核心观点 - 报告对债市持谨慎乐观态度，认为在经济预期修正背景下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置将继续切换 [9][10] - 农林牧渔行业多家公司展现出稳健的经营增长和高分红投资价值 [12][16][21] - 部分公司虽短期业绩承压，但核心业务增长动力强劲，在手订单充裕，长期发展前景良好 [25][30] - 零食量贩等消费行业公司收入维持高速增长，经营效率提升显著 [34] 总量研究：固定收益 - 2025年9月上清所和中债登合计债券托管量为175.46万亿元，月净增9211.57亿元，环比增量下降 [4][5] - 利率债是当月主要增量，托管量达120.45万亿元，月净增13297.42亿元；信用债托管量33.36万亿元，月净减441.88亿元；同业存单托管量19.97万亿元，月净减4074.79亿元 [6] - 商业银行是增持债券主力，托管量93.62万亿元，月净增6066.72亿元；广义基金托管量47.70万亿元，月净减2515.10亿元；境外机构托管量3.78万亿元，月净减445.69亿元 [7] - 9月债市整体杠杆率为106.90%，环比微增0.03个百分点，其中非银机构杠杆率提升至109.96%，券商杠杆率提升至141.28% [8] 行业公司：农林牧渔 - 乖宝宠物2025年前三季度营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%；公司销售费用达10.34亿元，同比增长48.86%，导致净利率短期承压 [12][13] - 温氏股份2025年前三季度营收758.17亿元，归母净利润52.56亿元；公司生猪出栏2766.8万头，同比增长28.32%，肉猪完全成本降至12.4元/公斤；公司拟派发现金红利19.9亿元，占前三季度净利润的38% [16][17][19] - 圣农发展2025年前三季度营收147.06亿元，同比增长6.86%，归母净利润11.59亿元，同比增长202.82%；公司鸡肉销量109.86万吨，同比增长7.4%；拟派发现金红利3.71亿元，占前三季度利润32% [21][22][23] 行业公司：医药 - 普洛药业2025年前三季度营收77.64亿元，同比下降16.43%，归母净利润7.00亿元，同比下降19.48% [25] - 公司CDMO业务表现突出，营收16.9亿元，同比增长20%，毛利率44.5%，提升3.7个百分点；未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元 [27] - 公司研发团队规模达1300人，其中CDMO团队约900人 [28] 行业公司：通信 - 光环新网2025年前三季度营收54.79亿元，同比下降5.96%，归母净利润1.44亿元 [30] - 截至2025年第三季度，公司已投产IDC机柜超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个；2025年新投产机柜数超1.6万个 [30][31] - 公司加速内蒙古、天津、上海、长沙等多地IDC项目建设 [32] 行业公司：食品饮料 - 万辰集团2025年前三季度营收365.62亿元，同比增长77.4%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [34] - 公司零食量贩业务2025年第三季度收入138.1亿元，同比增长44.6%；三季度末门店数量达15365家 [35] - 公司2025年第三季度毛利率达12.1%，同比提升1.82个百分点；零食量贩业务净利率达5.3%，同比提升2.6个百分点 [36]

投资评级 - 对万辰集团的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“业态效率优势凸显，净利率环比持续提升” [2] - 公司作为零食量贩渠道头部品牌，规模效应下毛利率和费用率持续优化，净利率表现亮眼 [6] - 公司地位稳固，后续看点仍足，随着收入体量上升，利润率预计仍有上行空间 [6] 近期财务表现 - 2025年Q1-3实现营收36562亿元，同比增长7737%；归母净利润855亿元，同比增长91704% [4] - 2025年Q3实现营收1398亿元，同比增长4415%；归母净利润383亿元，同比增长36122% [4] - 2025年Q3零食量贩业务实现收入13813亿元，同比及环比分别增长446%和185% [6] - 截至2025年上半年，公司全国门店数达154万家 [6] 盈利能力分析 - 