香港经济与贸易表现 - 尽管面临复杂地缘政治形势与供应链大幅扰乱 香港出口表现仍然强劲 2023年11月出口同比增长18.8% 2023年首11个月出口总额同比上升14.3% [1] - 香港商家 尤其是中小企韧力高 灵活拼搏并积极开拓新市场 [1] - 香港积极开拓新市场 对东盟多国出口大幅增长 其中对马来西亚出口增加逾70% 对越南增长约55% 对泰国上升约40% [1] - 香港对传统市场如荷兰和美国的出口数字亦有上升 [1] 香港旅游业与零售业 - 各地访港旅客有所增加 尤其是来自海湾地区国家的旅客增加了近八成 [1] - 初步预测2023年访港旅客人次达4990万 同比上升超过10% 其中内地旅客上升逾12% [1] - 按市场划分 短途市场旅客上升14.3% 长途地区旅客上升19.1% [1] - 零售方面可以期望销售额增长势头持续 尤其是网上消费额 [1] - 电商数量占比不多 但政府会持续协助商界转型应变 [1] 香港金融市场与基础设施发展 - 金融市场力求创新 不能吃老本 包括帮助创科公司上市以扩阔港股市场 [1] - 在推进稳定币发展时求稳求准 适当增加安全护栏以避免被不法分子利用 [1] - 香港政府正积极扩大黄金储存设施容量 目标未来3年将总容量提升至2000吨 [2] - 香港正建立黄金中央清算系统 已邀请上海黄金交易所参与 目标于2024年内投入运作 [2]

公司人事变动 - 钱源源女士辞任执行董事、提名委员会成员及公司授权代表，自2025年12月31日起生效 [1] - 胡左浩教授辞任独立非执行董事、薪酬委员会及提名委员会成员、董事会企业管治委员会主席，自2025年12月31日起生效 [1] - 李婧博士获委任为独立非执行董事、薪酬委员会成员及董事会企业管治委员会主席，自2025年12月31日起生效 [1] - 翟志胜先生辞任公司秘书及授权代表，杨碧珍女士获委任为公司秘书及授权代表，自同日起生效 [1] - 公司执行董事童军先生及杨碧珍女士获委任为授权代表 [1]

美联储货币政策与会议纪要 - 美联储在12月会议上决定降息，但会议纪要显示决策并非共识性结果，部分官员认为甚至存在维持利率不变的可能性 [1] - 多数与会者认为，若通胀如期逐步回落，未来进一步降息具备合理性，但会议纪要连续两次凸显政策制定者之间的显著分歧 [1] - 与会者普遍预期2026年经济增速将加快，财政政策调整、监管环境优化及有利的金融市场条件被视为关键支撑因素 [1] 美国经济前景与不确定性 - 美联储官员指出，美国经济增速的不确定性仍较高 [1] - 人工智能等技术进步可能通过提升生产率在不推高通胀的前提下促进经济增长，但需关注其对就业增长的潜在抑制作用 [1] 美联储资产负债表操作 - 为应对金融系统准备金降至“适度充裕”水平，美联储于12月启动短期国债购买计划，初步规划每月购买规模约400亿美元，后续将逐步缩减 [3] - 市场调查显示，预期未来12个月购买总额约为2200亿美元，但具体规模存在较大分歧 [3] - 截至目前，12月已购入约380亿美元短期国债，2025年1月将进行两次后续操作 [3] 国际黄金市场技术分析 - 本周初国际金价刷新历史新高后跳水，直接跌破本周多空分水岭4474美元/盎司及下方第一支撑4398美元/盎司双重支撑位 [3] - 周内行情已由多头转向空头，4小时图形中走势已进入空头模型，如无意外国际金价大概率还会继续下探 [3] - 下行方面，关注支撑4264美元/盎司附近，若有效跌破该位置，支撑调整至4188美元/盎司附近 [3] - 上行方面，关注阻力4398美元/盎司附近，若有效突破该位置，阻力则调整至4474美元/盎司附近 [3]

