报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体化工行业的投资评级，但对多个细分领域和具体公司的景气度进行了跟踪和判断，整体市场情绪偏向积极 [2][11] 报告核心观点 * 化工市场本周明显回暖，风险偏好上行，基础化工板块表现强势，跑赢大盘，成长方向及涨价标的受关注 [2] * 地缘政治冲击最大的时候或已过去，可积极关注涨价方向的投资机会，建议重点关注农化和氨纶涨价 [3] * AI产业链通胀环节增多，需求持续增长有望推动行业景气度向上，AI工具正颠覆应用开发格局 [2][4] 按目录总结 一、本周市场回顾 * **市场表现**：本周基础化工板块上涨5.77%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，石油石化板块上涨1.22%，跑输指数 [11][12] * **领涨板块**：涨幅最大的三个化工子行业为粘胶（上涨12.58%）、有机硅（上涨8.95%）、非金属材料Ⅲ（上涨8.1%） [11] * **原油价格**：布伦特期货结算均价环比上涨14.41%至100.98美元/桶，WTI期货结算均价环比上涨23.63%至102.84美元/桶 [11] * **重点产品价格分位**：多个化工品价格处于历史较高分位，例如磷酸二铵（DAP）处于87.72%分位，磷酸一铵处于84.75%分位 [20] 二、国金大化工团队近期观点 * **轮胎行业**：开工率小幅回落，全钢胎开工率69.4%（环比降1.3%），半钢胎开工率76.3%（环比降1.4%），行业底部企稳，企业通过涨价函传导成本压力 [22] * **染料（浙江龙盛）**：活性染料市场宽幅上行，活性黑WNN150%均价约32元/公斤，中间体H酸、对位酯价格上涨，成本端表现偏强，但下游印染开机率约52%，需求疲软 [23] * **碳酸二甲酯（胜华新材）**：市场价格下跌2.96%至4100元/吨，成本端失利且下游看跌，整体开工率小幅下滑，需求难以支撑价格 [23] * **钛白粉**：市场高位混乱运行，硫酸法金红石型钛白粉均价环比上涨2.9%至15304元/吨，货源告急，多数企业排单发货周期长 [24] * **维生素（新和成）**：VA、VE需求疲软，行情震荡，国内主流厂家上调VA报价至180元/公斤，VE报价至150元/公斤，但下游接受度有限 [25][26] * **PA66（神马股份）**：市场均价环比大幅上涨8.96%至22688.67元/吨，成本驱动（己二胺突破30000元/吨）且供应缩量 [26] * **聚氨酯**： * 聚合MDI市场均价环比上涨5.08%至20700元/吨，工厂打折供应且挺价 [27] * 纯MDI市场均价环比上涨4.08%至25500元/吨，供方挺价但需求平淡 [29] * TDI市场均价环比上涨1.73%至20275元/吨，出口订单支撑强劲 [29] * **农药**： * 菊酯类产品报价大幅上调，高效氯氟氰菊酯报价13.8万元/吨，联苯菊酯报价15.8万元/吨 [28] * 草甘膦市场高位上行，受美国将其列为国防关键物资影响，95%原粉报3.1万元/吨 [28] * 高效氯氟氰菊酯市场成交价环比上涨12.5%至13.5万元/吨 [30] * 草甘膦95%原粉市场均价环比上涨9.9%至33294元/吨，成本增加且需求坚挺 [34] * **煤化工（华鲁恒升）**： * 醋酸市场均价较上周上涨666元/吨，供应端检修形成支撑 [38] * 己二酸、己内酰胺市场受地缘政治和原料价格波动影响，呈现震荡格局 [38][39] * **烯烃（宝丰能源）**： * 聚烯烃产品价格大幅波动，跟随原油价格急涨急跌 [41] * 焦炭市场偏强运行，计划开启第二轮提涨 [40] 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 * **价格上涨前五**：硫磺（涨33.62%）、丁基橡胶（涨16.07%）、草甘膦（涨13.11%）、液氯（涨11.96%）、醋酸乙烯（涨10%） [43][44] * **价格下跌前五**：国际柴油（跌37.75%）、燃料油（跌12.73%）、原油（跌12.26%）、电石（跌12.16%）、国际石脑油（跌12.15%） [43][44] * **价差上涨前五**：锦纶长丝-已内酰胺（涨130.96%）、TDI价差（涨109.66%）、顺丁橡胶-丁二烯（涨88.57%）、聚合MDI价差（涨43.01%）、FDY价差（涨40.18%） [43][44] * **价差下跌前五**：ABS价差（跌137.54%）、合成氨价差（跌43.45%）、丙烯-丙烷（跌24.73%）、已内酰胺-纯苯（跌20.25%）、DAP价差（跌18.82%） [43][44] 四、本周行业重要信息汇总 * **地缘政治**：美伊局势出现反转，接受停火提议并同意开通霍尔木兹海峡，但局势仍存反复可能 [3] * **IEA警告**：若霍尔木兹海峡整个四月持续关闭，全球损失的原油与成品油数量将达三月份的两倍 [3] * **AI发展**：苹果App Store今年Q1新应用数量同比暴增84%，AI编程工具降低开发门槛 [4] * **AI模型**：Anthropic发布新模型Claude Mythos Preview，代码与推理能力超越前代，已用于网络安全防御 [4]

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 金融产品周报 20260412 美伊谈判破裂，震荡中仍有机会 2026 年 04 月 12 日 [Table_Summary] A 股市场行情概述：（2026.4.7-2026.4.10） 市场行情展望：（2026.4.13-2026.4.17） 2026-04-10 ◼ 观点：美伊谈判破裂，震荡中仍有机会。 基金配置建议： 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 相关研究 《PPI 同比转正之后怎么看？——3 月物价数据点评》 《"十五五"时期"科特估"的新征 程》 2026-04-09 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] ◼ 权益类ETF基金规模变化统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF 类型分别为：规模指数 ETF（626.7 亿元），主题指数 ETF（486.89 亿 元），跨境主题指数 ETF（178.21 亿元）。基金规模变化排名后三名的 权益类 ETF 类型 ...

2026 年 04 月 12 日 行业研究 评级：推荐(维持) | 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | | 董伯骏 S0350521080009 | | | | dongbj@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 于畅 S0350124080008 | | | | yuc02@ghzq.com.cn | [Table_Title] 能源价格震荡加剧化工品价差波动，关注海外化 工产能加速退出—看好全球化工反内卷大周期 +AI 需求大周期 ——基础化工行业周报 最近一年走势 | 行业相对表现 | | 2026/04/10 | | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 基础化工 | -5.1% | 5.7% | 50.9% | | 沪深 300 | -0.8% | -2.6% | 24.1% | 相关报告 《SOFC&两机系列深度之九：碳排放约束时代的 破局之道 SOFC 行业的五重机会（推荐）*基础化 工*李永磊，董伯骏》——2026-03-26 《基础化工行业周报：周内化工品价格走高，关 ...

