报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 冶炼厂原料库存略增，对国产矿采购积极性下滑，国产矿TC平稳，进口矿TC回落，Antamina最新报价0 - 10美元/吨，短期TC难上涨，1季度产量或不及预期，供给压力有望环比减少 [4] - 消费进入传统淡季，锌消费有相对强度，社会库存累库缓，现货升水保持，资金扰动下锌抗跌，绝对估值低，长线宏观利多，对消费乐观 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 - 40.90美元/吨，SMM上海锌现货价24330元/吨，升贴水70元/吨；广东锌现货价24290元/吨，升贴水30元/吨；天津锌现货价24260元/吨，升贴水0元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 13沪锌主力合约开于24215元/吨，收于24235元/吨，较前一交易日涨205元/吨，成交152709手，持仓68022手，日内最高24735元/吨，最低24035元/吨 [2] - 库存方面，截至2026 - 01 - 13，SMM七地锌锭库存总量11.83万吨，较上期降0.02万吨；LME锌库存106900吨，较上一交易日增100吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

公司近期经营与生产动态 - 公司于1月9日省内首个5万吨产能火法电炉炼锌生产线运行正常 机械臂与叉车进行锌锭码放及运输作业 准备发往上海 [2] - 开年至今公司开足马力生产 1月锌锭产量预计同比增长10%以上 各项经营指标有望创同期新高 [2] - 公司新增5万吨/年锌冶炼产能项目正加速推进 预计二季度动工 [4] 市场拓展与销售协议 - 2025年12月18日 公司与上海铭多加金属材料有限公司正式签署2026年度锌锭销售长单协议 [2] - 通过锁定大型贸易商订单 公司可更精准规划生产排期 降低库存波动风险 [2] - 2026年1月5日 公司董事长率队南下佛山 与广东燊耀新材料有限公司签署战略合作协议 [2] - 根据协议 公司将向广东燊耀提供定制化锌锭产品 包括纯度99.998%的“超高纯锌锭”及符合欧盟RoHS标准的环保型锌锭 [2] - 华南市场是公司“十五五”的战略重点 此次合作直指新能源汽车、智能穿戴设备等新兴领域 [3] - 市场端计划巩固华东、华南地区 同时拓展西南、西北区域合作 [4] - 计划与川渝地区新能源电池企业签订高纯度锌粉供应协议 旨在填补国内高端锌粉进口依赖缺口 [4] 产品研发与产业链延伸 - 公司将更多精力投入高端锌合金、锌基新材料的研发与产能释放 [2] - 公司与广东燊耀将共同开发面向新能源领域的新型锌基复合材料 [2] - 公司新增年产3万余吨高端锌及战略性稀贵金属锗、铟相关产品生产线已在“十五五”规划中 力争实现贵州战略性稀贵金属锗产能零的突破 [4] - 公司正积极探索“冶炼+研发+新材料”的融合模式 依托省级科学家工作站的研发力量 [4] - 计划与下游企业在锌基压铸件、锌空气电池材料等领域 以交叉持股、共同研发等方式 向产业链高附加值环节延伸 [4] 公司战略与发展前景 - 与广东燊耀的合作标志着公司向产业链高附加值环节迈进 [3] - 得益于两大长期供货协议的落地 公司2026年的生产经营“锌”动能满满 [3] - 迈入“十五五” 公司围绕高质量发展将多路并进 [3]

公司股权结构变动 - 信息披露义务人罗平控股将其持有的锌电公司100%股权无偿划转至震东集团 [1] - 此举导致罗平控股间接持有的罗平锌电1617万股股份转让至震东集团 [1] - 本次权益变动前，罗平控股通过锌电公司间接持有罗平锌电1617万股股份，占上市公司总股本的5.0001% [1] 权益变动结果 - 本次权益变动完成后，罗平控股将不再持有罗平锌电股份 [1] - 震东集团通过获得锌电公司100%股权，从而间接持有罗平锌电1617万股股份 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面预期有反复但稳定，弱美元预期和供应扰动担忧逻辑未变，现实弱需求影响有限，供应扰动担忧推高基本金属，中短期关注铜铝锡低吸做多机会，长期看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种总结 铜 - 观点：铜矿供应频发扰动，铜价延续偏强运行，供应约束仍存且扰动增加，预计震荡偏强 [7] - 信息分析：2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅；12月中国电解铜产量环比增加7.5万吨，同比上升7.5%；1月7日1电解铜现货对当月2602合约均价报贴水50元/吨；智利Mantoverde铜矿工会将罢工，产量预计降至正常水平30%；铜陵有色旗下米拉多铜矿二期延期投产 [7] - 