制造业PMI总体情况 - 1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，较上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [1] - 部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，是导致景气水平下降的原因 [1] 分项指数特点 - 企业生产继续扩张，但石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产经营活动预期指数和新订单指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落 [1] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3个和1.7个百分点，制造业市场价格总体水平改善 [1] - 大型企业PMI为50.3%，继续高于临界点，支撑作用持续显现 [1] - 高技术制造业PMI为52.0%，持续领跑，相关行业发展态势持续向好 [1] - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，企业预期保持乐观 [1]

总体经济表现 - 2026年1月综合PMI产出指数为49.8%，环比回落0.9个百分点，低于荣枯线[3] - 1月经济亮点在于价格上涨势头扩散，有助于名义GDP更快修复[3] 制造业分析 - 1月制造业PMI为49.3%，环比回落0.8个百分点，生产指数回落1.1个百分点至50.6%[3] - 新订单指数和新出口订单指数分别环比回落1.6和1.2个百分点至49.2%和47.8%，均处于荣枯线以下[3][4] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.0%和50.1%，仍处荣枯线之上，而原材料和消费品制造业PMI分别降至47.9%和48.3%[3] - 制造业原材料购进价格指数提升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数提升1.7个百分点至50.6%，为近20个月来首次升至临界点以上[3] 服务业分析 - 1月服务业商务活动指数为49.5%，环比回落0.2个百分点，新订单指数为47.1%[3] - 服务业业务活动预期指数提升0.7个百分点至57.1%，销售价格指数提升0.8个百分点至48.9%[3][13] - 金融相关行业（货币金融、资本市场服务、保险）商务活动指数均高于65.0%，而房地产业商务活动指数降至40.0%以下[3] 建筑业分析 - 1月建筑业商务活动指数为48.8%，环比大幅回落4.0个百分点，新订单和业务活动预期指数分别回落7.3和7.6个百分点[3][14] - 建筑业投入品及销售价格指数分别提升1.2和0.8个百分点，从业人员指数微升0.1个百分点至41.1%[3][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月制造业 PMI 超季节性回落，供需同步收敛、企业规模分化加剧，但价格指数双双抬升；服务业 PMI 小幅回落、建筑业景气度明显下降，仍需加码推进各项稳经济政策措施；1 月债市调整后迎来修复，短期下行有制约因素，2 月 10Y 国债收益率可能回归震荡区间中枢，建议关注 5Y 政金债、3 - 5Y 普信债配置机会和利差压降机会[1][4][34][35] 根据相关目录分别进行总结 1 月 PMI 数据综述 1 月制造业 PMI 为 49.3%，环比下降 0.8 个百分点，重返收缩区间，环比弱于季节性；生产指数扩张放缓、需求承压、价格指数抬升、企业被动补库且采购意愿下降；非制造业方面，服务业 PMI 小幅回落至 49.5%，建筑业景气度明显下降至 48.8% [10][11] 制造业：需求端运行承压，价格指数双双抬升 - 生产：1 月制造业 PMI 生产指数为 50.6%，环比降 1.1 个百分点，表现弱于季节性，消费品制造业生产指数降超 4 个百分点拖累整体[17] - 需求：1 月制造业 PMI 新订单、新出口订单指数分别环比降 1.6、1.2 个百分点，在手订单指数环比下降；大、中、小型企业 PMI 均环比下降，新动能延续扩张态势、传统行业景气回落[19][20] - 价格：1 月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为 56.1%、50.6%，环比上行 3.0、1.7 个百分点，两者指数差升至 5.5 个百分点，反映中下游企业利润空间压缩[23] - 库存：1 月原材料库存指数环比降 0.4 个百分点，产成品库存环比升 0.4 个百分点，均处收缩区间，采购量指数降至 48.7% [24] 非制造业：服务业 PMI 小幅回落、建筑业明显下降 - 服务业：1 月服务业 PMI 小幅回落，金融业、新动能及部分消费相关服务业支撑稳定，房地产业商务活动指数降至 40.0%以下，春节消费或带动消费相关服务行业景气度提升[29] - 建筑业：1 月建筑业景气度明显下降，商务活动指数环比降 4.0 个百分点至 48.8%，房屋建筑业和土木工程建筑业活动均放缓，2 月或维持淡季特征[32] 对债市的影响 1 月债市调整后修复，短期下行有制约因素，当前宽货币预期不足难支撑 10Y 国债收益率向下突破，2 月地方债供给放量或使 10Y 国债收益率回归震荡区间中枢；建议关注摊余成本法债基集中到期下 5Y 政金债、3 - 5Y 普信债配置机会和央行支持下利差压降机会[4][35]

