投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入12.81亿元，同比增长38%；归母净利润1.30亿元，同比增长9%；扣非净利润1.28亿元，同比增长10% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入4.89亿元，同比增长27%，环比增长7%；归母净利润0.56亿元，同比增长22%；扣非净利润0.55亿元，同比增长21% [2][4] - 2025年第三季度单季毛利率为25.4%，同比提升2.7个百分点 [12] - 2025年第三季度单季销售/管理/研发/财务费用率同比变动+2.7/+0.3/+0.9/-0.3个百分点 [12] - 2025年第三季度单季归母/扣非净利率分别为11.5%/11.3% [12] - 盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润预计为1.8/2.2/2.5亿元，对应市盈率（PE）为25/21/18倍 [12] 业务运营亮点 代工业务 - 外销代工业务维持较优增长，公司前瞻性布局的柬埔寨产能处于满产状态，可充分覆盖对美销售 [12] - 在关税期间（Q2-Q3），公司代工业务持续优秀增长，证明了其产能优势 [12] - 新建产能预计2026年正式释放，将显著扩大生产规模和订单承接能力；孟加拉生产基地建设稳步推进，逐步形成全球化产能布局 [12] - 客户拓展方面，公司继续拓展日本、澳洲和南美客户，同时挖掘原有海外客户的潜在需求以提升份额 [12] 自主品牌业务 - 自主品牌处于快速放量过程，公司以犬零食为优势起步品类，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌 [12] - 运营团队经验丰富，借助与皇家等代理品牌同场景展示增加曝光，通过"产品创新迭代+高效运营"塑造爆品 [12] - 公司将零食作为流量入口快速获取用户，通过主粮产品提升市场份额；品牌发展后续将聚焦定位年轻群体的匹卡噗品牌 [12] - 品类拓展方面，今年年中推出第一批主粮产品，年底有望推出第二批产品 [12] - 渠道端已实现全平台覆盖（包括抖音、天猫、小红书等），且以自播为主，投流策略稳健 [12] - 伴随多平台运营和品类拓展，自主品牌有望持续高增长，未来三年规模有望达到3-5亿元 [12] 总体观点与估值 - 看好公司在外贸代工领域的优势持续以及自主品牌的快速发展 [12] - 代工业务凭借研发、制造和全球化产能优势快速提升份额；内销业务凭借产品制造优势及代理品牌经营，不断培育自主品牌运营能力，把握宠物行业发展红利 [12] - 基于盈利预测，维持对公司的"买入"评级 [12]

投诉总体情况 - 2025年第三季度全国消协组织共受理消费者投诉536,761件，同比增长7.9% [1] - 解决投诉274,427件，为消费者挽回经济损失2.36亿元 [1] - 接待消费者来访和咨询15.59万人次 [1] 投诉性质分析 - 售后服务问题最为突出，投诉量为157,786件，占总投诉量的29.4% [2][5] - 与2024年同期相比，虚假宣传、安全、合同问题投诉比重上升 [4] - 虚假宣传投诉量从33,230件增至41,739件，比重上升1.10个百分点 [5] - 安全投诉量从27,448件增至34,950件，比重上升0.99个百分点 [5] 商品类投诉 - 商品类投诉为283,263件，占总投诉量的52.77%，比重同比上升2.80个百分点 [6] - 家用电子电器类投诉量最大，为72,107件，占比13.43% [8] - 日用商品类投诉量增幅显著，从47,509件增至56,729件，比重上升1.02个百分点 [8] - 服装鞋帽类投诉量从38,358件增至44,023件，比重上升0.49个百分点 [8] 服务类投诉 - 