报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 资本市场承受住非农数据爆冷冲击，风险偏好回暖，宏观逻辑切换到降息交易，风险资产价格普遍收涨；海外美联储成员动荡，降息预期强化，全球主要股市多数收涨，大宗商品走势分化；国内“反内卷”行情再起，7月进出口数据超预期，通胀环比改善，债市、股指、商品表现各异 [6] - 未来全球需收敛情绪与现实的劈叉，关税压力或使风险资产重新定价；国内“反内卷”行情将暂告段落，股市和商品面临回调压力，但宏观政策有灵活性 [7] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 海外美联储成员动荡，降息预期强化，全球主要股市多数收涨，VIX指数暴跌，BDI指数连续上涨，美元指数下行，大宗商品走势分化；国内“反内卷”行情再起，7月进出口数据超预期，通胀环比改善 [6][10] 板块速递 - 国内债市全线小涨近弱远强，股指普涨，成长型风格涨幅高于价值型股指，大盘站上3600；商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.86%，10个板块指数中5个收涨5个收跌，延续内强外弱风格 [6][16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流入，能源、煤焦钢矿等板块资金流入明显，有色和软商品板块资金流出明显 [19] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收涨，焦煤、碳酸锂与焦炭涨幅居前，燃油、低硫燃料油和沥青跌幅居前 [23] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数、国内Wind商品指数与南华商品指数波动率均大幅下行；商品期货大类板块波动率多数下降，贵金属等板块大幅降波，农副产品和谷物板块逆势升波明显 [29] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，原油玉米大跌，铜豆与BDI上涨，黄金白银联袂大涨，金银比大幅回落 [31] 宏观逻辑（股指） - 上一周国内四大股指冲高回落高位震荡，成长股与价值股表现联袂走高，市场情绪回暖；股指估值集体抬升，风险溢价ERP整体承压 [44] 宏观逻辑（大宗商品） - 大宗商品价格指数震荡承压，通胀预期回升，预期和现实走势纠结 [46] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 上一周股市与商品联袂走高，商品 - 股票收益差小幅回落；南华商品指数和CRB商品指数走势均小幅震荡，国内定价商品更抗跌，内外商品期货收益差变动不大，“反内卷”行情延续，商品内强外弱风格依旧 [54] 数据追踪（经济指标） - 沥青开工率震荡，地产销售弱势探底，运价继续回落，短期资金利率低位震荡 [56] 宏观逻辑（美债） - 美债收益率反弹近弱远强，期限结构熊峭，期限利差平稳，实际利率承压，金价震荡走高 [64] 数据追踪（美债与汇率） - 美债利率小升，中美利差承压，通胀预期延续回升，金融条件宽松，美元走势震荡，人民币稳韧小升 [70] 宏观逻辑（美国经济） - 美国高频“衰退指标”表现韧性，关税对经济冲击初步明显，美债利差10Y - 3M在0上下摆动 [72] 美联储降息预期 - 9月降息概率大增，10或12月继续降息，年内降50 - 75bp；9月降息25bp到4 - 4.25%的概率为86.6%，较一周前大幅增加；10月或12月预期进一步降息，但概率不高，年内降息2次到3次概率约40% [81] 美国7月非农就业数据 - 7月季调后非农就业人口增7.3万人，预期增11万人，前值修正为增1.4万人；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.1%；U6失业率7.9%，前值7.7%；就业参与率62.2%，预期62.3%，前值62.3%；平均每小时工资同比增3.9%，预期增3.8%，前值修正为增3.8%；美元指数短线跳水，非美货币跳涨，现货黄金跳涨，美股三大期指小幅反弹，美国国债收益率下跌 [88][91] 美联储人事变动 - 8月1日美联储理事库格勒宣布8月8日辞职，8月7日特朗普提名米兰接替库格勒；8月5日特朗普缩小未来美联储主席候选人范围；若米兰提名通过，FOMC鸽派话语权将增强，美联储可能转向降息；特朗普干预货币政策，美联储独立性遭遇挑战 [93][94] 美元走势 - 疲弱的非农数据打压美元资产，美元指数大幅跳水，短中长期均遭受压力；短期美欧利差收缩拐点将至，中期美债问题和经济转弱担忧削弱美元吸引力，长期逆全球化背景下美元衰落 [95] 2025年7月进、出口数据 - 7月进出口数据双双超预期；以美元计，进出口总值5453.2亿美元，同比增长5.9%，出口总值3217.8亿美元，同比增长7.2%，进口总值2235.4亿美元，同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元；以人民币计，进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，出口总值2.31万亿元，同比增长8.0%，进口总值1.60万亿元，同比增长4.8%，贸易顺差7051.0亿元；前7个月，东盟、欧盟和美国为前三大贸易伙伴，对共建“一带一路”国家进出口累计同比增速持续加快 [101][105] 2025年7月通胀数据 - CPI与PPI联袂环比改善，PPI同比连续34个月为负；7月全国居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；全国工业生产者出厂价格环比下降0.2%，同比下降3.6% [108][110] “反内卷”行情 - 国内“反内卷”行情将暂告段落，股市和商品面临回调压力，但降温不等于转向，行情在矛盾和分歧中发展，把握行情需理解“反内卷” [7][114] “内卷式”竞争 - 一般特征为经济主体投入大量精力和资源却无整体收益增长，包括低价竞争、同质化竞争、宣传营销“逐底竞争”；地方政府存在制造政策洼地、盲目上马产业、设置市场壁垒等问题 [119][121] “内卷”的危害 - 宏观层面使落后产能挤出先进产能，抑制创新活力，扭曲资源配置，导致市场淘汰机制失灵；中观层面破坏行业生态，挤压产业链上下游利润空间；微观层面损害消费者利益 [125][127] “内卷式”竞争的形成 - 宏观经济层面存在供需失衡，新兴行业出现供需结构性矛盾，维护公平竞争环境的体制机制不健全，发展模式路径依赖和短期主义倾向明显 [131] “内卷”如何“反” - 供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡，扩大内需与深化供给侧结构性改革结合，扩大对外开放；规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合，破除地方保护和市场分割，规范招商行为，完善市场经济基础制度；强化行业自律，发挥行业协会作用，强化企业社会责任，弘扬企业家精神 [136][141][148][154] 本周关注 - 8月12日关注澳洲联储利率决议、欧佩克月度原油市场报告、美国7月未季调CPI年率等；8月13日关注IEA月度原油市场报告、德国7月CPI月率终值等；8月14日关注芝加哥联储主席讲话、加拿大央行货币政策会议纪要等；8月15日关注里奇蒙德联储主席网络研讨会、美国7月零售销售月率等 [163]

全球投资策略 - 投资者需保持谨慎 追逐机会时面临关键策略抉择 [1] - 市场广度极度收窄背景下 所有投资者都应思考是否低配美国科技巨头 [2] - 彭博科技七巨头指数过去五年跑赢MSCI全球指数达220% [7] 印度市场 - MSCI印度指数自去年10月下调评级后跑输全球指数近20% [2][3][4] - 印度市场估值仍高于历史平均水平一个标准差以上 [3][4] - 企业盈利出现环比下降7%的减速迹象 [3][4] - 年内外资净流出达120亿美元 [3][4] 日本股市 - 日本东证指数技术指标显示超买 面临短期回调风险 [2][5] - 估值回升至15倍市盈率水平 [5][6] - 8月份历来是东证指数表现最弱的月份 [5] - 此前经历连续16周外资净买入和稳健财报季 [5][6] 美联储政策 - 高盛经济学家预计美联储将在9月10月和12月各降息25个基点 [8][9] - 2026年预计再进行两次降息 [9] - 当前政策起点与利率5.25%-5.50%时期限制性完全不同 [9]