主要逻辑：宏观上美联储延续降息扩表，美元弱势支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，冶炼端供应收缩预期强，需求端虽淡季疲弱但远期供需有望偏紧 [7] 氧化铝 - 观点：盘面情绪高昂，氧化铝价强势反弹，现实供需偏过剩，预计维持震荡 [7] - 信息分析：1月7日，氧化铝北方现货综合报2640元持平，全国加权指数2664.1元跌3.3元 [7] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能有波动但供应收缩不足，仓单消化有压力，估值低资金关注或使价格波动扩大 [7] 铝 - 观点：资金情绪乐观，铝价延续偏强走势，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计震荡偏强，中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望上移 [9][10] - 信息分析：1月7日SMM AOO均价24140元/吨，环比+230元/吨；1月4日国内主流消费地铝锭、铝棒库存上升；1月7日，上期所电解铝仓单87930吨，环比+3726吨；19家空调企业启动“铝代铜”标准落地工作，格力承诺家用空调不涨价且暂无“铝代铜”计划 [9] - 主要逻辑：宏观面美国降息预期和国内两新政策使流动性转宽；供应端国内产能高位，海外缺电风险发酵；需求端高价抑制需求，库存累积 [9] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面延续偏强走势，短期成本支撑叠加供需持稳，预计震荡偏强，中期成本支撑强化叠加供应有政策扰动，预计维持震荡偏强 [11] - 信息分析：1月7日保太ADC12报23300元/吨，环比+100元/吨 [11] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏；供应端开工率环比下降，中期税返政策或有约束；需求端短期刚需采购，中期汽车政策托底内需；库存端社会库存小幅去化，仓单库存累积 [11] 锌 - 观点：短期供应回升缓慢，锌价随有色震荡，进入1月，锌价整体表现为震荡，中长期有下跌空间 [14][15] - 信息分析：1月7日，上海、广东、天津0锌对主力合约有不同升水；截至1月7日，SMM七地锌锭库存总量11.48万吨，较2025年12月31日上升0.87万吨；澳大利亚昆士兰州铁路损坏影响锌矿供应 [12][14] - 主要逻辑：宏观面预期稳定；供应端锌矿短期偏紧，炼厂利润下滑，进口回升需时间；需求端国内消费进入淡季，终端订单有限 [14] 铅 - 观点：社会库存绝对水平偏低，铅价延续反弹，预计整体表现为震荡 [16][17] - 信息分析：1月7日，废电动车电池10050元/吨，SMM1铅锭均价17475元/吨，环比+125元；1月6日国内主要市场铅锭社会库存上升，沪铅仓单环比-25吨；元旦后产业链上下游恢复交易 [16] - 主要逻辑：现货端升水下降，原再生价差持稳；供应端废电池价格上升，安徽再生铅厂减产；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处同期较高水平 [16] 镍 - 观点：印尼政策预期支撑，镍价大幅冲高，预计整体表现为震荡，需跟踪印尼政策变动 [17][20] - 信息分析：1月7日，沪镍仓单38776吨，较前一交易日-612吨，LME镍库存275634吨，较前一交易日+20088吨；2026年1月KSP价格为516美元/吨；印尼将调控2026年矿产配额；Sphere收购印尼高压酸浸项目ENC10%股份 [17][18][19] - 主要逻辑：供应端国内电镍和印尼镍产量维持高位；需求端进入淡季，成交走弱；政策端印尼镍矿配额预期反复 [20] 不锈钢 - 观点：镍价上行拉动，不锈钢盘面冲高，预计整体表现为震荡，需跟踪印尼政策变动 [21][23] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量47267吨，较前一交易日-120吨；1月7日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约-85元/吨；10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点；印尼将调控2026年矿产配额 [21] - 主要逻辑：镍铁价格修复，铬端持稳，成本有支撑；12月产量环比回落，1月排产或回升，终端需求谨慎；库存端社会库存未明显累积，后续有压力，仓单低位 [22] 锡 - 观点：供应扰动再起，锡价震荡上行，供应风险高位叠加产业链库存偏低，预计震荡偏强运行 [24][25] - 信息分析：1月6日，伦锡仓单库存+5吨，沪锡仓单库存-306吨，持仓+7239手；上海有色网1锡锭报价均价为355950元/吨，较上一日+14900元/吨 [24] - 主要逻辑：供应端佤邦矿区复产受限，印尼受审批影响，非洲生产出口受限，矿端紧缩使加工费低，精炼锡产量难提升；需求端美欧降息和财政扩张，半导体等行业需求增长 [24] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 07） - 综合指数：商品指数2405.76，+0.78%；商品20指数2745.33，+0.55%；工业品指数2344.88，+1.20%；PPI商品指数1467.90，+0.62% [151] - 板块指数：有色金属指数2846.27，今日涨跌幅+0.27%，近5日涨跌幅+6.38%，近1月涨跌幅+10.47%，年初至今涨跌幅+5.97% [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，现实弱需求影响有限，供应扰动担忧推高基本金属，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍存，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别总结 行情观点 - **铜**：供应收缩预期较强，铜价延续高位运行；宏观上美联储降息与扩表提供流动性支撑，供需面铜矿供应扰动增加、长单加工费创新低、CSPT将降低矿铜产能负荷，需求端淡季需求疲弱、库存累积，供应端收缩使供需预期偏紧，展望为震荡偏强 [7][8] - **氧化铝**：成本支撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压；宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动但影响短，国内强累库、原料价格弱、长单谈判价格下滑，仓单虽去库但上方有压力，品种探底，关注冶炼厂减产及矿石端扰动，展望为震荡 [8][9] - **铝**：资金情绪乐观，铝价大幅上行；宏观面美国降息预期与国内两新政策使流动性转宽预期正面，供应端国内产能与开工率高、海外缺电风险影响新增项目，需求端高价抑制需求、库存累积、现货贴水走扩，短期宏观与供需预期偏紧使铝价震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，铝价中枢有望上移 [11][12] - **铝合金**：成本支撑较强，盘面大幅上行；成本端废铝供应紧俏，供应端周度开工率下降、中期政策或有约束，需求端短期刚需采购、中期汽车政策托底内需，库存端社会库存小幅去化、仓单累积，短期成本与供需支撑价格震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化与供应政策扰动使价格维持震荡偏强 [13][14] - **锌**：进口矿TC尚未止跌，锌价随有色反弹；宏观面预期或反复，供应端锌矿加工费下滑放缓、短期供应偏紧、炼厂利润下降、12月产量环比降、短期进口压力不大，需求端进入淡季、终端新增订单有限，短期锌锭出口延续、产量提升有限、库存有去化空间，价格高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，价格有下跌空间，展望为震荡 [15][16] - **铅**：社会库存累积，铅价随有色震荡；现货端升水下降、原再生价差上升、期货仓单下降，供应端废电池价格上升、再生铅冶炼利润下降、安徽地区减产、周度产量下降，需求端电动车订单走弱、汽车蓄电池订单好转、铅酸蓄电池企业开工率下滑但处同期高位，展望为震荡 [17][18] - **镍**：镍矿配额预期反复，盘面震荡运行；供应端国内与印尼产量维持高位、供给压力仍存，需求端进入淡季、成交走弱、不锈钢排产与电镀合金端下滑、基本面过剩，政策端印尼镍矿配额预期反复，展望为震荡，需关注配额落地情况 [18][20] - **不锈钢**：镍矿配额预期反复，不锈钢盘面回调；成本端镍铁价格修复、铬端持稳有支撑，12月产量环比回落、1月排产或回升但终端需求谨慎，库存端社会库存未明显累积、后续有压力、仓单低位，展望为震荡，需跟踪印尼政策变动 [21][22] - **锡**：资金博弈延续，锡价偏强运行；供应端佤邦复产但有扰动风险、印尼一季度供应受限、非洲生产出口受限，矿端紧缩使加工费低、精炼锡产量难提升，需求端美欧降息与财政扩张、半导体等行业增长、产业链库存重建使需求增长，展望为震荡偏强 [24] 行情监测 - 中信期货商品综合指数2330.50，涨0.00%；商品20指数2664.63，涨0.00%；工业品指数2267.44，涨0.00%；PPI商品指数1410.29，涨0.00% [148] - 有色金属指数2685.97，今日涨0.00%，近5日涨0.35%，近1月涨5.67%，年初至今涨0.00% [149]

公司停产检修计划 - 宏达股份旗下什邡有色金属分公司与什邡磷化工分公司将对部分生产装置进行停产检修和设备更新改造 [1] 有色金属分公司检修详情 - 什邡有色金属分公司拥有锌锭产能10万吨/年及锌合金产能10万吨/年 [1] - 该分公司计划自2026年1月起对锌冶炼装置实施停产检修和设备更新改造 [1] - 本次停产预计为期5个月，计划于2026年6月初恢复生产 [1] 磷化工分公司检修详情 - 什邡磷化工分公司拥有磷酸盐产能42万吨/年及复合肥产能30万吨/年 [1] - 该分公司计划于2026年1月对磷酸盐系列装置实施停产检修和设备更新改造 [1] - 本次停产预计为期1个月，计划于2026年2月初恢复生产 [1]