服务类投诉为231,542件，占总投诉量的43.14%，比重同比下降0.53个百分点 [6] - 生活及社会服务类投诉量最大，为60,678件，占比11.3% [10] - 互联网服务类投诉量从46,302件增至56,546件，比重上升1.22个百分点 [10] - 教育培训服务类投诉量从20,968件增至26,549件，比重上升0.73个百分点 [10] 潮玩经济行业 - 潮玩平台商品质量问题多发，消费者反映出现掉漆、破裂、配件缺失等瑕疵 [11] - 退款退货难问题突出，平台常以“平台规则不支持退款”为由拒绝消费者合理请求 [11] - 售后服务存在短板，客服响应慢、等待时间长，投诉工单处理不及时 [11] - 典型案例显示，平台销售条款中存在“若所购物品不影响正常使用，则不在售后范围内”等不合理规定 [12][13] 减肥产品行业 - 虚假宣传、诱导消费现象普遍，如宣称“一个月瘦二十斤”等违反《广告法》的承诺 [15] - 存在无资质销售保健品或药品的行为，存在较大安全隐患 [15] - 部分产品存在安全风险，消费者使用后出现腹泻、心悸等不适症状 [15] - 退款困难问题突出，商家以各种理由推诿、拖延，甚至失联 [15] - 典型案例中，消费者在20天内被诱导累计消费达89,880元 [16] 宠物消费行业 - “星期宠”问题突出，商家隐瞒宠物真实健康状况，售卖伪造健康证明的宠物 [19] - 存在以免费领养为噱头，实为分期贷款或捆绑销售高价宠物用品的营销模式 [19] - 宠物用品质量问题频发，宠物食用后引发呕吐或生病 [19] - 典型案例显示，领养协议中存在宠物死亡后消费者仍需付款等不合理条款 [20] 在线旅行平台行业 - 平台不为消费者诉求提供有效协助，以“酒店拒绝退款”为由推诿，实则未与酒店沟通 [23] - 平台信息更新不及时，存在酒店更名、停业后仍以原信息误导消费者预订的情况 [23] - 订单展示信息与实际入住情况不符，如房型、设施与宣传差距较大 [23] - 典型案例中，消费者因航班调整申请退款被拒，但酒店方表示未收到平台的退款申请 [24] 自动续费服务 - 自动续费条款隐蔽，商家以小号、浅色字体隐藏关键信息，未进行显著提示 [27] - 扣费提醒缺失，消费者往往在被长期扣费后才发现问题 [27] - 关闭入口设置隐蔽，App或网页端缺乏明显的“取消续费”入口 [27] - 客服推诿、退费困难，企业往往仅退还部分费用或直接拒绝退费 [27] - 典型案例显示，消费者在未收到任何提醒的情况下被自动扣费长达一年 [28][29] 智能驾驶行业 - 功能失效或性能不达标，宣传中存在夸大性能现象，实际使用可能出现识别不准等问题 [31] - 功能限制未提前告知，如销售人员宣传代客泊车无需人在车内，出事后却改口 [31] - 行车数据信息不透明，发生事故后，厂商拒绝提供完整的行车数据或对关键信息进行“打码” [32] - 典型案例中，车辆智能辅助驾驶系统在事故时完全失效，厂商拒绝提供完整事故数据 [32] 充电宝行业 - 部分品牌充电宝因无3C认证被民航部门列入禁带清单引发退货纠纷 [34] - 消费者对产品安全性存疑，要求非召回批次产品退货退款 [34] - 小品牌产品存在虚假宣传、虚标容量问题，甚至使用非法定计量单位误导消费者 [34] - 典型案例显示，产品实际容量与宣传的20000mAh相差一倍以上，功率也严重虚标 [36] 保险行业 - 低价诱导投保、后续自动扣费问题突出，消费者在不知情的情况下被自动转为高价套餐 [38] - 虚假宣传和销售误导频发，销售人员夸大保障范围，实则理赔条件苛刻 [38] - “车辆统筹服务”假借车险名义问题仍然突出，无资质机构销售所谓“车险” [38] - 典型案例中，消费者被引导购买非正规的“众筹车险”，无法获得理赔保障 [40]