2025年Q3公司毛利率爬坡至1214%，同比及环比分别提升183和038个百分点 [6] - 2025年Q3销售费用率同比及环比分别下降151和023个百分点，管理费用率同比及环比分别下降004和026个百分点 [6] - 2025年Q3公司净利率同比及环比分别提升308和105个百分点至515% [6] - 零食量贩业务实现净利率503%，剔除股份支付费用后净利率同比及环比分别提升260和066个百分点至533% [6] 未来展望与预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为50675亿元/62099亿元/70398亿元，同比增长57%/23%/13% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1204亿元/1916亿元/2416亿元，同比增长310%/59%/26% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为637元/1015元/1279元，对应PE分别为28倍/18倍/14倍 [7] - 预计随着新店型跑通，公司平均单店收入和利润有望持续优化 [7] 公司战略与催化剂 - 公司为零食量贩行业龙头，在产业链中话语权不断增强 [6] - 当前行业竞争格局清晰，头部企业保持较快开店增速 [6] - 省钱超市等新店型仍在区域打磨阶段，一旦成熟有望打开新开店空间 [6] - 2025年8月公司公告收回良品铺子少数股东权益，后续利润并表将增厚归母净利润 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润3.8亿元，同比增长361.2%，净利率水平超预期 [1] - 零食量贩业务2025年第三季度实现收入138.1亿元，同比增长44.6% [1] - 食用菌业务2025年第三季度收入1.7亿元，同比增长15.9% [1] 业务运营 - 零食量贩业务持续拓店贡献绝大部分增长，第二季度末门店数量达15365家 [1] - 第三季度门店网络持续扩张，门店经营效率及品牌势能均有较好提升 [1] - 预计第四季度维持拓店扩张趋势 [1] 战略发展与行业展望 - 公司筹划发行港股股票，有望提升整体经营实力和海外布局潜力 [1] - 行业逐步进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升 [1] - 公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展 [1] - 品类拓展有助于提升消费者门店粘性，打开拓店空间，提升品牌势能 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入365.62亿元，同比增长77.4%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [1] - 2025年第三季度公司实现收入139.8亿元，同比增长44.2%，归母净利润3.8亿元，同比增长361.2%，净利率水平超预期 [1] - 公司上调盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为12.2亿元、14.8亿元、21.1亿元，当前股价对应市盈率分别为27.0倍、22.4倍、15.7倍 [1] 业务分部表现 - 2025年第三季度零食量贩业务实现收入138.1亿元，同比增长44.6%，是收入增长的主要贡献来源 [2] - 2025年第三季度食用菌业务实现收入1.7亿元，同比增长15.9% [2] - 公司第二季度末门店数量达15,365家，第三季度门店网络持续扩张，门店经营效率及品牌势能均有提升 [2] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度公司毛利率达12.1%，同比提升1.82个百分点，受益于规模效应 [3] - 2025年第三季度销售费用率为2.65%，同比下降1.51个百分点，管理费用率为2.73%，同比下降0.04个百分点，显示经营效率提升 [3] - 零食量贩业务加回股份支付费用后净利润达7.36亿元，净利率达5.3%，同比提升2.6个百分点，环比提升0.7个百分点 [3] 战略发展与行业展望 - 公司筹划发行港股股票，有望提升整体经营实力和海外布局潜力 [3] - 行业逐步进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升 [3] - 公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，旨在提升消费者粘性并打开拓店空间 [3]

