报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度生益科技业绩高速增长，营收56.11亿元同比增26.86%，归母净利润5.64亿元同比增43.76%，毛利率和净利率分别为24.60%和11.31%，同比分别+3.30pct和+2.18pct [2][5] - 业绩增长原因一是覆铜板产销量上升、销售结构优化，营收与毛利率同比上升；二是线路板板块优化产品结构、完善区域布局，市场需求增长叠加降本增效，营收和净利润同比大增 [11] - 公司研发定位高端，AI是重点研发方向，在超低损耗树脂等方面做研究实验，开发高端印制电路板并产业化，抢占下一代以太网产品市场 [11] - 生益科技深耕覆铜板行业，刚性覆铜板销售总额全球第二，全球市场占有率达14%左右，已开发多系列高速高频产品并批量应用，随着AI服务器等领域需求旺盛，高速覆铜板预计先复苏，公司将充分受益，预计2024 - 2026年归母净利润分别为26.29亿元、33.86亿元和40.24亿元，对应当前股价PE分别为22.28倍、17.30倍和14.56倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年4月29日收盘价24.11元，总股本242,936万股，流通A股237,134万股，每股净资产6.42元，近12月最高/最低价35.38/16.47元 [8] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|20388|24058|28870|33489| | |营业成本|15895|18525|22042|25385| | |毛利|4493|5533|6828|8104| | |％营业收入|22%|23%|24%|24%| | |营业税金及附加|123|146|176|203| | |％营业收入|1%|1%|1%|1%| | |销售费用|373|391|447|543| | |％营业收入|2%|2%|2%|2%| | |管理费用|843|986|1169|1367| | |％营业收入|4%|4%|4%|4%| | |研发费用|1157|1275|1487|1725| | |％营业收入|6%|5%|5%|5%| | |财务费用|70|-30|-28|-24| | |％营业收入|0%|0%|0%|0%| | |加：资产减值损失|-62|0|0|0| | |信用减值损失|-52|0|0|0| | |公允价值变动收益|-2|0|0|0| | |投资收益|55|0|0|0| | |营业利润|2072|3024|3899|4656| | |％营业收入|10%|13%|14%|14%| | |营业外收支|-4|0|0|0| | |利润总额|2068|3024|3899|4656| | |％营业收入|10%|13%|14%|14%| | |所得税费用|200|284|368|441| | |净利润|1868|2740|3531|4216| | |归属于母公司所有者的净利润|1739|2629|3386|4024| | |少数股东损益|129|111|145|192| | |EPS（元）|0.74|1.08|1.39|1.66| |资产负债表（百万元）|货币资金|2016|1848|1630|1882| | |交易性金融资产|130|130|130|130| | |应收账款|7305|8222|9983|11605| | |存货|5119|5849|7017|8074| | |预付账款|132|98|128|154| | |其他流动资产|1909|2026|2437|2821| | |流动资产合计|16613|18172|21325|24667| | |长期股权投资|689|689|689|689| | |投资性房地产|147|147|147|147| | |固定资产合计|8635|8635|8635|8635| | |无形资产|626|626|626|626| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|315|302|302|302| | |其他非流动资产|618|725|725|725| | |资产总计|27643|29296|32449|35791| | |短期贷款|1837|2637|3337|4137| | |应付款项|3423|4002|4714|5453| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|528|625|735|849| | |应交税费|113|117|147|171| | |其他流动负债|3949|3091|3799|4322| | |流动负债合计|9849|10472|12732|14932| | |长期借款|558|1058|1258|1558| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|113|111|111|111| | |其他非流动负债|618|616|616|616| | |负债合计|11138|12257|14717|17217| | |归属于母公司所有者权益|14905|15328|15876|16526| | |少数股东权益|1600|1711|1856|2048| | |股东权益|16505|17039|17731|18574| | |负债及股东权益|27643|29296|32449|35791| