2025年上半年业务表现 - PCB业务营收增长主要源于AI加速卡等产品需求释放 数据中心领域占比提升 400G及以上高速交换机 光模块需求增长 有线侧占比增加 汽车电子需求增长[1] - PCB业务毛利率提升得益于营收规模增加 产能利用率高位及产品结构优化[1] - 封装基板业务2025年上半年主营业务收入17.40亿元 同比增长9.03% 毛利率15.15% 同比减少10.31个百分点[1] - 封装基板收入增长因把握国内存储市场机遇 拓展市场使订单增长[1] - 封装基板毛利率下降是由于广州封装基板项目产能爬坡 金盐等原材料涨价致成本费用增加[1] 业务布局与技术应用 - PCB业务下游应用以通信设备为核心 布局数据中心 汽车电子等领域[1] - 通信和数据中心领域400G及以上高速交换机需求增长 汽车领域电子需求增长推动订单收入[2] - AI算力布局受益于高算力和高速网络需求增长 公司高速多层板 高频高速板等产品需求提升[2] - HDI技术可实现PCB高密度布线 公司PCB业务具备该工艺能力 应用于通信等下游部分中高端产品[5] - 电子装联业务是PCB制造下游环节 聚焦通信等领域 旨在以互联为核心协同PCB业务 通过一站式平台增强客户粘性[6] 产能状况与项目进展 - PCB业务工厂综合产能利用率处于相对高位 受算力及汽车电子市场需求提升影响[3] - 封装基板业务产能利用率同比改善 受国内存储市场需求提升影响[3] - PCB新增产能来自现有工厂技术改造升级 以及南通四期项目和泰国工厂建设 南通四期预计今年四季度连线 泰国工厂已连线[3] - 广州封装基板项目一期2023年四季度连线 产能爬坡稳步推进 已承接部分产品批量订单 2025年上半年亏损环比收窄[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收104.53亿元，同比增长25.63%；归母净利润13.60亿元，同比增长37.75% [2][5] - 毛利率26.28%，同比提升0.08个百分点；净利率13.02%，同比提升1.16个百分点 [2][5] - 单二季度营收56.71亿元，同比增长30.06%，环比增长18.56%；归母净利润8.69亿元，同比增长42.92%，环比增长76.74% [2][5] - 单二季度毛利率27.59%，同比提升0.48个百分点，环比提升2.85个百分点；净利率15.33%，同比提升1.39个百分点，环比提升5.04个百分点 [2][5] 业务板块表现 - PCB业务实现收入62.74亿元，同比增长29.21%，占总营收60.02%；毛利率34.42%，同比提升3.05个百分点，主要受益于AI服务器及相关配套产品需求增长 [11] - 封装基板业务实现收入17.40亿元，同比增长9.03%，占总营收16.64%；毛利率15.15%，同比下降10.31个百分点，主要受广州项目产能爬坡及原材料涨价影响 [11] 产能建设进展 - 积极推进泰国工厂及南通四期项目基础工程建设 [11] - 广州封装基板工厂已具备20层及以下产品批量生产能力，22~26层产品技术研发及打样工作按期推进 [11] 未来展望 - 通信领域受益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升 [11] - 数据中心领域订单显著增长，主要得益于AI加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量 [11] - 存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，FC-BGA基板产品能力建设等项目按期进行 [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.87亿元、36.47亿元和44.66亿元 [11] - 对应PE分别为40.91倍、33.52倍和27.37倍 [11]

机构调研苹果概念股情况 - 最近一个月水晶光电累计接待330家机构调研 关注度在同期上市公司中高居第三位[2] - 深南电路 蓝思科技 立讯精密等多只苹果概念股均接待超200家机构调研[1][2] - 机构调研重点关注苹果新产品配套供应及技术升级情况[2] 苹果产业链公司业务进展 - 水晶光电为北美大客户配套供应涂布滤光片 薄膜光学面板 微棱镜 环境光传感器等产品[2] - 水晶光电正在开发针对客户未来主摄上的升级项目[2] - 深南电路封装基板产品覆盖模组类 存储类 应用处理器芯片类等种类[3] - 深南电路PCB业务在通信交换机及光模块 数据中心AI加速卡等领域需求受益于AI趋势[3] - 蓝思科技是第一代智能头显外观结构件核心供应商 并为北美头部AI眼镜客户提供导光模组 Mic模组等功能模组[3] - 蓝思科技与多家头部客户在智能穿戴领域长期合作 垂直整合能力保障爆发式增长订单[3] - 立讯精密表示三四季度市场需求将呈现平稳略增态势[4] - 立讯精密目前AI领域头部品牌均已是公司客户[4] 行业前景与投资观点 - 消费电子板块进入新品密集发布期 苹果新产品带动销量改善[1][5] - 看好苹果后续AI 折叠屏进展以及产品创新驱动可穿戴设备蓬勃发展[1][5] - 招商证券看好果链硬件创新与AI共振的三年向上周期[5] - 折叠机 AI穿戴 XR硬件 AI家居及上游光学 结构件等将迎创新大年[5] - 苹果AI后续催化颇多 看好苹果生态及优质用户优势[5] - 中国银河证券认为相关产业链公司将会受益[5] - Meta Connect2025大会预计对AI/AR眼镜相关产业链公司形成重要催化[5]

