行业与公司 * 纪要涉及的行业为石化化纤行业，具体包括聚酯、PTA、瓶片、己内酰胺、锦纶、成品油等细分领域 [1] * 纪要涉及的公司为恒逸石化及其关联公司（如与荣盛石化合作的亿盛体系、文莱项目、广西项目等） [1] 公司业绩表现 * 2025年三季度公司基本盈亏平衡，前三季度实现效益23亿元 [2] * 聚酯板块是主要盈利贡献者，前三季度收益8亿元，单三季度收益12亿元 [2] * 持有招商银行股份带来13亿元收益 [2] * 己内酰胺、PTA和炼化板块出现亏损，PTA单三季度亏损16亿元，炼化板块亏损3,000多万元 [2] * 2025年公司整体归母净利润亏损16亿元 [9] 各板块与产品市场动态 * **成品油效益提升**：柴油十月平均价差达24美元/桶（去年同期14美元/桶），汽油十月平均价差12美元/桶（去年同期翻倍） [2] * **苯乙烯价差下跌**：当前价差约100美元，低于去年高点200-300美元，受欧洲装置调整影响 [2] * **聚酯板块**：POY和短纤是主要盈利产品，2025年POY平均价差250元 [6][8] * **锦纶市场**：受新增77万吨供应量（占市场总量约10%）影响，现金流和利润下滑，当前现金流盘面负100元左右 [6][12] * **瓶片市场**：因新产能投放导致供需失衡，行业已实施10%-20%的减产 [2] * **PTA市场**：价差从过去几年的三四百元降至约100多元，行业商讨减产但未达成一致 [3] 项目运营与规划 * **文莱项目**： * 面临盈利压力但成品油仍有收益，柴油10月底单日最高价达26-28美元/桶，月度平均24美元/桶 [3][11] * 一期800万吨，二期总投资50亿美元，恒逸持股70%，境外融资25亿美元，二期完成后总规模将达1,800万吨，有望优化物料平衡并降低成本 [3][13][20] * **广西钦州项目**：一期已试生产，包括60万吨己内酰胺及60万吨锦纶，全线投产后将成为领域龙头企业之一，地理位置优越可辐射东南亚市场 [6][12] * **亿盛体系**：恒逸与荣盛合作，总产能530万吨，海南占380万吨，其中海南益盛效益较好（受益于瓶片业务），亿盛新材料相对较弱（因建设晚、下游配套不完善） [2][7] * **未来投资**：公司关注科研突破及差异化产品，不再投重复性产能，已与荆州政府签署100万吨协议（实际落地量未定） [3][13] 行业协同与竞争格局 * **反内卷与协同减产**：行业就PTA和瓶片进行商谈（工信部曾组织），但因各企业产能和下游配套不一致，未达成普遍减产协议 [3][5] * 恒逸石化开工率约80%，与行业平均水平相当 [2][3] * 在长丝端，几家大厂在淡季（如每年四五月份）有联合商谈机制，通过联合减产或保价保证效益 [10] * **东南亚市场**：供不应求，预计缺口约1亿吨，2025年新增产能约700万吨（增速2%），该地区GDP增速约5% [18][19] * **成本优势**：新建民营大炼厂成本相对接近，差异不大 [5] 文莱项目因地理位置近中东可节省运输成本并享受税费优惠 [20] 其他重要内容 * **恒逸转债**：即将到期，公司具备偿还20亿资金的能力，2024年底曾下修转股价至9元多，目前因股价低估未进一步下修 [17] * **新疆煤化工项目**：处于初期阶段，仅获探矿权，规划200多万吨乙二醇产能，总投资约200亿元，可能减少关联交易并纳入上市公司 [15] * **四季度展望**：10月POY价差最高达300多元，但月均水平与二季度相当，海外需求量增长10%（个别品种如切片增15%），但出口价格增幅不大 [21]

公司财务与经营状况 - 公司业绩不会触发退市风险警示（ST）[1] - 公司连续亏损与国际油价波动有关但并非唯一原因[1] - 公司已采取措施应对包括优化采购策略、开拓新渠道、提升营销运营水平以降低原料波动影响[1] 行业环境与挑战 - 石化行业面临下游需求不足、供大于求的局面[1] - 新能源汽车替代加速对行业产生影响[1]