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1456|1383|1729|2536| | |取得投资收益收回现金|26|0|0|0| | |长期股权投资|-59|0|0|0| | |资本性支出|-915|-6|-9|-10| | |其他|14|-107|0|0| | |投资活动现金流净额|-934|-113|-9|-10| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|773|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|3062|1300|900|1100| | |筹资成本|-1192|-2204|-2839|-3373| | |其他|-3920|-536|0|0| | |筹资活动现金流净额|-1276|-1441|-1939|-2273| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|-754|-170|-218|253| |基本指标|每股收益|0.74|1.08|1.39|1.66| | |每股经营现金流|0.60|0.57|0.71|1.04| | |市盈率|32.50|22.28|17.30|14.56| | |市净率|3.92|3.82|3.69|3.54| | |EV/EBITDA|20.22|20.40|16.07|13.61| | |总资产收益率|7.1%|9.6%|11.4%|12.4%| | |净资产收益率|11.7%|17.2%|21.3%|24.3%| | |净利率|8.5%|10.9%|11.7%|12.0%| | |资产负债率|40.3%|41.8%|45.4%|48.1%| | |总资产周转率|0.78|0.85|0.94|0.98| [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩稳步增长，得益于高速网络通信、算力及服务器相关需求增长，以及汽车电动化和智能化趋势深化，实现PCB业务营收规模增长、产品结构优化，推动利润稳健增长 [11] - 展望后市，PCB市场围绕算力、汽车等领域延续下游需求，公司所处下游市场存在结构性机会，各业务板块将聚焦不同领域发展 [11] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为25.31亿元、30.33亿元和35.49亿元，对应当前股价PE分别为21.89倍、18.27倍和15.61倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入47.83亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长29.47% [2][5] - 2025年一季度毛利率和净利率分别为24.74%和10.29%，分别同比 - 0.45pct和 + 0.71pct [2][5] 订单变化情况 - 受益于AI + 智驾，一季度数据中心类和有线通信类订单有望保持增长，新能源和ADAS方向机会推动订单需求平稳增长 [11] - 封装基板业务受益于存储类产品需求提升，订单需求较24Q4有望改善 [11] 业务发展方向 - PCB业务聚焦战略目标客户开发与目标产品导入，深耕无线侧及有线侧通信，布局数据中心领域，聚焦汽车电子领域 [11] - 封装基板业务把握半导体市场目标产品需求复苏机会，推进战略目标客户开发与关键项目落地，加快FC - BGA产品线竞争力建设 [11] - 电子装联业务2025年以数据中心、汽车等市场领域为重点，深耕通信、工控、医疗等领域 [11] 行业优势表现 - 通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构优化，盈利能力改善 [11] - 数据中心领域订单同比显著增长，得益于AI加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量等产品需求提升 [11] - 封装基板行业存储类产品新项目开发导入稳步推进，FC - BGA基板产品能力建设、FC - CSP精细线路基板和RF射频基板技术能力提升项目按期推进 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17907|21066|24486|28632| |营业成本（百万元）|13460|15801|18249|21279| |毛利（百万元）|4447|5265|6237|7353| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1878|2531|3033|3549| |EPS（元）|3.66|4.94|5.91|6.92| |经营活动现金流净额（百万元）|2982|2464|2642|3135| |投资活动现金流净额（百万元）|-1925|7|-1|-1| |筹资活动现金流净额（百万元）|-389|-744|-1243|-1454| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|668|1727|1398|1679| |每股收益（元）|3.66|4.94|5.91|6.92| |每股经营现金流（元）|5.81|4.80|5.15|6.11| |市盈率|34.15|21.89|18.27|15.61| |市净率|4.39|3.44|3.09|2.77| |EV/EBITDA|18.31|21.02|17.07|14.08| |总资产收益率|7.8%|9.4%|10.1%|10.6%| |净资产收益率|12.8%|15.7%|16.9%|17.7%| |净利率|10.5%|12.0%|12.4%|12.4%| |资产负债率|42.1%|43.4%|43.2%|43.0%| |总资产周转率|0.75|0.78|0.82|0.86|[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][10] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股精准卡位AI端侧浪潮，为业绩增长提供强力动能；研发创新卡位技术制高点，布局AI产业链驱动成长；维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为45.10亿元、50.70亿元、59.09亿元，对应当前股价PE分别为15.27倍、13.58倍、11.65倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入80.87亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润4.88亿元，同比减少1.83%；毛利率和净利率分别为17.83%和6.01%，分别同比-2.54pct和-1.43pct [2][4] AI端侧市场前景 - 中长期来看，AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代；2024年全球AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，到2028年将激增至54%，年CAGR为63%；AI眼镜预计将迎来爆发式增长，2029年全球销量有望突破5500万副，催生超800亿元新兴市场 [11] 公司竞争优势与布局 - 公司通过与全球头部客户协同研发，依托“技术 - 客户 - 产能”三位一体的竞争优势，精准卡位AI终端消费品创新周期 [11] - 产品规划上，紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品切入光模块领域，提前布局3.2T产品 [11] - 技术研发方面，利用高阶任意层 + 高频高速技术优势推动高端HDI发展，开展多项技术研究与产业化 [11] - 产能布局上，淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期已投产，二期在建；泰国园区预计2025年5月建成，年内陆续投产 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|35140|41466|47686|54838| |利润表|营业成本（百万元）|27844|32551|37195|42609| |利润表|毛利（百万元）|7297|8915|10491|12229| |利润表|营业利润（百万元）|4043|4994|5613|6552| |利润表|利润总额（百万元）|4044|4994|5613|6552| |利润表|净利润（百万元）|3619|4509|5069|5907| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3620|4510|5070|5909| |资产负债表|货币资金（百万元）|13497|14431|15980|17678| |资产负债表|应收账款（百万元）|5769|7269|8324|9491| |资产负债表|存货（百万元）|3356|3953|4503|5160| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|23635|26618|29870|33496| |资产负债表|资产总计（百万元）|44543|47676|50928|54554| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|11204|12598|14027|15529| |资产负债表|负债合计（百万元）|12221|13641|15069|16572| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|32110|33825|35649|37774| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|7082|3865|4784|5469| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-2886|-121|11|12| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-1827|-2818|-3246|-3783| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|2369|926|1549|1698| |基本指标|每股收益（元）|1.56|1.95|2.19|2.55| |基本指标|每股经营现金流（元）|3.05|1.67|2.06|2.36| |基本指标|市盈率|23.38|15.27|13.58|11.65| |基本指