投资者情绪与配置变化 - 投资者乐观情绪达到2月以来最高水平 [1] - 现金配置降至3.9%的历史低点 [1] - 全球股票净超配比例从7月的4%上升至14% 为2月以来最高水平 [1] 区域资产配置轮动 - 资金从欧盟（超配比例24%）轮动至新兴市场（超配比例37% 为2023年2月以来最高水平） [1] - 日本市场维持低配比例2% [1] - 美国市场维持低配比例16% [1] 美股估值与交易偏好 - 91%的投资者认为美国股市被高估 比例创纪录 [1] - 最拥挤交易是做多美股科技七巨头（占比45%） [1] - 做空美元交易占比23% 位列第二拥挤交易 [1] 汇率风险对冲需求 - 33%的投资者希望增加对冲美元走软风险 [1] - 该比例在5月份曾达到40%的近期高点 [1]

美元霸权与全球金融市场动态 - 各国央行4月份抛售360亿美元美债 上半年囤积280吨黄金创二十年最高纪录[4] - 欧盟和东盟秘密构建去美元化贸易网络 巴西总统卢拉发表去美元化宣言[4] - 道琼斯指数下跌近1% 纳斯达克指数逆势创历史新高 英伟达股价飙升1.87%市值突破4.3万亿美元[4] - COMEX黄金期货价格突破3444美元/盎司历史峰值 全球最大白银ETF单日增仓347.58吨创15个月最大增幅[4] 美联储政策与内部博弈 - FOMC会议投票结果9:2 两位理事反对主席决议 为1993年以来首次出现[4] - 核心CPI同比飙升至2.9%远超2%目标 特朗普关税推高商品价格：服装上涨0.4% 家具上涨1% 家电暴涨1.9%[4] - 9月降息概率从37.7%飙升至94% 10年期美债收益率暴跌15个基点至4.23%创四个月新低[4][7] 经济数据与就业市场 - 第二季度GDP增长动力主要来自进口下降 国内需求增速跌至两年半最低点[5] - 7月私营部门新增就业10.4万个远超预期的7.5万 但失业率微降主要源于劳动力供给减少[5] - 7月非农新增就业仅7.3万人远低于预期的10.4万人 5月和6月数据合计下修25.8万人创疫情初期以来最大降幅[7] - 失业率升至4.2%为2021年11月以来最高 劳动参与率连续第三个月下滑至62.2%[7] 债券与股票市场表现 - 10年期美债收益率跌破4.2%关键支撑位 2年期收益率跌破4.4%创三月以来最低点[8] - 长天期公债ETF近一个月反弹幅度接近5% 但近六个月仍下跌7%[8] - 纳斯达克指数在科技股带领下创新高 道琼斯工业平均指数下跌近1% 市场呈现分化格局[4][8] 政治压力与市场预期 - 特朗普要求立即降息300个基点 鲍威尔被解雇概率在四小时内从16%暴涨至26%[5] - 若鲍威尔被迫离职 美元可能暴跌3% 长期美债收益率将飙升40个基点[5] - 37万亿美元国债利息支出吞噬联邦税收四分之一 利率每上升一个百分点美国政府每年多支付3600亿美元利息[1][5]

债市观点 - 核心观点为利好支撑且中期向好 主要基于需求现实 政策支持和情绪超调三点原因 [2] - 需求现实方面 PPI已连续33个月为负 需求与供给错配问题尚未完全解决 政策关注点从量转向价 但需需求侧配合以结束价格负反馈螺旋 [2] - 政策支持方面 政治局会议强调宏观政策持续发力 落实积极财政政策和适度宽松货币政策 保持流动性充裕并促进社会综合融资成本下行 体现政策托底作用 [2] - 情绪超调方面 市场对政策预期回归理性 从炒预期转向买现实阶段 十年国债ETF(511260)在不足20个交易日内最大回撤接近1% 存在超跌反弹机会 [2][4] 股市观点 - 核心观点为正常回调且趋势看涨 基于趋势强势 正常回调和技术面支撑三点原因 [3] - 趋势强势方面 截至8月1日上证综指近10个交易日收盘价均位于5日线之上 仅7月31日击穿5日线和10日线 呈现量价共振上涨和资金积极进场态势 [3] - 正常回调方面 短期快速拉涨导致获利盘和恐高情绪集中释放 市场对经济中长期信心及反内卷政策打破负反馈螺旋形成共识 回调形成加仓良机 [3] - 技术面方面 突破3600点后形成慢牛格局 之前阻力位转变为支撑位 支撑位众多 [3] 投资机会总结 - 权益市场和债券市场均出现回调但逻辑不同 权益市场因情绪退潮 债券市场因政策关注点从买预期转向买现实 [4] - 债市投资建议配置十年国债ETF(511260)等中长久期品种 该ETF是唯一跟踪十年期国债指数的产品 具有基准地位和配置价值 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期货多数上涨，焦煤、硅铁涨幅居前 [1] - 