行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，且为“维持”状态 [8] 核心观点 - 央行连续第12个月增持黄金，10月增加3万盎司至7409万盎司，以美元计的黄金资产价值为2972.09亿美元，环比增加139.18亿美元 [8] - 尽管高金价下央行增持速度略有放缓，但连续增持表明提升黄金在外汇储备中的占比仍是重要目标 [8] - 黄金占中国央行外汇储备比例已提升至8.89%，环比增加0.5个百分点，但远低于世界主要国家水平，未来仍有较大提升空间 [8] - 中期看好金价上涨，逻辑在于去美元化持续推进及美元信用恶化，预计金价有望突破4500美元/盎司并冲击5000美元/盎司 [8] - 短期金价或因降息预期减弱、美元走强而维持震荡，但基本可确认金价左侧企稳 [8] 投资建议与关注标的 - 建议关注全球铜金矿企龙头紫金矿业(601899)，其矿产金产量同环比持续提升，且2026年铜板块或迎来显著增长 [8] 近期行业动态 - 新版《钢铁行业产能置换办法》公开征求意见，预示供给侧变革或将临近 [7] - 矿端与冶炼均存利好，重申铜板块的中期投资价值 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计黄金仍有反复，前期缺口回补仍有概率；中长期利好逻辑仍在，包括美联储降息、美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金等因素，黄金中长期上涨观点不变；操作上建议黄金剩余多单中期持有并设好止盈，期权上等待机会再次买入看涨期权 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为51.55%和49.17%；上周伦金和沪金涨跌幅分别为 -0.64%和 -0.07% [4][17] - 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%后温和下行，PCE也于2022年6月见顶回落，核心CPI和核心PCE呈下行趋势；2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升；8月PCE同比2.74%，核心PCE同比2.91%温和上升，创2月以来新高；9月美国CPI通胀小幅回升，核心CPI小幅回落，低于预期 [4][20] - 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至今年1月，2024年2月以来震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，9月以来跌破24年低点并创新低 [4][24] - 供需：2024全球黄金供需宽松程度减少，主要因投资需求增加；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求回升，投资需求增加明显，央行购金保持1000吨以上，国内黄金供需仍处紧平衡；2025年上半年投资需求大幅增加 [4] - 美国经济：2025年8月美国增加就业2.2万人，创去年10月以来新低；8月非农企业员工平均时薪比增长0.4%，较上月上升0.1%；7月失业率保持4.3%；8月非农就业数据继续大幅弱于预期 [4] 策略观点与展望 - 展望：上周五黄金主力合约探底回升，30日均线有支撑，预计黄金仍有反复，前期缺口回补仍有概率；此前因美联储降息预期等因素黄金大幅上涨，10月21日晚外盘黄金大跌，一是避险情绪回落，二是技术面超买触发获利了结；中长期利好逻辑仍在 [6] - 操作建议：黄金剩余多单中期持有并设好止盈，期权上等待机会再次买入看涨期权 [6] 期现市场 - 上周黄金止跌，2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为51.55%和49.17%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为 -0.64%和 -0.07% [15][17] 