市场整体表现 - 2026年首个交易日A股市场大幅上涨，上证指数涨逾1%，收于4023.42点，收复4000点关口 [1] - 深证成指上涨2.24%，创业板指上涨2.85%，科创50指数涨幅高达4.41%，表现最为亮眼 [1] - 全市场成交额放大至2.57万亿元，较前一交易日增加约5000亿元，显示增量资金入场 [1] - 个股呈现普涨格局，近4200只股票上涨，市场呈现“权重搭台、题材唱戏”特征 [1] 领涨板块与主线 - 科技与医疗板块成为市场主角，申万一级行业中传媒、医药生物、电子板块涨幅均超过3.5%，领涨两市 [1] - 非银金融（主要是保险）和计算机板块也涨幅可观 [1] - 市场资金进攻的两条核心主线清晰：一条是以AI、半导体、脑机接口为代表的硬科技成长线；另一条是以创新药、高端医疗设备为代表的医药生物线 [1] 板块轮动与资金流向 - 传统高股息、权重板块表现低迷，石油石化板块成为唯一下跌超过1%的行业，银行、交通运输等板块小幅收绿 [2] - 这反映了市场风险偏好显著提升，资金正从低弹性、防御性板块流出，积极拥抱高成长潜力赛道 [2] 医药生物板块驱动因素 - 板块爆发的直接导火索是“脑机接口”概念全面引爆，埃隆·马斯克宣布其Neuralink公司将在2026年启动脑机接口设备大规模生产并取得技术突破 [2] - 以倍益康、美好医疗、爱朋医疗为代表的近30只脑机接口概念股集体涨停，带动整个医疗器械乃至医药板块情绪高涨 [2] - 更深层驱动力来自我国创新药产业里程碑式突破，2025年国家药监局批准上市的创新药达76个，创历史新高 [3] - 2025年我国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，证明国内药企研发实力获国际认可并为行业带来现金流 [3] - 冠昊生物、塞利医疗等创新药标的涨停是对这一产业趋势的积极响应 [3] 科技板块驱动因素 - 以电子、计算机为代表的科技板块，驱动力来自AI浪潮的持续渗透与硬件需求的确定性 [3] - 脑机接口可视为“AI+医疗”的终极应用场景之一，其产业化预期拉动了对上游精密电子、半导体元器件的需求想象 [3] - 马斯克旗下AI模型Grok新版本发布，强化了市场对AI应用端爆发的期待 [3] - 半导体产业链有更扎实支撑，分析指出DRAM供应短缺可能加剧，2026年第一季度合约价最高涨幅或达50% [3] - 强烈的涨价预期直接刺激存储芯片概念股集体大涨，半导体作为底层基石，其景气度回升逻辑正被多维度验证 [3] 非银金融板块表现 - 非银金融板块中的保险股独树一帜，中国太保、新华保险股价均创下历史新高 [4] - 上涨有坚实的政策红利支撑，自2025年9月以来，监管层连续出台推动健康险高质量发展、优化保险公司资产负债管理等政策 [4] - 政策显著改善了保险行业负债端（产品吸引力）和资产端（投资空间）的长期预期 [4] - 在利率下行环境中，保险产品相对吸引力提升，其兼具防御与成长属性的特点获得了资金的重新青睐 [4] 后市展望与市场主线 - 在政策预期积极、产业趋势明朗、资金面充裕的共振下，市场风险偏好有望维持在高位 [4] - “科技+医疗”的双主线逻辑扎实，或将继续引领行情走向纵深 [4] - 脑机接口、创新药、AI算力与存储芯片等主题，有望反复活跃 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月权益市场回暖跑赢中证转债指数，高价转债表现强，低价转债有债性 [3] - 2025年双低策略在牛市下跑输高价低溢价率策略，双低策略较稳健 [5] - 建议双低策略把握行业轮动、注重个券选择，行业配置关注科技成长及“反内卷”、消费板块 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债月度行情跟踪 - 12月中证转债指数上涨2.13%，跑输沪深300指数0.15pct、中证500指数4pct；2025年中证转债指数、中证全指分别上涨18.66%、24.6% [3][15] - 12月万得高价转债指数涨5.14%，中价、低价转债指数分别涨1.92%、0.34%；2025年高价、中价、低价转债指数累计涨幅分别为28%、16%、17% [3][16] - 