公司经营业绩 - 公司前三季度降本成效显著，超过原定计划进度 [1] - 降本挖潜措施有力助推公司实现扭亏增盈 [1] 成本管控措施 - 公司深化全口径成本管控，持续优化降本挖潜策略 [1] - 各单位结合各产品链成本管控实际，坚持"管理+技术"双轮驱动模式 [1] - 全方位落实各项降本挖潜措施，务求实效 [1] 具体技术改进案例 - 环氧丙烷部实施凝液回收技术改造项目，构建闭环回收利用体系 [1] - 该项目为关键仪表和设备提供稳定的伴热热源，并实现凝结水回收利用 [1] - 项目减少环氧丙烷装置对新鲜蒸汽或其他外部热源的需求 [1] - 项目每小时减少直排进入污水处理系统的废热水2吨 [1] - 项目降低运行成本近10万元 [1]

指数与ETF市场表现 - 中证石化产业指数强势上涨2.3% [1] - 石化ETF(159731)上涨2.29%，最新价报0.85元，冲击3连涨 [1] - 石化ETF近10个交易日内有9日资金净流入，合计流入1.01亿元，份额达1.93亿份，规模达1.6亿元，均创近1年新高 [1] 成分股价格表现 - 成分股鲁西化工涨停，华鲁恒升上涨9.63%，恒逸石化、云天化、川发龙蟒等个股跟涨 [1] - 前十大权重股中，万华化学上涨4.40%，华鲁恒升上涨9.63%，仅金发科技下跌2.40% [5] ETF历史业绩与风险指标 - 石化ETF近6月净值上涨25.33%，超越基准年化收益为6.12% [3] - 自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为6个月，连涨涨幅为23.51%，上涨月份平均收益率为5.06% [3] - 近半年最大回撤6.47%，相对基准回撤0.14%，回撤后修复天数为21天，在可比基金中回撤最小 [3] 指数构成与ETF特性 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数，近1月跟踪误差为0.034%，在可比基金中跟踪精度最高 [3] - 中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.05%，包括万华化学(10.47%)、中国石油(7.63%)、盐湖股份(6.44%)等 [3][5]

水源保护与生态价值 - 抚顺市对大伙房水库实施严格生态保护，包括一级保护区退耕还草封闭管理、组建管护队伍巡护、推进环湖截污与矿山整治等工程，实现从周边开发到生态保护、从局部整治到流域治理的转变 [3] - 大伙房水库水质稳定保持国家Ⅱ类标准，达标率100%，水质状况达到优级，保障下游7个城市2300万人的饮水安全 [3] - 优质水源孕育发展机遇，例如抚顺市远东矿泉饮品有限公司利用深层岩层泉水生产矿泉水，全程物理过滤不添加任何物质 [4] 人参产业与精深加工 - 抚顺拥有1230万亩林地，森林覆盖率达65.71%，其生态条件孕育出中国国家地理标志产品——抚顺林下参 [7] - 当地人参产业从粗加工向精深加工延伸，开发出人参口服液、秘制人参膏、即食人参蜜片等高附加值产品 [7] - 抚顺林下参种植面积为40.1万亩，年产量达8019吨，东科集团牵头签署合作协议，联合产学研力量加速道地中药材全链条开发 [7] 技术创新与产品融合 - 东科集团自主研发人参皂苷提取与即溶技术，将萃取物置于瓶盖内，遇水即溶，开发出“水+参”跨界融合的健康产品 [1][4] - 该产品以高锶低钠天然矿泉水为载体，搭配林下参萃取的人参皂苷，实现产品附加值倍增 [1][4] - 公司计划推进医药研发中心落地，探索人参活性成分与酱酒载体的技术融合，构建“产学研用金”融合创新平台 [7] 石化产业升级与产业链延伸 - 抚顺石化公司80万吨/年乙烯装置脱瓶颈改造及能效提升项目总进度完成64.4%，预计2026年全面投产，今年将完成投资15亿元 [8] - 