制造业PMI总体表现 - 2026年1月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [1][5] - 1月制造业PMI回落部分原因是部分行业进入传统淡季，以及市场有效需求仍显不足 [1][8] - 2025年12月制造业PMI超预期回升至50.1%，导致春节备货需求前置，是本月数据回落的另一原因 [1][5] 供需状况分析 - 生产指数为50.6%，比上月下降1.1个百分点，但仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张 [1][6] - 新订单指数为49.2%，比上月下降1.6个百分点，回落至临界点以下，表明制造业市场需求有所放缓 [1][6] - 新出口订单指数为47.8%，比上月下降1.2个百分点，收缩速度加快，显示外需不确定性高 [6][7][15] - 内需出现回落，新订单与新出口订单的差值从上月的1.8个百分点收窄至1.4个百分点 [6] 行业分化情况 - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好 [1][8] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [1][8] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需释放较快，生产指数和新订单指数均高于56.0% [1][6] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，生产有所回落 [6] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落 [8] 企业规模表现 - 大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点 [8] - 中型企业PMI为48.7%，比上月下降1.1个百分点，低于临界点 [8] - 小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点 [8] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，比上月上升3.0个百分点 [2][14] - 出厂价格指数为50.6%，比上月上升1.7个百分点，为近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [2][14] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业采购和销售价格总体水平上涨 [14] 其他分类指数 - 供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快 [9][10] - 原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少 [11] - 从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落 [12] - 产成品库存指数为48.6%，较前值48.2%上升，原材料库存下降而产成品库存上升反映企业春节前加快生产活动 [13] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，但录得2025年下半年以来的最低值 [15] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强 [15] - 受内需不足及外需不确定性影响，生产经营活动预期指数的边际增速下降 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 1 月中国官方制造业 PMI 为 49.3%，环比-0.8pct；官方非制造业 PMI 为 49.4%，环比-0.8pct；综合 PMI 产出指数 49.8%，较上月-0.9pct，PMI 再度回到荣枯线以下，上年末冲刺透支需求、春节提前放假、寒潮天气影响施工需求等致其回落 [5][8] - 积极信号为价格指数回升、反映需求不足企业占比下降；原因包括 12 月冲刺透支效应、季节性因素、外部关税环境变化 [5][11] - 对债市而言，PMI 回落有短期影响，新旧动能转换和“反内卷”涨价预期难证伪，需关注基本面修复，提防基本面数据对债市预期的阶段性扰动 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 制造业 PMI：短期因素叠加，景气重返收缩区间 供需：订单下滑幅度更深，生产保持扩张 - 1 月新订单降至 49.2%回到收缩区间，环比-1.6pct，内需订单放缓力度更大，源于 12 月需求透支、春节提前放假和降温天气 [15] - 生产节奏放缓但仍在扩张区间，1 月生产环比-1.1pct 至 50.6%，消费品制造业生产指数下滑是主要拖累，新旧动能分化加大 [16] 外贸：进口偏强、出口订单转弱 - 新出口订单环比-1.2pct 至 47.8%，收缩加剧，受美国加征关税、美欧贸易摩擦和春节临近影响；进口环比+0.3pct 至 47.3%，连续 3 个月改善，生产景气支撑进口需求 [20] 价格：购进、出厂价格双双回升，盈利或仍面临一定挤占 - 1 月原材料购进价格、出厂价格环比+3.0pct、+1.7pct 至 56.1%、50.6%，后者自 2024 年 5 月以来首返荣枯线以上，但涨幅不及原材料端，企业利润或承压 [24] 库存：产成品去化放缓 - 原材料库存环比-0.4pct 至 47.4%，原料消化加快；产成品库存环比+0.4pct 至 48.6%，去化压力连续三个月上升，需求承接有限 [28] 非制造业 PMI：季节性不利施工，建筑业活动显著放缓 - 1 月非制造业 PMI 为 49.4%，环比-0.8pct，服务业 PMI 环比-0.2pct 至 49.5%，建筑业 PMI 环比-4.0pct 至 48.8% 由扩张转收缩 [29] - 建筑业因天气转冷和春节临近务工人员返乡，施工活动放缓，投资需求待节后释放 [29] - 服务业需求蓄势、行业分化，金融行业景气偏强，互联网、铁路运输等下滑，零售、餐饮仍收缩，春节假期或带动 2 月消费服务业景气抬升 [29][32]

政府工作报告核心政策方向 - 扩内需、促消费成为政府工作报告里的重点工作 [1] - 2026年将举办"购在龙江"等促消费活动超2000场 [1] - 2026年计划发放政府消费券8亿元以上 [1] 2025年消费促进成果与举措 - 2025年开展提振消费专项行动，拉动消费728.4亿元 [1] - 扩围实施消费品以旧换新政策 [1] - 激发首发经济、直播电商等有潜能消费 [1] - 新设国际国内知名首店15家 [1] - 网上零售额同比增长14.7% [1] 投资与项目建设情况 - 投资结构持续优化，高技术制造业投资同比增长11.5% [1] - 民间投资占比提高2.2个百分点 [1] - 1000个省级重点产业项目完成投资1865.7亿元，同比增长4% [1] - 243个重点项目建成投产 [1] 招商引资成效 - 新落地项目同比增长18.7% [1] - 实际利用内资同比增长31.3% [1]