12月万得中盘、小盘转债指数分别涨2.52%、3.23%，大盘转债指数跌0.36%；2025年小盘转债指数涨27%，领先大盘（+11%）和中盘转债（+19%） [19] - 12月AAA、AA+转债指数涨跌幅分别为 -0.01%、+1.87%，2025年AA - 及以下转债指数累计涨28%，AA转债指数涨25% [22] - 12月能源、金融转债指数下跌，材料、可选消费及工业转债指数显著上涨；2025年涨幅最大的3个行业转债指数为材料（+26%）、信息技术（+25%）、工业（+24%），涨幅最小为金融（+5%）、公用事业（+8%） [4][25] - 2025年双低策略跑输高价低溢价率策略，12月Wind双低指数涨0.42%，高价低溢价率指数涨5.78%；2025年两者分别上涨30%、12% [5][32] 可转债月度投资建议 双低策略建议：把握行业轮动，注重个券选择 - 预计2026年转债估值高位成常态，个券强赎压力增加，需精细筛选个券 [6][35] - 12月双低组合收益率为 -4.72%，跑输中证转债指数；6月至2025年末累计收益率为15.25%，跑输中证转债指数0.06pct，最大回撤为 -12.78% [6][35] - 2026年1月双低组合标的减至5个，新调入3个，保留2个，持仓行业分散，平均转债价格、转股价值、转股溢价率、双低值分别为122元、101元、23%、145 [7][38] 行业配置建议：关注强赎风险，科技仍是主线 - 2026年权益市场乐观，转债价格维持高位，强赎个券或增加，建议配置高景气科技成长及“反内卷”、消费板块 [9][42]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是2026年1月5日A股市场呈现普涨格局，主要指数、多数个股及多个行业板块均录得显著上涨，市场成交额大幅放量 [1] 市场回顾 - **指数表现**：A股主要指数普遍上涨，沪指上涨1.38%收于4023.42点，深证成指涨2.24%收于13828.63点，创业板指涨2.85%收于3294.55点，科创50指数涨4.41%收于1403.41点 [1] - **个股表现**：市场呈现涨多跌少格局，全市场4180只个股上涨，1162只个股下跌，117只个股收平 [1] - **市场成交**：沪深两市合计成交额25463亿元，较上个交易日放量5011亿元 [1] - **行业表现**：申万一级行业涨多跌少，传媒、医药生物、电子、非银金融、计算机行业领涨，涨幅分别为4.12%、3.85%、3.69%、3.14%、2.71%，石油石化、银行、交通运输、商贸零售行业领跌，跌幅分别为1.29%、0.34%、0.30%、0.17% [1] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块包括脑机接口、医疗器械精选、存储器、保险精选、CRO、医疗服务精选、摩尔线程、模拟芯片、基因检测、虚拟人、锂电电解液、ASIC芯片、中芯国际产业链、创新药、拼多多合作商，而海南自贸港、稳定币、免税店、加密货币等概念板块出现回调 [2]

核心通胀数据 - 2025年美国通胀率达3%，较年初上升4个百分点，高于美联储2%的目标水平 [1] 食品杂货 - 杂货价格自2017年起持续上涨 [2] - 咖啡价格上涨超30% [6] - 碎牛肉价格上涨17%，牛排上涨13% [6] - 橙汁与香蕉均上涨7% [6] - 大米价格上涨5% [6] 餐饮业 - 外出就餐价格创历史新高，非家庭用餐成本上涨超过2% [7] - 餐饮企业客流量已连续九个月下滑 [7] - 快餐连锁店通过降价与推出特价菜品吸引消费者 [7] - 中档休闲连锁品牌股价今年普遍下跌：Chipotle（-44.7%）、Sweetgreen（-79.9%）、Shack Shack（-38.71%）、Wingstop（-14.7%） [4][7] 住房与公用事业 - 现房单户住宅中位价从1月的398,100美元升至10月的420,600美元，涨幅近6% [8] - 居民用电价格较年初上涨13%，人工智能数据中心集中州涨幅显著 [8] - 气候变化导致部分地区房屋保险成本上升，个别高风险州份出现房主失去保险的情况 [8] 交通运输 - 