市场表现 - A股三大股指冲高回落 沪指微涨0.17%报3374.87点 深证成指跌0.13%报10288.08点 创业板指跌0.12%报2062.26点 北证50指数跌近1% [1] - 沪深北三市合计成交13262亿元 超3200股下跌 [1] - 板块分化明显 有色、银行、家居、煤炭、医药、电力、钢铁等板块上扬 军工、汽车、半导体、券商、地产等板块走低 航运、光伏产业链、创新药概念活跃 [1] 中美贸易影响 - 中美经贸协议达成释放缓和信号 降低贸易不确定性 推动市场避险情绪降温 [1] - 贸易摩擦对国内经济增长的潜在压力缓解 企业盈利预期有望上修 出口依赖度高的行业经营环境短期改善 [1] - 贸易博弈预计呈中长期拉锯态势 对市场影响边际减弱 国内政策层面已做好一揽子储备工具稳定预期 [2] 投资策略 - A股市场估值有望进一步修复 但指数向上仍需消化外需回落担忧 [1][2] - 结构性机会成为当前核心 需把握政策发力与行业分化带来的投资窗口 [2]

13日早盘，两市股指全线高开，随后涨幅有所回落。到发稿，沪指小幅走高，创业板指涨近1%。 职业方面，家居、物流、医药、石油、钢铁等板块走强，航运概念、跨境电商、算力概念等活泼；军 工、稳妥、电力等板块走低。 昨日大幅拉升的港股回落走低，到发稿，恒生指数、恒生科技指数均跌超1%。 昨日下午，中美日内瓦经贸谈判联合声明发布，两边许诺将于2025年5月14日前采取修改加征的从价关 税等系列行动。 中航资本表明，此次关税下调的起伏大超商场预期，将明显提振商场心情，比如科技和外需板块，前者 受前期商场风险下行的压制，后者则受偏高关税税率影响较大。短期商场或重回风险偏好的心情中，前 期跌落较多的科技和外需板块或迎来节奏性修复。 A股短期震动偏强的趋势或许进一步加强，根本面预期的改进或许导致A股打破上行。一是近期A股震 动偏强的中心驱动要素或许进一步加强：首要，方针和流动性宽松是A股"五一"节后走强的主要驱动要 素，此次超预期大幅下降加征关税不会对国内方针和流动性宽松产生影响，反而或许进一步加大美联储 降息和人民币升值的预期，对流动性宽松预期有利；其次，中美平缓带来的风险偏好改进是推进近期走 势偏强的另一个中心要素，本次超 ...