项目投产后将助力企业“减油增化”，增产聚乙烯瓶盖料、高洁净大中空料、超低密度POP等高端产品 [8] - 以抚顺石化为链主，下游企业承接其炼化副产品进行深加工，形成生产链条一体化，带动当地化工产业结构调整和优化升级 [8] 产业集群与细分领域优势 - 抚顺高新技术产业开发区形成乙烯、丙烯等八大产业链，聚集160余家企业 [9] - 细分领域涌现一批技术领先企业：辽宁抚清助剂的过氧化氢异丙苯纯度超95%，在肺肿瘤靶向药市场占有率100%；金久奇药业的S-环氧氯丙烷国内市场份额超50%；东联安信2/3产品填补国内空白 [9][10] - 当地正积极打造高端精细化学品、化工新材料、新能源电池和化学创新药四大细分领域产业集群 [10]

文章核心观点 - 茂名市通过实施“百千万工程”，在产业动力、投资活力和枢纽引力三个维度实现“再造”，成功推动经济转型升级，2024年GDP突破4000亿元，成为粤东西北地区首个达到此能级的城市 [1][2][7] 产业动力再造 - 茂名正推动炼油向化工、化工向材料、材料向高端的产业转型，重点发展绿色化工、新材料、新能源三大战略性主导产业 [4] - 万吨级碳纤维项目总投资34.65亿元，首条千吨产线预计2024年底投产，2025年将产出4800吨高性能碳纤维，旨在改变国内碳纤维依赖进口的局面 [4] - 东华能源在茂名投资约1000亿元建设烷烃资源综合利用项目，打造世界级聚丙烯生产基地，并加速向碳纤维、氢能等产业链拓展 [4] - 欣旺达新能源汽车电子BMS生产项目落地电白，一期达产后年产能300万套，满产可实现60亿元产值，并牵引长盈科技、百强电子等企业形成集群 [5][7] - 2024年1-7月，电白产业园区规上工业总产值同比增长35.3% [7] 投资活力再造 - 佛茂产业转移合作园以“每周一签约、两周一落地”的节奏进行招商，成为投资热土 [9] - 高州申菱特种空调项目正式投产，年产值预计超10亿元，2030年目标收入超20亿元，是园区落地的首个重大高端装备制造业项目 [9] - 茂名工业基准地价保持在30万元/亩左右，不到珠三角的三分之一，成本优势显著 [11] - 创新招商模式如由地方开发平台出资拿地代建厂房，企业前5年租赁使用，5年后按约定回购，有效缓解企业资金压力 [11] - 2024年上半年，茂名工业投资增长34.5%，位居全省第一，其中先进制造业投资同比飙升90.2% [11] - 佛茂指挥部共实现签约项目137个，计划投资额517亿元；落地项目86个，计划投资额218.6亿元；已投产项目35个，预计年产值129.8亿元 [12] 枢纽引力再造 - 茂名港博贺新港区2019年正式开港，规划建设泊位约40个，设计年吞吐能力高达1.5亿吨 [14] - 30万吨原油码头项目2022年启动建设，预计2025年全面建成，年吞吐量达到1600万吨，是国家四大进口原油接卸港之一 [14] - 广湛高铁设计时速350公里，预计2024年底通车，将使茂名实现1小时左右通达大湾区核心区，大幅提升区域联动能力 [15][16]

项目概况 - 阿曼在布赖米省马赫达镇启动价值20亿美元的经济自由区项目 [1] - 项目名称为"拉瓦达经济特区" [1] - 项目占地面积为14平方公里 [1] 合作方与投资结构 - 项目由阿曼经济特区和自由区公共管理局与迪拜环球港务集团合资建设 [1] 项目内容与产业规划 - 项目包括石化、机械、金属及食品工厂 [1] - 项目包括物流中心 [1] 战略意义与影响 - 项目将助力阿曼与阿联酋两国贸易便利化 [1] - 项目将促进区域供应链联通 [1]