汽油价格在年初升至每加仑约3.20美元后，于12月回落至2.90美元左右 [11] - 新车均价在9月首次突破5万美元 [11] - 二手车销量较年初增长近4%，但11月车主逾期还款数量创历史新高 [11] - 2025年全球电动汽车销量增长21%，但北美地区却下滑1% [11] - 特朗普总统于9月终止7500美元的电动汽车税收抵免政策后，多家汽车制造商宣布将重新评估其电动汽车战略 [11] 政策与经济背景 - 美联储自10月起已连续三个月降息以应对经济压力 [10] - 特朗普政府于4月实施的“解放日”关税政策后，通胀从2.3%的四年低点再度攀升 [10] - 目前美国海关每月征收约300亿美元关税，直接影响多个消费品类的价格 [10] - 政府在11月对食品类产品实施了小幅关税回调，但日常用品的价格压力仍在持续 [10]

市场整体表现 - 2026年1月5日，A股三大股指集体高开高走，放量上涨，上证综指涨1.38%收于4023.42点，重返4000点之上，科创50指数涨4.41%，深证成指涨2.24%，创业板指涨2.85% [2] - 市场呈现普涨格局，两市及北交所共4180只股票上涨，1162只下跌，185只股票涨幅在9%以上 [2][3] - 沪深两市成交总额大幅放量至25462亿元，较前一交易日增加5011亿元，其中沪市成交10673亿元增加2378亿元，深市成交14789亿元 [2] 领涨板块与行业 - 脑机接口、AI应用、商业航天、存储器、创新药概念股掀涨停潮，保险股表现抢眼 [2] - 医药生物板块大幅走高，近40股涨停或涨超10%，包括三博脑科、博拓生物、冠昊生物等 [4] - 创新药产业链受关注，开源证券指出医药研发外包服务板块在2025年迎来戴维斯双击，药明康德、皓元医药等涨幅优异，并继续看好2026年创新药板块机会，认为中国药企全球竞争力突破是核心驱动 [4] - 保险股带动非银金融板块涨幅居前，新华保险、华林证券、中国太保等涨超7%，中国平安、中国人保等涨超5% [5] - 半导体板块表现抢眼，微半导、中微公司、成都华微等超10股涨停或涨超10% [6] 下跌板块与行业 - 海南自贸区、稳定币题材出现调整 [2] - 石油石化板块领跌，恒逸石化、中国石油、中国海油等跌超3% [6] - 银行股逆市下挫，浦发银行跌超4%，中信银行、工商银行等跌幅靠前 [7] - 交通运输板块全天萎靡，海汽集团跌超8%，安通控股、海峡股份等跌超4% [7] 机构市场观点 - 华西证券认为春季躁动提前，牛市格局未改，2026年是多个正面因素叠加的“大年”，宏观政策协同发力、机构资金抢跑及外资回流、企业盈利温和复苏构成牛市基础 [8] - 中原证券预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固，美联储延续降息周期及人民币汇率走强有利于吸引资金回流 [8] - 东莞证券认为市场行情呈流动性驱动特征，春节前市场仍具上行空间，短期调整可视为布局机会，市场情绪有望保持积极 [9] - 中信证券认为2026年外需与内需平衡是最大预期差，在人心思涨环境下开年后市场震荡向上概率更高 [9] - 华泰证券分析春季行情大概率继续演绎，基于PMI数据改善、市场微观流动性充裕及政策面积极信号，资金及地缘扰动仅为短期情绪冲击 [9] - 中信建投指出投资者避险情绪缓解，资金行为转向积极，A股延续春季攻势概率高，结构上顺周期板块有估值修复环境，科技成长将是引领行情突破的关键 [10]

2025年A股市场回顾 - 2025年是A股历史性的“跃升之年”，市场在制度改革与产业趋势驱动下实现标志性突破 [1] - 上证指数中枢从年初约3200点稳步上行，一度站上4000点创近十年新高，年末走出“11连阳” [1] - 全年累计成交额首次突破400万亿元，日均成交达1.72万亿元 [1] - A股总市值年内首次跨越100万亿元大关，成为全球第二大股票市场 [1] - 市场结构上，大科技成为最强主线，人工智能、半导体、算力、人形机器人等硬科技板块贯穿全年，催生多只翻倍牛股 [1] 2026年宏观环境与政策展望 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，在全球主要经济体中保持前列 [2] - 