海外宏观方面，周前期市场对美联储降息押注下降，7月非农不及预期加大市场对美国经济下行和美联储降息预期；国内宏观方面，7月政治局会议整体基调以提质提速用好存量政策为主，增量政策相对有限 [5] - 对于大类资产，国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外方面，市场对美国就业下行和经济放缓担忧上升，对下半年美联储降息预期抬升，利好黄金等，长线来看弱美元格局延续 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：周前期美国二季度GDP表现好于预期等使市场对美联储降息押注回落，7月非农不及预期加大市场对美国经济下行和美联储降息预期，建议关注美国通胀数据、JacksonHole会议、8月非农等及劳工局局长后续人选和美联储换届影响 [5] - 国内宏观：7月政治局会议以提质提速用好存量政策为主，增量政策相对有限，7月综合PMI仍高于临界点，后续需关注美国与其他经济体谈判进展 [5] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外市场对美国就业和经济担忧上升，对美联储降息预期抬升利好黄金等，长线弱美元格局延续 [5] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：事件落地资金拥挤度释放，因增量资金不足短期震荡上涨 [6] - 股指期权：领口策略强化波动率结构，波动上行短期震荡 [6] - 国债期货：市场消化政治局会议信息，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银：美国基本面走弱，市场重回降息周期重启逻辑，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡上涨 [6] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 钢材：焦煤供应扰动盘面偏强，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [6] - 铁矿：基本面健康价格震荡运行，关注海外矿山生产发运等情况及政策动态，短期震荡 [6] - 焦炭：基本面变化不大暂无提涨预期，关注钢厂生产、炼焦成本及宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤：供应扰动持续盘面上涨，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁：市场情绪回暖期价偏强震荡，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅：黑链情绪偏暖盘面偏强震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃：现货产销偏弱湖北持续降价，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱：部分碱厂复产运费下滑，关注纯碱库存，短期震荡 [6] - 铜：美国非农数据不及预期铜价承压，关注供应扰动等情况，短期震荡下跌 [6] - 氧化铝：仓单增加价格震荡承压，关注矿石复产、电解铝复产及板块走势，短期震荡下跌 [6] - 铝：关注累库高度，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期情况，短期震荡 [6] - 锌：黑色系价格反弹锌价小幅回升，关注宏观转向风险、锌矿供应情况，短期震荡下跌 [6] - 铅：成本端有支撑，关注供应端扰动、电池出口放缓情况，短期震荡 [6] - 镍：伦镍库存突破21万吨镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动等情况，短期震荡下跌 [6] - 不锈钢：镍铁价格回升盘面收涨，关注印尼政策风险、需求增长情况，短期震荡 [6] - 锡：市场氛围改善价格小幅反弹，关注佤邦复产及需求改善预期变化情况，短期震荡 [6] - 工业硅：市场情绪反复，关注供应端超预期减产、光伏装机情况，短期震荡 [6] - 