行业市场规模与前景 - 中国宠物市场展现出强劲增长势头，预计2025年市场规模突破8114亿元 [1] - 宠物经济正从高速增长迈向高质量发展阶段 [1] - 宠物食品作为刚需品类占据行业最大市场份额，是核心驱动力，宠物医疗、用品及服务等细分赛道亦增长迅速 [1] 行业发展趋势与驱动力 - 随着中国家庭结构变化与消费观念转型，宠物经济正成为“情感消费”的代表性领域 [1] - 宠物友好酒店是宠物经济跨界融合的典型案例，也是现代服务业发展的新趋势 [2] - 宠物友好酒店提供从入住礼包到专属休息区、定制饮食和专业看护等一系列配套服务，实现“人宠共娱”场景 [2] 行业发展建议：战略方向 - 应强化科技研发与标准化建设，鼓励企业在功能性食品、创新兽药及智能用品等领域加大投入 [2] - 应推动产业链协同与品牌化发展，支持产业集群建设，企业应从“卖产品”转向“做品牌” [2] - 应拓展线上线下融合的消费场景，结合线下体验和直播、社交电商等新模式构建全渠道营销 [2] 行业发展建议：宠物友好酒店运营 - 在安全保障方面，酒店应建立严格安全规范，如加装防护栏，并确保团队具备应急能力 [3] - 在情感化与个性化服务方面，应在保障人类体验基础上深度挖掘宠物需求，提供专属窝垫、自助餐厅等 [3] - 在构建“宠物友好生态”方面，酒店可与宠物店、兽医诊所等机构合作，提供增值服务和参与公益项目 [3]

行业整体市场规模与增长 - 中国宠物市场展现出强劲增长势头，规模预计在2025年突破8114亿元 [1] - 2024年中国城镇犬猫市场规模已突破3000亿元，预计2027年将突破4000亿元 [1] - 宠物经济正成为消费领域的重要增长极 [1] 市场驱动因素与消费特征 - 宠物角色从“功能性伴侣”向“家庭成员”转变，推动细分赛道蓬勃发展 [1] - 养宠主力军呈现年轻化、高学历化特征，“90后”与“00后”养宠者比例超六成 [1] - 年轻养宠者追求高性价比与产品功能性，推动市场从“量”的扩张转向“质”的升级 [1] - 消费升级与科技创新双向赋能 [2] 细分市场格局 - 宠物食品作为刚需品类占据行业最大市场份额，是宠物经济的核心驱动力 [2] - 宠物医疗、用品及服务等细分赛道亦增长迅速 [2] - 宠物食品、环保猫砂、健康护理及人宠共用生活好物等“它经济”相关产品备受关注 [1] 行业竞争与趋势 - 市场竞争激烈，新注册企业数量持续攀升，中国逐步培育出具有竞争力的自有品牌 [2] - 供应链重构与国产替代加速，企业积极开拓新兴市场 [2] - 国产品牌凭借智能科技赋能和精准营销赢得认可 [2] - “人宠同源”概念推动宠物食品市场向精细化、高品质方向升级 [2] 政策与行业活动 - 各级政府的提振消费政策与行业规范措施为宠物经济繁荣提供有力支撑 [1] - 第八届进博会首次设立宠物主题展示区“它博萌爪航站楼” [1]

行业规模与增长 - 中国宠物经济产业规模预计在2025年达到8114亿元，同比增长15.7% [1] - 预计到2028年，中国宠物经济产业规模有望突破1.15万亿元 [1] - 行业规模在过去几年持续增长，在消费领域中表现突出 [1] 市场基础与驱动力 - 2024年中国城镇犬猫数量已超过1.2亿只，较2023年增长2.1% [2] - 宠物经济规模的增长不仅源于宠物数量增加，更受“宠均消费”提升的显著影响 [2] - 宠物消费市场的快速增长反映了消费者，尤其是年轻人，倾向于能提升个人幸福感的“悦己消费” [4] 消费趋势与细分领域 - 宠物消费呈现精细化养育趋势，从基础猫粮猫砂扩展到全罐喂养、宠物医保、定期驱虫、体检等 [2][3] - 宠物食品、宠物医药、宠物服务等细分行业均有良好表现 [4] - 消费者日益关注定制化、个性化选择，如为宠物购买定制化衣物、玩具、健康产品及设立专门生活空间 [5] - 宠物经济产业链的完整度与成熟度正在逐步推进 [4] 消费行为与心理 - 许多年轻人养宠物不仅是为了化解孤独和寻求陪伴，也被视为对自身精神世界的一种投资 [4] - 宠物消费项目大多非“刚需”，但其增长体现了消费者对美好生活想象的追求 [4][6] - 部分宠物消费支出可能受到商家营销影响，存在非理性消费成分 [4]