宏观策略 - 三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标 [16] - 9月工业增加值同比6.5%，高于Wind一致预期5.2%，服务业生产指数同比5.6% [16] - 外需再超预期，9月出口同比8.3%，高于Wind一致预期5.9%，内需延续承压，社零同比3.0%，固投累计同比-0.5% [16] - 三季度GDP平减指数为-1.1%，较Q2的-1.3%有所收窄，反映“反内卷”政策对物价的支撑作用 [16] - 四季度货币政策宽松概率仍存，5000亿元政策性金融工具和5000亿元限额以下专项债落地有望拉动投资 [2][16] - 黄金价格一度上破4300美元/盎司创历史新高，受美元流动性风险和汽车信贷风险等避险交易推动 [1][18] - 美联储净流动性面临挑战，逆回购几近耗尽（仅剩69.6亿美元），可能倒逼更快结束缩表，并强化10月、12月各25bps的降息概率 [1][19] - 美国经济核心仍为“薪酬收入→消费支出”内循环，非房利息支出占比仅2%，只要地产和劳务市场无实质性风险，经济将延续软着陆 [1][19] 固收金工 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大 [3][23] - 债券规模在40亿元及以下的个券更受青睐，20亿元以内的入选可能性最大 [3][23] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，发行人以央国企为主，央企个券入选可能性更大 [3][23] - 行业配置优先传统支柱产业，如工业、金融业与公用事业，材料、能源等新兴科技行业亦有机会 [3][23] - 发行期限为3年期和5年期的中短期科创债，以及新发行或上市时间不长的个券更易被纳入 [3][23] - 市场表现方面，近期（15日内）有成交且换手率超3%的个券入选概率高，日均跟踪指数偏离度低于0.04%的个券更受青睐 [5][23] 消费品行业 - 乖宝宠物2025Q3营收15.2亿元，同比+21.9%，归母净利润1.3亿元，同比-16.6%，主因海外代工业务受关税影响 [6][25] - 乖宝宠物自主品牌高端化升级，麦富迪品牌市占率达6.2%，双十一前两周在抖音宠物品牌榜单位居Top1/Top2 [6][26] - 承德露露2025Q3营收5.72亿元，同比+8.91%，净利润1.25亿元，同比微降0.28%，成本红利推动毛利率升至44.73% [7][27] - 波司登FY25营收259.0亿元，同比+11.6%，归母净利润35.1亿元，同比+14.3%，主品牌收入实现双位数增长 [10][32] - 波司登登峰概念店将于10月底在上海南京东路开业，差异化运营提升渠道效率，FY26H1经销渠道流水大幅增长 [10][32] 科技与金融服务业 - 同花顺2025Q3营收14.8亿元，同比+57%，归母净利润7.0亿元，同比+144%，受益于A股日均成交额同比+211%至2.11万亿元 [8][29] - 同花顺合同负债同比+113%至25.19亿元，经营活动现金流净额同比+235%至22亿元，显示收入端仍有上涨空间 [8][29] - 行动教育2025Q3营收2.21亿元，同比+27.9%，归母净利润0.83亿元，同比+42.8%，“百校计划”加速扩张 [9][30] 高端制造与能源设备 - 利元亨2025Q3营收9.0亿元，同比+90.6%，归母净利润0.1亿元，同比+104.1%，行业回暖推动订单加速验收 [11][33] - 利元亨固态电池整线设备已交付头部车企，消费锂电设备在手订单15.9亿元，同比+38% [11][33] - 中国巨石2025Q3营收同比+23.2%，扣非归母净利润9.11亿元，同比+72.6%，粗纱及电子布销量增长推动业绩 [13][34] - 平高电气2025Q1-3营收84.4亿元，同比+7%，归母净利润9.8亿元，同比+14.6%，超特高压GIS需求稳健增长 [14][35] - 平高电气在手1000kV GIS订单约39间隔，2025年计划交付10+间隔，Q4将迎交付高峰期 [14][35] 资源与材料 - 紫金矿业2025年归母净利润预测上调至504亿元（前值390亿元），主因金、铜价格上涨 [15] - 中国巨石行业供给冲击消化，电子布价格有望提升，2025-2027年归母净利润预测维持35.1/43.0/49.8亿元 [13][34]