碳酸锂：市场方向未明，关注需求不及预期、供给扰动、新技术突破情况，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油：地缘预期摇摆，关注俄油风险，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [8] - LPG：供应压力延续成本端主导节奏，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [8] - 沥青：现货压力增大高估值回落，关注需求超预期情况，短期下跌 [8] - 高硫燃油：偏弱看待，关注原油、天然气价格，短期下跌 [8] - 低硫燃油：期价跟随原油转弱，关注原油、天然气价格，短期下跌 [8] - 甲醇：煤端反弹带动，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [8] - 尿素：国内供需支撑不足出口拉动不及预期，关注出口政策动向、淘汰产能情况，短期震荡 [8] - 乙二醇：台风影响到港节奏8月预期累库，关注港口库存累库拐点、装置恢复情况，短期震荡 [8] - PX：情绪降温价格重归基本面定价，关注下游PTA检修节奏、汽油利润季节性变化，短期震荡 [8] - PTA：多个装置意外短停加工费承压，关注计划内主流装置减产情况、聚酯联合减产强度，短期震荡 [8] - 短纤：下游需求改善有限存累库预期，关注下游纱厂拿货节奏和开工情况，短期震荡 [8] - 瓶片：8月延续减产规模加工费下方支撑增强，关注后期开工情况，短期震荡 [8] - 丙烯：跟随波动为主，关注油价、国内宏观，短期震荡 [8] - PP：油煤支撑有分化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 塑料：煤端小幅带动，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 苯乙烯：商品情绪转好关注政策细节落地，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡 [8] - PVC：重回弱现实定价，关注预期、成本、供应，短期震荡 [8] - 烧碱：现货压力显现，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [8] 农业板块 - 油脂：昨日豆油偏强，马棕7月产量环增预期强，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [8] - 蛋白粕：水产旺季菜粕强于豆粕，关注美豆天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡 [8] - 玉米/淀粉：市场情绪偏弱，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [8] - 生猪：减产预期扰动盘面反弹，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [8] - 橡胶：宏观偏暖带涨胶价，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [8] - 合成橡胶：原料供应偏紧托底盘面，关注原油大幅波动，短期震荡 [8] - 纸浆：盘面弱势未改，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [8] - 棉花：宏观扰动减弱交易回归基本面，关注需求、库存，短期震荡 [8] - 白糖：供应压力边际加大价格承压下行，关注进口，短期震荡 [8] - 原木：基本面变化有限，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期货涨跌互现，焦煤跌幅居前 [1] - 海外方面市场对美国就业下行和经济放缓担忧上升，对下半年美联储降息预期抬升，利好黄金等；国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高 [5] 各部分总结 金融市场涨跌幅 - 股指方面，沪深300期货、上证50期货、中证500期货日度涨跌幅分别为 -0.68%、 -0.81%、 -0.33%，中证1000期货日度涨0.07% [3] - 国债方面，2年期、5年期国债期货日度涨跌幅为0.00%，10年期、30年期国债期货日度分别跌0.05%、0.07% [3] - 外汇方面，美元指数日度跌1.36%，美元中间价日度涨2 pips [3] - 