港股市场表现 - 12月29日港股主要指数收跌，恒生指数跌0.71%报25635.23点，恒生科技指数跌0.3%报5483.01点，国企指数跌0.26%报8891.71点，红筹指数跌1.19%报4020.49点 [1] - 盘面上，大型科技股多数走低，阿里巴巴跌1.85%，腾讯控股跌1.08%，京东集团跌0.71%，小米集团跌1.63% [1] - 机器人概念股领涨，微创机器人-B涨超25%，优必选涨超9% [1] - 汽车股涨幅居前，蔚来涨超4%，小鹏汽车、比亚迪股份涨近4% [1] - 博彩股普跌，美高梅中国跌超17% [1] - 黄金股下跌，万国黄金集团跌超6%，中国黄金国际、紫金黄金国际、赤峰黄金、山东黄金均跌超5% [1] 公司资本运作与回购 - 快手-W斥资约2998.96万港元回购46.4万股，回购价64.05至64.9港元 [2] - 腾讯控股斥约6.36亿港元回购105.6万股，回购价598-604港元 [6] - 小米集团-W斥资1.49亿港元回购380万股，回购价39.08-39.26港元 [8] - 中远海控斥资2722.51万港元回购196万股，回购价13.82-13.95港元 [7] - 中国银行完成发行500亿元二级资本债券，以补充二级资本 [2] - 能源国际投资拟折让约18.33%发行合共10.35亿股认购股份，募资约2.54亿港元 [12] 公司业务与战略发展 - 威胜控股与博裕投资订立增资协议，博裕投资以总金额人民币3.8亿元认购附属惟远能新增股份 [2] - 绿叶制药授予恩华三款抗精神病药长效针剂产品于中国大陆的独家商业化权利 [3] - 恒瑞医药注射用SHR-A1904被药审中心纳入突破性治疗品种名单 [4] - 友芝友生物-B的Y225(艾美赛珠单抗注射液)取得NMPA的IND批准 [9] - 微创机器人-B的图迈腔镜手术机器人全球商业化装机突破百台 [10] - 华电国际电力股份的华电龙口四期项目两台66万千瓦超超临界机组已全部建成投运 [11] - 高山企业订立谅解备忘录拟成立合营公司，将参与或投资稳定币及区块链相关行业 [5] 行业与宏观数据 - 湾区发展11月广深高速公路月总路费收入约2.48亿元，广珠西线高速公路月总路费收入9978.7万元同比减少6%，沿江高速公路(深圳段)月总路费收入7424.4万元同比增加5% [4] 机构市场观点 - 中信证券指出，受益于内部的"十五五"催化以及外部主要经济体的"财政+货币"双宽松，港股2026年有望迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情，建议关注科技、大医疗、资源品、必选消费、造纸和航空板块 [13] - 华泰证券认为，当前市场依然在左侧布局区间，右侧拐点尚未清晰，一季度或是胜率更高的阶段，年初重配置和人民币升值是资金面改善的下阶段动力 [13] - 银河证券建议关注科技板块和消费板块，科技板块经历前期调整后估值回落，在多重利好因素提振下有望反弹回升，消费板块有望获得较大力度政策支持且当前估值处于相对低位 [14] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，2026年港股有望在资金流入推动下重拾升势，预计2026年外资将加速流入A股、港股及中国债券市场，加大对中国资产的配置力度 [15]

宏观经济与政策环境 - 2026年作为“十五五”开局之年，中国GDP增长目标锚定5%左右 [6] - 2026年经济工作的核心目标是巩固和增强经济回升向好态势，政策发力更注重实际效果与长期健康，系统部署扩大内需、科技创新、风险化解、民生保障等任务 [15] - 美联储预计在2026年将有1到2次降息 [6] A股市场展望 - 2026年A股市场预计将延续“结构性慢牛”格局 [1][6] - 市场运行呈现机构化、头部化特征，机构资金抱团集中在科技、AI领域，而消费、券商、房地产等行业因缺乏资金关照而持续低迷 [6] - 牛市赚钱难度提高，投资需要顺势而为，关注受市场追捧的标的 [13] 科技与AI产业 - AI是2026年关键的投资主线，其实用性落地是关注焦点 [8] - AI行业存在泡沫，核心矛盾在于AI带来的生产效率提升尚不足以覆盖算力成本 [8] - 市场对AI企业盈利的预期抢跑可能带来阶段性估值回调 [11] - AI领域的资本狂热与上世纪末互联网泡沫有相似之处，缺乏基本面支持的昂贵估值最终可能崩塌 [18] 大宗商品与周期板块 - 工业金属（尤其是铜）因AI基建与电网升级带来的供需错配，可能具备显著价格弹性 [1] - 白银价格在2026年出现大幅上涨，涨幅近50%，碾压黄金，其驱动因素包括库存危机、工业革命需求和大资本囤积 [26] - 铀价从2022年低点（约20-25美元/磅）飙涨至2025年近100美元/磅，涨幅达350%，市场预计未来几年铀价将持续飙升，未来10年累计供应缺口为13% [28][29] - 投资周期板块可能是在AI热潮中更确定的机会，参考2022年新能源板块大跌时，煤炭、火电等传统周期板块逆势上涨的逻辑 [31] 黄金与贵金属 - 黄金在地缘风险与央行持续购金的支撑下，仍具配置价值 [1] - 多家机构看涨黄金长期前景，目标价看高至4800-5000美元/盎司 [22][23] - 黄金上涨的长期逻辑包括全球降息周期、流动性宽松预期以及地缘政治矛盾 [22] - 2026年金价上涨步伐可能放缓，因全球经济增长有望复苏、央行宽松政策接近尾声、实际利率相对高企，同时珠宝需求疲软，央行购金和黄金ETF流入速度可能减慢 [25] 房地产与城市发展 - 2026年房地产行业预计将延续分化格局 [6] - 行业思维需从“增量思维”切换到“存量思维”，未来机会来自对现有城市的深度优化和价值重估（城市更新），以及提供“好房子”、绿色建材、智能家居解决方案的企业 [16] 消费趋势 - “犒赏经济”兴起，这是一种消费者主动为情绪舒适买单的经济形态，体现了消费需求从“有没有”向“好不好”升级 [19] - 悦己型、体验式消费持续升温 [18] 新兴产业 - 低空经济是2026年关注的新质生产力方向之一 [1] - 碳酸锂吨价突破10万元人民币，成本压力可能促使低空经济产业链加快高镍、硅碳负极、半固态乃至固态电池等先进电池技术的研发与应用 [21] 港股市场 - 2026年港股市场走向主要由国内宏观基本面改善以及海外美元流动性共同决定，国内基本面持续改善几乎板上钉钉 [9] 投资风险与策略 - 2026年投资需重点关注三大风险：关税向通胀传导可能打乱美联储宽松政策节奏；AI企业盈利预期抢跑带来的估值回调；大国博弈下地缘政治冲突加剧资产价格波动 [11] - 投资中接受小亏、懂得止损，是避免大亏的关键 [14] - 在泡沫和机遇并存的时刻，保持冷静比盲目跟随更重要 [26]

黄金价格创历史新高 - 12月22日伦敦现货黄金价格突破每盎司4410美元，创历史新高，年内累计涨幅近68% [2][3] - 同期A股贵金属板块表现强势，中金黄金、山东黄金、紫金矿业收盘涨幅超4% [2] - 品牌金饰价格同步上涨，周大福、老庙黄金、周生生足金饰品价格均报约1367-1368元/克 [2] 金价上涨的驱动因素 - 业内分析认为金价上涨是传统因素与新动能共同作用的结果 [2] - 短期因素包括地缘政治紧张局势升级激发的避险需求，以及市场对美联储2026年降息预期持续升温 [4] - 长期结构性因素是全球央行持续购金，提供稳定强劲的实物需求，2022年以来年均净购买量超1000吨，远超此前均值 [4][8] - 市场对美元及美债等美国核心资产信心的波动成为不可忽视的推手，近期美国市场出现股债汇同步下挫的“三杀”局面 [2][5] - 抗通胀预期增强也是原因之一，投资者对未来通胀压力上升的预期正在增强 [4] 贵金属板块集体上涨 - 此轮价格上涨是整个贵金属板块的集体行情，并非黄金独涨 [6] - 12月22日现货白银价格首次触及每盎司69美元，今年迄今累计涨幅近139%，刷新历史纪录 [2][6] - 现货铂金价格报2057.21美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累计涨幅超120% [6] - 推动价格上涨的力量已从单一避险情绪扩散为对全球宏观转向与产业新周期的全面博弈 [6] 白银上涨的特定逻辑 - 白银价格飙涨的核心基础是中长期的结构性供需失衡 [7] - 供应端看，全球主要交易所白银库存已降至多年低位，而矿山产量长期停滞 [7] - 需求端看，白银的工业属性带来稳定增长，未来3至5年内光伏领域的需求增长最具确定性，其次为电动汽车 [7] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，导致白银等贵金属价格大幅飙升 [6] 贵金属未来走势展望 - 业内普遍对黄金未来走势看多，高盛维持长期看涨观点，预计2026年12月黄金价格目标为4900美元/盎司 [8] - 黄金在央行购金和降息周期的双重驱动下具有明确的上行趋势 [8] - 货币宽松大趋势仍在延续，美元利率下行将持续支撑黄金配置价值 [8] - 推动贵金属上涨的动能是多方面的，包括央行购金、地缘政治风险及对全球债务问题的担忧，这些涉及深层次结构性问题，在短期内具有较强的可持续性 [9] - 对于白银、铂金、钯金等其他贵金属，需关注贸易政策和工业需求的变化 [8]

文章核心观点 - 在牛市（如上证指数站上4000点）中，投资者仍可能因追高、未能把握结构性行情而亏损，关键在于建立个人投资体系，通过多元分散的资产配置、动态再平衡和严格的纪律，以实现更稳定、可持续的收益 [3][4][11][13] 这次4000点有何不同 - 与2015年依赖流动性和杠杆的快速牛市不同，本轮4000点的基础是深度估值探底后的价值回归，并有明确的政策托底和技术突破（如AI主线）作为结构性支撑 [8] - 投资工具更为丰富和体系化，如ETF的普及以及全天候策略、永久投资组合、雪球三分法等资产配置方案的推广，使普通投资者能以更平和的心态参与市场 [9] - 市场估值经过十年回调，在3800多点时处于正常略偏高状态，已接近全球成熟市场水平，使得本轮牛市结构更完整、进展更平稳 [9] 牛市中为何赚不到钱，甚至亏钱 - 核心原因在于“几乎所有亏钱的决策都是牛市中做出来的”，典型行为是在市场底部不敢买入，而在中高位追高买入 [11] - 今年行情结构化特征明显，主线集中在AI科技、黄金等少数板块，其他板块如白酒表现疲软，投资者若未能把握轮动主线则难以盈利 [12] - 在情绪扩张的牛市环境中，投资者容易因缺乏明确的投资目标、策略和纪律约束而产生行为偏差，导致亏损 [13] 如何选择投资标的 - 采用多元分散的组合配置，涵盖股、债、商品等多类资产及全球多个市场，例如同时配置A股红利低波、美股纳指、日经、印度基金、美债基金和黄金等，今年账户收益约16%–17%，与沪深300涨幅相近，但波动率和风险更低 [16][17] - 构建组合前，需先明确个人收益预期和风险偏好（如能承受的最大回撤），再基于经典策略框架（如全天候、股债平衡）进行本地化调整 [19] - 在设定大类资产配置比例（如按年龄设定股债比为60:40）后，权益资产建议以宽基指数（如沪港深500、中证A500）为主，谨慎选择细分行业基金，并通过搭配红利与科技类产品来平衡攻守，今年以此策略获得的收益略高于沪深300几个百分点 [20] 如何看待多元化配置 - 多元化配置的意义在于利用资产间的非相关性降低组合波动，避免因单一资产（如过去重仓新能源）暴涨暴跌导致巨大亏损，追求“稳稳的幸福” [22][23] - 多元化配置包括三个维度：大类资产（股、债、商品）、国家市场（如美股、A股、港股、日经、印度）以及行业（如同时配置高股息板块与科技成长板块），多重分散可极大降低账户整体波动 [26] - 需认识到资产配置不能完全消除风险与波动（如仍可能遇到股债商品同时下跌的“多杀”局面），关键在于以更清醒的风险认知和更强的纪律来约束投资行为 [25][27] 如何看待多元配置会阶段性跑输沪深300 - 多元化配置的目标是降低波动、提升持有体验，其长期总收益未必逊于沪深300，但可能在牛市快速拉升阶段（如今年7-9月大盘从3500点涨至4000点）阶段性跑输 [29] - 选择多元化配置是主动接受其可能阶段跑输的结果，以换取在熊市或震荡期（如2018、2022-2024年）更小的回撤和更坚定的持有信心，这是一种基于长期目标的策略选择，而非缺陷 [30] 实践中的配置与调整方法 - 对于估值已高的资产（如连续上涨三年的黄金和美股），通过控制单一资产仓位（如不到总仓位的20%）和进行动态再平衡（根据估值微调仓位，而非清仓）来管理风险，无需过度预测短期涨跌 [32] - 动态再平衡可采用定期调整（如半年或一年）、设定偏离度阈值（如股债配比偏离10%则调回）或建立估值温度体系（根据全市场估值高低调整股债比例）等方法，以减少主观判断，保持纪律 [33] - 工具如“雪球三分法”能快速根据风险偏好匹配全球资产配置方案（如债基60%、股票30%、商品10%），并自动提供基金列表与定投、再平衡服务，创建的组合在近半年内取得约3%收益，最大回撤仅1点几，适合作为稳健理财的替代选择 [36]