黄金供需 - 全球央行购金：2025年二季度全球央行购金量较一季度下降至166.46吨，一季度为248.57吨；2022 - 2024年中国央行多次购金，2024年以来购金44.16吨，2023年购金224.88吨；2025年各季度及10月均有购金 [41] - ETF需求：2023年黄金ETF持有量减持113.69吨，2024年减持28.46吨；截止11月5号，上周增持1.55吨，2025年增持254.68吨 [45] 汇率与美元指数 - 人民币汇率、美元指数及相关货币兑美元汇率有对应走势图表展示，但未提及具体分析内容 [51][54] 黄金内外价差与金银油比价 - 黄金内盘较外盘小幅溢价 [69] - 有金银比和金油比相关图表展示，但未提及具体分析内容 [73]

中国央行黄金储备动态 - 截至10月末中国黄金储备达7409万盎司约2304.457吨环比增加3万盎司约0.93吨实现连续第12个月增持[3] - 此次增持规模略低于近几个月环比增量水平但延续了央行持续配置黄金的战略节奏[3] - 黄金储备余额增加139亿美元至2972亿美元黄金储备余额占同期外汇储备余额的比重环比上升0.40个百分点至8.89%继续刷新历史新高[4] 央行增持策略与战略考量 - 央行采用"低量多次"的小幅补仓节奏有利于平滑市场波动把握成本窗口降低大规模购入对金价的冲击[3] - 策略能提前对冲全球宏观风险为市场预期提供"稳定器"功效同时折射出人民币国际化与外汇储备多元化的战略考量[3] - 在外部环境不确定性增加背景下中国国际储备资产多元化进程继续稳步推进[4] 黄金市场表现与价格走势 - 10月黄金价格一度触及4294美元/盎司的历史高点创下年内第50次新高此后回调至月末的4000美元/盎司附近[3] - 10月金价全月累计上涨4.9%为连续第五个月收涨[3] - 今年以来国际金价已50次突破新高[5] 全球央行购金趋势与需求驱动 - 三季度全球央行净购金量总计220吨较二季度增长28%较上年同比增长10%[5] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨虽低于过去三年的异常高位数值但仍显著高于2022年之前的平均水平[5] - 地缘政治紧张局势加剧通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性推升了投资者对避险资产的需求[5] 黄金市场前景展望 - 美元持续走弱普遍的降息预期以及滞胀风险的存在均可能进一步支撑黄金投资需求市场尚未饱和配置黄金的战略价值依然稳固[5] - 在全球贸易形势不明朗地缘政治不确定性持续市场对美元体系信心走弱背景下各国央行和投资者将继续增持黄金[5] - 黄金的投资需求与避险需求将持续为金价保驾护航[5]

宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.80%，较上期5.20%下降，去年同期为4.60% [1] - 2025年10月制造业PMI为49.00%，较上期49.80%下降，去年同期为50.10%；非制造业PMI商务活动为50.10%，较上期50.00%上升，去年同期为50.20% [1] - 2025年9月社会融资规模增量当月值为35296.00亿元，较上期25660.00亿元增加，去年同期为37635.00亿元 [1] - 2025年9月M0同比11.50%，较上期11.70%下降，与去年同期持平；M1同比7.20%，较上期6.00%上升，去年同期为 - 3.30%；M2同比8.40%，较上期8.80%下降，去年同期为6.80% [1] - 2025年9月金融机构人民币贷款当月新增12900.00亿元，较上期5900.00亿元增加，去年同期为15900.00亿元 [1] - 2025年9月CPI当月同比 - 0.30%，较上期 - 0.40%上升，去年同期为0.40%；PPI当月同比 - 2.30%，较上期 - 2.90%上升，去年同期为 - 2.80% [1] - 2025年9月固定资产投资（不含农户）完成额累计同比 - 