标|市净率|2.63|2.04|1.93|1.82| |基本指标|EV/EBITDA|11.63|11.60|10.05|8.35| |基本指标|总资产收益率|8.3%|9.8%|10.3%|11.2%| |基本指标|净资产收益率|11.3%|13.3%|14.2%|15.6%| |基本指标|净利率|10.3%|10.9%|10.6%|10.8%| |基本指标|资产负债率|27.4%|28.6%|29.6%|30.4%| |基本指标|总资产周转率|0.81|0.90|0.97|1.04| [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司管理层回顾2024年年度及2025年第一季度经营情况并回复投资者问题，涉及关税影响、业务毛利率、业务目标、新产品布局、市场拓展、技术应用等多方面内容，展现公司在各业务领域的现状、策略和未来展望 [24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为汇川技术，所属行业是电子元件，接待时间为2025年4月29日，上市公司接待人员包括公司董事长、总裁朱兴明等 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为其它，机构相关人员总体参会人员约770人 [20] 主要内容资料 - 关税影响方面，4月影响不大，需观察5、6月情况，2025年Q1表现得益于国内GDP增长、锂电行业恢复和公司自身能力提升 [24] - 2024年通用自动化业务毛利率下降约2PCT主要受产品结构变化影响，2025年Q1同比略有下降 [24] - 2025年公司通用自动化业务目标在10%-30%左右 [25] - 新产品布局策略上，高效电机采用“电机+”策略，大负载六关节机器人采用“作业岛+工艺”策略，电磁阀产品结合电技术与气动产品 [26] - 流程工业拓展切入点为国产化趋势和行业数字化、智能化转型，公司正补强相关能力并打造样板点切入 [26] - 期望流程工业业务增长高于通用自动化业务整体板块 [27] - 应对外资品牌竞争，公司优势在于内部运营效率高、响应快和提供定制化解决方案 [27] - 关税事件对通用自动化业务直接影响较小，间接影响难判断，OEM行业部分客户或受影响 [28] - 标准产品订单交付确认周期为1至2个月，流程工业业务约半年 [28] - 国际化拓展方面，发达市场聚焦头部跨国企业，以定制化解决方案切入；新兴市场通过“行业线+区域线”模式发展渠道体系 [28] - IFA工业软件平台是国内首款工业自动化全集成软件平台，具有重要意义 [28] - 公司在生产制造中广泛应用AI，并探索将工业AI解决方案集成到数字化解决方案中 [29] - 人形机器人业务发展思路是将其作为长期项目，优势在于核心零部件及解决方案和对工业场景的理解与资源 [30][31] - 未来从提供核心零部件产品和场景化解决方案两方面切入人形机器人业务，进行适度投入 [31] - 开发核心零部件时与客户紧密沟通，进行定制化开发 [32] - 人形机器人领域零部件产品布局聚焦部分产品，采取生态合作模式 [32] - 有选择性参与人形机器人各类业态，提供场景化解决方案 [32] - 人形机器人产品优先在TOB端落地 [33] - 南京生产基地已投产，规划产能为40万台/套工业机器人及精密机械产品，产能逐渐爬坡 [33] - 2025年全年利润目标定为5%至25%，制定时考虑外部环境不确定性 [33] - 2024年及2025年Q1现金流情况较好，因票据到期托收和贴现产生正向作用 [33]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收80.87亿元同比+20.94%，归母净利润4.88亿元同比-1.83%，业绩略低于预期，因汇兑收益减少等致财务费用同比增加5471万元 [1] - 随着下半年大客户新机型上市和AI功能完善，公司业绩有望迎积极拐点，略下调2025盈利预测，上调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为42.14/50.08/58.03亿元，当前股价对应PE为15.7/13.2/11.4倍，维持“买入”评级 [1] - 生成式AI从云端向终端渗透，消费电子设备升级迭代，预计2028年全球AI手机出货量占比提至54%，端侧AI渗透使消费电子PCB单机价值量增长，国内以旧换新补贴有望推动出货量增长，公司作为龙头将受益 [2] - 公司在AI端侧构筑优势，拓展汽车、服务器、光模块等新领域，2024年各领域有进展，海内外产能释放将打开长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|32,066|35,140|40,126|47,815|51,619| |YOY(%)|-11.4|9.6|14.2|19.2|8.0| |归母净利润(百万元)|3,287|3,620|4,214|5,008|5,803| |YOY(%)|-34.4|10.1|16.4|18.8|15.9| |毛利率(%)|21.3|20.8|21.2|21.7|22.6| |净利率(%)|10.3|10.3|10.5|10.5|11.2| |ROE(%)|11.1|11.2|11.5|12.3|12.8| |EPS(摊薄/元)|1.42|1.56|1.82|2.16|2.50| |P/E(倍)|20.2|18.3|15.7|13.2|11.4| |P/B(倍)|2.2|2.1|1.8|1.6|1.5|[4] 