核心观点 - 报告的核心观点是关注市场对中东事件（特别是原油）的长短期定价影响 美伊停火谈判预期导致全球风险偏好回升 但事件仍存较大不确定性 市场对油价的敏感性提升 当前近月及现货溢价大幅回落与产能损失后的中长期供应不足存在矛盾 [8] - 国内方面 3月PPI时隔41个月后同比回正至0.5% 在库存影响下预计工业企业利润持续向好 但需关注海外需求变化 高油价背景下 海外需求或受影响 但国内制造业供应链完整性的溢价可能提升 [8] - 板块配置建议关注国内自主的科技（如安全保证下的算力、新能源）、服务消费（如国内旅游业）、创新药（如AI应用、BD交易） 化工行业中关注化纤、染料、农化等集中度提高、资产负债表修复完善的标的 [8] 全球大类资产回顾 - 4月10日当周 全球股市普遍收涨 A股领涨 主要股指涨幅排序为：创业板指>科创50>深证成指>日经225>纳指>沪深300指数>恒生科技指数>法国CAC40>标普500>恒生指数>道指>德国DAX30>上证指数>英国富时100 [11] - 商品方面 黄金、铝、铜收涨 原油下跌 美伊停火并在巴基斯坦开启谈判 黄金当周小幅上涨 原油价格高位调整 [11] - 国内利率债收益率收跌 全周中债1Y国债收益率下跌2.49BP至1.2113% 10Y国债收益率下跌0.71BP至1.8128% 2Y美债收益率当周下跌3BP至3.81% 10Y美债收益率下跌4BP至4.31% [12] - 外汇方面 美元指数收于98.6997 周下跌1.49% 离岸人民币对美元升值0.9% 日元对美元升值0.25% [12] 国内权益市场回顾 - 4月10日当周 A股风格表现为成长>周期>金融>消费 日均成交额为21281亿元（前值18851亿元） [19] - 申万一级行业中 29个行业上涨 2个行业下跌 涨幅靠前的行业为通信（+10.74%）、电子（+10.64%）、机械设备（+7.08%） 跌幅靠前的行业为银行（-1.13%）、食品饮料（-0.03%） [19] 利率及汇率跟踪 - 资金面宽松格局未改 尽管政府债单周净融资约4147亿元且央行公开市场净回笼 但DR001、DR007及同业存单利率仍处低位 DR007周均为1.3251% 较上周环比下降7.92个BP [21][22][108] - 利率债进入数据验证期 长端仍以震荡为主 10年期国债收益率回落至1.81%附近 3月CPI同比1.0% PPI同比转正至0.5% 价格端修复确认 但增长修复仍需验证 [23][24] - 美债定价在通胀与增长间摆动 美国3月CPI受能源带动明显反弹 但美伊谈判使市场从最坏情景转向谈判验证 10年期美债收益率全周回落约4BP [25] - 汇率方面 美元指数回落、外部风险阶段性缓和 人民币继续升值并创年内新高 离岸人民币升至6.8248 周内升值约617个基点 短期仍将在国内数据验证与外部事件演变间反复定价 [27] 大宗商品跟踪（原油、黄金、铜） - 原油：截至4月10日当周 WTI原油收于96.57美元/桶 较上周下跌13.4% 美伊暂时停火 但霍尔木兹海峡运输尚未正常化 4月9日仅有12艘船只通过 为战前日均约135艘的一小部分 自战争开始以来 霍尔木兹海峡关闭已导致约1420万桶/日的原油和凝析油生产受到干扰 [29] 1. EIA估计 与战争相关的石油停产规模将在4月上升至910万桶/日 5月降至670万桶/日 EIA将2026年布伦特原油价格预期上调至96美元/桶 预计短期布伦特原油将在90~120美元/桶区间震荡 [31][33] - 黄金：截至4月10日当周 金价收于4746.90美元/盎司 较上周上涨1.60% 美伊暂时停火进行谈判 美国核心PCE物价指数2月同比上涨3% 市场预期美联储降息时间推迟 长期看 美元及美债避险属性被削弱 黄金长期上涨逻辑坚挺 [39] - 金属铜：4月10日当周 SHFE电解铜连续合约结算平均价格为97492.5元/吨 环比上升1.6% 同比增32.2% 电解铜现货库存为35.51万吨 环比下降11.4% 2026年3月我国电解铜产量约为119.37万吨 环比上升8.5% 产能利用率为82.29% [53][57][58] 行业高频跟踪与估值 - 行业高频数据显示：30大中城市商品房成交面积当周120万平方米 环比-70.2% BDI指数环比上涨6.53%至2201 南华工业品价格指数下跌2.6% 乘用车截至4月6日当周销量2.48万辆 环比-53.70% [88] - 主要指数估值（PE）分位数水平从低到高为：创业板指<创业板50<中证1000<上证50<上证180<中证500<沪深300<科创50 [89] - 主要行业估值分位数显示：周期行业中 有色金属、公用事业、交通运输分位数较低 消费行业中 商贸零售、食品饮料、农林牧渔分位数较低 科技行业中 通信分位数较低为28.13% 