财务业绩表现 - 第三季度营收达139.8亿元，创单季度最高纪录，同比增长44.15% [1] - 前三季度累计营收365.62亿元，同比增长77.37%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 营收增速呈现逐季放缓趋势，从2024年第四季度的166.68%下降至2025年第三季度的44.15，四个季度内降幅超120个百分点 [3] - 归母净利润增速从一季度的3344.13%和二季度的4940.33%大幅回落至三季度的361.22% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为23.82亿元，同比增长144.92% [4] 门店扩张与市场竞争 - 第三季度新开门店预计为1200-1500家，相比上半年净增1169家有所加速，预计期末门店数量达1.65万-1.7万家 [4] - 行业头部企业鸣鸣很忙9月全国门店数已超2万家，公司在门店规模上存在差距 [4] - 量贩零食行业从蓝海迈入红海，市场竞争加剧与集中度提升倒逼企业从规模扩张转向质量优化 [3] 公司战略与资本运作 - 分红策略趋于谨慎，拟每10股派送现金股利1.5元，合计2833.37万元，仅占当期归母净利润的3.31%，而去年同期分红占比高达42.82% [6] - 7月完成管理层交接，原总经理王丽卿接任董事长，其子王泽宁出任总经理 [6] - 8月计划收回万优子公司少数股权以增厚归母净利润，9月正式递表港交所推动A+H股上市 [6] 市场反应 - 三季报披露后首个交易日股价报收177.34元/股，单日下跌10.86%，总市值约335亿元，较前一交易日蒸发超40亿元 [6]

投资评级 - 报告对万辰集团维持“优于大市”评级，目标价为人民币219.16元 [2] 核心观点 - 报告认为万辰集团25Q3业绩超预期，盈利能力持续提升，量贩零食业务通过构建“厂商直采-集中议价-精简流通环节-实现利润最大化”的价值链，有望进入收入规模增长、成本费用率稳中有降、利润率稳步提升、现金流质量高的正向循环 [1][5] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度实现营业收入139.8亿元，同比增长44.2%，归母净利润达3.83亿元，同比增长361.2%，对应归母净利率为2.7% [3] - 截至25Q3累计实现营业收入365.6亿元，同比增长77.4%，归母净利润达8.55亿元，同比增长约9倍，对应归母净利率为2.3% [3] - 量贩零食业务25Q3实现营业收入138.13亿元，同比增长45%，环比增长18%，占总营收比重为98.8% [3] - 食用菌业务25Q3实现营业收入1.67亿元，同比增长16%，环比增长59% [3] 盈利能力分析 - 25Q3公司毛利率为12.1%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.4个百分点，主要得益于店铺增加和业务规模扩大带来的规模经济效益 [4] - 25Q3销售管理费用率为5.5%，同比下降1.5个百分点，环比下降0.4个百分点，反映出经营效率的提升 [4] - 25Q3归母净利率为2.7%，同比提升1.9个百分点，环比提升0.6个百分点 [4] - 量贩零食业务净利润（加回股份支付费用）为7.36亿元，对应净利率为5.33%，同比提升2.6个百分点，环比提升0.66个百分点 [4] 业务展望与预测 - 预计2025年公司店铺数量有望达到18000家，单店收入预计同比下滑低双位数 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.06亿元、17.96亿元、22.06亿元，净利率分别为2.43%、3.12%、3.42% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为6.54元、9.51元、11.68元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为495.88亿元、574.95亿元、645.02亿元，同比增长率分别为53%、16%、12% [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率稳定在12.0%-12.1%的水平 [2] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为69.1%、53.9%、40.8% [2] - 预计2025-2027年市盈率分别为30倍、20倍、17倍 [2] 行业比较 - 