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|20723|23635|30038|33496|40269| |现金|10912|13497|15412|19557|23742| |应收票据及应收账款|6209|5839|9881|8149|11120| |其他应收款|16|265|55|326|86| |预付账款|230|208|292|303|340| |存货|3054|3356|3927|4689|4509| |其他流动资产|302|471|471|471|471| |非流动资产|21555|20908|20772|21567|19999| |长期投资|5|6|5|5|4| |固定资产|15264|15738|15888|16856|15649| |无形资产|1271|1198|999|767|520| |其他非流动资产|5015|3966|3881|3939|3825| |资产总计|42278|44543|50810|55063|60268| |流动负债|11840|11204|13295|13557|13948| |短期借款|3961|3257|4054|3257|3257| |应付票据及应付账款|4848|5079|6044|6776|7216| |其他流动负债|3030|2868|3197|3525|3476| |非流动负债|763|1017|980|949|902| |长期借款|0|180|143|111|65| |其他非流动负债|763|837|837|837|837| |负债合计|12603|12221|14275|14506|14850| |少数股东权益|25|212|211|210|209| |股本|2320|2319|2319|2319|2319| |资本公积 留存收益|12702 14653|12705 17119|12705 20251|12705 24089|12705 28668| |归属母公司股东权益|29651|32110|36324|40347|45208| |负债和股东权益|42278|44543|50810|55063|60268|[8] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|32066|35140|40126|47815|51619| |营业成本|25224|27844|31635|37430|39961| |营业税金及附加|238|275|243|311|359| |营业费用|210|216|237|287|336| |管理费用|1208|1204|1436|1721|1910| |研发费用|1957|2324|2568|3156|3459| |财务费用|-309|-736|-568|-538|-759| |资产减值损失|-92|-80|-4|-5|-46| |其他收益|103|130|131|118|120| |公允价值变动收益|12|-39|10|-2|-5| |投资净收益|-4|10|2|2|3| |资产处置收益|12|7|3|5|7| |营业利润|3566|4043|4711|5560|6427| |营业外收入|10|8|8|8|9| |营业外支出|4|7|6|6|6| |利润总额|3571|4044|4714|5563|6430| |所得税|285|425|500|555|628| |净利润|3287|3619|4214|5008|5802| |少数股东损益|-0|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|3287|3620|4214|5008|5803| |EBITDA|6428|6915|6977|8175|9297|[8] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7969|7082|2887|9121|6159| |净利润|3287|3619|4214|5008|5802| |折旧摊销|2944|3066|2470|2911|3316| |财务费用|-309|-736|-568|-538|-759| |投资损失|4|-10|-2|-2|-3| |营运资金变动|1522|243|-3219|1741|-2202| |其他经营现金流|521|900|-8|3|4| |投资活动现金流|-4454|-2886|-2320|-3700|-1744| |资本支出|3512|2844|2335|3706|1749| |长期投资|-991|-139|0|0|1| |其他投资现金流|49|97|15|5|4| |筹资活动现金流|-943|-1827|550|-478|-230| |短期借款|997|-704|797|-797|0| |长期借款|-176|180|-37|-32|-47| |普通股增加|-1|-2|0|0|0| |资本公积增加|6|3|0|0|0| |其他筹资现金流|-1769|-1303|-211|351|-183| |现金净增加额|2702|2505|1117|4943|4185|[8][9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-11.4|9.6|14.2|19.2|8.0| |营业利润(%)|-36.6|13.4|16.5|18.0|15.6| |归属于母公司净利润(%)|-34.4|10.1|16.4|18.8|15.9| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|21.3|20.8|21.2|21.7|22.6| |净利率(%)|10.3|10.3|10.5|10.5|11.2| |ROE(%)|11.1|11.2|11.5|12.3|12.8| |ROIC(%)|9.4|9.6|9.8|10.7|11.