金融地产行业中 房地产和非银金融分位数极低 [90][91] 重要市场数据 - 3月国内PPI同比转正至0.5% 时隔41个月首次回正 主要受输入性价格（原油、有色）上涨推动 生产资料环比1.3% 生活资料环比-0.1% CPI同比1.0% 环比-0.7% 基本符合季节性 核心CPI同比短暂降至1.1% [93][95] - 美国3月未季调CPI同比3.3% 核心CPI同比2.6% 能源价格环比升10.9% 是通胀主要推手 其中汽油价格环比上升21.2% 但能源价格未明显向核心通胀传导 核心商品环比0.1% 核心服务环比0.2% [103][104][105] - 资金及流动性：4月9日融资余额25901.94亿元 较上周末增长99.95亿元 4月10日当周 普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为79.70%、77.18% 较上周分别下降2.68%、1.35% [108]

历史复盘与市场判断 - 2003年以来A股受外部事件影响短期快速调整共9次，其中4次底部震荡后回升，3次二次探底/跌破，2次三次探底/跌破[6] - 基本面是影响A股底部震荡走势的核心因素，经济和盈利偏强时易企稳回升，偏弱时易二次/三次探底[6] - 当前A股短期可能已见底，预计将延续偏强的底部震荡趋势[3] 当前基本面与流动性 - 3月制造业PMI回升至50.4，新出口订单回升至49.1，PPI同比增速由-0.9%转正至0.5%[16] - 4月5日一、二、三线城市商品房成交同比增速分别为110.2%、22.6%、44.2%[16] - 美国3月非农时薪同比为3.5%，劳动参与率为61.9%，海外流动性收紧预期边际改善[25] - 历史经验显示，底部震荡期外资净流入均值为767.3亿元，近期融资已累计净流入274.8亿元[25] 行业配置建议 - 短期建议聚焦政策和产业趋势向上的科技成长（如AI硬件、半导体）及部分周期（如有色金属、化工）行业[3] - 交运、有色金属、TMT（除传媒）、公用事业1-2月工业企业利润增速较高，分别为31.2%、22.6%、19.5%、13.9%[34] - 成长行业中，电力设备、传媒、汽车的预测PEG较低，分别为0.78、0.95、1.30[45] - 价值行业中，非银金融、食品饮料、农林牧渔的PE历史分位数较低，分别为0.2%、10.4%、17.3%[46] - 短期可逢低配置券商及消费（食品饮料、社服、商贸零售）等基本面可能改善的补涨行业[3]

2026年3月物价数据核心表现 - 3月CPI同比上涨1.0%，低于预期的1.3%，核心CPI同比上涨1.1%[1] - 3月PPI同比上涨0.5%，结束长达41个月的连续下跌，环比上涨1.0%为近四年来最高水平[1][5] - 3月CPI环比下降0.7%，主要受春节后食品（环比降2.7%）和服务价格季节性回落影响[3] - 国际油价上涨推动CPI交通燃料价格环比上涨10.0%，能源价格整体环比上涨约5.0%[2][4] 价格变动的结构性驱动因素 - 原油-石化产业链是PPI主要拉动项，石油开采和石油精炼价格环比分别上涨15.8%和5.8%[5] - 有色金属行业价格持续上涨，有色采选和有色冶炼价格环比分别上涨5.4%和1.0%[6] - AI算力需求推动通信电子价格连续上涨，光纤制造、外存储设备及部件价格同比分别上涨76.1%和21.1%[6] - 食品价格中，猪肉价格环比下跌7.3%，生猪价格跌破10元/公斤，为2018年以来最低[3] 成本传导机制与未来展望 - 油价上涨对下游行业的传导存在约2个月的时滞，化工、化纤行业对石油依赖度最高[2][7][8] - 预计全年CPI中枢在1.5%左右，三季度可能出现“猪油共振”；全年PPI中枢预计在0.6%左右[2][9][10]