市场整体表现 - 今日A股震荡下行，上证指数收于3867.92点，下跌0.55%，深证成指收于13112.09点，下跌1.10% [1][11] - 两市共计成交不足1.8万亿元，较前一交易日有所下降 [1][11] - 市场整体跌多涨少，非银金融盘中拉升，电子、通信方向领跌 [1][11] 宏观经济与政策环境 - 当前A股所处的经济和政策环境整体维持积极，预计财政支出将保持积极，推动经济总需求回暖 [3][13] - 中期来看，在各项稳增长措施及宽松货币、财政政策落地后，总需求增速有望重回扩张区间，带动A股重新进入上行周期 [3][13] - 11月经济数据显示，固定资产投资累计同比增速下滑至-2.6%，创2021年以来新低，其中地产投资单月同比下降超30% [4][14] - 经济结构继续呈现供给强、需求弱、通胀低的特征，对债市形成边际利好 [4][14] - 中央经济工作会议上货币政策再提“双降”，提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，中期来看利率仍处于下行周期 [4][14] 债券市场分析 - 虽然近期债市情绪依然偏弱，但支撑债市企稳的力量开始显现 [4][14] - 供给端压力有所缓和，长端利率压力有望减轻；需求端银行指标压力阶段性缓和，年初或获资本补充，减持趋势将转为增持 [4][14] - 交易型机构仓位的下降意味着抛售力量正在逐渐下降，市场企稳后其补仓有望推动市场企稳 [4][14] - 目前10年期国债收益率突破1.85%的央行合意区间上沿，下行动力大于上行动力 [4][14] - 10年期国债兼具久期进攻与票息安全垫优势，相较超长端国债波动更低、最大回撤更小，具有“攻守平衡”的相对优势 [4][14] 养殖行业分析 - 养殖板块企稳回暖，目前处于典型“弱现实、强预期”阶段，行业产能大趋势已经确立，板块估值处于历史低位，安全边际较高 [4][14] - 猪周期方面，2025年下半年以来，受长期亏损及“反内卷”政策引导，能繁母猪存栏量持续去化，当前产能高点已过 [5][15] - 预计2026年下半年商品猪供给压力将显著缓解，官方产能调控有望加速头部企业现金流好转，在全行业产能收缩背景下龙头成本优势将显著提升 [5][15] - 禽类养殖中，白鸡供给小幅增加但旺季消费修复，黄鸡供给维持底部且有望率先受益内需改善 [5][15] - 叠加猪肉价格预期的触底回升，禽肉作为替代品，其产业链景气度也有望同步上行 [5][15] 黄金市场分析 - 黄金板块今日表现亮眼，COMEX黄金突破4370，黄金基金ETF（518800）上涨1.37%，黄金股票ETF（517400）上涨1.28% [6][16] - 美联储12月FOMC会议决定降息25bp至3.50%-3.75%，并在12月启动储备管理购买（RMP） [6][16] - 会议声明删除对失业率“较低”的描述，认为失业率在截至9月小幅上升，增加“考虑进一步调整利率的程度和时机”表述 [6][16] - 地缘方面，俄乌和谈仍在拉扯，美欧在多个问题上仍存分歧；特朗普持续对委内瑞拉施压 [6][16] - 中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑 [7][17] 红利风格资产分析 - 红利国企ETF（510720）今日上涨0.84% [7][17] - 近期市场波动加大，投资者行为趋于谨慎，部分资金选择“由攻转守”，市场防御需求边际上行，红利作为“避险锚”受益 [7][17] - 红利指数中资源权重高，对煤炭/油气等阶段性领涨更敏感 [7][17] - 监管下调股票风险因子与长期资金入市政策持续落地，直接扩张险资权益配置空间并提升红利资产的边际需求 [7][17] - 2024-2025年险资举牌显著加速，港股/高股息标的占比高，反映对高股息低波资产的“确定性”偏好 [7][17] - 新“国九条”强化现金分红监管与激励，叠加央企市值管理要求落地，长期估值重塑逻辑增强 [7][17] - 新“国九条”指引叠加无风险收益率下行，红利类资产显现出较高的配置价值 [8][18] 投资工具建议 - 建议投资者适当布局十年国债ETF（511260）以保持资产多元化配置，提升组合的稳健性 [4][14] - 通过养殖ETF（159865）对养殖行业进行一篮子配置，可有效规避单一企业的疫病及管理风险，更纯粹获取行业周期反转收益，该ETF深度覆盖牧原股份、温氏股份等龙头 [5][15] - 投资者可持续关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [7][17] - 红利国企ETF（510720）和现金流ETF（159399）可月月评估分红，建议持续关注 [8][18]

市场现象 - 黄金与股价同步飙升的现象至少半个世纪以来未曾出现 这引发了对两者可能存在泡沫的质疑 [1] 核心观点 - 全球央行伞形组织指出 黄金与股价的罕见同步上涨现象可能预示着潜在的市场泡沫 [1]

报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 核心观点认为，工业金属的超级周期或已来临，建议重点关注铜、铝、黄金板块 [2][9][13] - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产（如铜、铝）即使存在较小的供需缺口，也有望产生较大的价格弹性 [9][13] - 报告看好2026年美国电力投资对铜的需求、储能及替代需求对铝的拉动，以及工业金属价格上涨对通胀预期的推动 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：工业金属的超级周期或已来临 - **市场分歧**：本周（2025年12月1日-5日）有色金属板块上涨5.35%，领涨全部一级行业指数，但部分投资者对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问 [9][13] - **核心判断**：报告认为工业金属超级周期或已来临，上周LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高11655美元/吨 [9][13] - **铜板块**：供给紧缺和关税担忧是推升铜价的主要因素。12月3日，LME铜库存仓单注销5.69万吨，占总库存约35%，为13年以来最大单日提货订单量。同时，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布成员将执行降低2026年矿铜产能负荷10%以上的自律性措施，预计将缓解冶炼端供需矛盾，看好中期铜价与冶炼费齐升 [9][13] - **铝板块**：储能需求旺盛是推动铝价上行的关键。根据SMM数据，储能系统每1GWh装机容量需铝材料约2310吨，预计2025年中国储能电池舱生产规模达350GWh，将带动铝材料需求80万吨。此外，当前上期所铜铝比处于4.15的高位，高铜价下铝代铜需求有望增长 [9][14] - **黄金板块**：降息周期背景下，工业金属价格上涨有望推动美国通胀预期上行，为金价增添新动力。报告维持金价在2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][15] 2. 钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利微幅修复 - **供需**：本周螺纹钢消耗量为217万吨，环比下降4.81%，同比下降4.65%。铁水产量周环比小幅下降1.01%，螺纹钢产量周环比明显下降8.14% [17][19][21] - **库存**：钢材社会与钢厂库存合计周环比下降2.51%，但同比仍上升17.71%。