利率方面，10Y中债国债收益率日度涨0.2 bp，10Y美国国债收益率日度跌14 bp [3] - 热门行业中，石油石化、煤炭、有色金属日度涨幅分别为0.44%、1.93%、0.73%，综合金融日度跌3.92% [3] - 海外商品中，NYMEX WTI原油、ICE布油日度分别跌3.03%、3.15%，COMEX黄金日度涨2.21% [3] 宏观精要 - 海外宏观：周前期市场对美联储降息押注下降，7月非农不及预期加大市场对美国经济下行和美联储降息预期，建议关注后续通胀数据、会议发言等 [5] - 国内宏观：7月政治局会议整体基调以提质提速用好存量政策为主，增量政策相对有限，7月综合PMI仍高于临界点，需关注国际谈判进展 [5] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化；海外对美国经济担忧上升，利好黄金等，长线弱美元格局延续 [5] 各板块品种分析 金融板块 - 股指期货事件落地资金拥挤度释放，短期震荡上涨；股指期权领口策略强化波动率结构，短期震荡；国债期货消化政治局会议信息，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银延续调整，短期震荡，关注特朗普关税政策、美联储货币政策 [6] 航运板块 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期震荡，关注关税政策、航运公司定价策略 [6] 黑色建材板块 - 钢材基本面边际转弱，盘面高位回落；铁矿铁水产量下降，矿石库存去化；焦炭第五轮提涨开启，盘面震荡偏弱；焦煤情绪支撑弱化，盘面回落明显；硅铁市场情绪降温，期价大幅下挫；锰硅宏观情绪转弱，盘面弱势下行；玻璃基本面交易回归，期现负反馈共振下行；纯碱产量进一步提升，投机情绪走弱，均短期震荡 [6] 有色与新材料板块 - 铜因有色稳增长方案即将出台获支撑；氧化铝盘面情绪反复，高位调整；铝情绪提振趋缓，价格回落；锌宏观情绪仍存，高位震荡；铅供需偏宽松；镍反内卷交易趋缓；不锈钢镍铁价格小幅回升；锡LME库存继续下滑；工业硅“反内卷”情绪仍在；碳酸锂市场情绪反复，均短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油供应开始放量，国内化工受益于稳增长预期。原油地缘支撑延续，短期震荡；LPG供应压力延续，短期震荡；沥青期价下行压力凸显，短期下跌；高硫燃油、低硫燃油期价转弱，短期下跌；其余品种如甲醇、乙二醇等多短期震荡 [8] 农业板块 - 商品情绪转变较快。油脂近日或震荡盘整；蛋白粕双粕近弱远强延续；玉米/淀粉期现承压；生猪盘面回吐涨幅；橡胶、合成橡胶价格下跌；纸浆短期震荡上涨；棉花、白糖、原木等多短期震荡 [8]

固收 | 征收国债增值税如何影响债市 - 政策框架：以2025年8月8日为分界点，新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税（法人机构6%，资管产品3%），存量债券维持免税，形成"增量征税、存量免税、税率分层"框架 [2] - 短期效应：免税存量债券吸引力提升，收益率或下行，新发与存量债券利差走扩，国债/地方债因可原代码续发占优，金融债面临定价调整压力，"多老券空新券"或成主流策略 [3] - 中长期影响：利率债实际收益下降可能改变与传统信用债比价关系，资管产品配置需求上升，资金可能流向同业存单、信用债、REITs、权益等资产 [4] - 机构应对：商业银行通过资管产品优化税务管理，调整持有至到期资产比例，关注国股行存单、高等级信用债配置机会 [5] 海外宏观 | 创新高后的美股后市展望 - 近期表现：4月9日至7月28日，纳斯达克指数涨38.7%，标普500涨28.2%，道指涨19.1%，纳指和标普500创历史新高 [7] - 上涨动因：关税政策修正+经济韧性形成类金发女郎环境，AI板块景气延续（25Q1 AI和医疗健康板块EPS增速领先），市场预期标普500全年EPS增速9.8%，通讯服务/信息技术板块领涨 [8] - 短期风险：25H2美国经济或温和下行，标普500 PE(FY1)达24.3X（超10年中位数），ERP降至-0.8%，前十大公司市值占比31.7%创2005年来新高，通讯服务和医药板块性价比凸显 [9] - 长期展望：维持"盈利驱动+驱动宏观"判断，AI景气与经济韧性支撑盈利，但需降低预期收益至5.1%~8.3%年化区间 [10]