华金证券认为，A股短期震荡偏强的趋势可能进一步加强，基本面预期的改善可能导致A股突破上行。 一是近期A股震荡偏强的核心驱动因素可能进一步加强：首先，政策和流动性宽松是A股"五一"节后走 强的主要驱动因素，此次超预期大幅降低加征关税不会对国内政策和流动性宽松产生影响，反而可能进 一步加大美联储降息和人民币升值的预期，对流动性宽松预期有利；其次，中美缓和带来的风险偏好改 善是推动近期走势偏强的另一个核心因素，本次超预期降低关税对这个因素有进一步的更强的推动。二 是对短期A股震荡上行最大的压制因素可能大幅消减：首先，对加征关税导致的出口回落以及经济和盈 利基本面偏弱的担忧是压制短期A股走势的最大因素，本次超预期大幅降低关税可能大幅改善这种压 制；其次，A股短期持续维持偏低的成交额，主要还是对经济基本面的担心导致保险、基金及外资等机 构资金和增量资金未入市，本次降低关税可能大幅改善机构的风险偏好，一旦A股成交额放大，可能开 启突破上行的行情。 （文章来源：证券时报网） 盘面上看，军工、券商、半导体、汽车、地产等板块走低，有色、银行、家居、煤炭、医药等板块拉 升，光伏产业链、航运概念、跨境电商概念等活跃。 13日早盘， ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 2024年以来国补显效，零售降幅收窄，2025Q2改善趋势有望延续；后续公司将挖潜&控费，优化组织架构助力南方市场发展并执行出海战略；中期增长抓手清晰，受家居国补催化；预计2025 - 2027年归母净利润4.4/4.8/5.3亿元，对应PE 11/10/9x [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润52.58/3.85/3.40亿元，分别同比-14%/-35%/-38%；2024Q4分别同比-28%/-51%/-52%；2025Q1分别同比-0.3%/-11%/-8% [2][6] 业务表现 - 零售端2024Q4 - 2025Q1收入同比-12%，环比2024Q3的-15%收窄，国补显效，直营业务同比+92%；2025Q1末合同负债同比+9%，2025Q2改善趋势有望延续；大宗端2024Q4/2025Q1收入分别同比-37%/-56%；2024年厨柜/衣柜/木门收入同比-16%/-15%/-9%，2025Q1分别同比-16%/+10%/+42% [11] 经营维度 - 2024Q4毛利率+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.4/-0.5/-0.3pct，归母/扣非净利率同比-3.7/-3.5pcts，主因资产减值损失同比增加；2025Q1毛利率同比-5.1pcts，经销/直营/大宗毛利率分别同比-10.4/-21.7/-3.5pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.7/-1.8/-2.0/+0.7pcts，归母/扣非净利率分别同比-0.6/-0.4pct，整体稳定 [11] 门店情况 - 2024年厨柜/衣柜/木门经销店净变动-276/-215/+3家至1439/1635/986家，2025Q1分别净变动-112/-164/+14家，策略以结构性优化为核心 [11] 经营展望 - 零售在整家模式下推升客单值，加速南下，发力整装业务，挖掘存量市场；海外聚焦原点市场，抓住潜力市场；大宗重视养老/医疗/学校等业务增量 [11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5258|5523|5957|6538| |归母净利润（百万元）|385|443|478|528| |每股收益（元）|0.89|1.01|1.10|1.21| |每股经营现金流（元）|1.12|1.71|1.77|2.02| |市盈率|14.40|10.83|10.03|9.08| |市净率|1.64|1.24|1.10|0.98| |总资产收益率|5.7%|6.3%|6.2%|6.2%| |净资产收益率|11.3%|11.5%|11.0%|10.8%| |净利率|7.3%|8.0%|8.0%|8.1%| |资产负债率|49.4%|45.3%|43.9%|43.0%| |总资产周转率|0.78|0.78|0.77|0.76|[16]

行业表现 - 出海概念延续近期强势，服装、家居方向领涨 [1] - 多只个股表现突出，包括盛泰集团、皮阿诺、华纺股份、浙江正特、迎丰股份涨停 [1] - 美之高、太湖雪双双涨超20% [1] - 恒泰照明、有棵树、致欧科技、赛维时代涨超10% [1] 公司表现 - 盛泰集团涨停 [1] - 皮阿诺涨停 [1] - 华纺股份涨停 [1] - 浙江正特涨停 [1] - 迎丰股份涨停 [1] - 美之高涨超20% [1] - 太湖雪涨超20% [1] - 恒泰照明涨超10% [1] - 有棵树涨超10% [1] - 致欧科技涨超10% [1] - 赛维时代涨超10% [1]