行业政策与市场前景 - 浙江省六部门联合印发促进宠物经济发展的意见，提出开展宠物友好型旅游试点，满足人宠共游合理需求[3] - 政策重点任务包括打造宠物产业发展集群，涵盖宠物食品药品、医疗服务、智能用品、电商产业、活体繁育、纺织服装及玩具用品等领域[3] - 浙江省提出发展目标，到2027年省内宠物经济消费市场规模突破300亿元，到2030年力争突破500亿元[4] - 浙江省2024年犬猫数量达到780万只，养宠人群不断扩大，为市场增长提供基础[4] 宠物友好服务模式 - 宠物友好酒店推出专门房型，通过将房间安排在楼层角落并设置隔间以减少对客人的干扰[2] - 酒店在宠物友好房内铺设覆盖全屋地面的塑料垫子，并配备宠物小窝、玩具和饭盆等设施[2] - 部分酒店采用将潜在成本核算在房费内的明码标价模式，免收押金以提升客户体验[2] - 铁路部门推出列车托运宠物服务，从最初京沪线五座车站10趟列车扩展至多条线路50趟列车[4] 市场机遇与产业方向 - 政策明确提出加快发展宠物智能用品制造业，推动电商赋能宠物经济，大力发展宠物用品出口贸易[3] - 市场存在对宠物友好型商场和餐厅的需求，但部分地方性法规规定不得携犬进入公共场所，存在法律掣肘[4] - 商家已有意愿提供宠物友好服务，但需要社会共识及法律调整以匹配市场需求[4]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心看好牧业大周期反转，认为2025年国内肉牛大周期或迎拐点，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1][12][14] - 月度重点推荐组合包括优然牧业、牧原股份、德康农牧、海大集团、立华股份，投资逻辑围绕牧业周期反转、生猪龙头估值修复及饲料水产景气复苏展开 [1][18][20] - 细分板块投资排序为牧业、生猪、宠物，其中牧业板块推荐港股奶牛养殖标的，生猪板块看好低成本龙头估值修复，宠物板块视为稀缺成长赛道 [13][14][15][16] 农产品价格与市场行情 - 2025年10月末生猪价格环比上涨6%至12.49元/公斤，仔猪价格环比下跌9.18%至303元/头；白鸡毛鸡价格环比上涨3.64%至7.12元/千克，黄鸡价格有所回落 [2] - 2025年10月SW农林牧渔指数下跌0.59%，跑输沪深300指数0.59个百分点，动保、果蔬加工等子板块涨幅领先，涨幅前五个股包括平潭发展、福建金森等 [2][107][111][112] 牧业板块 - 看好2025年牧业大周期反转，牛肉价格自2023年6月累计下跌近20个月后，2025年春节后淡季不淡，截至10月末较2月低点上涨近20%+，预计涨价景气持续至2027年 [14][50][61] - 原奶价格处于现金成本附近，肉奶比攀升至历史高位（最新值20.97），后续牛肉行情上行有望带动奶牛淘汰提速，叠加海外大包粉价格较2023年低点累计上涨64%且已不具备性价比，国内原奶供需格局有望改善 [14][62][71][72] - 推荐优然牧业、现代牧业等港股奶牛养殖标的，预计优然牧业2026-2027年累计利润增厚空间达60亿元以上；肉牛养殖推荐光明肉业，直接受益肉牛景气上行 [14][18][73] 生猪板块 - 行业反内卷有序推进，2025年Q3末能繁母猪存栏4035万头，较Q2末减少8万头，仔猪补栏保持理性（10月末15kg仔猪价格环比-9.18%），中长期猪价中枢获支撑 [15][21][22] - 低成本龙头如牧原股份、德康农牧超额盈利显著，牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，估值处于历史底部，看好修复空间 [15][18][20] 禽板块 - 白羽鸡父母代存栏存在结构变化，消费有望逐步上移，10月鸡苗价格环比上涨10.87%至3.57元/羽；黄羽鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][34][40] - 