大至 5950 亿元。非标融资同比均小 幅改善，6 月未贴现承兑汇票减少 1084 亿元，同比少减额增长至 816 亿元； 6 月信托贷款同比多减额扩大至 1319 亿元，委托贷款同比少减额升至 643 亿元。直接融资方面，6 月企业债券净融资规模上行至 4012 亿元，同比多 增额增至 1590 亿元，境内股票融资同比多增额也扩大至 425 亿元。 华福证券 证 券 研 究 报 告 居民中长贷仍弱，企业短贷有所冲量。6 月人民币贷款增加 1.61 万亿 元，同比少增额走扩至 6300 亿元。具体来看，6 月居民部门贷款增长 2646 亿元，同比由 ...

信贷总量与结构 - 2026年6月信贷余额同比增速下行0.3个百分点至5.2%，社融存量同比下行0.3个百分点至7.4%，M2同比下行0.6个百分点至8.0%[1][7] - 6月新增信贷16100亿元，同比少增6300亿元，结构分化：票据融资同比多增5253亿元，而居民信贷同比少增3330亿元，企业中长期贷款同比少增4500亿元[2][5][21] - 企业中长期贷款连续四个月同比少增，1-6月累计同比少增规模达1.6万亿元[10] 实体经济需求与预期 - 居民信贷需求疲软，2025年6月至2026年6月居民信贷余额累计减少1.2万亿元，与居民边际消费倾向（4QMA）在二季度下降5.4个百分点至50.9%的趋势一致[8] - 企业投资意愿审慎，尽管6月PPI同比回升至4.1%，1-5月工企利润同比增长18.8%，但盈利高度集中于少数行业，且2026年二季度工业产能利用率环比回落至73.0%，为2016年二季度以来非疫情阶段最低[2][10] 社融与货币供应 - 6月新增社融33636亿元，同比少增8615亿元，主要拖累项为人民币贷款（同比少增5955亿元）和政府债券（同比少增5821亿元）[5][26] - 2026年上半年社融主要边际支撑来自企业债券，同比多增9191亿元，而政府债券融资同比少增1.2万亿元[13] - M1同比增速较上月回落1.5个百分点至4.0%，反映资金活化程度降低；存款结构显示居民存款同比少增5200亿元，财政存款同比少增1185亿元反映支出提速[5][15][30] 政策展望 - 货币政策保持灵活，央行7月通过买断式逆回购净投放7000亿元，6月底MLF净投放2000亿元以呵护流动性[4][18] - 若内需复苏不稳固，财政与货币政策或协同发力，通过新型政策性金融工具等手段增强经济韧性[4][18]