2026年财政政策将延续“更加积极”基调，赤字率预期在2025年4%的基础上或将维持4%左右水平 [3] - 财政发力方向集中在三领域：支持“两新”“两重”项目建设以推动基建投资；通过以旧换新、消费补贴激活商品消费并扩大服务消费供给；加大对科技创新、高端制造等新质生产力领域的财政补贴与税收优惠 [3] - 货币政策将“继续实施适度宽松”，机构预期可能实施10BP降息与50BP降准，以降低企业融资成本 [4] - 美联储2026年可能实施两次25BP降息，将缓解人民币汇率压力，叠加央行连续14个月增持黄金，外资流入A股趋势有望加速 [4] - 结构性货币政策工具将持续聚焦科技创新、中小微企业和资本市场，引导金融资源向新质生产力板块集聚 [4] - 经济工作“八个坚持”中，“坚持内需主导”与“坚持创新驱动”构成核心任务，政策将通过提升居民财产性收入激活内需，并培育新质生产力优化供给结构 [5] 2026年A股市场驱动因素与展望 - 资金面上，内资与外资流入有望形成合力 [6] - 国内新开股票账户数量突破2500万户，权益类基金发行规模提升，在低利率与赚钱效应下趋势将强化，公募基金、保险资金等权益配置比例有望继续提升 [7] - 美联储降息推动美元指数回落，人民币升值预期将吸引更多外资配置A股，外资流入规模有望创历史新高 [7] - 企业盈利有望迎来拐点，PPI指标自2022年10月负增长后，有望于2026年年中前后转正，年底回升至0.2%-0.5%区间 [8] - 非金融A股企业盈利增速有望实现5%-16.5%的同比增长，中性预期集中在8%-12% [8] - 2026年A股将告别由估值扩张主导的行情，进入由企业盈利实质性修复驱动的新阶段，市场风格有望从2025年极致的“成长占优”转向更加均衡 [8] - 全年市场或呈现“震荡上行、中枢抬升”的态势，形态上更接近“全面牛市” [9] - 高盛认为中国股市慢牛行情正在酝酿，预计到2027年底还有38%的上涨空间 [9] 2026年核心行业配置主线 - 行业配置应遵循“把握产业趋势，兼顾安全边际”原则，构建攻守兼备组合 [11] - **科技成长主线**：作为新质生产力核心引擎，随着“人工智能+”行动深入，AI技术从基础设施迈向行业应用变现，能将技术转化为实际产品和服务的公司有望迎来业绩爆发 [11] - 半导体行业受益于国产替代与全球周期上行共振，商业航天、量子科技、生物制造等“未来产业”具备巨大想象空间 [12] - 高端制造领域，包括军工、工业母机、航空发动机等关乎战略安全和产业升级的板块，将持续受益于政策支持和全球产业链重构 [12] - **红利资产主线**：在利率长期低位环境下，能提供稳定高股息回报的资产配置价值凸显，可能迎来价值重估 [13] - 重点关注现金流充沛、分红意愿强的板块，如银行、煤炭、石油石化、交通运输及部分公用事业企业 [13] - **周期与消费主线**：随着全球制造业PMI企稳回升和美联储降息，对原材料需求可能回暖，供给受限的资源品（如有色金属）有望迎来价格中枢上行 [14] - 消费板块在政策刺激和内生动力修复下，预计呈现温和的“K型复苏”，具备产品创新能力和品牌溢价的高端消费、受益于国潮和健康理念的新兴消费领域更具弹性 [14] - 出海逻辑坚实，机械、汽车零部件、家电等具有全球竞争力的中国制造企业，有望持续拓展海外市场打造“第二成长曲线” [14] - 配置过程中建议根据宏观经济数据、政策变化与市场情绪动态调整组合结构，并严格控制单一赛道配置集中度 [14]

政策核心与目标 - 交通运输部发布《关于加快交通运输公共数据资源开发利用的实施意见》，旨在破解行业长期存在的“信息联通难、数据共享难”问题，特别是多式联运领域的信息链路不畅问题 [1] - 政策目标是到2030年，建成行业高质量数据资源体系，使公共数据成为推动交通运输高质量发展的重要驱动力 [1] - 通过释放公共数据要素价值，提升行业治理和服务水平，促进行业提质增效与转型升级，并培育壮大交通运输领域新质生产力 [1] 数据资源体系建设 - 构建覆盖分层级、多运输方式的交通运输公共数据资源目录体系，并建立部省协同数据归集机制，实现重点数据在国家综合交通运输信息平台高效集中汇聚 [2] - 研究制定公共数据开放政策，依法依规有序推动开放，建立开放清单及动态更新机制，优先开放与民生紧密相关、社会需求迫切的数据 [2] - 依托国家综合交通运输信息平台建设数据流通利用设施底座，提供统一目录标识、统一身份登记等基础能力，推动行业可信数据空间建设试点 [4] 数据应用创新与融合 - 聚焦基础设施智慧扩容、安全增效、旅客联程运输、物流降本增效、多式联运、绿色低碳等领域，推动数据融合与场景贯通 [2] - 支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区及成渝地区双城经济圈等开展数据整合共享和综合分析应用，服务区域交通运输一体化发展 [2] - 推动交通运输数据与公安、能源、旅游、卫星遥感、气象、金融保险等数据资源融合应用，服务传统产业转型升级 [2] - 通过数据开放、授权运营等方式，推动公共数据与企业数据融合，支撑人工智能、智能驾驶、低空经济、新一代信息技术、新能源汽车等新兴与未来产业发展 [3] 示范场景与地方实践 - 将在运行监测、安全应急、综合执法等领域建设一批行业高质量数据集，支撑“人工智能+交通运输”应用 [4] - 浙江省已推进交通基础设施数字化，成立省智慧高速数据运营联合会，构建多主体数据联合运营模式，并创新开展公共数据授权运营，5家企业的相关场景已获授权运营 [4] - 南宁建成全国首个“地铁+公交”协同调度平台，整合多元数据实现精细协同调度，2025年地铁+公交客流达155万人次/日，较实施前增长25%，满意度提升至90%以上，增长10% [5] 资金与标准保障 - 加大对数据基础设施建设、高质量数据集建设、数据安全能力保障的资金支持力度，鼓励采购数据产品和服务 [5] - 引导社会资本有序参与公共数据资源开发利用活动，强化多元渠道资金支持 [5] - 推动数据资源标准化、规范化建设，制修订行业数据治理、数据基础设施等标准规范，并将公共数据资源开发利用纳入交通运输“十五五”规划 [5]

文章核心观点 - 中国银河证券认为，2026年大力提振消费是重要政策方向，服务消费在元旦假期展现出强劲活力，成为内需修复主动力，同时商品消费在“以旧换新”国补政策及龙头企业提价行动下有望得到刺激，对消费行业2026年海外业务发展持乐观态度 [1] 服务消费复苏强劲 - 元旦假期全社会跨区域人员流动量累计5.9亿人次，日均1.98亿人次，同比增长19.5%，其中铁路客运量4822.3万人次，同比增长53.1%，公路人员流动量5.4亿人次，同比增长15.5%，水路客运量229.0万人次，同比增长35.3%，民航客运量588.1万人次，同比增长10.49% [1] - 客流恢复带动文旅、酒店与餐饮恢复，使服务消费成为假期内需修复主动力 [1] - 元旦假期（1月1日至3日）电影总票房7.36亿元，观影人次1857.3万，较2025年同期（1天假期）的3亿元翻番，恢复至疫情前中等水平 [2] 假期结构与体验消费多元化 - 2026年将有元旦（3天）、春节（9天，史上最长）、中秋节与国庆节四大加强版假期，更有利于服务消费，其中中秋不再“占用”国庆假期，多出2天独立中秋假 [1] - 元旦假期游客度假选择多元，包括冰雪运动、避寒休闲、文化体验、亲子游乐等场景 [1] - 海南全岛封关后首个小长假，飞往海口、三亚的机票预订量增幅居全国首位，三亚入境机票量同比增逾5倍，海口增逾3倍，并带动周边酒店入住量提升1–1.5倍不等 [2] - 澳门元旦三天内地访澳旅客达48.6万人次，1月3日入境旅客超10.9万人次 [2] 入境旅游高速增长 - 随着免签政策放宽、海外信用卡绑定移动支付、境外游客即买即退等政策落地，海外游客数量持续增长 [2] - 元旦假期入境游门票预订量同比增长110%，入境体验型玩乐产品预订量涨幅超30倍 [2] - 元旦期间持非中国护照游客预订的国内航线目的地覆盖全国97个城市，大理、西双版纳等特色小城入境客流增幅超3倍 [2] 商品消费与政策刺激 - 国家已向地方提前下达2026年第一批625亿元（年化2500亿元）超长期特别国债，支持消费品以旧换新，覆盖冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等品类 [3] - 美的空调采取阶梯式涨价策略，1月3日热销机型价格上调2%、1月5日再上调4%，此举被视为行业反内卷、改善竞争格局的信号，铜占空调成本约30%，铜价上涨带来成本压力 [3] 科技消费与海外展望 - CES 2026将于2026年1月6日至9日举行，中国科技消费企业正从“新锐”走向“主流”，预计将集中在具身智能、智能电动汽车、智能家电、扫地机、洗地机、割草机器人、3C数码产品等方面展示，其中针对欧美别墅的爬楼梯扫地机将是热点 [4] 行业研究与投资关注点 - 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标，短期关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 对消费行业2026年海外业务的发展持乐观观点 [1] - 消费个股方面，关注市场风格切换（高切低）过程中的高分红率优质公司，以及各细分赛道中有阿尔法的公司 [1]

新能源汽车充电基础设施发展 - “十四五”期间，全市充电桩数量由23万个增长至47.9万个，换电站数量由158座增长至360座，新能源汽车充电量从15亿度增长到35亿度 [1] - 推动大型商超、交通枢纽、加油站、高速服务区、居住区及周边、专用场站等场景充电设施建设，构建超级充电服务体系 [1] - 北京平原地区公共桩平均服务半径缩小至1.4公里，核心区达到0.7公里，实现高速公路服务区、国省道沿线1公里范围内充电设施全覆盖，以及农村地区乡镇公共充电站、村村充电桩全覆盖 [1] - 推动传统加油站增设超充设施，建成20座油电合建站，其中8座为超充站，实现传统能源与新能源协同供给 [1] 能源结构转型与消费控制 - 2025年煤炭消费量减少约1233万吨，下降至25万吨左右，实施“煤改电”配电网升级改造，“煤改电”用户达到137万户 [2] - 2025年外调绿电规模完成400亿千瓦时的任务，压减电量实现100%绿电替代，累计达成交易电量15.26亿千瓦时 [2] - 推动燃气电厂实施节能技改工程，余热利用投入后，每年减少天然气用量6700万立方米，减排二氧化碳14万吨 [2] 交通行业绿色转型成效 - 2025年全市交通行业能耗总量预计控制在250万吨左右，较“十三五”末下降约21%，营运车辆碳排放预计控制在290万吨左右，较“十三五”末下降约30% [2] - 2025年中心城区绿色出行比例达76.5%，较2020年提升2.5个百分点，力争到2030年该比例达到78% [3] - 截至2025年年底，全市交通行业营运车辆新能源化率超过46%，其中巡游出租车新能源化率已达100%（不含社会保障车辆和个体车辆） [3] 绿色货运体系建设 - “十四五”时期聚焦矿建材料、钢材、煤炭等大宗物资及重要生产生活物资，构建“铁路+新能源货车”的绿色货运体系 [3] - 成立运输结构调整工作推进小组，搭建供需对接平台，为重点企业提供“一企一策”服务 [3] - 区域化多式联运发展模式逐步成熟，“平谷—莫斯科”中欧班列、“房山—塔什干”中亚班列实现常态化开行，北京—天津港的海铁联运班列发运频次不断加密 [3] - 2025年全市货物绿色运输比例达到12% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月实体部门负债增速符合预期，预计 12 月下降，资金面后续明显改善概率降低，关注 2026 年 1 月政府债发行，稳定宏观杠杆率方向不变 [2][16] - 2025 年 11 月物量数据低位企稳，关注后续经济能否延续企稳或上行，需确认 5%左右名义经济增速是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [4][18] - 中国潜在经济增速下行周期或在 2024 年四季度结束，盈利周期进入低位窄幅震荡，金融市场新增资金有限，股债性价比偏向股票，本周推荐上证 50 指数、中证 1000 指数、30 年国债 ETF [6][20][21] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A + H 红利组合和 A 股组合，集中在银行、电信等行业 [9][55] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 11 月实体部门负债增速 8.6%，预计 12 月降至 8.3%，资金面收敛，关注 2026 