文章核心观点 - 茂名市通过实施“百千万工程”，在产业动力、投资活力和枢纽引力等多个维度实现“再造”，正从传统“南方油城”转型为拥有碳纤维、新能源等战略性新兴产业的新兴城市，2024年GDP突破4000亿元 [1][4] 产业转型与新发展动能 - 茂名推动石化产业“炼油向化工转、化工向材料转、材料向高端转”，重点发展万吨级碳纤维项目，总投资34.65亿元，首条千吨产线预计2024年底投产，2025年将产出4800吨高性能碳纤维 [2] - 东华能源在茂名投资约1000亿元建设烷烃资源综合利用项目，打造世界级聚丙烯生产基地，并加速向碳纤维、氢能等产业链拓展，其一期项目2024年完成产值36.6亿元，预计2025年突破40亿元 [2][3] - 欣旺达新能源汽车电子BMS生产项目落地茂名电白并实现量产，一期达产后年产能300万套，满产可实现60亿元产值，并牵引长盈科技、百强电子等企业形成集群，2024年1-7月电白产业园区规上工业总产值同比增长35.3% [3][4] - 茂名聚焦“五链共建”加快产业新旧动能转换，2024年GDP突破4000亿元，成为粤东西北地区首个达到此能级的城市 [4] 招商引资创新与投资增长 - 茂名以佛茂产业转移合作园为平台，实现“每周一签约、两周一落地”的招商速度，截至报道时已签约项目137个，计划投资额517亿元，落地项目86个，计划投资额218.6亿元，已投产项目35个，预计年产值129.8亿元 [5][7] - 招商创新模式包括地方开发平台代建厂房、企业租赁使用后回购，以及结合企业新业务赛道创造应用场景，例如为佛山照明提供体育照明应用场景 [6] - 茂名工业基准地价保持在30万元/亩左右，不到珠三角的三分之一，成本优势显著，2024年上半年工业投资增长34.5%，位居全省第一，其中先进制造业投资同比飙升90.2% [6][7] 交通枢纽建设与区位优势 - 茂名港博贺新港区2019年开港，规划建设泊位约40个，设计年吞吐能力1.5亿吨，30万吨原油码头项目2022年启动建设，预计2025年建成，年吞吐量达1600万吨，作为国家四大进口原油接卸港之一，构建“原料上岸—产品下海”闭环物流链 [9] - 广湛高铁设计时速350公里，预计2024年底通车，将使茂名1小时左右通达大湾区核心区，大幅提升与粤港澳大湾区、北部湾城市群和海南自贸港的联动能力 [10]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月25日9:00-10:00通过网络形式召开2025年第三季度业绩说明会 [2][3][5] - 投资者可在2025年11月18日至11月24日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集 [2][7] - 说明会参加人员包括总经理李晓明先生、董事会秘书李峰先生、财务总监刘雪芬女士及独立董事刘俊先生 [4][6] 实际控制人增持计划进展 - 公司实际控制人陈建华先生计划自2025年4月9日起12个月内增持公司股份金额不低于人民币5亿元不超过人民币10亿元 [8] - 截至公告披露日陈建华先生尚未增持公司股份主要系资金统筹安排增持计划尚未实施完毕 [8][9] - 原定增持计划期间已过半但实际增持数量未达区间下限50%增持计划存在因资本市场变化或资金未到位而延迟或无法实施的风险 [9]

核心观点 - 报告对多个量化ETF配置策略进行了跟踪和更新，涵盖了宏观择时、动量择势、行业轮动、Copula二阶随机占优以及分位数随机森林科技类ETF配置等策略 [1][2][3] - 各策略均提供了自2020年以来的历史回测表现和最新持仓配置，数据截至2025年10月或11月初 [2][4][9][14][18][20][23][25][29] - 策略表现差异显著，动量择势策略年化收益率最高达18.25%，而行业轮动策略相对沪深300年化超额收益率为7.27% [2][14] ETF量化策略跟踪 宏观择时策略 - 基于Gaussian分布的B-L宏观择时策略自2020年7月至2025年10月年化收益率为7.67%，夏普比率1.45，最大回撤-4.60% [2][4] - 在最近报告期（2025年10月9日至31日）策略收益率为1.81% [4] - 