根据可比公司估值，万辰集团2025年预测市盈率为30.9倍，高于盐津铺子（23.3倍）、三只松鼠（30.2倍）、洽洽食品（20.4倍）等同行均值（27.6倍） [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [6] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙作为零食很忙与赵一鸣零食合并后的行业龙头，凭借其低毛利高周转的普惠零售模式和高效的加盟扩张策略，在量贩零食这一高速增长的赛道中确立了核心壁垒 [1][2] - 量贩零食行业市场规模从2019年的40.8亿元增至2024年的1045.9亿元，年复合增长率达91%，展现出巨大的扩容潜力，鸣鸣很忙与万辰集团共同主导行业发展，合计CR2达69% [2][55] - 展望未来，鸣鸣很忙仍处于高速成长阶段，北方市场尚未饱和，公司通过门店持续扩张、费用结构优化、自有品牌战略及多业态探索，有望实现从规模增长向质效升级的转变，成长性和盈利空间兼备 [3][59][67] 公司概况与经营策略 - 鸣鸣很忙由零食很忙与赵一鸣零食于2023年11月合并设立，2024年底门店数达14,394家，同比增长118.59%，覆盖28个省份 [1][13] - 公司业绩高速增长，2022/2023/2024年营收分别为42.86/102.95/393.44亿元，净利润分别为0.72/2.17/8.34亿元，2024年营收和净利润增幅分别达282.15%和283.44% [1][16] - 公司采用低毛利高周转模式，2022-2024年毛利率稳定在7.45%-7.62%，净利率稳定在2.11%左右，通过大规模加盟扩张，加盟商数量从2022年的994家增长至2024年的7,241家 [1][19][20] - 公司为加盟商提供全方位支持，推行“五个零”加盟政策（免收加盟费、管理费、培训费、服务费、“装修0利润”）及最高10.8万元的单店开店补贴，保障加盟商利益 [1][20] - 公司注重品牌建设，于2025年2月推出双IP形象“小忙”和“小鸣”，启用新口号“省钱就逛鸣鸣很忙”，并通过巡店督查机制确保门店合规与食品安全，2025年1-5月巡店督查合格率始终维持在90%以上 [1][25][29][31] 行业概况与竞争格局 - 量贩零食行业高速成长，门店数从2020年的2,000家增至2024年的超4万家，年复合增长率达111% [2][38][44] - 行业模式优势显著，契合消费者“多快好省”需求：单店SKU超1,000种；渠道下沉至三线及以下城市（鸣鸣很忙该类门店占比68.9%）；价格平均低于淘宝13% [2][46][48][50] - 行业竞争格局高度集中，呈现“两超多强”态势，鸣鸣很忙与万辰集团为两大龙头，2024年二者营收均突破300亿元，合计市场份额（CR2）达69% [2][55] - 头部企业通过外延并购和加盟复制实现快速扩张，例如万辰集团整合多个区域品牌，鸣鸣很忙合并赵一鸣零食，同时行业出现向“零食+X”全品类折扣超市业态拓展的新趋势 [55][59] 公司发展展望 - 门店扩张潜力巨大，北方市场如山东、河北、辽宁等省份的门店密度（8-13家/百万亿元消费支出）远低于湖南（29家/百万亿元），存在可观增长空间 [3][60][61] - 公司单店营收韧性较强，2024年累计注册会员达1.2亿，全年复购率75%，预计单店营收将保持稳定并有望小幅增长 [3][63][65] - 公司探索多业态发展，推出“鸣鸣很忙3.0”店型，新增烘焙、冻品等专区，并试点全品类折扣超市，以拓宽客群和提升单店产出 [59][66] - 公司于2025年推出自有品牌产品线（如“红标”、“金标”系列），通过去除品牌溢价和强化品控（如生产流程24小时视频监控）巩固竞争壁垒 [67] - 费用结构优化空间显著，规模效应有望进一步摊薄固定成本，仓储服务费占营业收入比例从2022年的1.3%微升至2024年的1.5%，运输成本占比从2022年的3.4%微升至2024年的3.6%，数字化投入将助力降本增效 [3][68][70][75]