产能扩张与工厂建设 - 公司PCB业务在深圳 无锡 南通及泰国均设有工厂 新增产能来自现有工厂技术改造升级以及南通四期和泰国工厂建设[2] - 南通四期项目预计今年四季度连线 将生产新一代智慧移动终端 AI视觉及空间计算模块用印制电路板产品[2] - 泰国工厂总投资额12.74亿元人民币 目前已连线 具备高多层 HDI等PCB工艺技术能力 有利于开拓海外市场[2] 封装基板项目进展 - 广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线 产品线能力持续提升 产能爬坡稳步推进[2] - 已承接BT类及部分FC-BGA产品的批量订单 但总体仍处于产能爬坡阶段 重点聚焦能力建设及市场开发[2] - 2025年上半年广州广芯亏损环比有所收窄[2] 财务表现 - 上半年公司实现营业总收入104.53亿元 同比增长25.63% 归母净利润13.6亿元 同比增长37.75%[3] - PCB业务实现主营业务收入62.74亿元 同比增长29.21% 封装基板业务实现主营业务收入17.4亿元 同比增长9.03%[3]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中股价下跌2%至197.60元/股 成交额6.73亿元 换手率0.50% 总市值1317.48亿元 [1] - 主力资金净流出2978.65万元 特大单买卖占比分别为12.89%和12.57% 大单买卖占比分别为23.84%和28.58% [1] - 年内股价累计上涨108% 近5/20/60日分别上涨8.42%、35.61%和99.13% 年内两次登上龙虎榜 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入104.53亿元 同比增长25.63% [2] - 归母净利润13.60亿元 同比增长37.75% [2] 股东结构变化 - 股东户数5.32万户 较上期减少9.48% 人均流通股12502股 较上期增加43.62% [2] - 香港中央结算持股1423.69万股 较上期增加418.09万股 [3] - 四大沪深300ETF合计增持397.62万股 华安媒体互联网混合A新进持股183.54万股 [3] 公司基本概况 - 主营业务为印制电路板(占比60.01%)、封装基板(16.64%)和电子装联(14.14%) [1] - 属于电子-元件-印制电路板行业 概念板块涵盖新基建、PCB、5G和苹果产业链 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现34.41亿元 近三年累计派现17.44亿元 [3]

PCB业务产能布局 - PCB业务在深圳 无锡 南通及泰国均设有工厂 [1] - 新增产能来自对现有成熟工厂技术改造升级及南通四期与泰国工厂建设 [1] - 南通四期项目预计今年四季度连线 泰国工厂目前已连线 [1] 产能配置策略 - 结合自身经营规划与市场需求情况合理配置业务产能 [1] 封装基板项目进展 - 广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线 [1] - 产品线能力持续提升 产能爬坡稳步推进 [1] - 已承接BT类及部分FC-BGA产品批量订单 总体尚处于产能爬坡阶段 [1]