闭店情况统计 - 5月第一、第二周共24个品牌关闭至少29家门店 [1] - 餐饮行业关闭12家门店，包括经营11年的一哥澳门豆捞（该品牌仅剩1家门店） [1] - 咖啡行业关闭5家门店，其中4家为独立咖啡馆或小品牌，平均生存周期2年 [1] - 超市行业关闭10家门店，永辉超市关闭6家，BLT超市关闭1家（今年已关闭3家） [3] - 家居行业关闭3家门店，包括经营28年的蓝景丽家大钟寺店和宜得利家居天津2家店 [2] - 个护行业关闭1家门店，Aesop中国内地首店因租约到期关闭 [3] 行业动态 餐饮行业 - 闭店品牌包括肯德基、一哥澳门豆捞、五里关火锅等，闭店原因多为经营策略调整或未说明 [1] 咖啡行业 - 闭店品牌包括不好咖啡、东北灵丹CREA、随缘商店合作社&COFFEE等，均为独立或小规模品牌 [1] 超市行业 - 永辉超市关闭6家门店，涉及南京、福州、昆山等地，原因均为经营策略调整 [1][3] - BLT超市关闭深圳中洲湾店，为今年关闭的第3家门店 [1][3] 家居行业 - 蓝景丽家大钟寺店闭店并搬迁至昌平区，原址将改造为智慧家居体验MALL [2] - 宜得利家居关闭天津津南、梅江永旺店，5月18日将再关闭天津2家门店 [2] 个护行业 - Aesop关闭中国内地首店（东平路店），品牌在中国现有21家门店（含机场店） [3] 公司战略 宜得利家居 - 截至去年3月，全球门店超1000家（日本822家，中国内地95家） [2] - 今年1月中国内地门店达106家，计划2032年全球门店达3000家（中国内地900家） [2] - 中国内地门店将以中小型社区店为主 [2] 永辉超市 - 5月关闭6家门店，涉及南京、福州、昆山等地，均为经营策略调整 [1][3] Aesop - 中国内地首店关闭后，品牌仍在中国运营21家门店（含机场店） [3]

首店经济概况 - 上海首店经济持续增长，2018年至2023年底累计引进首店7300多家，其中全国首店、亚洲首店、全球首店占比近18% [5] - 2024年上海新增首店1269家，同比增加54家 [5] - 2025年一季度上海新增首店173家，其中全球及亚洲首店7家，全国及内地首店33家，高能级首店合计占比23.1% [5] 国际品牌动态 - 国际高性能鞋服品牌HOKA全球首家品牌体验中心在上海新天地开业，面积超过1200平方米，引入国内首个集成6项国际顶尖设备的全链路体能测试空间"飞跑研究所" [2] - 泰佩思琦集团旗下品牌COACH全国首家度假区零售门店在迪士尼小镇开业 [2][4] - 法国奢侈品牌Goyard亚洲首家花园主题快闪店进驻上海恒隆广场 [2] - LVMH集团旗下LOEWE亚洲最大精品店在静安嘉里中心开业 [6] - 德国奢侈品牌BOSS中国旗舰店创新打造亚洲首个咖啡主题空间 [6] - New Balance全球首家NB Grey R概念店在淮海中路开业 [6] - 意大利时尚品牌第二十区全国首店进驻浦东陆家嘴 [6] - 意大利百年冰淇淋品牌Giolitti中国首店在静安丰盛里开业 [6] 本土品牌表现 - 太平鸟南京路超级壹号店集结四大子品牌 [6] - 名创优品旗下TOPTOY全球旗舰店以潮玩矩阵破圈 [6] - 户外品牌牧高笛中国首店构建沉浸式消费场景 [6] 市场吸引力与政策支持 - 上海口岸贸易总额2024年达到11.07万亿元，增长3.9%，保持全球城市首位 [7] - 70余家国际消费品牌中国总部扎根上海，涵盖欧莱雅、资生堂、开云等行业龙头企业 [7] - 上海升级推出"首发上海3.0版"，对亚洲及以上级别首店予以100万元一次性奖励，对"首发上海"活动期间开设的首店奖励提升至120万元 [10] 消费数据与影响 - 上海百联ZX创趣场开业18个月累计客流量超1500万人次，累计销售额5亿元 [10] - 阿迪达斯亚洲最大旗舰店"五一"期间日均客流1万人次，离境退税开单量占第一百货商业中心的40% [10] - 上海市2025年1月至4月离境退税销售额同比增长81%，办理退税额同比增长77%，"即买即退"销售额同比增长40倍 [11] - HOKA全球首家品牌体验中心计划服务每年超600万人次的境外游客 [13]