推荐立华股份、圣农发展等龙头，立华股份黄羽鸡成本壁垒稳固，出栏量逆势维持10%左右增速，市占率不断提升 [1][20] 宠物板块 - 宠物食品出口量2025年9月环比+3.36%至3.05万吨，自主品牌线上增长强劲，618大促全网销售额达75亿元，头部国牌鲜朗、麦富迪等排名提升，“国产替代+头部集中”趋势明确 [16][77][79][83] - 推荐乖宝宠物、瑞普生物，参考化妆品行业估值，线上化阶段头部标的PE最高可接近100倍 [16][84] 饲料与动保板块 - 水产景气稳步复苏，海大集团作为水产料龙头相对行业超额收益明显，海外布局推进，中长期成长性凸显 [1][20] - 动保板块批签发数据维持同比增加，2025年5月生猪疫苗批签发量同比+13.92%，口蹄疫疫苗同比+26.32%，推荐回盛生物等龙头 [85][88] 种植与大宗农产品 - 玉米价格处于周期底部，2025年10月末现货价2203元/吨，环比下降5.37%，新粮上市带来供应压力，但收储政策托底支撑较强；豆粕估值历史低位，中长期供需收紧 [2][92][100] - 种业与种植板块有望受益粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科等具备研发与整合优势的头部企业 [99]

香港IPO市场整体表现 - 2025年前十个月香港IPO募资总额达2154.6亿港元（约277.2亿美元），大幅超出年初预期的全年170亿至200亿美元 [2] - 市场流动性呈现异常宽松态势，港元利率快速下行降低了借贷成本，为IPO募资提供了有利支撑 [2] - 凭借具有吸引力的上市制度、广泛的行业覆盖及充裕的流动性，香港有望持续在全球新股融资市场中保持领先地位 [1][7] IPO市场主要特征 - A+H成为主流的上市模式，2025年港股新上市公司中超50%拥有海外业务，其募资额占比高达80% [3] - 市场呈现“科技+消费”双轮驱动格局，消费行业（可选消费+必选消费）在IPO数量和募资金额上表现突出 [3] - 新股赚钱效应显著，今年前十个月新上市的80家公司，其首日、一个月及三个月的平均回报率分别约为38%、36%和60%，明显高于前五年10%、11%和10%的平均水平 [3] 行业分布与结构变化 - 从IPO数量看，医疗保健行业占比最高，达28%；可选消费和必选消费合计占比为32%，消费行业继续主导港股IPO市场 [2] - 从融资金额看，在大型A+H IPO驱动下，工业募资总额占比最高，达36%，其次为原材料，占17% [2] - 受益于上市制度和审批放宽，新兴产业的上市申请更多，港股IPO行业生态发生结构性变化 [2] 投资者行为与估值逻辑 - 投资者的打新逻辑发生转变，公司未来业绩成长性及基石股东持股比例成为关注焦点，公司规模不再是首要考虑因素 [4] - 基石投资者通过承诺认购并接受锁定期为IPO提供关键支撑，有助于稳定股价、增强市场信心并降低破发风险 [4] - 已在A股或美股上市的中国企业赴港发行新股时更易获得有利估值，并可依托现有交易价格作为定价基准 [4] 制度优化与市场吸引力 - 港交所通过一系列改革优化上市程序，例如将新股上市审批时间缩短至40个营业日，对符合条件的A股公司进一步压缩至30个营业日 [7] - 推出“科企专线”等措施，精准吸引特专科技及生物科技公司等新兴产业企业 [7] - 流动性持续改善、新股破发率低、机构参与度高等积极转变，进一步强化了香港市场的吸引力 [1][5] 外资参与及资金流向 - 全球投资者积极参与香港新股市场，基石投资与机构配售部分获得北美、欧洲及中东等地国际机构投资者的积极参与 [6] - 被动型外资维持净流入港股趋势不变，新股赚钱效应明显有望吸引更多主动型外资投资者参与新股申购 [6] 未来展望与增量来源 - 筹备赴港上市的公司数量近300家，远高于2021年8月约200家的峰值，有望支持明年港股上市公司数量和融资规模进一步提升 [7] - 中概股回归有望成为港股IPO新的增量，港股市场更能满足其境外融资、投资者基础等需求 [8][9] - 本轮IPO热潮有望至少在明年持续 [1][7]