锌现货与期货市场行情 - 1月5日上海0锌锭现货价格报23970.00元/吨，相较于期货主力价格（23820.00元/吨）升水150.0元/吨 [1] - 同日，上海地区现货市场报价在24020元/吨至24070元/吨之间，广东省报价为23720元/吨，浙江省报价在24000元/吨至24150元/吨之间 [2] - 1月5日沪锌期货主力合约收盘报23820.00元/吨，日内涨幅2.25%，最高触及23930.00元/吨，最低下探23400.00元/吨，成交量为141147手 [2] 库存与供应基本面 - 1月5日，上海期货交易所锌期货仓单为41374吨，较前一交易日减少1045吨 [3] - 国内炼厂减产延续，1月锌锭产出预计环比基本持平 [3] - 上游锌精矿进口量下滑，因内外比价走差导致进口亏损扩大，国内炼厂更倾向采购国产矿，但竞争加剧导致国内外加工费明显下跌，炼厂利润收缩，预计产量将明显下降 [4] - 近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，锌出口窗口存在重新关闭可能 [4] 需求端与市场结构 - 下游消费处于淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，但汽车等领域因政策支持带来部分亮点 [4] - 下游市场以逢低按需采购为主，锌价震荡调整下成交平淡，但现货升水偏高持稳 [4] - 国内锌库存延续下降趋势，而伦敦金属交易所（LME）锌库存累增速度放缓，现货升水维持低位 [4] 宏观与技术面分析 - 宏观政策层面有最新定调，强调政策力度要符合市场预期并一次性给足，避免市场与政策博弈 [4] - 期货市场技术面显示，持仓略增价格上涨，多头氛围偏强，价格在上行通道下沿获得支撑 [4] - 综合观点参考：预计沪锌价格将偏强调整 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内库存继续去化，镀锌开工回升，但需求季节性回落，海外逼仓行情结束，短期价格或纠结盘整，关注价格上方压力位，长周期供应侧矛盾主导价格，锌价具备上浮弹性，关注中期逢低试多机会 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，矿企和冶炼利润回升，镀锌管企业利润持稳 [11][12] - **开工**：冶炼开工率回落，下游开工率处于历史中低位，镀锌开工率回升，压铸锌和氧化锌开工率有不同表现 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：广东、天津现货升贴水震荡，海外premium分化，LME CASH - 3M高位回落转为C结构 [17][18] - **价差**：沪锌C结构走平 [20] - **库存**：本周呈现小幅去库，持仓库存比走低，LME总库存回升，保税区库存持平，全球锌显性库存总量回升 [28][34][36] - **持仓和成交**：内盘持仓量处于历史同期中位 [37] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：进口大幅回升，国内产量下降，进口矿加工费下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存回升 [40][41] - **精炼锌**：冶炼产量回落，处于历史同期中位，成品库存回升，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [47][48] - **再生锌原料**：未明确提及核心供应相关内容 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位，原料和成品库存有不同表现 [59][62] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [76] 海外因子（天然气、碳、电力） - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应走势，不同国家电力价格和锌冶炼厂盈亏有数据体现 [78][79][80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡上涨，预计沪锌偏强调整，关注2.30支撑，上方2.36 - 2.4 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力震荡上涨，周线涨跌幅为+0.45%，振幅2.03%，截止本周主力合约收盘报价23275元/吨 [4] - 