2026年3月物价数据概览 - 2026年3月CPI同比上涨1.0%，低于预期的1.3%，但处于近三年高位[1][3] - 2026年3月PPI同比上涨0.5%，结束长达41个月的连续下跌，实现转正[1][5] - 3月CPI环比下降0.7%，主因春节后食品和服务价格季节性回落[3] - 3月PPI环比上涨1.0%，为近四年来最高水平，且已连续6个月上涨[5] 价格变动的结构性驱动因素 - **食品价格下跌**：3月食品价格环比下降2.7%，猪肉价格跌至近8年低点，环比下跌7.3%[3] - **能源价格大涨**：受国际油价影响，3月布伦特原油价格环比上涨45.8%，交通工具用燃料价格环比上涨10.0%[4] - **核心CPI回落**：3月核心CPI同比上涨1.1%，环比下降0.7%，与金价下跌及服务消费需求回落有关[4] - **PPI上涨的三大支撑**：1) 原油-石化产业链（石油开采环比涨15.8%）；2) 有色金属（有色采选同比涨36.4%）；3) AI算力相关产品（光纤制造同比涨76.1%）[5][6] 油价传导机制与行业影响 - **传导时滞**：油价上涨传导至下游行业约有2个月左右的时滞[2][8] - **行业敏感度差异**：化工、化纤行业对石油依赖度最高（完全消耗系数高于0.3），成本传导能力也较强[7] - **顺价能力分化**：中游的有色冶炼、化纤等行业顺价能力强，下游的服装、汽车等行业顺价能力偏弱[7] 未来展望与风险 - **CPI展望**：受油价高位及猪价三季度可能反弹影响，预计全年CPI中枢在1.5%左右[2][9] - **PPI展望**：在油价高位及AI算力需求带动下，PPI同比预计延续回升，全年中枢在0.6%左右[9][10] - **主要风险**：政策力度、地缘博弈（如中东局势）、外部环境变化可能超预期[10][29]

报告行业投资评级 - 基础化工行业评级：增持（维持）[6] - 石油天然气行业评级：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 美以伊冲突导致国际油价上涨，推动化工品在2026年3月迎来普涨行情，中国化工品因煤头替代路线优势，整体价差得到明显改善，截至3月末CCPI-原料价差为3131，较2月末上涨661 [1][14] - 若后续中东地缘局势企稳，中国与全球有望迎来新一轮化工品补库行情，带动需求增长 [1] - 供给端自2025年以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”、“碳双控”政策及海外产能退出周期，有望助力供给端调整及落后产能出清，国内企业依托供应链稳定性优势有望持续提升全球份额并迎来景气周期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行业整体供需与宏观环境 - **需求侧**：2026年3月国内PMI为50.4，重回荣枯线以上，若伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气改善 [2][18] - 2026年1-2月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积累计同比分别为-23%、-28%和-14%，地产行业磨底延续 [18] - 2026年1-2月整体出口金额累计为6566亿美元，累计同比+22%，出口仍维持正增长，成为国内化工行业重要增长引擎 [20] - **供给侧**：2026年2月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.4%，行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，产能拐点逐步临近 [2][23] - 自2024年以来欧洲与日韩等地区整体处于产能退出周期，受全球能源供应危机催化，海外落后产能出清有望加速 [1][23] 原油市场分析 - 中东地缘紧张局势导致伊朗限制霍尔木兹海峡运输，2026年3月31日WTI/Brent期货价格收于101.4/118.4美元/桶，较2月末上涨51.3%/63.3% [27] - 据Kpler数据，2026年1-2月霍尔木兹海峡原油运输量为15.6百万桶/天，若海峡全面封锁，全球短期或面临200万桶/天的供应缺口 [27] - 预计各国将出于能源安全考虑开启原油、成品油等储备性补库，中期油价中枢或进一步提升，报告预计2026年Brent原油期货均价为90美元/桶 [4][27] 主要化工子行业表现与展望 - **价格普涨品种**：受原油成本推动及原料短缺影响，蛋氨酸、国际成品油、国际甲醇、丁二烯等产品因海外供给缺口较大，价格及价差均显著扩大 [3][40] - **价格下跌品种**：在需求淡季与下游消化前期库存影响下，六氟磷酸锂、磷酸铁锂、碳酸锂等锂电上游材料价格有所下跌 [3][40] - **价差收窄品种**：终端需求偏弱致顺价受阻，碳纤维、PE、锦纶长丝、顺丁橡胶等产品价差收窄 [3][40] - **二级市场表现**：2026年3月，SW基础化工指数下跌10.30%，SW石油石化指数下跌3.17%，华泰化工监测的35个子行业中，其他纤维（+15.38%）、油气产销（+11.91%）、氮肥及煤化工（+10.44%）涨幅靠前，钛白粉（-21.51%）、印染化学品（-18.70%）、磷肥及磷化工（-17.89%）跌幅靠前 [41] 重点子行业月度回顾 - **烯烃及衍生品**：亚洲乙烯价格受原油影响明显，但PE、乙二醇等下游产品因国内煤头、气头替代工艺产能占比较高，价差改善空间有限，价格传导受阻 [44] - 受霍尔木兹海峡出口中断影响，中国PDH原料供给面临不确定性，以PDH路线占比较大的丙烯酸、PO等产品价格价差涨幅较大，而PP等具备较多煤头替代路线的产品价差则有所收窄 [51] - **聚酯化纤**：PX因亚洲炼厂负荷下降及混合二甲苯转向调油用途，供需缺口或进一步放大，下游PTA、聚酯价格均上涨，但PTA顺价能力最弱，BOPET顺价能力最强 [59] - **煤化工**：伊朗甲醇运输受阻致国内港口库存下降，甲醇价格强势反弹，醋酸因成本甲醇上涨及开工偏低价格亦走高，油煤差扩大助力煤制烯烃、乙二醇盈利延续修复 [80] - **纯碱和氯碱**：3月氯化铵上涨助力联碱法价差扩大，PVC因成本乙烯上涨价格上升，但下游对高价订单有所抵触，烧碱因日韩采购增加价格触底反弹 [92][96][98] - **钛白粉**：3月下游需求复苏偏弱，成本端钛矿价格承压，硫磺上涨压缩盈利空间，行业延续量价承压 [100] - **有机硅/工业硅**：DMC龙头企业挺价积极，下游硅橡胶受益于新能源需求旺盛，叠加原料工业硅价格回调，有机硅有望于2026年迎来景气复苏 [102] - **制冷剂**：三代制冷剂实施生产配额，价格维持高位，R134a有望接替R32成为2026年涨价品种，中国仍是全球HFCs主要供给力量 [108] - **聚氨酯**：受日韩装置降负、中东货源出口受阻、欧洲成本上涨等因素影响，全球MDI/TDI供应偏紧，3月纯MDI/聚合MDI均价分别环比+23%/+21%，TDI均价环比+23% [110] - **塑料树脂**：3月塑料价格普遍上涨，但下游需求预期转弱致成本传导压力大，LDPE/PP/PS等产品价差变化不一，酚醛树脂和环氧树脂价格传导较为顺畅 [116] - **轮胎**：3月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比+23%/+12%，成本端步入历史高位，涨价预期下工厂库存快速消化 [118] - **农药**：2026年3月农药价格整体上涨，主要系成本端支撑，草甘膦价格及开工率在春耕及海外备货带动下提高 [120] - **化肥**：2026年3月氮肥、磷肥价格小幅上涨，尿素因春耕备货、供给偏紧价格上涨 [125] - **氨基酸**：3月由于海外装置停产及成本端上涨，赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸等价格有所上涨 [133] 投资策略与重点公司推荐 - **油气**：预计2026年Brent期货均价90美元/桶，推荐中国石油（AH）、中国海油（AH） [4][39] - **大宗化工品**：若伊朗局势趋稳，看好行业景气回暖，推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中海石油化学 [4][39] - **下游制品/精细品**：受益于海外供给下滑及下游需求刚性，推荐新和成、梅花生物 [4][39] - **出口驱动及成功出海化学制品**：地缘冲突冲击海外产能，国内企业有望提升市场份额，推荐赛轮轮胎、森麒麟 [4][39] - **高股息资产**：低利率环境下吸引力增强，磷资源有望维持至少3年高景气，推荐川恒股份、中海石油化学 [4][39]