0.50%，较上期0.50%下降，去年同期为3.40% [1] - 2025年9月社会消费品零售总额累计同比4.50%，较上期4.60%下降，去年同期为3.30% [1] - 2025年9月出口总值当月同比8.30%，较上期4.30%上升，去年同期为2.33%；进口总值当月同比7.40%，较上期1.20%上升，去年同期为0.13% [1] 商品投资参考 综合 - 中国10月标普服务业PMI为52.6，前值52.9；综合PMI为51.8，前值52.5 [2] - 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措，包括停止部分对美商品加征关税等多项措施 [2][13] - 美国最高法院就特朗普大规模征收对等关税合法性展开辩论，可能12月宣布判决结果 [2][13] - 11月5日国内商品34个品种基差为正，35个为负，郑棉等基差大，丁二烯橡胶等基差小 [3] 金属 - 11月5日国际贵金属期货普遍收涨，美国政府停摆、就业数据等因素加剧市场对美经济担忧 [4] - 中国工商银行计划在香港国际机场开设贵金属仓库 [5] - 《安徽省黄金产业高质量发展实施方案（2025 - 2027年）》征求意见，推动资源整合等 [5] - 11月4日伦敦金属交易所锡等库存有增减变化 [6] 煤焦钢矿 - 上期所自11月7日起调整氧化铝期货合约涨跌停板幅度和保证金比例 [7] - 铜陵有色32.04亿元竞得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权 [7] - 外交部回应欧盟调查英美资源集团向中国五矿出售镍矿业务，希望恪守开放原则 [7][8] 能源化工 - 11月5日美油和布伦特原油主力合约收跌，因美原油库存增加、产量创新高，引发供应过剩担忧 [9] - 利比亚国家石油公司有增产计划，与雪佛龙或合作，与埃及公司谈判 [9] - 波兰就进口美液化天然气供应乌、斯进行谈判 [9] - 沙特阿美将12月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼/迪拜均价每桶升水1美元 [9] 农产品 - 商务部副部长与美国农产品贸易代表团交流，希望美方为农业合作营造氛围 [10][14] - 生猪行业深度调整，需产能调控与行业自律推动发展 [10][11] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月5日央行开展655亿元7天期逆回购操作，单日净回笼4922亿元 [12] 要闻资讯 - 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措 [2][13] - 美国最高法院就特朗普关税合法性辩论，或12月出结果 [2][13] - 中国10月标普服务业PMI和综合PMI有变化 [2][13] - 李强出席进博会开幕式，强调中国推进高质量发展和高水平开放 [13][14] - 商务部副部长与美农产品贸易代表团交流，提及贸易波动根源 [10][14] - 外交部回应美财长言论，表明中国对美政策原则 [14] - 第十一次中俄财长对话联合声明加强多方面合作 [14] - 中央金融办副主任指出“十五五”建设金融强国任务 [15] - 10月央行恢复国债买卖操作，买债规模低于预期 [15] - 财政部新设“债务管理司” [16] - 美国财政部公布季度再融资计划，计划逐步增加国债拍卖规模 [17] - 印尼政府首次发行公募点心债，金额60亿元 [17] - 2025年全球债券销售额创纪录 [17] - 美国联邦政府停摆36天，或使四季度经济增速降低 [17] - 美国10月ADP就业人数增加，为美联储降息增添不确定性 [18] - 多家企业有债券相关重大事件 [18] - 多家企业有海外信用评级变化 [18][19] 债市综述 - 中国债市偏弱震荡，后续关注点重回基本面等因素 [20] - 交易所债券市场万科债走势分化，部分债券有涨跌表现 [20] - 中证转债指数等上涨，部分转债有涨幅居前和跌幅居前情况 [21] - 货币市场利率多数上行，部分有下行 [21] - Shibor短端品种多数下行 [22] - 银行间回购定盘利率集体持平，银银间回购定盘利率表现分化 [23] - 农发行和财政部部分金融债、国债中标收益率及相关倍数情况 [23] - 欧债和美债收益率集体上涨 [24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬；离岸人民币对美元上涨 [25] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [25] 研报精粹 - 申万固收称今年Q4机构抢跑做多态势或弱于往年，未来纯债策略或转变 [26][27] - 长江固收预计四季度债市修复行情继续，10年期国债收益率有望下行 [27] 今日提示 - 11月6日有多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [28] 股票市场要闻 - A股低开高走，储能等方向领涨，三大指数收涨，全天成交1.89万亿元 [29] - 香港恒生指数等收跌，南向资金大幅净买入103.73亿港元 [29][30]

市场整体表现 - 主要股指普遍下跌，上证指数跌0.44%至3899.05点，深证成指跌0.81%至12971.98点，仅北证50指数逆势上涨1.19% [1] - 万得全A成交额1.11万亿元，较预测成交额缩量1520亿元，市场呈现跌多涨少格局，下跌家数2891家，上涨家数2335家 [1] - 港股市场同步调整，恒生指数跌1.27%，恒生科技指数跌2.12%，大型科技股全线下跌 [6] 黄金板块分析 - 黄金概念股集体下挫，湖南白银一度跌停，西部黄金、招金黄金、四川黄金等跌幅均超5% [1][2] - 金价急涨后出现技术性回调，今年以来涨幅已超60%，部分机构选择平仓以锁定利润 [2] - 短期避险情绪因东欧局势缓和、美国政府停摆危机有望解决等因素而消退，加速了抛售行为 [2] - 中长期仍看好黄金走势，因国际地缘政治紧张局势未根本改变，美债等风险依旧存在，全球经济面临滞胀风险 [3] 科技与新能源板块 - 锂电相关概念跌幅居前，锂电电解液指数下跌4.31%，锂电负极指数下跌3.02%，动力电池指数下跌2.64% [3][4] - 存储芯片概念普遍调整，存储器指数下跌2.62%，同有科技、华天科技、兆易创新等个股跌超5% [3][4] - 光模块芯片板块冲高后跳水，晓程科技大跌超7%，兆易创新、源杰科技跌超5% [4] 医药与银行板块 - 抗流感概念股异动拉升，特一药业直线涨停，辰欣药业走出4天2板，多瑞医药、亨迪药业等涨超10% [5] - 流感活动上升，专家预测今年流感流行季可能提前，流行毒株与去年不同 [5] - 银行股继续走强，农业银行涨超1%并连续第四日刷新历史高点，此前已录得13连阳 [6] 四季度市场展望 - 机构对四季度市场风格切换存在分歧，有观点认为科技和价值风格将间歇性轮动，科技仍是中长期主线 [7][8] - 另一观点认为四季度容易出现风格切换，可能从大盘成长股切向小盘或价值板块，商业航天及卫星等板块受关注 [7][8] - 市场风格或向业绩验证收敛，具备真实订单、现金流改善及高分红能力的资产将重获溢价 [8] - 配置重点包括科技行业、红利资产、非银金融、医药、消费等方向 [9] - 经济基本面改善有望推动企业盈利修复和股息率提升，低利率环境增强红利资产配置吸引力 [10]

公司业务与行业定位 - 公司是黄金流及权利金领域的重要参与者 专注于收购和管理贵金属流及权利金 [1] - 该业务模式使公司能从采矿业务获得稳定收入 同时避免直接采矿风险 [1] - 主要行业竞争对手包括Franco-Nevada和Wheaton Precious Metals [1] 股票评级与市场表现 - Raymond James于2025年10月21日将公司股票评级上调至"跑赢大盘" 目标股价为18487美元 [2] - 目标价从204美元大幅上调至257美元 [2] - 当前股价为18612美元 下跌412% 变动额为8美元 当日交易区间在18314美元至18786美元之间 [2] 重大收购交易 - 不列颠哥伦比亚省最高法院批准了公司对Sandstorm Gold Ltd价值35亿美元的全股票收购交易 [3] - 同时批准了对Horizon Copper Corp价值196亿美元的现金收购 [3] - 收购Sandstorm Gold的交易条款为每股Sandstorm股票兑换00625股公司股票 股权价值达35亿美元 [3] 收购的战略影响 - 两项收购将为公司投资组合引入40个生产性资产 [4] - 公司黄金当量产量预计在2025年将大幅增长26% 提升黄金敞口 [4] - 这些战略性收购使公司定位为黄金流及权利金领域的领先增长实体 [4] - 交易已获得股东支持并经法院批准 标志着公司扩张战略的重要里程碑 [4]

市场表现 - 2025年10月21日，沪金暴涨1.92%冲破990元/克，沪银站上11800元/千克，纽约金冲高至4393美元/盎司，而伦敦金则微跌0.41% [1] - 10月市场波动剧烈，月初首次冲破4000美元大关，9日跌回3991美元，16日飙升至4300美元新高 [3] - 北京老凤祥门店数据显示，金价上涨期间到店咨询金条的人数增长三成，实物黄金购买需求显著增加 [3] 价格上涨驱动因素 - 市场预测美联储10月降息概率高达98.3%，美元走弱使得以美元计价的黄金更具吸引力 [5][6] - 中国央行已连续11个月增持黄金，全球央行2025年预计购买850吨黄金，为金价提供重要支撑 [7] - 美国政府停摆导致关键经济数据停更，叠加贸易摩擦和地缘风险，推动避险资金涌入黄金市场 [8][9][10] 价格差异分析 - 国际与国内金价出现背离，国际短期投资者获利了结，而国内资金基于长期趋势趁机加仓，导致国内金价涨幅更为迅猛 [11] 对消费者的影响 - 金饰价格显著上涨，周大福金饰价格达1262元/克，较19日上涨15元，购买10克金镯子可多赚150元，但实物黄金变现存在手续费，短期波动可能带来风险 [13] - 黄金相关投资产品表现强劲，黄金股ETF自10月以来上涨8.95%，持有相关基金的投资者收益可观，但需注意股票波动性大于实物 [13] 未来价格展望 - 机构对金价前景乐观，高盛将明年金价预期上调至4900美元，中信证券预测明年3月可能突破4500美元 [15] - 长期来看，美联储降息预期、央行购金以及美元信用弱化将支撑金银价格走慢牛行情，但短期需警惕因涨势过猛而出现的技术性回调风险 [15]

港股市场整体表现 - 恒生指数午间收盘上涨2.41% [1] - 恒生科技指数午间收盘上涨3.21% [1] - 港股科技ETF（159751）上涨2.3% [1] - 恒生港股通ETF（159318）上涨2.1% [1] 行业板块表现 - 客运航空公司板块涨幅靠前 [1] - 生命科学工具板块涨幅靠前 [1] - 酒店和度假村REIT板块跌幅靠前 [1] 个股表现 - 涨幅显著 - 中庆股份上涨13.06% [1] - 大众公用上涨10.77% [1] - 三花智控上涨6.79% [1] - 中国国航上涨5.95% [1] - 网易-S上涨5.54% [1] - 金沙中国有限公司上涨5.42% [1] - 阿里巴巴-W上涨4.99% [1] - 中兴通讯上涨4.8% [1] - 阿里巴巴-WR上涨4.8% [1] - 华虹半导体上涨4.62% [1] - 蔚来-SW上涨4.47% [1] - 友邦保险上涨4.42% [1] - 科伦博泰生物-B上涨4.36% [1] - 迅销上涨4.28% [1] - 中芯国际上涨4.27% [1] - 创科实业上涨4.25% [1] - 京东健康上涨4.2% [1] - 中通快递-W上涨4.14% [1] - 银河娱乐上涨4.11% [1] 个股表现 - 跌幅显著 - 老铺黄金下跌6.22% [1] - 赤峰黄金下跌5.42% [1]