行情展望：宏观上，美联储多数官员预计12月后继续降息，2026年625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划提前下达；基本面，上游锌矿进口量下滑，炼厂利润收缩预计产量下降，出口窗口可能关闭；需求端下游转向淡季，地产拖累，基建、家电走弱，汽车有亮点，下游按需采购，国内库存下降，LME锌库存累增放缓；技术面多头氛围偏强，上行通道下沿支撑 [4] 期现市场 - 期价：截至2025年12月31日，沪锌收盘价为23275元/吨，较24日上涨45元/吨，涨幅0.19%；截至30日，伦锌收盘价为3130美元/吨，较22日上涨57.5美元/吨，涨幅1.87% [9] - 净持仓与持仓量：截至31日，沪锌前20名净持仓为5416手，较24日减少3131手；持仓量为195442手，较24日减少6438手，降幅3.19% [11] - 价差：截至31日，铝锌期货价差为350元/吨，较24日减少550元/吨；铅锌期货价差为5920元/吨，较24日减少85元/吨 [16] - 升贴水：截至31日，0锌锭现货价为23360元/吨，较24日上涨70元/吨，涨幅0.3%，现货升水115元/吨，较上周上涨30元/吨；截至30日，LME锌近月与3月价差报价为 - 32.22美元/吨，较19日减少1.61美元/吨 [22] - 库存：截至30日，LME精炼锌库存为106325吨，较19日增加6425吨，增幅6.43%；截至31日，上期所精炼锌库存为69793吨，较上周减少3170吨，降幅4.34%；截至29日，国内精炼锌社会库存为105500吨，较22日减少13700吨，降幅11.49% [25] 产业情况 - 上游：2025年10月全球锌矿产量为110.09万吨，环比增长1.21%，同比增长4.87%；11月进口锌矿砂及精矿519018.96吨，环比增加52.31%，同比增加14.06% [31] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；国家统计局数据，2025年11月锌产量为65.4万吨，同比增加13.3%，1 - 11月累计产出684.2万吨，同比增加9.5%；11月精炼锌进口量18229.93吨，同比减少48.15%，出口量42815.55吨，同比增加8748.45% [32][40][43] - 下游：2025年1 - 11月镀锌板(带)库存为94.26万吨，同比增加9.06%，11月进口量3.67万吨，同比减少19.91%，出口量31.79万吨，同比增加11%；1 - 11月房屋新开工面积为53456.7万平方米，同比减少20.58%，竣工面积为39453.93万平方米，同比减少17.58%，房地产开发企业到位资金为85145.19亿元，同比减少11.9%，个人按揭贷款为11786亿元，同比减少15.1%；1 - 11月基础设施投资同比增加0.13%；11月冰箱产量为944.2万台，同比增加5.6%，1 - 11月累计产量9934.2万台，同比增加1.2%，空调产量为1502.6万台，同比减少23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增加1.6%；11月汽车销售量为3428998辆，同比增加3.4%，产量为3531579辆，同比增加2.76% [46][52][53][59][61][66]

股东会召开与出席情况 - 公司于2025年12月29日10:00在云南省罗平县公司办公大楼五楼会议室召开2025年第三次临时股东会 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式 [3][4][5][6] - 会议召集人为公司董事会 由董事长肖力升先生主持 召集、召开程序及表决程序符合相关法律法规和《公司章程》规定 [3][7] - 出席会议的股东共计177人 代表有表决权股份89,853,300股 占公司有表决权股份总数的27.7844% 其中现场投票股东2人 代表股份88,597,600股 占比27.3961% 网络投票股东175人 代表股份1,255,700股 占比0.3883% [8][9][10] 中小股东参与情况 - 出席会议的中小股东共175人 全部通过网络投票参与 代表股份1,255,700股 占公司有表决权股份总数的0.3883% [11][12][13] 提案审议与表决结果 - 会议审议并通过了《为公司董事、高级管理人员投保责任险》的议案 [14] - 该议案总表决情况为：同意89,594,200股 占出席股东会有效表决权股份总数的99.7116% 反对247,600股 占比0.2756% 弃权11,500股 占比0.0128% [14] - 中小股东对该议案的表决情况为：同意996,600股 占出席中小股东有效表决权股份总数的79.3661% 反对247,600股 占比19.7181% 弃权11,500股 占比0.9158% [15] 法律意见与会议有效性 - 北京德恒（昆明）律师事务所委派律师对本次股东会进行了见证 并出具法律意见书 [13][17] - 律师认为 本次股东会的召集、召开、出席会议股东资格、表决程序和表决结果均符合相关法律法规及《公司章程》规定 所通过的决议合法有效 [17]