美股市场动态 - 美股三大指数在连续两日下跌后迅速反弹 主要因市场预期特朗普政策将推动美联储降息 十年期美债收益率跌破4 2% [1] - 过去24小时全网爆仓金额达2 12亿美元 其中多单爆仓6992 7万美元 空单爆仓1 42亿美元 [1] 加密货币市场趋势 - 市场普遍预测美联储9月降息概率升至94 4% 非农数据后降息预期强化至80%以上 [2][6] - BTC在104000-115500美元区间震荡 关键压力位116411美元 支撑位关注112000-113500美元 [2] - ETH反弹至3725美元关键位 突破则确认趋势反转 未突破可能形成短期高点 [4] 山寨币与链上动态 - BTC市值占比下降 ETH与山寨币联动性增强 ETH涨幅达4%时 涨幅不足4%的山寨币需谨慎持有 [6] - 链上项目$LIZARD市值一夜暴涨至1200万美元 部分投资者实现5-6倍收益 [6] - 链上行情回暖迹象明显 市场预期史诗级行情可能临近 [6] 交易策略 - 现货布局机会未来3个月或仅2-4次 需把握每月1-2次关键窗口 [2] - ETH交易策略建议在3725美元压力位尝试短空 止损空间较小 [4] - 盈利操作需分批止盈 保留部分仓位 部分案例已实现126%收益 [6]

债券市场分析 **行业与公司** - 债券市场受政府债供给季节性影响 三季度7-9月净融资规模或达4 08万亿元[1][4] - 增值税新规影响债券市场 老券更受青睐 普通信用债、存单相对受益[11][25] - 国开行增发老券或致新券换券困难 未来国债首发或受市场谨慎态度影响[11] **核心观点与论据** - 10年期国债收益率1 6%为底部 1 8%-1 9%为极限位置 基本面未变、资金面平稳及央行友好态度构成支撑[1][6] - 三季度政府债供给偏高 对债券市场构成扰动压力 赎回风险、关税谈判、地缘政治及股市波动增加需求端不确定性[1][5] - 操作策略建议波段操作 灵活应对三季度波动性 中长期更倾向于关注股市[1][9] - 下半年10年期国债收益率1 7%以上可考虑增持 1 8%-1 9%积极配置 接近1 6%则需谨慎[1][10] **其他重要内容** - 增值税新规对资管产品和自营投资影响不同 资管产品适用3%增值税 自营投资适用6% 存在约五个基点的价差[26] - 信用债市场8月机会略大于风险 比价优势有所提升 理财和基金在调整期间表现不同[28] - 信用ETF在近期市场波动中表现分化 科创债ETF规模增长 基准做事型受赎回扰动但流动性较好[30][31] 股市与转债市场分析 **行业与公司** - 光伏、锂电、新能源等行业最需反内卷 以提升全球定价权[2][17] - 人形机器人、AI、军工、医药、新消费等领域存在结构性机会[14] **核心观点与论据** - 短期股市震荡对债市压力有限 中长期股市吸引力增强 应抛弃熊市思维[1][7] - 转债估值处于历史极端水平 后续表现依赖股市 建议通过低价转债加优质新券增加组合弹性[12][15] - 建议配置高股息资产、长久期资产及叙事张力强品种 采取非对称哑铃策略[13] **其他重要内容** - 反内卷政策通过市场化和法治化手段推进 节奏温和渐进 需避免过度炒作[2][16] - 近期政策和事件落地对市场形成中性合力 8月股市环境组合为风险偏好小幅降温但流动性充沛[12] 宏观经济与政策分析 **核心观点与论据** - 三季度经济总量预计保持韧性 四季度需关注收入、内生需求传导及高基数效应[22][23] - 7月PPI或小幅向上修复至负3 2% 8-9月因基数较低或进一步修复 弹性仍需需求端配合[18] - 地方政府保护纠偏及统一大市场建设对地方财政可能带来偏紧效应[19] - 232关税对半导体和原料药等行业影响有限 对欧洲和日韩影响更大[20] **其他重要内容** - 当前经济基本面总量韧性较强 但收入端表现不佳 企业利润仍处于负增长状态[21] - 稳增长政策紧迫性不高 但相机抉择思路明确 增量政策可能包括政策性金融发力和城市更新等领域[3] 信用债市场分析 **核心观点与论据** - 信用债市场短期机会略大于风险 比价优势提升 配置需求旺盛[28][32] - 建议关注三年以内城投类品种 二永债可作为流动性较好的交易工具[32] **其他重要内容** - 市场主要扰动因素包括政策面、股市波动及重大事件 如9月阅兵、10月四中全会等[29]