核心观点 - 3月国内期货市场因中东冲突加剧而大幅震荡，整体成交量和成交额环比分别大幅增长135.81%和81.41%，市场交投活跃度显著回升，为实体企业提供了充足的风险管理工具 [1] 能化板块表现 - 能化板块成为3月期市最大亮点，中东地缘冲突引发的原油供给危机驱动全产业链成交爆发式增长 [2] - 上游品种剧烈震荡：原油期货成交量环比暴涨201.55%，成交额环比激增341.05%；燃料油期货成交量环比增长164.19%，成交额环比增长289.06%；低硫燃料油期货成交量环比增长123.39% [2] - 下游化工品全线爆发：石油沥青期货成交量环比暴涨459.27%，成交额环比激增608.42%；甲醇期货成交量环比增长392.90%，成交额环比增长517.43%；PTA期货成交量环比增长229.02%；纯碱、烧碱成交量分别环比增长119.73%和84.29% [2] - 能化全链成交放量直观反映出全球能源危机向国内化工产业链的传导效应 [2] 有色金属板块表现 - 有色金属行业是市场焦点和行情主线之一，特别是铝市因中东多个铝生产企业停工而成交量爆发 [4] - 铜期货成交量环比增长14.75%，成交额环比增长10.41%，在全球库存低位与国内基建需求支撑下温和回升 [4] - 铝期货成交量环比大增78.59%，成交额环比增长85.27%，受能源成本上行与下游加工需求复苏双重驱动，成为有色板块成交增长主力 [4] - 有观点认为，相比全球定价的铜，铝的定价更偏国内市场，且长期需求增长中枢高于铜，需求结构分散（地产占比仅20%出头），叠加供给约束政策，其价格前景更值得期待 [4] 贵金属板块表现 - 3月贵金属板块成为对冲宏观不确定性的核心阵地，期货与期权成交同步回暖 [6] - 黄金期货成交量环比增长37.67%，成交额环比增长34.01%；黄金期权成交量环比大增67.87% [6] - 白银期货成交量环比增长34.10%，成交额环比增长24.40%；白银期权成交量环比增长7.03% [6] - 在美元走强与滞胀预期交织下，机构与企业大量运用期权构建“风险防火墙”，黄金期权成交量大幅攀升体现了避险套保需求的集中释放 [6] - 中长期来看，地缘政治博弈和战略安全诉求或继续为全球央行增持黄金储备提供结构性支撑 [6] 市场宏观解读 - 市场预期正在重新锚定，地缘冲突后的几种可能路径决定了市场仍将维持剧烈震荡的节奏 [3]

大类资产策略 - 未来数月主要经济体通胀可能明显冲高，全球资产或迎“暂时性滞胀”挑战，美国3月CPI同比或由2.4%升至3.3%附近，6月前后通胀或接近4% [1] - 若伊朗局势不再恶化、对等关税退还、房租下行，下半年美国通胀或重新回落，本轮冲击更可能是脉冲式，公司预测美联储政策2026H1放缓降息、2026H2重新加速降息 [1] - 短期现金仍有配置价值，中期等待宽松交易回归，黄金在明显回调后已逐渐进入布局区，中国股票中期乐观但短期建议控制仓位风险，强势美元或难持续 [1] 行业策略（高油价影响） - 高油价影响并非无差别，差异主要体现在两个维度：一是拥有多元化能源来源与替代方案以降低冲击，如中国的多元能源渠道和美国页岩油；二是成本吸收能力和生产韧性，可通过竞争对手产能出清时扩大市场份额受益 [3] - 从宏观视角看，中国的电气设备、汽车与零部件行业或强化其比较优势，化工、铝、钢材、建材行业或扩展市场份额 [3] 宏观观点 - 在K型经济加剧、流动性由低谷复苏和持续大财政的情况下，由投资驱动的全球名义经济周期有望重启趋势上行，全球资本开支周期趋势扩张利好一揽子实物资产和新兴市场 [6] - 板块上，重申夯实安全韧性主题，以及资源能源自足与生产力提升两条主线，能够提升国家安全实力的资产有望享有更高的“安全溢价” [6] - 中国资产受益于具备规模性和完备性的现代产业体系，其“安全溢价”有望开启系统性重估 [6] 市场与盈利展望 - 近期市场受外部不确定性影响波动较大，业绩确定性较高的板块关注度有望上升 [9] - 考虑到四季度受2024年资产减值影响基数较低，预计2025年全年盈利增速有望回正，结束之前的三连降，行业层面盈利改善行业有望增多 [9] - 非银金融持续受益于较高的市场活跃度，非金融领域中有色金属、科技继续担当结构亮点，钢铁、电力设备等板块盈利改善 [9]