宏观经济展望 - 2026年GDP预计保持5%左右的增速，增长动力从传统要素驱动转向新质生产力驱动[8][9] - 2025年GDP同比增长5.0%，总量跨越140万亿元[11] 投资结构变化 - 2025年固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，民间投资同比下降6.4%[13] - 投资从房地产驱动转向“两重”建设与高技术制造，2025年高技术制造业投资增速为9.4%[8][13] - 2025年民间投资占比因房地产低迷等因素降至历史低位（50.1%）[13] - 房地产投资持续拖累，2025年开发投资下降17.2%[14] 消费市场特征 - 消费呈现“沙漏型”分层，服务消费、县域消费等成为新增长点[8] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，服务零售额同比增长5.5%[13] - 服务消费与县域消费是潜在机会，县域消费占比预计突破40%[14] 对外贸易趋势 - 外贸韧性增强，出口从“新三样”向“新新三样”升级，市场向“一带一路”多元化拓展[8] - 2025年货物贸易出口额同比增长6.1%，“新三样”出口额同比增长27.1%[13] - 外贸高附加值升级是潜在增长机会[14] 价格与风险 - 2025年CPI与上年持平，PPI同比下降2.6%，反映内需恢复基础不牢[11][14] - 外部环境不确定性高，全球贸易保护主义、地缘冲突等风险持续[14]

1月份中国制造业PMI总体情况 - 1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，低于临界点，主要由于部分行业进入传统淡季及市场有效需求仍显不足 [1] - 尽管PMI回落，但1月份生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，表明企业预期仍保持乐观 [1][2] 生产与需求指数 - 1月份生产指数为50.6%，保持在扩张区间，表明制造业生产保持扩张 [1] - 1月份新订单指数为49.2%，低于临界点，表明市场需求有所回落 [1] 分行业表现 - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [1] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落 [1] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，行业发展态势持续向好 [1] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [1] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强 [2] 分企业规模表现 - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现 [2] - 中型企业PMI为48.7%，比上月下降1.1个百分点 [2] - 小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点 [2] 价格指数 - 1月份主要原材料购进价格指数为56.1%，比上月上升3.0个百分点 [1] - 1月份出厂价格指数为50.6%，比上月上升1.7个百分点，且为近20个月来首次升至临界点以上，表明制造业市场价格总体水平改善 [1]

1月份中国制造业PMI总体情况 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，低于临界点，制造业景气水平较上月下降 [1] - 部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足是景气水平下降的主要原因 [1] 分项指数表现 - 生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张 [1] - 新订单指数为49.2%，低于临界点，市场需求有所回落 [1] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [1] - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，显示企业预期保持乐观 [2] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现 [2] - 中型企业PMI为48.7%，比上月下降1.1个百分点，景气水平回落 [2] - 小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点，景气水平回落 [2] 不同行业表现 - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，行业发展态势持续向好 [2] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [2] - 消费品行业PMI为48.3%，景气水平有所回落 [2] - 高耗能行业PMI为47.9%，景气水平有所回落 [2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [1] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，企业生产回落 [1] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强 [2]

中国市场的成长性与吸引力 - 2025年中国货物进口规模再创新高达18.5万亿元，凸显中国市场魅力[1] - 超七成在华美企不考虑转移业务，近六成计划加大在华投资[1] - 中国市场凭借极强的成长性，成为吸引全球资源的稀缺市场[1] 消费升级与内需增长 - 消费品以旧换新政策惠及超3.6亿人次，带动相关商品销售额超2.6万亿元[2] - 2025年内需对经济增长贡献率超67%，其中消费贡献率达52%，比上年提高5个百分点[2] - 进口水果等全球好物不断满足消费升级新需求[2] 产业结构优化与新动能 - 2025年规模以上装备制造业、高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重分别达36.8%和17.1%[2] - 民用无人机、工业机器人产量分别比上年增长37.3%和28%[2] - 人工智能、脑机接口、低空经济等产业新动能强劲[2] 科技创新与产业融合 - 平均每天有几千个发明专利诞生、4.5万辆新能源汽车下线、逾5亿件快递包裹寄送[3] - 科技与产业深度融合，新旧动能有序转换，现代化产业体系持续发展[3] - 发展新质生产力持续为中国经济培育新优势[3] 经营主体活力与营商环境 - 2025年民营企业进出口26.04万亿元，增长7.1%，占进出口总值比重提升至57.3%[4] - 民营经济促进法出台、全国统一大市场建设推进、政府性融资担保扩围等举措优化营商环境[4] - 政策旨在充分激发各类经营主体活力[4] 高水平对外开放与全球合作 - 2025年中国与全球249个国家和地区有贸易往来，是160多个国家和地区的主要贸易伙伴[5] - 超九成受访跨国企业将继续在华投资[5] - 全面取消制造业领域外资准入限制，健全外商投资服务保障体系，开放大门越开越大[5]