黄金的核心投资逻辑 - 黄金不仅是对抗货币贬值的通胀对冲工具，更是对整个金融体系的对冲，其传递的关键信息在于对冲从严重的信贷衰退到大规模的财政赤字货币化等系统性风险[1][4] - 当政府债务和各类信贷产品的风险加剧时，以实物形式持有的黄金因其不属于任何人的负债而成为无可指摘的终极抵押品[1][4] - 金价的历史性上涨预示着某些远比通胀或通缩更为根本的变化正在酝酿之中[5] 黄金的市场表现 - 黄金价格连续第四个交易日创历史新高，首次突破4300美元大关[2] - 黄金今年初以来累计涨幅超过60%，截至10月17日涨幅达64%[2][3] 对黄金传统认知的修正 - 市场对黄金最大的误解在于将其仅仅视为通胀对冲工具，但历史数据显示黄金在通胀极低和极高时都表现最佳[7] - 如果黄金仅是通胀对冲工具，其回报应随通胀率上升而递增，但实际情况并非如此，例如在1930年代的严重通缩期黄金仍实现了上涨[8] - 无论是通胀还是通缩，都只是金融体系压力上升的症状，市场当前迫切需要的是高质量抵押品，这正是推动金价走高的原因[8][11] 信贷市场的潜在风险 - 金价上涨主要预示着一场即将来临的信贷危机，尽管高收益和投资级信贷利差近来收窄，但这并不意味着风险下降[12] - 在美国及全球其他地区财政赤字巨大的背景下，政府债券的"无风险"属性本身已不能被视为理所当然[12] - 用银行间互换利率调整后，实际的信用利差其实更高了，说明私人市场借钱成本变贵、风险上升[13][14] - 随着全球贸易紧张局势再起及大型公司破产事件发生，信贷利差近期重新走阔[16] 政府债务风险 - 各国政府正面临和平时期及非衰退时期前所未有的巨额财政赤字，主权政府可以通过印钞来摆脱困境，这是市场担忧的核心[18] - 对大规模财政赤字最终将被"货币化"的风险预期助推了黄金需求，这种行为将严重侵蚀法定货币的真实价值[19] - 美联储主席鲍威尔暗示在量化紧缩结束后，量化宽松可能会以惊人的速度回归[20] - 市场对政府抵押品信心减弱的迹象已体现在期限溢价的上升上，这几乎是去年多数主要发达市场国家收益率上升的全部原因[20][23] 黄金在不同冲击场景下的表现 - 无论未来的冲击是通胀性的还是通缩性的，黄金都将受到追捧[6][23] - 如果发生通胀冲击，黄金将扮演其广为人知的角色作为对冲货币贬值的工具[23] - 如果发生信贷危机和通缩，市场对高质量抵押品的需求将变得更为迫切[23] - 在信贷衰退中，非政府债务将首先受到重创，但最终政府债务也难以幸免，将主权债务货币化将变得不可避免[23] - 届时政府债务的名义价值或可保证，但其实际价值将被摧毁，导致各类传统抵押品全线受损，而黄金将保持其价值[24][25]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔警告美国劳动力市场显现进一步困境迹象 就业下行风险已上升 [1] - 美联储可能即将结束长期缩减资产负债表的努力 目标是在金融体系中留下足够流动性以控制短期利率 [1] - 市场将鲍威尔讲话解读为鸽派 为10月底降息铺平道路 目前市场认为10月份美联储降息已板上钉钉 [4] 美国政治与经济事件 - 美国国会参议院未能通过一项临时拨款法案的程序性投票 投票结果为49票同意对45票反对 未能达到所需的60票 [4] - 美国政府停摆持续 导致非农 CPI等诸多官方数据推迟发布 [4] - 美国总统特朗普发布推文称考虑终止与中国在食用油及其他贸易领域的业务往来 导致贸易紧张局势再度升级 [5] 黄金市场表现与前景 - 黄金价格昨日大幅波动 早盘从4110区域上涨至4180区域后突然跳水至4090区域 最终日线以中阳线收盘 [5] - 黄金价格今日早盘于4140区域企稳发力 创下4186.8美元历史新高 市场观点继续看涨 目标位指向4200美元 [8] - 黄金关键支撑位关注4090区域及短期上涨趋势支撑 若失守4140及趋势支撑可能测试4100~4090区域 下破则可能深度调整至4060美元甚至4000美元下方 [8] - 市场观点建议短线依托趋势支撑继续买入 但在价格冲上4200美元后需关注4210~15区域及4240~45区域阻力 谨防空头突袭 [10] 相关市场动态 - 白银价格在创下53.5美元历史新高后突发暴跌 最低一度冲击50美元 短时间内最大跌幅达3.5美元 [5] - 市场传言白银暴跌是因交易员包机运送实物白银去交易所交割 导致逼空不成 [5]