会展业的经济杠杆效应 - 会展业被视为经济发展的晴雨表，具有公认的1:9杠杆效应，即每1单位会展收入可带动9单位相关产业收入，包括住宿、餐饮、交通、旅游等服务行业以及贸易、金融、物流等间接收益 [1] 杭州会展业规模与增长 - 2024年杭州全市举办展览项目178场，展览总面积达300万平方米，较2023年增长110% [2] - 2025年杭州会展项目题材更丰富，展览总面积预计显著提升至超过350万平方米 [2] 品牌展会升级为城市消费IP - 西湖国际博览会创新打造5场消费季特色活动，围绕6大消费主题举办7个促消费精品活动，从单一展会蜕变为城市级事件 [4] - 中国国际动漫节已连续举办21届，今年首次拓展至动漫季，开展艺术展、嘉年华等系列分会场活动，每年吸引数十万国内外游客和动漫爱好者 [5] - 包括西博会、动漫节、茶博会在内的品牌展会已成为融文化、旅游、消费于一体的全城参与消费节日 [5] 消费类展会直接激活市场 - 中国婚博会2025年春季总交易额达5.13亿元，到场人数超6万人；夏季总交易额3.99亿元，到场人数近5万人 [7] - 华夏家博会2025年计划在杭州举办4届，每届展出面积2万-2.6万平方米，每届撬动5000万元直接消费金额 [7] - 首届杭州湾大湾区车展实现车辆成交16770台，吸引观众31.68万人次，总成交金额突破32.4亿元 [7] 产业展会引领消费趋势 - 杭州依托服装、宠物、美妆等产业基础培育专业展会，如国际宠物电商博览会、华东国际宠物展等，为它经济注入新动力 [8] - 首次落地杭州的CBE美容博览会展区面积4万平方米，汇聚全球20个国家及地区1000余个品牌，近百款首发产品亮相 [8] - 第34届国际纺织服装供应链博览会汇聚2500余家行业品牌，展览面积超8万平方米，吸引逾85000名观众 [9] 会展辐射效应与全域消费 - COMIC UP同人展94.3%游客来自外地，展会期间周边5公里内酒店全部订满，10公里半径酒店预订率大幅提升 [10] - 全球数字贸易博览会期间全市开展十大系列活动，推出100个数字消费场景体验，构建展贸一体新生态 [12] - 第五届世界生物圈保护区大会在天目山召开后，国庆中秋假期景区游客量同比增长75%，带来显著导流效应 [12]

IP打造与价值延伸 - 泡泡玛特通过场景化落地将潮玩IP延伸至线下乐园 打造沉浸式IP生活体验 使IP成为穿越周期的核心资产 [2] - 谷元文化通过挖掘在地文化进行内容创作 使城市符号破圈 打造具有持久生命力的文旅IP 例如苏超爆火案例 [3] 产品功能升维与生活方式提案 - 野人先生将冰淇淋从解暑零食升维为健康轻负担的日常选择 坚持当天现做和四鲜守则 凭借低脂低糖配方和融入本土食材的意式工艺实现差异化 上半年逆势新开600家门店 [5] - 高爷家从猫砂除臭细分痛点切入 满足养猫人不想被异味困扰的情绪需求 年销售额突破4亿 复购率超70% 将刚需品转化为养猫仪式感的一部分 [5] - 卡诺通过为仓鼠打造豪宅满足年轻人自我生活美学延伸的需求 将宠物消费转化为主人自我价值的投射 年收入达5亿 [5] 非共识市场机会挖掘 - 银发财经打破银发消费等于低价的共识 聚焦老年社交型消费 某老年舞蹈服饰品牌通过广场舞IP和社群运营实现年销突破6亿 [6] - 参半在口腔护理红海市场采用分层满足策略 针对Z世代推出主打情绪价值的奶茶味漱口水年销破亿 针对下沉市场推高性价比家庭装 线上强调护理仪式感 线下深入300多个县域渠道 [6] 行业趋势与增长逻辑 - 当前消费趋势指向以我为中心 消费者追求花得清醒和花得尽兴 [2] - 消费增长逻辑围绕IP打造 情绪价值 小众增量及非共识机会展开 [2]