财务业绩表现 - 25Q3公司实现营业收入139.80亿元，同比增长44.15% [1] - 25Q3公司实现归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [1] - 25Q3公司实现扣非归母净利润3.55亿元，同比增长347.34% [1] - 25Q3公司毛利率为12.14%，同比提升1.83个百分点 [1] - 25Q3公司期间费用率为5.52%，同比下降1.52个百分点，其中销售费用率同比下降1.51个百分点至2.65% [1] - 25Q3公司归母净利率为2.74%，同比提升1.89个百分点 [1] 量贩零食业务 - 25Q3量贩零食业务实现营收138.13亿元，同比增长44.58% [1] - 25Q3量贩零食业务实现净利润6.95亿元，净利率为5.03%，环比提升0.71个百分点 [1] - 剔除股份支付费用后，量贩零食业务净利润为7.36亿元，净利率为5.33%，同比提升1.36个百分点 [1] - Q3零食量贩收入环比提升18.5%，主要由门店数量持续提升驱动 [2] 门店运营与战略 - 公司门店网络快速拓展，新店型运营持续优化 [2] - 年初公司推出3.0等新店型，引入烘焙、潮玩等品类，商品结构持续迭代优化 [2] - 门店运营效率不断提升，折扣化趋势下公司门店数量有望持续提升 [2] - 收入规模提升有助于公司增强议价能力及打造自有品牌商品 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025年营业收入为518.33亿元，同比增长60.33% [2] - 预计公司2026年营业收入为635.39亿元，同比增长22.58% [2] - 预计公司2027年营业收入为680.39亿元，同比增长7.08% [2] - 预计公司2025年归母净利润为13.03亿元，同比增长343.93% [2] - 预计公司2026年归母净利润为20.39亿元，同比增长56.45% [2] - 预计公司2027年归母净利润为22.08亿元，同比增长8.31% [2]

投资评级 - 报告对万辰集团维持"买入"评级 [1][5] - 目标价上调至266.91元人民币 [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长，量贩业务净利率再创新高，经营效率持续提升 [1] - 得益于暑假旺季，零食量贩业务营收高速增长，Q3开店速度可能较Q2有所加速 [2] - 公司已连续六个季度实现净利率环比改善，规模效应、对上游议价能力提升以及补贴收窄是主要驱动因素 [3] - 考虑到经营效率持续优化，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [4] 财务业绩总结 - 2025年第三季度实现营收139.80亿元，同比增长44.15%，环比增长18.86% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.83亿元，同比增长361.22%，环比增长49.35% [1] - 2025年前三季度累计营收365.62亿元，同比增长77.37%；累计归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 2025年Q1、Q2、Q3量贩业务净利率分别为3.57%、4.42%、5.03%；加回股权激励费用后分别为3.85%、4.67%、5.33% [1] 业务分拆 - 零食量贩业务2025年第三季度营收138亿元，同比增长44.58% [2] - 食用菌业务2025年第三季度营收1.67亿元，同比增长15.9%，主要受益于金针菇等价格回暖 [2] - 估算量贩业务加回股权激励费用后的净利润为7.36亿元，同比增长245.60% [3] - 估算食用菌业务贡献净利润超2500万元，同比扭亏为盈 [3] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度公司毛利率为12.14%，同比提升1.83个百分点，环比提升0.38个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为5.52%，同比下降1.52个百分点 [3] - 销售费用率同比下降1.51个百分点至2.65%，管理费用率同比下降0.04个百分点至2.73% [3] - 研发费用同比增长407.66%，主要系持续增加软件系统研发支出带动 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为12.3/16.6/22.4亿元，较前次预测上调37%/35%/45% [4] - 预计2025-2027年EPS为6.51/8.81/11.84元 [4] - 参考可比公司2025年26.5倍PE，考虑公司竞争壁垒深厚，给予2025年41倍PE [4] - 上调目标价至266.91元，前值为234.22元 [4] 未来展望与催化剂 - 少数股权回收可能进一步增厚公司利润 [4] - 当前拟港股上市有望增强资金实力，助力后续扩张 [4] - 公司2025年净利率提升逻辑已得到充分验证 [4]