2025年10月31日调仓后组合为：沪深300ETF（7.01%）、中证500ETF（7.99%）、国债ETF（55.94%）、豆粕ETF（11.63%）、有色ETF（5.02%）、黄金ETF（7.40%）和货币ETF（5.00%），未配置标普500ETF和公司债ETF [2][7][8] 动量择势策略 - 策略自2020年1月至2025年10月年化收益率为18.25%，夏普比率0.88，最大回撤-28.72% [2][9] - 最近报告期（2025年10月9日至31日）策略收益率为-3.51% [9] - 2025年10月31日调仓后持仓集中在主题ETF：汇添富中证电信主题ETF（27.01%）、富国中证旅游主题ETF（24.92%）、新华中证云计算50ETF（21.52%）、华泰柏瑞中证智能汽车ETF（16.38%）和华夏中证人工智能ETF（8.17%） [2][13] 行业轮动策略 - 策略自2020年以来年化收益率10.00%，相对沪深300年化超额收益率7.27%，最大回撤-42.98% [2][14] - 最近报告期（2025年10月9日至31日）策略收益3.66%，超额收益3.55% [14] - 2025年10月31日调仓后配置家电ETF、绿色电力ETF、钢铁ETF、新能车ETF、金融ETF及农业ETF，各占16.7%权重，调出有色金属ETF和交运ETF [2][18][19] 基于Copula的二阶随机占优策略 - 策略自2020年1月至2025年10月年化收益率为14.41%，夏普比率0.68，最大回撤-42.62% [2][20] - 最近报告期（2025年10月9日至31日）策略收益率为0.31% [20] - 2025年11月3日调仓后持仓高度集中：富国中证800银行ETF占85.00%，华夏中证石化产业ETF、富国中证全指证券公司ETF和博时中证油气资源ETF各占5.00% [2][23][24] 基于分位数随机森林的科技类ETF配置策略 - 策略自2020年至2025年10月年化收益率为13.54%，夏普比率0.76，最大回撤-29.89% [2][25] - 最近报告期（2025年10月9日至31日）策略收益率为-3.03% [25] - 2025年10月31日调仓后科技类ETF总持仓权重95.63%，其中平安中证消费电子主题ETF占76.51%，其余四只科技ETF各占4.78%，现金持仓4.37% [2][29][30] 策略方法论概要 宏观择时策略构建 - 策略根据经济周期划分结果提高相应大类资产权重，并加入境外资产配置条件 [32] - 使用ETF作为可交易标的，涵盖股票、商品、债券、境外、货币等品种 [32][35] - 每月末根据经济指数状态设置资产权重约束，通过Black-Litterman模型计算最优配置权重 [32][37] 动量择势策略构建 - 使用XGBoost预测的ETF上涨概率作为动量指标，基金份额历史分位数代表拥挤度 [38] - 选择动量排名前20且拥挤度排名前20的板块，再选板块内动量最大的ETF [38][39] - 配置调整周期为一周，每个季度末重新训练XGBoost模型 [40] 行业轮动策略构建 - 基于行业扩散指数因子构建低波扩散行业轮动模型，优于传统动量因子 [41] - 将行业轮动策略应用于ETF，通过相关性匹配选择可投资标的 [41] - 按月调仓，组内等权配置 [41] Copula二阶随机占优策略构建 - 利用Copula函数构建收益率联合分布模型，以二阶随机占优为约束优化权重 [42][43][48] - 投资标的为行业主题ETF，覆盖25个中信一级行业 [47] - 按月调仓，通过多指标筛选行业和ETF，循环优化10次得到最终权重 [48] 分位数随机森林科技类ETF配置策略构建 - 使用分位数随机森林对科技类ETF收益率分布建模，控制尾部风险 [49][50] - 投资标的为科技与制造大类行业ETF，共271只可投资标的 [53] - 按月调仓，根据市场波动率确定总持仓权重，再通过分布预测指标选ETF [54][55][56]