业务运营状况 - PCB业务总体产能利用率处于相对高位 得益于算力升级及汽车电子市场的增长需求 [1] - 封装基板业务工厂产能利用率环比明显提升 因存储市场需求回暖 [1] - 公司综合产能利用率仍处于相对高位 [1] - 广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线 产品线能力持续提升 产能爬坡稳步推进 [1] - 泰国工厂总投资额为12.74亿元人民币/等值外币 目前已连线试生产 [1] 订单与项目进展 - 广州封装基板项目已承接BT类及部分FC-BGA产品的批量订单 [1] - 广州广芯2025年上半年亏损环比有所收窄 项目总体尚处于产能爬坡阶段 重点仍聚焦能力建设及市场开发 [1]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中股价下跌2.12%至181.70元/股 总市值1211.47亿元 成交额3.60亿元 换手率0.29% [1] - 主力资金净流出415.26万元 特大单买入1934.88万元(占比5.37%)卖出1355.94万元(占比3.76%) 大单买入5867.44万元(占比16.28%)卖出6861.63万元(占比19.04%) [1] - 今年以来股价上涨91.26% 近5日下跌2.55% 近20日上涨35.10% 近60日上涨89.37% 年内2次登上龙虎榜 最近一次为8月29日 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1984年7月3日 2017年12月13日上市 总部位于广东省深圳市龙岗区 [1] - 主营业务为印制电路板研发生产销售 收入构成:印制电路板60.01% 封装基板16.64% 电子装联14.14% 其他(补充)5.80% 其他产品3.40% [1] - 所属申万行业为电子-元件-印制电路板 概念板块包括百元股、新基建、PCB概念、集成电路、5G等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数5.32万户 较上期减少9.48% 人均流通股12502股 较上期增加43.62% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东 持股1423.69万股 较上期增加418.09万股 [3] - 多家沪深300ETF增持:华泰柏瑞沪深300ETF持股487.87万股(增137.01万股) 易方达沪深300ETF持股341.70万股(增105.65万股) 华夏沪深300ETF持股247.56万股(增88.10万股) 嘉实沪深300ETF持股214.77万股(增66.86万股) [3] - 华安媒体互联网混合A新进第十大流通股东 持股183.54万股 易方达上证50增强A和广发中小盘精选混合A退出十大股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入104.53亿元 同比增长25.63% [2] - 2025年上半年归母净利润13.60亿元 同比增长37.75% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现34.41亿元 [3] - 近三年累计派现17.44亿元 [3]

股价表现 - 9月3日公司股价上涨5.36%至189.54元/股 成交额10.55亿元 换手率0.86% 总市值1263.74亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为印制电路板研发生产及销售 收入构成中印制电路板占比60.01% 封装基板16.64% 电子装联14.14% 其他业务合计9.20% [1] 基金持仓情况 - 博时战略新材料主题混合A(011340)二季度持有3.76万股 占基金净值比例2.74% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约36.26万元 最新规模9559.29万元 [2] - 基金今年以来收益率32.74% 近一年收益率43.13% 成立以来收益率9.78% [2] 基金经理信息 - 基金经理王晗累计任职时间2年216天 现任基金资产总规模8.39亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报23.5% 最差基金回报14% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至235元人民币 潜在升幅18.7%[1][3][8] 核心观点 - 二季度收入57亿元人民币创历史新高 同比增长30% 环比增长19% 超出彭博一致预期6%[1] - 二季度净利润8.69亿元 同比增长43% 环比增长77% 超出彭博一致预期41%[1] - 毛利率环比提升2.8个百分点至27.6% 净利率创15.5%历史新高[1] - 公司在AI服务器、数据中心及汽车电子等高增长领域战略布局 产能持续扩张支撑长期增长[1][8] 业务表现 - 印制电路板业务营收占总销售额60% 达63亿元新高 同比增长29% 较去年下半年增长11%[8] - 无线通信基础设施、数据中心及汽车应用三者收入合计达75%[8] - 印制电路板业务毛利率从2024财年31.6%上升至上半年34.4%[8] - 封装基板业务销售额17亿元占总收入17% 同比增长9% 较去年下半年增长10%[8] - 封装基板业务毛利率同比下降10.3个百分点至15.1% 但环比改善4.4个百分点[8] 财务预测 - 2025年销售收入预测22,676百万元人民币 同比增长26.6%[2][9] - 2025年净利润预测3,030.4百万元人民币 同比增长61.4%[2][9] - 2025年毛利率预测26.9% 较彭博一致预期高1.5个百分点[2][9] - 2025年每股收益预测5.91元人民币 较彭博一致预期高54%[2][9] - 2025年市盈率预测33.5倍[2] 产能扩张 - 泰国产线、南通四期项目及现有工厂技改带来产能持续扩张[1] - 研发投入稳定在销售额6%-7%[1] - 2025年印制电路板业务收入预计同比增长35%至141亿元[8] - 2025年封装基板销售额预计达37亿元 毛利率回升至17%[8] 同业比较 - 公司市盈率33.5倍低于同业平均值52.7倍[2][14] - 公司市值101,554.2百万元人民币高于多数同业[3][14] - 公司股本回报率预测19.1%高于同业平均水平[2][16] 股价表现 - 1个月绝对回报37.0% 相对回报24.6%[5] - 3个月绝对回报132.9% 相对回报89.9%[5] - 6个月绝对回报96.7% 相对回报63.0%[5] - 52周股价区间67.53-198.00元人民币[3]