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|29.8|27.4|28.1|26.3|24.6| |净负债比率(%)|-22.0|-30.0|-29.6|-38.9|-44.1| |流动比率|1.8|2.1|2.3|2.5|2.9| |速动比率|1.4|1.7|1.9|2.1|2.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|5.1|5.9|5.1|5.3|5.4| |应付账款周转率|5.7|5.6|5.7|5.8|5.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.42|1.56|1.82|2.16|2.50| |每股经营现金流(最新摊薄)|3.44|3.05|1.25|3.93|2.66| |每股净资产(最新摊薄)|12.79|13.85|15.67|17.40|19.50| |估值比率| | | | | | |P/E|20.2|18.3|15.7|13.2|11.4| |P/B|2.2|2.1|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|9.3|8.2|8.0|6.2|5.0|[8][9]

报告核心观点 - 4月中国股指表现波动，A股较港股更稳健，市场估值回落至偏低水平，下行空间有限，关注点或转向国内政策 [1][7] - 关税战或增加企业盈利下调风险，但政策刺激或部分抵消该压力 [1][34] - 避险意愿上升下，港股获外资青睐，资金面有望改善 [1] - 短期不确定性上升，建议加大红利端权重 [1][8] - “科技 + 消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇，有望加速回暖 [1][78] 月度中国市场回顾及展望 - 4月美国“对等关税”政策宣布后，主要中国股指表现波动，MSCI中国指数下跌5.1%，上证综合指数下跌1.4%，纳斯达克金龙中概股指数下跌8.7%，恒生指数下跌5.0% [7] - A股回调幅度较港股小，因资金盘稳、有“国家队”护盘、外资占比低 [7] - 短期中美摩擦升温影响市场情绪致估值收缩，但中国市场估值已偏低，下行空间有限，关注点或转向国内政策 [7][8] - 中长期无需过度悲观，短期不确定性上升时建议加大红利端权重，业绩确定性强的优质个股超跌或提供布局机会 [8] 估值：港股估值回归至偏低水平 - 相对于全球主要股票市场，中国市场盈利增速稳健、估值更低，MSCI中国指数和恒生指数前瞻市盈率分别为10.7倍和9.8倍，上证综指为12.1倍 [20] - 恒生科技指数前瞻市盈率为15.7倍，显著低于纳斯达克指数的24.4倍 [20] - 回顾极端事件，2020年新冠疫情港股估值曾跌至8.7倍，2024年1月最低为7.7倍 [20] - 近期AH溢价小幅扩大至35%，港股相对A股有折扣，南向资金定价权上升或助AH溢价中期收窄，美联储降息、中美关系缓和有望进一步收窄 [21] 盈利增长：关税战增加企业盈利端压力 - 分析师下调今明年主要中国股指预期盈利增速，如MSCI中国指数2025年至5.6%，2026年微幅上调至11.9% [33] - 关税战延续或增加企业盈利下调风险，因关税是增加美国收入、促进行业回流手段，影响或在未来1 - 2季度显现在企业盈利端 [34] - 去年四季度以来政策刺激成效显现，若今年继续发力或部分抵消企业盈利下调压力 [34] 资金流向：外资转为净流出，国内增量资金大幅净流入 - 过去一月全球贸易战升级，投资者避险情绪上升，海外资金加速净流入美股、欧洲和中国香港市场，中国内地、韩国和印度市场录得净流出 [45] - 外资转为净流出中国内地市场，过去一月净流出67.2亿美元，主要由被动型外资驱动，外资仓位偏低有回流空间 [48] - 本土资金转为大幅净流入，过去一月净流入304.9亿美元，或受“国家队”入场驱动，有助于降低金融风险、提振市场信心 [49] - 外资持续净流入港股，过去一月净流入约30.5亿美元，由被动型资金驱动 [52] - 南向资金净流入保持强劲，4月累计净流入1610亿港元，创下近三年月度最高记录，成交额占比持续上升，定价权进一步上升 [57] 行业配置、轮动与风格切换 - 短期建议配置防御性较强的板块，如电信服务，消费、医疗健康、材料等板块短期有望估值修复，中长期关注高端和先进制造业等驱动未来经济增长的行业 [61] - 近期行业轮动中信息技术行业保持较强动能，恒生综合指数和沪深300指数板块分化明显 [62] - 短期大盘价值风格或占优，过去一月成长股与价值股无明显分化，但大盘股跑赢小盘股，避险情绪下投资者或青睐大盘价值股 [72] 投资策略主题：“科技 + 消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇 港股今年IPO募集资金为何显著高于去年同期 - 中国AI技术突破修复港股市场情绪和信心，市场乐观时IPO市场活跃，有助于新股估值提升和资金筹集 [78] - 美联储降息周期下，南向资金与外资共同净流入，港股流动性显著改善，今年南向资金净流入强劲，海外资金青睐港股 [79] - 打新赚钱效应明显，2025年新股首日破发率仅28%，远低于去年同期的50%，吸引机构和个人投资者参与 [79] 今年港股IPO有何特点 - 消费行业依然一枝独秀，IPO数量和融资金额占比均较去年同期提升，上市首日表现最好的2只新股来自消费行业 [90] - 港股IPO行业生态发生结构性变化，“新消费 + 硬科技”成为新引擎，未来将延续“科技 + 消费”双轮驱动态势 [91] A+H两地上市会不会成为一种重要的上市方式 - 港股上市制度多元、灵活、宽松，上市流程简单、时间短，投资结构以机构投资者为主，有利于内地企业优化股东结构和提升国际形象 [94] - 今年以来港交所递表的内地企业中，A股上市公司申请赴港上市占比超30%，处理中的上市申请前三大行业为信息技术、医疗保健和可选消费 [94] - 在政策支持、AH溢价收窄、全球化布局需求等因素驱动下，A+H两地上市模式将日益重要 [95] 美股中概股加速回归对港股IPO市场的影响 - 近期中概股退市风险再起，或加速尚未回归的中概股回归港股上市，大市值中概股或首选港股，若港交所优化条件可缓解中小市值公司退市压力 [100][101] - 中概股加速回归将对港股IPO市场产生积极影响，回归后更靠近本土市场，有利于战略布局等，也获得更高关注度和认同感，提升流动性等 [102] 今年IPO行情有何机遇与挑战 - 中央政策支持和港交所改革有望提升香港新股市场国际竞争力，新兴行业公司在港股上市有优势，港交所定价机制改革或推动IPO定价理性化 [104][105] - 随着流动性改善和估值修复，今年港股IPO市场将加速回暖，年初至今恒指平均前瞻市盈率提升，日均交易量大幅提升 [106] - 今年港股IPO市场在挑战中充满机遇，年初已有18个公司成功IPO，募资约197.9亿港元，预计上市公司数量和融资规模同比提升，但海外不确定性和特朗普政策或带来挑战 [108]

行业数字化转型 - 电子信息行业面临多品种、小批量生产的管理难题，AI大模型技术通过"生产排程智能优化+供应链数字化管理"双轮驱动实现突破性进展 [1] - 离散型生产模式带来订单响应滞后、设备运维被动、质量追溯困难三大管理挑战 [3] - 项目团队基于中国移动九天大模型能力，创新构建"AI+APS+SCM"智能管理系统，实现供应链与生产排程数字化融合 [5] 技术应用成效 - 排产准确率突破80%，单次排产效率提升12倍 [1] - 传统需6小时的人工排产压缩至30分钟，不良率降低20% [5] - 设备综合利用率提升17%，降低单位产值能耗10% [7] 企业运营优化 - 月均处理5000个订单、管理上万种物料的电子元件制造商实现智能化蜕变 [3] - 通过生产数据实时采集与动态监控，实现产线负荷和物料分配自动平衡 [5] - 构建智能故障诊断与预测性维护系统，实现设备全生命周期管理 [7] 区域产业影响 - 为区域产业数字化转型树立新标杆 [1] - 推动威海数字产业化、产业数字化进程和新质生产力的锻造 [7] - 项目体现央企责任担当，强化需求引领创造，提升赋能千行百业数字化转型供给能力 [7]

公司动态 - 公司及实际控制人赵积清因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查 [2] - 公司表示将积极配合调查 目前生产经营活动正常 经营状况平稳有序 [3] - 赵积清于2024年3月5日因个人原因辞去董事长职务 原任期至2027年7月14日 [3] - 截至2024年4月24日 赵积清直接和间接持有公司5416.55万股股份 其中1346.03万股对外转让股份尚未完成过户登记 [3] 控制权变更 - 2023年4月公司首次筹划控制权转让 交易对方为某国有企业 所属制造业行业 [3] - 2023年5月3日控制权转让事项终止 因控股股东与交易对方就未来发展安排未达成一致 [4] - 2024年8月控股股东及赵积清与中证乾元金有缘1号私募基金签署协议 拟转让1404.03万股(占总股本5%) 目前未披露最新进展 [4] 财务表现 - 公司2022-2023年连续两年亏损 累计归母净亏损近3亿元 [5] - 2024年净亏损1.89亿元 同比降幅16.40% [5] - 亏损原因为消费类电子等下游行业景气度回升不及预期 市场竞争激烈 产品销售价格持续走低 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示公司营收和归母净利润同比增长 毛利率持续提升 净利润创同期新高 新兴领域为成长注入动力 主业稳健 AI有望持续赋能 预计25 - 27年实现收入71.7/85.7/101.1亿元 归母净利10.5/13.0/16.0亿元 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 所属行业为电子/元件 当前价格27.67元 总股本806.32百万股 流通A股753.39百万股 52周内股价区间22.29 - 32.20元 总市值22,310.83百万元 总资产12,685.14百万元 每股净资产7.36元 [2][6] 股价表现对比 - 与沪深300对比 1M、2M、3M绝对涨幅分别为-3.90%、-11.09%、-7.44% 相对涨幅分别为-0.49%、-6.39%、-6.51% [4] 