年 1 月政府债发行，稳定宏观杠杆率方向不变 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加 138 亿元，低于计划，下周计划净增加 1577 亿元，2025 年 11 月末政府负债增速 13.1%，预计 12 月降至 12.4% [3][17] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差收敛，一年期国债收益率中枢抬升至 1.34%，预计 2026 年降息 10 个基点，十年和一年国债期限利差收窄至 51 个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在 1.6% - 1.9%和 1.8% - 2.3% [3][17] - 资产端：2025 年 11 月物量数据低位企稳，关注经济后续走势，两会定 2025 年实际经济增速目标 5%左右，名义增速目标 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [4][18] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡，负债端收敛空间不大，关注人民币汇率是否升值，风险偏好区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][19] - 上周资金面收敛，股债双杀，成长风格占优，债券收益率上行，股债性价比偏向股票，十债收益率升至 1.85%，一债收益率升至 1.34%，期限利差收窄至 51 个基点 [7][20] - 本周推荐上证 50 指数（仓位 40%）、中证 1000 指数（仓位 40%）、30 年国债 ETF（仓位 20%），此为自上而下配置策略，受市场关注 [21] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量，上证指数涨 0.13%，深证成指跌 0.58%，创业板指跌 1.25%，申万一级行业中石油石化、国防军工等涨幅大，公用事业、食品饮料等跌幅大 [26][27] 行业拥挤度和成交量 - 截至 12 月 31 日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为综合、美容护理等，本周拥挤度增长前五为传媒、机械设备等，下降前五为电力设备、非银金融等 [28] - 本周全 A 日均成交量回升，传媒、石油石化等成交量增速高，商贸零售、食品饮料等跌幅大 [30] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中石油石化、国防军工等涨幅大，公用事业、食品饮料等跌幅大 [34] - 截至 2025 年 12 月 31 日，2024 年盈利预测高且当下估值相对历史低的行业有银行、保险等 [35] 行业景气度 - 外需：12 月全球制造业 PMI 微降，主要经济体 PMI 涨跌互现，CCFI 指数上涨，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速上升，越南微降 [39] - 内需：二手房价格走平，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率 5 - 8 月升、9 - 10 月降、11 - 12 月升，汽车和新房成交弱，二手房成交季节性偏弱，生产资料价格指数上涨 [39] 公募市场回顾 - 12 月第 5 周主动公募股基多数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 1.6%、0.7%、0.3%、 - 0.2%，沪深 300 周度下跌 0.6% [52] - 截至 12 月 31 日，主动公募股基资产净值 3.95 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅上升 [52] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A + H 红利组合 13 只个股和 A 股组合 20 只个股，集中在银行、电信等行业 [9][55]