基金表现 - 华夏线上经济主题精选混合最新净值0.7775元，增长1.03% [1] - 近1个月收益率3.71%，同类排名1325|2039 [1] - 近6个月收益率0.92%，同类排名774|1991 [1] - 今年以来收益率4.28%，同类排名855|2007 [1] 持仓结构 - 股票持仓前十占比合计43.78% [1] - 前十大持仓分别为：美的集团（9.07%）、海尔智家（6.01%）、快手-W（5.31%）、顾家家居（4.59%）、中天科技（3.79%）、格力电器（3.22%）、比音勒芬（3.07%）、雅克科技（2.95%）、亿联网络（2.92%）、巨子生物（2.85%） [1] 基金概况 - 基金成立于2020年8月26日 [1] - 截至2025年3月31日规模13.63亿元 [1] - 基金经理为黄文倩 [1] 基金经理背景 - 黄文倩为复旦大学金融学硕士 [2] - 曾任中国国际金融有限公司高级经理 [2] - 2011年11月加入华夏基金管理有限公司 [2] - 现任投资研究部总监 [2] - 目前管理多只基金包括华夏消费升级灵活配置混合型证券投资基金、华夏线上经济主题精选混合型证券投资基金、华夏消费龙头混合型证券投资基金等 [2]

股价表现 - 皮阿诺今日下跌7 84% 全天换手率8 43% 成交额1 52亿元 振幅10 44% [2] - 该股因日跌幅偏离值达-9 54%上榜 [2] 龙虎榜数据 - 机构净卖出1467 48万元 营业部席位合计净买入1043 40万元 [2] - 前五大买卖营业部合计成交6037 15万元 其中买入成交额为2806 54万元 卖出成交额为3230 62万元 合计净卖出424 08万元 [2] - 共有3家机构专用席位现身 合计买入金额440 56万元 卖出金额1908 03万元 合计净卖出1467 48万元 [2] 资金流向 - 今日该股主力资金净流出2147 36万元 其中特大单净流出1455 99万元 大单资金净流出691 37万元 [2] - 近5日主力资金净流出2046 54万元 [2] 营业部交易明细 - 买一为上海证券有限责任公司温州谢池商城证券营业部 买入584 69万元 卖出598 21万元 [2] - 买二为国信证券股份有限公司深圳金田路证券营业部 买入429 97万元 卖出119 40万元 [2] - 买三为招商证券交易单元(052300) 买入421 62万元 卖出17 01万元 [2] - 买四为平安证券股份有限公司银川凤凰北街证券营业部 买入335 37万元 卖出103 73万元 [2] - 买五为东方证券股份有限公司上海浦东新区北门大街证券营业部 买入300 92万元 [2] - 卖一为机构专用 买入210 52万元 卖出712 52万元 [2] - 卖二为机构专用 买入198 07万元 卖出695 12万元 [2] - 卖三为上海证券有限责任公司温州谢池商城证券营业部 买入584 69万元 卖出598 21万元 [2] - 卖四为机构专用 买入31 97万元 卖出500 40万元 [2] - 卖五为东方财富证券股份有限公司泉州田安路证券营业部 买入293 40万元 卖出484 24万元 [2]

来源：每日经济新闻 每经记者｜陈荣浩 每经编辑｜陈梦妤 整体来看，过去一年，家居行业仍面临深度调整和转型压力，不少头部企业出现营收与净利润双下滑的 局面。 截至2024年末，营业收入排名前五的企业依次为欧派家居（实现营收189.25亿元）、顾家家居（实现营 收184.80亿元）、恒林股份（实现营收110.29亿元）、索菲亚（实现营收104.94亿元）和喜临门（实现 营收87.29亿元）。 从5家头部企业的情况看，营业收入实现同比增长的仅有恒林股份和喜临门，分别增长34.59%和 0.59%；净利润实现同比增长的则仅有索菲亚一家，2024年净利润为13.71亿元，同比增长8.69%。 "近年来，家居行业遭遇了较大挑战，主要是大宗交易、工程采购等锐减，房地产行业的红利期已过 去，家居企业不得不更重视C端零售市场。"日前，中国家居与设计产业互联网战略专家王建国通过微 信向《每日经济新闻》记者分析称。 王建国进一步向记者表示，家居企业要拥有稳定的零售渠道、连锁体系以及较强的产品研发能力，才有 望实现破局。 上市企业业绩分化加剧 《每日经济新闻》记者统计发现，在64家发布2024年年报的上市家居企业中，营业收入实现同比 ...