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为5,040、5,897、7,171、8,568、10,109百万元 同比增长18.9%、17.0%、21.6%、19.5%、18.0% 净利润分别为641、832、1,049、1,296、1,601百万元 同比增长48.0%、29.9%、26.0%、23.5%、23.5% 全面摊薄EPS分别为0.79、1.03、1.30、1.61、1.99元 毛利率均为36.5% 净资产收益率分别为10.7%、13.3%、14.3%、15.0%、16.4% [6] 事件分析 - 4月19日发布2025年第一季度报告 一季度营收14.61亿元 同比增长16.03% 归母净利润2.33亿元 同比增长37.02% 扣非归母净利润2.20亿元 同比增长39.76% [7] 业务分析 - 毛利率提升原因是精密电子元件业务发展好 产能利用率和人工效能提升 新兴战略市场高速增长 25Q1毛利率36.56% 同比持平 环比提升2.07% 期间费用率下降 盈利能力提升 [7] - 汽车电子、数据中心等新兴领域不断拓展客户 2024年汽车电子或储能专用业务营收11.04亿元 同比增长62.10% 25Q1营收1.90亿元 同比增长65.46% 产品覆盖电动化和智能化场景 为AI服务器等提供产品组合与方案 [7] - 主业在传统存量市场拓宽产品线 新产品线高速增长 份额提升 2024年信号处理业务营收22.70亿元 同比增长10.12% 25Q1营收5.10亿元 同比下滑4.95% AI端侧应用带来增量市场机遇 已覆盖消费电子领域客户 新产品份额持续提升 [7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 还包括利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持目标价33.50元，维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 生益科技1Q25财报显示营收56亿元，同增27%，主因国补推动消费需求回暖以及AI创新驱动高速材料需求增加；毛利率24.6%，同增3.3pp，环增2.5pp；归母净利5.6亿元，同增44% [1] - 展望2025年，公司高速覆铜板将加速放量，并有望拓展更多AI客户；PCB业务也有望加速业绩兑现 [1] 各部分总结 1Q25回顾 - 公司1Q25实现归母净利润5.6亿元，同比增44%，环比增54%，盈利环比改善主要受益于毛利率提升 [2] - 覆铜板业务受益于产品结构调整和成本管控，1Q毛利率22.3%，环增1.6pp [2] - PCB业务受益于高毛利的AI类PCB产品加速释放，毛利率约27.4%，环增5.1pp [2] 2025展望 - 覆铜板业务短期AI类和汽车类产品需求强劲，消费类需求在国补政策助力下好转，具备涨价条件；随着北美算力客户高端项目落地，高速覆铜板25年将加速放量并有望拓展更多AI客户 [3] - PCB业务随着生益电子核心AI服务器客户单子加速放量，产品结构有望改善，净利润有望显著提升 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|16,586|20,388|25,679|28,088|30,842| |+/-%|(7.93)|22.92|25.95|9.38|9.81| |归属母公司净利润（人民币百万）|1,164|1,739|2,713|3,217|3,763| |+/-%|(23.96)|49.37|56.05|18.56|17.00| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.48|0.72|1.12|1.32|1.55| |ROE(%)|8.47|12.04|16.68|16.73|16.57| |PE（倍）|50.01|33.48|21.45|18.10|15.47| |PB（倍）|4.16|3.91|3.30|2.79|2.37| |EV EBITDA（倍）|27.68|20.42|15.09|12.06|10.60| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|交易币种|收盘价|市值（十亿）|PE (x) 2025E|PE (x) 2026E|PB (x) 2025E|PB (x) 2026E|年初至今股价变动幅度| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1888 HK|建滔积层板|HKD|7.99|24.9|11.2|9.0|1.6|1.5|13.2%| |688519 CH|南亚新材|RMB|37.04|8.8|32.7|16.1|na|na|66.4%| |2383 TW|台光电子|TWD|566.00|196.3|13.6|11.7|4.7|3.8|-8.6%| |NVDA US|英伟达|USD|108.73|2,653.0|24.5|19.3|15.6|9.5|-20.9%| |平均值| - | - | - | - |20.5|14.0|7.3|4.9| - | |600183 CH|生益科技|RMB|23.96|58.2|21.5|18.1|3.3|2.8|-4.6%| [14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2027E的财务数据及主要财务比率 [18]