其中，螺纹钢社会库存周环比下降6.14% [24] - **盈利**：成本涨跌不一，螺纹钢长流程毛利周环比明显上升50元/吨，短流程毛利周环比明显上升35元/吨 [34][35] - **钢价**：本周普钢价格指数微幅上升0.60%。分品种看，螺纹价格周环比小幅上升1.16%至3355元/吨 [38][39] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年10月，中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [42] - **需求**：2025年10月，中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%；销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [46] - **价格**：截至2025年12月5日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为9.11万元/吨，周环比微幅明显下降2.36%。国产≥20.5%硫酸钴价格为9.00万元/吨 [51][52] 4. 工业金属：金属价格环比明显上涨 - **供给**：2025年9月全球精炼铜产量（原生+再生）为236.5万吨，同比明显上升6.15%。2025年10月中国电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69% [65][74] - **需求**：2025年10月，中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为48.7%，环比微幅下降0.4个百分点 [78] - **库存**：本周LME铜库存环比明显上升1.96%，上期所铜库存明显下降9.22%；LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显上升7.25% [80] - **成本与盈利**：2025年10月，新疆电解铝单吨盈利环比明显上升545元/吨；山东电解铝单吨盈利环比明显下降156元/吨 [86][87] - **价格**：本周LME铜结算价为11645美元/吨，周环比明显上升5.83%；LME铝结算价为2865美元/吨，周环比小幅上升1.38% [89][90] 5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：截至2025年12月5日，COMEX金价报4227.7美元/盎司，周环比小幅下降0.67%。截至2025年10月28日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为204664张，周环比大幅上升15.89% [93][94] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.14%，环比微幅上升0.12%。2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [100][102] 6. 板块表现：有色板块领涨、钢铁板块小幅上扬 - **指数表现**：本周上证综指上涨0.37%，申万有色板块上涨5.35%，申万钢铁板块上涨0.42% [103][104] - **个股表现**：申万有色板块中，闽发铝业上涨幅度最大；钢铁板块中，三钢闽光上涨幅度最大 [111][112] 投资建议与投资标的 - **铜板块**：铜矿端建议关注紫金矿业（买入）；冶炼端建议关注铜陵有色（买入）。其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注天山铝业（买入）、华峰铝业（买入）。其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入）。其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115]